Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara Enestor Dos Santos BBVA Research Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes Situación Brasil Segundo trimestre de 2015 Madrid, 3 de junio de 2015
Principales mensajes 1 La economía mundial sigue creciendo, pero más débil y desigualmente. China continúa desacelerándose de forma controlada y la política monetaria de EEUU se prepara para un aumento de tipos de interés, lo que aumentará la volatilidad en los mercados. 2 El PIB de Brasil se contrae y la inflación se dispara. Prevemos que el crecimiento de la economía será de -0,7% este año, debido tanto a factores externos como internos, y que la inflación permanecerá alrededor de 8,0% en el segundo semestre de 2015, por la fuerte corrección en los precios administrados. 3 El ajuste económico continúa, a pesar de los sobresaltos. Se ha revertido el tono expansivo de las políticas fiscal y monetaria. A pesar del impacto negativo sobre el crecimiento a corto plazo y de las turbulencias políticas, medidas adicionales deben ser anunciadas para aumentar la confianza en el país y sentar las bases para la recuperación de la economía. Página 2
Esquema 1 Economía global: crecimiento mundial más débil y desigual 2 Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara Página 3
Una recuperación global más débil y desigual EE. UU. España Eurozona Eagles China 2015 2,9 2016 2,8 2015 2016 3,0 2,7 1,6 2,2 2015 2016 2015 2016 2015 2016 4,9 5,3 7,0 6,6 Latinoamérica 2015 2016 Mundo 2015 2016 Asia emergente 2015 2016 0,6 2,1 3,5 3,9 6,8 6,7 Vease: https://www.bbvaresearch.com/public-compuesta/situacion-global-segundo-trimestre-2015// Fuente: BBVA Research Baja Se mantiene Sube Página 4
Una recuperación global más débil y desigual Indicador BBVA-GAIN de crecimiento mundial (% trimestral) Fuente: BBVA Research 1,50 1,25 1,00 0,75 2,8% anualizado En Europa se intensifica la mejora de la actividad. El crecimiento pierde fuerza en Emergentes 0,50 0,25 0 La desaceleración de EEUU será transitoria IC al 20% IC al 40% IC al 60% PIB (% T/T) Página 5
China: continúa la desaceleración tendencial y gradual de la actividad China: crecimiento del PIB (%). Previsiones 2015-16 Fuente : BBVA Research 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 7.7 7.4 7.0 6.6 Desaceleración de la mano de la corrección inmobiliaria y la consolidación fiscal en los gobiernos locales 4.0 3.0 2.0 Objetivo de 7% en 2015 desencadena nuevas medidas de estímulo, fiscal y monetario 1.0 0.0 2013 2014 2015 2016 may-15 feb-15 Página 6
1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 EEUU: una desaceleración transitoria en el primer trimestre EEUU: Crecimiento del PIB (tasa trimestral anualizada) Fuente: BBVA Research y Haver 6 5 4 3 Empleo al alza e inflación baja apoyan la renta de los hogares y el consumo 2 1 0-1 Esto compensará la apreciación del dólar y el freno de la demanda externa -2-3 Página 7
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 Diferenciación en políticas monetarias entre EEUU y el resto del mundo Expectativas de tipos de interés (%, Perspectivas a un año vista de los tipos de interés de la FED y del BCE) 0.75 0.60 0.45 Desde enero de 2015 los bancos centrales han tomado 27 decisiones de bajada de tipos de interés y sólo 2 decisiones de subida 0.30 0.15 0.00-0.15 Volatilidad reciente asociada a cambio de calendario probable de aumento de tipos de interés por parte de la Fed. -0.30 FED Fuente: BBVA Research, Haver Analytics BCE Página 8
mar-10 nov-10 jul-11 mar-12 nov-12 jul-13 mar-14 nov-14 jul-15 mar-16 nov-16 jul-17 mar-18 nov-18 mar-10 oct-10 may-11 dic-11 jul-12 feb-13 sep-13 abr-14 nov-14 jun-15 ene-16 ago-16 mar-17 oct-17 may-18 dic-18 mar-10 oct-10 may-11 dic-11 jul-12 feb-13 sep-13 abr-14 nov-14 jun-15 ene-16 ago-16 mar-17 oct-17 may-18 dic-18 Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 Precios de las materias primas se recuperan ligeramente, pero se mantienen moderados Petróleo Brent: (USD/b) Fuente: BBVA Research y Bloomberg Soja: (USD/tm) Fuente: BBVA Research y Bloomberg Cobre: (USD/lb) Fuente: BBVA Research y Bloomberg 120 100 80 60 40 650 600 550 500 450 400 350 300 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 ene-15 may-15 ene-15 may-15 ene-15 may-15 Precios del petróleo y cobre aumentan levemente en el último trimestre por fundamentales de oferta, y también por la debilidad del dólar en las últimas semanas Página 9
Cuáles son los riesgos globales? Europa Grecia Geopolítica global Oriente Medio, Rusia-Ucrania Fuente: BBVA Research Emergentes Impacto de la normalización de la FED China Ajuste brusco de la actividad Aumenta el riesgo Se mantiene el riesgo Página 10
Esquema 1 Economía global: crecimiento mundial más débil y desigual 2 Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara Página 11
Resultado primario (% PIB) Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 El ajuste fiscal será significativo, pero el objetivo de superávit primario no será alcanzado Resultado fiscal del sector público: evolución de saldos primario y total, 2002-2016 (% del PIB) Fuente: BBVA Research y BCB 2002 a 2012 4 El ajuste restrictivo de la política económica ha continuado en los últimos meses, con nuevas acciones monetarias y fiscales. 2016 2015 2013 2015 2014-8 -6-4 -2 0 Resultado total (% PIB) 2 0-2 A pesar del inestable entorno político, este proceso debería continuar en los próximos meses. El ajuste es fundamental para que se recupera la confianza y la actividad. Más medidas permitirían que el sector público genere un superávit primario de 0,9% del PIB en 2015, por debajo del objetivo (1,1%), pero mucho mayor que el de 2014 (-0,6%) Página 12
ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 Un ajuste monetario más fuerte que lo esperado, con un impacto limitado sobre las expectativas Tipos de interés SELIC (%) Fuente: BBVA Research y BCB 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 El BCB debe seguir ajustando al alza los tipos Selic hasta al menos 13,75%. Un ajuste a la baja sólo en 2016. El objetivo es recuperar la credibilidad perdida en los años anteriores y hacer que la inflación converja a 4,5% al cierre de 2016 (las expectativas de mercado siguen en 5,5%) Recuadro 1: el impacto de los cambios en el Selic sobre los tipos de interés futuro se redujo, pero los mercados pasaron a dar más peso a la comunicación del BCB Página 13
Prevemos una caída de 0,7% del PIB en 2015 y un ligero repunte en 2016 PIB y componentes (% al año) Fuente: BBVA Research y BCB 6 4 En el primer trimestre el PIB se redujo 0,2% t/t y las señales recientes apuntan a un deterioro más fuerte en el segundo trimestre. 2 0-2 -4 A pesar de los riesgos bajistas, una ligera recuperación debe materializarse a partir del segundo semestre. -6-8 PIB FBKF Cons Privado Cons Publico Exp Imp Prevemos que el PIB crezca 1,8% en 2016, en línea con la esperada recuperación de la confianza tras los ajustes monetario, fiscal y cambiario en marcha 2014 2015 2016 Página 14
ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 El entorno actual es muy desfavorable para la actividad económica Indicadores de confianza* * El indicador de confianza del consumidor ha sido ajustado al rango 0-100. Fuente: Fecomercio, CNI y BBVA Research. 90 80 70 Hay factores externos e internos pesando negativamente sobre la confianza y la actividad económica 60 50 40 30 El impacto negativo de estos factores se concentrará en este año y, en menor medida, en el próximo. confianza del consumidor confianza empresarial (sector industrial) Página 15
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016(p) Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 tanto por factores externos PIB y términos de intercambio (var. % anual) Fuente: BBVA Research. 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 20 15 10 5 0-5 -10-15 Destaca el impacto del ajuste a la baja de los términos de intercambio, como consecuencia de la caída del precio de las materias primas La moderación de algunas economías emergentes relevantes para Brasil (China, Argentina) también tiene un efecto negativo en la actividad interna GDP annual growth (LHS) Terms of trade annual variation (RHS) Página 16
como por factores internos Petrobras: inversiones totales (R$ de 2014) Fuente: Petrobras. Datos de 2012 y 2013: Fact Sheet; 2014-2016: presentación de resultados de 2014 en abril de 2015. 120 100 Entre los factores afectando negativamente el crecimiento (especialmente en 2015), destacan: i) el ajuste monetario y fiscal, incluyendo la moderación del crédito público 80 60 ii) la crisis en Petrobras, por sus efectos sobre la economía y sobre el ya turbulento entorno político 40 20 iii) el aumento de los costes afrontado por las empresas y familias debido al realineamiento de los precios de los productos regulados por el gobierno y a la depreciación cambiaria 0 2012 2013 2014 2015 2016 Página 17
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015 Los mercados financieros se calman, pero siguen pendientes del ajuste económico y de la Fed Bolsa de valores (BOVESPA), diferencial soberano (EMBI +), tipo de cambio (BRL / USD) y cotización de Petrobras (índice ene-2013=100) Fuente: Datastream y BBVA Research 250 200 150 100 50 El precio de los activos domésticos ha repuntado desde marzo, eliminando parte de las pérdidas acumuladas previamente La corrección reciente se debió a la percepción de que la normalización monetaria en EE.UU. será más suave, a avances en el ajuste económico y los menores riesgos relacionados a Petrobras. 0 En todo caso la evolución de estos factores debe seguir generando turbulencias en los próximos meses. BOVESPA EMBI Tipo de cambio Petrobras Página 18
El tipo de cambio tiene que seguir depreciándose para que el país recupere su competitividad y las exportaciones contribuyan más al crecimiento Tipo de cambio (BRL/USD) y cuenta corriente (% PIB) Fuente: BCB y BBVA Research 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 4,5 4,4 2,7 3,0 4,2 3,2 3,6 3,5 La reciente apreciación del BRL, desde 3,30 al inicio de marzo hasta 3,15 al cierre de mayo se revertirá pronto 2,5 2,0 1,5 1,0 Una depreciación adicional es fundamental para que el país recupere la competitividad y el crecimiento repunte 0,5 0,0 dic-14 abr-15 dic-15 dic-16 Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB) Tipo de cambio (BRL/USD) Página 19
Principales mensajes 1 La economía mundial sigue creciendo, pero más débil y desigualmente. China continúa desacelerándose de forma controlada y la política monetaria de EEUU se prepara para un aumento de tipos de interés, lo que aumentará la volatilidad en los mercados. 2 El PIB de Brasil se contrae y la inflación se dispara. Prevemos que el crecimiento de la economía será de -0,7% este año, debido tanto a factores externos como internos, y que la inflación permanecerá alrededor de 8,0% en el segundo semestre de 2015, por la fuerte corrección en los precios administrados. 3 El ajuste económico continúa, a pesar de los sobresaltos. Se ha revertido el tono expansivo de las políticas fiscal y monetaria. A pesar del impacto negativo sobre el crecimiento a corto plazo y de las turbulencias políticas, medidas adicionales deben ser anunciadas para aumentar la confianza en el país y sentar las bases para la recuperación de la economía. Página 20
Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara Enestor Dos Santos BBVA Research Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes Situación Brasil Segundo trimestre de 2015 Madrid, 3 de junio de 2015
Anexo: Previsiones Previsiones macroeconómicas anuales 2013 2014 2015 2016 PIB (%, interanual) 2,7 0,1-0,7 1,8 Inflación (% a/a, fin de periodo) 5,9 6,4 7,6 5,5 Tipo de cambio (frente al USD, fin de periodo) 2,34 2,66 3,21 3,49 Tipos de interés (%, fin de período) 10 11,75 13,75 11,50 Consumo privado (% a/a) 2,9 0,9 0,1 0,8 Consumo público (% a/a) 2,2 1,3 0,7 1,0 Inversión fija (% a/a) 6,1-4,4-6,7 4,5 Exportaciones (% a/a) 2,1-1,1-2,9 4,7 Importaciones (% a/a) 7,6 1-,0-5,3 2,4 Saldo fiscal (% PIB) -3,1-6,2-5,7-4,3 Cuenta corriente (% PIB)+ N.D. -4,5-4,2-3,6 * Serie de cuenta corriente revisada por el BCB, disponible a partir de 2014. Fuente: BBVA Research Página 22