INFORME FINANCIERO SEMANAL N 650 Lunes 3 de Diciembre de 2012 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) 4318-6800 Directores Research Gerencia de Inversiones José A. Benegas Lynch Patricio Santangelo 4318-6869 Diego Calvo 4318-6803 Michel Tiphaine Andrés Kogan 4318-6885 Ricardo Orgoroso Víctor Zemborain 4318-6866 Alberto Llambí Campbell Mariana Buglioni 4318-6827 Highlights de la Semana Fallo favorable de la Cámara de Apelaciones da tiempo a Argentina. Un buen PBI en Estados Unidos (aunue por inventarios). Leve mejora de expectativas en Europa. Semana sin novedades en la bolsa americana. Rebote fuerte de los bonos argentinos luego del fallo. Disparidad en los commodities: bajaron los metales y subió el resto. La semana podría definir la suerte de mercados: producción manufacturera, de servicios, venta de autos, creación de empleo y crédito al consumo. Resumen Semanal de Mercados 03-Dic 26-Nov Variación Bolsas Merval 2.419,30 2.339,92 3,4% Bovespa 57.474,57 56.737,10 1,3% México 41.833,52 41.878,27-0,1% S&P500 1.416,18 1.406,29 0,7% DJ Euro Stoxx 50 2.575,25 2.542,52 1,3% China 4.666,74 4.740,28-1,6% Japón 9.508,26 9.424,91 0,9% Monedas Euro 1,30 1,30 0,7% Yen 82,15 82,13-0,0% Real 2,11 2,07-1,9% Bonos Boden 2015 U$S 88,26 84,06 5,0% Bonar 2017 U$S 80,89 76,12 6,3% Discount U$S 64,00 52,29 22,4% Boden 2014 $ 28,96 29,29-1,1% Argentina Par $ 6,08 6,10-0,3% Argentina Discount $ 18,40 18,12 1,6% Tasas Locales Call 1d $ 10,15 10,05 +10 pb Badlar 30d $ 15,19 15,13 +6 pb Dep. +60d $ 13,87 14,11-24 pb Tasas Internacionales Fed Funds 0,25 0,25 +0 pb Libor 180D 0,53 0,53-0 pb US 2y TB 0,25 0,27-2 pb US 5y TB 0,63 0,67-4 pb US 10y TB 1,64 1,66-3 pb US 30y TB 2,83 2,80 +3 pb Pendiente pb (10y - 2y) 138 139-1 pb Commodities CRB 483,47 478,25 1,1% Oro 1.714,89 1.748,49-1,9% Plata 33,51 34,09-1,7% Petróleo (WTI) 88,51 87,25 1,4% Platino 1.599,50 1.608,74-0,6% Cobre 367,75 358,25 2,7% Maíz 297,64 295,67 0,7% Soja (CBOT) 528,67 523,53 1,0% Research
I - INTERNACIONAL Economía Lo ue pasó: semana con pocos datos Estados Unidos El PBI del tercer trimestre (segunda estimación) se corrigió al alza respecto de la estimación anterior principalmente por una mejora en inventarios. El crecimiento pasó de 2.0% a 2.7% vs 2.8%E. El gasto en consumo se revisó a la baja y, hubo una mejora en exportaciones ue permitió contrarrestar la merma del consumo. Es difícil ue se verifiue para el cuarto trimestre la firmeza exhibida por las exportaciones en el tercer trimestre. Ingreso personal de noviembre no tuvo variación vs +0.2%E y hubo una retracción en el consumo: -0.2% vs +0.0%E. Confianza del consumidor de noviembre creció de 72.2 a 73.7 vs 73.0E. Ordenes durables octubre tuvo un muy buen +0.0% vs -0.7%E luego del +9.2% de setiembre y excluyendo transporte fue +1.5% vs -0.5%E. Venta de casas nuevas de octubre, -5.4% contra setiembre (inicial) ue, se revisó a la baja en -5.1% (del inicial). Pedidos de desempleo con 393 mil pedidos ubicó la media mensual en 405 mil siendo noviembre un flojo mes influenciado por el huracán Sandy en New York. Venta de casas pendientes de octubre tuvo una importante suba +5.2% vs +1.0%E. La Fed publicó el Beige Book de noviembre mostrando una moderada expansión en los distritos donde la Fed tiene representación (12); se observó una moderación en el gasto de los consumidores, una mayor debilidad en la manufactura y una mejora en el sector inmobiliario. La producción manufacturera de Chicago, registró crecimiento luego de dos meses de retracción +50.4 vs +49.9 gracias a la mejora en el backlog y el empleo. Europa Gran Bretaña registró un relevante crecimiento en el tercer trimestre aunue, mayormente explicado por la nueva tasa del IVA. A pesar del aumento de impuestos, lo relevante es ue no hubo una retracción en el gasto de los consumidores. Se conoció el desempleo de la Eurozona registrando el nivel mas alto de la historia 11.7% incrementándose la cantidad de despidos en octubre en 173 mil puestos totalizando 19 millones de personas desempleadas. Los datos positivos vinieron en sentimiento empresarial para realizar negocios ue, mejoró en la eurozona tanto en industria como en servicios. En conjunto, la mejora fue de +1.2 puntos pasando de 84.5 a 85.7. Hubo mejores datos en Alemania y en Francia y, en menor medida Research Página 2 de 6
en Italia y en España. En la industria, la mejora fue de -18.0 a -14.8 y, en servicios la mejora fue menor pero había expectativas muy negativas sobre el dato a publicarse. Lo ue viene: producción manufacturera y de servicios y creación de empleo Se viene la semana más importante del mes en Estados Unidos en cuanto a indicadores ue, creemos puede definir el signo (+ o del mes en la bolsa). Los datos más importantes serán: de noviembre, producción manufacturera y de servicios, creación de empleo, ventas de autos y, de octubre, crédito al consumo. Menos relevantes resultarán: gasto en construcción y órdenes de fábrica de octubre, productividad del tercer trimestre y confianza del consumidor de diciembre medida por Michigan. De Europa, se conocerá producción manufacturera y de servicios de Europa y Gran Bretaña de noviembre, el PBI tercer trimestre de Europa y la producción industrial de Alemania de octubre. Mercados Lo ue pasó: importante rebote como insinuábamos. La semana pasada en lo ue viene decíamos: El S&P volvió a ubicare en lo ue consideramos es el piso inferior de 1.400 de trading (1.400 y 1.475) puntos (hoy 1.406) y posiciona al mercado para un diciembre ue no debiera acaparar muchas sorpresas. Creemos ue será una semana tranuila en cuanto a precios para los mercados de acciones. Efectivamente fue una semana tranuila y sin pocas novedades finalizando el S&P en 1.416 siendo la suba de +0.7%. Los bonos soberanos PIIGS tuvieron nuevamente relevantes variaciones positivas; los rendimientos de España a 10 años pasaron de 4.88% a 4.6% e Italia de 3.98% y 3.7%. El euro se mantuvo en niveles sostenidos de 1.3 a 1.3, el yen mantuvo el nivel de 82 (tercera semana en estos niveles), el real sorpresivamente se devaluó de 2.07 a 2.11. En bonos, hubo bajas en los Bonos del Tesoro Americano pasando de 1.66% a 1.66% el de 10 años y de 2.78% a 2.78% el de 30 años. Lo ue viene: los indicadores decidirán la suerte de mercados Será una semana marcada por el peso de los indicadores siendo muy relevante para definir el mes de diciembre en la bolsa. Podría preverse ue el dato de empleo no sería tan bueno pero principalmente influenciado por el huracán Sandy. Es probable ue, el resultado semanal del S&P defina la suerte del signo (positivo o negativo) del mes. Prevemos ue, finalmente el Congreso llegará a un acuerdo sobre el fiscal Cliff ue, de no ir arribándose a un acuerdo, probablemente los mercados lentamente comiencen a impacientarse. Research Página 3 de 6
En definitiva, lo ue creemos ue sucederá es ue, de conocerse buenos datos durante la semana (recordemos ue empleo puede no venir bien por Sandy), sí las acciones suben de manera relevante en la semana, recomendamos tomar ganancias sobre la recomendación de compra realizada semanas atrás, para ir viendo como se desenvuelve el tema fiscal. II LOCAL Economía y Política Lo ue pasó: la Cámara de Apelaciones dio una mano a Argentina La Cámara de Apelaciones, rápidamente falló a favor de Argentina pareciendo seguir los caminos ue la Fed le había solicitado a Griesa. Uno de los puntos más destacados en los informes de analistas internacionales fue, el hecho de no dejar precedentes en un fallo americano sobre el tratamiento ue pudiera tener un país soberano frente a fondos buitres. Argentina previamente al fallo de la Cámara de Apelaciones se comprometió a reabrir el canje mostrando un nuevo espíritu negociador ue antes no había mostrado. No obstante, se espera ue el canje no se reabra antes de fines de febrero pudiendo hacerse ya ue el fallo da tiempo a las partes a presentar sus propuestas hasta el 27 de febrero. Mercados Con el fallo, Argentina logró conprar tiempo y evitar el default técnico de corto plazo. Lo ue pasó: baja del dólar, suba en los bonos y acciones. Los bonos en dólares (valuados en pesos) subieron más de lo ue bajaron la semana anterior siendo la variación entre 4 y 7%. Sorprendió ue la suba fuera más relevante en los de ley local ue en los de ley NY (afectados por el fallo favorable de la Cámara de Apelaciones). La baja de los de ley NY había sido superior a los de la ley local y se notó una mayor propensión a comprar bonos bajo legislación local. El Boden 15 y Bonar X 2017 ambos bajo ley local subieron entre 6.3% y 7.1% respectivamente. El discount u$s con legislación NY subió +4.2% casi la mitad de la baja de la semana anterior. Los cupones de PBI valuados en pesos (ley local) subieron, el de dólares +7.6% y el de pesos +4.9%, menos ue los de ley externa pero una suba superior a la baja de la semana anterior. El dólar implícito bajó pasando de 6.92 a 6.8 atribuyéndolo nosotros al fallo favorable ue parcialmente descomprimió la posibilidad de default inmediata. Research Página 4 de 6
BONOS DOLARES Pcio Var Sem Cupón Paga Tir u$s Paridad Curr Yld Bonar VII 2013 LL 661,25 1,7 7,0 12-Mar 13,4 95,7 7,2 Boden 2015 LL 586,50 6,3 7,0 03-Abr 14,0 85,3 8,1 Bonar X 2017 LL 537,25 7,1 7,0 17-Abr 14,3 78,3 8,9 Discount u$s LE 584,00 4,2 8,3 30-Dic 14,4 64,4 7,0 Par u$s LE 230,75 4,5 2,5 30-Mar 12,2 33,3 7,4 BONOS PESOS Pcio Var Sem Cupón Paga Tir $ Paridad Curr Yld Boden 2014 - Cer 95,25-0,8 2,0 30-Mar 10,9 91,7 12,0 Bonar 2014 - Badlar 102,60 0,8 14,8 30-Abr 2,3 100,9 14,2 Bonar 2015 - Badlar 129,90 0,9 15,4 10-Dic 2,5 101,0 9,2 Bogar 2018 - Cer 138,75 0,9 2,0 04-Dic 11,9 78,3 8,5 Bocon Pro13 - Cer 130,5 4,0 2,0 15,2 51,1 3,6 Discount $ - Cer 129,90 5,2 5,8 30-Dic 15,9 44,2 4,4 Par $ - Cer 40,00 1,3 1,2 30-Mar 13,0 18,5 12,8 CUPONES Pcio Var Sem Cupón Paga Paridad Curr Yld PBI Dólar LL 81,50 7,6 37,4 15-Dic 33,0 45,9 PBI Pesos LL 15,73 4,9 8,0 15-Dic 46,5 50,7 En commodities, hubo subas en todo lo ue no fue metales: soja +1.0%, cobre +2.7%, maíz +0.7% y petróleo +1.4%; las bajas: oro (recomendado) -1.9%, plata (recomendada) -1.7% y platino -0.6%. De Latinoamérica, hubo subas en inalterado -0.1%. Brasil +1.3% y Argentina +3.4%; México casi En las acciones, entre las destacadas mencionamos: Telecom (recomendada) +8.7%, Macro (recomendada) +7.5%, Indupa +13.0%, Petrobras Energía +6.1%, Francés +11.4% y Grupo Galicia +11.3% (recomendada). Las bajas: Edenor -7.0%, Petrobrás Brasil -7.7% (recomendada), Pampa -6.1%, Irsa -5.7% (segunda semana), Aluar (recomendada) -1.9% (segunda semana), Ledesma -3.0% Tenaris -1.4%. Economía y Mercados Lo ue viene: seguir por el momento con posiciones de bonos y acciones Hace dos semanas recomendamos posicionarse dentro de la cartera de mayor riesgo en bonos locales principalmente Bonar X, Boden 15 y Bonar VII a Tires entre 14 (Bonar VII) y 15.5%. Hoy las tires son entre 13% (Bonar VII) y 14% (Boden 15 y Bonar X 2017) y seguimos sugiriendo mantenerlos en posición (hay ue considerar también la estacionalidad de fin de año al estar exentos de tributar bienes personales). A principios de año monitorearemos el panorama para ver si modificamos o no la recomendación. Research Página 5 de 6
En acciones seguimos recomendando Grupo Galicia (3.4 PER y 1.0 PBV), Telecom (5.4 PER y 1.5 PBV) e Inv. Juramento (la consideramos reserva de valor: 1.25 PBV). Petrobras Brasil, Banco Macro (4.2 Per y 1.0 PBV), Aluar (1.0 PBV) y Molinos (para trading especulativo). Research Página 6 de 6