SÍNTESIS DE LA SEMANA

12 de Julio de 2013 SÍNTESIS DE LA SEMANA 25 Años Luisa Fernanda Córdoba Analista Renta Variable luisacordoba@profesionalesdebolsa.com Juan Sebastián Rincón Ruge Analista Mercado Internacional juanrincon@profesionalesdebolsa.com Roberto Carlos Paniagua Cardona Analista Fondos de Capital Privado robertopaniagua@profesionalesdebolsa.com Santiago Álvarez Analista Macroeconómico santiagoalvarez@profesionalesdebolsa.com

Gerencia de FUNDAMENTALES Colombia Aunque las cifras de exportaciones para el quinto mes del año resultaron negativas, las expectativas de un aceleramiento en el crecimiento de la economía mejoraron. En mayo de 2013 las exportaciones del país cayeron 2.5% con relación al mismo mes de 2012. Este comportamiento estuvo explicado en gran medida por una caída de 2,6% en las ventas externas de combustibles y productos de las industrias extractivas. Contribuyendo en -1,8 puntos porcentuales del total. Sin embargo, la producción petrolera presentó un incremento anual de 8.3%; y se exportaron 23,7 millones de barriles exhibiendo un incremento del 8,8% frente al mismo mes de 2012. Estados Unidos fue el destino que más aportó positivamente y China el que más aportó negativamente. Exportaciones manufactureras repuntan un 6,9%, aportando 1,2 puntos porcentuales positivos al total. Comportamiento explicado por el aumento de las ventas de vehículos de carretera en un 262,0%, impulsando la variación del grupo en 11,4 puntos porcentuales. Así mismo, destaca el incremento de 87,2% en las exportaciones de maquinaria y equipo de transporte, que aportaron 11,8 puntos porcentuales de la variación del grupo. Adicionalmente, es importante tener en cuenta que el Índice de Producción Industrial creció un 8.4% en abril. Valor FOB de las exportaciones Fuente: DANE. Sube a un máximo histórico de 16 meses la Confianza del consumidor en Colombia. El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) se ubicó en 27.4%, mostrando un desempeño positivo del 7.3% en comparación con la cifra para mayo pasado; así mismo repuntó 6.8 puntos porcentuales con respecto a junio del año anterior. Este resultado es explicado por el aumento conjunto en los componentes de expectativas y de condiciones económicas actuales. La disposición a comprar vivienda exhibió un desempeño positivo frente a junio del año pasado, mientras que la intención de comprar automóvil disminuyó. Dato que favorece el panorama de las expectativas de un aceleramiento de la economía frente a los primeros meses del año. Las cifras de industria y comercio, de confianza del consumidor, así como las de producción de petróleo sugieren un crecimiento superior al observado en los tres primeros meses del año. Respaldadas por las declaraciones de la Junta Directiva del Banco de la República en la última publicación de sus minutas, en la que expresan que se espera una mejor dinámica del consumo privado para el segundo semestre; y muestran que las ventas minoristas registraron un incremento del 5.7% en abril. Manifestando que el equipo técnico, mantiene su pronóstico de crecimiento del PIB entre 3.0% y 5.0%, con 4.3% como cifra más probable.

ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 Millones de Pesos ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 Millones de Pesos ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 Millones de Pesos Millones de Pesos Gerencia de RENTA VARIABLE QUIÉNES ESTAN VENDIENDO? $ 1,000,000 $ 800,000 Compras y Ventas en el Ultimo Mes (Millones de Pesos) Netas Compras En el mes de junio, 6 de los 12 agentes del mercado accionario fueron vendedores netos. Siendo los principales vendedores los Programas de ADR s, los Fondos y las Administradoras de Fondos de Pensiones. $ 600,000 $ 400,000 $ 200,000 Ventas $ - Al analizar el comportamiento histórico de los fondos de pensiones en la segunda grafica, se observa que han sido compradores netos en la mayoría de periodos. Por su naturaleza, los ahorros que reciben los fondos de pensiones tienen que ser invertidos para generar rendimientos en largo plazo. En esta medida, las acciones son uno de los principales instrumentos de inversión para recursos nuevos, generando constantes compras en el mercado. En línea con lo anterior, el comportamiento que han presentando los fondos de pensiones en las ultimas semanas es atípico. $ (200,000) 900.000 Extranjeros SCB Sector Real Aseguradoras Soc.Inversión Pna Colombiana Cooperativas Fiduciarias Fondos de Pensiones Carteras Colectivas AFPs Programas ADR S Fondos NETO COMPRAS VENTAS Por su parte, en la tercera grafica, los programas de ADR s han mostrado un comportamiento variante a lo largo de los últimos años, consolidándose en los últimos meses como el principal vendedor neto. Al analizar el comportamiento tanto de los precios como de los volúmenes negociados de los 2 ADR s mas relevantes en Colombia, Ecopetrol y Bancolombia, se observa un deterioro en el volumen desde mayo de 2012 y una caída acentuada en los precios desde Enero del presente año. 700.000 500.000 300.000 100.000 (100.000) (300.000) (500.000) Muchas veces la lógica de mercado no se ajusta a la realidad. Varios diarios y analistas justifican la caída del mercado de acciones como consecuencia de la volatilidad de los mercados internacionales y de la posible salida de capitales extranjeros. No obstante, el análisis de las compras por los participantes de mercado, muestra lo contrario. 600.000 500.000 400.000 300.000 200.000 100.000 Programas de ADR's NETO COMPRAS VENTAS Con la desvalorización de los títulos, los inversionistas extranjeros han incrementado sus compras a máximos históricos, superando los $900.000 millones. Aunque la volatilidad de mercado ha generado altos niveles de ventas, moderando en parte el efecto neto, el incremento en los volúmenes negociados indican que son rebalanceos y recomposición de portafolios, mas no una salida de inversionistas extranjeros del mercado colombiano. Es importante destacar que los inversionistas extranjeros lograron absorber en su mayoría las ventas netas de los 6 agentes cuyas ventas fueron superiores a las compras, ubicándose como el principal comprador neto del mercado. 0 (100.000) (200.000) (300.000) (400.000) 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 NETO COMPRAS VENTAS Inversionistas Extranjeros 0 (200.000)

Gerencia de RENTA VARIABLE POR QUÉ ESTAN VENDIENDO? En la tabla se muestra un análisis de las rentabilidades que ha presentado el mercado accionario desde el año 2012. En esta se observan valorizaciones en todos los sectores en el 2012, exceptuando el sector petrolero que presento una caída del 17.95%. En lo corrido del año se ha observado un retroceso generalizado en los activos, siendo el sector petrolero el que menor impacto ha tenido. Al analizar el efecto neto de la caída de los precios sobre las rentabilidades del año pasado, se observa que cada sector continua teniendo rendimientos y que solo el sector petrolero ha tenido un mayor detrimento en el precio. El movimiento en las ultimas semanas, muestra una posible toma de utilidades en aquellos sectores que mayores rendimientos han generaron desde 2012 entre ellos el financiero y el consumo básico, con valorización en las acciones mas desvalorizadas. Esto, en otras palabras, indica que las ventas son por rebalanceos en los portafolios de los grandes participantes de mercado, lo cual hace mucho sentido tras la publicación del Decreto que modificará la rentabilidad mínima de los Fondos de Pensiones, quienes previendo los cambios, comienzan a indexarse al Colcap. POR DÓNDE INCIARIA LA RECUPERACIÓN? Con estos datos, es natural pensar que la recuperación del mercado se generará por medio de aquellos sectores que han sido mas castigados en el mercado. No obstante, es importante ser cauteloso al momento de invertir dado que los fundamentales deben estar en línea con el sector. En particular hay que tener cuidado con el sector petrolero, cuyos fundamentales se han visto afectado por eventos de fuerza mayor. Paralelamente, las compañías iniciaron el reportes de resultados financieros del segundo trimestre de 2013. Es probable un aumento en la volatilidad de los precios, ante las publicaciones, no obstante, aquellas compañías que consoliden sus cifras en este trimestre, serán las que tendran mayor potencial de crecimiento. Sectores 2012-2013 YTD 2012- Jun 2013 Ultima semana FINANCIERO 15.80% 0.10% 19.96% -3.33% CONSTRUCCION 49.40% -4.74% 20.73% 5.02% PETROLEO -17.95% -14.13% -34.99% 6.19% ENERGIA 11.18% -6.34% 5.21% 0.90% CONSUMO BASICO 26.58% -9.40% 17.20% -2.31% INDUSTRIAL 33.19% -10.08% 21.98% -1.81% Los sectores están construidos con las acciones que componen el Índice de Referencia COLCAP. 210 205 200 195 190 185 180 175 170 95 90 85 80 75 70 65 60 55 Indice del Sector Financiero Indice del Secto Petrolero Noticias Julio 11, 2013 Colombia aplaza Decreto sobre rentabilidad de fondos de pensiones El Ministro de Hacienda expresó, haciendo referencia a la promulgación al decreto con el que Colombia planea modificar el cálculo de rentabilidad mínima de las inversiones de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), que esta a tomar un tiempo porque esto requiere de mucha técnica, entonces vamos a oír lo que proponen los fondos de pensiones, vamos a oír la opinión experta. Vamos a traer a un ex ministro de Hacienda del Perú que conoce mucho de estos temas, el doctor Luis Carranza, a que nos dé un poco de insumo en esta materia y que "Esto no va a pasar en el corto plazo, esta es una reforma que seguramente se va a tomar meses, seguramente la mayor parte de lo que queda de este año. Las condiciones que están vigentes hoy van a seguir vigentes por un buen tiempo". Así mismo, es importante tener presente el análisis técnico del mercado accionario, dado que el índice Colcap se esta moviendo cerca al piso del canal que ha construido desde 2011. En lo corrido de la semana se podrá ver si rompe o respeta el soporte de 1.552 puntos. De romper este nivel podría llegar a niveles de 2010. En el caso contrario, la formación de una vela alcista en la grafica semana sería el primer paso de una posible recuperación en el mercado accionario.

Gerencia de MERCADO INTERNACIONAL NOTICIAS RELEVANTES DE LA SEMANA Alcoa, el Mayor productor de Aluminio en Estados Unidos anuncia pérdidas por US$ 119 millones en el segundo trimestre del año, frente al mismo periodo del 2012. Sin embargo, los resultados son acordes con las expectativas del mercado, teniendo en cuenta que si se excluyen extraordinarios, la compañía ganaría 7 centavos por acción, frente a los 6 centavos por acción estimado por los agentes del mercado. Asimismo, el mercado esperaba ingresos por 5.850 millones de dólares, monto idéntico al publicado por la compañía el día de hoy. En Reino Unido, índice de manufactura para Mayo cae inesperadamente y se profundiza déficit en Balanza Comercial. Aunque la producción del sector industrial se mantuvo sin cambios, los datos muestran un retroceso en la manufactura del 0.8%, mientras el mercado esperaba un repunte del 0.3%. Por otro lado, el déficit comercial en mayo alcanza su máximo nivel en seis meses. Dato sobre comercio podría afectar desempeño de la economía en China. Tras el desalentador dato sobre las exportaciones e importaciones del gigante asiático, se empiezan a sembrar dudas en los mercados sobre la posibilidad de que China pueda dinamizar su crecimiento, frente a la débil demanda externa. Caen expectativas de inflación y crecimiento en Brasil. El aumento menor a las expectativas de los Índices de Precios al Consumidor (0.26% frente a un 0.33% esperado), motivó a los economistas consultados por el Banco Central de Brasil a reducir sus expectativas de crecimiento e inflación. Instalaciones de ALCOA Inc. En Tennessee

Gerencia de MERCADO INTERNACIONAL DESALENTADOR DATO DE COMERCIO EN CHINA Quien fuera la principal potencia manufacturera y principal exportador a nivel mundial desde el año 2011, mostró la semana pasada datos sobre comercio que preocupan a los mercados. Para junio, los agentes esperaban un superávit en balanza comercial de 27.8 billones de dólares, mientras que el dato resultante fue algo inferior a las estimaciones: 27.1 billones de dólares, causado por un menor volumen tanto de exportaciones como de importaciones. Quizá la diferencia neta no luce tan abultada, pero el menor volumen de comercio es preocupante. Por otro lado, la menor demanda de exportaciones sugiere que los efectos de la crisis de deuda soberana en Europa parecen haberse materializado en las economías de los principales socios comerciales de China, que en su mayoría son mercados emergentes. Si la dinámica comercial no se transforma, facilitando la inversión en capital, Estados Unidos podría retomar su lugar como primera potencia manufacturera, teniendo en cuenta que a diferencia de China, su economía permite ciertas libertades y la recuperación económica genera un clima de tranquilidad pese al elevado nivel de endeudamiento tanto público como privado. En ese sentido, las expectativas en torno al crecimiento económico de China parecen estar a la baja, teniendo en cuenta que el repunte de su Producto Interno Bruto es altamente dependiente de las exportaciones, con una baja participación relativa del Consumo y la Inversión. Anterior: 20.4 B Esperado: 27.8 B Último: 27.1 B Histograma Balanza comercial en China a Junio de 2013. Fuente: Forex Factory Balanza comercial en China a Junio de 2013. Fuente: Bloomberg

Gerencia de MERCADO INTERNACIONAL PARALELO DE REUNIONES DE POLÍTICA MONETARIA Tras las reuniones de política monetaria de los principales bancos centrales a nivel global, se podría concluir que las autoridades monetarias de economías industrializadas no planean modificar sus respectivas tasas de interés en el corto plazo. En el caso puntual de Estados Unidos, el Presidente de la Reserva Federal Ben Bernanke, condicionó la culminación gradual al finalizar el año del plan de flexibilización cuantitativa de existir mejores garantías para la caída de la tasa de desempleo. Asimismo, la tasa de interés de referencia se mantuvo en 0.25 por ciento, dejando entrever que no se modificará en el corto plazo. De igual modo, continúan siendo débiles los principales indicadores macroeconómicos de la Eurozona, lo que condujo al Presidente del Banco Central Europeo Mario Draghi a afirmar que la tasa de interés de referencia también se mantendrá inalterada en 0.50 por ciento por un periodo prolongado. Política Convencional En Brasil, la actual coyuntura caracterizada por una alta inflación y un Real brasileño depreciado, constituyeron argumentos suficientes para que el Banco Central de Brasil elevara en 50 puntos básicos su tasa de referencia hasta un 8.50 por ciento. Los demás países del bloque regional que sostuvieron reuniones de política monetaria, mantuvieron su tasa sin modificaciones. En abril de este año, Japón abandonó el Política No Convencional esquema de tasa de interés por un modelo de política monetaria que inyecta liquidez a la economía expandiendo la base monetaria entre 60 a 70 billones de yenes al año. En una economía convencional, modificar la base monetaria conduciría a disparar la inflación a niveles incontrolables, asunto que no preocupa al gobierno japonés dadas las condiciones actuales de la economía.

Gerencia de MERCADO INTERNACIONAL IMPLICACIONES ANUNCIOS RESERVA FEDERAL 10/07/2013 EN COMPORTAMIENTO DEL DÓLAR Los anuncios de la Reserva Federal de los Estados Unidos del pasado miércoles fueron tomados por los mercados como una «postergación del fin» del plan de compras de activos ante la lenta caída del desempleo. Lo anterior explicaría el retroceso del dólar en días pasados. Sin embargo, es importante entender que la finalización del QE3 no implica que la FED vaya a modificar al alza la tasa de interés de referencia en el largo plazo. En ese sentido, el diferencial de tasas de interés con mercados emergentes debería mantenerse si las condiciones actuales de la economía no plantea nuevos desafíos. Por tanto, en una Economía Emergente como la colombiana, no debería presentarse una salida masiva de capitales que reduzca la oferta disponible de divisas. El dólar podría presentar un repunte cercano a los 1.950 pesos por dólar al finalizar el 2013, una magnitud relativamente menor a la que estima el mercado en general. Dólar retrocede hasta COP 1909,88 tras publicaciones minutas FED

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