CEMEX. Comentario al Reporte, 2015-I RESUMEN EJECUTIVO SIN COBERTURA CEMEX S.A.B. DE C.V.

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1 29/04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /02/2015 Comentario al Reporte, 2015-I Abril 30, 2015 CEMEX CEMEX S.A.B. DE C.V. SIN COBERTURA P.O. (2015-IV): n.a. Precio (29/04/15): P$15.22 No. De Acciones (millones): 37, VK (millones): P$570, P$ PRECIO: CEMEX CPO Max 1m P$16.03 Max 3 m P$16.03 Min 1m P$14.33 Min 3 m P$13.06 Chg% 1m 5.2% Chg% 3m 0.1% Max 12m P$17.68 P/U n.a. Min 12m P$13.06 VE/UAIIDA 11.13x Chg% 12m -7.1% P/VL 5.55x RESUMEN EJECUTIVO En el 2015-I los ingresos consolidados en US$ disminuyeron -5.31% a/a, aunque en P$, los ingresos incrementaron +8%. Bajo la coyuntura actual, los ingresos en US$ tienden a subestimar los crecimientos en moneda local, ya que el 70% de las ventas (expresadas en US$) se realizaron en países cuya moneda se depreció al menos 10% respecto al US$ en los últimos doce meses. Hemos expuesto ya, la correlación positiva entre el nivel de desempleo en los países en que opera CEMEX y el crecimiento en sus ventas. Las operaciones en el Norte de Europa, mercado donde se concentran 25% de las ventas de Cemex, sufrieron una caída de -23% a/a, derivada de las operaciones de Compra-Venta con Holcim y el mal desempeño de la economía francesa. Los bajos márgenes de Cemex en el Norte de Europa justifican la restructuración de sus operaciones. En el trimestre, el EBITDA creció 180% a/a, señal de que se sacrificó volumen por rentabilidad. Observamos una mejora generalizada en márgenes: el Margen Bruto pasó de 27.5% en 2014-I a 30.4% durante el trimestre reportado, mientras que el Margen Operativo incrementó +240 puntos base, para ubicarse en 9.9%. Además del incremento en márgenes en la mayoría de las regiones, contribuyó en cambio en la mezcla de ingresos, ya que, regiones de alto margen, como México y Asia, obtuvieron una mayor participación relativa. Durante el trimestre, la proporción de deuda a tasa fija incrementó del 71 al 73%, lo cual muestra los esfuerzos para aprovechar las menores tasas del mercado y blindarse contra la esperada alza en tasas en México y Estados Unidos. Así, el Resultado Integral de Financiamiento disminuyó -19.2%. Finalmente, una ganancia cambiaria de P$887 millones, que compara con una pérdida en 2014-I de P$340.5 millones contribuyó a reducir la pérdida neta en un 45%, de -P$3,653 millones a P$2,007 millones.

2 CEMEX, S.A.B. de C.V. En el 2015-I los ingresos consolidados en US$ disminuyeron -5.31% a/a, aunque en P$, los ingresos incrementaron +8%. Bajo la coyuntura actual, los ingresos en US$ tienden a subestimar los crecimientos en moneda local, ya que el 70% de las ventas (expresadas en US$) se realizaron en países cuya moneda se depreció al menos 10% respecto al US$ en los últimos doce meses. Tabla 1. Depreciación implícita de las monedas locales del 2015-I al 2014-I Cambio Implícito Respecto al US$ Respecto al P$ México % 0.00% EE.UU. 0.00% 13.88% Norte de Europa % -3.82% Mediterráneo % 0.43% Sur y Centroamérica % -0.10% Asia -3.81% 9.54% Fuente. Signum Research Excepto Estados Unidos y Asia, cuyas ventas representan entre el 25 y el 28% de los ingresos totales, las monedas del resto de los países en que opera Cemex, variaron menos de 4% respecto al P$, por lo cual, el crecimiento en ingresos de +8% en P$ explica mejor el dinamismo de los ingresos que la disminución de % en US$, que se explica principalmente por la depreciación respecto al US$ de todas las monedas en que opera la emisora. Muestra de ello es que al comparar los cambios año a año en ingresos por segmento y por país, observamos un mejor desempeño al tomar la variación en moneda local. Tabla 2. Cambio a/a en Ingresos Cambio en Ingresos Cemento Concreto Agregados País / Región Moneda Moneda Moneda Local US$ Local US$ Local US$ México 18.65% 3.96% 15.54% 1.37% 16.63% 2.72% EE.UU. 9.00% 9.00% 23.05% 23.05% 6.09% 6.09% Norte de Europa 4.04% % % % -9.28% % Mediterráneo 3.68% -8.80% 3.02% -8.20% % % Sur y Centroamérica -5.95% % 5.06% -8.33% 5.00% -9.70% Asia 18.32% 20.64% -4.21% % % % Fuente. Signum Research A partir de este momento, realizaremos el análisis con los datos en US$, ya que todo el desglose se encuentra en esta moneda.

3 Hemos expuesto ya, la correlación positiva entre el nivel de desempleo en los países en que opera CEMEX y el crecimiento en sus ventas. Tabla 3. Crecimiento de ventas vs. Desempleo Promedio País / Región a/a Ventas Netas Desempleo Promedio Asia 12.58% 4.80% EE.UU. 9.61% 5.70% México 3.90% 5.20% Norte de Europa % 7.16% Sur y Centroamérica % 8.61% Mediterráneo -8.90% 13.19% Fuente. FMI (WEO), Cemex Las operaciones en el Norte de Europa, mercado donde se concentran 25% de las ventas de Cemex, sufrieron una caída de -23% a/a, derivada de las operaciones de Compra-Venta con Holcim y el mal desempeño de la economía francesa. Cemex se deshizo de parte de sus activos en Alemania, por lo que el volumen de Cemento disminuyó -54% a/a, a cambio, obtuvo las plantas de Holcim en República Checa para fortalecer sus operaciones en Polonia, donde el volumen vendido de cemento creció +32% a/a. Además, en Francia los volúmenes cayeron hasta -14% a/a para el segmento de Concreto, mientras que en Inglaterra el volumen de Cemento aumentó +18%. Como expusimos anteriormente, el nivel de desempleo afecta claramente las ventas, y la disparidad en la situación económica de estos dos países explica el contraste en los resultados de una misma zona. El Norte de Europa tiene el menor Margen EBITDA de la empresa, en 5.1%, muy por debajo del margen consolidado de 16.7%, y del máximo de 34.2%, que corresponde a México. En general, Cemex muestra mayores márgenes en mercados menos maduros, México y Latinoamérica mantienen márgenes EBITDA encima del 30%, mientras que el Mediterráneo y Asia se ubicaron alrededor de 20%. De forma que, los bajos márgenes de Cemex en el Norte de Europa justifican la restructuración de sus operaciones. En el trimestre, el EBITDA creció 180% a/a, señal de que se sacrificó volumen por rentabilidad. Los mayores crecimientos se observaron en Asia, EE.UU. y México donde el sector residencial ha evolucionado favorablemente.

4 México EE.UU. Norte de Europa Mediterráneo Sur y Centroamérica Asia Comentario al Reporte, 2015-I Observamos una mejora generalizada en márgenes: el Margen Bruto pasó de 27.5% en 2014-I a 30.4% durante el trimestre reportado, mientras que el Margen Operativo incrementó +240 puntos base, para ubicarse en 9.9%. Tabla 4. Margen Bruto y EBITDA por región Fuente. Cemex País / Región Margen Bruto Cambio a/a (p.b.) Margen EBITDA Cambio a/a (p.b.) México 48% % 20 EE.UU. 18% 678 7% 390 Norte de Europa 21% 489 5% 370 Mediterráneo 27% -1 19% -30 Sur y Centroamérica 42% % -310 Asia 34% % 490 TOTAL 30% % 180 Además del incremento en márgenes en la mayoría de las regiones, contribuyó en cambio en la mezcla de ingresos, ya que, regiones de alto margen, como México y Asia, obtuvieron una mayor participación relativa. Gráfica 1. Participación en la mezcla de ingresos 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014-I 2015-I Fuente. Cemex

5 Así mismo, el margen EBITDA consolidado incrementó de 14.9% a 16.7% (+180 pb a/a). El alto nivel de endeudamiento de CEMEX lo mantiene en números rojos, aunque ha reducido la pérdida continuamente gracias al refinanciamiento constante que le permite conseguir tasas de interés más favorables. Durante el trimestre, la proporción de deuda a tasa fija incrementó del 71 al 73%, cuando en 2014-I se ubicaba en 66%, lo cual muestra los esfuerzos para aprovechar las menores tasas del mercado y blindarse contra la esperada alza en tasas en México y Estados Unidos. Además, ante la actual disparidad en postura de Política Monetaria entre EE.UU. y Europa, Cemex ha incrementado su proporción de deuda en, para aprovechar las condiciones acomodaticias que prevalecen en esta moneda. En el trimestre, la proporción de deuda en US$ paso del 88 al 86% del total, y la deuda en incrementó del 10 al 12%. Consideramos que una mayor proporción de deuda en protegerá a la empresa de riesgos cambiarios, ya que una cuarta parte de sus ingresos y al menos 15% del EBITDA están denominados en esta moneda. Así, el Resultado Integral de Financiamiento disminuyó -19.2%. Cabe destacar que la Deuda Neta no se ha reducido, e incluso aumentó +13%, ya que CEMEX no ha logrado prepagar o liquidar deuda sin sustituirla con deuda nueva. Finalmente, una ganancia cambiaria de P$887 millones, que compara con una pérdida en 2014-I de P$340.5 millones contribuyó a reducir la pérdida neta en un 45%, de -P$3,653 millones a P$2,007 millones. Analista Ana María Tellería

6 Directorio Héctor Romero Director General Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura javier.romo@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones y Medios homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda ana.telleria@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Construcción y Conglomerados Industriales armelia.reyes@signumresearch.com Em M P * 30/04/ CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Emma Ochoa emma.ochoa@signumresearch.com Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.