GRUMA, S.A.B. de C.V. GRUMA B
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- Alejandra Córdoba Piñeiro
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1 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 Comentario al reporte 2015-III 21 de octubre, 2015 Precio Objetivo Recomendación Estimados GRUMA, S.A.B. de C.V. GRUMA B COMPRA 270 P$ PRECIO: GRUMA B Precio Objetivo al 2016-IV: P$ Precio Cierre (21/10/2015): P$ No. de acciones (millones): VK (millones): P$ 107,603 Max 1m P$ Max 3 m P$ Min 1m P$ Min 3 m P$ Chg% 1m 7.8% Chg% 3m 20.5% Max 12m P$ P/U 25.3x Min 12m P$ VE/UAIIDA 13.6x Chg% 12m 68.0% P/VL 5.5x RESUMEN EJECUTIVO Gruma reportó resultados positivos e incrementales resultado de un mayor volumen de ventas en todas las regiones en que opera. El volumen de ventas creció 5% a/a, totalizando 968mil toneladas, que junto con la reconversión a pesos de las operaciones en EEUU, reportó un incremento en ventas de 21% a P$15,313 millones. El EBITDA subió 25% a P$2,412 millones a/a. El margen EBITDA por 15.8% se expandió 60 puntos base. La utilidad neta mayoritaria aumentó 20% a P$1,383 millones por mejor desempeño operativo y menor costo de financiamiento. Como porcentaje de ventas netas, la utilidad neta mayoritaria fue 9%. GRUMA reportó resultados sobresaliente dado la continua expansión en márgenes, producto de eficiencias en costos. Dichos resultados superaron nuestros estimados en ventas y EBITDA en +6%, por lo que mantenemos las perspectivas positivas sobre la empresa. Consideramos que los resultados del trimestre son positivos y llevarán el múltiplo de valor empresa a EBITDA al nivel de la industria en 12.0x por lo que reiteramos que la empresa se encuentra a descuento dada las expectativas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$268 por acción.
2 Comentario al reporte 2015-III GRUMA, S.A.B. de C.V. Drivers Gruma reportó resultados positivos e incrementales resultado de un mayor volumen de ventas en todas las regiones en que opera y las mejoras en costos y gastos principalmente de GRUMA Corporation. El volumen de ventas creció 5% a/a, totalizando 968mil toneladas, impulsado por el dinamismo observado en la industria de tortilla y harina de maíz en EEUU y por el crecimiento en Europa derivado de mayores ventas a la industria Cervera de derivados de maíz (grits) así como la industria de snacks y la adquisición de Azteca Foods en España. Por otro lado, las eficiencias en costos son producto del cambio en la mezcla de productos de mayor gramaje y contribución en EU. Asimismo, GRUMA Centroamérica aportó volúmenes para el crecimiento en EEUU con menores costos de materias primas y energía. Resultados Las ventas netas aumentaron 21% a P$15,313 millones debido al incremento en el volumen de ventas y las operaciones de GRUMA Corporation que se vieron beneficiadas por su conversión en pesos y representan más del 65% de los ingresos. El costo de ventas como porcentaje de ventas netas bajó a 61.6% de 63.0% por mejor desempeño, especialmente de Gruma Corporation. En términos absolutos, el costo de ventas subió 18% a P$9,425 millones debido la debilidad del peso y al mencionado mayor volumen de ventas. Los gastos de venta y administración como porcentaje de ventas netas aumentaron a 24.9% de 23.9% debido a que Gruma Corporation representa una mayor proporción de los resultados consolidados, así como por mayores gastos en Otras Subsidiarias y Eliminaciones y en Gruma Centroamérica. En términos absolutos, los gastos de venta y administración subieron 26% a P$3,813 millones, principalmente por el efecto de la debilidad del peso. La utilidad de operación creció 27% a P$1,990 millones a tasa anual, básicamente por el desempeño de Gruma Corporation y el efecto positivo de la depreciación del peso. El margen de operación subió a 13.0% de 12.4% principalmente por Gruma Corporation y, en menor medida, Gruma Centroamérica. El EBITDA subió 25% a P$2,412 millones. El margen EBITDA por 15.8% se expandió 60 puntos base. El costo de financiamiento, neto, fue de P$88 millones, representando una reducción de P$117 millones especialmente por menores gastos financieros, estos en su mayoría por menor deuda, y ganancias en derivados de tipo de cambio relacionados con compras de maíz en GIMSA. La tasa efectiva de impuestos fue 23.8%. Con base en ello, la utilidad neta mayoritaria aumentó 20% a P$1,383 millones por mejor desempeño operativo y menor costo de financiamiento. Como porcentaje de ventas netas, la utilidad neta mayoritaria fue 9%.
3 Comentario al reporte 2015-III Análisis GRUMA reportó resultados sobresaliente dado la continua expansión en márgenes, producto de eficiencias en costos. Dichos resultados superaron nuestros estimados en ventas y EBITDA en +6%, por lo que mantenemos las perspectivas positivas sobre la empresa. Las operaciones discontinuas de Venezuela siguen afectando marginalmente a la Compañía, y la empresa en su conjunto se enfoca en las operaciones de GIMSA y GRUMA Corporation que representan más del 90% de las ventas de la compañía. Conclusión Consideramos que los resultados del trimestre son positivos y llevarán el múltiplo de valor empresa a EBITDA al nivel de la industria en 12.0x por lo que la empresa se encuentra a descuento dada las expectativas y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$268 por acción, a la espera de revisar nuestras cifras posteriormente al conference call. Analista Alberto Carrillo
4 Directorio Héctor Romero Director General Martín Lara Analista Bursátil Sr. / Medios y Telecomunicaciones martin.lara@signumresearch.com Alberto Carrillo Analista Bursátil Sr. / Alimentos, Aeropuertos y Aerolíneas alberto.carrillo@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz armelia.reyes@signumresearch.com Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Bebidas emma.ochoa@signumresearch.com Jordy Juvera Analista Económico Jr. / Infraestructura y Construcción jordy.juvera@signumresearch.com Jorge Noyola jorge.noyola@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Roberto Navarro roberto.navarro@signumresearch.com Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS, Energía y Vivienda armando.rodriguez@signumresearch.com Lucía Tamez lucia.tamez@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Grupos Financieros, Seguros y Renta Fija ana.telleria@signumresearch.com Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Iván Vidal Sistemas de Información
5 Directorio Em M P * 21/10/ CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa Fb= Fibras (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fueron preparados por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad.
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