Feller-Rate INFORME DE CL A S IFICACIÓN FORUS S.A. Octubre Strategic Affíliate of Standard & Poor s CLASIFICADORA DE RIESGO

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1 INFORME DE CL A S IFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

2 INFORME DE CLASIFICACION Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO SOLVENCIA PERSPECTIVAS A Estables Contacto: Josefina Valdivia, Fono: (562) Clasificaciones Octubre 2006 Octubre 2007 Octubre 2010 Solvencia A A A Perspectivas Estables Estables Estables Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 FUNDAMENTACION La clasificación asignada a la solvencia de Forus S.A. responde a su sólido perfil financiero y a su posición de liderazgo como representante y distribuidor de importantes marcas internacionales de calzado, vestuario y accesorios. Considera, asimismo, su condición de licenciatario de las marcas que integran su portafolio y el fuerte nivel de competencia del sector retail en Chile. La clasificación de las acciones refleja la adecuada liquidez que han alcanzado los títulos, con una presencia bursátil anual ajustada de 88,1% y una concentración de la propiedad que alcanza un 66%. Forus es licenciatario, tanto en Chile como en el extranjero, de un amplio portafolio de marcas, entre las que destacan Hush Puppies, Columbia, Caterpillar y Brooks, las cuales representan una alta proporción de las ventas consolidadas de la compañía. También comercializa marcas propias, como Rockford, Calpany y Norseg. La empresa mantiene relaciones comerciales de largo plazo con los propietarios de las licencias con que opera. Estas corresponden a corporaciones internacionales con buenas posiciones comerciales y financieras a nivel global. Forus abastece más del 90% de sus productos comercializados mediante importaciones provenientes principalmente de Asia, con costos expuestos a variaciones en el tipo de cambio, pero con importantes economías de escala. Las ventas de Forus se realizan principalmente a través de su propio canal de venta al detalle. La empresa ha desarrollado una serie de cadenas de tiendas propias, enfocadas a las distintas marcas con que opera y con una amplia presencia en términos geográficos y de segmentos de mercado. Este canal directo, el que representan cerca del 67% del total de ingresos, ha permitido que la compañía consolide una importante posición estratégica de distribución minorista de los productos que comercializa y ha contribuido a mejorar sus niveles de márgenes y rentabilidad. Durante los últimos años, la compañía ha mostrado un importante crecimiento en su red de locales, tanto en Chile como en el exterior, destacando su ingreso a los mercados colombiano y peruano el año Lo anterior ha contribuido al crecimiento de las ventas y su diversificación. A junio de 2010, Forus opera 255 tiendas, siendo Chile el país que representa la mayor parte de sus operaciones. Los negocios en el exterior están en un período de consolidación y no representan aportes significativos a la generación operacional consolidada, no obstante otorgan un alto potencial de crecimiento futuro. La fuerte posición financiera de Forus se ha caracterizado por una reducción importante de su deuda financiera y un sostenido crecimiento de su capacidad operacional de generación de caja. A esto se sumó en 2006 la colocación de un aumento de capital en bolsa que le permitió obtener recursos por más de $ millones. Estos recursos y su generación interna le han permitido financiar capital de trabajo e inversiones en forma holgada y fortalecer su posición de liquidez. A junio 2010, la compañía mantiene montos superiores a los $ millones en caja y equivalentes, su deuda financiera ajustada (deuda en balance más estimación de valor actual de obligaciones por contratos de arriendo de locales comerciales) representa cerca 2 veces su Ebitdar (Ebitda más gastos por arriendos) y mantiene una adecuada cobertura del Ebitdar sobre sus gastos financieros y gastos por arriendos, cercana a las 4,5 veces. PERSPECTIVAS Las perspectivas Estables de la clasificación de solvencia reflejan la expectativa que Forus mantendrá políticas financieras conservadoras, con bajos niveles de endeudamiento y una adecuada flexibilidad financiera. Feller Rate espera que la fuerte capacidad operacional de generación de caja de la empresa continúe cubriendo adecuadamente los requerimientos de capital de trabajo demandados por el crecimiento orgánico de sus operaciones. La empresa mantiene importantes fondos en caja, disponibles para el financiamiento de eventuales inversiones de crecimiento no orgánico. Será altamente relevante en la evolución de sus clasificaciones las implicancias, tanto en su perfil de negocios como financiero, del uso que finalmente se de a estos recursos. CORPORACIONES OCTUBRE

3 HECHOS RELEVANTES FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas Nuevo centro de distribución. La compañía se encuentra desarrollando un nuevo centro de distribución, el cual entrara en operación a fines de 2010 y tendrá una superficie de m2. Este centro, el que requerirá de una inversión de US$ 15 millones, consolidará toda la operación de distribución de la compañía, permitiéndole simplificar procesos, aumentar su flexibilidad operativa, reducir costos y mejorar su manejo de inventarios. Bajo endeudamiento financiero. La sólida capacidad operacional de generación de excedentes y los recursos obtenidos por la colocación de acciones en el año 2006 han permitido a la compañía financiar sus inversiones y fortalecer su perfil financiero, reduciendo de manera importante su nivel de endeudamiento. Feller Rate espera que Forus mantenga políticas financieras conservadoras en el futuro. Portafolio de marcas. La sociedad dispone de una amplia cartera de marcas de alto prestigio y presencia internacional. Sus principales alianzas se basan en relaciones de largo plazo con empresas distribuidoras de calzado y vestuario que poseen un importante posicionamiento de marca y sólidos perfiles financieros. Cobertura y diversificación de ingresos. La empresa dispone de un importante número de tiendas en Chile para comercializar sus productos, con una amplia cobertura geográfica. Por otra parte, Forus está presente en otros países latinoamericanos, como Uruguay, Perú y Colombia. Utiliza cadenas especializadas para abarcar variados segmentos de mercado, mediante 14 diferentes conceptos de tiendas. En forma conjunta, mantiene una importante presencia en los principales canales de venta a través de la venta mayorista. Adecuado desempeño en manejo de inventarios y de cartera de clientes. La empresa ha logrado un importante crecimiento en número de tiendas y ventas en los últimos años, manteniendo un buen control sobre los niveles de inventarios y sobre la calidad de su cartera de clientes. La empresa no incorpora en su operación el negocio financiero de otorgamiento de crédito a clientes, manejando los plazos de cobro habituales en la industria para clientes mayoristas y la operación con medios de pago comúnmente aceptados en el comercio minorista. Riesgos Dependencia de licencias. El desarrollo de marcas propias representa un aporte relativamente bajo a los resultados de la empresa. Sin embargo, este riesgo se ve mitigado por las relaciones de largo plazo que Forus mantiene con los propietarios de las principales licencias que opera. Fuerte nivel de competencia en el sector retail. El segmento minorista en Chile es altamente competitivo, influenciado por la fuerte posición de grandes cadenas de tiendas por departamento y un creciente desarrollo de tiendas de especialidad, que en el rubro calzado conforman una industria atomizada. Cambios en las preferencias del consumidor. El sector está expuesto a la influencia del factor moda en las decisiones de consumo. Las empresas requieren incorporar esta variable en sus decisiones de abastecimiento, inventarios y en la oferta en forma anticipada. El enfoque de ciertas líneas de productos de Forus al concepto casual y outdoor, favorece la posición de la empresa frente a este riesgo respecto de otros productos focalizados a diseños de moda y/o estacionales. CORPORACIONES OCTUBRE

4 Exposición a variaciones en el tipo de cambio. Forus se abastece principalmente de importaciones, de manera que sus costos están expuestos a la variación en el tipo de cambio. La empresa contrarresta parcialmente esta situación mediante el uso de instrumentos de cobertura. (forward) Influencia de la evolución de la economía en los niveles de consumo y en las decisiones de compra. Las ventas del sector comercio están muy influenciadas por los niveles de actividad económica, de manera que se ven significativamente afectados ante ciclos económicos desfavorables. Presencia regional y riesgo país. Una creciente proporción de sus flujos proviene de países que están expuestos a economías relativamente más inestables y con mayor riesgo soberano que Chile. No obstante, cabe destacar que dichas inversiones contribuyen a una mayor diversificación geográfica y representan un importante potencial de crecimiento para la compañía. ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD Forus S.A. fue constituida en el año 1980 mediante una asociación entre la empresa norteamericana Wolverine World Wide (WWW), el empresario Alfonso Swett Saavedra y otros inversionistas chilenos. La sociedad fue creada con el propósito de comercializar en Chile los productos de WWW, principalmente su marca de calzados Hush Puppies. Inicialmente, WWW controlaba el 30% de la propiedad de Forus, hasta que en 1991, el grupo de inversionistas liderados por Alfonso Swett S. adquirió la participación de WWW, pasando a controlar el 100% de la sociedad. En los años posteriores, la empresa ha experimentado un destacado crecimiento mediante la expansión en Chile y en otros países latinoamericanos, el desarrollo de marcas propias, incorporación de nuevas licencias y nuevos conceptos de retail. En diciembre de 2006 la empresa realizó su apertura en bolsa, dado lo anterior, cerca del 30% de la propiedad quedó distribuida en nuevos accionistas. Principales Accionistas (Junio 2010) Accionista Porcentaje de Propiedad (%) Inversiones Costanera S.A. 66,05% Fondo de Inversión Larraín Vial Beagle 4,54% Moneda AFI para Pionero Fondo de Inversión 3,29% Trends S.A. 2,94% Compass Emergente Fondo de Inversión 2,80% Celfin Small Cap Fondo de Inversión 2,59% Celfin Capital S.A. Corredores de Bolsa 1,85% Asesorías e Inversiones Santa Francisca Ltda. 1,81% Moneda AFI para Colono Fondo de Inversión 1,26% Fondo de Inversión Santander Small Cap 1,07% Siglo XXI Fondo de Inversión 0,96% Chile Fondo de Inversión Small Cap 0,85% Otros 9,99% Total 100,00% El controlador de Forus es Inversiones Costanera S.A., con el 66,05% de la propiedad. Inversiones Costanera, a su vez, es controlada en un 82,0% por Costanera S.A.C.I, sociedad en la cual participa como accionista mayoritario Alfonso Swett S. con el 92,6%. Además, otros integrantes de la familia Swett controlan indirectamente las sociedades Trends y Asesorías e Inversiones Santa CORPORACIONES OCTUBRE

5 Francisca, las cuales también participan de la propiedad de Forus. No existe un pacto de actuación conjunta entre accionistas. Además del sector retail, Costanera S.A.C.I participa en el área agrícola a través de las empresas Hortifrut y Olisur, en el área inmobiliaria a través de varias sociedades junto a inversionistas con experiencia en el sector y en compañías de giro industrial y financiero, a través de participaciones en la propiedad de empresas controladas por el Grupo Claro. La estructura corporativa de Forus se compone de filiales para negocios específicos como Topsafety (para seguridad industrial) y los mercados donde opera, Uruforus S.A. y Pasqualini S.A. (Uruguay), Peruforus S.A. (Perú) y Forus Colombia S.A. La administración de la compañía está conformada principalmente por profesionales con una amplia experiencia en los principales negocios de la sociedad. Directorio y Principales Ejecutivos Nombre Alfonso Swett S. Alfonso Swett O. Heriberto Urzúa S. Ricardo Swett S. Francisco Gutiérrez P. Eduardo Aninat U. John P. Stevenson Gonzalo Darraidou D. Marisol Céspedes N. Sebastián Swett O. Cargo Presidente del Directorio Director Director Director Director Director Director Gerente General Gerente Administración y Finanzas Gerente Comercial POSICION COMPETITIVA Forus S.A. fabrica, importa y comercializa calzado, vestuario y accesorios, de importantes marcas, los que son distribuidos a través de canales retail propios y grandes tiendas por departamento. Sus productos están dirigidos a los mercados masculino, femenino e infantil y cubren distintos conceptos, como casual, outdoor, deportivo y moda internacional, entre otros. La empresa ha estado enfocada en incrementar el valor de las marcas comercializadas, fortalecer su negocio retail, mediante locales arrendados con operación propia, aumentar, diversificar y mantener una adecuada calidad de su cartera de marcas y productos y desarrollar relaciones de largo plazo con las empresas licenciatarias. Por otra parte, la sociedad ha podido consolidar operaciones eficientes, mediante la administración directa, y fortalecer su Management local en los mercados internacionales donde está presente. La compañía posee licencias para la comercialización de 17 marcas con presencia internacional. Adicionalmente, administra las marcas propias Rockford (outdoor), Calpany (calzado infantil), Norseg (calzado industrial) y Pasqualini (marca uruguaya de calzado). Principales Licencias Marca Propietario Países Inicio Vencimiento Hush Puppies WWW Chile, Uruguay, Paraguay y Bolivia Hush Puppies Colombia 2007 En negociación Hush Puppies Perú Caterpillar Chile, Uruguay y Bolivia Merrel Chile, Uruguay CORPORACIONES OCTUBRE

6 Cushe Chile, Perú, Uruguay y Colombia Sebago Chile, Uruguay 2006 En negociación Columbia Chile, Perú Mountain Hardwear Columbia Sportswear Chile Montrall Chile, Perú Brooks Brooks Sport Inc. Chile, Perú Women' Secret Cortefiel Chile Nine West Jones NY Chile, Perú Azaleia Azaleia Brasil Chile Como parte de su desarrollo estratégico, Forus ha orientado sus esfuerzos comerciales hacia el canal de ventas minoristas, conformado por su división de negocios retail, el que representa alrededor del 67% de las ventas totales de la compañía. Esto ha fortalecido su posición competitiva, principalmente ampliando su nivel de diversificación y cobertura, otorgándole una mayor capacidad de manejo de las variables de comercialización y desarrollo de marcas, incrementando su importancia y valor agregado para las empresas que le otorgan licencias y entregándole un mayor nivel de protección frente a los operadores de grandes tiendas o distribuidores mayoristas. En los últimos años, la empresa ha mostrado un importante crecimiento en el número de tiendas, tanto a nivel nacional como en los mercados internacionales en que opera, destacando su ingreso al mercado colombiano durante el año 2007 y el importante crecimiento en Perú desde Lo anterior ha contribuido al crecimiento de las ventas y su diversificación. Durante el primer semestre del 2010, Forus inauguró 10 locales en Chile, 2 tiendas en Uruguay y 1 tienda Hush Puppies en Colombia. Con todo, la compañía amplio su superficie en un 4,2% respecto a diciembre de Número de Tiendas, Metros Cuadrados y Ventas por País Número Tiendas Jun-10 Jun-09 Chile Uruguay Perú Colombia Total Tiendas Área Ventas (M2) Jun-10 Jun-09 Chile Uruguay Perú Colombia Total M Ventas 2006 (1) 2007(1) 2008(1) 2009(1) Jun-10(2) Jun-09(2) Chile Uruguay Perú Colombia Total Ventas (1) Cifras bajo norma chilena en millones de pesos de junio 2010, actualizadas según variación de la UF. (2) Cifras bajo estándar IFRS en millones de pesos. Cabe destacar que las ventas por superficie de sus tiendas también se han fortalecido en los últimos años. No obstante, estas mostraron una caída durante los años 2008 y 2009, en línea con el desfavorable escenario económico, a junio de 2010 CORPORACIONES OCTUBRE

7 se observa una positiva recuperación. En promedio cada tienda alcanza los 117 m2, con un mayor tamaño en las tiendas en Chile. Con respecto al indicador Same Store Sales (SSS) durante el primer semestre del 2010 las ventas retail para Chile crecieron en términos nominales en un 10,3%, dado los mayores niveles de consumo, lo que se compara positivamente con el leve aumento de 0,3% del primer semestre del año Similar situación ocurrió en Uruguay, con un aumentó nominal de SSS en un 14,6%. En contraposición, el SSS de las operaciones en Colombia y Perú experimentaron una caída de un 3,2% y 3,8% respectivamente. A junio 2010, las operaciones en Chile representan el 82,4% de los ingresos del grupo. Las filiales internacionales en tanto, han mostrado un aumentó en su contribución a los ingresos consolidados, no obstante, aun no representan un porcentaje significativo en cuanto a aportes al resultado. Destaca el crecimiento del mercado uruguayo, el cual alcanza el 7,5% de las ventas y el 6,7% del resultado operacional de la compañía. Distribución de Ingresos y Resultado Operacional por Filial (Junio de 2010) Ingresos Resultado Operacional Top Safety 1,6% Uruguay 7,5% Perú 4,8% Colombia 3,7% Perú 3,3% Uruguay Top Safety 6,7% 0,1% Chile 82,4% Chile 91,1% Respecto del origen de los productos, durante el primer semestre de 2010, la compañía importó el 91% de su mercadería, principalmente desde Asia. Para realizar estas compras, Forus utiliza asociaciones estratégicas con grandes comercializadoras de calzado, beneficiándose de economías de escala para la importación. El resto de los productos comercializados son fabricados en Chile, en instalaciones industriales de propiedad de Forus. Dado los niveles de costos de la producción propia, los márgenes de venta son menores respecto de los productos importados. Lo anterior, ha llevado a la compañía a reducir de manera creciente su producción local. No obstante, Feller Rate considera que la actividad productiva de Forus mantiene un razonable nivel de rentabilidad y representa un aspecto estratégico para la empresa, debido principalmente a la mayor flexibilidad que representa en términos de disponibilidad de productos. Operaciones en Chile A junio de 2010, las ventas totales de la empresa en Chile se dividen en 67% para el área retail y un 28% a clientes mayoristas. Las licencias Brooks, Columbia, Caterpillar y Hush Puppies, abarcan el 74% del total de ventas, siendo esta última la principal marca, representando el 28% de los ingresos. Dentro de las líneas de productos, la comercialización de calzado genera el 65,2% de los ingresos, seguido por vestuario con un 29,1% y accesorios con 5,7%. CORPORACIONES OCTUBRE

8 La competencia relevante para Forus se basa en retailers con marcas orientadas a segmentos específicos, dentro de los que destacan Gacel en el calzado femenino, Guante en el calzado masculino, Colloky en el calzado para niños y Nike y Adidas en calzado deportivo. Con respecto a la competencia por precios, está definida por las marcas privadas de grandes tiendas. En el caso del vestuario casual, Forus está orientado a los segmentos socioeconómicos medio-alto, compitiendo con cadenas como Náutica, Zara, Saville Row y con grandes tiendas. Ventas Minoristas El área retail de la compañía se distribuye en 13 cadenas de tiendas dentro de Chile: Hush Puppies, Hush Puppies Kids, Cat, Columbia, Rockford, DHouse, Funsport, Nine West, Women Secret, Azaléia, Shoe Express, Calpany y We Love Shoes. Respecto de la orientación socioeconómica, abarca principalmente los sectores ABC1. Sin embargo, debido a que utiliza formatos especializados de tiendas, estos le permiten alcanzar una favorable segmentación de mercado, tanto como por estrato socioeconómico, edad y sexo. La empresa ha logrado una cobertura más amplia con sus tiendas DHouse, Shoe Express y Funsport mediante una oferta basada en precios, posibilitándole incorporar otros segmentos de mercado, como los sectores socioeconómicos C2 y C3. Cabe destacar que, independiente del nivel de importancia relativa de cada marca, en los últimos años la empresa ha logrado desempeños favorables en todas sus cadenas de tiendas retail. A junio 2010, Forus arrienda un total de 130 tiendas en centros comerciales, generando el 67,6% de los ingresos totales. Ninguno de los malls concentra en forma individual más del 10% de los ingresos originados en centros comerciales, siendo liderados por Parque Arauco y Alto Las Condes, con el 10% y el 8,1% de estas ventas, respectivamente. Les siguen en importancia los 60 locales arrendados con acceso directo a la calle, con el 29,1% de los ingresos, y 4 tiendas propias de Forus. Ventas Mayoristas En el segmento de ventas mayoristas, destacan las grandes tiendas por departamento y el conjunto de multitiendas, seguidas de una participación menor de distribuidores y franquicias. Sus principales clientes, clasificados por Feller Rate, son Falabella ( AA/Estables ), Ripley ( A+/Negativas ) y La Polar ( A/Negativas ). Debido al buen posicionamiento que ha alcanzado Forus en los últimos años, la empresa ha podido sustentar un aumento en las ventas en sus marcas principales en el segmento mayorista, pese a que dentro de este canal se ha presentado un crecimiento sostenido en el nivel de importaciones directas y la comercialización de marcas propias, especialmente en las tiendas por departamento y supermercados. INDUSTRIA DEL CALZADO EN CHILE La industria nacional del calzado se ha caracterizado por un importante aumento de su nivel de importaciones, basado principalmente en los bajos costos de los productos provenientes desde Asia y la mejora sostenida en la calidad de estos en la última década. Lo anterior, junto a la mayor competencia local, debido a la comercialización de marcas propias de las tiendas por departamento y supermercados, han generado una reducción relevante en el número de CORPORACIONES OCTUBRE

9 productores locales de calzado, debido a las mayores presiones sobre la eficiencia en costos. Por otra parte, los productores que se han mantenido dentro de la industria han debido ajustar su producción e importar parte importante de sus ventas. Las empresas locales han pasado de disponer tiendas con una amplia variedad de productos fabricados en el país a tiendas de especialidad con pocas líneas de productos y calzado importado, destacando la importancia del posicionamiento y prestigio de las marcas comercializadas. Esto ha permitido a los operadores de licencias obtener mejoras en sus márgenes operacionales y contrarrestar las fuertes presiones competitivas y las necesidades de inversión en comercialización y desarrollo de marcas. Las importaciones de calzado provienen principalmente desde China, alcanzado un 86% de los pares importados durante Sin embargo, se espera que esta participación se reduzca, dado la mayor importancia que están alcanzando países como India y Vietnam, por sus bajos precios. El valor total de las importaciones durante 2009 alcanzó los US$393 millones distribuidos en 66,7 millones de pares. Con esto, el precio promedio por par se ubicó entorno a los US$ 6. El principal importador es Forus, con una participación de mercado de 10% según valor, con un precio promedio por par de US$ 17, ubicado en segundo lugar tras Adidas, con US$ 13 por par. Si las importaciones se agrupan por canal de distribución, estas son lideradas por las tiendas por departamento, seguidas por marcas que operan con tiendas propias y por supermercados. Respecto a las exportaciones de empresas chilenas, estas no son significativas en relación con el nivel de importaciones. El consumo de calzado en Chile se ha beneficiado por el sostenido crecimiento económico del país y los menores precios de los productos comercializados. Sin embargo, las ventas del sector están muy influenciadas por los niveles de actividad económica. Luego de un periodo de menor actividad, durante 2010, las ventas del sector han mostrado un crecimiento histórico, en línea con la expansión del consumo evidenciada en Chile. Variación Trimestral Ventas Reales de Calzado (Región Metropolitana) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 III 09 IV 09 I 10 II 10 Fuente: elaboración propia con datos de la Cámara Nacional de Comercio. CORPORACIONES OCTUBRE

10 SITUACION FINANCIERA Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO El siguiente cuadro presenta, de manera resumida, los estados financieros consolidados de Forus S.A. en el periodo comprendido entre diciembre de 2005 y junio de Resumen Financiero Consolidado (Cifras en millones de pesos) Bajo Norma Chilena (1) Bajo IFRS Jun-10 Jun-09 Ingresos por Venta Resultado Operacional Ebitda (2) Gastos Financieros Resultado no Operacional Utilidad del Ejercicio Caja y Equivalentes Inventarios Cuentas por Cobrar Activos Totales Cuentas por pagar a proveedores Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Flujo de Fondos de la Operación Capital de trabajo Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Flujo originado por inversiones FCNO Neto de Inversiones Dividendos pagados FCN Disponible de Operación FCN del Ejercicio Caja Final Margen Operacional (%) 12% 14% 16% 15% 13% - 17% 14% Margen Ebitda (%) 15% 18% 19% 18% 16% - 20% 17% Ebitda (3) / Activos (%) 17% 17% 23% 20% 17% - 19% - Rentabilidad Patrimonial (%) (3) 13% 13% 14% 15% 12% - 19% - Rentab. Operacional (%) (3) 14% 14% 19% 17% 14% 0 16% - Leverage (vc) 0,51 0,19 0,17 0,19 0,19 0,23 0,20 - Endeudamiento Financiero 0,32 0,05 0,02 0,08 0,07 0,07 0,07 - Deuda Financiera / Ebitda (3) 1,24 0,24 0,07 0,32 0,35-0,29 - Deuda Financiera. Neta / Ebitda(3) 1,17 0,17-0,04 0,19-0, ,14 - Deuda Ajustada (4) / Ebitdar (5) 3,01 1,98 1,73 2,07 2,34-2,02 - Ebitda / Gastos Financieros 13,2 15,1 47,0 18,4 42,8-25,5 105,0 Ebitdar (5) / Gtos. Fin. + Arriendo 3,1 3,6 5,4 4,0 3,6-4,5 3,9 Liquidez Corriente (vc) 3,26 5,54 5,84 5,17 6,72 5,93 6,39 - (1) Cifras en millones de pesos de junio 2010, actualizadas según variación de la UF. (2) Ebitda = Resultado operacional + Depreciación + Amortización. (3) Cifras anualizadas considerando números bajo estándar IFRS y bajo Norma Chilena. (4) Deuda Aj.= Deuda Financiera + deuda estimada por arriendos. (5) Ebitdar = Ebitda+ arriendos. Políticas financieras Forus mantiene una política de bajo nivel de endeudamiento para financiar las actividades de la compañía y una conservadora política de inversiones de caja. En los últimos años el saldo de deuda financiera se ha reducido, producto del uso de excedentes de fondos operacionales para el pago de obligaciones financieras. CORPORACIONES OCTUBRE

11 La utilización de deuda bancaria se ha concentrado fundamentalmente en créditos de corto plazo, requeridos para financiar operaciones comerciales relacionadas a la importación de productos. Esto, con excepción de la filial peruana, Peruforus S.A., la que en 2009 adquirió un crédito de largo plazos para financiar sus operaciones e inversiones. Forus mantiene operaciones con instrumentos derivados destinadas exclusivamente a contratos forward para la cobertura del tipo de cambio en sus transacciones comerciales de importación. La política de dividendos de la compañía se basa en distribuir el 40% de las utilidades generadas del año anterior, lo que ha estado acorde con los repartos efectivos de los últimos años. Un aspecto relevante para el perfil de riesgo financiero de Forus es la evolución de la posición financiera del holding controlador, representado en su propiedad por Inversiones Costanera, y la potencial influencia que podría enfrentar en futuras decisiones financieras. Cabe destacar que actualmente los dividendos percibidos desde Forus constituyen la principal fuente de flujos de caja para el holding, que utiliza esos recursos para servir sus obligaciones financieras a nivel individual y para el financiamiento de sus inversiones. Resultados y rentabilidad Los ingresos de Forus presentan una tendencia de crecimiento sostenido en los últimos años. La apertura de nuevas tiendas operadas por la compañía, el ingreso a nuevos mercados, la adquisición de marcas y la obtención de nuevas licencias han contribuido a un fuerte aumento de su nivel de ventas en la mayoría de sus canales de comercialización y países en los cuales está presente. Aunque los negocios en el exterior están en un período de consolidación y no representan aportes significativos a la generación operacional consolidada, constituyen una base de diversificación de mercados y otorgan un alto potencial de crecimiento futuro. A junio de 2010 las ventas consolidadas aumentaron en un 19,5% con respecto a junio 2009, en línea con la expansión del consumo evidenciado en los últimos meses en los países donde la compañía mantiene operaciones. Las ventas en Chile mostraron un crecimiento de un 16,2%, en tanto las filiales internacionales crecieron en un 31,2%. El resultado operacional de la compañía, en tanto, mostró un crecimiento de un 47,4%, basado principalmente en el crecimiento del margen de las operaciones mayoristas y retail en Chile por efectos de tipo de cambio sobre las importaciones realizadas en diciembre de 2009, (14,5% mas bajo que ha diciembre de 2008) y por un mayor precio promedio de venta de productos. El adecuado desempeño alcanzado en el manejo de inventarios y en su estrategia comercial, cuya evolución ha estado determinada principalmente por la mayor base de tiendas, han aportado solidez a los márgenes operacionales, los que a junio de 2010 se ubican en el rango del 17%. Relacionado a lo anterior, el incremento anual en ventas y la mejora en los márgenes han permitido que la generación de Ebitda se haya fortalecido en los últimos periodos, no obstante la baja de este en 2009 producto del desfavorable contexto económico. El desarrollo del negocio de retail, mediante la operación de tiendas propias, ha contribuido a fortalecer el nivel de márgenes sobre ventas y los indicadores de rentabilidad. Las operaciones de la compañía están fuertemente expuestas a efectos derivados de alzas de costos por variaciones en el tipo de cambio, dado que la mayor parte de las ventas corresponden a productos importados. El impacto en los resultados que pueden tener en los próximos periodos volatilidades del tipo de cambio dependerá de la capacidad de la compañía para traspasar a precios los mayores costos y el efecto CORPORACIONES OCTUBRE

12 de esta variación en la demanda por sus productos. No obstante, cabe destacar, que en general la mayor parte de las compañías que comercializan calzado en Chile están expuestas a este efecto, dada la baja participación de la fabricación nacional en las ventas de la industria. Forus no opera el negocio financiero de clientes, manteniendo niveles de cartera de cuentas y documentos por cobrar relacionados a los plazos normales de venta para el segmento mayorista. Sus principales clientes, como las tiendas por departamento, poseen una buena calidad crediticia, contrarrestando la destacada importancia relativa que estos representan en la cartera de ventas a mayoristas. A nivel agregado, la recuperación de la cartera de cuentas por cobrar alcanza niveles adecuados, sin presentar morosidades ni pérdidas significativas. Estructura de capital e indicadores de protección crediticia Los indicadores de cobertura de la compañía han mostrado una importante mejora en los últimos años, debido a la reducción de deuda y a la mayor capacidad de generación de flujo operacional. La razón deuda financiera neta a Ebitda, ha disminuido desde 1,2 veces a 0,3 veces entre el año 2005 y junio La cobertura de gastos financieros, en tanto, alcanza a junio de 2010 las 25 veces. A junio de 2010, la deuda financiera de Forus alcanza un total de $5.953 millones. De esta, el 34% esta estructurada en el corto plazo y corresponde a créditos bancarios, denominados en dólares, destinados a importaciones. La deuda de largo plazo está conformada por un crédito bancario ($1.822 millones de capital adeudado), adquirido por su filial peruana, denominado en nuevos soles y que posee un plazo de pago restante del orden de 3 años. El saldo corresponde una operación de leasing inmobiliario (por el terreno en el que actualmente se construye el nuevo centro de distribución de la compañía) con extensos plazos de vencimiento y cuotas de pago que no constituyen montos anuales relativamente significativos. La empresa utiliza intensivamente el arriendo de ubicaciones comerciales para operar sus tiendas, obtenidos habitualmente mediante contratos con obligaciones de largo plazo. Al ajustar la deuda financiera de la empresa, sumando una estimación del valor actual de los compromisos por arriendos, se obtiene una relación Deuda Ajustada sobre Ebitdar (Ebitda más gastos por arriendos) de 2 veces, a junio de Al ajustar la cobertura de gastos financieros por el pago de arriendos de locales, construido como Ebitdar sobre gastos financieros más gastos en arriendos, ésta mantiene favorables niveles de holgura, alcanzando niveles de 4,5 veces a junio 2010 y cercanos a las 4,0 veces en los últimos 5 años. El actual crecimiento del negocio de Forus demanda altos requerimientos de capital de trabajo. No obstante, la empresa ha mostrado una buena capacidad para generar flujos de caja netos de capital de trabajo. En los últimos 5 años, los flujos netos de la operación y los flujos de caja han cubierto con holgura los requerimientos de inversión y pago de dividendos, respectivamente. Liquidez y flexibilidad financiera Forus posee una sólida posición de liquidez y flexibilidad financiera, sobre la base de su buena capacidad operacional para generar flujos de caja y su bajo nivel de endeudamiento. Adicionalmente la compañía dispone de un adecuado acceso al mercado financiero. Los montos obtenidos con la colocación de acciones efectuada el año 2006, su relativamente moderado reparto de dividendos (respecto a la generación anual de utilidades) y su capacidad operacional para generar flujos han permitido a la compañía financiar su plan de inversiones, incluyendo los CORPORACIONES OCTUBRE

13 requerimientos esperados de mayor capital de trabajo, disminuir sus niveles de deuda y fortalecer su posición de liquidez. A Junio de 2010, Forus dispone de $ millones en efectivo y activos de fácil liquidación, disponibles para el desarrollo de nuevos negocios. Feller Rate espera que Forus mantenga políticas financieras relativamente conservadoras para desarrollar sus futuras inversiones, en Chile y el exterior en los próximos años. CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Acciones Presencia ajustada anua *l 88,05% Rotación * 15,34% Concentración de la propiedad 66,05% Mercados en que transa Chile Política de dividendos 40% de las utilidades Precio bursátil de la acción ** $ Valor libro ajustado de la acción ** $ 343,96 Relación precio utilidad ** 18,84 (*) Al 31 de agosto de 2010 (**)Al 30 de septiembre de 2010 CORPORACIONES OCTUBRE

14 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.