El dólar frente al elevado precio del cobre y a la excesiva liquidez mundial.

Transcripción

1 El dólar frente al elevado precio del cobre y a la excesiva liquidez mundial. 22 de octubre de 2012

2 AGENDA (I) Tipo de Cambio Real (TCR): determinantes y perspectivas (II) Tipo de Cambio Nominal (TCN): determinantes y perspectivas (III) Conclusiones

3 (I) Tipo de Cambio Real: equilibrio y determinantes TCR de equilibrio 1. Aquel con el cual el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos se financia con una entrada neta sostenible de capitales externos. 2. El TCR medido en el mercado puede (y suele) no ser de equilibrio durante un largo período de tiempo. 3. Si el TCR se mantiene por mucho tiempo desalineado de su valor de equilibrio, genera perniciosos efectos sobre la economía, los que requieren de largos y dolorosos procesos de ajuste. 4. Ejemplos: las crisis macroeconómicas de 1981/1982 y 1998/1999. Determinantes del TCR de equilibrio 1. Diferencial de ganancias de productividad entre Chile y sus socios comerciales. 2. Precios de exportación e importación: términos del intercambio. 3. Solvencia externa. a. Flujos: Cuenta corriente de la balanza de pagos. b. Stocks: Deuda externa neta.

4 (I) Tipo de Cambio Real (TCR): 1977 a TCR 85 TCN Oct: Jan-77 Jan-78 Jan-79 Jan-80 Jan-81 Jan-82 Jan-83 Jan-84 Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 TCR Prom Prom Prom Fuente: BCCh a agosto de 2012.

5 (I) Términos de intercambio: Px y Pm 350 Prom. 1T04 a 1T-08 ( =100) Px 195,8 Pm 108, Mar.1996 Oct.1996 May.1997 Dec.1997 Jul.1998 Feb.1999 Sep.1999 Apr.2000 Nov.2000 Jun.2001 Jan.2002 Aug.2002 Mar.2003 Oct.2003 May.2004 Dec.2004 Jul.2005 Feb.2006 Sep.2006 Apr.2007 Nov.2007 Jun.2008 Jan.2009 Aug.2009 Mar.2010 Oct.2010 May.2011 Dec.2011 Px Pm Prom. Px Prom. Px Prom. Pm Prom. Pm Cifras a 2T12.

6 (I) 5 Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos y TCR (% PIB; Índice 1986=100) f 2013f 50 SCC TCR (eje derecho)

7 (I) Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos se deteriora (MM de USD) II-11 III-11 IV-11 I-12 II Balanza Comercial 3, ,358 2,554 1,263 10,792 4,662 2,364 Exportaciones 21,337 19,299 20,565 19,845 19,676 81,411 79,574 81,811 Importaciones 17,445 18,987 18,207 17,291 18,413 70,619 74,912 79,447 Saldo en Cuenta Corriente 405-2,999-1, ,442-3,221-8,970-11,502 SCC a PIB (%) Precio Cobre (cus$/lb) Precio Petróleo (US$ por barril) Prod. Cobre (%, a/a) Vol.Exp.Agr., silv. y pesca (%, a/a) Vol.Exp.Industrial (%, a/a)

8 (I) Reservas Internacionales del BC permiten suavizar shocks externos 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Jan.08 Jul.08 Jan.09 Jul.09 Jan.10 Jul.10 Jan.11 Jul.11 Jan.12 Jul.12 Cifras a septiembre de 2012.

9 (I) Evolución esperada del TCR El TCR en octubre es 87, por debajo del rango de equilibrio del TCR, que es entre 90 y 100. La caída del TCR sería mayor si en su medición se incorpora, en lugar del IPC, un índice de salarios y/o de precio de costo de la energía. En ausencia de factores que apunten a una baja del TCR de equilibrio, en el mediano plazo el TCR debe aumentar. Sin embargo, este proceso puede tardar meses, e incluso años en manifestarse. Si se llevan a cabo reformas profundas en educación y en la eficiencia del Estado, Chile presentará favorables diferenciales de productividad con relación a sus principales socios comerciales, lo que permitiría un menor TCR de equilibrio. Esto tomará tiempo. Para lo que resta de 2012 y en 2013, en ausencia de un shock externo negativo de gran magnitud, proyectamos un TCR similar al actual: 87, con sesgo a la baja. Las dos últimas veces que el Banco Central intervino en el mercado cambiario, el TCR bordeó 85, equivalente a un tipo de cambio nominal de $ 460.

10 (I) Crecimiento sectorial del PIB: T y NT (a/a, %) 3T11 4T11 1T12 2T12 Agropecuario-silvícola Pesca Minería Minería del cobre Industria Manufacturera P. ponderado transables Electricidad, gas y agua Construcción Comercio Restaurantes y hoteles Transporte Comunicaciones Servicios financieros Servicios empresariales Servicios de vivienda Servicios personales Administración pública P. ponderado no transables Tasa crecimiento PIB

11 AGENDA (I) Tipo de Cambio Real (TCR): determinantes y perspectivas (II) Tipo de Cambio Nominal (TCN): determinantes y perspectivas (III) Conclusiones

12 (II) Determinantes del TCN Diferencial de inflación entre Chile y sus principales socios comerciales. Desde hace diez años dicho diferencial es cercano a cero. Diferencial de tasas de interés entre Chile y EE.UU. Volatilidad e incertidumbre internacionales. Un deterioro de la economía mundial llevaría a un flight to quality y a la devaluación del peso chileno. Los términos de intercambio. El valor del dólar de EE.UU. en los mercados internacionales de divisas.

13 (II) TC fijo Tipo de Cambio Nominal (TCN): 1981 a : Banda cambiaria 0,5% -12,5% : Intervención Banco Central 1999: TC flexible Inflación interna similar a inflación externa 0 Apr.81 Apr.82 Apr.83 Apr.84 Apr.85 Apr.86 Apr.87 Apr.88 Apr.89 Apr.90 Apr.91 Apr.92 Apr.93 Apr.94 Apr.95 Apr.96 Apr.97 Apr.98 Apr.99 Apr.00 Apr.01 Apr.02 Apr.03 Apr.04 Apr.05 Apr.06 Apr.07 Apr.08 Apr.09 Apr.10 Apr.11 Apr.12

14 (II) Tipo de Cambio Nominal (TCN): CLP/USD en Jan.08 Apr.08 Jul.08 Oct.08 Jan.09 Apr.09 Jul.09 Oct.09 Jan.10 Apr.10 Jul.10 Oct.10 Jan.11 Apr.11 Jul.11 Oct.11 Jan.12 Apr.12 Jul.12 Oct.12 Al 18/10/12

15 (II) : CLP es la moneda LATAM más apreciada (Índice: Diciembre 2011=100; TCR = 94) 110 BRL EUR COP 92.8 MXN 92.1 CLP Dec 13.Jan 27.Jan 10.Feb 24.Feb 9.Mar 23.Mar 6.Apr 20.Apr 4.May 18.May 1.Jun 15.Jun 29.Jun 13.Jul 27.Jul 10.Aug 24.Aug 7.Sep 21.Sep 5.Oct CLP BRL MXN COP EUR Al 18/10/12

16 (II) 2012: CLP se aprecia frente a monedas de países exportadores competitivos (Índice: Diciembre 2011=100; TCR = 94) SA Dec 6.Jan 13.Jan 20.Jan 27.Jan 3.Feb 10.Feb 17.Feb 24.Feb 2.Mar 9.Mar 16.Mar 23.Mar 30.Mar 6.Apr 13.Apr 20.Apr 27.Apr 4.May 11.May 18.May 25.May 1.Jun 8.Jun 15.Jun 22.Jun 29.Jun 6.Jul 13.Jul 20.Jul 27.Jul 3.Aug 10.Aug 17.Aug 24.Aug 31.Aug 7.Sep 14.Sep 21.Sep 28.Sep 5.Oct 12.Oct AUD 98.2 CA 96.1 NZD 94.5 NOK 94.1 CLP 90.9 CLP CAD AUD ZAR NZD NOK Al 18/10/12

17 (II) Evolución esperada del TCN En 2012, a partir de un TCR de 94, el CLP se ha apreciado fuertemente con relación a las monedas de países que compiten con nuestras exportaciones no cobre, así como a las monedas de los países cuyas importaciones compiten con la actividad interna. El TCR al que el BC intervino en el mercado cambiario en 2008 y 2011, hoy equivale a un TCN de $ 460. Por ello, es difícil que el CLP se aprecie mucho más, ya que existe una alta probabilidad de que el BC intervenga en el mercado cambiario. Las proyecciones apuntan a que el TCN, en ausencia de un shock externo de envergadura, debiera fluctuar entre $ 470 y $ 490, en lo que queda de 2012 y en 2013, más cercano a $ 470 que a $ 490, debido a que: 1. El importante diferencial de tasas de interés con el exterior se mantendrá en torno a su valor actual. 2. El precio del cobre debiera mantenerse en torno a su elevado nivel actual. 3. El CLP es una moneda de refugio en el entorno regional. 4. El dólar de EE.UU. debiera depreciarse con relación a las monedas de las economías emergentes dinámicas, entre las que está Chile.

18 (II) Cambios en TPM desde Enero de 2011 a la fecha (puntos base) Chile Colombia Polonia Perú Tailandia Hungría Corea Taiwán México Canadá Rep. Checa Noruega Nueva Zelanda Sudáfrica Australia Brasil

19 (II) ED sin espacio para bajar sus Tasas de Interés 6 (%) Jan.04 May.04 Sep.04 Jan.05 May.05 Sep.05 Jan.06 May.06 Sep.06 Jan.07 May.07 Sep.07 Jan.08 May.08 Sep.08 Jan.09 May.09 Sep.09 Jan.10 EE.UU. Zona Euro Inglaterra May.10 Sep.10 Jan.11 May.11 Sep.11 Jan.12 May.12 Sep.12

20 (II) Pasivos monetarios de FED, BCE, BoE y SNB 600 (Índice: Enero 2000=100, excepto BoE Junio 2006=100) Jan.00 Aug.00 Mar.01 Oct.01 May.02 Dec.02 Jul.03 Feb.04 Sep.04 Apr.05 Nov.05 Jun.06 Jan.07 Cifras a septiembre 2012, excepto SNB (agosto). Aug.07 Mar.08 Oct.08 May.09 FED ECB BoE SNB Dec.09 Jul.10 Feb.11 Sep.11 Apr.12

21 (II) Evolución probable de la TPM en Chile El Banco Central se encuentra en una disyuntiva difícil debido a que: De un lado, 1. La economía está operando en torno a su plena capacidad. 2. La tasa de desempleo ha caído fuertemente. 3. Los salarios nominales crecen a tasas elevadas. 4. La inflación de bienes no transables supera en más de 3 veces la de los bienes transables. 5. El gasto público crece a tasas elevadas. 6. El déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos ha aumentado y se acerca a niveles altos. Lo anterior lleva a que el BC debiera evaluar subir la TPM. De otro lado, 1. La inflación sigue controlada y por debajo de la meta del BC. 2. La economía internacional sigue con mucha incertidumbre. 3. La mayor parte de los Bancos Centrales han continuado reduciendo sus TPM. 4. La economía nacional debiera desacelerarse en El TCR está cerca del límite inferior de un valor adecuado para la estabilidad y dinamismo de la economía chilena. Lo anterior lleva a que el BC debiera evaluar reducir la TPM. Considerando todo lo anterior, y que el horizonte de política del BC es de 12 a 18 meses, lo más probable es que el BC mantenga la TPM en 5%, con un sesgo a la baja en 2013.

22 AGENDA (I) Tipo de Cambio Real (TCR): determinantes y perspectivas (II) Tipo de Cambio Nominal (TCN): determinantes, evolución y perspectivas (III) Conclusiones

23 (III) Conclusiones En el último tiempo el CLP se ha apreciado respecto al dólar y a las monedas de los países con los que Chile comercia, lo que afecta la competitividad del sector exportador no cobre, y la actividad de los bienes sustitutos de las importaciones, situación que no es sostenible ni deseable en el mediano plazo. La forma de enfrentar esta situación depende de: 1. Si el mejoramiento de los términos del intercambio es: transitorio o estructural. 2. Cómo evolucione la expansión de la liquidez mundial.

24 (III) Escenario sin cambio estructural Precio del cobre cae por debajo de US$ 3 la libra (TCR de equilibrio entre 90 y 100). Respuestas de Política de carácter coyuntural: 1. Mantener la acumulación del ahorro fiscal en el exterior. 2. Rebaja de la TPM por parte del Banco Central. 3. Intervención del Banco Central en el mercado cambiario, incrementando sus reservas internacionales. 4. Encaje o impuesto a la entrada de capitales de corto plazo, a una tasa variable, según sea la diferencia de tasas de interés entre Chile y EE.UU. 5. Costo de las medidas y recursos fiscales.

25 (III) Reservas Internacionales Netas/Deuda Externa de Corto Plazo Brasil Perú Colombia México Chile Fuente: FMI y Banco Mundial

26 (III) Reservas Internacionales Netas/Importaciones de bienes y servicios (Número de meses) Brasil Perú Colombia Chile México Fuente: FMI

27 (III) Escenario con cambio estructural Precio del cobre se mantiene sobre US$ 3 la libra (TCR de equilibrio bajo 90). Respuestas de Política de carácter estructural: 1. Redefinir estrategia del sector exportador? Políticas sectoriales. Royalties. 2. Cómo administrar la abundancia de divisas? Gastar parte de los recursos acumulados en el exterior. 3. Megaproyecto para aumentar la competitividad.

28 El dólar frente al elevado precio del cobre y a la excesiva liquidez mundial. 22 de octubre de 2012