FORUS S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017

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1 INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Dic.16 Sep.17 Solvencia A+ A+ Estables Estables Detalle de clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes 2016 Jun.16 Jun.17 Margen Operacional 14,4% 17,0% 17,0% Margen Bruto 53,6% 54,1% 55,2% Margen Ebitda 17,0% 19,5% 19,2% Endeudamiento Total 0,1 0,1 0,1 Endeudamiento Financiero 0,0 0,0 0,0 Ebitda / Gastos Financieros 111,9 116,3 111,6 Deuda Financiera / Ebitda 0,1 0,1 0,1 Deuda Financiera Neta / Ebitda 0,0-0,1-0,2 FCNOA / Deuda Financiera 616,8% 1088,3% 369,1% (1) Cifras a junio se presentan anualizadas. Principales Aspectos Evaluados Posición competitiva Perfil de Negocios: Adecuado Industria cíclica, competitiva y sujeta a cambios regulatorios Exposición a países con mayor riesgo relativo a Chile Condición de licenciatario Principales Aspectos Evaluados Débil Vulnerable Posición Financiera: Sólida Rentabilidad y generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez Débil Ajustada Adecuado Intermedia Satisfactorio Satisfactoria Fuerte Sólida Fundamentos La clasificación A+ asignada a la solvencia de Forus S.A. (Forus) incorpora un perfil de negocios Adecuado y una posición financiera Sólida. La clasificación de las acciones en 1ª Clase Nivel 2 refleja una combinación entre su posición de solvencia y la alta liquidez de los títulos, junto a aspectos del gobierno corporativo, transparencia y alta disponibilidad de información del emisor. Forus es licenciatario, tanto en Chile como en el extranjero, de un amplio portafolio de reconocidas marcas a nivel internacional. Entre ellas destacan Hush Puppies, Columbia, Merrell y CAT, las que representan una alta proporción de las ventas. Al respecto, la compañía se ha caracterizado por mantener relaciones estables, de largo plazo y de exclusividad con sus licenciantes, siendo el principal Wolverine World Wide (W.W.W.). La empresa enfoca su estrategia comercial en el canal minorista, siendo éste su principal fuente de ingresos (casi el 80% de estos, a junio de 2017). Para ello ha desarrollado una serie de tiendas conceptuales para la comercialización de sus principales marcas. También comercializa sus productos de forma mayorista a través de las principales cadenas de retail y, desde el año 2013, por medio del comercio electrónico. A junio de 2017, los ingresos consolidados alcanzaron a $ millones, lo que implica un incremento de un 6,2% en consideración a igual periodo de Al respecto, el mejor desempeño de las ventas en Chile y Uruguay mitigó la caída de aquellas en Perú. Ello, producto de un importante desarrollo de las colecciones, los avances en la estrategia de omnicanalidad y un crecimiento general en las ventas por locales equivalentes. Por su parte, el margen ebitda se mantuvo en línea con lo observado doce meses atrás (19,2%), pero mayor al 17% al cierre de Forus evidencia sólidos indicadores PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO Factores Clave financieros, con elevados niveles de cobertura de sus obligaciones y bajos niveles de endeudamiento durante todo el periodo analizado (0,1 veces a junio de 2017). El stock de deuda financiera fue de $3.092 millones, donde $1.208 millones correspondían a préstamos bancarios de corto plazo (cartas de crédito), y el resto, a un leasing que mantiene la compañía por su centro de distribución, donde $1.765 millones están a largo plazo. Producto de lo anterior, el nivel de cobertura sobre los gastos financieros se ha mantenido estable, con un promedio de 100 veces entre 2012 y Lo anterior responde no sólo al bajo nivel de deuda contraída, sino que también a una buena capacidad de generación de caja. Al primer semestre de 2017, el indicador de flujos sobre deuda financiera fue de 369,1%. La posición de liquidez de Forus se mantiene clasificada como Robusta, en consideración a que la capacidad de generación de flujos operativos y recursos en caja que actualmente mantiene la compañía cubren con holgura las obligaciones financieras de corto plazo, los requerimientos de inversión y el reparto de dividendos. : Estables ESCENARIO BASE: Considera estabilidad en la compañía respecto a sus indicadores financieros, lo que se sustenta en su alta capacidad de generación de flujos y en la mantención de sus políticas financieras conservadoras para el desarrollo sus inversiones, tanto en Chile como en el extranjero. ESCENARIO DE BAJA: Podría producirse si se observara un debilitamiento comercial importante, producto de la discontinuidad de sus licencias o si se evidenciasen deterioros en los indicadores crediticios de forma estructural. ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo. POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA Factores Clave Analistas: Liliana Cancino liliana.cancino@feller-rate.cl (562) Claudio Salin claudio.salin@feller-rate.cl (562) Dependencia de un amplio portafolio de marcas licenciadas, con un fuerte posicionamiento. Diversificación geográfica y de segmentos. Si bien los niveles de consumo dependen del ciclo económico, dado el mix comercial de Forus, sus ventas no se han visto afectadas de manera relevante. Presencia en países cuyos riesgos soberanos son mayores a Chile, pero aún con bajo impacto en resultados. Buena capacidad de generación, pero con leve tendencia a la baja. Bajo nivel de endeudamiento financiero. Robusta posición de liquidez. Acotado plan de inversiones en consideración a la capacidad de generación. Exposición a variaciones en el tipo de cambio, mitigada a través de estrategias de cobertura. rate.com 1

2 INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Solvencia A+ Estables PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO Propiedad A julio de 2017, el principal accionista de Forus S.A era Inversiones Costanera Ltda., con el 63,0% de la propiedad, la que a su vez es controlada por Costanera S.A.C.I. con el 96,99%; sociedad en la cual participa la familia Swett. No existe acuerdo de actuación conjunta entre accionistas Evolución del Número de Tiendas por Filial Jun.17 Billabong 2,9% Azaléia 3,9% Rockford 6,0% Merrell 13,6% Chile Colombia Perú Uruguay Ventas por Licenciatario Resto 13,0% Columbia 14,0% Junio 2017 Caterpillar 23,6% Hush Puppies (Incluye Kids) 23,0% Forus S.A. (Forus) comercializa calzado, vestuario y accesorios de un amplio portafolio de marcas licenciadas. Su mercado principal es Chile, aunque la compañía mantiene también operaciones en Colombia, Perú y Uruguay. Sus marcas más destacadas, en términos de generación de ingresos, son: Hush Puppies, CAT, Columbia, Merrell y Rockford. La entidad comercializa también marcas propias, aunque éstas representan un porcentaje menor en consideración a sus ventas. A junio de 2017, Forus contaba con 325 tiendas en Chile y 186 en sus filiales en Uruguay, Colombia y Perú (319 y 175 tiendas, en junio de 2016, respectivamente). Además de gestionar sus operaciones a través del segmento retail, la empresa también participa del comercio mayorista (wholesale), como proveedor de importantes actores de los mercados locales y en el canal online desde Ventas de la compañía evidencian una alta dependencia sobre marcas licenciadas Durante los últimos años, cerca del 60% de las ventas consolidadas provienen de Hush Puppies, CAT y Columbia, sus principales marcas licenciadas. De esta forma, los resultados de se encuentran altamente supeditados a la capacidad que tenga Forus de gestionar la continuidad de sus contratos. Al respecto, la compañía se ha caracterizado por mantener relaciones estables, de largo plazo y de exclusividad con sus licenciantes, siendo el principal Wolverine World Wide (W.W.W.), propietario de marcas de reconocimiento internacional como Hush Puppies, Merrell, y CAT. Ambos mantienen una sólida relación comercial desde 1980, que le ha significado a Forus el desarrollo exclusivo e ininterrumpido de la licencia. Adicionalmente, en el año 2013, Forus y W.W.W. llevaron a cabo un joint venture para la operación conjunta en Colombia a través de la sociedad Lifestyle Brands of Colombia S.A.S., donde W.W.W. mantiene el 51% de propiedad y Forus el resto. A pesar de esta estabilidad en la relación comercial con sus antiguos licenciatarios, la compañía ha mantenido una búsqueda constante de nuevas oportunidades, lo que se tradujo en la adquisición de una licencia para la operación en Chile de Sieteveinte (7veinte) en 2013, marca con foco en la comercialización de vestuario, calzado y accesorios del grupo Burton y de las marcas Skullcandy y Dakine. De forma adicional, en ese mismo año se agregó la licencia de Billabong, con un foco en el segmento juvenil y la reciente adjudicación de la operación de Columbia, en Uruguay. Amplio portafolio de marcas, con un fuerte posicionamiento de mercado Forus presenta una estrategia de negocios centrada en la venta y distribución de calzado, vestuario y accesorios, a través de la adquisición de licencias de marcas de amplio prestigio y consolidada presencia internacional. Adicionalmente, cuenta con marcas propias bien posicionadas, aunque éstas representan un porcentaje menor dentro de las ventas. De esta forma, Forus mantiene actualmente un portafolio de 29 marcas. La compañía evidencia una adecuada estrategia comercialización, cuyo énfasis radica en la entrega de un mayor valor a sus productos mediante un sistema de distribución multicanal, destacando la venta minorista a través de tiendas conceptuales de carácter propio. Así, a junio de 2017, los ingresos de Forus del segmento retail alcanzaron un 79,9%, cuyas ventas se realizan en tiendas propias en sus diferentes formatos. Lo anterior significa que a través de este negocio la compañía produce y distribuye calzado bajo las marcas: Hush Puppies, Caterpillar, Rockford, Merrell, Nine West, Cushe, Brooks, Columbia, Azaleia, Pasqualini, Calpany, Norseg, entre otras. En tanto, los ingresos del segmento wholesales, a la misma fecha, representaron un 20,1% de las ventas totales, donde los principales clientes en Chile son: Cencosud Retail (Paris), Falabella Retail S.A. y La Polar. 2

3 INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Solvencia A+ Estables Evolución de Ingresos por Filial Jun.17 Chile Colombia Perú Uruguay Clasificaciones de Riesgo Internacionales S&P Moody s Fitch Chile A+/Estable Aa3/Negativo A/Estable Colombia BBB/Negativo Baa2/Estable BBB/Estable Perú BBB+/Estable A3/Estable BBB+/Estable Uruguay BBB/Estable Baa2/Estable BBB-/Estable Hola 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Evolución por Segmento de Negocio Jun.17 Retail Wholesale Dados los segmentos en los que opera, con marcas principalmente orientadas a los grupos socioeconómicos de mayores ingresos, Forus no compite mayoritariamente en precios, sino que por imagen (prestigio) y calidad. Entre los principales competidores destacan Gacel (calzado femenino), Guante (calzado masculino), Colloky (calzado para niños), Adidas (calzado deportivo), entre otras. En cuanto a la industria de vestuario, la competencia se compone por marcas como Náutica y Saville Row. Operación concentrada en Chile, con presencia en países de mayor riesgo soberano pero con potencial de crecimiento El desarrollo de mercados externos contribuye al otorgar mayor diversidad a los flujos de la compañía, aunque todavía se observa una relevancia de la operación en Chile (mayor al 81% promedio de los últimos cinco años). A nivel internacional, también se encuentra en países con un mayor riesgo soberano respecto de Chile, tales como Colombia, Perú y Uruguay, donde los dos primeros han visto mermada su clasificación de riesgo en escala global en el último año. Sin embargo, existe un mitigante al nivel de exposición al riesgo soberano de la empresa dado por el nivel de comercialización relativa entre las operaciones en Chile y sus filiales, aunque es importante destacar que todos los países cuentan con clasificación en grado de inversión y a que, eventualmente, deberían retomar su dinamismo económico en el mediano plazo. Adicionalmente, esta exposición tiene un impacto contable en sus resultados, relacionado a la consolidación de operaciones con una moneda funcional distinta al peso chileno. A junio de 2017, los ingresos provenientes de las filiales internacionales representaron un 17,1% del total de las ventas evidenciándose así el peso relativo de las operaciones nacionales. Destaca la importancia que ha adquirido Uruguay (8,3%) en el último año, en desmedro de la filial de Perú y Colombia. No obstante, la compañía ha mantenido un importante crecimiento orgánico en todos sus mercados, generando así una cierta estabilidad en la composición de sus ventas por mercado de origen. Diversificación geográfica, de segmentos y conceptos para abarcar un mayor número de clientes La diversificación de la entidad se observa tanto en términos geográficos como por canal de distribución y comercialización. Forus enfoca su estrategia comercial en el canal minorista, siendo éste su principal fuente de ingresos, permitiéndole una amplia diversificación y cobertura, además de otorgarle una mayor capacidad de manejo sobre las variables de comercialización, desarrollo de marcas y márgenes operativos. Actualmente, cuenta con un total de 19 conceptos de tiendas, en donde desarrolla sus marcas conforme al segmento objetivo al que apunta. A pesar de que Forus evidencia un foco en los sectores de mayores ingresos, la operación a través de sus tiendas propias le permite alcanzar diversos segmentos. Así, destaca la creación de las tiendas DHouse y Shoe Express que -con un modelo más familiar y precios más bajos- ha permitido ampliar la cobertura de la compañía a los sectores socioeconómicos C3 y D. A esto se suma la amplia cobertura geográfica que le permite alcanzar su canal mayorista, los que cuentan con una importante diversificación en sus clientes finales. En consideración a su segmentación demográfica, la adquisición de Sieteveinte (7veinte) y Billabong, le permitió a Forus acceder al grupo de jóvenes entre 15 y 25 años, segmento donde mantenían una presencia menor. Desde 2013, también opera a través del comercio electrónico gracias al desarrollo continuo de diversos sitios web, con el objetivo de desarrollar el concepto de omnicanalidad y experiencia de compra integrada que permita complementar la utilización de los distintos canales de venta, lo que es especialmente valorado en los segmentos juveniles. Esto no sólo responde a la tendencia en la industria, sino que representa una oportunidad para expandir 3

4 INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Solvencia A+ Estables 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Evolución del Same Store Sales (SSS) (1) Mar.17Jun.17 Chile Colombia Perú Uruguay (1) Ventas por locales equivalente, en moneda local y nominal. Vestuario 23,1% Ventas por Categoría Accesorios 7,1% Junio 2017 Calzado 69,7% los actuales niveles de venta, a la vez que se condice con las características demográficas de los nuevos segmentos a los que está apuntando Forus. Con respecto a la superficie de ventas, actualmente la compañía evidencia un plan de expansión mesurado, luego de que entre los años 2013 y 2014 incorporara un importante número de nuevas tiendas. Esto, impulsó la implementación de nuevos modelos de logística, distribución y abastecimiento, y la creación de un nuevo centro de distribución que permitió modernizar los sistemas utilizados y generar ahorros en costos. Así, el capex para 2017, cercano a US$9 millones, está destinado básicamente a la apertura de 20 tiendas (versus los US$17 millones destinados para el mismo concepto en 2013) y, de acuerdo a la administración, se prevé un monto similar para el próximo año. Por su parte, dada la importancia que ha ido adquiriendo el e-commerce, la compañía continúa ajustando la logística y los centros de distribución, preparándose para enfrentar un mayor crecimiento de este canal. Niveles de consumo dependientes del ciclo económico La industria de comercio no alimenticio es particularmente sensible a los ciclos económicos debido al efecto directo que tienen las fluctuaciones económicas sobre factores como el poder adquisitivo del consumidor, el acceso a crédito y su capacidad de pago. Adicionalmente, el sector donde opera Forus se caracteriza por evidenciar un alto nivel de competencia, con un amplio número de oferentes y una fuerte presencia de grandes operadores. Durante el año 2016 y lo que va de 2017, el crecimiento del PIB ha continuado deteriorado, en línea con la tendencia observada periodos anteriores. Adicionalmente, si bien el mercado laboral no muestra fuertes incrementos en las tasas de desocupación, se observa un deterioro en la calidad del empleo, evidenciándose una disminución en la ocupación asalariada, que ha sido reemplazada mediante el trabajo por cuenta propia. A pesar de lo anterior, la demanda por los productos de Forus se ha mantenido relativamente estable gracias a su fuerte modelo de negocio enfocado en un segmento menos sensible a los ciclos económicos, con marcas consolidadas y con alta fidelización. Otro punto importante que ayuda a explicar la mayor robustez de la compañía corresponde a su mix comercial. A junio de 2017, el 92,9% de los ingresos derivan de la venta de calzado y vestuario, categorías que han mostrado ser más resilientes frente a ciclos económicos negativos. 4

5 INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Solvencia A+ Estables POSICIÓN FINANCIERA SÓLIDA ,05 0,04 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,00 0 Evolución de Ingresos y Márgenes En millones de pesos Jun Ingresos Jun Margen Ebitda 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Evolución del Endeudamiento y Coberturas Jun Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros Jun Resultados y márgenes Ingresos de 2016 se incrementaron pero a tasas menores que las observadas en años anteriores Los ingresos de Forus han mostrado un sostenido y significativo crecimiento en el tiempo, sustentado en la alta demanda de sus productos, el desarrollo económico de Chile y de los países donde mantiene operaciones y el constante crecimiento orgánico. Entre 2012 y 2014, el incremento promedio de las ventas alcanzó un 18,1%. En 2016, las ventas de la compañía mostraron un incremento del 3,6%, alcanzando los $ millones, luego de la leve caída evidenciada el año anterior (-0,3%). Ello estuvo impulsado por el buen desempeño de la filial en Chile y Uruguay (con crecimientos en sus ingresos del 4,2% y 5,4%, respectivamente), las que compensaron el deterioro por segundo año consecutivo de las sucursales de Colombia y Perú (5,6% y 2,3%, respectivamente) producto del menor dinamismo económico. Así, parte de lo anterior se debe a las positivas, aunque menores, ventas por locales equivalentes (SSS) a nivel consolidado comparadas con las observadas entre 2012 y Sin embargo, éstas muestran una mejora respecto al SSS de -3,3% alcanzado en En consideración a margen Ebitda al cierre de 2016, éste continuó disminuyendo alcanzando un 17,0% (versus el 17,8% observado en 2015), principalmente, producto de una mayor estructura de costos comerciales que no se logró diluir entre las ventas dado el menor dinamismo de las economías donde Forus tiene operaciones. A lo anterior, se suma la puesta en marcha de nuevas tiendas, lo que conlleva menores márgenes asociados al proceso de maduración de los locales, por lo que es esperable que la compañía mantenga un nivel de costos de venta sobre ingresos mayor al de los últimos años, en la medida que el desempeño de las nuevas tiendas alcance la maduración y las economías comiencen a adquirir mayor dinamismo. A junio de 2017, los ingresos consolidados alcanzaron los $ millones, un incremento de un 6,2% en consideración a igual periodo de 2016, impulsado por el crecimiento del 6,1% en Chile y 21,2% en Uruguay. Éste mitigó la caída del 4,9% de los ingresos en Perú. Lo anterior, gracias a un importante desarrollo de las colecciones, los avances en la estrategia de omnicanalidad y un crecimiento general en el SSS. Por su parte, el margen Ebitda se mantuvo en línea con los observado doce meses atrás (19,5%). Endeudamiento y cobertura Perfil financiero conservador permite mantener una importante holgura en los indicadores de cobertura La compañía mantiene una posición financiera sólida, posibilitada por una estrategia de financiamiento altamente conservadora (solamente a través de cartas de crédito para la importación de productos) y solventada, principalmente, en su capacidad de generación de flujos operativos. De esta forma, es posible observar un bajo nivel de endeudamiento total y financiero que, a junio de 2017, alcanzó las 0,1 veces y 0,0 veces, respectivamente. El stock de deuda financiera fue de $3.092 millones, donde $1.208 millones correspondían a préstamos bancarios de corto plazo (cartas de crédito) y el resto a un leasing que mantiene la compañía por su centro de distribución, donde $1.765 millones están a largo plazo. Producto de lo anterior, el nivel de cobertura sobre los gastos financieros se ha mantenido estable, cuyo promedio alcanzó las 100 veces entre 2012 y Lo anterior responde, no sólo al bajo nivel de deuda contraída, sino que también a una buena capacidad de generación de caja. Al 30 de junio de 2017, el indicador de flujos sobre deuda financiera alcanzó un 369,1%. Históricamente, Forus ha financiado sus inversiones sin necesidad de recurrir a endeudamiento externo. Al respecto, Feller Rate espera que la empresa continúe 5

6 INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Solvencia A+ Estables manteniendo políticas financieras conservadoras en el desarrollo sus inversiones -tanto en Chile como en el extranjero- así como acotados niveles de endeudamiento. Liquidez: Robusta 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% Evolución de Cobertura del FCNOA (1) Jun Jun (1) Flujo de caja neto operacional ajustado por intereses sobre Deuda financiera. Principales Fuentes de Liquidez Efectivo y equivalentes por $ millones, a junio de Si bien el flujo de fondos operativos (anualizado) está debilitado con respecto a años anteriores, éste sigue siendo relevante ($ millones). Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos. Requerimientos de capital de trabajo. Capex según el plan comprometido. Dividendos según política de reparto. La posición de liquidez de Forus se califica como Robusta. Lo anterior, considera que la capacidad de generación de flujos operativos y recursos en caja cubrirían con holgura las obligaciones financieras de corto plazo, requerimientos de inversión y el reparto de dividendos. Nuestro escenario base incorpora un flujo de fondos de la operación anualizado -a junio de por un monto de $ millones (menor al promedio entre 2012 y 2016, de $ millones) y una caja de $ millones. La importante disminución del flujo de caja de la operación (desde $ millones a $1.238 millones entre junio de 2016 y 2017, respectivamente) se debió a mayores desembolsos a proveedores producto de: i) mayores gastos por concepto de arriendo generados por el aumento de los ingresos de sus locales; ii) el crecimiento de las comisiones por las ventas con tarjetas de crédito y; iii) la anticipación en la compra de colecciones, decisión estratégica que -de acuerdo a la administración- se mantendrá en el tiempo. Frente a esto, la compañía cuenta con bastante holgura para cubrir la totalidad de su deuda financiera de corto plazo, la que alcanza los $1.327 millones, a junio de Asimismo, el análisis de liquidez considera acotadas necesidades de capital de trabajo y un Capex base estimado acorde a sus valores históricos, esto es, cercano a los US$10 millones, debido a que no existen planes concretos de mayores inversiones, sino que sólo de apertura de locales. Adicionalmente, incorpora en el escenario base que históricamente la política de dividendos efectiva ha contemplado la distribución de -al menos- un 40% de las utilidades. Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Nivel 2 La clasificación de las acciones de Forus S.A. en Primera Clase Nivel 2 refleja la combinación entre su posición de solvencia y la alta liquidez de los títulos, en conjunto a los aspectos del gobierno corporativo, su transparencia y además la alta disponibilidad de información del emisor. La empresa es controlada por la familia Swett, a través de su sociedad de Inversiones Costanera Ltda. Forus dispone de una capitalización bursátil de $ millones y mantiene un free float del 31,9% en su serie única. Las acciones de la compañía presentan una presencia ajustada consistentemente en el rango 90-95% y una relativamente baja rotación que, a agosto de 2017, alcanzó el 18,5%. El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros, de los cuales 1 tiene el carácter de independiente. En conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N y la circular N de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde lo preside su director independiente. Respecto de la disponibilidad de información, la empresa posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante para sus accionistas, como memoria, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados y hechos esenciales. 6

7 ANEXOS FORUS S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Solvencia A A A A A+ A+ A+ A+ Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos Jun.16 Jun.17 Ingresos Operacionales Ebitda (1) Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Ganancia (Pérdida) del Ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados Inversiones en Activos Fijos Netas Inversiones en Acciones Flujo de Caja Libre Operacional Dividendos Pagados Flujo de Caja Disponible Movimiento en Empresas Relacionadas Otros Movimientos de Inversiones Flujo de Caja Antes de Financiamiento Variación de Capital Patrimonial Variación de Deudas Financieras Otros Movimientos de Financiamiento Financiamiento con Empresas Relacionadas Flujo de Caja Neto del Ejercicio Caja Inicial Caja Final Caja y Equivalentes Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Deuda Financiera Activos Totales Pasivos Totales Patrimonio + Interés Minoritario (1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. 7

8 ANEXOS FORUS S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Principales Indicadores Financieros Jun.16 Jun.17 Margen Bruto 57,0% 57,9% 54,8% 54,0% 53,6% 54,1% 55,2% Margen Operacional (%) 22,3% 22,1% 18,1% 15,0% 14,4% 17,0% 17,0% Margen Ebitda (1) (%) 24,9% 24,9% 21,0% 17,8% 17,0% 19,5% 19,2% Rentabilidad Patrimonial (%) 28,1% 27,9% 23,2% 18,7% 13,9% 16,2% 13,9% Costo/Ventas 43,0% 42,1% 45,2% 46,0% 46,4% 45,9% 44,8% Gav/Ventas 34,7% 35,8% 36,7% 39,0% 39,2% 37,1% 38,2% Días de Cobro 34,1 34,4 32,1 31,3 28,9 34,4 36,3 Días de Pago 38,7 47,5 39,0 42,7 32,8 28,2 31,0 Días de Inventario 192,9 214,3 217,7 226,8 237,5 197,0 213,5 Endeudamiento Total 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 Endeudamiento Financiero 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Endeudamiento Financiero Neto -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (vc) -0,2-0,1 0,0-0,1 0,0-0,1-0,2 Ebitda (1) / Gastos Financieros (vc) 103,4 100,1 89,8 103,9 111,9 116,3 111,6 FCNOA / Deuda Financiera (%) 616,3% 932,4% 650,8% 1.011,6% 616,8% 1.088,3% 369,1% FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) -284,7% -882,8% ,8% ,5% ,1% -546,0% -143,2% Liquidez Corriente (vc) 4,5 4,3 4,8 5,2 6,6 8,5 8,4 (1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. Características de los Instrumentos ACCIONES Serie Única Presencia Ajustada (1) 90% - 95% Free Float (2) 31,9% Rotación (1) 18,5% Política de Dividendos Efectiva 40% Participación Institucionales (2) 13,4% Directores Independientes 1 de 7 (1) Al 30 de agosto de (2) al 31 de julio de Nomenclatura de Clasificación Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. 8

9 ANEXOS FORUS S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. Feller Rate asigna de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa. Positivas: la clasificación puede subir. Estables: la clasificación probablemente no cambie. Negativas: la clasificación puede bajar. En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada. Creditwatch Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable. CW Positivo: la clasificación puede subir. CW Negativo: la clasificación puede bajar. CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada. Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. 9

10 ANEXOS FORUS S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Octubre 2017 Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 10