Kľúčové očakávané udalosti

pondelok, 9.októbra 2017 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Obsah Hlavné správy Rast HDP za 2Q17 bol potvrdený na úrovni 3,3% r/r. Detaily rastu odhalili ďalšiu akceleráciu súkromnej spotreby Tlaky na pracovnom trhu sa už začali prejavovať v akcelerácii miezd Reálna aktivita otvorila 3Q na silnejšiu nôtu Inflácia v auguste stúpla na 1.5% r/r Ministerstvo financií predstavilo rozpočet na ďalšie tri roky konsolidačné úsilie pre rok 2018 bude poľavené pre vyššie výdavky Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 7 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 8 Meny a úrokové sadzby... 10 Mesačné predikcie.. 12 Makroekonomické indikátory... 13 Trhové dáta..... 14 Grafy..... 15 Kľúčové očakávané udalosti Centrálne banky získali viac dôvery v rast ekonomiky a inflácie. Nasledujúce stretnutie ECB je naplánované na 26. októbra. ECB pravdepodobne ohlási detaily plánovaného postupného znižovania kvantitatívneho uvoľňovania. Fed má naplánované zasadnutie na 1.novembra. Trhy budú dôsledne pozorovať, či Fed potvrdí svoj zámer zvýšiť sadzby v decembri a tri-krát v budúcom roku. 1,20 1,15 1,10 1,05 EUR/USD y trhu Zatvorenie EUR/USD 1,1756 1,1814 1,1881-0,56% -1,15% -2,84% GBP/USD 1,3270 1,3398 1,2894 3,91% -0,78% -14,83% EURIBOR 3M -0,33-0,33-0,33 0,00 0,00-0,41 EURIBOR 12M -0,17-0,17-0,16-0,01 0,00-0,50 SK ŠD 5R výnos -0,21-0,45-0,45-0,48 0,03 0,03-1,02 SK ŠD 10R výnos 0,86 0,86 0,80 0,06-0,01-0,24 1,00 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 3M EURIBOR 0,10 0,00-0,10-0,20-0,30-0,40 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 Predikcie Predikcie Posledná 4Q17 1Q18 2Q18 EUR/USD 1,176 1,170 1,182 1,187 GBP/USD 1,327 1,290 1,320 1,330 EURIBOR 3M -0,33-0,32-0,29-0,29 EURIBOR 12M -0,17-0,19-0,14-0,07 SK ŠD 10R výnos 0,86 0,94 1,11 1,20 ECB refinan. s. 0,00 0,00 0,00 0,00 FED funds s. 1,25 1,50 1,75 1,75 BoE prime s. 0,25 0,25 0,25 0,25 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 3Q18 1,191 1,330-0,29-0,06 1,28 0,00 2,00 0,25 1

Ekonomická aktivita Druhý odhad HDP potvrdil očakávania Rast slovenskej ekonomiky zotrval na solídnej úrovni. V druhom štvrťroku bol podľa spresnených údajov sezónne očistený medzikvartálny rast rovnaký, ako v predošlých dvoch kvartáloch, teda 0,8%. Medziročný rast tak akceleroval 3,3% oproti 3,1% v 1Q17. Celoročný odhad rastu ponechávame nezmenený na 3,4%. Detaily zloženia HDP potvrdili ďalšie zrýchľovanie rastu súkromnej spotreby (na 3,6% r/r oproti 3,4% v 1Q, resp. 2,9% v roku 2016), čo kompenzovalo pokles verejnej spotreby a prekvapivý pokles fixných investícií. 6,7%-ný pokles bol pravdepodobne do značnej miery ovplyvnený štatistickou chybou. Využitie výrobných kapacít je nadpriemerné a makro prostredie pre investície pozitívne. Rezidenčná výstavba je aktuálne najvyššia v novodobej histórii Slovenska, no mnohé budovy ešte neboli skolaudované, čím sa objavili v štatistikách zatiaľ v zásobách a nie v investíciách. Bilancia medzi domácim a zahraničným dopytom zotrvala nezmenená. Rast domáceho dopytu sa zvýšil len mierne, z 2,1% r/r v 1Q na 2,3% r/r. Tabuľka: Zloženie rastu, r/r % 2015 2016 4Q16 1Q17 2Q17 reálny HDP 3,8 3,3 3,0 3,1 3,3 nominálny HDP 3,6 2,9 2,9 4,1 4,1 celková spotreba 3,0 2,5 2,0 2,3 2,6 z toho spotreba domácnosti 2,2 2,9 3,3 3,4 3,6 z toho verejná spotreba 5,4 1,6-1,0-0,7-0,1 tvorba fixných investícii 16,9-9,3-15,0 0,9-6,7 export 7,0 4,8 6,3 8,6 0,2 import 8,1 2,9 4,5 8,3-0,2 V regionálnom porovnaní rast slovenského HDP zaostáva Hoci je slovenský rast slušný, nie je nijako výnimočný. Napríklad Česko vykázalo v 2Q až 4,5%-ný rast a napriek očakávanému spomaleniu v druhej polovici roka, celoročný rast zrejme dosiahne 4.0%. Podobný rast zrejme dosiahne aj Poľsko a Maďarsko, zatiaľ čo rumunská ekonomika rastie v tomto roku až takmer 6%. Celý región ťahajú dopredu rovnaké faktory ako slovenskú ekonomiku silný dopyt zo západnej Európy a solídna domáca spotreba. Rozdiel v dynamikách rastu HDP je spôsobený hlavne tempom oživovania investícií, obzvlášť tých, ktoré sú ťahané EÚ fondmi. Rozdiely spôsobujú aj odlišné fiškálne stimuly. Zmysel má teda hodnotiť slovenský rast z pohľadu celého regiónu a nie samostatne. No a región ako taký vykazuje známky prehrievania. 2

Ekonomická aktivita Graf: Rast HDP v krajinách V4, 1H17, r/r % Pozn.:Česko a Maďarsko je kalendárne očistený rast, Poľsko je sezónne očistený rast Výhľad je ale pozitívny V nasledujúcich rokoch vidíme stále priestor pre akceleráciu, konkrétne na 3,8% y/y v 2018 a 4% r/r v 2019, čo je nad priemerom regiónu. Kľúčovými ťahúňmi rastu by mali zotrvať faktory, ktoré sú rovnaké pre celý región dopyt zo západnej Európy a silná domáca spotreba podporená podmienkami na pracovnom trhu. Spoločné ťahúne regiónu by na Slovensku ale mali byť doplnené v nasledujúcich rokoch obzvlášť veľkými súkromnými investíciami v automobilovom sektore. Výroba s vysokou pridanou hodnotou na týchto nových kapacitách by mala nabehnúť už v rokoch 2018-2019. Pracovný trh je v susedných krajinách ešte viac našponovaný Nedostatok pracovnej sily na pracovnom trhu je v okolí bežný. Miera nezamestnanosti na Slovensku v 2Q klesla podľa metodiky VZPS na 8,1%, čo je 1,5p.b.pod hodnotou spred roka. Zamestnanosť vzrástla o 1,4% r/r. Miera nezamestnanosti merajúca registrovaných na úradoch práce (ILO metodika) v auguste klesla už na 7,5%. Hoci je to historicky nízka úroveň, k českým výsledkom, ktoré sú najnižšie v EÚ (2,9%) má ešte ďaleko. 3

Ekonomická aktivita Graf: Miera nezamestnanosti, ILO, August Na pozadí historicky nízkej nezamestnanosti, neprekvapujúco akceleruje aj rast miezd. Na Slovensku je ale rast miezd stále skôr nižší. V nominálnom vyjadrení v 2Q17 stúpli mzdy 4,8% r/r, v prvom polroku stúpli v priemere o 4,2% r/r. V Česku medzitým v 2Q stúpla mzda medziročne o 7,6%. Reálna ekonomika na začiatku 3Q poskočila nahor Medziročný rast priemyslu stúpol v júli na 9,2% oproti 3,1% v júni. Táto akcelerácia bola ťahaná predovšetkým oživením výroby áut po predošlom štrajku ale aj nízkou bázou spred roka. Obzvlášť ten druhý efekt bol veľmi silný - skutočne, po očistení o vplyv sezóny produkcia v júni medzimesačne stále klesla o 3,3%. Nové objednávky ale ostali povzbudzujúce, rastúc 2,2% m/m, resp. 14,5% r/r. Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2014 2015 2016 4Q169 1Q17 2Q17 jún 17 júl 17 Priemysel spolu 8,6 7,0 4,7 4,2 7,7 1,7 3,1 9,2 Ťažba a dobývanie 2,9 0,4-3,1-0,2 9,4-5,6-3,7-6,1 Priemyselná výroba 10,5 7,7 5,2 4,0 7,6 1,1 2,9 10,2 potraviny -1,5 4,8 0,3 6,6 22,4 5,3-9,1-13,8 textil, koža -12,3-0,4 23,9 5,1 1,3-1,2 4,6-3,5 drevo a papier -0,1 2,8 0,2 2,3-3,1 1,8 5,7 5,3 koks a refinované ropné produkty -9,4 19,6-3,3 8,5 14,2-0,4-17,1-7,1 chemikálie -5,7 8,0 2,4-15,6 0,5-3,6-14,2-4,4 farmácia -11,4 4,8-43,7 15,0 15,8 3,0 12,1-4,1 guma plasty 67,7 10,2 6,3 7,5 10,8 5,9 6,6 11,5 kovy 13,0 3,8 9,8 11,4 16,4 14,0 21,2 18,7 počítače a elektronika 1,7-9,1-3,0-3,0 3,3-10,6-13,2-16,4 elektrické zariadenia 14,4 15,5 8,5 5,6 10,0 4,6 6,6 12,1 stroje 5,4 8,4 3,2 2,0 12,0-0,8 3,4 4,9 dopravné prostriedky 3,4 10,6 6,8 3,7 4,5-3,9-2,8 23,3 ostatná výroba 14,6 10,6 2,2-6,3-1,5 0,6 14,1 3,7 Sieťové odvetvia -4,3 3,0 1,9 5,8 7,6 9,0 6,9 4,1 4

Ekonomická aktivita Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu Stavebná produkcia medzičasom v reálnych dátach reflektovala skutočnú silu sektoru. S tým ako boli niektoré veľké projekty skolaudované, rast vyskočil v júli na 14,7% r/r oproti poklesu 0,5% v júni. Nerezidenčná výstavba stúpla na 36,5% r/r oproti 5,8% r/r v júni, infraštruktúra na 20,1% r/r oproti -8,1% r/r v júni. Maloobchodné tržby v auguste poskočili na 6,8% r/r oproti slabšiemu júnu 4,9% r/r. Slušný rast tržieb maloobchodníkov je evidenciou zlepšenej finančnej situácie domácnosti. Ďalšou evidenciou je aj dodatočné zlepšenie dôvery domácnosti. V septembri bolo obzvlášť viditeľné. Index dôvery vystúpil na najvyššiu úroveň za ostatnú dekádu, vysoko nad priemer. Graf: y reálnej aktivity, 3MMA 5

Ekonomická aktivita Sentiment sa výrazne zlepšil Vyšší sklon domácnosti míňať ich rastúce príjmy sa pretavil aj do lepšej dôvery v službách. Index v tomto sektore vyskočil v septembri na 23,0 bodu z predošlých 10.3, na najvyššiu úroveň od leta 2013. Celkový index ekonomického sentimentu počítaný ako trojmesačný kĺzavý priemer vzrástol v septembri o 2,4 bodu na 104,8. Za ostatné tri mesiace sa dôvera zlepšila vo všetkých reportovaných sektoroch. Tabuľka: Index ekonomického sentimentu 2015 2016 2017 2017 IES a jeho zložky, saldá 4Q 4Q 2Q aug sep Indikátor ekonomického sentimentu 99,0 102,7 102,3 102,4 104,8 Zložky IES Indikátor dôvery v priemysle -5,3 4,7-0,3 5,3 4,0 Indikátor dôvery v stavebníctve -5,5-2,0-5,5-5,5-4,0 Indikátor dôvery v maloobchode 10,7 14,3 17,0 18,3 18,3 Indikátor dôvery v službách 1,7 10,0 7,7 10,3 23,0 Indikátor spotrebiteľskej dôvery -9,9-5,0-6,0-5,4-2,5 Zdroj: ŠÚSR, VÚB Graf: Index ekonomického sentimentu 6

Inflácia Inflácia v auguste stúpla na 1,5% r/r Spotrebiteľské ceny ostali v auguste medzimesačne nezmenené, čím však titulková medziročná inflácia stúpla na 1,5% oproti 1,4% v júli. Tento rast bol ťahaný slabším ako bežným augustovým poklesom cien potravín. Medziročný rast potravinovej inflácie tak opäť stúpol, na 4,7% r/r oproti 4,3% v júli. Regulovaná zložka inflácie medzitým zotrvala nezmenená na -1,5% r/r. Rastúce dopytové tlaky si v auguste vzali pauzu čistá inflácia bez pohonných hmôt ostala nezmenená na 1,4% r/r. Uťahujúci sa pracovný trh tlačí na rast miezd a celkový príjem domácnosti, čo vytvára priestor na ďalší rast dopytových tlakov v nasledujúcich mesiacoch. Avšak rastúca báza spred roka by mala medziročný rast celkovej inflácie do konca roka ukotviť blízko aktuálnej hodnoty. Aktuálnejšie dáta z eurozóny ako celku ukázali, že agregovaná inflácia v septembri iba stagnovala na predošlých 1,5%, zatiaľ čo jej jadrová zložka ešte mierne klesla. Spotrebiteľské ceny sa vrátili k rastu. Po predošlom oslabení na 0,7% r/r v auguste vyskočili na 2,1% r/r. Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia, r/r % 2014 2015 2016 2016 2017 2017 4Q 1Q 2Q Jul Aug EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) -0,1-0,3-0,5-0,1 1,0 1,0 1,5 1,6 Tovary -0,6-0,8-1,4-0,9 0,6 0,6 1,2 1,4 Priemyselné tovary bez energií 0,0 0,4 0,2 0,2 0,5 0,7 0,7 1,0 Energie -2,2-3,9-3,5-2,0-1,9-3,4-2,6-2,3 Potraviny -0,2-0,1-2,0-1,5 2,0 2,7 3,7 3,9 Služby 1,0 0,6 1,5 1,6 1,8 1,8 2,2 2,1 Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) -0,1-0,3-0,5-0,1 0,9 1,0 1,4 1,5 Regulované ceny -0,9-1,6-1,2-0,9-2,1-2,4-1,5-1,5 Jadrová inflácia 0,2 0,0 0,1 0,5 1,6 1,7 2,1 2,2 Potraviny -0,7-0,4-0,8-0,3 2,2 3,2 4,3 4,7 Čistá inflácia 0,4 0,1 0,3 0,7 1,4 1,3 1,4 1,6 PPI - tuzemsko -3,5-4,2-4,3-2,4 2,0 1,9 0,7 2,1 Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia bez pohonných hmôt Graf: Ceny potravín a regulované ceny, r/r % 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 Headline inflation Net inflation ex oil -2,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 1-17 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0 Administrative prices -6,0 Food prices -8,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 1-17 7

Vonkajšia a fiškálna bilancia Zahraničný obchod zaznamenal počas leta veľkú volatilitu. V júli tak obchodné toky po predošlom oslabení akcelerovali - exporty na 11,3%y/y a importy na 11,6%, oproti 1,9% a 3,4% v júni. Mesačná bilancia zahraničného obchodu v júli zaznamenala prebytok 66,9mil eur, 3,6mil menej ako v júli pred rokom. Kumulatívna bilancia po prvých siedmych mesiacoch aktuálneho roka (1,87mld eur) bola 426mil nižšia ako v rovnakom období pred rokom. Pokles potiahol predovšetkým vyšší rast dovozov slúžiacich rastúcemu domácemu dopytu a nižší export áut. V auguste bilancia potom zaznamenala deficit 50.7mil eur, čím sa kumulatívna bilancia znížila na 1,82mld eur, čo je 676mil menej ako pred rokom. Graf: Rast vývozov a dovozov (%, r/r, 3m kĺzavý priemer) Deficit v 1-3Q17 medziročne narástol o takmer 444mil Štátny rozpočet akumuloval po prvých troch štvrťrokoch hotovostný deficit takmer 1,088mld eur, 443,5mil viac ako pred rokom. Príjmy klesli medziročne o 617mil eur (resp. 6,3%), výdavky o 173mil eur (1,7%). Oboje boli výrazne ovplyvnené tokom peňazí vo vzťahu k EÚ. EÚ príjmy klesli o 429mil eur (41,6% r/r), zatiaľ čo EÚ výdavky klesli o 246mil eur (24,9%). V čistej bilancii toky EÚ peňazí navýšili deficit v 1-3Q17 o takmer 184mil. Ďalších 205mil išlo na vrub nižších daňových príjmov. Samotné DPH príjmy však vzrástli o 366mil eur r/r, odzrkadľujúc rastúci domáci dopyt. Príjmy z dane právnických osôb naopak medziročne výrazne poklesli podľa ostatných dát, príjmy nefinančných podnikov v 1H17 klesli 11% r/r a finančných podnikov o 17,2% r/r. Vyšší transfer do štátnej Sociálnej poisťovne (111mil r/r) a vyššie úrokové výdavky (35mil r/r) boli kompenzované doteraz klesajúcimi výdavkami, ktoré sú priamo pod kontrolou štátu (65mil r/r). Pre celý rok sú však rozpočtované s rastom 657mil, no prvých 9 mesiacov upevnilo nádeje, že celoročný výsledok bude predsa len priaznivejší. 8

Vonkajšia a fiškálna bilancia Graf: Štátny rozpočet (mil eur, mesačné dáta, kumulatívne Konsolidačné úsilie na rok 2018 ustúpi vyšším výdavkom 4.októbra ministerstvo financií predstavilo návrh rozpočtu na nasledujúce tri roky. Celkový deficit verejných financií na rok 2018 by mal dosiahnuť 0,83% odhadovaného HDP, nadol z tohtoročných očakávaných 1,63% HDP. Síce je pokles chvályhodný a v súlade s požiadavkami EÚ komisie, nám sa však nezdá dostatočne ambiciózny. Minulý rok Ministerstvo financií očakávalo deficit v roku 2018 na úrovni 0,44% HDP. Menej ambiciózny ako sa pôvodne naplánovalo je aj tohtoročný rozpočet - pôvodné plány počítali s deficitom na úrovni 1,27% HDP. Nafukovanie deficitov spôsobujú vyššie než pôvodne plánované výdavky. Pre rok 2018 aktuálne rozpočet počíta s výdavkami o 333mil eur, resp. 0,37% HDP vyššími než bolo prognózované pred rokom. 9

Meny a úrokové sadzby Celkový obraz rastu a inflácie dáva Fed-u priestor držať svoj jastrabí tón Na svojom ostatnom menovom zasadnutí 20. septembra, Fed potvrdil svoje odhodlanie dvíhať sadzby už v decembri, čím prekvapil účastníkov trhu, ktorí očakávali rast sadzieb až v marci budúceho roku. Fed navyše potvrdil zámer zvyšovať sadzby v budúcom roku ešte tri-krát. Toto je jasný signál, že Fed ekonomike dôveruje a cíti potrebu normalizácie menovej politiky aj napriek dočasne nižšej inflácii a kolísaniu aktivity kvôli dopadu hurikánov. Fed sa rozhodol zároveň od októbra aj začať znižovať svoju bilanciu cez znižovanie reinvestičných nákupov maturujúcich aktív vo svojom portfóliu. Fed v každom prípade však citlivo sleduje infláciu, čo je pravdepodobne aj dôvodom prečo sa rozhodol znížiť odhad rastu sadzieb v 2019 z 3,0% na 2,5%-2,75%, limitujúc priestor na posilňovanie dolára. Očakávania zvyšovania sadzieb výrazne stúpli Implikovaná pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb, Fed funds futures, Bloomberg Zdroj: Bloomberg, VUB ECB sa pripravuje za zmiernenie tempa nákupov ECB na svojom ostatnom zasadnutí 7.septembra nezmenila rétoriku ohľadne programu nákupov aktív. Najbližšie zasadnutie bude 26. októbra. Témou bude práve načrtnúť trhom čo bude s programom nákupu aktív (APP) po konci tohto roka. Naši kolegovia z Intesa Sanpaolo predpokladajú, že tento program na jeseň budúceho roka ukončia. Detaily sa pravdepodobne dozvieme v októbri. Ohľadne oficiálnych sadzieb však ECB vysiela jasný signál, že tieto ostanú nízke ešte dlhé obdobie. Dôvodom je najmä, že napriek solídnej expanzii ekonomiky, inflácia zotrváva pod cieľom. Tento holubičí tón, ktorý sa v rétorike ECB objavil v septembri, primäl našich kolegov z ISP odsunúť očakávania na zvyšovanie oficiálnej sadzby z 1Q19 na jún 2019. 10

Meny a úrokové sadzby Ostatný jastrabí tón Fed-u podporil dolár, ktorý vymazal časť predtým nadobudnutého zisku eura ťahaného solídnou expanziou ekonomiky eurozóny. EUR/USD tak skĺzol z maxima 1,2 v strede Septembra na 1,17 k 9.októbru v čase písania tohto komentáru. Graf: EUR/USD ČNB plánuje pokračovať České slušné makro fundamenty volajú po prísnejšej menovej politike celková inflácia vzrástla výrazne and 2%, jadrový index až takmer k 3%, nominálny rast miezd stúpol na 7,6% v 2Q17. Niektorí členovia bankovej rady ČNB sa prikláňajú k okamžitému zvýšeniu sadzieb. Guvernér Rusnok preferuje vyčkať na novembrový kvartálny inflačný report. Jastrabí tón ČNB ešte viac posilnil českú korunu. Graf: EUR/CZK 11

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 4.10 Malolobchodné tržby aug 4,9% 6,8% n/a 6.10 Zahraničný obchod aug 66,9mil -50,7mil -50,7mil 12.10 Priemyslená produkcia aug 9,2% - 6,7% 12.10 Stavebná produkcia aug 14,7% - n/a 13.10 CPI m/m sep 0,0% - 0,2% 13.10 CPI r/r sep 1,5% - 1,6% 13.10 Jadrov ý CPI m/m sep 0,0% - 0,2% 13.10 Jadrov ý CPI r/r sep 2,2% - 2,3% 16.10 Nov é objednáv ky v priemy sle m/m aug 14,5% - n/a 16.10 Nov é objednáv ky v priemy sle r/r aug -8,8% - n/a 17.10 HICP m/m sep 0,0% - 0,2% 17.10 HICP r/r sep 1,6% - 1,6% 27.10 PPI m/m sep 0,9% - n/a 27.10 PPI r/r sep 2,1% - n/a 30.10 Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu okt 104,8 - n/a 12

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2012 2013 2014 2015 2016 4Q16 1Q17 2Q17 VI.17 VII.17 VIII.17 2017F 2018F HDP Reálny HDP r/r % rast 1,7 1,5 2,6 3,8 3,3 3,0 3,1 3,3 - - - 3,4 3,8 Nominálny HDP r/r % rast 2,9 2,0 2,4 3,6 3,1 2,9 4,1 4,1 - - - 4,5 5,4 HDP (bežné ceny) mld EUR 72,7 74,2 76,0 78,7 81,0 20,9 19,3 21,1 - - - 84,6 89,2 HDP na obyvateľa EUR 13 453 13 707 14 026 14 514 14 949 3 862 3 556 3 886 - - - 15 605 16 453 Spotreba domácností r/r % rast -0,4-0,8 1,4 2,2 2,7 3,3 3,4 3,6 - - - 3,5 3,5 Spotreba verejnej správy r/r % rast -2,1 2,2 5,3 5,3 2,6 0,5-0,7-0,1 - - - 0,1 1,4 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast -9,0-0,9 1,2 16,9-3,3-15,0 0,9-6,7 - - - 1,1 4,8 Vývoz r/r % rast 9,3 6,7 3,7 7,0 4,0 6,3 8,6 0,2 - - - 4,3 6,2 Dovoz r/r % rast 2,5 5,6 4,4 8,1 2,3 4,5 8,3-0,2 - - - 3,0 6,2 Inflácia CPI r/r % rast 3,2 0,4-0,1-0,5 0,2 0,2 1,0 1,0 1,0 1,4 1,5 1,4 2,2 CPI priemer 3,6 1,4-0,1-0,3-0,5-0,1 0,9 1,0 - - - 1,2 1,7 HICP r/r % rast 3,4 0,4-0,1-0,5 0,2 0,2 1,0 1,0 1,0 1,5 1,6 1,5 2,2 HICP priemer 3,7 1,5 0,0-0,3-0,5-0,1 1,0 1,0 - - - 1,2 1,7 Jadrový CPI r/r % rast 3,0 0,4 0,2-0,2 0,9 0,9 1,7 1,7 1,7 2,1 2,2 2,2 2,2 Jadrový CPI priemer 2,7 1,5 0,2 0,0 0,1 0,5 1,6 1,7 - - - 2,0 2,2 PPI r/r % rast 3,9-1,7-3,7-4,5-1,8-1,8 3,0 1,4 1,4 0,7 2,1 2,4 2,5 PPI priemer 3,9-0,1-3,5-4,2-4,3-2,4 2,0 1,9 - - - 2,4 2,5 Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR 3555,7 4232,4 4702,4 3302,9 3672,1 2996,1 842,9 1810,8 1810,8 1877,7 1827,0 3000,0-12M Obchodná bilancia / HDP % 4,9 5,7 6,2 4,3 4,5 - - - - - - 3,5 - Vývoz r/r % rast 9,4 3,3 3,6 4,6 5,6 4,5 11,3 2,0 1,9 11,3 5,6 6,0 - Dovoz r/r % rast 5,1 2,3 0,1 7,5 3,1 4,4 12,9 3,9 3,4 11,6 10,3 6,1 - Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 14,4 13,5 12,3 10,6 8,8 8,8 8,0 6,9 6,9 6,7 6,5 6,0 5,6 Miera nezamestnanosti priemer 13,6 14,1 12,8 11,5 9,5 8,9 8,4 7,3 - - - 7,1 5,6 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 14,0 14,2 13,2 11,5 9,7 9,1 8,7 8,1 - - - 8,3 7,7 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 800 824 858 883 911 990 897 944 - - - 952 999 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 2,4 2,4 4,1 2,9 3,4 3,6 3,5 4,8 - - - 4,4 4,9 Reálna mesačná mzda r/r % rast -1,2 1,0 4,2 3,2 3,9 3,7 2,6 3,8 - - - 3,2 3,2 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 8,1 5,3 3,8 5,9 4,86 4,1 7,7 1,7 3,1 9,2-4,0 6,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast -12,5-5,3-3,3 16,3-6,7-17,5-6 -0,2-0,5 14,7-1,5 2,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast -1 0,1 3,6 1,7 2 3 5,4 7,5 8,1 4,9 6,8 6,0 4,0 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 88,6 96,1 102,9 99 102,8 102,8 104,6 102,3 102,3 102,0 102,4 - - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 0,75 0,25 0,05 0,05 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3M EURIBOR koniec obdobia 0,20 0,29 0,08-0,13-0,32-0,32-0,33-0,33-0,33-0,33-0,33-0,32-0,29 1R EURIBOR koniec obdobia 0,54 0,56 0,33 0,06-0,08-0,08-0,11-0,16-0,16-0,15-0,16-0,19 0,01 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 2,19 2,50 1,09 0,74 0,90 0,90 1,09-0,02 1,02 0,93 0,80 0,9 1,3 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 1,32 1,93 0,54 0,63 0,21 0,21 0,33 0,47 0,47 0,54 0,36 0,4 0,8 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,320 1,379 1,210 1,087 1,052 1,052 1,065 1,143 1,143 1,181 1,188 1,170 1,190 EUR /USD priemer 1,286 1,328 1,328 1,110 1,105 1,078 1,065 1,101 1,124 1,152 1,182 1,124 1,186 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 13

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie LIBOR EUR 1M -0,40-0,40-0,40 0,00 0,00-0,41 EURIBOR 1W -0,38-0,38-0,38 0,00 0,00-0,37 LIBOR EUR 3M -0,38-0,38-0,37-0,01 0,00-0,44 EURIBOR 2W -0,38-0,38-0,38 0,00 0,00-0,37 LIBOR EUR 12M -0,22-0,22-0,21-0,01 0,00-0,51 EURIBOR 1M -0,37-0,37-0,37 0,00 0,00-0,39 LIBOR USD 1M 1,23 1,23 1,23 0,00-0,01 1,06 EURIBOR 2M -0,34-0,34-0,34 0,00 0,00-0,38 LIBOR USD 3M 1,34 1,33 1,32 0,02 0,00 1,08 EURIBOR 3M -0,33-0,33-0,33 0,00 0,00-0,41 LIBOR USD 12M 1,79 1,78 1,71 0,07 0,01 1,16 EURIBOR 6M -0,27-0,27-0,27 0,00 0,00-0,44 LIBOR GBP 1M 0,25 0,25 0,25 0,00 0,00-0,25 EURIBOR 9M -0,22-0,22-0,21-0,01 0,00-0,46 LIBOR GBP 3M 0,34 0,34 0,28 0,06 0,01-0,23 EURIBOR 1Y -0,17-0,17-0,16-0,01 0,00-0,50 LIBOR GBP 12M 0,73 0,73 0,59 0,13 0,01-0,24 Štátne dlhopisy Zatvorenie Štátne dlhopisy Zatvorenie EU ŠD 2R -0,71-0,69-0,73 0,04-0,01-0,62 SK ŠD 2R -0,39-0,39-0,40 0,01-0,04-0,94 EU ŠD 5R -0,30-0,27-0,34 0,08-0,01-0,31 SK ŠD 5R -0,45-0,45-0,48 0,03 0,03-1,02 EU ŠD 10R 0,44 0,45 0,36 0,10 0,02-0,10 SK ŠD 10R 0,86 0,86 0,80 0,06-0,01-0,24 EU ŠD 30R 1,28 1,30 1,12 0,18 0,02-0,11 CZ ŠD 2R 0,15-0,14-0,44 0,30 0,20 0,00 US ŠD 2R 1,46 1,48 1,33 0,16 0,05 0,80 CZ ŠD 5R 0,54 0,38 0,13 0,25 0,11 0,32 US ŠD 5R 1,91 1,94 1,70 0,23 0,07 0,25 CZ ŠD 10R 1,44 1,34 0,99 0,35 0,13 0,70 US ŠD 10R 2,32 2,33 2,12 0,22 0,08 0,15 PL ŠD 2R 1,76 1,75 1,73 0,02-0,04-0,03 US ŠD 30R 2,86 2,86 2,73 0,13 0,08 0,11 PL ŠD 5R 2,70 2,70 2,62 0,08 0,03 0,56 JP ŠD 2R -0,13-0,12-0,16 0,04 0,00-0,11 PL ŠD 10R 3,38 3,37 3,30 0,07 0,04 0,86 JP ŠD 5R -0,09-0,08-0,14 0,06 0,03-0,12 HU ŠD 3R 0,54 0,51 0,68-0,17 0,12-2,18 JP ŠD 10R 0,06 0,08 0,01 0,06 0,03-0,27 HU ŠD 5R 1,24 1,21 1,64-0,43 0,05-1,91 JP ŠD 30R 0,88 0,88 0,83 0,04 0,05-0,36 HU ŠD 10R 2,62 2,58 2,95-0,37 0,06-0,98 Št. dlhopisy spready * Zatvorenie Št. dlhopisy spready * Zatvorenie EU ŠD 2R 2,18 2,17 2,05 0,12 0,06 1,41 CZ ŠD 2R -0,86-0,55-0,29-0,27-0,21-0,61 EU ŠD 5R 2,20 2,20 2,04 0,16 0,08 0,57 CZ ŠD 5R -0,83-0,64-0,47-0,17-0,12-0,63 EU ŠD 10R 1,87 1,87 1,76 0,11 0,07 0,24 CZ ŠD 10R -1,00-0,88-0,63-0,25-0,11-0,80 JP ŠD 2R 1,59 1,60 1,49 0,12 0,05 0,91 PL ŠD 2R -2,47-2,44-2,45 0,01 0,03-0,59 JP ŠD 5R 2,00 2,02 1,84 0,18 0,05 0,38 PL ŠD 5R -3,00-2,97-2,96 0,00-0,04-0,87 JP ŠD 10R 2,26 2,27 2,11 0,16 0,05 0,42 PL ŠD 10R -2,94-2,91-2,94 0,03-0,02-0,96 SK ŠD 2R -0,51-0,51-0,59 0,09-0,01-0,04 HU ŠD 3R -1,16-1,10-1,33 0,22-0,13 1,64 SK ŠD 5R 0,16 0,19 0,14 0,04-0,04 0,71 HU ŠD 5R -1,54-1,48-1,98 0,51-0,06 1,60 SK ŠD 10R 0,41 0,40 0,44-0,04-0,02-0,14 HU ŠD 10R -2,18-2,12-2,59 0,47-0,04 0,88 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Zatvorenie Komodity Zatvorenie DJIA 30 22 642 22 405 21 948 2,1% 0,2% 27,0% Ropa WTI 50,09 51,67 47,96 7,7% 2,0% -25,8% S&P 500 2 534,6 2 519,4 2 471,7 1,9% 0,7% 23,1% Ropa BRENT 55,55 56,79 52,84 7,5% 0,7% -25,1% NASDAQ Comp. 6 532 6 496 6 429 1,0% 1,1% 37,9% ZLATO 1 275,4 1 280,2 1 321,4-3,1% -1,3% 7,6% NASDAQ 100 5 995 5 979 5 989-0,2% 0,8% 41,5% STRIEBRO 16,75 16,65 17,59-5,4% -2,0% 6,7% DAX 30 12 922 12 829 12 056 6,4% 1,9% 31,8% PLATINA 915 913 999-8,7% -2,2% -24,2% CAC 40 5 354 5 330 5 086 4,8% 0,9% 25,3% PALÁDIUM 921 937 938-0,1% 1,7% 15,4% FTSE 100 7 463 7 373 7 431-0,8% 0,8% 13,7% DJ Euro stoxx 50 3 594 3 595 3 421 5,1% 1,5% 14,2% 3900 DJ EURO STOXX 50 100 Ropa WTI NIKKEI 225 20 627 20 356 19 646 3,6% 0,3% 18,2% 90 3600 TOPIX 1 685 1 675 1 617 3,5% 0,6% 19,7% 80 HANG SENG 28 379 27 554 27 970-1,5% -1,2% 20,2% 3300 70 PX 50 1 050 1 045 1 022 2,2% -0,1% 10,9% 60 3000 BUX 37 737 37 291 38 092-2,1% -2,3% 126,9% 50 WIG 20 2 466 2 453 2 516-2,5% -1,1% 6,5% 2700 40 RTS Index 1 129 1 137 1 096 3,7% 1,2% 42,8% 2400 30 SAX 317,8 316,8 333,4-5,0% -4,6% 42,9% 5-16 8-16 11-16 2-17 5-17 8-17 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Zatvorenie Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,1756 1,1814 1,1881 1,6% -0,7% -8,7% EU 0,00 0,05 GBP/USD 1,3270 1,3398 1,2894-0,5% -0,2% -6,7% US 1,25 0,25 USD/JPY 112,56 112,51 110,15 0,1% 0,9% -4,0% USD/CHF 0,9736 0,968 0,9618 1,4% 1,1% 0,4% UK 0,25 0,50 EUR/CHF 1,14457 1,144 1,14264 2,0% 2,3% 3,4% CZ 0,25 0,05 EUR/GBP 0,88594 0,882 0,92137 1,9% 0,5% -1,6% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 132,33 132,92 130,86 2,5% 1,7% 1,3% HU 0,90 2,10 EUR/CZK 25,86 25,99 26,11 0,0% -0,1% 2,1% USD/CZK 22,00 22,00 21,98 0,6% 1,1% 5,1% 1,00 EUR/PLN 4,302 4,313 4,252-1,4% -1,1% -7,2% 0,95 EUR/GBP USD/PLN 3,660 3,651 3,579-0,9% 0,1% -0,8% EUR/HUF 311,23 311,63 305,83 2,4% 0,8% 48,3% 0,90 USD/HUF 264,73 263,74 257,42 3,0% 1,9% 52,7% 0,85 EUR/RON 4,58 4,60 4,59-0,6% -1,1% -2,8% 0,80 USD/RON 3,89 3,89 3,87 3,9% -0,8% -14,8% 0,75 EUR/RUB 67,943 68,002 68,956 2,1% 0,5% -6,1% 0,70 USD/RUB 57,80 57,55 58,05 0,7% -0,1% -2,0% 0,65 12-15 9-16 12-16 3-17 3-16 6-16 6-17 9-17 25,5 1-16 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii Zatvorenie - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 9.10.2017 13:28 1,5 1,0 0,5 0,0 10-15 3-16 8-16 1-17 6-17 27,5 27,0 26,5 26,0 Kľúčové úrokové sadzby FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba EUR/CZK 14

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 0,50 1,2 0,6 Euribor 3M 3.10.2017 1,0 3.10.2017 29.9.2017 Euribor 6M 0,25 0,8 31.12.2014 0,4 Euribor 12M 31.8.2017 0,6 0,2 0,4 0,00 0,2 0,0 0,0-0,25-0,2-0,2-0,4-0,50-0,4-0,6 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 6-15 12-15 6-16 12-16 6-17 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 1,2 3,0 1,0 EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 1,0 2,5 0,8 0,6 2,0 0,6 0,2 SK GB 5Y 0,4 1,5 SK GB 10Y 0,2-0,2 1,0 0,0-0,6 0,5-0,2 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y -0,4-1,0 0,0 12-16 3-17 6-17 9-17 6-16 9-16 12-16 3-17 6-17 9-17 6-16 9-16 12-16 3-17 6-17 9-17 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 23 000 22 000 12 700 22 000 21 000 12 200 20 000 21 000 11 700 19 000 20 000 11 200 18 000 19 000 17 000 10 700 18 000 16 000 10 200 15 000 17 000 9 700 14 000 16 000 9 200 13 000 15 000 8 700 12 000 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 12-16 3-17 6-17 9-17 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 12-16 3-17 6-17 9-17 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,20 1,60 130 1,15 1,10 1,05 1,00 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 125 120 115 110 105 100 95 90 10-15 1-16 4-16 7-16 10-16 1-17 4-17 7-17 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Róbert Jaselský +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 15