Hacia una Política Anti-Inflacionaria en Argentina: diagnóstico y dificultades

Transcripción

1 Hacia una Política Anti-Inflacionaria en Argentina: diagnóstico y dificultades Alfredo Schclarek Curutchet Universidad Nacional de Córdoba CONICET CIPPES Mayo 2018

2 La inflación reciente, según cómo se la mide

3 La inflación en Argentina

4 Inercia, dólar y tarifas: inflación

5 Teorías para explicar la inflación Fenómeno complejo, dinámico, múltiples causas, causalidad bidireccional e indexación Inflación de demanda o recalentamiento: excesivo crecimiento demanda agregada y limite capacidad instalada (mala política macroeconómica); mayor sensibilidad por poder monopólico u oligopólico y tipo de cambio real competitivo. Inflación inercial: proceso de aumentos de precios retroalimentado, donde aumentos de precios pasados lleva a aumentos de precios futuros (influyen las expectativas y la indexación). Por ejemplo: contratos multiperiodos (salarios, alquiler, tarifas, tasa de interés, depreciación, etc.). Inflación de costos: aumentos de costos para productores (aumento petróleo, commodities, depreciación, etc.) Inflación monetarista: déficit fiscal financiado con emisión monetaria

6 Etapas Inflación post-convertibilidad Inicio: inflación de demanda o recalentamiento: enero 2004 a enero 2006 Consolidación: proceso inflacionario inercial (aumentos de precios retroalimentados e indexación): a partir de 2006 Aceleración post 2015?: tasa de interes y depreciación como acelerador de la inflación inercial

7 Inflación recalentamiento: enero 2004 a enero 2006 Razones: Demanda exterior (exportaciones) Tipo de cambio competitivo Aumento precios commodities Demanda consumo Disminución desempleo Aumentos salariales Aumento credito al consumo Demanda Gobierno Aumento obras publicas Aumento empleados públicos Aumento sueldos públicos y jubilaciones Sensibilidad poder monopólicos u oligopólico y tipo de cambio competitivo

8 Inflación y Utilización Capacidad Instalada 45,00% 40,00% 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct 02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct 03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 ene-06 Abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 Jul 09 Oct 09 ene-10 Abr 10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 90,0 85,0 80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 Inflacion (izq.) Utilizacion Capacidad Instalada (der.)

9 Inflación recalentamiento: enero 2004 a enero 2006

10 Inflación inercial Proceso inflacionario donde aumentos precios se retroalimentan y producen inflación relativamente constante en niveles medios/ altos.

11 Inflación inercial Salarios aumentan porque los precios han aumentado con anterioridad, pero donde los aumentos salariales terminan incrementando los costos y producen aumentos futuros de precios, que vuelven hacer necesario una suba de los salarios en el futuro. La inflación hace necesario depreciar la moneda domestica para restaurar la competitividad del tipo de cambio real, pero la depreciación nominal genera un aumento de los costos y precios indexados al dólar, lo cual vuelve a apreciar el tipo de cambio real y vuelve a requerir una depreciación del tipo de cambio nominal en el futuro.

12 Inflación inercial Indexacion de contratos (alquileres, acuerdos comerciales, etc) Coordinación de expectativas (gremios, empresarios, autoridades estado) Elementos aceleradores/desaceleradores (política fiscal, depreciación, precios relativos, etc) Dinéro endogeno (creado por bancos y banco central; rol tasa de interés)

13 Teoría Monetarista Déficit fiscal financiado con emisión monetaria genera inflación: ΔDF=ΔM=Δπ Critica teórica: modelo supone siempre pleno empleo, no hay rol para sistema financiero y crédito, dinero autoimpuesto/prohíbe trueque y ajustes inmediatos/no comportamiento adaptativo (mala microfundamentación) Critica teórica: no explica como ΔM de Banco Central lleva a Δπ de productores (supone dinero helicóptero o a billetes les crecen ceros)

14 Teoría Monetarista Evidencia causalidad entre M y P? No, causalidad inversa: ΔP causa ΔM. Por ejemplo, fuga dólar, Lebacs y emisión No, correlación espuria: ΔP y ΔM causado por otra variable. Por ejemplo, tipo de cambio, dólar futuro y aumento de costos

15 Teoría Monetarista Critica empírica: no explica reciente evolución inflación Argentina Aceleración inflación previo 2010 Desaceleración inflación 2012 /principios 2013 Aceleración inflación fines 2013 No hay ningún trabajo empírico riguroso para Argentina reciente

16 Variación base monetaria explicada por sector público

17 Variación base monetaria e Inflación

18 Emisión para financiar deficit ES un problema Inflación por exceso de demanda (recalentamiento): deficit financiado con emisión (politica monetaria y fiscal expansiva) cuando hay pleno empleo Aumenta liquidez en pesos del sistema monetario y bancario por aumento Base Montaria. Agravado por esterilización con instrumentos que devengan interes. Aumento apalancamiento Lebacs/Reservas del Banco Central: Mayor riesgo de corrida cambiaria/depreciación futura por reblanceo portafolios inversión en pesos y dólares. Aumenta deuda publica en manos Banco Central, en exceso erosiona credibilidad y sostenibilidad finanzas del gobierno y credibilidad respaldo moneda (calidad de las reservas) Genera expectativas inflacionarias y devaluacionistas profecías autocumplidas?

19 Plan anti-inflacionario Según Teoria Monetarista Relativamente simple: Ajuste fiscal (por ejemplo, disminuir subsidios energía y transporte) Baja déficit fiscal Baja emisión para financiar déficit fiscal Baja inflación

20 Plan anti-inflacionario según Teoría Inflación inercial Idea simple pero implementación compleja: Anclar expectativas baja gradual de inflación: pauta de inflación Requiere consenso social (acordar salarios y precios, en especial energía, transporte y tipo de cambio) Ej.: 1er año: Salarios/precios 20%; 2do año: S/P 15% Índice precios creíble (Seguimiento y clausula gatillo ante desvíos) Política fiscal, monetaria e ingresos consistente (déficit fiscal, tasa interés, tipo de cambio, crédito bancario, controles de precios y de capital) Aumentar oferta productiva (por ejemplo, créditos productivos dirigidos a inversión, exportaciones y administración liquidez)

21 Dificultad inicial: Recuperar Indec (expectativas heterogeneas y desconfianza problema) Alinear precios relativos (desfio disminuir subsidios, costo energía y tipo de cambio) sin que aumente demasiado inflación Plan anti-inflacionario según Teoría Inflación inercial Evitar crisis de deuda y balanza de pagos (perdida reservas) Intereses sectoriales y conflictividad social atenta consensos

22 Muchas Gracias!