INDICE Parte I. Productos 2. Fondos de Inversión Mobiliaria
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- Sara Valenzuela Carrizo
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1 INDICE Prólogo XV Prólogo del Autor y Agradecimientos XVII Parte I. Productos 1.1. Introducción Características generales Qué es una acción Qué es la bolsa (Stock Exchange) Funciones de la bolsa Tipos de mercado Marco legal, organizaciones gobierno Funcionamiento de la Bolsa en España Circuito básico de inversión en bolsa Tipo de operadores (Players) Sistema de contratación (Trading System) Mercado electrónico de renta fija Tipos de órdenes Liquidación (Settlement) Comisiones Operaciones a crédito (Short Positions) Dividendos Derechos. Implicaciones de capital Oferta pública de venta (OPV) Split Arbitraje Índices de la bolsa Magnitudes de la bolsa Rentabilidad bursátil. Una visión histórica. Evolución del índice Rentabilidad bursátil. Experiencia reciente. Evolución del índice Variables económicas y bolsa. Razones del boom bursátil de Capitalización bursátil (Market Capitalization) Volumen de contratación (trandong Volume) PER y rentabilidad por dividendos Información bursátil 30 Resumen 36 Palabras clave Fondos de Inversión Mobiliaria Introducción Qué son los fondos de inversión mobiliaria Tipos de fondos Elemento de un FIM. Funcionamiento Partícipes Sociedad gestora Entidad depositaria Participaciones: suscripciones y reembolsos 42
2 Comisiones Patrimonio del FIM: diversificación, valoración Obligaciones de información Fiscalidad Participantes adquiridas después del 8 de junio de Participaciones adquiridas antes del 8 de junio de 1996 (régimen 46 transitorio) Pautas de comportamiento Fondos garantizados 47 Resumen 47 Palabras clave 49 Anexo 2.1. datos de los fondos de inversión en España 50 Datos de los fondos de inversión en EE. UU 51 Anexo 2.2. Rentabilidad medias de los fondos en España 51 Anexo 2.3. Tipos de fondos de inversión e el mercado estadounidense 52 Anexo 2.4. Detalle de la información de prensa sobre fondos de inversión 54 Anexo 2.5. Aspectos legales de los fondos de inversión 57 Anexo 2.6. Fiscalidad de los fondos de inversión 59 Anexo 2.7. Ejemplo de fiscalidad en fondos 60 Anexo 2.8. Comparación de rentabilidad después de impuestos de una 61 inversión en bonos y una inversión en FIM Anexo 2.9. Conviene cambiar de fondo? Productos Especiales: Derechos, Dividendos y Convertibles Introducción Ampliación de capital Tipos de ampliaciones de capital 63 a) Ampliación a la par 64 b) Ampliación con prima 64 c) Ampliación liberada 64 d) Ampliación parcialmente liberada Funcionamiento de la ampliación Valor teórico del derecho de suscripción Modos de aprovechar las ampliaciones de capital Dividendos Modos de aprovechar los dividendos Bonos convertibles y canjeables Condiciones del bono convertible Esquema de la operación Experiencias de convertibles en España 72 Resumen 73 Palabas clave 74 Anexo 3.1. Ampliación de capital. Banco Santander. Información en la 75 prensa financiera Anexo 3.2. Reparto de dividendos. Información en la prensa financiera Futuros sobre Renta Variable Qué es un futuro? Elementos del contrato de futuros Tipos de futuros Futuros y forwards 78
3 4.5. Liquidación Cuenta de garantía Precio de un contrato de futuro Ejemplo Relación precio contado y futuro Principios de convergencia del futuro y el activo subyacente Coste de acarreo Otros detalles Posicionamiento en futuros Beneficio de un futuro Riesgo de la base o error de valoración Riesgo y rentabilidad de un futuro Resumen sobre precio y riesgo de un futuro Uso de los futuros Ventajas del uso de futuros Mercado español de futuros 86 Resumen 86 Palabras clave 87 Anexo 4.1. Información en la prensa sobre futuros. España 89 Anexo 4.2. Información en la prensa sobre futuros. Otros países 90 Anexo 4.3. Características del contracto de futuros sobre IBEX 92 Anexo 4.4. Futuros sobre índices bursátiles. Características de los 93 contratos Anexo 4.5. Volumen de futuros y opciones negociado en España 94 Anexo 4.6. Volumen de negociación diaria en los mercados financieros 95 de EE. UU (1995) 5. Opciones sobre Renta Variable Definición y clases de opciones Elementos del contrato de la opción Diferencia entre opciones y futuros Opciones de mercado y opciones OTC Tipos de opciones y mercados Perfil de riesgo y rentabilidad de las opciones Compra de una Call Venta de una Call Compra de una put Venta de una put Cierre de la posición Algunas estrategias de cartera con opciones Especulación Cobertura Arbitraje 105 Resumen 106 Palabras clave 107 Anexo 5.1. Opciones. Información en la prensa. España 108 Anexo 5.2. Opciones información en la prensa EE. UU 112 Anexo 5.3. Características del contrato de Opción sobre el IBEX 113 Anexo 5.4. Especificaciones para opciones sobre el futuros basados en 114 índices bursátil
4 Parte II. Teoría de Carteras 6. Rentabilidad, Riesgo y Optimización de Carteras Introducción Rentabilidad y riesgo de un valor Rentabilidad de un valor Riesgo de un valor 119 a) Noción de riesgo 119 b) Medición del riesgo 119 c) Interpretación de la desviación estándar Rentabilidad y riesgo de una cartera Rentabilidad de una cartera Riesgo de una cartera Diversificación y riesgo no sistemático Cobertura o Hedging Función de utilidad Criterio varianza mínima (Mean Variance Criterion) Prima de riesgo Función de utilidad del inversor cartera de activo sin riesgo y activo con riesgo Combinación de letras de Tesoro y acciones Línea de asignación de activo (Capital Allocation Line) cartea óptima de activos con riesgo Curva de oportunidades de inversión Cartera óptima y activo sin riesgo Cartera óptima para cada inversor (cartera completa) Resumen del proceso de optimización de carteras 132 Resumen 133 Palabras clave Rentabilidad Simple y Continua en Acciones Rentabilidad simple por período Rentabilidad continua Uso de la rentabilidad simple y continua: Anualización de resultados Ventajas e inconvenientes 141 Resumen 143 Palabras clave 145 Anexo 7.1. Tipos de interés: un resumen de las fórmulas principales CAPM, Modelo de Mercado y Multifactorial Introducción El capital asset Pricing Model (CAPM) Qué dice el CAPM? Puesta en práctica del CAPM Uso del CAPM en la gestión de carteras Problemas del CAPM El modelo de mercado Modelos multifactoriales 158 Resumen 161 Palabras clave Eficiencia del Mercado Bursátil 165
5 9.1. Introducción Eficiencia del mercado Formas de la eficiencia del mercado Eficiencia débil Eficiencia semifuerte eficiente fuerte Consecuencias de la eficiencia del mercado Evidencia empírica sobre la eficiencia Test sobre eficiencia Eficiencia débil Eficiencia semifuerte Eficiencia. El estado de la cuestión en la actualidad 172 Resumen 174 Palabras clave 175 Anexo 9.1. Modelo de Random Walk Riesgo y Rentabilidad en la Bolsa: Historia Reciente Introducción Rentabilidad de la bolsa: pasada reciente Rentabilidad: pasado reciente y previsiones de futuro Prima de riesgo de la bolsa Qué rentabilidad podemos esperar? Qué entendemos por riesgo y cómo se mide Volatilidad de las bolsas Volatilidad de cada bolsa Volatilidad y horizonte temporal Está aumentando la volatilidad? Rentabilidad riesgo: el coeficiente de variación Rentabilidad riesgo: la pendiente Qué bolsa presenta la mejor relación rentabilidad riesgo? 194 Resumen 195 Palabras clave 196 Parte III. Estrategias de Gestión en Renta Variable 11. Estrategias de Gestión: Visión General Introducción Estrategia activas Análisis fundamental 200 a) Análisis macroeconómico 200 b) Selección de valores Análisis técnico Modelos cuantitativos Estrategias pasiva Estrategias para gestión del riesgo Cobertura de riesgo Segura d carteras Arbitraje Evolución histórica 203 Resumen 205 Palabras clave 206
6 Anexo Estrategias de gestión de carteras Criterios para la Formación de Carteras y Asignación de Activos Introducción Proceso de formación de la cartera Especificaciones de la cartera Objetivos de la cartera Tipos de inversor: privado o institucional Tamaño de la cartera Horizonte temporal Situación fiscal Limitaciones en la inversión Rotación de la cartera Liquidez Perfil riesgo/rentabilidad 213 a) Origen y destino futuro del patrimonio 213 b) cuánto dinero se está dispuesto a perder Estrategias de gestión Distribución de activos (Asset Allocation) Gestión de carteras en la realidad Medición y control de resultados Algunos criterios para el gestor 218 Resumen 218 Palabras clave 219 Anexo Cuestionario para la formación de carteras Análisis Fundamental: Análisis Macroeconómico (Top Down) Introducción Justificación del análisis macroeconómico Tipos de interés y bolsa Bolsa e inflación Bolsa y tipos de cambio Bolsa y déficit público Bolsa y crecimiento económico Un resumen de las principales variables que afectan a la bolsa Un intento de puesta en práctica del análisis Top Down 233 Resumen 234 Palabras clave Análisis Fundamental: Valoración de Acciones (Bottom - Up) Introducción Métodos basados en el valor patrimonial Valor contable Valor contable ajustado Valor de liquidación Métodos basados en ratios bursátiles Valore de los beneficios. PER Valor de los dividendos Múltiplo de las ventas Modelo de Graham Métodos basados en el descuento de flujos de fondos 250
7 Método general para el descuento de flujos 250 a) Valor del dinero en el tiempo, descuento de flujos futuros 250 b) Fórmula general para el descuento de flujos 251 c) Fórmula para flujos constantes e indefinidos (perpetuidad) 252 d) Fórmula para flujos crecientes Determinación del flujo de fondos adecuados para descontar Elección de la tasa de descuento Dificultades en el método de descuento de flujos 257 a) Flujos de los próximos cinco años 257 b) Valor residual de la empresa en el último año de cálculo 257 c) Elección de la tasa 258 d) Análisis de sensibilidad Confluencia de descuento de flujo, PER y valoración por 258 dividendos Recomendaciones finales 259 Resumen 260 Palabras clave El PER: Concepto y Uso en la Gestión de Carteras PER. Concepto, funcionamiento y utilización Evolución del PER en la bolsa española y en las bolsas 265 internacionales Factores que afectan al PER Empresa A y B Empresas C y D Empresa E Empresa F Influencia del crecimiento (g) en el PER Influencia del ROE en el PER Influencia de la rentabilidad exigida a las acciones en el PER Influencia de los tipos de interés en el PER Valor del crecimiento y PER debido al crecimiento 274 Resumen 275 Palabras clave 276 Anexo Precio por acción, capitalización bursátil, beneficio por 277 acción y PER de las empresas del IBEX Anexo PER y precio de las empresas del IBEX, con crecimiento y 278 sin crecimiento Anexo Relación del PER con el crecimiento (g), con la rentabilidad 279 exigida a las acciones (Ke) y con la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) 16. Introducción al Análisis Técnico Bursátil Fundamentos del análisis técnico bursátil Áreas del análisis técnico Indicadores de opinión Indicadores de flujo de fondos Indicadores de estructura del mercado Teoría Dow Formación de tendencias alcistas y bajistas Mercados alcistas 286
8 Mercado bajistas Principio de confirmación Volumen Precios de cierre Continuidad de la tendencia Medias móviles Concepto y cálculo Interpretación de las medias móviles Media móvil simple y ponderada Eficacia de las medias móviles RSI. Indicador de fuerza relativa Chartismo: Directrices, canales y figuras Ejecución de la cobertura Resultado de la cobertura Fallos en la cobertura Un ejemplo de cobertura en el mercado español Ejecución de la cobertura Resultados de la cobertura Fiabilidad de la cobertura Seguro de carteras con opciones de venta Seguro de carteras con pus sobre índice Cobertura con opciones de venta sobre acciones Utilización práctica del segura de carteras con opciones Puesta en práctica del seguro con opciones de venta Resultado del seguro de cartera Precisiones sobre el fundamento del seguro de carteras con pus Comparación de futuros frente a opciones en la cobertura 316 Resumen 317 Palabras clave Gestión Pasiva, Carteras Índice y Arbitraje Concepto de cartera índice Razones que justifican la gestión pasiva Hipótesis de la eficiencia de mercados Resultados de los inversores institucionales Costes Cómo crear una cartera índice Uso de futuros y opciones sobre índices en gestión pasiva Concepto de arbitraje Clases de arbitraje Arbitraje ente mercados locales Arbitrajes con productos derivados 329 Resumen 333 Palabras clave 335 Anexo Put Call Parity Gestión Internacional Introducción La cartera mundial de acciones Diversificación internacional 340
9 19.4. Formas de inversión internacional Tipo de cambio Rentabilidad de una inversión extranjera en moneda doméstica Gestión pasiva de la inversión internacional Gestión activa de la inversión internacional Análisis macroeconómico de zonas geográficas de inversión Análisis macroeconómico de la países Análisis de las características de los mercados financieros Selección de sectores y activos individuales 347 Resumen 347 Palabras clave 348 Anexo Índice mundial MSCI 349 Anexo Correlación entre bolsas 350 Anexo Rentabilidad de diversas bolsas 351 Anexo Datos macroeconómicos Evaluación de Carteras Introducción Medidas de rentabilidad Rentabilidad total o simple Rentabilidad media ponderada por el valor de los flujos (dollar 356 weighed return) o rentabilidad de inversor Rentabilidad media ponderada por el tiempo (time weighted 357 retun) o rentabilidad del gestor Media geométrica de las rentabilidades rentabilidad compuestas Comparación entre rentabilidad media aritmética y geométrica 358 (Simple y compuesta) Un resumen sobre medidas de rentabilidad Medidas de riesgo Ajuste de la rentabilidad por el riesgo Ratios de riesgo rentabilidad 359 a) Índice de Sharpe 360 b) Índice de Treynor 360 c) Ínice de Jensen 361 d) Appraisal ratio Utilización con carteras de riesgo similar 362 a) Cuál de estas medidas usar? 362 b) Problemas de uso Comparación con carteras de riesgo similar Benchmarks: Carteras de referencia Creación de valor y atribución de resultados Market timing Presentación de resultados Algunas normas de calculo y presentación de la AIMR 369 Resumen 370 Palabras clave 372 Anexo Índice de las principales bolsas mundiales 373 bibliografía 375 Vocabulario inglés castellano 381 Páginas de interés en Internet 389
10 Índice analítico 393
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