Sobre los autores. Este material ha sido co-creado por la Bolsa de Valores de Colombia y 21 Trading Coach.

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1 Sobre los autores Este material ha sido co-creado por la Bolsa de Valores de Colombia y 21 Trading Coach. 21 Trading Coach es una compañía dedicada a ofrecer alternativas de educación a personas y empresas en: Trading, Finanzas, Management e Informática. Con amplia experiencia en educación virtual, hemos llevado nuestros programas a estudiantes de más de 26 países utilizando aulas y campus virtuales de última tecnología que le permiten al usuario tener una gran experiencia durante su entrenamiento y potenciar sus habilidades de acuerdo a las necesidades de cada organización. En la actualidad 21 Trading Coach trabaja de la mano con la Dirección de Educación de la Bolsa de Valores de Colombia contribuyendo a la formación de inversionistas en todo el país. La Bolsa de Valores de Colombia mantiene de manera permanente charlas y cursos de entrenamiento para inversionistas y profesionales del mercado en todo el país de manera presencial y virtual desde niveles básicos hasta niveles avanzados.

2 Capítulo En qué productos puedo invertir a través de la?: Bonos

3 Qué son los bonos? Los bonos son títulos de deuda que generan una obligación de pago para quien los emite hasta una fecha de vencimiento específico. Los inversionistas que adquieren los bonos en su emisión están financiando a la entidad emisora del bono. En contraprestación, la entidad está obligada a realizar un pago de intereses y a devolver el capital prestado, normalmente, en la fecha de vencimiento del título. Las entidades emisoras de bonos utilizan el capital captado de los inversionistas para una gran variedad de propósitos tales como la creación de nuevos productos, compra de nueva maquinaria o equipo, invertir en investigación y desarrollo, pagar los dividendos de sus accionistas, expansión de su negocio a nuevas plazas, entre otros. En el mercado secundario, los inversionistas tenedores de bonos, buscarán obtener valorizaciones que les generen beneficios, así como obtener los intereses periódicos que el emisor pagará. Para comprender de una mejor manera este tipo de títulos, puede ser de ayuda compararlos con las acciones, vistas en el capítulo anterior. Cuando un inversionista compra acciones, se convierte en propietario de una porción del patrimonio de la empresa emisora de la acción. Cuando un inversionista adquiere un bono de una empresa, no es propietario de su patrimonio, simplemente recibirá unos intereses por haber prestado capital, sin importar la evolución que tenga la acción de la empresa; se ha convertido en acreedor. Si la empresa llegara a tener problemas financieros, posiblemente decidiría no pagar dividendos a sus accionistas, sin embargo sí tiene la obligación de pagar los intereses a los poseedores de sus bonos. En caso de quiebra, los tenedores de los bonos tienen prioridad sobre los accionistas de la empresa, sin embargo deben seguir el debido proceso. Con esta comparación es posible ver que los bonos son títulos de menor riesgo que las acciones, por lo cual, a su vez, ofrecen menores rentabilidades.

4 Términos financieros para entender los bonos Los intereses pagados por un bono a su poseedor son llamados cupones. Por tanto la tasa de interés que paga el bono es llamada tasa de cupón. Esta tasa de interés suele ser calculada sobre el valor principal o nominal del bono. Los cupones son pagados periódicamente, típicamente de manera semestral o anual. descuento, con un precio de mercado de $ Por otra parte, si el precio del bono es mayor que su valor nominal, se dice que el bono cotiza con prima. Por ejemplo, si un bono con nominal de $.000 cotiza a 103, querría decir que está cotizando con prima, y su precio de mercado es de $ Cuando el bono está cotizando en el mercado a, se dice que el bono está a la par. El precio de un bono suele estar dado en términos porcentuales sobre su valor nominal. Así, si el precio de un bono es de y su valor nominal es de $.000, quiere decir que en el mercado vale el % de su valor nominal. Otro término financiero importante sobre los bonos es la TIR del bono. La TIR, se refiere a la Tasa Interna de Rentabilidad en términos anuales que está pagando el bono a su vencimiento, teniendo en cuenta el precio pagado por él. Esta tasa es también conocida en inglés como YTM (Yield to Maturity) o rentabilidad a vencimiento. Como se verá más adelante, los precios de los bonos tienen una profunda relación con las tasas de interés prevalentes en el mercado, estas tasas pueden resumirse a través de la TIR de los bonos. Los bonos pueden encontrarse en el mercado con precios menores o mayores a su valor nominal. En caso de que se encuentre a un menor valor, se dice que dicho bono se encuentra a descuento. Por ejemplo, si un bono con nominal de $.000 cotiza a 98, querría decir que está a Clasificación de los bonos Los bonos pueden ser clasificados de acuerdo a su plazo de vencimiento y también de acuerdo a la manera en que pagan sus cupones y retornan el principal a sus inversionistas. Bonos de corto plazo Bonos de mediano plazo Todos aquellos cuyo vencimiento se encuentra entre 1 y 3 años. Son aquellos cuyo vencimiento ronda los años. Bonos de largo plazo Son aquellos cuyo vencimiento es de 10 o más años. En condiciones normales de mercado, los bonos de mayores plazos de vencimiento pagan rentabilidades (TIR) más altas que aquellos de menores plazos. Bonos cupón cero Bonos que pagan cupones periódicos No pagan cupones. La rentabilidad es obtenida debido a la diferencia entre el precio de compra y el pago de principal al vencimiento del bono; el precio de compra es a descuento.

5 A continuación se presenta un ejemplo de los flujos de dinero anuales de un bono con cupones y un bono cupón cero: Bono con pago de cupones (tasa de cupón del %) Bono cupón cero ,3 Fuente: Elaboración propia El primer bono, presenta un precio de, cupones de pagados al vencimiento de cada año y pago del principal de al vencimiento. El segundo bono, presenta un precio de 78,3 (precio a descuento), no paga cupones, y paga el principal a vencimiento. En ambos casos, la TIR generada por cada bono es del % anual. Como se puede ver, el pago del principal del bono se realiza, normalmente, al vencimiento. Es decir, que el valor nominal del bono es devuelto por el emisor al finalizar la vida del título. Sin embargo, existen algunos bonos que realizan el pago del principal de manera amortizada, en conjunto con el pago de cupones periódicos. Este último caso es parecido a un préstamo bancario corriente, en el cual la amortización del valor prestado se paga en conjunto con los intereses de manera periódica. En los siguientes esquemas se aprecian los flujos de dinero anuales de dos bonos, tanto con el pago del principal al vencimiento como con el pago del principal amortizado en cada periodo. Ambos bonos tienen una TIR del % anual: Bono con cupones y pago principal al vencimiento Bono con cupones y pago principal amortizado ,1 23,1 23,1 23, ,1 0

6 Principales tipos de bonos en Colombia Las entidades que emiten bonos para su financiación pueden ser de diversa índole, desde empresas privadas hasta entes gubernamentales como municipios, departamentos o el propio gobierno nacional. Bonos corporativos Los bonos corporativos son títulos de deuda privada emitidos por empresas que buscan financiación bajo una alternativa diferente a los créditos bancarios, el leasing o la emisión de acciones, por mencionar algunas. Los plazos de los bonos corporativos pueden ser muy variados y pueden llegar a plazos hasta de 30, 0 o 0 años. Bonos convertibles en acciones Hay un tipo de bonos corporativos que poseen una característica especial: dichos bonos pueden convertirse en acciones del propio emisor. La conversión del bono a acciones se realiza de acuerdo a los eventos de convertibilidad definidos para la emisión y consignados en el prospecto de información de ésta, allí se estipula cómo, cuándo y bajo qué condiciones puede hacerse dicha conversión. Normalmente la conversión se realiza al momento del vencimiento del bono, donde el inversionista puede ejercer la opción de convertibilidad o simplemente tomar el pago del principal más el último cupón. A éste tipo de bonos se les conoce como bonos facultativamente convertibles en acciones, pues es el inversionista quien decide de manera unilateral si hace la conversión o no. Cuando el inversionista no tiene esta elección, y obligatoriamente se debe hacer la conversión del bono en acciones, se le conoce a estos bonos como BOCEAS (bonos obligatoriamente convertibles en acciones). De acuerdo al tipo de acciones que posea la empresa negociadas en el mercado y según esté determinado por el emisor de los BOCEAS, éstos podrán convertirse en acciones ordinarias, preferenciales o privilegiadas. Títulos de deuda pública interna: Títulos de Tesorería TES Los títulos de emisión soberana o títulos de tesorería (TES), son uno de los principales mecanismos de financiación interna del gobierno nacional. Estos fueron introducidos mediante la Ley 1 de 1.990, buscando reemplazar los Títulos de Ahorro Nacional (TAN) y los Títulos de Participación, así como para ser utilizados en la financiación de las operaciones presupuestales. Con esta ley se dispusieron dos tipos de TES: TES Clase A y TES Clase B. Los TES Clase A, fueron utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la República, y para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en OMAS (Operaciones de Mercado Abierto) a través de Títulos de Participación creados con base en la resolución 28 de y la resolución 0 de Por su parte, los TES Clase B, son títulos con pago de cupón anual vencido y amortización del principal al término final del vencimiento. Actualmente sólo se emiten títulos de esta clase. Estos títulos son destinados a la financiación de la Nación y para cumplir una serie de objetivos que, de acuerdo al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, son los siguientes:

7 Desarrollar y profundizar el mercado de capitales colombiano. Incentivar el ahorro interno a largo plazo. Informar al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo. Implementar una curva de rendimientos dentro del mercado que permite su profundización. Atraer inversionistas institucionales. Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado Abierto) del Banco de la República a partir de Los TES Clase B se dividen en: TES Clase B Tasa Fija, TES Clase B Tasa Variable y TES Clase B Mixtos. Los TES Clase B Tasa Fija son aquellos que pagan un cupón anual fijo, el cual puede estar denominado en pesos colombianos, en UVRs (Unidades de Valor Real) o en dólares de los Estados Unidos de América. Los títulos TES tasa fija en pesos, son los de mayor relevancia en el mercado interno, y son emitidos para plazos de 1, 2, 3,, 7 y 10 años aproximadamente. Los TES cuyos cupones y principal están denominados en UVRs son pagados en pesos colombianos de acuerdo al valor vigente de la UVR el día de su exigibilidad. Por su parte, los títulos denominados en dólares se liquidan en pesos a la Tasa Representativa del Mercado (TRM) vigente al momento del pago. Los TES Clase B Tasa Variable son aquellos títulos emitidos y garantizados por la Nación cuyos cupones y pago de principal se encuentran indexados a una variable de mercado, normalmente al Índice de Precios al Consumidor (IPC) anualizado y certificado por el DANE. La tasa de cupón suele liquidarse como una tasa compuesta con base al IPC más un margen adicional. Sus plazos de vencimiento pueden ser de un año o mayor, pero normalmente se encuentran de, 7 y 10 años aproximadamente. Los TES Clase B Mixtos fueron introducidos al mercado colombiano en Octubre de Su principal característica está en que, teniendo un plazo de 10 años, los dos primeros son pagados a tasa fija establecida por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, mientras los siguientes 8 años son pagados a tasa variable basados en porcentaje que determine el IPC anualizado. Títulos de deuda pública externa Los títulos de deuda pública externa se refieren a aquellos títulos cuya obligación es contraída con inversionistas en el exterior. Este tipo de títulos son colocados y negociados en mercados internacionales. Los principales títulos de deuda externa colombiana son los siguientes: TES Global: los bonos de este tipo son títulos colocados y transados en el exterior con denominación en pesos colombianos, sin embargo el pago de cupones y de principal se realiza en moneda extranjera. De esta manera el inversionista asume el riesgo de tasa de cambio de la moneda extranjera frente al peso. Bonos Globales: este tipo de títulos son de características similares al anterior, sin embargo su denominación se encuentra dada en la propia moneda extranjera, moneda en la cual se realizan los pagos. Normalmente son colocados y negociados en mercados como los Estados Unidos o Europa.

8 Cómo se negocian los bonos? Mercado Primario Así como para las acciones, el mercado primario de bonos es aquel en el que los títulos entran por primera vez a ser negociados en bolsa. Existen diversos tipos de colocación de emisiones de bonos en el mercado. Existen diversos tipos de colocación de emisiones de bonos en el mercado. A continuación se explicará de manera breve el proceso de emisión así como el mecanismo de colocación por subasta, el cual es el principal mecanismo utilizado para la colocación de TES en el mercado. Dentro de una emisión de bonos confluyen actividades de diversos agentes participantes. Para una emisión de este tipo, el emisor, deberá seleccionar un agente estructurador, conformar el equipo de asesores legales, contratar una agencia calificadora de riesgos y seleccionar un agente colocador. 1 El agente estructurador, normalmente una banca de inversión, es quien se encarga de realizar todos los análisis de tipo técnico, diseñar el título y construir el prospecto de colocación, documento base de todo el proceso para, finalmente, realizar la oferta. La agencia calificadora, como se detallará más adelante, es la entidad encargada de medir todos los factores cualitativos y cuantitativos, tanto del título a emitir como de la entidad emisora, para calificar el título y recomendar o no su emisión. El agente colocador es quien se encarga de comercializar los títulos. La colocación se puede realizar bajo tres modalidades: Underwriting en firme: en la cual el agente colocador se compromete a comprar todos los títulos de la emisión para después venderla al mercado. Como se puede apreciar, el colocador asume todo el riesgo de la emisión. 2 Underwriting garantizado: en este caso, el agente colocador se compromete a comprar la parte de la emisión que no se logre colocar en el mercado. 3 Underwriting al mejor esfuerzo: se trata el proceso en el que el colocador hace todo el esfuerzo posible por colocar todo lo posible de la emisión en el mercado.

9 Para este proceso, es necesario obtener autorización de la Superintendencia Financiera de Colombia y realizar el debido registro en el RNVE (Registro Nacional de Valores y Emisores). Así mismo, realizar la inscripción de los títulos en la Bolsa de Valores de Colombia y hacer el contrato de depósito y custodia con Deceval. por el emisor de los títulos, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Éste emisor adjudicará de manera total o parcial todas las ofertas cuya tasa sea menor o igual a esta. Como se puede ver, la subasta no se realiza en precio, sino en tasa de rentabilidad exigida al título objeto de emisión. Ahora, en cuanto al mercado de deuda pública, la subasta es el mecanismo más importante a través del cual se lleva a cabo la colocación de TES Clase B en el mercado primario. Dicho mecanismo, llamado técnicamente subasta holandesa, consta de una tasa de corte definida Una vez se ha realizado la adjudicación, todos los participantes cuya oferta haya sido aprobada pagarán el mismo precio, lo cual generará que la rentabilidad a vencimiento (TIR) del bono corresponda a la tasa de corte determinada. Mercado Secundario Este mercado es aquel en el cual los títulos son objeto de transacción entre inversionistas después de haber sido emitidos bajo el mercado primario. La mayor liquidez del mercado de bonos se encuentra en los sistemas de negociación administrados por la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y el Banco de la República. El Mercado Electrónico de Colombia (MEC Plus), es el sistema centralizado de operaciones de negociación y registro de la BVC. Por su parte, el Sistema Electrónico de Negociación (SEN), es el del Banco de la República. Para acceder al mercado secundario es necesario acudir a un intermediario del mercado de valores que se encuentre autorizado y vigilado por la Superintendencia de Valores de Colombia.

10 Qué es una calificación de riesgos? Quién la realiza? Para qué sirve? empresa a futuro. De la misma forma, esta entidad, denominada agencia calificadora, realiza varias visitas y entrevistas a los directivos de la empresa para conocer cómo se alinean sus fundamentales entre la situación actual de la empresa y sus planes futuros. Bajo este análisis, la agencia calificadora emite un concepto sobre el grado de riesgo que se incurre con los títulos a emitir y le da una calificación al título, normalmente bajo una escala previamente definida. Esta calificación está asociada a la probabilidad de impago de dichos títulos. A menor probabilidad, mayor será la calificación otorgada por la agencia. Si bajo el proceso de análisis la agencia encuentra no recomendable la emisión, lo comunicará a la empresa para que tome las medidas correctivas del caso. La calificación sólo se hace pública una vez se decide realizar la colocación. Por otra parte, una vez se ha realizado una emisión, la agencia podrá reevaluar su concepto y su calificación de manera periódica o cuando algún suceso extraordinario impacte a la empresa emisora de los bonos. Una calificación de riesgos es realizada por una entidad especializada en estudiar y analizar, de manera rigurosa, tanto la situación financiera y legal de la empresa como la estructura de la emisión, el diseño de los títulos y la capacidad de pago de la Las calificaciones crediticias también son útiles para los inversionistas, pues les permite conocer el grado de riesgo en que incurrirían en caso de invertir en este tipo de títulos. Estas calificaciones brindan transparencia y mayor información para todos los participantes del mercado.

11 Cómo se forman los precios de los bonos Los precios de los bonos dependen de los movimientos de las tasas de interés y de la apreciación de los inversionistas sobre el riesgo de crédito del emisor. La relación entre sus precios y estas tasas es inversa, es decir, cuando las tasas de interés suben, los precios bajan, y cuando las tasas de interés bajan, los precios de los bonos suben. Tener en cuenta esta relación es de extrema importancia a la hora de invertir en este tipo de títulos. $12,00 $120,00 Precio $11,00 $110,00 $10,00 $,00 $ 9,00 $ 90,00 $ 8,00 $ 80,00 0,0% 1,0% 2,0% 3,0%,0%,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% 10,0% Fuente: Elaboración propia Aunque los cupones de un bono sean fijos y conocidos desde un inicio, la rentabilidad (TIR) generada por el título solo es conocida si éste se posee desde su emisión hasta su vencimiento. Sin embargo, si el bono es adquirido en el mercado secundario, la rentabilidad de éste dependerá del precio al cual se adquiera y al que posteriormente se venda (se puede comprar o vender a descuento, a la par o con prima); éstos precios, a su vez, dependen de las tasas de interés prevalentes en el mercado y la percepción de riesgo de los inversionistas.