Distribuidora de Alimentos SI, S. de R.L. de C.V.

Transcripción

1 Tipo de Calificación Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación Escala Nacional de Largo Plazo A (mex) Estable Ratificación el 16 de enero de 2018 Pulse aquí para ver la lista completa de calificaciones Resumen de Información Financiera Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017P Dic 2018P Ingreso Neto (MXN miles) 679, , , ,521 Margen de EBITDAR Operativo (%) Margen de Flujo Generado por las Operaciones (%) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo (veces) Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo (veces) P: proyección. Fuente: Fitch La calificación de (Grupo DASI) se sustenta en su posición competitiva buena en el segmento de comida japonesa de México y la diversificación de sus operaciones, que incluyen servicios de distribución y comercialización de productos de comida oriental, operación de restaurantes y otorgamiento de franquicias de la marca Sushi Itto. La calificación incorpora también la estabilidad esperada en márgenes, niveles de apalancamiento moderados y la mejora en el perfil de vencimientos de su deuda. Fitch Ratings considera que las acciones tomadas por la compañía para mejorar la transparencia de las operaciones con partes relacionadas y su nivel de institucionalización son positivas. Por otra parte, Grupo DASI presenta concentración en una sola marca, tipo de restaurante y, en cierta medida, en unidades en el centro del país. La calificación toma en cuenta la generación histórica de flujo de fondos libre (FFL) negativo y los requerimientos mayores de flujo relacionados con el plan de expansión. Factores Clave de la Calificación Posición Competitiva Buena: Grupo DASI tiene un posicionamiento bueno de marca en el segmento de comida oriental en México. Al 30 de septiembre de 2017, Grupo DASI tenía un total de 138 restaurantes Sushi Itto, entre propios y franquiciados, que operan bajo distintos formatos de venta: restaurantes básicos, restaurantes plus, zonas de comidas en centros comerciales (food court) y servicio a domicilio. La oferta de alimentos saludables permite a Sushi Itto tener un posicionamiento bueno en una industria con enfoque creciente hacia la alimentación sana. Diversificación del Negocio: Las operaciones abarcan desde la importación de materia prima, la producción de alimentos, la distribución y comercialización de los mismos y la venta al consumidor final, así como la venta y gestión de franquicias. En los primeros nueve meses del 2017, aproximadamente 60% de la generación de EBITDA provino de la comercializadora de alimentos (Novalimentos), alrededor de 20% de restaurantes franquiciados y el restante de restaurantes propios. Geográficamente, la mayoría de los restaurantes se concentra en el centro del país. A septiembre de 2017, la compañía tenía 86 restaurantes franquiciados en México, 22 unidades franquiciadas en Centroamérica y Suramérica, así como 27 restaurantes propios en Ciudad de México, dos en Acapulco y uno en Chihuahua. Estabilidad Esperada en Márgenes: Grupo DASI logra traspasar gran parte de sus aumentos en costo de materia prima al precio de venta. En los nueve primeros meses de 2017, aproximadamente 44% de la materia prima estaba denominada en dólares estadounidenses, lo cual genera una presión en márgenes de rentabilidad ante una depreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense si permaneciera sin cambios el precio de venta. Fitch estima que la compañía mantendrá un margen de EBITDA cercano a 10% durante los próximos años. Febrero 6,

2 Mejora en Gobierno Corporativo: La compañía ha estado trabajando en medidas que fortalecen su grado de institucionalización, tales como la creación de un consejo de gerentes, la integración de las operaciones de la empresa relacionada Nova Foods LLC (dedicada a actividades de abastecimiento) y la limitación de transacciones con partes relacionadas solamente a las del curso ordinario de las operaciones, las cuales Fitch espera que se sigan realizando a condiciones de mercado. Apalancamiento Moderado: Al 30 de septiembre de 2017, la deuda de Grupo DASI era de MXN150.6 millones, conformada principalmente por una emisión de certificados bursátiles (CBs) con vencimiento en marzo de Por su parte, el apalancamiento ajustado por rentas de la compañía era de 2.8 veces (x) y Fitch estima que este se mantendrá en niveles similares en el mediano plazo. Derivación de la Calificación respecto a Pares Derivación de la Calificación frente a los Pares Comparación con Pares Las calificaciones de DASI reflejan su posición de negocio como uno de los participantes más reconocidos en el segmento de comida japonesa de México, así como su diversificación de formato de operaciones. Sus niveles de apalancamiento ajustado por rentas están por debajo de los de otros emisores con calificaciones nacionales más altas como como Alsea [A+(mex)] o Grupo Gigante [AA (mex)]; sin embargo, su escala limitada, diversificación geográfica y de negocios baja, y gobierno corporativo todavía con oportunidades de mejora la posicionan en una calificación más débil que estos competidores calificados por Fitch. Vínculo Matriz/Subsidiaria Techo País Entorno Operativo Otros Factores No hay un vínculo entre matriz y subsidiaria que sea aplicable. No hay una limitación en las calificaciones a causa del techo país. No hay un efecto del entorno operativo sobre las calificaciones. No hay otros factores que limiten las calificaciones Fuente: Fitch Sensibilidad de la Calificación Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de calificación: - aumento en la escala del negocio que generara economías de escala y fortaleciera márgenes; - incrementos en el flujo generado por las operaciones; - la generación de FFL positivo; - que la compañía muestre un historial de estabilidad operativa, en conjunto con un nivel de apalancamiento (deuda total a EBITDA) por debajo de 2.0x y apalancamiento ajustado por rentas por debajo de 3.0x, de forma sostenida; - eliminación o reducción de transacciones con partes relacionadas; - continuación de las iniciativas de fortalecimiento de gobierno corporativo. Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de calificación: - debilitamiento del posicionamiento de la marca; - deterioro del margen operativo; - aumento en el nivel de deuda que generara una razón de apalancamiento por arriba de 2.5x y de apalancamiento ajustado por encima de 3.5x, de forma consistente; - que las transacciones con partes relacionadas presionaran la generación de flujos. Liquidez y Estructura de la Deuda Liquidez Sólida: La liquidez de Grupo DASI es buena; sin embargo, la compañía va enfrentar el vencimiento de la totalidad de su deuda en el año Al 30 de septiembre de 2017, su nivel de caja y valores líquidos fue de MXN46.6 millones, mientras que su deuda de corto plazo ascendió a MXN0.1 millones referentes a arrendamientos financieros. En el primer semestre de 2017, la compañía prepagó toda la deuda financiera que mantenía con entidades bancarias y, como pasivo principal, quedaron los CBs emitidos en marzo de 2017 por MXN150 millones. Febrero 6,

3 La emisión de CBs por MXN150 millones se realizó para refinanciar la totalidad de pasivos financieros que mantenía la compañía, dentro de los cuales la mayoría estaba denominada en dólares y contaba con avales y garantías hipotecarias de los accionistas. Con esta emisión, Grupo DASI mejoró el perfil de vencimientos de sus obligaciones financieras al diferir su servicio de deuda hasta el año Vencimientos de Deuda Al cierre de septiembre de 2017 (MXN millones) Vencimientos Corrientes Fuente: Reportes de la compañía 2 años 3 años 4 años 5 años En adelante Vencimientos de Deuda y Liquidez Proyectados a 2017 Vencimientos de Deuda (MXN miles) , , Después de Deuda total 62,073 Análisis de Liquidez (MXN miles) Efectivo disponible 13,136 Líneas de crédito bancarias comprometidas 0 Líneas de crédito bancarias no dispuestas 0 Liquidez total 13,136 Flujo de fondos libre proyectado por Fitch a 2017 (después de dividendos) 43,763 Deuda de corto plazo 54,740 Puntaje de liquidez [veces] 0.1 Fuente: Fitch Supuestos Clave Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de calificación del emisor incluyen: - caída en ingresos de 2.9% en 2017 por reducción de productos comercializados por Novalimentos; Febrero 6,

4 - crecimiento en ingresos de 5.3% en promedio por año en el período de 2018 a 2020; - margen de EBITDA promedio de 10.4% en el horizonte proyectado; - no se realizan transacciones con partes relacionadas; - inversiones de capital (capex) de MXN85 millones en 2017 y MXN23 millones en promedio por año a partir de 2018; - se adquieren nuevas unidades en 2017, pero no se consideran todos los flujos generados por las mismas; - gasto por arrendamientos de 3.6% de los ingresos totales para el período proyectado; - pago de dividendos de 35% del resultado neto del año anterior durante el horizonte proyectado. Información Financiera (MXN miles) Histórico Proyecciones Dic 2014 Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017 Dic 2018 Dic 2019 RESUMEN DE ESTADO DE RESULTADOS Ingresos Netos 572, , , , , ,744 Crecimiento de Ingresos (%) EBITDA Operativo 27,276 58,970 78,772 73,610 79,364 84,213 Margen de EBITDA Operativo (%) EBITDAR Operativo 47,220 81, ,002 99, , ,364 Margen de EBITDAR Operativo (%) EBIT Operativo 14,091 31,581 48,944 26,834 35,915 48,931 Margen de EBIT Operativo (%) Intereses Financieros Brutos 4,702 3,716 2,486 8,694 14,325 14,325 Resultado antes de Impuestos 5,756 16,277 35,192 19,640 23,090 36,106 Resumen de Balance General Efectivo Disponible 8,221 9,741 13,136 60,622 75, ,858 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 72,716 73,437 62, , , ,000 Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 192, , , , , ,905 Deuda Neta 64,495 63,696 48,937 89,378 74,917 43,142 RESUMEN DE FLUJO DE CAJA EBITDA Operativo 27,276 58,970 78,772 73,610 79,364 84,213 Intereses Pagados en Efectivo 4,702 3,716 2,486 8,694 14,325 14,325 Impuestos Pagados en Efectivo 3,369 10,993 1,619 9,034 10,621 16,609 Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas Menos Distribuciones a Participaciones Minoritarias Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones ,527 40,336 48, Flujo Generado por la Operaciones (FGO) 11,498 5,903 28,309 57,382 55,917 54,779 Variación del Capital de Trabajo 5,346 3,099 1,308 9,656 1,744 1,640 Flujo de Caja Operativo (FCO) 6,152 9,002 27,001 47,725 54,173 53,139 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Febrero 6,

5 Inversiones de Capital (Capex) 53,463 45,575 13,394 Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) Dividendos Comunes Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 3, Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos 10,455 25, Variación Neta de Deuda 10,692 12,443 11,242 87, Variación Neta de Capital 40, , Variación de Caja y Equivalentes 3,462 1,521 3,394 47,486 14,461 31,775 DETALLE DE FLUJO DE CAJA Margen de FGO (%) Cálculos para la Publicación de Proyecciones Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre Flujo de Fondos Libre después de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos Margen del Flujo de Fondos Libre (después de Adquisiciones Netas) (%) 49,976 45,575 13,394 91,488 39,712 21,364 43,824 36,573 13,607 43,763 14,461 31, RAZONES DE COBERTURA (VECES) FGO/Intereses Financieros Brutos FGO/Cargos Fijos EBITDAR Operativo/Intereses Pagados en Efectivo + Arrendamientos EBITDA Operativo/Intereses Pagados en Efectivo RAZONES DE APALANCAMIENTO (VECES) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo Deuda Ajustada respecto al FGO Deuda Neta Ajustada respecto al FGO Fuente: Cálculos de Fitch e informes de la compañía Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de fondos libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fitch puede actualizar las proyecciones en reportes futuros, pero no asume responsabilidad para hacerlo. Febrero 6,

6 Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo Estructura Organizacional (MXN millones, últimos 12 meses a septiembre de 2017) Galore Investments LLC (24.5%) Romano Investments LLC Enchanted Investments LLC Alimentaria Group LLC Otras relacionadas (24.5%) (24.5%) (24.5%) (2.0%) (México) Ingresos EBITDA 77.7 Margen de EBITDA (%) 10.1 Deuda Financiera Deuda Financiera Ajustada Deuda/EBITDA (veces) 1.9 Deuda Ajustada/EBITDAR (veces) 2.8 (99.99%) (97.12%) Novalimentos de México S. de R.L. de C.V. Sushi Itto México S. de R.L. de C.V. (2.88%) (0.01%) Consolidado Fuente: Grupo DASI Febrero 6,

7 Resumen de Información Financiera de Pares Finanzas Corporativas Compañía Fecha Calificación Ingreso Neto (MXN millones) Distribuidora de Alimentos SI, S. de R.L. de C.V. Margen de EBITDAR Operativo (%) Margen de Flujo Generados por las Operaciones (%) Deuda Total Ajustada/ EBITDAR (veces) Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR (veces) Alsea, S.A.B. de C.V A+(mex) 37, Grupo Gigante S.A.B. de C.V. Fuente: Fitch 2015 A+(mex) 32, A+(mex) 22, , , , Febrero 6,

8 Conciliación de Indicadores Financieros Clave Conciliación de Indicadores Financieros Clave de Distribuidora de Alimentos SI, S. de R.L. de C.V. (MXN miles) 31 dic 2016 Resumen de Ajustes al Estado de Resultados EBITDA Operativo 78,772 + Dividendos Recurrentes Pagados a Participaciones Minoritarias 0 + Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas 0 + Ajuste Adicional por Dividendos Recurrentes a Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas 0 = EBITDA Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (k) 78,772 + Arrendamiento Operativo Considerado como Capitalizado (h) 26,230 = EBITDAR Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (j) 105,002 Resumen de Deuda y Efectivo Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (l) 62,073 + Deuda por Arrendamientos Operativos 157,380 + Otra Deuda fuera de Balance 0 = Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio (a) 219,453 Efectivo Disponible (Definido por Fitch) 13,136 + Equivalentes de Efectivo Disponibles (Definidos por Fitch) 0 = Efectivo Disponible y Equivalentes (o) 13,136 Deuda Neta Ajustada (b) 206,317 Resumen del Flujo de Efectivo Dividendos Preferentes (Pagados) (f) 0 Intereses Recibidos 2,104 + Intereses (Pagados) (d) 2,486 = Costo Financiero Neto (e) -382 Flujo Generado por las Operaciones [FGO] ( c) 28,309 + Variación del Capital de Trabajo 1,308 = Flujo de Caja Operativo [FCO] (n) 27,001 Inversiones de Capital (m) 13,394 Múltiplo Utilizado en Arrendamientos Operativos 6.0 Apalancamiento Bruto (veces) Deuda Ajustada/EBITDAR Operativo a (a/j) 2.1 Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c e+h f)) 4.0 Deuda Total Ajustada/(FGO Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo a (l/k) 0.8 Apalancamiento Neto (veces) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo a (b/j) 2.0 Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b/(c-e+h f)) 3.8 Deuda Neta Ajustada/(FGO - Costo Financiero Neto + Arrendamiento Capitalizado - Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Neta Total/(FCO Capex) ((l o)/(n+m)) 3.6 Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Pagados + Arrendamientos) a (j/ d+h) 3.7 EBITDA Operativo/Intereses Pagados a (k/( d)) 31.7 FGO a Cargos Fijos ((c e+h f)/( d+h f)) 1.9 (FGO Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados + Arrendamientos Capitalizados Dividendos Preferentes Pagados) FGO a Intereses Financieros Brutos ((c e f)/( d f)) 11.5 (FGO Costo Financiero Neto Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados Dividendos Preferentes Pagados) a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias. Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía Febrero 6,

9 Ajuste de Conciliación de Fitch Resumen de Ajustes a la Información Financiera (MXN miles) Resumen de Ajustes al Estado de Resultados Valores Reportados 31 dic 2016 Finanzas Corporativas Suma de Ajustes de Fitch Ajustes por Arrendamientos Otros Ajustes Valores Ajustados por Fitch Ingresos Netos 750, ,501 EBITDAR Operativo 78,772 26,230 26, ,002 EBITDAR Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 78,772 26,230 26, ,002 Arrendamiento Operativo 0 26,230 26, ,230 EBITDA Operativo 78, ,772 EBITDA Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 78, ,772 EBIT Operativo 48, ,944 Resumen de Deuda y Efectivo Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 62, ,073 Deuda Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 62, , , ,453 Deuda por Arrendamientos Operativos 0 157, , ,380 Otra Deuda fuera de Balance Efectivo Disponible y Equivalentes 13, ,136 Efectivo y Equivalentes Restringidos/No Disponibles Resumen del Flujo de Efectivo Dividendos Preferentes (Pagados) Intereses Recibidos 2, ,104 Intereses Financieros Brutos (Pagados) 2, ,486 Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 28, ,309 Variación del Capital de Trabajo (Definido por Fitch) 1, ,308 Flujo de Caja Operativo (FCO) 27, ,001 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Inversiones de Capital (Capex) 13, ,394 Dividendos Comunes (Pagados) Flujo de Fondos Libre (FFL) 13, ,607 Apalancamiento Bruto (veces) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo a Deuda Ajustada respecto al FGO Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo a Apalancamiento Neto (veces) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo a Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces) Deuda Neta Ajustada/(FCO Capex) (veces) Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros Brutos + Arrendamientos)a EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutos a FGO/Cargos Fijos FGO/Intereses Financieros Brutos a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias. Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía Febrero 6,

10 Sensibilidad a Variación en Tipo de Cambio (FX Screener) Finanzas Corporativas La moneda funcional de Grupo DASI es el peso mexicano; parte de sus insumos está denominada o indexada al dólar estadounidense, por lo que una depreciación del peso podría presionar sus márgenes operativos. DASI importa materia prima de Estados Unidos y Asia. A septiembre de 2017, cerca de 44% del total de compras de insumos estaba denominada en dólares o ligada a dicha moneda (46.2% en 2016). La compañía transfiere a sus precios aquellos incrementos en costos por depreciación del peso frente al dólar. El segmento de negocio que más tarda en reflejar aumentos en precio derivados de la depreciación es el minorista (retail), ya que la demanda de estos productos en las cadenas de autoservicios es elástica. A septiembre de 2017, la totalidad de la deuda de Grupo DASI estaba denominada en pesos y el efecto de una depreciación de 20% del peso llevaría a que el apalancamiento bruto de la compañía se incrementara en 1.4x (manteniendo todos los demás factores constantes). FX Screener de Fitch - A-(mex). Perspectiva Estable - Últimos 12 meses al 30 de septiembre de 2017 (%) 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20)% (40)% (60)% Moneda Local (CP) Moneda Local (LP) Moneda Extranjera (CP) Moneda Extranjera (LP) Ingresos* Costos* EBITDA Deuda Total* Efectivo Total* Deuda Neta* *Después de coberturas, los valores absolutos mostrados son estimaciones analíticas de Fitch con base en información pública disponible. LP: largo plazo. CP: corto plazo. Fuente: Fitch Lista Completa de Calificaciones Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación Escala Nacional de Largo Plazo A (mex) Estable Ratificación el 16 de enero de 2018 Metodologías y Reportes Relacionados Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Septiembre 14, 2017) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Marzo 27, 017) Analistas María Pia Medrano (+52) mariapia.medrano@fitchratings.com Diana Isabel Cantú González (+52) diana.cantu@fitchratings.com Febrero 6,

11 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de Autor 2018 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no ) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a clientes mayoristas. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean clientes minoristas según la definición de la Corporations Act Febrero 6,