Evolución bolsa española

Evolución bolsa española Informe de inversión. Verano de 2015 09 2015 Pésimo verano para el selectivo español, que al igual que el resto de las bolsas europeas, conseguía superar la crisis griega para luego caer en las incertidumbres sobre China. Y es que después del nefasto segundo trimestre, las bolsas españolas tardaron en coger ritmo pero terminaron julio con renovado brío. La convocatoria del referéndum griego a primeros de julio y el posterior triunfo del No, llevó al Ibex a poner en juego soportes clave y parecía abocado a romper mínimos del año. Pero poco después, Tsipras pidió el tercer rescate presentando un programa de reformas al que difícilmente se podía negar Europa. Después de cortas negociaciones y de ser aprobado tanto por el parlamento heleno como por el resto de países de la Unión, este capítulo de la tragedia griega parecía cerca de cerrarse. Tras el desembolso del primer tramo de este rescate, Tsipras volvía a sorprender presentando su dimisión y convocando unas elecciones en las que parte como favorito. Esto es suficiente para que, al menos de momento, Grecia haya pasado a un segundo plano. Lamentablemente, tras un breve periodo de alegría a finales de julio y comienzos de agosto, de nuevo volvían las caídas. La FED volvía tomar protagonismo y surgía un nuevo foco de incertidumbre, China. Los vaivenes de la bolsa de Shangai y las renovadas dudas sobre su crecimiento han pesado sobre el ánimo de los inversores durante todo el mes y han elevado la volatilidad a niveles extremos. A estos factores se han unido la devaluación del yuan y el aumento exponencial de posiciones bajistas para devolver a los precios de las materias primas a mínimos multianuales. El verano bursátil cierra pues con una volatilidad mucho mayor de la deseada (el Ibex se ha dejado en agosto más de un 8%) y con dudas sobre si las bolsas recuperaran el buen tono y cerraran el año en niveles superiores a los actuales. Los analistas de DB son optimistas, pero al menos a corto plazo, la volatilidad está servida. El complicado mapa político español parece haber perdido protagonismo y superada la crisis griega, parece que al menos en los mercados de deuda los inversores internacionales vuelven a mostrar apetito por nuestros activos. La crisis de confianza provocada por la tormenta griega llevó a la prima a cruzar los 170 puntos. Con la calma en Europa, el Tesoro español ha vuelto a colocar letras con rentabilidad negativa y aunque la prima de riesgo sigue por encima de los 130 puntos, el interés del bono a 10 años consigue cerrar el mes por debajo del 2,10%. En el plano macroeconómico, las noticias siguen apoyando el resurgir de la economía española, lo que debería dar impulso a las empresas con mayor exposición al mercado doméstico, grandes perjudicadas en los últimos tiempos. La menor presión sobre la deuda también debería permitir respirar a sectores como el eléctrico o el constructor, asustados ante la subida de la rentabilidad de los bonos por el impacto negativo que podría tener en sus procesos de refinanciación o en sus salidas al mercado en busca de fondos. Otros grandes protagonistas del verano han sido los resultados empresariales y en general podemos darnos por satisfechos ya que, a falta de Inditex, el beneficio neto ha crecido un 32% frente al mismo periodo de 2014. El mérito es atribuible en gran parte al sector financiero que además de celebrar el impulso página 1 6

del crédito respira tranquilo con el decimo descenso consecutivo de la morosidad que ya está por debajo del 11%. Pensamos que la volatilidad irá disminuyendo y nuestra visión sobre las bolsas europeas y por ende de la española es positiva. Los múltiplos a los que cotizan la mayoría de nuestras grandes empresas son poco exigentes y esperamos que los resultados del tercer y cuarto trimestre vengan acompañados de mejoras de estimaciones en muchas de ellas. Comenzamos con el repaso a los principales valores de nuestro selectivo: TELEFONICA La operadora consiguió recuperar los 14 tras anunciar la venta de 7.700 torres de comunicación alemanas a Deutsche Telekom y con la mejora de la perspectiva de su rating por parte de Fitch y una emisión de deuda subordinada con buena aceptación. Pero sus números de tuvieron una acogida fría a pesar de conseguir subir tras la primera lectura. Su presidente, César Alierta, fue muy optimista y dió por finalizada la recuperación del negocio en España. Buenas noticias por la parte de ingresos y algo peores en beneficio operativo. Lo mejor, el crecimiento de la división alemana, cercano al 70% y la confirmación del dividendo. Lo peor, el aumento de la deuda que sobrepasa los 51.000 mn. y la erosión de los márgenes en casi todas sus divisiones. Brasil sigue sin ser fuente de buenas noticias y los inversores se llegaron a poner nerviosos. Las caídas en la última semana del mes hunden su cotización, poniendo en juego los 12 y muy lejos de los máximos conseguidos en julio. SANTANDER La primera lectura de los números de Santander fue positiva pero la historia parece ir de más a menos. A nivel de explotación, los resultados han sido buenos pero decepcionan en la parte baja de la cuenta de pérdidas y ganancias. Han tenido muchos aspectos positivos. Reino Unido se convierte en la principal fuente de resultados, Brasil y España vuelven a crecer, las provisiones menguan y el crédito evoluciona favorablemente. La gran decepción ha sido la rentabilidad ya que el ROE baja dos decimas hasta el 7,4% y el ROTE baja hasta el 11,4% y se queda lejos del objetivo marcado a principio de año, entre el 12 y el 14%. Los analistas siguen sin confiar en el valor y sus acciones han llegado a poner en juego los 5, si bien es cierto que el castigo en agosto (-13%) ha sido semejante al resto de sus homólogos tanto dentro como fuera de nuestras fronteras. A cierre de mes los analistas de DB ha realizado una nueva valoración del sector bancario español, y Santander sale de la misma como claro favorito, con mejora de recomendación hasta comprar, con un precio objetivo que se reduce ligeramente sin embargo hasta los 6,20. La razón de esta rebaja en precio se fundamenta en los riesgos de la devaluación de las divisas mexicana y brasileña de cara al futuro (tanto BBVA como Santander cubren esta exposición, pero dicha cobertura puede no ser suficiente si persisten las caídas, sobre todo en el caso del real, dado que Santander obtiene un 19% de sus ingresos de Brasil). BBVA El banco vasco duplicó sus beneficios en el primer semestre del año gracias a los extraordinarios y a la aportación de Catalunya Banc. A perímetro comparable la mejora del beneficio ha sido del 50%. Los márgenes avanzan a doble dígito en todas las áreas geográficas en las que tiene presencia: España, México Estados Unidos, América del Sur y Turquía. En lo referente a los negocios exteriores, destaca el crecimiento del beneficio atribuido en Norteamérica: en EE UU, un 46% más y en México, su mayor fuente de ingresos, donde creció un 15,7%. En España, además del aumento del crédito hay multitud de noticias positivas entre las que destacamos el nuevo descenso de la tasa de mora, que baja del 6% y la reducción de las pérdidas en la actividad inmobiliaria. Las nefastas jornadas de final de año hacen perder los 8 a la acción pero para la mayoría

de analistas, entre ellos los nuestros, el banco se encuentra en una posición privilegiada para crecer en los próximos trimestres. Al igual que en su competidor Santander, mantiene la recomendación positiva, aunque por motivos cambiarios (por la dependencia del 39% de sus ingresos de México), se reduce el precio objetivo desde los 10,2 a los 9,6. REPSOL La petrolera se hunde en verano con el desplome de los precios del crudo. Su acción ha sido duramente castigada tras publicar unos resultados muy difícilmente comparables pero en línea con lo esperado. Los primeros números con Talisman hablan de un 67% de aumento en producción pero la ausencia de extraordinarios desluce el beneficio que cae un 44%. Sigue siendo espectacular la evolución de la división de refino y distribución pero la ha sido muy grande la decepción en exploración y producción, con el desplome del crudo como culpable. Muchos analistas de prestigio, como los de Morgan Stanley la consideran como una de las favoritas para remontar con la normalización de los precios del crudo pero la volatilidad actual desaconseja tomar posiciones en cualquier compañía del sector (sólo en agosto Repsol se ha dejado más de 16,6%, el peor valor del selectivo Ibex, sólo por delante de Abengoa). El 1 de septiembre se anunciaba además que la petrolera española abandonará el índice Eurostoxx 50 el próximo 21 de septiembre (también lo hará la alemana RWE, en su lugar entrarán la alemana Fresenius y la francesa Safrán). Malas noticias pues esto supone la salida de las carteras de algunos gestores. IBERDROLA La eléctrica presentó con un crecimiento del Ebitda del 5,7%, hasta 3.795 mn., y confirma previsiones para el año, incluido el objetivo de pago de dividendo de 0,27. El éxito de sus inversiones en Reino Unido y EEUU, que supone casi una cuarta parte del total, permite compensar la menor producción hidráulica en nuestro país. Los analistas de DB valoran positivamente la compañía y subían el precio objetivo para la misma a finales de julio hasta los 6,7 (desde el anterior 6,5 ). Creen que la caída de la producción hay que matizarla porque se compara con un año 2014 extraordinario, y contempla una mejora de la demanda eléctrica doméstica cercana al 2%. Al final, aunque con pérdidas, sus títulos cierran a la cabeza de los blue chips gracias a la buena acogida de los números por parte de los analistas que, en muchas ocasiones, citan en sus informes un posible aumento del dividendo. INDITEX A falta de sus resultados la gallega sufre como el resto de grandes valores pero se mantiene como la mayor compañía del país por capitalización. La gallega, celebra la subida de precio objetivo por parte de JP Morgan desde los 26 anteriores hasta 35. Otras empresas que han sido noticia son: ENDESA Ha sido la estrella del mes y cierra, aunque con caídas en agosto del -3,3%) en la parte alta de la tabla gracias a unos magníficos resultados. La eléctrica ha sorprendido con un aumento del 17% en su beneficio a pesar de la venta de Enersis a finales de 2014. Considerando solo la Península Ibérica, donde están los únicos activos que ahora posee, el aumento ha sido del 56%. Otra buena noticia de las cuentas ha sido la reducción del apalancamiento en más de un 8%, hasta bajar de 5.000 mn.. La subida de márgenes en actividades reguladas y algunas operaciones con certificados de CO2 han sido clave para este crecimiento que ha permitido a la empresa mantener el guidance para final de año.

ABENGOA Si Endesa ha sido la estrella, Abengoa ha sido la estrellada. El verano ha sido un calvario para un valor que terminaba junio como el que mejor se comportaba en 2015. Durante estos dos meses llegó a acumular caídas cercanas al 75% que maquilla finalmente y se quedan en el 61% entre julio y agosto. Las caídas comenzaron tras el anuncio de la venta de un 4% de su capital que tenía en autocartera por 97 mn.. El precio de venta de las acciones fue de 2,8, con un un descuento del 3,2% respecto del cierre anterior. Los rumores sobre un recorte de rating agudizaron las caídas. Otro de los hitos negativos fue el anuncio de la unificación de las garantías de su deuda para frenar la especulación y también la presentación de sus cuentas semestrales. Mientras que los números ilusionaban, preocupa, y mucho, la rebaja en las estimaciones de generación de caja, en una empresa con altos costes de financiación. La puntilla a la acción se produjo con el anuncio de una ampliación de capital de 650 mn. que serviría para comprar deuda y también para hacer frente a las necesidades de caja. Aunque todavía no se conocen los términos de la ampliación, lo que antes era el 24% de su capitalización, ahora se acerca al 80%. INDRA Se coloca cerca a la cabeza de la tabla (consigue cerrar julio y agosto con subidas del 14,7%) después de muchos meses de pérdidas. La buena acogida del plan estratégico compensó con creces los flojos números. La compañía anunció un recorte de plantilla de 1.500 trabajadores, vía un ERE que afectará al 3,8% de la plantilla, principalmente de la oficina de Madrid y de las filiales latinoamericanas. La explicación de las subidas es difícil pues siguen aflorando pérdidas, hablaron de la dificultad de pagar dividendo y anunciaron que no darán estimaciones ni para este año ni para el que viene. GAMESA Presentó resultados muy sólidos pero decepcionantes para el mercado que castigó con dureza a su cotización. La fuerte actividad durante el trimestre lleva a un 30% de crecimiento en ventas, un 46% en beneficio operativo y multiplicando el neto por dos veces y media. Aumentan los MW vendidos un 25% hasta 1.481MW y la Cartera de Pedidos se incrementa hasta 2.847MW Es decir un 50% Por otra parte, sus dos principales áreas de negocio, Aerogeneradores y Mantenimiento y Operaciones evolucionan muy favorablemente. El principal punto negativo es que ha incrementado considerablemente su presencia en China, por lo que se ha visto muy afectada por el miedo a la desaceleración que ahora mismo atenaza al mercado. Las estimaciones publicadas por su rival Vestas, muy flojas según la mayoría de analistas, tampoco ha sentado bien en la cotización de una empresa que durante julio llegó a cotizar por encima de los 16. Las buenas noticias del mes fueron la consecución de numerosos contratos, especialmente en India, donde construirá su primera planta solar, y también a la alianza firmada con Sun Edison, la mayor compañía de energía renovable del mundo. Ambas crearan una Joint Venture para desarrollar proyectos eólicos que luego quedaran en propiedad de Sun Edison y que serán gestionados y mantenidos por Gamesa. AMADEUS Modera las caídas por la buena acogida por parte de los analistas de la compra de Navitaire por parte de Amadeus por 750 mn.. La filial de Accenture está especializada en aerolíneas low cost en el que esperamos un rápido crecimiento en los próximos años. Según su CEO, la incorporación de Navitaire, con su experiencia, conocimiento de la industria, base de clientes y su potente cartera de productos es un gran paso adelante para Amadeus. Estratégicamente la operación parece intachable. La compra le permite a Amadeus crecer de forma exponencial el segmento de aerolíneas de bajo coste, y especialmente en EEUU, la asignatura pendiente de Amadeus. Otros resultados destacables de las empresas del Ibex son:

Abertis decepciona a pesar de publicar el mayor beneficio de su historia. La OPV de Cellnex permite a la concesionaria ganar casi 1.700 mn. en el semestre y reducir la deuda en un 20%. También ha sido positivo el anuncio de un plan de recompra de acciones sobre el 6,5% del capital y con una prima cercana al 3% sobre el cierre de finales de julio. En negativo, podemos destacar, la caída del beneficio operativo, un 4% y el flojo tráfico en sus concesiones más maduras, compensado, eso sí, por el aumento del tráfico en sus últimas apuestas en Latinoamérica. Gas Natural ve como se reduce su beneficio un 20% por la ausencia de extraordinarios pero consigue elevar el Ebitda por encima del 10%. Buen dato también el de liquidez que se acerca a los 10.000 mn. con lo que cubriría sus compromisos de los próximos 2 años. El mercado no acoge bien las cifras. El nuevo consejero delegado de Red Eléctrica se estrenó con unos buenos números trimestrales. La distribuidora eleva el beneficio un 7% gracias a un aumento del 5% en ingresos especialmente por el fuerte crecimiento de la división de telecomunicaciones. DIA ha sido otra de las grandes castigadas. La caída del beneficio ha sido del 70%, en gran parte explicada por la ausencia de extraordinarios ya que tanto en Latam como en España las ventas han mejorado. La integración de los supermercados de Eroski y El Arbol está cumpliendo los plazos y el CEO de la compañía se ha mostrado contento por la evolución de las cuentas y confiado en el futuro. Enagás ha publicado unos números sin sorpresas y que le posicionan para cumplir con sus objetivos. La caída de ingresos en el primer semestre, lógica tras el impacto de la nueva regulación, no ha tenido reflejo en el beneficio que incluso crece un 1,5%. Buenas noticias desde Latam, destino de muchas de sus inversiones y también desde el pasivo. Sus últimas emisiones han reducido costes financieros y alargado vencimientos. Bankinter ha logrado batir al consenso de analistas con un beneficio neto cercano a los 200 mn., un 10% por encima de lo esperado y un 32% por encima del mismo periodo hace un año. La morosidad sigue cayendo y baja del 4,5% mientras que el margen de intereses crece un 22% y el bruto un 8% hasta superar los 800 mn.. Bankia ha convencido con unos buenos números, que le acercan a los objetivos marcados para final de año. La buena gestión de los gastos y el menor coste del riesgo han permitido que su beneficio crezca más de un 30%. Lo más positivo es el avance del ROE que se acerca al 10%, la caída de la morosidad, aunque sigue por encima del 12%, la reducción de los activos dudosos y de las provisiones y por encima de todo, la mejora del ratio de capital core Tier 1 que sube hasta el 11,3%, 30 puntos básicos más que en el trimestre anterior y 70 más que a final del año pasado. Al mercado le gustaron los números y a los analistas también. Los analistas de Deutsche Bank han mejorado su recomendación hasta comprar, con un precio objetivo de 1,35. Recomendaciones de analistas Durante los meses de julio y agosto nuestros analistas han efectuado los siguientes cambios en sus recomendaciones: Bankinter De 7,6 a 7,7 De Comprar a Mantener Bankia De 1.25 a 1,35 De Mantener a Comprar Sabadell De 2,5 a 2,3 Mantener BBVA De 10,2 a 9,6 Comprar Repsol De 20 a 17 Mantener Acerinox De 15 a 13 Mantener Iberdrola De 6,5 a 6,7 Mantener Liberbank De 0,76 a 0,71 Mantener Mediaset De 10 a 11 Mantener

Melia Hotels De 12,7 a 15 Comprar Santander De 6,7 a 6,3 Comprar Abertis De 19,1 a 18,3 Comprar La información suministrada en este documento está basada en criterios objetivos e información fiable, pero no constituye oferta, ni solicitud para comprar o vender el producto financiero analizado, quedando la opinión expresada en la fecha de emisión del análisis, sujeta a cambios experimentados por los mercados. Deutsche Bank no se responsabiliza de la toma de decisiones que se fundamenten en esta información". Fuentes: Bloomberg y elaboración propia. Queda prohibida la reproducción, duplicación, redistribución y/o comercialización, total o parcial, de los contenidos de este sitio, ni aún citando las fuentes, salvo con consentimiento previo por escrito de Deutsche Bank S.A.E. Copyright 2015 Deutsche Bank Sociedad Anónima Española. All rights reserved. Deutsche Bank, S.A.E.-RM Madrid,T.28100, L. 0,F.1, S.8, hoja M506294, inscripción 2, -CIF. A-08000614 ABENGOA. DB negocia en mercado de valores y/o títulos emitidos por esta compañía. ABERTIS. DB y/o alguna de sus filiales ha participado para esta compañía como manager o co-manager en una oferta pública o privada de adquisición de acciones y ha recibido compensaciones por ello. DB ha recibido compensaciones de esta compañía por los servicios de asesoramiento en el último año. ACERINOX. DB y/o alguna de sus filiales posee al menos un 1% del accionariado de esta compañía, calculado bajo los métodos computacionales de la ley americana e india. AMADEUS. DB ha recibido compensaciones de esta compañía por los servicios de asesoramiento en el último año. DB y/o alguna de sus filiales ha ello. DB y/o alguna de sus filiales posee al menos un 1% del accionariado de esta compañía, calculado bajo los métodos computacionales de la ley americana e india. BBVA. DB ha recibido compensaciones de esta compañía por los servicios de asesoramiento en el último año. 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