El Sistema de Ahorro para el Retiro: Evolución, perspectivas y retos

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1 El Sistema de Ahorro para el Retiro: Evolución, perspectivas y retos COMITÉ DE ESTUDIOS ECONÓMICOS IMEF México D.F. Federico Rubli Kaiser */ 9 de agosto de 2012 frubli@consar.gob.mx */ Las opiniones contenidas en esta presentación no necesariamente representan puntos de vista oficiales de la Comisión. Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro Camino a Santa Teresa # o. piso, Col. Jardines en la Montaña Delegación Tlalpan, C.P , México D.F. Tel. +52 (55) y www. consar.gob.mx

2 Contenido I. Introducción 1. Por qué preocuparse? 2. Marco conceptual del SAR II. La reforma pensionaria en México III. Afores y Siefores IV. Coberturas y costos V. Retos futuros 2

3 I. Introducción: 1. Por qué preocuparse? Usted ahorra? * 57% SI ahorra 43% NO ahorra Para qué ahorra? * Comprar o construir vivienda 30% Imprevistos 30% Comprar un automóvil 14% Educación propia o de hijos 12% Viajes, vacaciones 6% Otros conceptos (promedio) 4% Retiro laboral 6% *Encuesta sobre Cultura de Ahorro para el Retiro 2011 de AMAFORE. 3

4 I. Introducción: 1. Por qué preocuparse? Ha hecho planes para su retiro laboral? * 28% SI 72% NO No he pensado en mi futuro, pero pienso que Dios me ayudará cuando sea una persona mayor * En el futuro mis hijos verán por mí como yo he visto por ellos * 62% SI 38% NO 49% SI 51% NO Ineludiblemente todos llegaremos a una edad en que nos retiraremos de la vida laboral y dejaremos de percibir ingresos. *Encuesta sobre Cultura de Ahorro para el Retiro 2011 de AMAFORE. 4

5 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR Supuestos: La riqueza se integra por el ingreso salarial, compra de activos financieros y no financieros más un fondo de pensión. Por ello, el consumo depende del ingreso y de los activos. Al iniciar la etapa laboral en T no se tienen activos (riqueza = 0) La edad de retiro R y de fallecimiento F son inciertos. Al fallecer no necesariamente se agotan los activos. Riqueza Real Repago + Ahorro + Acumulación de Activos Consumo Deuda Desahorro T R F Tiempo Etapa Laboral Etapa de Retiro 5

6 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR A partir de la HCV queda clara la necesidad de que exista un sistema institucional que provea el apoyo para ahorrar fondos para el retiro. En un principio este sistema institucional nació como parte del paradigma del Estado benefactor, es decir, instituciones del Estado encargadas de otorgar beneficios mínimos de una pensión financiada con recursos públicos. Sin embargo, como se verá en la siguiente sección, estos sistemas se fueron transformando por cuestiones demográficas y económicas, en lo que se conoce como sistemas de contribuciones definidas, dando pie al surgimiento de instituciones financieras privadas encargadas de administrar esos recursos de ahorro para el retiro. 6

7 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR Los sistemas de pensiones basados en beneficios definidos (BD) podían ofrecer prestaciones generosas (niveles de reemplazo cercanos al 100%), al existir un gran número de contribuyentes en relación con los pensionados, ya que se financiaban con un sistema de reparto Pay As You Go en un contexto demográfico diferente: Contexto Demográfico Altas tasas de natalidad y mortalidad Población en su mayoría joven Pocos trabajadores llegan a la edad de jubilación Baja esperanza de vida del pensionado Las situación económica y las condiciones demográficas cambiaron significativamente tras la Segunda Guerra Mundial 7

8 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR Esperanza de vida en años, hombres y mujeres, en 1960 y Women Men Japan France Spain Switzerland Italy Australia Finland Iceland Norway Sweden Austria Canada Germany Korea Belgium Portugal Ireland Greece Luxembourg Netherlands New Zealand OECD United Kingdom Denmark United States Czech Republic Poland Slovak Republic Mexico Hungary Turkey Society at a Glance 2009: OECD Social Indicators

9 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR Además, la transición demográfica ha provocado una disminución en el número de trabajadores activos que financian el pago de las pensiones. Pirámide Poblacional de México 2003 Total: millones 2050 Total: millones MUJERES HOMBRES MUJERES HOMBRES Más retirados Trabajadores activos Fuente: Estimaciones CONAPO Millones de Personas Millones de Personas 6 9

10 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR Impacto de la pirámide poblacional en México: trabajadores activos por pensionado trabajadores activos por pensionado trabajadores activos por pensionado. El pago de las pensiones por un mayor número de años y la disminución en el número de trabajadores por pensionado, ha hecho financieramente insostenibles los sistemas de reparto (BD) en todo el mundo. Como consecuencia, los BD representan una presión sobre las finanzas públicas en todo el mundo haciendo inviables los sistemas pensionarios de BD. 10

11 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR Por la razones demográficas y de viabilidad de las finanzas públicas anteriormente expuestas, se ha visto en el mundo durante las últimas tres décadas una tendencia a reformar los sistemas de pensiones hacia esquemas de CD. Chile en 1981 fue el primer país que llevó a cabo este tipo de reforma pensionaria. Le siguieron muchos otros: Suecia, Dinamarca, Alemania, Finlandia, Canadá, Francia, Portugal, etc. México no ha sido la excepción y en 1997 efectuó la transición hacia un sistema de cuentas individuales. 11

12 I. Introducción: 2. Marco conceptual del SAR Monto de la pensión Costo Beneficio Definido(BD) Depende del salario y la antigüedad del trabajador Es incierto e incrementa con la esperanza de vida de la población Vulnerabilidad Son financieramente vulnerables al envejecimiento de la población y al entorno económico Propiedad de recursos Portabilidad El trabajador puede perder sus aportaciones al no cumplir con los requisitos para pensión (semanas de cotización o edad de retiro), lo que afecta más a los trabajadores de menores ingresos y a las mujeres. No hay portabilidad de recursos por movilidad laboral del trabajador Contribución Definida (CD) Depende del ahorro acumulado, de la edad de jubilación y el grupo familiar Se conoce de antemano (monto de las aportaciones está definido) Mantienen su equilibrio y viabilidad financiera ante cualquier transición demográfica El trabajador tiene plena propiedad de los recursos y puede disponer de los recursos acumulados en su cuenta en caso de no cumplir los requisitos para obtener una pensión. Existe plena portabilidad de los recursos ahorrados 12

13 Contenido I. Introducción 1. Por qué preocuparse? 2. Marco conceptual del SAR II. La reforma pensionaria en México III. Afores y Siefores IV. Coberturas y costos V. Retos futuros 13

14 II. La reforma pensionaria en México Sistema Nacional de Pensiones Universidades Públicas y otros Órganos Autónomos Planes Privados Sistema de Ahorro para el Retiro (IMSS + ISSSTE + Independientes) Gobiernos Estatales y Municipales ISSFAM y Sector Paraestatal (25): CFE Pemex IMSS Banca de Desarrollo Otros 14

15 CONSAR La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR), es un Órgano Desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. Se creó mediante la Ley para la Coordinación de los Sistemas de Ahorro para el Retiro publicada en el Diario Oficial de la Federación el 22 de julio de La CONSAR tiene como objeto: la coordinación, regulación supervisión y vigilancia de los sistemas de ahorro para el retiro y de sus participantes. Son facultades de la CONSAR, entre otras: Regular lo relativo a la operación del SAR. Expedir las disposiciones de carácter general a las que habrán de sujetarse los participantes en el SAR. Realizar la supervisión de los participantes en el SAR. Administrar y operar, en su caso la Base de Datos Nacional SAR. Establecer medidas para proteger los recursos de los trabajadores. 15

16 En los 90 s los principales sistemas de pensiones de México enfrentaban problemas financieros muy graves. El déficit actuarial del IMSS representaba 61.4% del PIB de Para poder pagar las pensiones hubiera sido necesario aumentar las aportaciones a 23.3% del SBC en el De no haber hecho la reforma al IMSS, su déficit financiero habría llegado a 141.5% del PIB de 1994 en un horizonte de 74 años El déficit actuarial del ISSSTE representaba 46% del PIB de El ISSSTE ya no tenía reservas, por lo que el déficit de caja absorbía recursos presupuestales cada año (42 mil millones de pesos para el 2007). El número de cotizantes por pensionado cayó de 16.3 en 1975 a 3.8 en Fuente: Hacia el fortalecimiento de los Sistemas de Pensiones en México, BBVA Bancomer y Perspectivas Económicas SHCP 16

17 II. La reforma pensionaria en México Las reformas a los sistemas de pensiones en México han dado sustentabilidad fiscal a los sistemas, procurando siempre otorgar el mayor beneficio posible al trabajador. Además de las reformas del IMSS y el ISSSTE, durante la presente administración se llevaron a cabo las reformas a los sistemas de CFE y del Régimen de Jubilaciones y Pensiones del IMSS (RJP). En conjunto, estas reformas han generando un ahorro cercano al 52% del PIB. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 64.6% Ahorro por Reformas al Sistema de Pensiones % 44.1% (% del PIB) 45.6% Antes 22. 6% 23.0% 8.6% Fuente: Perspectivas económicas SHCP y CONSAR 2.6 % Después 13.2% 6.2 % 6.0% 7.0% IMSS ISSSTE PARAESTATAL RJP 17

18 Miles de millones de pesos Activos Netos como porcentaje del PIB ( ) Recursos Administrados por las Afores (miles de millones de pesos y porcentaje del PIB*) 2, ,800 Activos Netos de las Siefores ,600 1,400 1,200 1, Activos Netos como % del PIB , ,385 1,566 1, Porcentaje del PIB Jul *PIB nominal promedio, base 2003, de los cuatro trimestres de cada año. Para 2012, se considera el PIB promedio de los últimos cuatro trimestres, hasta el primero de Fuente: INEGI.

19 Desempeño del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) Seguros y Fianzas 6% SOFOLES y SOFOMES 3% Casas de bolsa 4% Entidades de Ahorro y Crédito Popular 1% Otras Instituciones Financieras 0% Las Afores ocupan el segundo lugar como intermediario financiero con el 14% de los activos netos del sistema. Instituciones de fomento 9% Sociedades de Inversión 12% SIEFORES 14% Banca Múltiple 51% Recursos Administrados Instituciones Participación Banca Múltiple 51% SIEFORES 14% Sociedades de Inversión 12% Instituciones de fomento 9% Seguros y Fianzas 6% Casas de bolsa 4% SOFOLES y SOFOMES 3% Entidades de Ahorro y Crédito Popular 1% Otras Instituciones Financieras 0% Durante los últimos 10 años, los recursos de las Afores han registrado un crecimiento anual promedio de 20.4%. Fuente: Reporte sobre el Sistema Financiero de Banxico. 19

20 Contenido I. Introducción 1. Por qué preocuparse? 2. Marco conceptual del SAR II. La reforma pensionaria en México III. Afores y Siefores IV. Coberturas y costos V. Retos futuros 20

21 III. Afores y Siefores Hay 4 aspectos importantes en la operación de las AFORES: a) Rendimientos: Al manejar los recursos del cuentahabiente, se genera un rendimiento que se suma al saldo de la cuenta b) Comisiones: Por la administración de los recursos, se le cobra al trabajador una comisión (sobre su saldo) c) Régimen de inversión: Los recursos no pueden invertirse libremente para no exponer el ahorro de los cuentahabientes a riesgos que puedan generar minusvalías. Existen reglas de inversión que cuidan la exposición al riesgo y para ello el órgano regulador autoriza el régimen de inversión. d) Elección y traspasos: Existe libertad de elección de AFORE por parte del trabajador y sujeto a ciertas reglas puede traspasar su cuenta de una AFORE a otra. 21

22 III. Afores y Siefores Las SIEFORES: En 2008 se autorizó a cada AFORE constituir 5 SIEFORES (Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro) de acuerdo a grupos de edad, congruente con la HCV que se comentó al inicio. Ello se hizo para cuidar la relación riesgo-rendimiento, ya que a cada SIEFORE corresponde un perfil de inversión que considera el riesgo de acuerdo al grupo de edad correspondiente: SIEFORES: SB1: 60 años o más SB2: 46 a 59 años SB3: 37 a 45 años SB4: 27 a 36 años SB5: 26 años o menos 22

23 III. Afores y Siefores Régimen de inversión actual para las SIEFORES Instrumentos SIEFORES (Límites en %) SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 Renta Variable Bursatilizados Estructurados 1/ Mercancías Instrumentos en Divisas Protección inflacionaria 2/ 51 Mínimo No No No No SIEFORES (%) Medidas de Control de Riesgos SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 Valor en Riesgo (VaR) / Incluye CKDs y FIBRAS (instrumentos para proyectos de desarrollo e inmobiliarios) 2/ Límite mínimo de inversión en activos financieros que aseguren un rendimiento igual o superior a la inflación en México Otros límites: Existen límites por emisor (calidad crediticia mínima) y por emisión (monto adquirido) Existen límites relacionados con conflictos de interés 23

24 Indicador de Rendimiento Neto RENDIMIENTO Que te da la AFORE - COMISIÓN Que te cobra 4.4% la AFORE 3.7% 9.7% + 1.2% 16.6% 64.3% = - Rendimiento Indicador de Rendimiento Neto a 38 meses Cifras al cierre de abril 2012 RENDIMIENTO NETO Rendimiento Neto (más ganancias) Neto (menos ganancias) 24

25 III. Afores y Siefores Distribución de la Cartera Total de las Afores (cifras al cierre de marzo de 2012) Inversión en: Porcentaje Valores Gubernamentales Renta Variable Nacional 7.91 Deuda Privada Nacional Instrumentos Estructurados 2.78 Renta Variable Internacional Deuda Internacional

26 Los cambios al Régimen de Inversión promueven la diversificación e imponen retos en materia de especialización de los equipos de inversiones y riesgos Evolución del Régimen de Inversión 1998 Inicio del Sistema de Ahorro para el Retiro. Las inversiones se realizaban principalmente en valores gubernamentales Se permite operar Derivados y realizar operaciones de Préstamo de Valores. Noviembre 2002 Se Introduce el Valor en Riesgo (VaR) como límite regulatorio. Enero 2005 Se permite la inversión en valores extranjeros de deuda y de renta variable Introducción de ETFs Se posibilita invertir en Activos Alternativos (FIBRAS y ESTRUCTURADOS) 2008 Ampliación de los Fondos de ciclo de vida. Entrada en vigor del IRN Redefinición de la metodología del VaR para resolver fenómenos pro-cíclicos negativos observados durante la crisis Ampliación de límites de renta variable y autorización para invertir en Ofertas Públicas Iniciales 2010 Se permiten menores calificaciones crediticias para instrumentos de deuda nacionales así como inversión en deuda subordinada Mejoras para la inversión en CKDs Ampliación en divisas. Ampliación en países elegibles 2011 Autorización para invertir en Mercancias Facilidad para replicar índices de Renta Variable Extranjera 2011 Se permite la inversión a través de Mandatos y Fondos Mutuos. Aumento de límites Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA. Última actualización: cierre de febrero de

27 Rendimiento acumulado de las Siefores durante los últimos 12 meses Los trabajadores registraron rendimientos atractivos. Las Siefores Básicas mostraron en promedio un rendimiento de 13.50% para los últimos 12 meses. 14.5% Básicas 14.29% 14.0% 13.5% 13.50% 13.69% 13.88% 13.0% 13.04% 12.5% 12.45% 12.0% 11.5% 11.0% FONDOS MAS CONSERVADORES Sistema B1 Sistema B2 Sistema B3 Sistema B4 Sistema B5 Sistema B1 Sistema B2 Sistema B3 Sistema B4 Sistema B5 (60 años y mayores) (46 a 55 años) (37 a 45 años) (27 a 36 años) (26 años y menores) FONDOS MAS DIVERSIFICADOS Las carteras de las Siefores se encuentra fuertemente diversificadas Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA Rendimiento de Gestión 12 meses calculado al 29 de Febrero de

28 III. Afores y Siefores Las comisiones que cobran las Afores han disminuido de manera persistente: Bajas de Comisiones de las Afore (Porcentaje Anual) jun-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 ene-12 Fuente: CONSAR 28

29 Las SIEFOREs financian con $472,436 millones de pesos a empresas mexicanas de distintos tamaños pertenecientes a distintos sectores de la actividad económica. FORMAS DE FINANCIAMIENTO Empresas Grandes SIEFORES Deuda $296,784 mdp Renta Variable $131,874 mdp CKDs + FIBRAs (Estructurados) $43,778 mdp Empresas Medianas Empresas Pequeñas TOTAL = 472,436 mdp Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA. Cifras en millones de pesos, al cierre de febrero de

30 Estructura de mercado de la industria En todo el mundo, la estructura de mercado (EM) de las administradoras de los fondos de pensiones tiende hacia la concentración. Ello es porque es un negocio que requiere una escala muy grande para ser rentable. Ello favorece ventas y fusiones. Sin embargo, elevada concentración no implica un comportamiento donde la competencia no es importante. A pesar de ser pocos jugadores, no hay colusión para fijar cantidades o precios. Como ya se mencionó, el driver de la competencia es el rendimiento neto; es decir, hay competencia en comisiones, rendimientos y servicios. Se presentan algunos problemas típicos de esta EM de competencia entre unos cuantos: información imperfecta entre las Afores en lo relativo al manejo de sus carteras; se favorecen negociaciones ad hoc con el regulador sobre las comisiones máximas; y problemas derivados de tener un mercado con firma(s) dominante(s). Un problema para la EM de las Afores es el herding effect en las inversiones; ello puede ser un impedimento para la revelación de carteras que pudiese incentivar la competencia en el asset management. 30

31 Afores: participación de mercado AFORE Activos Netos SIEFORES Básicas (Millones de pesos) Cuentas Participación de Mercado (Trabajadores IMSS, Participación de Mercado ISSSTE y asignados Organización actual Fusión con Bancomer con recursos en Organización actual Fusión con Bancomer SIEFORES ) Junio 2012 Junio 2012 Junio 2012 Junio 2012 Junio 2012 Junio 2012 Afirme 5, % 14.7% 111, % 10.9% Azteca 8, % 14.9% 183, % 11.0% Banamex 300, % 31.9% 7,923, % 29.2% Bancomer 246, % - 4,515, % - Coppel 54, % 17.5% 3,281, % 18.3% Inbursa 98, % 20.1% 1,115, % 13.2% Invercap 83, % 19.2% 2,842, % 17.3% Metlife 46, % 17.1% 1,078, % 13.1% PensionISSSTE 98, % 20.1% 973, % 12.9% Principal 115, % 21.1% 3,954, % 19.9% Profuturo 202, % 26.2% 3,099, % 17.9% SURA 236, % 28.1% 6,230, % 25.3% XXI 219, % 27.2% 7,237, % 27.6% Total 1,714, % 42,549, % Fuente: Valmer y Bloomberg. CONSAR-VICEPRESIDENCIA FINANCIERA. 31

32 Contenido I. Introducción 1. Por qué preocuparse? 2. Marco conceptual del SAR II. La reforma pensionaria en México III. Afores y Siefores III. IV. Coberturas y Costos costos IV. Retos futuros 32

33 IV. Coberturas y Costos Sistema Nacional de Pensiones Universidades Públicas y otros Órganos Autónomos Planes Privados Sistema de Ahorro para el Retiro (IMSS + ISSSTE + Independientes) Gobiernos Estatales y Municipales ISSFAM y Sector Paraestatal (25): CFE Pemex IMSS Banca de Desarrollo Otros 33

34 Datos de cobertura Población total 112,337,000 Población económicamente activa (PEA) 50,273,465 Sector formal 33,963,600 Sector informal 13,872,456 Cotizantes a la seguridad social (*) 19,053,551 Cuentas individuales del SAR 46,802,986 (*) IMSS + ISSSTE Fuente: INEGI (Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo 2010) 34

35 Planes privados CONSAR tiene un registro de 1,946 planes privados de pensiones. Estos planes cubren a 1 430,058 trabajadores: 1,349,971 (94%) son trabajadores activos 57,617 (4%) son jubilados 22,470 (2%) son ex empleados con derechos legales Los planes privados pueden ser complementarios o adicionales. De los planes registrados, 68% (1,320) son adicionales y 32% (626) son complementarios. Los requisitos de pensión de los planes privados se basan en edad, antigüedad o ambos. Adicionalmente, trabajadores con salarios mayores a 10 veces el salario mínimo, tienen acceso en los mercados financieros a diversos planes de seguro y planes individuales de retiro. 35

36 Planes privados de pensiones por tipo de esquema 22% Beneficio definido % Híbridos % Contribución definida

37 Cobertura Federal del Sistema SISTEMAS FEDERALES DE PENSIONES PERSONAS JUBILADAS Y PENSIONADAS COSTO ANUAL (mmp) 1. IMSS (sector privado) (1) 2,753, ISSSTE 806, ISSFAM 91, ENTIDADES DE LA APF (2) 330, T O T A L 3,982, (+) 11 EMPRESAS PUBLICAS EN LIQUIDACION (3) 70,399 (4) (1) 2,536,013 (92%) por Ley 73. (2) Entre ellas, IMSS (204,030), PEMEX (75,852), CFE (33,904), NAFIN (4,458), BANOBRAS (4,215) que suman 97.6% del total. (3) Las principales son CLyFC, Banrural, FINASA, BANPESCA, FERROMEX. (4) Se pagan vía Fideicomisos. Fuente: SHCP, datos de

38 Costos de la Cobertura Federal Fuente: Vásquez Colmenares, Pedro. Pensiones en México: la próxima crisis. Siglo XXI Editores,

39 Cobertura: sistemas pensionarios públicos Múltiples sistemas pensionarios públicos Existen más de 105 sistemas pensionarios en México. No considera los planes de pensiones estatales ni municipales FUENTE: Auditoria Superior de la Federación. Informe de Auditoría al Sistema Nacional de Pensiones Fuente: Vásquez Colmenares, Pedro. Pensiones en México: la próxima crisis. Siglo XXI Editores,

40 Desafíos para la cobertura de pensiones El tamaño del sector informal y la movilidad laboral entre los sectores formal e informal tienen un serio impacto sobre la cobertura pensionaria, ya que la reforma sólo se dirigió a trabajadores formales. El resultado ha sido una cobertura poco satisfactoria: sólo el 27% de los adultos mayores a 65 años tienen un tipo de pensión (37% de hombres y 20% de mujeres). Por lo tanto siguen trabajando. Se estima que la mitad de aquéllos adultos entre 65 y 69 años de edad continúan con alguna actividad para percibir un ingreso, y 25% de la población mayor a 80 años mantienen alguna actividad para ello. (*) La cobertura pensionaria es un tema prioritario de seguridad social de políticas públicas. Sin embargo, debe de buscarse dentro de una estructura financieramente sólida y sostenible. Lograr este equilibrio adecuado es un importante desafío para el desarrollo social y los ejecutores de políticas de finanzas públicas. (*) La fuente de estos datos es CONAPO. 40

41 Contenido I. Introducción 1. Por qué preocuparse? 2. Marco conceptual del SAR II. La reforma pensionaria en México III. Afores y Siefores III. IV. Coberturas y Costos costos IV. Retos futuros 41

42 V. Algunos Retos Futuros I. COBERTURA: Ampliar la cobertura, avanzar hacia un Sistema Nacional de Pensiones del Sistema para incorporar trabajadores informales e independientes. Incentivar la permanencia en el sector formal. II. III. IV. DENSIDAD: Incrementar la densidad de cotización mediante incentivos al trabajo formal (a mayor formalización laboral, mayor densidad). TASA DE REEMPLAZO: Incrementar la tasa de remplazo promedio del Sistema. Revisión de la política de aportaciones. Considerar reformas de segunda generación para relacionar oportunamente al Sistema con aumento en la esperanza de vida y mejoras en las condiciones de salud (v.gr. Aumentar retiro de 65 a 67 años). AHORRO VOLUNTARIO: Incentivos para promover el ahorro voluntario en las Afores. Proporcionar mayor difusión e información sobre sus ventajas; considerar ampliación de ventajas fiscales. 42

43 V. Algunos Retos Futuros V. REDUCCION DE COMISIONES: Moverse hacia una estructura de comisiones basada en funciones de costos. VI. REGIMEN DE INVERSION: Continuar con modificaciones para incluir en el RI nuevas clases de activos y vehículos de inversión. Consolidar la diversificación. Todo ello con miras a aumentar su eficiencia en un marco de una adecuada relación riesgo-rendimiento. VII. CONTRIBUCIÓN CRECIENTE DEL RI A PROYECTOS de infraestructura, vivienda y financiamiento a empresas. VIII. FORTALECER LAS CAPACIDADES DE GESTIÓN DE RIESGO EN LAS AFORES: considerar nuevos modelos analíticos de control de riesgos y de regulación prudencial. IX. CONSOLIDAR LA REGULACIÓN: CONSAR continuará promoviendo estándares elevados de inversiones prudenciales para un uso eficiente del Régimen de Inversión; avanzar hacia un modelo de supervisión basado en análisis de riesgos. 43

44 XV. CONSIDERAR UNA REVISIÓN FUNCIONAL DE LOS ÓRGANOS REGULADORES DEL SISTEMA FINANCIERO. 44 V. Algunos Retos Futuros X. FASE DE DESACUMULACION: Preparar al Sistema para enfrentar con eficacia esta fase dentro de unos años. Desarrollar sinergias entre aseguradoras y Afores para ofrecer productos novedosos, por ejemplo productos conjuntos por estrato de ingreso. XI. EDUCACION Y COMUNICACIÓN: Fomentar en la población una cultura previsional y promover la comprensión del Sistema en todos los estratos de la población. Mejorar los mecanismos de orientación y comunicación. XII. COMPLETAR LA REFORMA hacia un sistema integral de Contribución Definida (reformas de los Sistemas Pensionarios Estatales, entidades públicas y de universidades públicas). XIII.OPERACIÓN CORPORATIVA DE LA CONSAR: reto de mejorar métodos, procedimientos, captación y diseminación de la información relevante. XIV.AFORES: Consolidar una estructura de mercado eficiente; enfatizar más el modelo de asset management que el de fuerza de ventas; impulsar el fortalecimiento del gobierno corporativo de las AFORES.

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