Bibliografía para este tema Tema 5. Los mercados financieros Macroeconomía I Ainhoa Herrarte Sánchez Curso 2008-2009 Mochón, F. Economía, Teoría y Política, Cap. 15 pp. (317-331) y 16 (pp. 339-350) Blanchard, O. Macroeconomía : Cao. 4, pp. 61-78 Mankiw, G. Principios de Economía, 3ª edición, Cap. 25, pp. 489-498 1 2 El sistema financiero Sistema financiero: conjunto de instituciones de la economía que ayudan a coordinar los ahorros de unos agentes económicos (familias o empresas) con la inversión de otros Coordinar el ahorro y la inversión de la economía Activos financieros: Dinero, Bonos, acciones, etc Mercados financieros: mercados en los que se compran y venden activos financieros Mercado de dinero Mercado de bonos Mercado de valores etc Intermediarios financieros: Bancos Fondos de inversión 3 Ahorradores (prestan dinero a cambio de un interés ) Tipo de interés (i): es el rendimiento de los ahorros y el coste de los préstamos 4 Prestatarios (piden préstamos a cambio de un interés )
Contenido Ahorro Inversión 5.1. El dinero: origen, funciones y tipología 5.2. La demanda de dinero 5.3. La oferta monetaria y los agregados monetarios 5.4. Los bancos comerciales. Proceso de creación de dinero bancario 5.5. El Banco Central Europeo: funciones y balance 5.6. La base monetaria, la oferta de dinero y el multiplicador monetario 5.7. El control de la oferta monetaria: instrumentos de política monetaria 5.8. El equilibrio en los mercados financieros. La determinación del tipo de interés. 5 6 5.1. El dinero: concepto, origen, funciones y tipología Tipos de dinero: Evolución histórica Por qué es tan importante el estudio del dinero? Dado que la mayoría de los precios se expresan en unidades monetarias (euros, dólares, libras, etc), el nivel general de precios de una economía va a estar muy relacionado con la cantidad de dinero que haya en esa economía Dinero es cualquier activo que es aceptado por la colectividad como medio de pago Economía sin dinero: trueque A lo largo de la historia la mayor parte de las civilizaciones han utilizado bienes concretos como medio de pago: conchas, aceite, especias, sal, oro, plata,. Dinero mercancía Dinero mercancía: un activo que tiene valor intrínseco (valor en sí mismo) y que es usado para realizar transacciones económicas. El valor del dinero mercancía coincide con su valor real. Ejemplos: el oro, la plata etc., Dinero signo o dinero fiduciario: Su valor intrínseco es inferior a su valor real. Su valor reside en la confianza que tienen los agentes económicos en que sea aceptado como medio de pago. El dinero signo o fiduciario está respaldado legalmente por un Banco Central que da fe de su valor Ejemplo: los billetes y las monedas de curso legal Durante mucho tiempo los Estados utilizaron billetes respaldados por reservas de oro, (Sistema Patrón Oro) pero esto en la actualidad prácticamente ya no existe. 7 8
El dinero en el sistema monetario actual El dinero en el sistema monetario actual Actualidad: Dinero = Efectivo + Depósitos Efectivo: son los billetes y monedas en manos del público. DINERO LEGAL Depósitos: DINERO BANCARIO Depósitos a la vista: son las cuentas depositadas en los bancos a las que los ciudadanos pueden acceder inmediatamente a través de la extensión de un cheque o rellenando un formulario o a través de una tarjeta de débito. Tienen liquidez plena. Apenas ofrecen rendimiento Depósitos de ahorro Depósitos de ahorro: Depósitos bancarios de corto y medio plazo. No pueden movilizarse mediante cheques ni tarjetas de débito, aunque son fácilmente convertibles en depósitos a la vista. Ofrecen alguna rentabilidad. Disponibilidad menor que los depósitos a la vista y, por tanto, menor liquidez. Depósitos a plazo: Depósitos bancarios de medio y largo plazo. El depositante se compromete a no retirar el dinero durante un plazo determinado. Si lo hace se le penaliza. A cambio el Banco le paga un interés mayor. Son activos menos líquidos pero más rentables. Depósitos a plazo 9 10 Menos liquidez, más rentabilidad Funciones que cumple el dinero Ser Medio de pago: Es el activo aceptado para comprar bienes y servicios. Billetes y monedas (dinero efectivo) Depósitos a la vista Depósitos de ahorro Depósitos a plazo Unidad de Cuenta (referencia): Es el patrón que utilizan productores y consumidores para marcar precios y registrar las deudas. Precios, salarios, valores de activos y deudas se expresan en dinero (en euros, en dólares, etc). Que todos los precios estén expresados en una misma medida del valor facilita las comparaciones de precios. Más liquidez, menos rentabilidad Depósito de valor: El dinero es un activo financiero que utilizan los individuos para transferir riqueza del presente al futuro. Hay otros activos que también sirven como depósito de valor (acciones, bonos, inmuebles, etc) 11 12
Características los activos financieros La liquidez es la facilidad con la que un activo financiero se puede convertir en dinero (Billetes y monedas) La rentabilidad es aquella propiedad por la que algunos activos financieros ofrecen un valor futuro superior al actual. Normalmente, cuanto más líquido es un activo, menor es su rentabilidad. Por qué? Por que cuanto mayor es la liquidez menor es el riesgo de transformalo en medio de pago. Solvencia del emisor (Riesgo) Dinero El mercado de dinero Demanda de dinero: la deciden los agentes económicos a través de sus decisiones de cartera Oferta monetaria: la determina el Banco Central a través de la Política monetaria Se determina el tipo de interés 13 14 5.2. La demanda de dinero La demanda de dinero es la cantidad de dinero (efectivo y depósitos bancarios) que desean mantener los agentes económicos Las decisiones sobre la cantidad de dinero que desean mantener los agentes económicos forman parte de otra decisión más amplia que son las decisiones de cartera 15 La demanda de dinero: las decisiones de cartera Yd = C + Sp El ahorro (variable flujo: ahorro por unidad de tiempo) acumulado a lo largo del tiempo da lugar a la RIQUEZA (variable stock) Los agentes DECIDEN cómo distribuir su riqueza entre: Activos reales (inmuebles, obras de arte, joyas, etc) Activos financieros (dinero, bonos, acciones, etc) 16
La demanda de dinero: las decisiones de cartera Los activos reales no pueden convertirse fácilmente en dinero: no son líquidos Los activos financieros sí pueden convertirse en dinero más fácilmente La parte de la riqueza que los agentes destinan a la compra de activos financieros se denomina RIQUEZA FINANCIERA Por tanto, la Riqueza financiera (RW) es la suma de todos los activos financieros que poseen los agentes económicos en un momento del tiempo variable STOCK RW = Dinero + Bonos + Acciones + Otros activos financieros Resumimos todos los activos financieros en dos: Dinero (billetes y monedas y depósitos bancarios) Bonos 17 La demanda de dinero: las decisiones de cartera Dinero: dinero legal (billetes y monedas) + dinero bancario (depósitos bancarios) Bonos: son activos financieros que NO pueden utilizarse directamente para realizar transacciones, es preciso venderlos previamente. Rinden un tipo de interés (i) Los bonos tienen un riesgo de impago La compraventa de bonos implica unos gastos de gestión (comisiones) Los agentes DECIDEN cómo distribuir su riqueza financiera entre dinero y bonos: a esta decisión se le denomina decisiones de cartera 18 La demanda de dinero: las decisiones de cartera Conceptos previos: el tipo de interés Riqueza financiera (RW) = Demanda de dinero + Demanda de bonos Dada una riqueza financiera, cuando los agentes económicos deciden qué cantidad de dinero van a mantener (su demanda de dinero), su demanda de bonos ya queda determinada Basta con estudiar la demanda de dinero (o la demanda de bonos): cuando el mercado de dinero está en equilibrio, el mercado de bonos también lo está Estudiaremos 19 la DEMANDA DE DINERO 20 El tipo de interés (nominal): es el precio del dinero. Para aquellos que ahorran es el pago que reciben a cambio de ahorrar y para aquellos que piden prestado es el dinero que tienen que pagar por haber recibido un préstamo Ejemplo 1: Tengo ahorrados 10.000 euros Realizo un depósito bancario que me paga un 3.25% anual Al cabo de un año tendré: 10.000 + 10.000*0,0325 = 10.000 * (1,0325) = 10.325 10.325 10.000 = 325 He obtenido una ganancia de 325 euros (nominales) por ahorrar
Conceptos previos: el tipo de interés Conceptos previos: los bonos El tipo de interés, Ejemplo 2: Quiero comprar una casa cuyo precio son 300.000 euros Pido un préstamo hipotecario Durante x años tendré que pagar unos intereses Si el interés es 4.2% (euribor + 0.5%, p.e.) El primer año pagaré en concepto de intereses: 300.000 * 0.042 = 12.600 euros (1050 euros al mes aproximadamente) 21 Los bonos: qué son? Los bonos son un activo financiero que supone un derecho de cobro para el tenedor del bono (el que lo posee) y un derecho de pago para el emisor del bono Quién emite bonos? Aquellos agentes económicos que necesitan financiación: es una forma de pedir dinero prestado Emisores de bonos: gobiernos, empresas, entidades financieras, etc El comprador del bono (ahorrador) cuando adquiere el bono entrega un dinero al emisor del bono (prestatario) y éste se compromete a devolverle el dinero (el principal) al cabo de un tiempo (6 meses, 1 año, 2 años, etc ) más unos intereses 22 La demanda de dinero La demanda de dinero Sabemos que la Riqueza financiera (RW) = dinero + bonos La demanda de dinero es la parte de la riqueza financiera que los agentes económicos deciden mantener en forma de dinero (efectivo y depósitos bancarios) Supongamos que dado lo que ha ido ahorrando a lo largo del tiempo un agente económico su riqueza financiera (RW) son 50.000 euros y este decide mantener en forma de dinero 5000 euros. Por tanto, su demanda de dinero (L) serán 5000 euros Por tanto, su demanda de bonos serán 50.000 5000 = 45.000, es decir DB = RW L 23 Si la demanda de dinero es la cantidad de dinero que mantienen los agentes económicos en forma de dinero, qué factores determinan la demanda de dinero? Los agentes económicos demandan dinero porque es un medio de pago (para realizar transacciones): no podemos comprar bienes y servicios mediante bonos Demanda de dinero por motivo transacción Los agentes económicos mantienen (demandan) dinero también por motivo precaución: para imprevistos Sin embargo, mantener dinero tiene un coste de oportunidad pues el dinero no rinde intereses: cuanto mayor sea la parte de la riqueza financiera que se mantiene en dinero, menor será la parte de la riqueza financiera de la que podamos obtener un rendimiento (tipo de interés) La demanda de dinero del conjunto de la economía será la suma de las demandas de dinero individuales de todos los agentes económicos 24
La demanda de dinero La demanda de dinero El principal motivo por el que se demanda dinero es porque sirve para realizar transacciones la demanda de dinero de un pensionista se parece a la demanda de dinero del director general de una gran empresa? ( los pagos que realizan uno y otro se parecen?) qué variable hace que unos agentes demanden más o menos dinero? 25 La variable fundamental determinante de la demanda de dinero es la renta (Y) Cuando mayor es la renta, mayor es el número de transacciones que realizan los individuos y por tanto mayor demanda de dinero A menor renta, menor demanda de dinero Demanda de dinero por motivo transacción Los agentes suelen demandar más dinero del que necesitan: demanda de dinero por motivo precaución. También depende de la renta. 26 La demanda de dinero La demanda de dinero Mantener toda la riqueza financiera en dinero en muy cómodo pues se puede usar en cualquier momento para realizar pagos Si lo mantenemos todo en dinero (L=30.000) no obtendremos ninguna rentabilidad Si mantenemos todo en bonos DB=30.000 y L=0 obtendremos la mayor rentabilidad pero cada vez que necesitemos dinero tendremos que vender bonos para obtener dinero en qué proporción mantendremos dinero? Dependerá del nivel de transacciones que realicemos (de nuestra renta): Y Dependerá del tipo de interés que ofrezcan los bonos: cuanto mayor sea el tipo de interés, menor será la demanda de dinero: i 27 28
La demanda de dinero Demanda de dinero nominal (en unidades monetarias) M d = f (Y (+), P (+), i (-) ) Demanda de saldos reales (demanda de dinero en términos reales: en función de la cantidad de bienes y servicios que pueden comprarse): M d /P = L L = ky hi Donde L es la demanda de saldos reales, y k y h son dos parámetros positivos que miden la sensibilidad de la demanda de dinero ante variaciones de la renta (k) y ante variaciones en el tipo de interés (h) 29 i 10% 5% 1% La demanda de dinero 30 2500 7500 Un aumento de la renta aumenta la demanda de dinero para cada tipo de interés 8500 10000 L = f(y 1 ) L = f(y 0 ) Saldos reales Los bonos y el tipo de interés Los bonos y el tipo de interés Los bonos: El agente que compra un bono se convierte en ACREEDOR del agente emisor del bono, mientras que el emisor del bono se convierte en DEUDOR Características de los bonos: plazo (a mayor plazo menor liquidez), riesgo de impago y rendimiento Determinadas empresas evalúan el riesgo de impago de los bonos (p.e. Standard and Poor s) Aunque los bonos tengan una fecha específica de vencimiento, los tenedores de los bonos pueden venderlos antes del vencimiento a otro agente Los bonos: Los bonos son activos financieros emitidos al descuento: el agente que emite el bono promete pagar una cantidad al vencimiento Por tanto, la rentabilidad de los bonos: Rentabilidad = Pb vencimiento Pb compra Los bonos se compran en el mercado de bonos Demanda de bonos (la realizan los agentes que tienen dinero para prestar) Oferta de bonos (la realizan los agentes que necesitan financiación) La oferta y la demanda de bonos determina el precio (actual) del bono económico 31 32
Los bonos y el tipo de interés Los bonos y el tipo de interés Pb 97 33 Oferta de bonos Demanda de bonos Cantidad de bonos Los bonos: B 0 34 El precio del bono al vencimiento es fijo Sólo varía el precio actual del bono según la oferta y la demanda de bonos Ejemplo 1: una letra del Tesoro que promete pagar 100 euros dentro de un año La rentabilidad que obtengamos por este bono (la letra del tesoro) dependerá del precio que paguemos hoy Si el precio que pagamos hoy por el bono son 90 euros, obtendremos una rentabilidad de 10 euros (100 90 = 10) Los bonos y el tipo de interés Si el precio que pagamos hoy por el bono son 95 euros, obtendremos una rentabilidad de 5 euros (100 95 = 5) Por tanto, cuanto mayor sea el precio actual del bono, menor será su rentabilidad cómo calculo la rentabilidad del bono en términos porcentuales? Pb + Pb * i = 100 Pb (1 + i ) = 100 Los bonos y el tipo de interés De la anterior expresión podemos calcular también el tipo de interés conocido Pb y Pv 100 P i = 1 = P P b v b 1 100 P b = (1 + i) 35 Donde 100 es el precio del bono al vencimiento (Pv) e i es el tipo de interés expresado en tantos por 1 (un 3% es 0,03) Donde Pv es el precio del bono al vencimiento y Pb es el precio actual del bono e i es el tipo de interés 36
Los bonos y el tipo de interés Los bonos y el tipo de interés La relación entre el Precio del bono (Pb) y su interés: ejemplos numéricos Supongamos que Pb = 97,5 cuál es su rentabilidad? i = 100/97,5 1 = 0,0256 2,56% Si Pb = 98 i = 100/98 1 = 0,0204 2.04% Si Pb = 970 i = 100/97 1 = 0,0309 3.09% 37 Pv Pb i 100 97,5 2.56% 100 98,0 2.04% 100 97,0 3.09% Cuando aumenta el precio del bono (97,5 98), DISMINUYE el tipo de interés (2.56% 2.04%) Cuando disminuye el precio del bono (98 97), AUMENTA el tipo de interés (2.04% 3.09%) Relación inversa entre el precio del bono y su tipo de interés 38 Los bonos y el tipo de interés Los bonos y el tipo de interés Por qué varían los precios de los bonos? Porque varían la oferta y/o la demanda de bonos Pb 98 97 Oferta de bonos Aumento de la demanda de bonos Demanda de bonos 39 Cantidad de B 0 B 1 bonos Un aumento 40 de la demanda de bonos produce un exceso de demanda de bonos y un aumento del precio del bono
Pb 97 96 Conceptos previos: El mercado de bonos Oferta de bonos Aumento de la oferta de bonos Demanda de bonos Cantidad de B 0 B 1 bonos Un aumento 41 de la oferta de bonos produce un exceso de oferta de bonos y un descenso del precio del bono 42 LETRAS A 12 MESES Fecha de liquidación 21-nov-08 Nominal solicitado 6.195,63 Nominal adjudicado 4.403,57 Nominal adjudicado (2ª vuelta) 459,19 Precio mínimo aceptado 97,492 Tipo de interés marginal 2,545 Precio medio 97,561 Tipo de interés medio 2,473 Adjudicado al marginal 170,000 1er precio no admitido 97,487 Volumen peticiones a ese precio 200,00 Peticiones no competitivas 416,25 Efectivo solicitado 6.040,36 Efectivo adjudicado 4.295,35 Efectivo adjudicado (2ª vuelta) 447,67 Porcentaje de prorrateo Ratio de cobertura 1,41 Anterior tipo marginal 3,403 La Oferta monetaria La Oferta Monetaria 43 qué es? Es la cantidad total de dinero en circulación que hay en una economía (dinero legal y dinero bancario) cómo se mide? A través de los agregados monetarios: los principales son M1, M2, M3 quién la produce? Los Bancos Centrales de los países: producen el dinero de base de la economía (base monetaria: BM). Es dinero físico (billetes y monedas) El sistema bancario: bancos comerciales, cajas de ahorro y cooperativas de crédito. Producen dinero bancario En la oferta monetaria también influyen los agentes económicos 44 cuando deciden qué cantidad de depósitos bancarios desean mantener
qué es? La Oferta monetaria Es la cantidad total de dinero en circulación que hay en una economía (dinero legal y dinero bancario) Por tanto: OM = Efectivo en manos del público (billetes y monedas) + Depósitos bancarios OM = L m + D Medición de la Oferta Monetaria: los Agregados monetarios M1= Oferta monetaria en sentido estricto Efectivo: Billetes y Monedas emitidos por el Banco de España por delegación del BCE Depósitos a la vista M2 = Oferta monetaria ampliada M1 Depósitos de ahorro con preaviso hasta 3 meses Depósitos a plazo (hasta dos años) M3 = Disponibilidades líquidas M2 Cesiones temporales Participaciones en fondos del mercado monetario (< 1 año) Valores de renta fija de hasta dos años 45 Agosto de 2008, Millones de euros 10.000.000 9.000.000 8.000.000 7.740.313 9.120.219 90% 80% M1 83% 7.000.000 70% 6.000.000 60% 5.000.000 50% 4.000.000 3.789.526 40% 3.000.000 30% 2.000.000 20% 17% 1.000.000 10% 0 M1 M2 M3 0% Efectivo en circulación Depósitos a la vista
M2 M3 45% 40% 40% 40% 35% 34% 35% 30% 25% 20% 15% 31% 20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 7% 27% 17% 4% 3% 8% 10% 8% 0% 5% 0% Efectivo en circulación Depósitos a la vista Dep. plazo hasta 2 añ. Dep. preaviso hasta 3 meses Efectivo en circulación Depósitos a la vista Dep. plazo hasta 2 añ. Dep. preaviso hasta 3 meses Cesiones temporales Valores dtos de acciones a menos de 2 añ. Participaciones en FMM Banco Central Instituciones Financieras (bancos, cajas, etc) Instituciones Financieras (bancos, cajas, etc) Agentes económicos El sistema bancario: los bancos comerciales y el proceso de creación de dinero bancario El negocio principal de los bancos comerciales es captar dinero (recibir depósitos) de unos clientes y utilizar esos depósitos para prestárselo a otros clientes. Los bancos reciben unos depósitos, parte de esos depósitos los mantienen en forma de reservas (reservas bancarias) y el resto lo utilizan para realizar préstamos Reservas Bancarias (RB): activos que los bancos comerciales mantienen inmovilizados para 1) hacer frente a necesidades de liquidez diarias de sus clientes (reservas voluntarias) y 2) para cumplir exigencias legales del Banco Central (Reservas legales). Las reservas bancarias son un porcentaje de los Depósitos (D) recibidos de sus clientes RB= % D Instituciones Financieras (bancos, cajas, etc) 51 52
El sistema bancario: los bancos comerciales y el proceso de creación de dinero bancario El Banco Central establece un mínimo para el coeficiente de reservas Coeficiente Legal de Caja. Actualmente es el 2%. Por tanto, por ley, el coeficiente de reservas siempre será mayor al 2%. Los bancos comerciales mantienen más reservas de las legalmente exigidas por ley: cuando un cliente quiere sacar dinero en efectivo de su depósito es necesario que haya dinero efectivo en caja. Estas reservas suelen llamarse reservas voluntarias Por tanto: RB = ω D 0 < ω < 1 Siendo ω el coeficiente de reservas (incluye el coeficiente legal de caja y las reservas voluntarias) y D los depósitos bancarios El proceso de creación de dinero bancario El balance de un banco comercial Banco BBVA Activos Pasivos Reservas bancarias Préstamos realizados a clientes Otras cuentas Depósitos de clientes Préstamos recibidos del Banco Central Otras cuentas Total Activos Total Pasivos 53 54 El proceso de creación de dinero bancario El proceso de creación de dinero bancario Supongamos que un particular realiza un depósito de 1000 que tenía en efectivo en un banco comercial (p.e. BBVA) el pasivo del BBVA aumenta en 1000 y también las reservas bancarias 55 RB Banco BBVA Activos + 1000 Total Activos + 1000 Pasivos Depósitos + 1000 Total Pasivos + 1000 Ahora el BBVA comienza su negocio bancario Mantiene un % en forma de reservas bancarias (p.e. 20%) El resto lo presta a otros clientes 56 Banco BBVA Activos RB 200 Préstamos 800 Total Activos 1000 Pasivos Depositos 1000 Total Pasivos 1000
El proceso de creación de dinero bancario El particular que recibe el préstamo de 800 lo utiliza para hacer un pago a una empresa, que lo ingresa en su banco habitual (p.e. BSCH) Primer banco: BBVA Activos Pasivo 2º banco: BSCH Activo Pasivo 2ºbanco:BSCH Activos El proceso de creación de dinero bancario Pasivo 3º banco: Activo Pasivo RB 200 Depósitos 1000 RB 160 Depósitos 800 Reservas 160 Depositos 800 Reservas 128 Depositos 640 Préstamos 800 Préstamos 640 Préstamos 640 Prestamos 512 Total Activos 1000 Total Pasivos 1000 Total Activos 800 Total Pasivos 800 Total Activos 800 Total Pasivos 800 Total Activos 640 Total Pasivos 640 Oferta Monetaria = 1000 + 800 + 640 = 2440 Oferta 58 Monetaria = 1000 + 800 + 640 +512 Cuál es el efecto final de 1000 y Coef=20%? Multiplicador de dinero Banco Depósitos Reservas bancarias (20%) Préstamos Banco inicial (1ª gen) 1000 200 800 Banco 2ª generación 800 160 640 Banco 3ª generación 640 128 512 Banco 4ª generación 512 102.4 409.6 n 0 0 0 TOTAL 5000 1000 4000 Los 1000 euros iniciales dan lugar a 1000+800+640+...euros en forma de dinero bancario (depósitos bancarios). 1000 euros iniciales de dinero legal = 1000+0.8*1000+0.8 2 *1000+0.8 3 *1000+... de dinero bancario Dinero bancario = 1000 (1 + 0.8 + 0.8 2 + 0.8 3 +... + 0.8 n ) Progresión geométrica cuya razón es 0,8 Oferta monetaria = 1000 (1/1-0.8) = 1000 (1/0.2)= 59 = 1000 (1/ ω) = 5000 euros Cuánto dinero (M) se crea en una economía cuando el banco central emite o presta dinero a los bancos? : 1000 (1/0,20) = 5000 euros M = RB ( 1/ ω) El multiplicador del dinero (supuesto que el efectivo en manos del público es igual a 0) es la cantidad de dinero que el sistema financiero genera por cada euro en reservas. 1/ ω es el multiplicador del dinero cuando los agentes no mantienen dinero en efectivo Qué pasa si ω=100%...?; Y si es 0? 60
El Banco Central y la política monetaria Los bancos centrales de los países son los responsables de controlar la cantidad de dinero en circulación de la economía (oferta monetaria) La forma de controlar la oferta monetaria es a partir de la política monetaria. La política monetaria son las decisiones tomadas por la autoridad monetaria (Banco Central) de una economía relativas al control de una serie de variables financieras (fundamentalmente la cantidad de dinero en circulación y los tipos de interés) 61 El Banco Central y la política monetaria España: S. XVIII hasta 31 de diciembre de 1998: Banco de España 1 de enero de 1999: Banco Central Europeo (BCE) Eurosistema Eurosistema = BCE + 15 Bancos Centrales Nacionales Excluidos del Eurosistema: Reino Unido, Dinamarca y Suecia Sistema Europeo de Bancos Centrales: incluye todos los países de la Unión Europea 62 63 64
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El BCE 69 70 El BCE decide la política monetaria de la zona euro (Eurosistema) Los BCN son los encargados de ejecutar dicha política monetaria Consejo de Gobierno: Máximo órgano de decisión del BCE El presidente (Jean-Claude Trichet) El Vicepresidente 15 gobernadores de los BCN (en España Miguel Ángel Fernández Ordoñez) 4 miembros nombrados por los Jefes de Estado de los países 71 72
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77 78 El Banco de España Funciones: Ejecutar la política monetaria decidida por el Consejo de Gobierno del BCE Guardar y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos (oro) Emitir y poner en circulación los billetes y monedas (la cantidad que diga el BCE) Ser Banco de Bancos Supervisar el funcionamiento de las entidades de crédito y los mercados financieros para garantizar su buen funcionamiento Ser el Banco del Estado (tesorería y servicios financieros, no le presta) La aplicación de la política monetaria del BCE 79 80
La política monetaria y el tipo de interés de referencia Es el tipo de interés que se aplica como referencia a las operaciones de mercado abierto: Actualmente el 2,5% (10 de dic. 2008) Es el principal mecanismo que utilizan los bancos centrales para controlar la cantidad de dinero que hay en la economía 81 82 Instrumentos de política monetaria Instrumentos de política monetaria: las OMA Genéricos: cualquier banco central 1) Operaciones de mercado abierto 2) Tipo de interés de referencia de la PM (tipo de interés oficial) 3) Coeficiente legal de caja Específicos Eurosistema 1) OMA: - Op. principales de financiación - Op. de financiación a más LP - Op. de ajuste - Operaciones estructurales 2) Tipo de interés de referencia 3) Facilidades marginales: - Facilidad marginal de crédito - Facilidad marginal de depósito Sirven para inyectar o drenar liquidez a la economía (aumentar o disminuir la oferta monetaria) OMA de compra de bonos: inyectar dinero OMA de venta de bonos: drenar dinero Compraventa de bonos públicos preferentemente: activos de garantía En el Eurosistema hay 4 tipos de OMA 83 4) Reservas mínimas 84
Instrumentos de política monetaria: las OMA 4 tipos de OMA: Operaciones principales de financiación: Principal instrumento para inyectar liquidez Se realizan semanalmente Vencimiento a 2 semanas Pacto de recompra El tipo de interés está determinado por el tipo de interés de referencia de la política monetaria o tipo de interés oficial (actualmente, 5 diciembre de 2008, 2,5%) 85 86 Instrumentos de política monetaria: las OMA Instrumentos de política monetaria: las OMA 4 tipos de OMA: Operaciones de financiación a más largo plazo Para inyectar liquidez Mensualmente Vencimiento a 4 semanas Pacto de recompra El tipo de interés está determinado por el tipo de interés de referencia de la política monetaria 4 tipos de OMA: Operaciones de ajuste: Se realizan ocasionalmente para regular la liquidez de la economía Para inyectar o drenar liquidez Operaciones estructurales: Para modificar la posición estructural del Eurosistema frente al sector financiero en ambos sentidos (aumentos o disminuciones de la oferta monetaria) 87 88
Instrumentos de política monetaria: las reservas mínimas Los bancos comerciales deben mantener por ley unas reservas bancarias mínimas que depositarán en el banco central Las reservas mínimas sirven para garantizar la liquidez del sistema 2% del total de depósitos Instrumentos de política monetaria: las reservas mínimas Depósitos = 9.000 millones de euros Coeficiente legal de caja = 2% Reservas mínimas = 0.02 x 9000 = 180 mill. 1ª semana: Reservas = 150; 150/9000 = 1.7% 2ª semana: Reservas = 190; 190/9000 = 2.1% 3ª semana: Reservas = 130; 130/9000 = 1.4% 4ª semana: Reservas = 250; 250/9000 = 2.8% MEDIA = 180 89 90 Instrumentos de política monetaria: las facilidades permanentes Una de las funciones de los bancos centrales es ser banco de bancos Objetivo de las facilidades permanentes: proporcionar o absorber liquidez a 1 día Facilidad marginal de crédito: el BCN presta dinero a 1 día (tipo de referencia + 1%) Facilidad marginal de depósito: el BCN acepta depósitos a 1 día (tipo de referencia 1%) 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Euribor 12 meses Tipo int. PM Fac. Mgnal créd. Fac. Mgnal. Dep. ene-01 abr-01 jul-01 oct-01 ene-02 abr-02 jul-02 oct-02 ene-03 abr-03 jul-03 oct-03 ene-04 abr-04 jul-04 oct-04 ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 91
El Balance de un Banco Central ACTIVO Oro y divisas Activos frente al sector bancario: - Créditos netos al sector bancario (facilidades marginales) - Activos financieros de garantía frente al sector bancario (operaciones de mercado abierto: cesiones temporales) Activos frente al sector público Otras cuentas PASIVO Pasivo monetario (Base monetaria): -Efectivo en manos del público (familias y empresas no financieras) -Reservas bancarias: - Reservas legales - Reservas voluntarias (efectivo en caja de bancos) Pasivo no monetario: - Depósitos del Tesoro - Otras cuentas 93 El Balance de un Banco Central Base monetaria = dinero de base de la economía a partir del cual se genera toda la oferta monetaria BM = Lm + RB BM = Activos BC Pasivo no monetario (PNM) 94 El Balance de un Banco Central El Balance de un Banco Central BM = Activos BC Pasivo no monetario Qué puede aumentar la Base monetaria? Los aumentos del activo del balance (sin que varíe el pasivo no monetario) Las reducciones del pasivo no monetario (sin que varíe el activo del balance) 95 Factores de creación de Base Monetaria 1. Los superávit exteriores (Factor no controlable: factor autónomo) 2. Aumentos del crédito al sistema bancario (Factor Controlable) 3. Reducción de depósitos del sector público (Factor no controlable) Factores de destrucción de Base Monetaria 1. Los déficit exteriores (Factor no controlable: Factor Autónomo) 2. Reducciones del créditos al sistema bancario (Factor Controlable) 3. Aumento de depósitos del sector público (Factor no controlable: Factor Autónomo) 96
Cambios en la BM Aumentos de la BM: Aumento de las reservas de divisas (por un superávit exterior). Factor NO CONTROLABLE 1. Una empresa española exporta por importe de 1000 $ (700 ) 2. Aumentan las reservas de divisas en 1000 $ (700 ) 3. El BC paga 700 a la empresa exportadora Reservas de divisas: + 1000 $ (700 ) Banco Central Base monetaria: Efectivo RB + 700 RB + 700 Banco Comercial (BBVA) Depósitos + 700 97 4. A partir de aquí comienza el proceso de creación de dinero bancario ya explicado Cambios en la BM Aumento del crédito al sector bancario Cesión temporal por 10.000 Aumenta el activo en 10.000 Aumentan las reservas bancarias en 10.000 Factor CONTROLABLE 1. El BC realiza una OMA de compra de bonos por importe de 10.000 2. Aumentan los activos frente al sector bancario en 10.000 3. El banco comercial recibe un préstamo (cesión temporal) de 10.000 y aumentan las RB en 10.000 ASB: + 10000 Banco Central Base monetaria: Efectivo RB + 10000 RB + 10000 Banco Comercial (BBVA) Prestamos del BC: + 10000 99 4. A partir de aquí comienza el proceso de creación de dinero bancario
Cambios en la BM Aumentos de la BM: Aumento de los activos frente al sector público: Supongamos que el BC presta dinero al Estado para financiar su déficit: Aumento del activo (sobre sector público) en 10.000 Aumentan los depósitos del Estado en el BC (aumento del pasivo no monetario) en 10.000 Si esto se quedara así la BM no variaría BM = Activos - PNM El Estado utiliza los 10.000 para realizar unos pagos (disminuye el pasivo no monetario) Disminuyen los depósitos del Estado en el Banco Central La BM aumenta en 10.000 Factor no controlable 1994: el BC ya no puede financiar el déficit del sector 101 público 1. El BC presta 10.000 al Estado para financiar su déficit público (prohibido desde 1994) 2. Aumentan los activos frente al sector público en 10.000 3. Aumentan los depósitos del Estado en el BC en 10.000 A.S. Público : + 10000 Banco Central Base monetaria: Efectivo RB + 10000 Depósitos Estado + 10000 Depósitos Estado - 10000 RB + 10000 Banco Comercial (BBVA) 4. El Estado realiza un pago con esos 10.000 Depósitos + 10000 Cambios en la BM Aumentos de la BM: Reducción del pasivo no monetario (disminución de los depósitos del sector público en el BC) Factor no controlable Cómo afecta a la BM la financiación del déficit público a partir de la venta de títulos al público? 1. El Estado financia su déficit emitiendo deuda pública por importe de 10.000 (venta de títulos de deuda al público) 2. Disminuyen las RB y aumentan los depósitos del Estado en el BC en 10.000 3. El Estado utiliza esos 10.000 para realizar un pago A.S. Público : + 0 Banco Central Base monetaria: Efectivo RB - 10000 Depósitos Estado + 10000 RB - 10000 Banco Comercial (BBVA) Depósitos - 10000 103
Banco Central Base monetaria: Efectivo A.S. Público : + 0 RB + 10000 RB + 10000 Banco Comercial (BBVA) Depósitos + 10000 La BM, la OM y el multiplicador bancario BM = Lm + RB OM = Lm + D OM > BM porque los bancos crean dinero bancario cuando realizan préstamos Depósitos Estado - 10000 La BM no ha variado OM BM = L L m m + D + RB 106 La BM, la OM y el multiplicador bancario OM BM L = L m m OM e + = 1 BM e +ω / D + D / D / D + RB / D Siendo e el coeficiente de efectivo y ω el coeficiente de reservas La OM puede variar por aumentos en la BM (dado el multiplicador) o por aumentos en el multiplicador (dada la BM) OM = BM e + 1 e +ω Multiplicador bancario 108 107
FACTORES QUE INCREMENTAN LA OFERTA MONETARIA Incrementos de la Oferta monetaria originados por cambios en la Base Monetaria Incrementos de la Oferta monetaria originados por cambios en el multiplicador monetario Factores controlables por el Banco Central: - OMA consistentes en compra de bonos por parte del BC - Disminución del tipo de interés de referencia de la PM: Aumenta el crédito al sector bancario Factores no controlables por el BC: - Incremento de las reservas de divisas por un superávit exterior - Financiación del déficit público (si estuviera permitido) Factores controlables por el BC: - Disminución del coeficiente legal de caja Factores no controlables por el BC: - Disminución del coeficiente de efectivo - Disminución de las reservas bancarias voluntarias 110 109 El equilibrio del mercado monetario La demanda de dinero La oferta monetaria El tipo de interés de equilibrio La oferta monetaria es una variable exógena: la determina el BC Oferta monetaria en términos reales: M/P Tipo de interés i Un aumento de la oferta monetaria i=10% M 0 P El equilibrio del mercado monetario se produce cuando la oferta real monetaria es igual a la demanda de saldos reales Tipo de interés i M 0 P M 1 P Para el tipo de interés i 0, ahora hay un exceso de oferta monetaria (dado Y) i=5% i=2% L = f (Y 0 ) i 0 =5% i 1 =4.5% L = f (Y 0 ) 10.000 Dinero: saldos reales 10000 12000 Dinero: saldos reales
Cómo se ajusta el mercado monetario cuando aumenta la oferta monetaria? Para el tipo de interés inicial, el aumento de la oferta monetaria produce un exceso de oferta monetaria Los agentes económicos canalizan el exceso de oferta monetaria hacia la demanda de bonos: la demanda de bonos aumenta En el mercado de bonos se produce un exceso de demanda de bonos que hace aumentar el precio de los bonos El aumento del precio de los bonos produce una disminución de su rentabilidad (recuérdese la relación entre el precio de los bonos y su rentabilidad) A medida que disminuye el tipo de interés los agentes van aumentando la cantidad demandada de dinero pues ahora, ante menor rentabilidad de los bonos, los agentes prefieren activos financieros más líquidos La cantidad demandada de dinero aumentará hasta eliminar por completo el exceso de oferta monetaria En el nuevo equilibrio el tipo de interés DISMINUIRÁ Por tanto, aumentos de la oferta monetaria producen DISMINUCIONES del tipo de interés de equilibrio Tipo de interés i i 1 =5.5% i 0 =5% Una disminución de la oferta monetaria M 1 P M 0 P Para el tipo de interés i 0, ahora hay un exceso de demanda de dinero (dado Y) L = f (Y 0 ) 113 8.000 10.000 Dinero: saldos reales Cómo se ajusta el mercado monetario cuando disminuye la oferta monetaria? Para el tipo de interés inicial, la disminución de la oferta monetaria produce un exceso de demanda de dinero Los agentes económicos, para obtener la liquidez que necesitan venden bonos En el mercado de bonos se produce un aumento de la oferta de bonos que hace disminuir el precio de los bonos La disminución del precio de los bonos produce un aumento de su rentabilidad A medida que aumenta el tipo de interés los agentes van disminuyendo la cantidad demandada de dinero pues ahora, ante mayor rentabilidad de los bonos, los agentes prefieren activos financieros más rentables La cantidad demandada de dinero disminuirá hasta eliminar por completo el exceso de demanda de dinero En el nuevo equilibrio el tipo de interés AUMENTARÁ Por tanto, disminuciones de la oferta monetaria, provocan AUMENTOS del tipo de interés de equilibrio Tipo de interés i i 1 =5.5% i 0 =5% Un aumento de la demanda de dinero M 0 P Para el tipo de interés i 0, ahora hay un exceso de demanda de dinero L = f (Y 1 ) L = f (Y 0 ) 115 10.000 12.000 Dinero: saldos reales
Cómo se ajusta el mercado monetario cuando aumenta la demanda de dinero (debido a un aumento de la renta)? Para el tipo de interés inicial, el aumento de la renta (Y 0 Y 1 ) produce un aumento de la demanda de dinero por motivo transacción y precaución El aumento de la demanda de dinero genera un exceso de demanda de dinero (para el tipo de interés inicial) Los agentes económicos, para obtener la liquidez que necesitan venden bonos En el mercado de bonos se produce un aumento de la oferta de bonos que hace disminuir el precio de los bonos La disminución del precio de los bonos produce un aumento de su rentabilidad A medida que aumenta el tipo de interés los agentes van disminuyendo la cantidad demandada de dinero (por motivo especulación) pues ahora, ante mayor rentabilidad de los bonos, los agentes prefieren activos financieros más rentables La cantidad demandada de dinero disminuirá hasta eliminar por completo el exceso de demanda de dinero En el nuevo equilibrio el tipo de interés AUMENTARÁ Por tanto, aumentos en la renta producen aumentos en la demanda de dinero que provocan AUMENTOS en el tipo de interés de equilibrio 117 En resumen.. 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% sep 97 feb 98 jul 98 % de Efectivo sobre M2 Euribor 3m (eje drcho) Tipo oficial En resumen.. dic 98 may 99 oct 99 mar 00 ago 00 ene 01 jun 01 nov 01 abr 02 sep 02 feb 03 jul 03 dic 03 may 04 oct 04 mar 05 ago 05 ene 06 jun 06 nov 06 abr 07 sep 07 feb 08 jul 08 6 5 4 3 2 1 0 En cada momento los agentes económicos tienen una riqueza financiera (RW) que es el resultado de su renta y sus ahorros pasados Distribuyen su riqueza financiera entre dinero y bonos La parte de la riqueza que mantienen en dinero es la demanda de dinero y depende de su renta: cuanto mayor sea su renta, mayor será la cantidad de transacciones que realicen y por tanto mayor será la cantidad de dinero que necesite para realizarlas Dada la demanda de dinero, el resto de la RW será su demanda bonos Dada la renta, la demanda de dinero aumentará cuando disminuya el tipo de interés y disminuirá cuando aumente el tipo de interés El Banco Central puede aplicar una política monetaria expansiva (aumento de la oferta monetaria): Reduciendo el tipo de interés de referencia de la política monetaria (lo que aumentará el crédito al sector bancario): afecta a la base monetaria Realizando operaciones de mercado abierto consistentes en la compra de bonos a los bancos comerciales: afecta a la base monetaria Disminuyendo el coeficiente legal de caja: afecta al multiplicador bancario 119 120
En resumen.. La oferta monetaria puede aumentar también si: Aumentan las reservas de divisas Si los agentes económicos reducen la cantidad de dinero que mantienen en efectivo Si los bancos comerciales reducen las reservas bancarias (voluntarias) Si el Estado disminuye sus depósitos en el Banco Central En resumen.. El Banco Central puede aplicar una política monetaria contractiva (disminución de la oferta monetaria): Aumentando el tipo de interés de referencia de la política monetaria (lo que reducirá el crédito al sector bancario): afecta a la base monetaria Realizando operaciones de mercado abierto consistentes en la venta de bonos a los bancos comerciales: afecta a la base monetaria Aumentando el coeficiente legal de caja: afecta al multiplicador bancario 121 122 En resumen.. La oferta monetaria puede disminuir también si: Disminuyen las reservas de divisas en el Banco Central Si los agentes económicos deciden mantener más dinero en forma de efectivo Si los bancos comerciales deciden mantener más reservas bancarias (voluntarias) Si el Estado aumenta sus depósitos en el Banco Central 123 En resumen.. El equilibrio del mercado monetario se produce cuando la oferta real monetaria (M/P) es igual a la demanda de dinero (L) Un aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria y una caída del tipo de interés de equilibrio Una disminución de la oferta real monetaria produce un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de interés de equilibrio Un aumento de la renta (del PIB) produce un aumento de la demanda de dinero por motivo transacción y precaución y un aumento del tipo de interés de equilibrio Una disminución de la renta (del PIB) produce una caída de la demanda de dinero por motivo transacción y precaución y una reducción del tipo de interés de equilibrio 124