PAE Junio 2013! Pablo Villamichel! San José, 13 de Junio de 2013!

Transcripción

1 PAE Junio 2013! Pablo Villamichel!! San José, 13 de Junio de 2013!

2 En Síntesis! Desacoplamiento de la actividad económica:! Actividad en Zona Franca crece más lento que el resto! Actividad interna está desacelerándose! Desaceleración de economía interna se refleja en balanza comercial, impuestos, crédito y precios! Divergencia del comportamiento de los precios! Dualidades dificultan las decisiones empresariales y de política económica! Grados de libertad en política fiscal son reducidos y en política monetaria se están reduciendo! Defensa del piso por parte del B.C.C.R. es costosa! Principal riesgo en el mediano plazo es política monetaria de países desarrollados!

3 Economía Internacional Dualidad de ritmos de crecimiento e inflación! Crecimiento Real PIB Mundo 4.0% 3.2% 3.3% Economías Avanzadas 1.6% 1.2% 1.2% EEUU 1.8% 2.2% 1.9% Área Euro 1.4% -0.6% -0.3% Japón -0.6% 2.0% 1.6% Economías Emergentes 6.4% 5.1% 5.3% Asia Emergente 8.1% 6.6% 7.1% China 9.3% 7.8% 8.0% Latinoamérica y el Caribe 4.6% 3.0% 3.4% Costa Rica 4.2% 5.0% 4.2% Fuente: IMF-WEO Abril 2013 Inflación Mundo 4.4% 3.9% 3.8% Economías Avanzadas 2.3% 2.0% 1.7% EEUU 3.1% 1.8% 1.7% Área Euro 2.7% 2.2% 1.6% Japón -0.3% -0.2% 0.7% Economías Emergentes 6.6% 5.9% 5.8% Asia Emergente 4.9% 4.7% 5.1% China 4.1% 2.5% 3.1% Latinoamérica y el Caribe 6.8% 5.9% 6.1% Costa Rica 4.7% 4.6% 5.0% No hay señales de una recuperación robusta en economías desarrolladas, mientras que el crecimiento de economías emergentes se mantiene relativamente elevado! No se observan amenazas inflacionarias generalizadas! E.E.U.U.: Políticas fiscales contractivas no han mostrado efectos significativos Aún?! Fuente: IMF-WEO Abril 2013

4 Economía Internacional En lo Monetario: Hacer todo lo que sea necesario! Activos Financieros de la FED ($ millones)! 4,000,000! Otros! Bonos del Tesoro! 3,000,000! 2,000,000! 1,000,000! 8%! 6%! 4%! 2%! -! 2000! Sep-08! Jan-09! May-09! Sep-09! Jan-10! May-10! Sep-10! May-11! Sep-11! May-12! Sep-12! May-13! Tasas de Interés EEUU! LIBOR 6 meses! Bonos del Tesoro 10 años! 2001! 2002! 2003! 2004! 2005! 2006! 2007! 2008! 2009! 2010! 2011! 2012! 2013! UE: Ha financiado entidades y Gobiernos para evitar ruptura del EURO! JPN: Compra de activos hasta duplicar la base monetaria en menos de dos años! E.E.U.U.: base monetaria se ha más que triplicado desde 2008! Apreciación sistemática de las monedas emergentes y de mercados accionarios! Reversión de tasas bajas en el mediano plazo pondrá presiones sobre economías emergentes!

5 Actividad Económica Zona Franca crece más que resto de la economía! 8%! Crecimiento Interanual IMAE Tendencia Ciclo! 6%! 4%! 2%! Apr-11! IMAE! Oct-11! IMAE sin Zona Franca! Apr-12! Oct-12! Apr-13! 2.2%! 1.9%! IMAE Tendencia Ciclo crece a un ritmo de interanual a 1.9%! Actividad interna y en Zona Franca se desaceleran desde inicios de 2012! 2 16%! 12%! 8%! 4%! -4%! -8%! Apr-11! Crecimiento Interanual IMAE Zona Franca Tendencia Ciclo! Oct-11! Apr-12! Oct-12! Apr-13! 0.7%! Crecimiento actual no alcanza tendencia de largo plazo! ü Crecimiento de tendencia de largo plazo es 4.8%! ü Sin Zona Franca es 4.2%!

6 Actividad Económica Debilidad de actividad podría persistir! 8%! 6%! 4%! 2%! -2%! 6%! 4%! 2%! -2%! -4%! Composición Crecimiento Interanual IMAE Tendecia Ciclo! Apr-11! Mar-11! May-11! Oct-11! Sep-11! Nov-11! Apr-12! Variación Interanual de Ventas de Megawatts de Energía Eléctrica! Mar-12! May-12! Zona Franca! Sin Zona Franca! Oct-12! Sep-12! Nov-12! Apr-13! Mar-13! 0.1%! 1.7%! -2.1%! Desaceleración se concentra en los sectores de Agricultura y Manufactura! Indicadores adelantados muestran debilidad de actividad en futuro cercano:! Ventas de electricidad se contraen 2.1% interanual! Ventas de barriles de combustibles se contraen:! Gasolina: -11.2%! Diesel: -17.2%! Bunker: -15.7%!

7 Sector Externo Déficit Comercial tiende a estabilizarse! -4! -6! -8! -10! 15! 12! 9! 6! 3! 0! Balanza Comercial de Bienes! (Acum. 12 meses, $ miles de millones)!! Apr-11! Apr-11! Total! Oct-11! Oct-11! Sin Zona Franca! Exportaciones e Importaciones sin ZF! (Acum. 12 meses, $ miles de millones)! Exportaciones! Apr-12! Apr-12! Oct-12! Importaciones! Oct-12! Apr-13! Apr-13! -6.2! -8.2! 13.6! 5.4! Déficit Comercial de bienes se ha estabilizado en torno a $6.2 mil millones al año! Excluyendo Zona Franca el déficit es de $8.2 mil millones! Zona Franca tiene un superávit comercial de $2 mil millones! Moderación se explica p r i n c i p a l m e n t e p o r desaceleración de importaciones fuera de Zona Franca!

8 Sector Externo Importaciones apuntan a menor dinamismo! 25%! 2 15%! 1 5%! Variación Interanual de las Exportaciones de Bienes (Acum. 12 meses)! Apr-11! Apr-11! Exportaciones! Oct-11! Variación Interanual de las Importaciones de Bienes (Acum. 12 meses)! Materias Primas sin Zona Franca! Materiales de Construcción! Totales! Oct-11! Apr-12! Apr-12! Importaciones! Oct-12! Oct-12! Apr-13! Apr-13! 6.8%! 6.2%! 6.2%! 1.6%! -0.3%! E n l o s ú l t i m o s m e s e s exportaciones crecen más que las importaciones! Tasa de crecimiento interanual de Importaciones de bienes de consumo continua reduciéndose:! 27.1% en Abril 2011! 10% en Abril 2013! Desaceleración de Importaciones de materias primas y Bienes de Capital apuntan a más debilidad!

9 Situación Fiscal Déficit tiende a aumentar! 2%! -2%! -4%! -6%! 2 18%! 16%! 14%! 12%! May-07! May-07! Resultado Fiscal como % del PIB! May-08! May-09! May-10! May-11! May-12! Ingresos y Gastos Fiscales como % del PIB! May-08! May-09! May-10! Gastos! May-11! Ingresos! May-12! -4.7%! May-13! 19.6%! 14.9%! May-13! Déficit Fiscal aumenta más rápidamente que el PIB! Gastos/PIB superaron su máximo de la historia reciente (19.5% en 2010)! Ingresos continúan creciendo ligeramente más que PIB, pero no lo suficiente para reducir déficit!

10 Situación Fiscal Ingresos Fiscales reflejan desaceleración! 2 15%! 1 5%! Ventas internas 17.6%! Otros 9.5%! Otros Ingresos tributarios 18.4%! A ingresos y utilidades 27.3%! Aduanas 27.1%! Crecimiento Interanual de los Ingresos Fiscales (Acum. 12 meses)! Apr-11! Ingresos Totales! Ingresos Tributarios Directamente relacionados a Actividad Económica! Oct-11! Apr-12! Oct-12! 7.7%! 5. Apr-13! Crecimiento de los ingresos se ha moderado:! 7.7% en Mayo 2013! 12.8% en Abril 2012! Refleja desaceleración de la actividad interna y de comercio internacional! Impuestos cobrados en Aduanas no han crecido en 12 meses! Los otros ingresos tributarios han compensado marginalmente la desaceleración!

11 Situación Fiscal Transferencias Corrientes son principal fuente de crecimiento! Gastos de capital 7.6%! Intereses 11.1%! Transf. corrientes 38.4%! Salarios y cargas 39.4%! Bienes y servicios 3.4%! Crecimiento Interanual de los Gastos Fiscales (Acum. 12 meses)! Apr-11! Oct-11! Gastos Totales! Transferencias Corrientes! Apr-12! Oct-12! 13.6%! Apr-13! 12.6%! Aumento de las transferencias corrientes es el principal factor de aumento del gasto fiscal! Cambios en transf. corrientes se deben a pago en 2011 de deuda no documentada a la C.C.S.S.! Remuneraciones se han controlado y crecen a un ritmo de 8.5%! Inversión ha aumentado, pero su participación es baja! Intereses aumentan por volumen de deuda, incluyendo eurobonos!

12 Situación Fiscal Dinámica de deuda pública! 200, , ,000 50, %! 3 25%! 2 15%! 1 5%! Jan- 11 Mar- 11 May- 11 Externa! Subasta Deuda Interna (millones de colones) Jul- 11 Sep- 11 Nov- 11 Jan- 12 Mar- 12 May- 12 Jul- 12 Sep- 12 Deuda Gobierno % del PIB! Interna! %! 5.4%! 5.4%! Nov- 12 Jan- 13 Mar %! 29.2%! 29.2%! 29.7%! 29.7%! 30.2%! Dec-12! Feb-13! Mar-13! Apr-13! May- 13 Ministerio de Hacienda ha reducido su ritmo de captación en mercado interno! Recientes emisiones por $2 mil millones en Eurobonos le permite tener alrededor de $1.7 mil millones en caja en el B.C.C.R.! Como gaste o amortice deuda con estos recursos es relevante para la política cambiaria y monetaria! Pensar en la posibilidad de utilizar parcialmente estos fondos para c a p i t a l i z a r a l B. C. C. R. e s interesante!

13 Tasas de interés Bonos Soberanos! 12%! 1 8%! 6%! 4%! Curva de Rendimiento Colones! 1! 2! 3! 4! 5! Mayo 2012! Dic. 2012! Mayo 2013! Tasas de interés se han estabilizado luego de reducciones de final del año pasado y principios de este! ü Especialmente en colones! 6%! 5%! 4%! 3%! 2%! Curva de Rendimiento Dólares! 1! 2! 3! 4! 5! Mayo 2012! Dic. 2012! Mayo 2013! Inflación no da mucho espacio para que se continúen reduciendo tasas de interés!

14 Tasas de interés Liquidez contribuyó a reducir tasas! 800, , , , % 10% 8% 6% Subasta Conjunta (millones de colones) Sin Asignar BCCR Hacienda Jan- 11 Mar- 11 May- 11 Jul- 11 Sep- 11 Nov- 11 Jan- 12 Mar- 12 May- 12 Jul- 12 Sep- 12 Nov- 12 Jan- 13 Mar- 13 May- 13 Tasa Básica Pasiva (%) Sobresuscripción de subastas reflejó excesos de liquidez! Estos excesos también eran evidentes en mercado de dinero (MIL)! Central ha recogido estos excesos por medio de Bonos de Estabilización Monetaria sin afectar las tasas de interés al alza! 4% Jan- 11 Mar- 11 May- 11 Jul- 11 Sep- 11 Nov- 11 Jan- 12 Mar- 12 May- 12 Jul- 12 Sep- 12 Nov- 12 Jan- 13 Mar- 13 May- 13

15 Crédito Demanda de crédito se ralentiza en ambas monedas! 14! 12! 10! 8! 6! 25%! 2 15%! 1 5%! Apr-11! Apr-11! SFN: Crédito al Sector Privado (en $ miles de millones)! Oct-11! Oct-11! Apr-12! SFN: Tasa de Crecimiento Interanual del Crédito! Colones! Apr-12! Colones! Oct-12! Oct-12! Dolares! Dolares! Apr-13! Apr-13! 13.3! 9.2! 18.2%! 7.9%! Liquidez de los bancos crece a ritmo de 15%! Reducción de tasas de interés no ha producido reactivación en la demanda por crédito! Límites de crecimiento de crédito no han sido restrictivos en colones! Entre Enero y Mayo créditos de Bancos crecen:! ü 1.2% en Colones! ü 2.7% en Dólares!

16 Tipo de Cambio Presiones sobre el tipo de cambio se han reducido! 520$ 515$ 510$ 505$ 500$ 495$ 490$ 800! 600! 400! 200! 0! -200! -400! -600! -800! Jan,11" Mar,11" Mercado$Monex$ co1zación$y$volumen$mensual$($mm)$ May,11" Jul,11" Sep,11" Nov,11" Jan,12" Mar,12" May,12" Jul,12" Sep,12" Nov,12" Jan,13" Mar,13" May,13" Mercado Total de Dólares (Ventas netas $MM)! Ventas BCCR Netas! Ventas Bancos Netas! Mar-11! May-11! Sep-11! Nov-11! Mar-12! Ventas SPNB Netas! Ventas Privadas Ventanilla Netas! May-12! Sep-12! Nov-12! 2,400" 2,000" 1,600" 1,200" 800" 400" 0" Mar-13! May-13! Ventas de dólares de privados han bajado! Compras SPNF aumentan tras haber caído en segunda parte de 2012! Como resultado, las compras del B.C.C.R. han bajado! Compra de dólares del B.C.C.R genera liquidez en colones, que ha sido esterilizarilizada para controlar potenciales presiones sobre inflación!

17 Indicadores de Inflación Variación Interanual a Mayo de 2013! Índice Inf. Part. Cont. IPC 5.3% 100% 5.3% IPC Regulados 12.3% 23% 2.6% IPC No Regulados 3.4% 77% 2.7% IPC Transables 0.0% 33% 0.0% IPC No Transables 8.1% 67% 5.3% IPC Bienes 1.4% 48% 0.7% IPC Servicios 9.1% 52% 4.6% ISI 2.7% IMT 5.7% CBA 3.0% IPPI CC 1.6% IPPI SC 3.1% Inflación medida por IPC regresó a rango objetivo del BCCR de 5% ± 1% en Mayo! Componentes crecen fuera del rango, algunos más y otros menos! Inflación podría bajar más pero expectativas en 12 meses subieron a 6.4% por efecto de regulados! Efecto de factor térmico en electricidad se eliminará en segunda parte del año!

18 Coyuntura en Resumen! Actividad económica se desacelera desde hace más de un año! Crédito e importaciones pierden dinamismo, reflejando menor consumo! Poco crecimiento se refleja en ingresos tributarios y se incrementa presión sobre déficit fiscal! Indicadores adelantados sugieren que crecimiento lento puede continuar en el corto plazo! Presiones sobre precios bajo control mientras el B.C.C.R logre contener la liquidez, asumiendo un costo creciente!

19 Tipo de Cambio Real y competitividad! 105! 95! 85! 75! 65! EM! CA! Tipo de Cambio Real! Índice 2005=100! LATAM! CR! 2005! 2006! 2007! 2008! 2009! 2010! 2011! 2012! 2013! Composición de Variación del Tipo de Cambio Real ! INF! TCN! TCR! EM! LATAM! CA! CR! Índice preparado a partir de FMI-WEO Abril 2013! Tipo de cambio nominal no es un buen indicador de competitividad! Si fuera así, Costa Rica no ha perdido mucha competitividad desde 2006! Tipo de Cambio Real es mejor indicador! Inflación local es mayor componente de apreciación en comparación con países competidores!

20 Tipo de Cambio Real y competitividad! %! -5%! -1-15%! Composición de Variación de TCR Costa Rica Acumulado ! INF! TCN! TCR! 2006! 2007! 2008! 2009! 2010! 2011! 2012! 2013! Composición de Variación de TCR Costa Rica Interanual ! INF! TCN! TCR! 2006! 2007! 2008! 2009! 2010! 2011! 2012! 2013! Inflación explica apreciación real del 30%, mientas que el tipo de cambio nominal es casi neutro para el período !! En el margen la inflación se ha reducido y tipo de cambio nominal compensa por devaluación de 2009!

21 Panorama BCCR Crecimiento del balance aumenta pérdidas! Resumen de Balance del BCCR miles de millones de US$ Dec-11 Dec-12 Apr-13 Activos RMI Crédito interno total Otros Activos Netos Pasivos Base monetaria Depositos Netos Gob OMA Otros Pasivos Balance de BCCR creció 51% entre dic 2011 y abril 2013.! ü De $6.7 mil millones! ü A $10.2 mil millones! B.C.C.R. ha capturado temporalmente los excesos monetarios, pero vencimientos importantes a final de este año y principio del 2014! Cómo gastará Hacienda su caja especialmente en dólares es relevante! Capital negativo y potenciales pérdidas del BCCR dificultan reducir inflación!

22 Desdolarizar o no desdolarizar? He ahí el dilema! El inmejorable sistema monetario costarricense Alberto Di Mare! Colón no es moneda de curso legal, sino de curso contractual! Cada quién escoge y eso propicia una política monetaria más responsable! Mejor promover desdolarización de Facto que imponer una desdolarización de Juris! Fundamental que se reflejen los riesgos micro prudenciales y macro prudénciales en las tasas de interés! Proceso es más plausible antes de cambios en política monetaria norteamericana!

23 PAE Junio 2013! Pablo Villamichel!! San José, 13 de Junio de 2013! Preguntas y Comentarios pae@ecoanalisis.org!