INFORME FINANCIERO SEMANAL N 633. Resumen Semanal de Mercados. Highlights de la Semana. Research. Lunes 30 de Julio de 2012

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1 INFORME FINANCIERO SEMANAL N 633 Lunes 30 de Julio de 2012 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) Directores Research Gerencia de Inversiones José A. Benegas Lynch Patricio Santangelo Diego Calvo Michel Tiphaine Andrés Kogan Ricardo Orgoroso Víctor Zemborain Alberto Llambí Campbell Mariana Buglioni Highlights de la Semana Bajas en los bonos en dólares (valuados en pesos) al ceder el dólar implícito. Cuarta semana de choppy trading en mercados desarrollados aunue con leve aumento de volatilidad. Caída fuerte en junio de exportaciones y de producción industrial. Sin sorpresas en Estados Unidos. Lentamente Dragui ocupa su lugar en el mundo. Moody s cambia a negativo el Outlook de Alemania, las Comunas de España solicitan el rescate. Se revaluó el euro. Por lluvias en EEUU corrigió la soja. Semana muy importante: empleo, manufactura y servicios. Resumen Semanal de Mercados 30-Jul 23-Jul Variación Bolsas Merval 2.435, ,41-1,0% Bovespa , ,79 4,4% México , ,73 1,6% S&P , ,66 1,7% DJ Euro Stoxx , ,33 2,9% China 5.025, ,50-2,0% Japón 8.619, ,65 0,9% Monedas Euro 1,23 1,21 1,5% Yen 78,21 78,18-0,0% Real 2,04 2,04 0,2% Bonos Boden 2015 U$S 94,19 95,44-1,3% Bonar 2017 U$S 83,84 86,76-3,4% Discount U$S 65,50 66,00-0,8% Boden 2014 $ 31,40 31,23 0,5% Argentina Par $ 6,46 6,56-1,5% Argentina Discount $ 19,05 19,60-2,8% Tasas Locales Call 1d $ 9,40 9,55-15 pb Badlar 30d $ 13,31 12, pb Dep. +60d $ 11,95 12,12-17 pb Tasas Internacionales Fed Funds 0,25 0,25 +0 pb Libor 180D 0,73 0,73-0 pb US 2y TB 0,23 0,21 +2 pb US 5y TB 0,63 0,55 +7 pb US 10y TB 1,51 1, pb US 30y TB 2,58 2, pb Pendiente pb (10y - 2y) pb Commodities CRB 481,54 484,70-0,7% Oro 1.622, ,14 2,4% Plata 28,00 26,83 4,4% Petróleo (WTI) 89,70 88,25 1,6% Platino 1.402, ,45-0,6% Cobre 344,10 358,15-3,9% Maíz 322,34 317,42 1,6% Soja (CBOT) 618,88 645,80-4,2% Research

2 I - INTERNACIONAL Economía Lo ue pasó: sin grandes novedades Estados Unidos No hubo grandes novedades durante la semana donde se conoció el PBI (avance) del II trimestre. Hubo una desaceleración contra los dos trimestres anteriores aunue en línea con lo esperado; la economía creció 1.5%, por debajo del 2.0% del trimestre anterior y del 4.1% del IV trimestre (se revisó al alza luego del 3.0% previo). La merma actual tuvo un menor consumo, principalmente en bienes durables. El consumo creció a un menor ritmo al primer trimestre (1.5% vs 2.4%), siendo el dato destacado del PBI. Ordenes durables de junio creció +1.6% vs +0.4%E pero, potenciado por el volátil rubro transporte; excluyéndolo, se contrajo -1.1% vs -+0.0% resultando la mayor contracción del Pedidos de desempleo semanal registró un interesante 353 mil pedidos contra los 380 mil esperados llevando la media mensual a 367 mil del anterior 376 mil. Ventas de casas pendientes volvió a mostrar el tercer dato negativo del sector de junio (los dos anteriores fueron la semana anterior) y del lado de la demanda. Las ventas bajaron -8.4% contra +0.0%E y, comparado contra el año anterior están +15.1%. No nos preocupa, ya ue pueden deberse a la menor cantidad de propiedades en liuidación por parte de bancos y, notamos una mejora del lado de la oferta: la confianza empresarial lentamente comienza a situarse en niveles lejanos a la depresión. Europa Nuevamente Europa fue el centro donde hubo muchas noticias. Primeramente, varias comunas de España Valencia, Murcia y Cataluña solicitaron al gobierno español su rescate al no poder hacer frente a los vencimientos de capital. Consideran a los mercados cerrados uedando el estado cómo única fuente de financiamiento. La calificadora Moody s rebajó a negativo a 17 bancos alemanes y, manifestó la alta posibilidad de rebajar la nota crediticia a Alemania, Luxemburgo y Holanda de AAA. Quedará Finlandia como el último de los Mohicanos dentro de Europa. Las razones fueron ue, es muy factible en un futuro un rescate a Italia y España más la enorme vulnerabilidad ue generaría una futura salida de Grecia del euro. Alemania publicó el Ifo ue muestra la confianza empresarial donde, cayó contra junio y más de lo esperado vs 104.5E y de junio. En abril, el indicador se ubicaba en Fue pobre la producción manufacturera de Europa en julio 44.1 vs 45.2E y 45.1 de junio. El deterioro Research Página 2 de 7

3 se dio principalmente en los dos países ue venían mostrando resultados positivos: Alemania y Francia, deteniéndose el deterioro en los otros seis países ue, por el contrario mostraban números recesivos como España e Italia. Ante toda la batería de noticias negativas cobró mayor protagonismo la figura del Presidente del ECB Dragui donde (salvando la enorme distancia), comienza a ser Toro el fiel compañero del llanero solitario Bernanke. El único funcionario con credibilidad hasta el momento y con fuerza para torcer el rumbo negativo de los mercados, era Bernanke y, Dragui tuvo su bautismo de fuego durante la semana. La razón es ue, con mucho ruido y pocas nueces revertió (momentáneamente) el malhumor de los mercados anunciando ue, no dejará a su suerte al euro. Con sólo anunciarlo, la prima de riesgo de España se redujo 50 basis e Italia 40 basis. Sin anuncios concretos, en momentos de gran incertidumbre, Dragui demuestra saber leer los mercados influyendo en las expectativas sin realizar anuncios concretos. Lo ue viene: semana con datos muy importantes en EEUU, Europa y China Se viene una semana muy relevante porue, al comenzar agosto se conocerán los indicadores más importantes de EEUU del mes. Además, se conocerán datos relevantes de Europa y de China. De Estados Unidos conoceremos producción manufacturera y de servicios y empleo de julio. Otros relevantes serán ingreso y gasto de personal de junio, ventas de autos de julio y, la Fed mencionará su visión sobre la economía. Menos relevantes: costo de empleo II trimestre, producción manufacturera de Chicago julio, confianza del consumidor de julio, pedidos de desempleo y ordenes de fábrica de junio. De Europa ventas minoristas de junio en Alemania, PBI de España II trimestre, confianza del consumidor de Europa y producción manufacturera de julio en Gran Bretaña, visión del Banco de Inglaterra y del Europeo sobre la economía y producción de servicios de Gran Bretaña y Europa de julio. De China se conocerá la producción manufacturera de julio y de Japón la producción industrial de mayo. Se espera ue Estados Unidos genere 90 mil empleos ue, la manufactura y los servicios detengan su caída y logren mantenerse en similares niveles al mes anterior. De Europa se espera ue España muestre un leve signo negativo del PBI, y ue los servicios detengan su caída de junio. En China se espera una leve mejora contra junio. Mercados Lo ue pasó: choppy trading (cuarta semana) con buenos balances y gracias a Trichet Ya se conocieron casi 350 resultados de firmas pertenecientes al S&P 500 para el segundo trimestre y sigue cerca del 75% sorprendiendo positivamente en ganancias y el 47% con mayores Research Página 3 de 7

4 ventas. A pesar del muy buen trimestre, los mercados se mantienen no logró tomar un fuerte impulso en las últimas dos semanas. Los balances positivos conocidos fueron: Visa, Altria, AT&T y Pepsico en servicios y consumo masivo; Halliburton, Exxon, Occidental Petroleum, Conoco Phillips y Chevron; Gilead Sciences, y Merck en farmacéuticas; Lockheed Martin, Kimberley Clark, 3M, Ford, United Technologies y Caterpillar en materias básicas e industria. Los negativos fueron Mc Donalds, Sprint, Amazon en servicios; Aaple en tecnología; Dupont en materias básicas. Neutros fueron Colgate y UPS en consumo masivo y servicios; Brystol Myers en farmacéuticas; EMC en tecnología; Internacional Paper en materias básicas; Chubb en financieras. Fue la cuarta semana consecutiva de choppy trading a pesar de los buenos resultados de las compañías y de los crecientes temores sobre España e Italia. El S&P subiendo +1.7% y finalizando en puntos. Fue una semana bastante favorable gracias a Dragui para los bonos soberanos PIIGS donde los rendimientos para España a 10 años pasaron del viernes anterior de 7.4% al actual 6.6%; los de Italia de 6.0% a 5.6%. El euro se revaluó fuerte gracias a Trichet también revirtiendo dos semanas negativas pasando de 1.21 a 1.23, el yen luego se devaluó de 78 a 79 y el real se revaluó de 2.04 a En bonos, hubo una fuerte baja en los Bonos del Tesoro Americano largos revirtiendo tres semanas consecutivas de subas y fuertes pasando de 1.41% a 1.57% el de 10 años y de 2.49% a 2.66% el de 30 años. Lo ue viene: el empleo llevará a una probable toma de ganancias Será la tercera y última semana entre las tres fuertes ue hay en presentación de balances donde, conoceremos 134 balances de firmas pertenecientes al S&P 500. Finalizada la semana se habrán conocido casi el 95% del total de firmas pertenecientes al S&P. Las más relevantes serán: De las 134 firmas ue pertenecen al S&P500 nosotros cubrimos las 16 más relevantes durante la semana ue son las ue marcarán el rumbo de los mercados. Las firmas relevantes serán: Goodyear, Marathon Oil, Pfizer, Devon, Harley Davidson, Time Warner, Avon, Ford, Met, Kellog s, Apache, Macy s, Target, Procter & Gamble y Viacom. Si bien creemos en la postura de choppy trading esperamos una toma de ganancias a los actuales niveles del S&P ya ue nos encontramos cerca del techo más amplio del rango de trading. Al mercado lo vemos entre (el rango de trading más peueño) y de (el más amplio). Es posible ue en la semana la volatilidad aumente contra la anterior pero sería bueno observar ue, la toma de ganancias haga ue el mercado finalice por encima de puntos. Research Página 4 de 7

5 II LOCAL Economía y Política Lo ue pasó: menor confianza del consumidor, confirma FIEL caída de industria en junio y merma de exportaciones en junio Tres malas noticias de junio se confirmaron mostrando ue el panorama local luce cada vez más complicados. La confianza de los consumidores medida por la Universidad Di Tella de junio se encuentra 25% debajo de julio del Contra junio, también cayó (-1.7%) mostrando un pesimismo creciente entre los argentinos. Recordamos ue, doce meses atrás no existía el cepo a la compra de dólares. FIEL confirmó los datos de la semana anterior de la UIA publicando el IPI de julio y mostró una baja anual de 5.2% contra el Las mayores bajas fueron autos, textil y siderurgia. En el semestre, la industria registra una baja de 1% contra el 2011 donde hubo una mejora de 3% en el Ier trimestre y una merma de -4.4% en el II. Se cortan para 10 trimestres consecutivos de crecimiento. Los sectores ue sortean la caída son Alimentos y Bebidas e insumos Químicos y Plásticos. Los ue se mantienen son Cigarrillos y Papel y Celulosa. Las ue registran bajas moderadas Metalmecánica y Combustibles y las bajas relevantes son Siderurgia, Minerales no Metálicos e Insumos Textiles. La Automotriz se desplomó 16.1%. Con respecto al sector externo, junio registró un buen superávit pero principalmente por las trabas a las importaciones y por el parate local bajando las importaciones 12% contra el Las exportaciones bajaron 11% contra el 2011 fueron principalmente por menores cantidades vendidas. Las importaciones tuvieron una baja de 16% en cantidades compradas compensada con una suba de 5% en precios. El superávit comercial del mes fue u$s1.024 millones habiendo una baja de 1% contra el En el primer semestre la balanza comercial fue 26% superior al 2011 llegando a u$s7.336 millones mostrando ue, Moreno podrá alcanzar su meta propuesta de u$s10 mil millones propuesta a principios de año. Mercados Lo ue pasó: bajaron: la soja, los bonos en dólares, las acciones y el dólar implícito. En commodities, hubo variedad en cuanto a variaciones de precios. Las subas fueron: el oro (recomendado) +2.4%, el maíz +1.6%, el petróleo +1.6% y la plata (recomendada) +4.4%. Las bajas: la soja -4.2%, el platino -0.8% y el cobre -3.9%. Research Página 5 de 7

6 BONOS DOLARES Pcio Var Sem Cupón Paga Tir u$s Paridad Curr Yld Bonar VII ,50-0,3 7,0 12-Sep 11,1 96,2 7,1 Boden ,25-2,0 0,4 03-Ago 15,5 99,8 0,4 Boden ,50-1,5 7,0 03-Oct 14,5 82,9 8,3 Bonar X ,25-3,6 7,0 17-Oct 15,6 74,0 9,3 Discount u$s LE 609,25-0,2 8,3 30-Dic 13,6 66,7 6,9 Par u$s LE 227,25-2,5 2,5 30-Sep 12,1 33,6 7,4 BONOS PESOS Pcio Var Sem Cupón Paga Tir $ Paridad Curr Yld Boden Cer 118,45 0,8 2,0 30-Sep 7,8 94,0 8,0 Bonar Badlar 101,45-2,9 14,8 30-Jul 2,0 101,5 14,2 Bonar Badlar 127,50 0,7 15,4 10-Sep 2,6 101,0 9,7 Bogar Cer 145,00 1,0 2,0 04-Ago 10,4 80,2 7,6 Bocon Pro13 - Cer 113 0,9 2,0 16,5 46,1 4,3 Discount $ - Cer 115,00-2,5 5,8 30-Dic 15,4 44,3 5,3 Par $ - Cer 39,00-1,3 1,2 30-Sep 12,9 18,6 13,7 CUPONES Pcio Var Sem Cupón Paga Paridad Curr Yld PBI Dólar LL 68,25-1,1 23,7 15-Dic 43,7 34,7 PBI Pesos LL 11,98 0,7 8,0 15-Dic 35,4 66,5 Con respecto al dólar implícito, luego de dos semanas de subas pudo revertirse y cerró a 6.72 bajando 2.6%. Los bonos en dólares tuvieron bajas por la baja del dólar implícito si los valuamos en pesos pero se notó una leve mejora en el riesgo país bajando algo las tires en dólares ue se ubican en nuestro target estimado de 13 / 15% en dólares. El Bonar X % ue lo habíamos recomendado arbitrar por el Boden 13 fue el de peor desempeño. El Boden % y nuestro recomendado Bonar VII %. De Latinoamérica en acciones, Argentina bajó -1.0%, Brasil +4.4% y México +1.6%. En las acciones entre las destacadas mencionamos: Tenaris +1.3% (segunda semana), Edenor +6.7% (segunda semana), Petrobrás +6.0%, Ledesma +2.4% y Molinos +4.8% (segunda semana). Las bajas fueron: Macro -2.4% (segunda semana), Petrobrás Brasil -3.8%, Siderar -2.3%, YPF - 2.4%, Irsa -5.1%, Mirgor -3.8% y Telecom -3.2% (segunda semana). Economía y Mercados Lo ue viene: Argentina seguirá fuera del mapa de inversiones Si creemos ue no será una semana con movimientos relevantes en Wall Street poco le podemos pedir a Argentina ue se encuentra fuera del mapa de inversiones en cuanto a activos financieros. Se acerca el pago del Boden 12 pero no vemos ue pueda impactar mayormente en las tires de los bonos exceptuando algo al Bonar VII 2013 nuestro único recomendado. Los bonos siguen en Research Página 6 de 7

7 nuestra Tir objetivo de 14% / 15% (a estos precios de soja dólar oficial) no esperando subas sobre los precios actuales. En bonos en dólares recomendamos sólo el Bonar VII De las acciones, tímidamente y por haber alcanzado nuestro target de 13 /14% los bonos, a pesar ue no les vemos relevante recorrido recomendamos sólo para inversores con alta tolerancia al riesgo Grupo Galicia (3.0 PER y 1.0 PBV) e Inv. Juramento (reserva de valor: 1.25 PBV). Research Página 7 de 7