I N F O R M E D E C L A S I F I C A C I Ó N. Forus S.A. Octubre INFORME DE CLASIFICACION CLASIFICADORA DE RIESGO

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1 I N F O R M E D E C L A S I F I C A C I Ó N INFORME DE CLASIFICACION Forus S.A. Octubre Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

2 Contacto: Francisco Contreras Hormazábal Fono: (562) INFORME DE CLASIFICACION SOLVENCIA PERSPECTIVAS Clasificaciones Octubre 2006 Octubre 2007 Octubre 2009 Solvencia A A A Perspectivas Estables Estables Estables Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 A Estables FUNDAMENTACION La clasificación asignada a la solvencia de Forus S.A. responde a su sólido perfil financiero y posición de liderazgo como representante y distribuidor de importantes marcas internacionales de calzado, vestuario y accesorios. Considera, asimismo, que su perfil de negocios depende de su condición de licenciatario de las marcas que integran su portafolio y el fuerte nivel de competencia del sector Retail en Chile. La clasificación de las acciones refleja la adecuada liquidez que han alcanzado los títulos, con una presencia bursátil anual ajustada de 74% y una concentración de la propiedad que alcanza un 65%. Forus es licenciatario de un amplio portfolio de marcas, tanto en Chile como en el extranjero, incluyendo las licencias de marcas como Hush Puppies, Columbia, Caterpillar y Brooks, las cuales representan una alta proporción de las ventas consolidadas de la compañía. También comercializa marcas propias, como Rockford, Calpany y Norseg. La empresa mantiene relaciones comerciales de largo plazo con los propietarios de las licencias con que opera. Forus abastece más del 90% de sus productos comercializados mediante importaciones provenientes principalmente de Asia, con costos expuestos a variaciones en el tipo de cambio, pero con importantes economías de escala. Durante los últimos años, la compañía ha realizado varias adquisiciones de marcas, tanto para la distribución nacional como internacional. En forma adicional a Uruguay, la compañía opera en Colombia y Perú, los cuales poseen perspectivas positivas basadas en un importante potencial de crecimiento para los próximos años. Actualmente, posee un portafolio de 19 marcas y 14 diferentes conceptos, abarcando una amplia variedad de mercados. Las ventas de Forus se realizan principalmente a través de canales de venta al detalle, alcanzando el 71% de los ingresos. La empresa ha desarrollado una serie de cadenas de tiendas propias, enfocadas a las distintas marcas con que opera y con una amplia presencia en términos geográficos y de mercados socioeconómicos. Forus opera a junio de tiendas, siendo Chile el país que representa la mayor parte de sus operaciones. Este canal directo ha permitido que la compañía consolide una importante posición estratégica de distribución minorista de los productos que comercializa. El área retail representa cerca del 71% del total de sus ingresos, los cuales, además, han contribuido a mejorar los niveles de márgenes y rentabilidad de Forus. La fuerte posición financiera de Forus se ha caracterizado en por una reducción importante de deuda financiera y un sostenido crecimiento de su capacidad operacional de generación de caja. A esto se sumó en 2006 la colocación de un aumento de capital en bolsa que le permitió obtener recursos por más de $ millones. Estos recursos y su generación interna le han permitido financiar capital de trabajo e inversiones en forma holgada. A junio 2009, mantiene montos superiores a los $ millones en caja y equivalentes, su deuda financiera ajustada (deuda en balance más estimación de valor actual de obligaciones por contratos de arriendo de locales comerciales) representa cerca 3 veces su Ebitdar (Ebitda más gastos por arriendos) y mantiene una adecuada cobertura del Ebitdar sobre sus gastos financieros y gastos por arriendos cercanos a las 4 veces. PERSPECTIVAS Las perspectivas Estables de la clasificación de solvencia reflejan la expectativa que Forus mantendrá políticas financieras conservadoras para desarrollar sus inversiones en Chile y en el exterior, con bajos niveles de endeudamiento y una adecuada flexibilidad financiera. La empresa dispone de importantes fondos en caja y su deuda actualmente está en un nivel inferior al que presentaba antes de su apertura bursátil. Resumen Financiero Individual (Cifras en millones de pesos de Junio actualizadas según variación de la UF) Jun-09 Ingresos por Ventas Resultado Operacional Ebitda* Gastos Financieros Utilidad del ejercicio Deuda Financiera Patrimonio + Int. Minoritario Margen Operacional (%) 14,9% 17,8% 16,7% 14,7% Rentabilidad Patrimonial (%) 12,6% 14,4% 15,1% 11,1% Leverage (vc) 0,2 0,1 0,2 0,1 Endeudamiento Financiero 0,1 0,0 0,1 0,0 Deuda Financiera/ Ebitda 0,2 0,1 0,3 0,3 Ebitda/ Gastos Financieros 15,1 57,7 22,0 81,5 Liquidez Corriente (vc) 5,6 7,0 5,3 7,1 *Ebitda= Resultado operacional+depreciación+amortización intangibles ** Cifras a junio anualizadas en base simple CORPORACIONES OCTUBRE

3 HECHOS RELEVANTES FORTALEZAS Y RIESGOS Alianza estratégica. Desde Febrero 2009 Forus mantiene en Colombia una alianza estratégica con el retailer local de calzado multimarca Spring Step, con lo cual la compañía aumentó en casi 3 veces la cobertura de tiendas en ese país. Con el objetivo de potenciar estos negocios, Forus realizó un aumento de capital en la filial de Colombia por cerca de US$ 4,0 millones, financiado con fondos propios. Fortalezas Bajo endeudamiento financiero y sólida capacidad de generación operacional. La empresa mantiene un reducido nivel de endeudamiento, posibilitado por su generación operacional y los recursos obtenidos por la colocación de acciones en el año 2006 para financiar inversiones y fortalecer su perfil financiero. Feller Rate espera que Forus mantenga políticas financieras conservadoras en el futuro. Portafolio de marcas. La sociedad dispone de una amplia cartera de licencias obtenidas a partir de empresas distribuidoras de calzado y vestuario con presencia internacional. Sus principales alianzas se basan en relaciones de largo plazo con empresas que poseen un importante posicionamiento de marca y sólidos perfiles financieros. Cobertura y diversificación de ingresos. La empresa dispone de un importante número de tiendas en Chile para comercializar sus productos, con una amplia cobertura geográfica. Por otra parte, Forus está presente en otros países latinoamericanos, como Uruguay, Perú y Colombia. Utiliza cadenas especializadas para abarcar variados segmentos de mercado, mediante 14 diferentes conceptos de tiendas. En forma conjunta, mantiene una importante presencia en los principales canales de venta a través de la venta mayorista. Adecuado desempeño en manejo de inventarios y de cartera de clientes. La empresa ha logrado un importante crecimiento en número de tiendas y ventas en los últimos años, manteniendo un buen control sobre los niveles de inventarios y sobre la calidad de su cartera de clientes. La empresa no incorpora en su operación el negocio financiero de otorgamiento de crédito a clientes, manejando los plazos de cobro habituales en la industria para clientes mayoristas y la operación con medios de pago comúnmente aceptados en el comercio minorista. Riesgos Dependencia de licencias. El desarrollo de marcas propias representa un aporte relativamente bajo a los resultados de la empresa. Sin embargo, la producción local le permite a la compañía diversificar sus fuentes de productos y posibilita ajustar parcialmente las importaciones según las coyunturas internacionales. Fuerte nivel de competencia en el sector Retail. El segmento minorista en Chile es altamente competitivo, influenciado por la fuerte posición de grandes cadenas de tiendas por departamento y un creciente desarrollo de tiendas de especialidad, que en el rubro calzado conforman una industria atomizada. Cambios en las preferencias del consumidor. El sector está expuesto a la influencia del factor moda en las decisiones de consumo. Las empresas requieren incorporar esta variable en sus decisiones de abastecimiento, inventarios y en la oferta en forma anticipada. El enfoque de ciertas líneas de productos de Forus al concepto casual y outdoor, favorece la posición de la empresa frente a este riesgo respecto de otros productos focalizados a diseños de moda y/o estacionales. CORPORACIONES OCTUBRE

4 Exposición a variaciones en el tipo de cambio. Forus se abastece principalmente de importaciones, de manera que sus costos están expuestos a la variación en el tipo de cambio. La empresa contrarresta parcialmente esta situación mediante el uso de instrumentos forward. Influencia de la evolución de la economía en los niveles de consumo y en las decisiones de compra. Las ventas del sector comercio están muy influenciadas por los niveles de actividad económica, de manera que se ven significativamente afectados ante ciclos económicos desfavorables. En Chile, las actuales expectativas respecto de la evolución de la economía se mantienen en ciertos niveles de incertidumbre, dada la condición económica internacional. Presencia regional y riesgo país. Los mercados en otros países de la región están expuestos a economías relativamente más inestables, diferentes preferencias de consumo y con mayor riesgo soberano que Chile ( A+/Estables en moneda extranjera por S&P). La empresa tiene operaciones en Perú, Uruguay y Colombia, clasificadas en moneda extranjera por S&P en BBB-/Estables, BB- /Estables y BB+/Estables, respectivamente. ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD Forus S.A. fue constituida en el año 1980 mediante una asociación entre la empresa norteamericana Wolverine World Wide (WWW), el empresario Alfonso Swett Saavedra y otros inversionistas chilenos. Inicialmente, WWW controlaba el 30% de la propiedad, mientras que los inversionistas chilenos alcanzaban el 70% restante. Esta sociedad fue creada con el propósito de comercializar en Chile los productos de WWW, principalmente enfocados en la marca de calzados Hush Puppies. En 1991, el grupo de inversionistas liderados por Alfonso Swett S. adquirió el 30% perteneciente a WWW, pasando a controlar el 100% de la sociedad. En los años posteriores, la empresa ha experimentado un destacado crecimiento mediante la expansión en Chile y en otros países latinoamericanos, el desarrollo de marcas propias, incorporación de nuevas licencias y la distribución de sus productos a través de canales Retail propios y tiendas por departamento. Principales Accionistas (Junio 2009) Accionista Porcentaje de Propiedad (%) Inversiones Costanera S.A. 64,61% Fondo de Inversión Larraín Vial Beagle 4,67% Trends S.A. 2,94% Beta Fondo de Inversión 2,80% Compass Emergente Fondo de Inversión 2,48% Moneda AFI para Pionero Fondo de Inversión 2,10% Celfin Capital S.A. Corredores de Bolsa 1,82% Asesorías e Inversiones Santa Francisca Ltda. 1,81% Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa 1,60% Bayside S.A. 1,44% Otros 13,73% Total 100,0 % El controlador de Forus es Inversiones Costanera S.A., con el 64,6% de la propiedad. Inversiones Costanera, a su vez, es controlada en un 82,0% por Costanera SACI, sociedad en la cual participa como accionista mayoritario Alfonso CORPORACIONES OCTUBRE

5 Swett S. con el 92,6%. Además, otros integrantes de la familia Swett controlan indirectamente las sociedades Bayside, Trends y Asesorías e Inversiones Santa Francisca, las cuales también participan de la propiedad de Forus. No existe un pacto de actuación conjunta entre accionistas. Además del sector Retail, Costanera SACI participa en el área agrícola a través de las empresas Hortifrut y Olisur, en el área inmobiliaria a través de varias sociedades junto a inversionistas con experiencia en el sector y en otros rubros a través de participaciones en la propiedad de empresas controladas por el Grupo Claro, de giro industrial y financiero. En diciembre de 2006 la empresa realizó su apertura en bolsa. Mediante la operación, Forus recaudó fondos por más de $ millones, destinados principalmente a financiar el plan de crecimiento de la compañía. Dado lo anterior, cerca del 30% de la propiedad quedó distribuida en nuevos accionistas. Forus ha estructurado filiales para negocios específicos, como Topsafety orientada a la seguridad industrial mediante la marca propia Norseg, y para los mercados latinoamericanos donde opera: Uruguay, Perú y Colombia. Una parte importante del directorio está conformada por integrantes independientes, sin un pacto definido de actuación conjunta. Asimismo, la administración está conformada principalmente por profesionales con una amplia experiencia en los principales negocios de la sociedad. Directorio y Principales Ejecutivos Nombre Alfonso Swett S. Alfonso Swett O. Heriberto Urzúa S. Ricardo Swett S. Pedro Jullian S. Eduardo Aninat U. John P. Stevenson Cargo Presidente del Directorio Director Director Director Director Director Director Gonzalo Darraidou D. Marisol Céspedes N. Sebastián Swett O. Gerente General Gerente Administración y Finanzas Gerente Comercial POSICION COMPETITIVA Forus S.A. fabrica, importa y comercializa calzado, vestuario y accesorios, los cuales abarcan distintos conceptos y segmentos de mercado, como el uso casual, outdoor, deportivo y moda internacional, entre otros. La compañía cuenta con un amplio portafolio de marcas propias y licenciadas para cubrir los diferentes segmentos anteriormente descritos. La empresa ha estado enfocada en incrementar el valor de las marcas comercializadas, fortalecer su negocio Retail mediante locales arrendados con operación propia, aumentar, diversificar y mantener una adecuada calidad de su cartera de marcas y productos, y desarrollar relaciones de largo plazo con las empresas licenciatarias. Por otra parte, la sociedad ha podido consolidar operaciones eficientes, mediante la administración directa, y fortalecer su Management local en los mercados internacionales donde está presente. CORPORACIONES OCTUBRE

6 Principales Licencias Marca Propietario Países Inicio Vencimiento Hush Puppies Chile, Uruguay, Paraguay y Bolivia Hush Puppies Colombia Caterpillar WWW Chile, Uruguay y Bolivia Merrell Chile, Uruguay Sebago Chile, Uruguay Columbia Chile, Perú Columbia Mountain Hardwear Chile Sportswear Montrail Chile, Perú Brooks Brooks Sport Inc. Chile, Perú Women' Secret Cortefiel Chile Nine West Jones New York Chile, Perú Azáleia Azáleia Brasil Chile En forma adicional, Forus comercializa las marcas propias Rockford (outdoor), Calpany (calzado infantil) y Norseg (calzado industrial). En los últimos años, la empresa ha mostrado un importante crecimiento en el número de tiendas, contribuyendo al crecimiento de las ventas y su diversificación. Lo anterior se ve reflejado en el ingreso de la sociedad a Colombia durante el año 2007 y la importante expansión en Perú a partir del primer semestre del Número de Tiendas y Metros Cuadrados por País Número Tiendas Jun-09 Jun-08 Chile Uruguay Perú Colombia Total Tiendas Área Ventas (M2) Jun-09 Jun-08 Chile Uruguay Perú Colombia Total M Evolución de Ingresos por Metro Cuadrado (En millones de pesos chilenos por metro cuadrado) 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 4,5 4,4 4,3 4,8 4,5 4,2 3,3 2,4 2,0 2,2 2,1 1,9 1,6 0,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0, Chile Uruguay Perú Colombia CORPORACIONES OCTUBRE

7 Cabe destacar que las ventas por superficie de sus tiendas también se han fortalecido considerablemente, con rangos promedios totales cercanos a los $ 4,3 millones por metro cuadrado, pese a la permanente incorporación de nuevas tiendas. Las ventas por tienda totalizan los $420 millones anuales. En promedio cada tienda alcanza los 108 m2, con un mayor tamaño en las tiendas en Chile. A junio 2009, Forus arrienda un total de 120 tiendas en centros comerciales, generando el 64% de los ingresos totales. Ninguno de los malls concentra en forma individual más del 11% de los ingresos originados en centros comerciales, siendo liderados por Parque Arauco y Alto Las Condes, con el 10,8% y el 8,2% de estas ventas, respectivamente. Les siguen en importancia los 68 locales arrendados con acceso directo a la calle, con el 34% de los ingresos, y 3 tiendas propias de Forus. Con respecto al indicador Same Store Sales (SSS) durante el primer semestre del 2009 las ventas Retail para Chile cayeron en términos reales un 2,6%, comparado con la reducción de 1,1% del primer semestre del año 2008, dados los menores niveles de consumo. Similar situación ocurrió en Uruguay, con una caída real de SSS en 15,0%, en comparación con el 30% de crecimiento durante el mismo periodo del año anterior. En contraparte, el SSS de Colombia y Perú crecieron a tasas de 27,3% y 52,0%, respectivamente. Lo anterior se basa en un buen abastecimiento de productos y una adecuada política de precios. A junio 2009, las operaciones Retail en Chile representan el 82% de los ingresos del grupo. Dentro de las filiales, destaca el crecimiento del mercado uruguayo, el cual alcanza el 8,4% de las ventas. Distribución de Ingresos por Filial Colombia 2,3% Top Safety 2,6% Perú 5,0% Retail Chile 81,7% Uruguay 8,4% Durante primer semestre del 2009, Forus inauguró 1 local en Chile ubicado en el mall Florida Center, por 74 m2, 2 tiendas en Perú por 131 m2 y 1 tienda en Colombia por 130 m2. En el caso de Chile, la nueva tienda está relacionada a la marca Azaléia. Con respecto a Perú y Colombia, las tiendas se relacionan a la marca Hush Puppies, con ubicaciones tanto en malls como en el comercio establecido. Operaciones en Chile Forus, como parte de su desarrollo estratégico, ha orientado sus esfuerzos comerciales hacia el canal de ventas minoristas, conformado por su división de negocios Retail, donde opera a través de tiendas propias. Esto ha fortalecido su posición competitiva, principalmente respecto de su nivel de diversificación y cobertura, una mayor capacidad de manejo de las variables de comercialización y desarrollo de marcas, incrementar su importancia y valor agregado para las empresas que le otorgan licencias y un mayor nivel de protección frente a los operadores de grandes tiendas o distribuidores mayoristas. CORPORACIONES OCTUBRE

8 Evolución de las ventas según canal de distribución (En millones de pesos, actualizados según UF a junio 2009) Jun-09 Jun-08 Ventas Minoristas 67,8% 68,6% 66,8% 64,7% 70,4% 63,9% Ventas Mayoristas 32,2% 31,4% 33,2% 35,3% 29,6% 36,1% Total Chile Las ventas totales de la empresa en Chile se dividen en un 70% para el área Retail y un 30% a clientes mayoristas. Las licencias Hush Puppies, Columbia y Caterpillar abarcan el 66% del total de ventas en Chile. La principal marca, Hush Puppies, representa el 33% de los ingresos. Cabe destacar que, independiente del nivel de importancia relativa de cada marca, la empresa en los últimos años ha logrado desempeños favorables en todas sus cadenas de tiendas Retail. Dentro de las líneas de productos, la comercialización de calzado genera el 73% de los ingresos, seguido por vestuario con un 21% y accesorios con 6%. Respecto del origen de los productos a junio 2009, la compañía importó el 92% de su mercadería, principalmente desde Asia. Para realizar estas compras, Forus utiliza sus asociaciones estratégicas con grandes comercializadoras de calzado, beneficiándose de economías de escala para la importación, dados los altos volúmenes de productos requeridos por estas compañías. Ventas Minoristas El área Retail de la compañía se distribuye en 12 cadenas de tiendas dentro de Chile: Hush Puppies, Hush Puppies Kids, Cat, Columbia, Rockford, DHouse, Funsport, Nine West, Women Secret, Azaléia, Shoe Express y Calpany. Respecto de la orientación socioeconómica, abarca principalmente los sectores ABC1. Sin embargo, debido a que utiliza formatos especializados de tiendas, estos le permiten alcanzar una favorable segmentación de mercado, tanto como por estrato socioeconómico, edad y sexo. La empresa ha logrado una cobertura más amplia con sus tiendas DHouse, Shoe Express y Funsport mediante una oferta basada en precios, posibilitándole incorporar otros segmentos de mercado, como los sectores socioeconómicos C2-C3. Ventas Mayoristas En el segmento de ventas mayoristas, destacan las grandes tiendas por departamento y el conjunto de multitiendas, seguidas de una participación menor de distribuidores y franquicias. Sus principales clientes, clasificados por Feller Rate, son Falabella ( AA/Estables ), Ripley ( A+/Estables ), París S.A. (filial de Cencosud, clasificada en AA/Negativas ) y La Polar ( A/Negativas ). Debido al buen posicionamiento que ha alcanzado Forus en los últimos años, la empresa ha podido sustentar un aumento en las ventas en sus marcas principales en el segmento mayorista, pese a que dentro de este canal se ha presentado un crecimiento sostenido en el nivel de importaciones directas y la comercialización de marcas propias, especialmente en las tiendas por departamento y supermercados. Producción Propia La mayor parte de los productos comercializados corresponde a importaciones de artículos terminados. No obstante, la empresa posee instalaciones industriales de CORPORACIONES OCTUBRE

9 fabricación de calzados en Chile. Esta infraestructura está dedicada a producir una parte de las ventas de los calzados de marca Hush Puppies y marcas propias. Dado los costos alcanzados en la producción propia, los márgenes de venta son menores respecto de los productos importados, provenientes principalmente de industrias manufactureras asiáticas de alta competitividad a nivel global. Por otra parte, la fábrica ha podido mantener adecuados indicadores de rotación de inventario y bajos niveles de stock. La fábrica de calzado ubicada en Chile le permite obtener flexibilidad en términos de reducción de tiempos de entrega y le brinda la posibilidad de producir pequeños lotes de productos según variaciones puntuales de demanda, de tal modo de satisfacer los requerimientos en tiempo y cantidad. Durante el año 2008 esta división mejoró sus resultados operacionales gracias a una mayor eficiencia productiva, lo que le ha permitido mantener su competitividad con respecto a los productos importados. La compañía fabricó diariamente cerca de pares de calzado hasta agosto de 2008, mes en el cual se redujo la producción a pares debido al incremento en las importaciones. La producción actual alcanza el 8% de los productos comercializados por la compañía. Feller Rate considera que la actividad productiva de Forus mantiene un razonable nivel de rentabilidad y representa un aspecto estratégico para la empresa, debido principalmente a la mayor flexibilidad que representa en términos de disponibilidad de productos. INDUSTRIA DEL CALZADO EN CHILE El importante aumento de las importaciones a partir del año 2000, basado en la disminución del precio promedio por par y en la mejora sostenida en la calidad de los productos importados, y la mayor competencia local, debido a la comercialización de marcas propias de las tiendas por departamento y supermercados, han generado una reducción relevante en el número de productores locales de calzado, debido a las mayores presiones sobre la eficiencia en costos y en el desarrollo focalizado de canales de distribución. Dado lo anterior, se estima que el número de empresas dedicadas a la producción de calzado en Chile se han visto reducidas en un 50% durante los últimos 10 años. Por otra parte, los productores que se han mantenido dentro de la industria han debido ajustar su producción. Durante el año 2006 Forus fabricaba pares diarios, mientras que a partir de agosto de 2008 produce pares diarios. Las empresas locales han pasado de disponer tiendas con una amplia variedad de productos fabricados en el país a tiendas de especialidad con pocas líneas de productos y calzado importado, focalizadas principalmente al mercado femenino, destacando la importancia del posicionamiento y prestigio de las marcas comercializadas. Esto ha permitido a los operadores de licencias obtener mejoras en sus márgenes operacionales y contrarrestar las fuertes presiones competitivas y las necesidades de inversión en comercialización y desarrollo de marcas. Las importaciones de calzado provienen principalmente desde China, alcanzado este país un 85% de los pares importados y el 73% del valor comercializado, respectivamente. Sin embargo, se espera que esta participación se reduzca a partir del año 2009, debido al desplazamiento de la producción de compañías como CORPORACIONES OCTUBRE

10 Adidas, Nike y Puma desde China a India. Otros países destacados son Brasil, como el segundo importador, y en menor porcentaje Vietnam, Argentina e Indonesia. El valor total de las importaciones en el año 2008 alcanzó US$ 500 millones distribuidos en 68 millones de pares, lo que representó un crecimiento de 6%. Con esto, el precio promedio por par se ubicó entorno a los US$ 7,3. El principal importador es Forus, con una participación de mercado de 13,5% según valor, con un precio promedio por par de US$ 15,2, ubicado en segundo lugar tras Adidas, con US$ 15,9 por par. Si las importaciones se agrupan por canal de distribución, estas son lideradas por las tiendas por departamento, con el 15,6% del valor importado, seguidas por supermercados y en tercer lugar por marcas que operan con tiendas propias. La industria local elaboró 10 millones de pares durante el 2008, con una valorización estimada de US$ 102 millones. Con respecto a las exportaciones de calzado, destaca Bata con el 52% en volumen y el 28% del valor total. Otros exportadores son Guante, Forus, Gacel, Aristo, Cardinale, Am Shoe y Colloky. En relación con el nivel de importaciones, las exportaciones de empresas chilenas no son significativas, con niveles cercanos a los US$ 14 millones. La competencia relevante para Forus se basa en retailers con marcas orientadas a segmentos específicos, dentro de los que destacan Gacel en el calzado femenino, Guante en el calzado masculino, Colloky en el calzado para niños y Nike y Adidas en calzado deportivo. Con respecto a la competencia por precios, está definida por las marcas privadas de grandes tiendas. Con respecto al vestuario casual, Forus está orientado a los segmentos socioeconómicos medio-alto, compitiendo con cadenas como Náutica, Zara, Saville Row y con grandes tiendas, al igual que el calzado. CORPORACIONES OCTUBRE

11 SITUACION FINANCIERA El siguiente cuadro presenta, de manera resumida, los estados financieros individuales de Forus S.A. en el periodo comprendido entre diciembre de 2005 y junio de Resumen Financiero Individual (Cifras en millones de pesos de junio 2009 ajustados por la variación de UF) Jun-09 Jun-08 Ingresos por Venta Resultado Operacional Ebitda* Gastos Financieros Resultado no Operacional Utilidad del Ejercicio Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Flujo de Fondos de la Operación Capital de trabajo Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Flujo originado por inversiones FCNO Neto de Inversiones Dividendos pagados FCN Disponible de Operación Otros flujos del periodo** FCN del Ejercicio Caja Final Margen Operacional (%) 12,6% 14,9% 17,8% 16,7% 14,7% 20,8% Margen Ebitda (%) 15,0% 17,8% 20,2% 19,2% 17,0% 23,3% Ebitda / Activos (%)* 17,0% 16,8% 23,7% 20,6% 17,1% - Rentabilidad Patrimonial (%) 13,4% 12,6% 14,4% 15,1% 11,1% - Leverage (vc) 0,5 0,2 0,1 0,2 0,1 0,1 Endeudamiento Financiero 0,3 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 Deuda Financiera / Ebitda* 1,3 0,2 0,1 0,3 0,2 - Deuda Financ. Neta / Ebitda* 1,2 0,2 0,0 0,2 0,1 - FFO / Deuda Financiera (%) 82,0% 401,4% 1.435,0% 307,4% 516,6% - Ebitda / Gastos Financieros 13,3 15,1 57,7 22,0 81,5 96,8 Liquidez Corriente (vc) 3,3 5,6 7,0 5,3 7,1 7,6 * Ebitda= Resultado operacional + Depreciación + Amortización ** Incluye variación de capital patrimonial, deudas financieras, otros financiamientos e inversiones y ajustes por inflación Políticas financieras Forus mantiene una política de bajo nivel de endeudamiento para financiar las actividades de la compañía y una conservadora política de inversiones de caja. En los últimos 5 años el saldo de deuda financiera, incluyendo pasivos bancarios y contratos de leasing inmobiliarios, se ha reducido en más de $ millones, producto del uso de excedentes de fondos operacionales para el pago de deuda. La utilización de deuda bancaria se ha concentrado fundamentalmente en créditos de corto plazo, requeridos para financiar operaciones comerciales relacionadas a la CORPORACIONES OCTUBRE

12 importación de productos. La sociedad mantiene operaciones con instrumentos derivados destinadas exclusivamente a contratos forward para la cobertura del tipo de cambio en sus transacciones comerciales de importación. Para materializar su plan de inversiones, Forus cuenta con los recursos obtenidos de la colocación de acciones efectuada en diciembre de A junio de 2009, la compañía mantiene recursos en caja y equivalentes de $ millones. La política de dividendos de la compañía se basa en distribuir el 40% de las utilidades generadas del año anterior. Un aspecto relevante para el perfil de riesgo financiero de Forus es la evolución de la posición financiera del holding controlador, representado en su propiedad por Inversiones Costanera, y la potencial influencia que podría enfrentar en futuras decisiones financieras. Resultados y rentabilidad Los ingresos de Forus presentan una tendencia de crecimiento sostenido en los últimos años. La empresa ha incrementado su nivel de ventas en la mayoría de sus canales de comercialización y países en los cuales está presente. Aunque los negocios en el exterior están en un período de consolidación y no representan aportes significativos a la generación operacional consolidada, constituyen una base de diversificación de mercados y con alto potencial de crecimiento futuro. A junio de 2009 las ventas consolidadas cayeron un 2,3% con respecto a junio 2008, debido a la reducción de los ingresos generados por el negocio mayorista, los cuales presentaron una caída de 23,4%. Lo anterior se vio parcialmente contrarrestado por el leve crecimiento del negocio minorista y la consolidación de las operaciones en filiales. Por otra parte, el menor resultado operacional está basado en el decrecimiento del margen de las operaciones mayoristas en Chile por efectos de tipo de cambio sobre las importaciones realizadas en diciembre de 2008, el cual aumentó el costo de venta de los productos. Este mayor costo no pudo ser traspasado en un 100% al consumidor en el año 2009, dada la condición económica. La apertura de nuevas tiendas operadas por la compañía y la adquisición de marcas han contribuido a un fuerte aumento de la actividad del negocio Retail, generando un mayor aporte de esta área a los ingresos y una solidez en los márgenes operacionales, ubicándose en el rango del 17%. Esto último refleja el adecuado desempeño alcanzado en el manejo de inventarios y en su estrategia comercial, cuya evolución ha estado determinada principalmente por la mayor base de tiendas en operación. Relacionado a lo anterior, el incremento anual en ventas y la mejora en los márgenes operacionales han permitido que la generación de Ebitda se haya fortalecido en los últimos periodos, ubicándose en montos superiores a los $ millones y un margen Ebitda de 19% para el año Cabe destacar que la mayor parte de las ventas de calzado en Chile corresponden a productos importados, con una baja participación de fabricación nacional. La industria, en general, está fuertemente expuesta a efectos derivados de alzas de costos por variaciones en el tipo de cambio. El impacto en los resultados que pueden tener en los próximos periodos volatilidades del tipo de cambio dependerá de la capacidad de la compañía para traspasar a precios los mayores costos y el efecto de esta variación en la demanda por sus productos. Forus no opera el negocio financiero de clientes, manteniendo niveles de cartera de cuentas y documentos por cobrar relacionados a los plazos normales de venta para el segmento mayorista. Sus principales clientes, como las tiendas por departamento, CORPORACIONES OCTUBRE

13 poseen una buena calidad crediticia, contrarrestando la destacada importancia relativa que estos representan en la cartera de ventas a mayoristas. A nivel agregado, la recuperación de la cartera de cuentas por cobrar alcanza niveles adecuados, sin presentar morosidades ni pérdidas significativas. Estructura de capital e indicadores de protección crediticia Entre el año 2005 y junio 2009, la razón de deuda financiera neta a Ebitda ha disminuido desde 1,2 veces a 0,2 veces. A junio de 2009, la deuda financiera de Forus alcanza un total de $2.552 millones. Esta deuda corresponde en su totalidad a créditos bancarios de corto plazo, denominados en dólares, destinados a importaciones. La compañía realiza operaciones de leasing de largo plazo, con cuotas de pago que no constituyen desembolsos anuales significativos. No registra deuda financiera de largo plazo. La cobertura de gastos financieros, que alcanza a junio de 2009 las 82 veces, ha mostrado una importante mejora en los últimos años, debido a la reducción de deuda y a la mayor capacidad de generación de flujo operacional, no obstante la baja de este en 2009 respecto del año anterior. La empresa utiliza intensivamente el arriendo de ubicaciones comerciales para operar sus tiendas, obtenidos habitualmente mediante contratos con obligaciones de largo plazo. Al ajustar la deuda financiera de la empresa sumando una estimación del valor actual de los compromisos por arriendos, se obtiene una relación Deuda Ajustada sobre Ebitda cercana a 3 veces. Al ajustar la cobertura de gastos financieros con el pago de arriendos de locales, construido como Ebitda más gastos por arriendos de locales sobre gastos financieros más gastos en arriendos, ésta mantiene favorables niveles de holgura, alcanzando niveles de 3,2 veces a junio 2009 y cercanos a las 4,0 veces en los últimos 5 años. El actual crecimiento del negocio de Forus demanda altos requerimientos de capital de trabajo, cercanos a los $ millones para junio No obstante, la empresa ha mostrado una buena capacidad para generar flujos de caja netos de capital de trabajo. En los últimos 5 años, los flujos netos de la operación y los flujos de caja han cubierto con holgura los requerimientos de inversión y pago de dividendos, aún considerando el aumento histórico de los niveles de capital de trabajo durante el año 2008, por montos de $ millones, debido a la apreciación del tipo de cambio durante el segundo semestre del año. Liquidez y flexibilidad financiera Forus posee una sólida posición de liquidez y flexibilidad financiera, sobre la base de su buena capacidad operacional para generar flujos de caja y su bajo nivel de endeudamiento. La compañía dispone de un adecuado acceso al mercado financiero. La colocación de acciones efectuada en el 2006 le permitió obtener importantes recursos en efectivo que le han posibilitado financiar su plan de inversiones, incluyendo los requerimientos esperados de mayor capital de trabajo. Feller Rate espera que Forus mantenga políticas financieras relativamente conservadoras para desarrollar sus inversiones en Chile y el exterior, con bajos niveles de endeudamiento y una buena flexibilidad financiera. CORPORACIONES OCTUBRE

14 CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Acciones* Indicadores Serie Única Presencia ajustada anual 68,33% Rotación 29,85% Concentración de la propiedad 64,6% Mercados en que transa Chile Política de dividendos 30% de las utilidades Precio bursátil de la acción $ 550,00 Valor libro de la acción $ 296,88 Relación precio utilidad 15,78 (*) Al 31 de agosto de 2009, rotación a junio de 2009 CORPORACIONES OCTUBRE

15 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.