INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS. Información de mercados y carteras por objetivos

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1 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS Información de mercados y carteras por objetivos FEBRERO DE 2017

2 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: CLAVES DE INVERSIÓN La inflación ha sorprendido al alza. El consenso de analistas esperaba un repunte pero menor del que efectivamente se ha producido. El incremento de la inflación responde al efecto escalón de los precios del petróleo, que alcanzaron su mínimo en enero de La sorpresa el año pasado vino en sentido contrario, el traslado de los repuntes en los precios de las materias fue mucho menor de lo normal, con lo que podríamos estar viviendo un efecto retardado. La inflación puede seguir sorprendiendo al alza pero si la sorpresa viene por un impacto retardado de las materias primas el efecto será pasajero y los índices retornarán a la tendencia de la inflación subyacente, que sigue cerca de los niveles de los últimos años. El impacto puede ser más preocupante por los efectos de segunda ronda. Existe el riesgo de asistir a una aceleración de los incrementos salarios en las economías más avanzadas en el ciclo que acabe repercutiendo en una aceleración de la inflación subyacente. Los datos de actividad siguen apuntando a una aceleración del crecimiento real. Los indicadores de sorpresas económicas están en su punto más alto desde 2010, y los sectores que más contribuyen a esto, industrial y de bienes de equipo, apuntan también a una recuperación retrasada de la debilidad, que también sorprendió, en Desde hace año y medio la Eurozona y EE.UU. mantienen un ritmo muy similar de crecimiento. Resulta difícil creerlo si observamos lo que ocurre en los índices bursátiles pero desde la segunda mitad del 2015 las dos economías han convergido en crecimiento. La convergencia no ha ocurrido sólo en el PIB, también en otras variables, como el empleo. Aún más sorprendente ha sido la convergencia en beneficios de la empresas cotizadas, que en 2016 suben en torno a un 4 % para el EuroStoxx y se estancan en el S&P 500. Crecimiento acelerándose y el repunte en las tasas de inflación acercan la normalización de la política monetaria. La Reserva Federal prevé subir los tipos tres veces. Los inversores centrarán su atención en la posibilidad de que el Banco Central Europeo reduzca sus ritmos de compras, más allá del recorte de 80 a 60 millardos ya anunciado para marzo. 02

3 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: BOLSA, RENTA FIJA Y DIVISAS El incremento en los tipos de interés producido desde el verano es casi íntegramente por expectativas de inflación. Se han corregido en buena parte los excesos de pesimismo, aunque la inflación descontada para los próximos años sigue siendo demasiado baja ahora al menos está por encima del 1 %. Los tipos de interés reales se han incrementado también pero todavía son nulos o ligeramente negativos. Los bonos ligados a la inflación siguen siendo por lo tanto una alternativa más atractiva que los bonos nominales pero ya han perdido algo de potencial. Siguen siendo una opción muy buena para cubrir el riesgo de efectos de segunda ronda en el repunte de inflación y por eso el peso en las carteras debería seguir siendo importante. Las elecciones en EE.UU. no marcaron un punto de inflexión en los mercados financieros. El cambio hacia un escenario de mayor crecimiento y mayor inflación se había iniciado en los primeros días de julio, que fue el punto más bajo en las rentabilidades de los bonos libres de riesgo. Desde ese momento se inició la caída en los precios de los bonos y el mejor comportamiento de los sectores y mercados más ligados al estilo valor y al ciclo económico. Quizás el único cambio fue la recuperación de la tendencia alcista en la bolsa de EE.UU., que no había hecho nada de julio a noviembre, y el peor comportamiento relativo de los mercados emergentes. Constatar que la elección de Trump no fue el detonante de un ciclo inversor que tiene la reflación cómo eje central reduce el riesgo de que posibles decepciones en la política económica de su gobierno inviertan la tendencia. Las apuestas relativas que tenemos en las carteras parecen las correctas independientemente de la tormenta de titulares y tweets que nos llega desde Washington. La renta variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. Por geografías reforzamos la apuesta por la Eurozona. Por sectores mantenemos el sesgo hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento EURÍBOR PLAZO 3 meses 6 meses NIVEL ACTUAL -0,33-0,24 VARIACIÓN DEL MES -1 VARIACIÓN DEL AÑO EN CURSO EVOLUCIÓN DEL EURO / DÓLAR 12 MESES 12 meses -0 2 DEUDA PÚBLICA DE ALEMANIA DEUDA PÚBLICA DE ESPAÑA 2 años 5 años 10 años 2 años 5 años 10 años ,25 0, , , , , Febr.-16 Mzo.-16 Abr.-16 My.-16 Jun.-16 Jul.-16 Ag.-16 Sept.-16 Oct.-16 Nov.-16 Dic.-16 En.-17 Febr.-17 Fuente: Bloomberg IBEX EUROSTOXX 50 FOOTSIE NIVEL ACTUAL DIVISA EUR EUR GBP VARIACIÓN DEL MES - % - % -0,6 % VARIACIÓN DEL AÑO EN CURSO - % - % -0,6 % 0-4 EURÍBOR AÑO SUIZA CHF % % -6 S&P USD % % -8 DOW JONES USD 0,5 % 0,5 % - NIKKEI JPY - % - % -2 MSCI WORLD 172 EUR 0,2 % 0,2 % Febr.-16 Mzo.-16 Abr.-16 My.-16 Jun.-16 Jul.-16 Ag.-16 Sept.-16 Oct.-16 Nov.-16 Dic.-16 En.-17 Febr.-17 Fuente: Bloomberg 03

4 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: VISIÓN MACROECONÓMICA La inflación ha sorprendido al alza. El consenso de analistas esperaba un repunte pero menor del que efectivamente se ha producido. Dentro de los países desarrollados las sorpresas han sido especialmente fuertes en la Eurozona. El incremento de la inflación responde al efecto escalón de los precios del petróleo, que alcanzaron su mínimo en enero de La sorpresa el año pasado vino en sentido contrario, el traslado de los repuntes en los precios de las materias fue mucho menor de lo normal, con lo que podríamos estar viviendo un efecto retardado. La inflación puede seguir sorprendiendo al alza pero si la sorpresa viene por la un impacto retardado de las materias primas el efecto será pasajero y los índices retornarán a la tendencia de la inflación subyacente, que sigue cerca de los niveles de los últimos años. El impacto puede ser más preocupante por los efectos de segunda ronda. La sorprendente moderación de los incrementos salariales en mercados en los que las tasas de paro están ya cerca o por debajo de los mínimos del ciclo anterior puede deberse a que hasta ahora la subida del precio de las materias primas no se había trasladado. Existe el riesgo de asistir a una aceleración de los incrementos salarios en las economías más avanzadas en el ciclo que acabe repercutiendo en una aceleración de la inflación subyacente. Los datos de actividad siguen apuntando a una aceleración del crecimiento real. Los indicadores de sorpresas económicas están en su punto más alto desde 2010, y los sectores que más contribuyen a esto, industrial y de bienes de equipo, apuntan también a una recuperación retrasada de la debilidad, que también sorprendió, en El efecto multiplicador de estos sectores es muy elevado, por lo que las sorpresas positivas que estamos viviendo se traducirán en revisiones al alza del crecimiento esperado por el consenso. Crecimiento acelerándose y el repunte en las tasas de inflación acercan la normalización de la política monetaria. La Reserva Federal prevé subir los tipos tres veces. Los inversores centrarán su atención en la posibilidad de que el Banco Central Europeo reduzca sus ritmos de compras, más allá del recorte de 80 a 60 millardos ya anunciado para marzo. Desde hace año y medio la Eurozona y EE.UU. mantienen un ritmo muy similar de crecimiento. Resulta difícil creerlo si observamos lo que ocurre en los índices bursátiles pero desde la segunda mitad del 2015 las dos economías han convergido en crecimiento. La convergencia no ha ocurrido solo en el PIB, también en otras variables, como el empleo. Aún más sorprendente ha sido la convergencia en beneficios de la empresas cotizadas, que en 2016 suben en torno a un 4 % para el EuroStoxx y se estancan en el S&P 500. PERSPECTIVAS II III IV I ECONOMÍA INTERNACIONAL PREVISIONES PREVISIONES Producto interior bruto Estados Unidos Zona euro Alemania Francia Italia España Japón Reino Unido Inflación Estados Unidos Zona euro Alemania Francia Italia España Japón (1) Reino Unido 0,6 3,2-0,5 3,2 0,2 0,3-0,2-2,3 2,5 3,4 - -0,3 - -0,3 3,2 0,3 - -0,2-0,5 3,0 0,2 0,3 2,9 2,5 2,8 2,1 Fuente: CaixaBank Research PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO FEBRERO DEL II 2,5 0,6 Previsiones Inestabilidad financiera que descarrile el ciclo económico. Aparición de tensiones inflacionistas que pueden poner en duda la independencia de los bancos centrales en economías fuertemente endeudadas. III 2,8 04

5 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: IDEAS TEMÁTICAS DE INVERSIÓN JAPÓN BUENAS PERSPECTIVAS PARA LA BOLSA JAPONESA RENTA VARIABLE EMERGENTE LOS MERCADOS EMERGENTES SON CRECIENTEMENTE ATRACTIVOS 125 Yen / dólar Relativo Japón / Bolsas desarrolladas (drcha.) % 60 % 55 % 50 % 200 % 165 % 130 % % 40 % 95 % Dic.-09 Mzo.-10 Jun.-10 Sept.-10 Dic.-10 Mzo.-11 Jun.-11 Sept.-11 Dic.-11 Mzo.-12 Jun.-12 Sept.-12 Dic.-12 Mzo.-13 Jun.-13 Sept.-13 Dic.-13 Mzo.-14 Jun.-14 Sept.-14 Dic.-14 Mzo.-15 Jun.-15 Sept.-15 Dic.-15 Mzo.-16 Jun.-16 Sept.-16 Dic % 30 % 60 % 25 % ene.-96 ene.-98 ene.-00 ene.-02 ene.-04 ene.-06 ene.-08 Materias primas agrícolas Bolsa países emergentes contra desarrollados ene.-10 ene.-12 ene.-14 Fuente: Bloomberg y elaboración propia Fuente: MSCI, Standard & Poor s, Bloomberg, elaboración propia La mejora en el crecimiento económico global y la reflación tienen un efecto especialmente positivo en la economía japonesa. Las Abenomics y la política monetaria expansiva del Banco de Japón, anclando la rentabilidad del bono a 10 años en el 0 %, suponen un soporte claro. La bolsa japonesa se beneficia de la depreciación del yen. Un yen débil favorece a los grandes grupos exportadores, muy representados en los principales índices japoneses, haciendo más competitivos sus productos en el exterior e incrementando sus beneficios al repatriarlos. El primer ministro Abe ha reconocido la necesidad de implementar reformas en el gobierno corporativo orientadas a alinear la cultura empresarial con los intereses de los accionistas. Desde el punto de vista de valoración, la bolsa japonesa cotiza a unos múltiplos inferiores a los de Europa y EE.UU. a pesar de gozar de unas perspectivas más halagüeñas en lo que se refiere a beneficios. Fondo: CaixaBank Bolsa Selección Japón Las economías emergentes completan su segundo año de ajuste de los desequilibrios acumulados en la década anterior, y en general en 2016 estarán en fase de recuperación. En comparación con las economías desarrolladas, y pese a la desaceleración continuada en China, la aceleración del crecimiento será más marcada en las economías emergentes. Las divisas emergentes de los exportadores de materias primas pueden fortalecerse. Ya han ajustado mucho y en 2016 deberían estabilizarse e incluso repuntar contra el dólar y el euro. China y algunas de las divisas asiáticas cercanas seguirán debilitándose. Las materias primas han deshecho el movimiento de la última década. Es posible que los precios actuales ya reflejen una buena parte del exceso de capacidad productiva. Los mercados emergentes han reflejado el movimiento. La zona más ligada a las materias primas está, en relativo al mundo desarrollado, por debajo de su nivel hace 10 años, mientras que los mercados asiáticos están ligeramente por encima. Fondo: CaixaBank Bolsa Selección Emergentes 05

6 INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS: ADVERTENCIAS LEGALES Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de CaixaBank, S.A. Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados. 06