INFORME DIARIO jueves, 10 de noviembre de 2011 INDICES ULTIMO %VAR IBEX 35 8.340,60-2,09 EUROSTOXX 50 2.249,39-2,34 FTSE 100 5.460,38-1,92 DAX 30 5.829,54-2,21 CAC 40 3.075,16-2,17 DOW JONES 11.780,94-3,20 S&P 1.229,10-3,67 NASDAQ 2.621,65-3,88 NIKKEI 8.500,80-2,91 FUTUROS ULTIMO %VAR IBEX 35 8.330,00-2,07 BRENT 112,31-2,34 BUND ALEM 138,81 0,57 TREASURY 10A 130,81 0,59 DIVISAS ULTIMO ANTERIOR EUR/USD 1,3525 1,3825 USD/JPY 77,69 77,58 DIFERENCIAL 10 AÑOS ESPAÑA CIERRE ANTERIOR ALEMANIA 4,10 3,83 USA 3,86 3,56 DIFERENCIAL CURVA ESPAÑA ANTERIOR ALEMANIA 2-10 1,26 1,32 1,37 5-10 0,67 0,72 0,84 10-30 0,68 0,69 0,75 DEUDA CIERRE ANT. DIF. ALE D. EURIB 2 A 4,56 4,32 4,20-3,15 5 A 5,15 4,92 4,27-3,35 10 A 5,82 5,63 4,10-3,45 30 A 6,50 6,32 4,04-3,95 PERSPECTIVAS DE MERCADO SESIÓN ANTERIOR La histeria y el miedo generados por la presión ejercida contra la deuda soberana de Italia, se plasmaron en los mercados de renta variable europeos que sin distinción alguna acumularon pérdidas importantes que se vieron reflejadas como no puede ser de otra manera en los valores financieros y en los más sensibles al ciclo. Por dar algunas reseñas, SYV (-6,5%), TL5 (-4,9%) o BKT (-3,9%), representan esa idea en nuestro mercado, mientras que en el índice Euro Stoxx 50, las pérdidas en los bancos fueron más patentes, ING (-8,8%), Unicredit (-6,8%) y Allianz (-5,0%). Entre ambos indicadores sólo un valor en positivo, la cervecera ABI (+1,6%). La sesión de ayer estuvo marcada por la aversión al riesgo. La venta de las curvas periféricas, junto con la compra de la referencia alemana propició un fuerte incremento de diferenciales, siendo especialmente intenso en Italia. De esta manera, se acrecienta la posibilidad de que la economía tenga que ser rescatada. Ello está arrastrando a España que se sitúa por encima de los 400 puntos básicos de manera muy amplia. En materia de ratings destacó cómo Moody s puso en revisión negativa a Bank of Scotland, HBOS y Nomura (A1, A2 y Baa2 respectivamente). Además esta misma agencia recortó a REN (de Baa3 con revisión negativa a Ba1 con outlook negativo). Por último, resaltar que Fitch rebajó a Lafarge desde BBB- hasta BB+. PREVISIONES PARA EL DIA Hoy se comenzarán a conocer algunas referencias de cierta importancia, aunque su repercusión sobre los mercados no debe ser muy relevante, salvo que el Banco de Inglaterra sorprenda al mercado incrementando el volumen de compra de activos, cosa que no es de esperar después de que ya lo hiciese el mes pasado. Además, también se dará a conocer la balanza comercial estadounidense de septiembre. En cualquier caso, la atención de los inversores seguirá estando en la posible intervención de Italia y la evolución de la curva española. En materia de comparecencias, del BCE hablará Stark (13:15 y 19:00), mientras que de la Fed lo habrán Bernanke (18:00), Lockhart (15:00) y Evans (16:40 y 19:00). Por último resaltar la subasta de letras italianas que se realizará en un contexto realmente convulso para la economía. El vencimiento será a doce meses por un total de unos 5.000 millones de euros. INDICE FONDOS INVERSIÓN SEPTIEMBRE 2011-1,09-3,55% F EURIBOR 3M CIERRE ANTERIOR D11 1,32 1,33 M11 1,12 1,14 J12 1,04 1,07 S12 1,02 1,05 *Datos seleccionados a las 7.50 AM ANÁLISIS TÉCNICO IBEX 35 Resistencia: 9.300 Soporte: 8.000 BUND (Dic 11) Resistencia: 135.58 / 138.00 / 138.91 Soporte: 133.50 / 133.20 / 130.18 ULTIMAS EMISIONES DE RENTA FIJA AGENDA MACROECONÓMICA EMISOR RATING CPN PL. SPREAD HORA PAIS INDICADOR PREV. ULT. GDF SUEZ A1 / A 3.125 Ene 20 (9 a) +85 7:30 EFSF Aaa / AAA 3.5 Feb 22 (10 a) +104 BATSLN Baa1 / BBB 3.625 Nov 21 (10 a) +123 EANDIS A1 4.5 Nov 21 (10 a) +180 ICO A1 / AA- 4.5 Jul 14 (2.5 a) +293 BBVA Aa3 / AA- 4.0 May 13 (1.5 a) +250 TELECOM ITALIA Baa2 / BBB 7.0 Ene 17 (5.5 a) +490 BACA (Cov) Aaa 2.875 Nov 16 (5 a) +85 TESCO A3 / A- 3.375 Nov 18 (7 a) +105 BPCECB (cov) Aaa / AAA 3.75 Sep 21 (10 a) +125 EWE A2 4.125 Nov 20 (9 a) +165 8:00 8:45 9:00 10:00 13:00 13:00 Fran Alem Fran Esp UME UK UK Precios consumo Precios consumo Producción industrial Ventas de viviendas Informe mensual BCE Anuncio de tipos BoE Compra de activos BoE Demandas desempleo Balanza comercial Precios de importación 2.5% a/a 2.8% a/a 3.9% a/a 400-46 11.8% a/a 2.4% a/a 2.8% a/a 4.4% a/a -38.0% a/a 397-45.6 13.4% a/a ALBERTO ROLDAN ALBERTO MATELLAN JOSE LUIS CARMONA OSCAR NOGUERA (Análisis) (Estrategia) (Renta Fija) (Renta Variable) Tel: 91 761 82 08 91 426 38 20 Tel: 91 577 39 70 Tel: 91 576 99 06
DATOS MACROECONÓMICOS La agenda macroeconómica de ayer fue de muy poca relevancia. Tan sólo destacaron los inventarios al por mayor estadounidenses correspondientes al mes de septiembre, los cuales descendieron en un 0.1% mensual, cuando las estimaciones iniciales pasaban por una subida del. Además, el dato anterior fue revisado a la baja en tres décimas hasta una subida del 0.1%. Otro dato que se publicó fueron la peticiones semanales de hipotecas que aumentaron en un 10.3%. RESULTADOS ESPAÑA AMADEUS Mn 3T.11 3T.10 % 9M.11 9M.10 % Distribución (GDS) 508,8 491,9 3,4% 1.588,4 1528,9 3,9% IT Solutions 162,0 157,3 3,0% 471,4 457,1 3,1% Ingresos Ordinarios 670,8 649,2 3,3% 2059,8 1986 3,7% Ebitda (op. continuas) 263,5 248,5 6% 835,6 788,0 6,0% Mg Ebitda 39% 38% 41% 40% Beneficio Neto* 126,7 92,1 38% 667,0 281,2 137,2% Mg Neto 19% 14% 32% 14% Comentario. Amadeus presentó unos resultados en línea con nuestras estimaciones y las del consenso. Por áreas, en Distribución, el volumen de reservas se quedó en los 9M.11 en 354 Mn superando muy ligeramente los 352 Mn que preveíamos, lo que supone un incremento a/a del 4,6%. Además, AMS consigue un incremento de cuota de 0,9 pp, hasta el 37,2%. LatAm (+10%) y Asia Pacífico (7%) son los mercados en los que más crece. Los ingresos de Distribución también estuvieron en línea, mientras que la contribución del segmento se sitúa por debajo de lo previsto (GDS 231,8 Mn vs 237 E). Por otro lado, IT Solutions sigue evolucionando a muy buen ritmo, a medida que se van completando las migraciones a sus sistemas de las distintas Aerolíneas, que ya son 96. Los pasajeros embarcados crecen en los 9M.11 un +21%, en línea con lo previsto, al igual que los ingresos. Su contribución sin embargo supera ligeramente las previsiones, alcanzando los 348 Mn vs 343 Mn. El resultado Ebitda de AMS se ajusta totalmente a las previsiones (834 Mn E). El BN sigue bajo el impacto de la venta de OPODO y del pago extraordinario de United Airlines del trimestre anterior. El ritmo de Capex continúa elevado, debido a las migraciones que está ejecutando en el periodo. Amadeus como es habitual, no ha hecho ninguna referencia a una modificación en el outlook. Valoración Resultados muy ajustados a las previsiones que no nos sorprenden en ningún sentido y hacen que mantengamos nuestra positiva visión sobre el valor. Distribución sigue a buen ritmo, ganando cuota respecto a los otros GDS, mientras que IT Solutions también continúa en camino de conseguir su objetivo de superar los 725 Mn de pasajeros embarcados en 2014. Los recientes contratos con las aerolíneas Air Berlin y Asiana son dos buenos empujones para su ejecución. Por ello, aunque el tráfico aéreo este año está evolucionando ligeramente peor de lo que se preveía, el negocio de AMS continúa con sólidos crecimientos, tanto en Distribución, que además ha ganado cuota, como sobre todo en IT Solutions. Recomendación: COMPRAR 2
RESULTADOS EUROPA RWE PRINCIPALES MAGNITUDES 9M.11 9M.10 % Var. Ventas Externas 38.167 38.510-0,9% RWE Alemania 15.323 14.135 8,4% RWE Holanda y Bélgica 4.200 4.551-7,7% RWE RU 5.368 5.504-2,5% RWE Europa del Este y Central 3.558 3.699-3,8% Renovables 316 249 26,9% Upstream 1.311 969 35,3% Trading & Midstream 4.423 5.548-20,3% Otros 3.668 3.855-4,9% Ebitda 6.244 7.914-21,1% Mg. Ebitda 16,4% 20,6% RWE Alemania 4.067 5.265-22,8% RWE Holanda y Bélgica 336 458-26,6% RWE RU 449 266 68,8% RWE Europa del Este y Central 1.124 1.154-2,6% Renovables 214 123 74,0% Upstream 736 441 66,9% Trading & Midstream -831 132-729,5% Otros 149 132 12,9% Ebit 4.270 6.129-30,3% Mg Ebit 11,2% 15,9% Beneficio Neto Recurrente 1.782 3.175-43,9% Mg Neto 4,7% 8,2% Flujo de Caja Libre 134 405-66,9% Deuda Financiera Neta 30.870 28.964 6,6% CapEx 4.920 4.125 19,3% Comentario. Tal como vimos ayer en los resultados de E.On, a RWE también le ha afectado fuertemente todo el problema nuclear en Alemania. La amortización anticipada de instalaciones nucleares así como la tasa impuesta a la actividad nuclear que están lastrando sus resultados domésticos fuertemente. Upstream avanza sólidamente gracias a los fuertes incrementos de precios en Gas y Fuel, y una mejora en la producción una vez que se han concluido algunos procesos exploratorios que RWE Dea estaba acometiendo. Renovables también avanza gracias a la mayor capacidad instalada y el incremento en los precios de la electricidad. Y en UK, pese a vender menos, las iniciativas para reducir costes e incrementar eficiencia han dado resultado logrando sostener el Ebitda. Por lo demás mal. El negocio en Alemania y en Holanda y Bélgica muestran deterioros del 20% a niveles de Ebitda. El negocio en Europa Central estancado y Trading se lleva la peor parte al absorber la problemática nuclear, pero esto ya sabíamos que pasaría. Valoración. Ya llevamos varios resultados de utilities y en todas vemos un comportamiento muy parecido entre ellas en el año. Sólidos crecimientos en Renovables, estabilidad en Redes y bien en Upstream y poco más. RWE no es una excepción, igual que decíamos ayer en el caso de E.On, resultados pobres, pero esperados, muy marcados por la problemática nuclear alemana. En este caso también está todo recogido ya en su cotización y la situación solamente puede mejorar a partir de aquí. Ganar el recurso judicial a la tasa nuclear en Alemania podría darle un fuerte impulso a su cotización, pero sobre esto no hay visibilidad alguna. Recomendación: MANTENER. 3
ENEL PRINCIPALES CIFRAS Mn 9M.11 9M.10 % Var. Ventas 57.496 52.972 8,5% Ebitda 13.284 13.265 0,1% Mg. Ebitda 23,10% 25,04% Mercado 446 281 58,7% G&EM 1.637 1.853-11,7% Enel Green Power 1.183 966 22,5% Infraestructuras y Redes 3.129 2.826 10,7% Ingeniería 8 14-42,9% Iberia & LatAm 5.562 6.030-7,8% International 1.200 1.204-0,3% Otros 119 91 30,8% Ebit 9.014 8.929 1,0% Mg Ebit 15,68% 16,86% Beneficio Neto 3.492 3.449 1,2% Mg Neto 6,07% 6,51% Deuda Financiera Neta 47.767 44.924 6,3% Comentario. Cifras marcadas por los elevados niveles de venta de electricidad parcialmente compensado por un negocio de gas más ralentizado, con un deterioro en la demanda del consumidor residencial y comercial. Funcionaron bien los negocios de Renovables e Infraestructuras, en ambos casos con crecimientos de doble dígito a nivel de Ebitda. En el negocio de Iberia y LatAm, el retroceso se debe en gran parte a efectos impositivos en Colombia y a la venta de activos de transporte en España. La venta de algunas inversiones financieras también han contribuido a sostener los resultados de este periodo. La compañía confirma su Outlook para 2011 sin tener en cuenta posibles cargas derivadas del impuesto Robin Hood en Italia. Así mismo la compañía anunció una emisión de bonos de 5.000 Mn. Valoración. Resultados con poca trascendencia, en los que la italiana se ha mostrado capaz de sostener sus márgenes y evitar deterioros en las principales cifras, lo cual no es poco en el contexto actual y con la debilidad del mercado que hay en estos momentos. Su endeudamiento se mantiene en niveles razonables, aunque la nueva emisión de bonos anunciada podría llevarle a poco recomendables niveles superiores a 3,1x DN/Ebitda si no aumenta la generación de sus negocios, algo que en principio no debería resultar complicado a la italiana. Dudamos de la idoneidad de financiarse en el mercado en los momentos actuales. Está muy barata, su valor real dista mucho de su cotización, pero el momento es muy malo, en el corto plazo seguirá mostrándose tímida. Recomendación: MANTENER. SIEMENS Mn 2010 2011 % Var Ventas 68.087 73.065 7,3% Beneficio Operativo 6.673 9.093 36,3% Mg operativo 9,8% 12,4% 2,6 pp Beneficio Neto 4.262 7.011 64,5% Mg Neto 6,3% 9,6% 3,3 pp Ventas 2010 2011 % Var Mn 68.087 73.065 7,3% Industry 30.203 32.941 9,1% Industry Automation 6.226 7.461 19,8% Drive Technology 6.960 8.224 18,2% Building Technology 6.903 7.441 7,8% Industry Solution 6.040 6.024-0,3% Mobility 6.508 6.328-2,8% Ajustes -2.434-2.537 4,2% Energy 25.520 27.607 8,2% Fossil Power 9.550 10.203 6,8% Renewable Energy 3.272 3.932 20,2% Oil & Gas 4.156 4.719 13,5% Power Transmission 6.143 6.334 3,1% Power Dsitribution 3.039 3.175 4,5% Ajustes -640-756 18,1% Healthcare 12.364 12.517 1,2% 4
Comentario. Resultados ligeramente por debajo de lo esperado en lo que a las Ventas se refiere (73.131 Mn E) y en línea respecto al Beneficio Operativo (9.073 Mn E). La cartera de nuevos pedidos se ha situado en este 4T.11 en los 21.197 Mn, unos niveles ligeramente inferiores (-1,1%) a los del 3T.11 donde alcanzó los 21.447 Mn, pero que en cualquier caso le ha permitido incrementar un +2% su cartera acumulada en el año hasta los 96.000 Mn y situar su ratio book-to-bill por encima de 1x. Recordemos que queda excluida del perímetro de consolidación la división de OSRAM, tras anunciar la intención de separar este negocio de la matriz con el fin de que comenzara a cotizar de forma independiente en los mercados, algo que la propia compañía esperaba ocurriera entre los pasados meses de septiembre y octubre pero que, dadas las condiciones tan adversas que viven los mercados le ha obligado a posponerlo sin fecha concreta. Por divisiones destaca el buen comportamiento de los negocios de Industry Automation y Drive Technology que ha permitido a la división de Industry incrementar sus ingresos un +9,1% vs 2010. Bien también el negocio de Renewable Energy, que ha sabido aprovecharse del giro en la estrategia de la compañía en detrimento de la energía nuclear. Recordemos en este sentido que Siemens ya anunció su intención de alinearse con el cambio de política del gobierno alemán de ir reduciendo su exposición a la energía nuclear en los próximos años. La compañía repartirá un dividendo de 3 /acc frente a los 2,7 /acc de 2010. Ello supone un incremento del mismo del +11,1% y situar la rentabilidad por dividendo en niveles del 4%. Valoración. Continuamos percibiendo un enorme equilibrio en el mix de negocio de la compañía, donde el área de Salud sigue dando la estabilidad propia de un negocio con escasa exposición al ciclo y donde la actividad industrial y energética ponen el crecimiento. En cualquier caso, y aunque seguimos viendo intacta su capacidad de mantener estables sus niveles de crecimiento de la cartera de pedidos, creemos que nuestro discurso de prudencia debe ser ahora mayor que nunca, en cuanto que pensamos que en los próximos trimestres seguiremos asistiendo a un deterioro del crecimiento económico, del consumo y de la demanda. Ello, tal y como ya anticipó la propia compañía en el pasado trimestre, espera que se refleje en sus resultados en los próximos trimestres. Con este escenario, aunque para 2012 se ha marcado como objetivo seguir manteniendo por encima de 1x su ratio book-to-bill, espera un crecimiento muy tímido de sus ingresos, aunque sin llegar a cuantificarlo. Recomendación: MANTENER. 5