Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Certificados Bursátiles Fiduciarios (la Emisión y/o DIMEXCB 17).

Transcripción

1 Calificación DIMEXCB 17 Perspectiva Estable HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para la Emisión de con clave de pizarra DIMEXCB 17 por un monto de hasta P$450.0m tras la actualización en el monto de la Reserva para el Servicio de la Deuda a P$53.0m de P$30.0m. Contactos Tania García Analista tania.garcia@hrratings.com Angel García Asociado ange.garcia@hrratings.com Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com La Emisión de CEBURS Bursátiles con clave de pizarra DIMEXCB 17 1 se pretende llevar a cabo por un monto de hasta P$450.0m a un plazo legal de 1,844 días, equivalente aproximadamente a 5.0 años, contando con un Periodo de Revolvencia de 36 meses y un Periodo de Amortización de 24 meses. Se cuenta con un nivel de Aforo Requerido durante el Periodo de Revolvencia de 1.25x, medido a través de la división del saldo insoluto de los derechos de cobros cedidos entre el saldo insoluto de la Emisión menos el efectivo disponible en la Cuenta de Revolvencia. Los serán emitidos mediante el Fideicomiso Emisor 2 y estarán respaldados por operaciones de créditos simples a jubilados y pensionados, originados y administrados por DIMEX 3, Banco Invex 4 en su calidad de Fiduciario del Fideicomiso, CIBanco 5 como Representante Común. La ratificación de la calificación se basa la TIM 6 que soporta la Emisión bajo un escenario de estrés de 53.2% comparado contra la TIMH 7 de la cartera originada por el Fideicomitente de 9.5% durante el 2014, equivalente a una VTI 8 de 5.6x tras el incremento en el Reserva para el Servicio de la Deuda a P$53.0m de P$30.0m contemplado inicialmente (vs 50.0%, 9.5% y 5.3x en el análisis inicial). Sin embargo, se muestra una baja maduración de las cosechas otorgadas para poder determinar adecuadamente el incumplimiento del portafolio. Adicionalmente, no se encuentra separación de los flujos a recibir ya que estos entran a cuentas del Fideicomitente debido a que el proceso de cobranza se encuentra fuertemente vinculado al Fideicomitente para poderla llevar a cabo, así como dependencia a los procesos de los bancos para realizar el descuento. Debido a este riesgo operativo, la Emisión cuenta con un plan de sustitución del administrador primario, para que en caso de que se active algún evento de amortización anticipada, los flujos del portafolio cedido caigan directamente al Fideicomiso Maestro y la deuda pueda ser pagada. La Emisión cuenta con una Reserva para el Servicio de la Deuda por P$53.0m siendo superior al considerado inicialmente de P$30.0m. Por último, la Emisión contará con un contrato de cobertura a ser contratado, que le permitirá mitigar la volatilidad en la tasa de interés de los y mantener un spread mínimo entre la tasa de interés fija de los créditos a ser cedidos. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la Emisión de con clave de pizarra DIMEXCB 17 es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que la Emisión se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo de + representa una posición de fortaleza relativa dentro de la escala de calificación. Fortaleza de la Emisión a través de la cartera a ser cedida y los recursos disponibles para la originación de nueva cartera lo que lleva a mantener un Aforo Requerido de 1.25x, así como el incremento en el monto de la Reserva para el Servicio de la Deuda a P$53.0m de P$30.0m. Esto muestra una TIM bajo el escenario de estrés planteado por HR Ratings de 53.2%, comparado con la TIMH de la cartera originada por el Fideicomitente de 9.5%, lo que equivale a 13,545.4 clientes, de acuerdo al saldo de capital promedio actual de P$22,084.5m (vs. 50.0%, 9.5%, 12,728.3 y P$22,084.5m en el análisis anterior). Riesgo operativo inherente a la estructura, ya que el flujo a ser cedido es recibido en las cuentas del Fideicomitente, así como dependencia a los procesos bancarios para realizar la cobranza de cartera a través de descuento. Posterior a la fecha de cobro, los Bancos realizan un barrido diario mediante un Contrato de Mandato Mercantil Irrevocable para transferir los recursos al Fideicomiso. Baja historial y madurez del incumplimiento histórico del portafolio a ser cedido. La cartera a ser cedida cuenta con una TIMH de 9.5% correspondiente al año Asimismo, esta cosecha aún no ha alcanzado su madurez total por lo que la TIMH podría aumentar. Contrato de cobertura de tasa de interés (CAP) a ser celebrado con una contraparte cuyo riesgo de contraparte será equivalente a HR AAA en escala local. El contrato mitigaría el riesgo de volatilidad en la tasa de interés variable de los fijándola en 12.0% y, mantendrá un spread mínimo entré la tasa de interés mínima promedio ponderada de la cartera a ser cedida de 70.0%. Participación de un administrador maestro y sustituto, con una calificación equivalente de administrador maestro de HR AM3+. Este administrador maestro cuenta con amplia experiencia en la administración de carteras bursatilizados brindando fortaleza a la información proporcionada por el Fideicomitente. Asimismo, fungirá como administrador sustituto en caso de ser requerido. Dimex cuenta con una calificación de administrador de activos financieros de equivalente a HR AP3. Esta calificación de administrador de activos fue asignada por otra agencia calificadora de valores. Opinión Legal por parte del despacho de abogados externo. El cual estableció que la transmisión de los Derechos de Cobro se considera válidamente realizada. 1 Certificados Bursátiles Fiduciarios (la Emisión y/o DIMEXCB 17). 2 Fideicomiso Emisor constituido por Dimex como Fideicomitente, Fideicomisario en Segundo lugar y Administrador, Banco Invex como Fiduciario y CIBanco como Representante Común. 3 Dimex Capital, S.A., de C.V., SOFOM, E.N.R. (Dimex y/o el Fideicomitente y/o el Administrador Primario). 4 Banco Invex, S.A., de C.V., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero (Banco Invex y/o el Fiduciario). 5 CIBanco, S.A., Institución de Banca Múltiple (CIBanco y/o el Representante Común). 6 Tasa de Incumplimiento Máxima (TIM). 7 Tasa de Incumplimiento Máxima Histórica (TIMH). 8 Veces Tasas de Incumplimiento (VTI). Hoja 1 de 7

2 Principales Factores Considerados Dimex inició operaciones en 1998 con el objetivo de otorgar financiamiento de descuento vía nómina y microcrédito en México. En el 2006, incursiona en el otorgamiento de créditos personales con descuento vía nómina a empleados de dependencias de Educación Pública y del Sector Salud. A partir del 2009, Dimex Capital comienza a otorgar financiamiento para jubilados y pensionados del IMSS e ISSTE. La Empresa analiza cuando depositan la pensión a la cuenta del acreditado, realizando de manera automática el barrido una vez que el cliente cuenta con el dinero. Esto reduce el riesgo de incumplimiento por parte de los acreditados, sin embargo, provoca que Dimex tenga elevada dependencia a las instituciones bancarias encargadas de realizar el descuento. En la actualidad cuenta con presencia en los 32 estados de la República Mexicana, ubicando su oficina matriz en la ciudad de Monterrey, Nuevo León. La Emisión con clave de pizarra DIMEXCB 17 consistirá en la bursatilización de los contratos de crédito, los cuales incluyen los pagos de principal e intereses y cualquier otra cantidad pagadera por los acreditados, adquiridos por el Fideicomiso Emisor. La Emisión contará con un plazo legal de 60 periodos desde la fecha de su colocación en el mercado. Durante los primeros 36 periodos de su vigencia, es decir, en el Periodo de Revolvencia, la Emisión tendrá la capacidad de adquirir nuevos derechos al cobro con el fondeo de nuevos derechos al cobro y con el flujo de cobranza. Terminado el Periodo de Revolvencia comienza el Periodo de Pass-Through, del periodo 37 al 60, en donde la Emisión destinará los recursos disponibles para la amortización total del saldo insoluto de los hasta su fecha de vencimiento legal. Cabe señalar que esta Emisión cuenta con un aforo requerido de 1.25x, el cual se deberá mantener durante todo el Periodo de Revolvencia y, con ello, poder llevar a cabo la adquisición de nuevos contratos de crédito. Asimismo, la contraprestación realizada por la Emisión será al valor del saldo insoluto de los derechos a ser adquiridos o al monto requerido para que el aforo sea igual al aforo requerido. La Emisión contará con un Fondo de Servicio de la Deuda por P$53.0m, el cual será constituido durante las primeras dos fechas de pago con los recursos provenientes de la cobranza de cartera, y se utilizará para la amortización de principal durante el primer Periodo de Pass-Through. El pago de intereses se realizará de manera mensual de acuerdo a la primera fecha de pago de intereses según se establece en el Título de la Emisión, a una tasa de interés bruta anual calculada como la suma de la TIIE 9 de hasta 29 días más una sobretasa a determinarse al momento de su colocación en el mercado. La estructura tiene un riesgo operativo inherente, ya que los derechos de cobro provenientes de la domiciliación caen en cuentas de Dimex. Posterior a la fecha de cobro, el Fideicomitente realiza un barrido diario para la transferencia de los recursos al Fideicomiso mediante un Contrato de Mandato Mercantil Irrevocable. Asimismo, mantiene alta dependencia a las instituciones bancarias encargadas de realizar el descuento. En caso de que Dimex entre en concurso mercantil o de un evento de amortización acelerada, la estructura cuenta con un mecanismo de sustitución el cual se debe de llevar en un período de 10 días para que los flujos caigan de manera directa al Fideicomiso Maestro. Con la finalidad de conocer la TIM que soporta la Emisión y observar hasta dónde es capaz de cumplir con todas sus obligaciones en tiempo y forma, HR Ratings analizó su comportamiento bajo un escenario de estrés. De tal manera que en el escenario de 9 Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE). Hoja 2 de 7

3 estrés planteado por HR Ratings se tomaron en consideración ciertos supuestos y variables de estrés como: plazo de la Emisión de 60 periodos, Periodo de Revolvencia de 36, plazo promedio de originación de cartera de 23 periodos a una tasa promedio ponderada de 70.0%, tasa de interés promedio ponderada de los durante toda su vigencia de 10.0%; utilización del 100.0% de los recursos en efectivos durante el Periodo de Revolvencia para la adquisición de cartera al monto requerido, para mantener el nivel de aforo en 1.25x; factor de estrés en gastos de administración anuales y mensual de 2.5x, pérdida del flujo de cobranza, equivalente a 10 días o al 33.3% del total esperado debido al evento de sustitución del administrador primario entre otros factores. De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings para la Emisión, durante el Periodo de Revolvencia, es decir, durante los primeros 36 periodos de vigencia, la cobranza mensual se mantiene constante debido a la cobranza de la cartera que se busca ceder inicialmente, así como por la adquisición de nuevos derechos de créditos. Es importante mencionar que durante el Periodo de Revolvencia no se considera mora mensual por lo que la cobranza esperada y la real es igual durante este periodo, ya que se espera la cesión inversa del portafolio por parte del Fideicomitente. En el Periodo de Revolvencia, la cobranza total de la Emisión asciende a P$2,390.3m y un promedio mensual de P$66.4m (vs. P$2,390.3m y P$66.4m en el análisis inicial). Posteriormente, en el Periodo de Pass-Through que abarca del periodo 37 hasta el periodo 60, siendo ésta su fecha legal de vencimiento, la Emisión deja de adquirir nuevos derechos al cobro, por lo que destina la totalidad de los recursos disponibles para el pago de gastos de mantenimiento, el pago de intereses de los y los remanentes para llevar a cabo la amortización anticipadas de principal. De tal manera que durante el Periodo de Pass-Through, la cobranza realizada por la Emisión asciende a P$421.8m mostrando un promedio mensual de P$17.6m (vs. P$448.2m y P$18.7m en el análisis inicial). Cabe señalar que durante el Periodo de Pass-Through, la cobranza realizada es menor a la esperada de P$865.4m debido a la mora mensual impuesta de 6.0% por HR Ratings bajo un escenario de estrés, así como por el recorte en la cobranza del 33.3% en el periodo 37 como parte del retraso operativo de 10 días en que se tardaría el administrador sustituto en tomar el control del flujo de cobranza la cartera cedida al Fideicomiso (vs. P$865.4m, 5.5% y 33.3% en el análisis inicial). Este retraso operativo significaría una pérdida en la cobranza equivalente a P$26.0m (vs. P$25.8m en el análisis inicial). Esto da como resultado que la cobranza realizada sea 51.3% menor a la esperada (vs. 48.1% en el análisis inicial). De tal manera que la TIM que soporta la Emisión en el Periodo de Pass-Through seria 53.2%, lo que equivale a 13,545.4 clientes tomando en cuenta el saldo promedio de los contratos de la cartera a ser cedida de P$22,084.5 o 5.6x VTI (Vs. 50.0%, 12,728.3 y P$22,084.5 o 5.3 en el análisis inicial). A pesar de la TIM impuesta por HR Ratings bajo su proyección de estrés, la Emisión alcanza a cumplir con sus obligaciones contractuales en tiempo y forma dentro de su plazo legal de 53 periodos (vs. 54 en el análisis inicial). Hoja 3 de 7

4 La Empresa contempla como cartera vencida aquellos créditos con incumplimiento de más de 90 días. Dicho esto, HR Ratings realizó un análisis de cosechas a este plazo con información otorgada por el Fideicomitente desde 2013 y hasta diciembre de Respecto al análisis realizado, se observa que tanto la cartera originada en 2013 como la de 2014 presentan los más altos niveles de morosidad, al ubicarse en 9.0% y 9.5%. Adicionalmente, la cartera originada en 2015 presentó una mora de 7.6%. Finalmente, la cartera originada durante 2016, es la cartera con menor mora debido al poco tiempo transcurrido desde su originación, presentando niveles 3.3%. Debido a la poca maduración, estos créditos no se consideran en el análisis de cosechas. Es importante mencionar que durante 2016 las cosechas han tenido movimientos importantes debido a que Dimex mantiene una alta dependencia a las instituciones bancarias encargadas de realizar el descuento, reflejando un riesgo operativo importante. En cuanto a las características principales del portafolio a ser cedido a la fecha de corte de enero de 2017, éste se compone por un total de 25,810 créditos otorgados a personas jubiladas y pensionadas del IMSS, ISSSTE, PEMEX, Dependencias Estatales y otros organismos. La principal actividad financiada son créditos de consumo o actividades productivas. De tal manera que el portafolio a ceder cuenta un saldo insoluto de P$570.0m, un plazo promedio ponderado de originación de entre 31 meses, un plazo remanente ponderado de 23.2 meses, una tasa promedio ponderada de 77.4% y un saldo promedio de capital por acreditado de P$22, Es importante mencionar que Dimex cuenta con todos los criterios de elegibilidad establecidos en el contrato del Fideicomiso Emisor. La opinión legal de la Emisión fue realizada por el despacho de Chávez Vargas Abogados, S.C. y en ella se estableció que la cesión de derechos será válida y se realizará de forma adecuada. En cumplimiento con la obligación contenida en el tercer párrafo de la Quinta de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadores de valores, y según nos fue informado, la Emisión de con clave de pizarra DIMEXCB 17 obtuvo la calificación de mxaa (sf) por parte de Standard & Poor s, la cual fue otorgada con fecha del 28 de febrero de Hoja 4 de 7

5 Glosario Razón de Aforo: Saldo Total de los Derechos de Cobro para el Cálculo de Aforo / (Saldo de Principal de los Certificados - Saldo de la Cuenta de Revolvencia). Razón de Aforo Requerido: 1.25x TIM Periodo: (Cobranza No Realizada Durante el Periodo / Cobranza Esperada Durante el Periodo). TIM: Saldo de Capital Vencido Pass-Through / Saldo Capital Total Esperado. VTI: TIM / TIMH. Hoja 5 de 7

6 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Karla Rivas luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Madrigal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.madrigal@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 6 de 7

7 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Futuros Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), autorizada en Abril 2016 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AA+ / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 2 de marzo de 2017 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) enero de 2013 a febrero de 2017 Información financiera proporcionada por el Agente Estructurador y el Fideicomitente Calificación de Administrador de Activos Financieros de Crédito de AAFC3+(mex) otorgada a Tecnología en Cuentas por Cobrar por Fitch Ratings el 15 de agosto de Calificación de Administrador de Activos Financieros de Crédito de AAFC3(mex) otorgada a Dimex por Fitch Ratings el 18 de noviembre de Ya incluye dicho factor de riesgo. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 7 de 7