OPERACIONES ESTRUCTURADAS -- NEGOCIACIÓN DE VOLATILIDAD DE TASA DE CAMBIO CON AJUSTE (VCA) Actualmente, la BM&F autoriza para negociación un conjunto de operaciones estructuradas de volatilidad que incluye la Operación Estructurada de Volatilidad de Tasa de Cambio (VTC), abarcando los contratos futuro y de opción de tasa de cambio. Con el objetivo de mantener tales estrategias actualizadas vis-a-vis las necesidades del mercado, el día 24/11/2006, será autorizada para negociación nueva operación estructurada de volatilidad, combinando las opciones con ajuste diario. Esa operación será denominada Operación Estructurada de Volatilidad de Tasa de Cambio con Ajuste (VCA) y seguirá el ejemplo de las demás operaciones de ese tipo, cuyo objetivo es crear facilidades operacionales para los participantes, combinando la opción con ajuste sobre tasa de cambio con el Contrato Futuro de Tasa de Cambio de Reais por Dólar Comercial. Para su realización, la Bolsa establecerá la cotización del Contrato Futuro de Tasa de Cambio de Reais por Dólar Comercial, que será exactamente la misma establecida para VTC. Así, pues, siempre que la BM&F informe nuevo precio de futuro de dólar para las operaciones estructuradas de VTC, la misma cotización será utilizada para las operaciones con VCA, de mismo vencimiento. Para establecer el valor de la prima de ajuste, será realizado diariamente call de VCA, a partir de las 16:30, estando a criterio de la BM&F arbitrar, a cualquier momento, el valor de los ajustes. Para ello, la Bolsa determinará la cotización del Contrato Futuro de Tasa de Cambio de Reais por Dólar Comercial de mismo vencimiento de la opción que será utilizada como referencia para los negocios. Ese precio se tendrá por la cotización del último negocio realizado con el Contrato Futuro de Tasa de Cambio de Reais por Dólar Comercial hasta las 16:00 hs. Si tal cotización no estuviese disponible, la misma será arbitrada por la BM&F. A ejemplo de lo que ocurre con VTC, a partir del inicio de la negociación en el día, cuando es establecida la tasa de cambio y determinados los coeficientes deltas, los participantes podrán continuar a negociar, manteniéndose fijos los precios del futuro y los deltas hasta que sean divulgados los nuevos precios. Durante el período de actualización del precio futuro, la BM&F suspenderá las negociaciones de VCA por un período de 15 minutos, para que los participantes puedan actualizar sus sistemas. Las características de la operación de VCA están listadas a seguir: a) Operación Estructurada de Volatilidad de Tasa de Cambio con Ajuste Código de negociación: VCA. Código de la serie involucrada: el mismo de la opción. Horario de negociación: desde las 10:15 hs. hasta el cierre del contrato futuro de dólar. No habrá negociación en la sesión after-hours. Durante el período de cambio del precio de referencia, las negociaciones en VCA serán suspendidas durante 15 minutos. Local de negociación: sistema electrónico de negociación (GTS). Horario del call especial: a partir de las 16:30 hs., conforme secuencia de calls establecida por la BM&F. Local de realización del call: sistema electrónico de negociación (GTS). Vencimientos: todos los vencimientos autorizados por la BM&F para negociación (el call no será realizado para todas las series y vencimientos).
Naturaleza de la operación: compra / venta. Cotización: prima de la opción. Serie de la opción: apenas las series de opciones de compra y de venta con ajuste sobre tasa de cambio de reais por dólar autorizadas por la Bolsa a hacer parte de la operación estructurada. Ofertas en el call especial: las ofertas serán firmes a lo largo del call especial. Lote de negociación en el call (q VCA): múltiples de 100 contratos. Lote de negociación en el GTS (q VCA): múltiples de 5 contratos. Especificación de comitentes: los negocios de VCA serán especificados uno a uno. En caso de desdoblamiento de un negocio entre dos o más clientes, no podrá ser especificada, para cada cliente, cantidad que no sea múltiple de 5 contratos. Repasos de negocios: solamente podrán ser realizados en su totalidad y obedecerán los criterios y horarios establecidos por la BM&F para los demás mercados. Algunos instantes antes del call, la Bolsa anunciará la cotización de los vencimientos del contrato futuro de dólar que será tomada como referencia y el coeficiente delta calculado por el modelo de Black que hará parte del calculo de la cantidad de contratos a ser generada por la BM&F en el futuro de dólar. Con la alteración de la cotización de referencia, la Bolsa también divulgará los nuevos valores obtenidos para el delta de cada una de las series autorizadas para negociación en la estrategia. Tras el cierre de las operaciones, la BM&F procederá al desdoblamiento del negocio en posiciones en el contrato futuro de dólar, de mismo vencimiento de la opción, y en el contrato de opción con ajuste sobre dólar, de acuerdo con el siguiente criterio. b) Operación Automática Registrada en el Mercado Futuro de Dólar a Partir de la Operación Estructurada con Opción de Compra con Ajuste sobre Dólar (Call) Vencimiento: el mismo mes de la serie negociada en VCA. Naturaleza de la operación (compra / venta): VCA. Precio: inversa a la de la operación de cotización establecida por la BM&F con base en el último precio hasta las 16:00 hs., para el vencimiento respectivo. A criterio de la BM&F, caso no haya precio consistente en virtud de la falta de liquidez, éste será averiguado conforme el precio futuro del vencimiento más líquido y la tasa de interés prefijada para el período entre ese vencimiento y el vencimiento para el cual el precio será arbitrado. Cantidad de contratos (qfut): será calculada de acuerdo con la fórmula: redondearse el resultado para el múltiple de 5 más próximo, siendo = cantidad de contratos futuros de dólar; = cantidad preliminar de contratos futuros de dólar; = cantidad de contratos negociados en VCA;
= coeficiente delta averiguado por la BM&F e informado en el inicio de las negociaciones de la serie respectiva, de forma decimal, con redondeo en el segundo decimal. c) Operación Automática Registrada en el Mercado Futuro de Dólar a Partir de la Operación Estructurada con Opción de Venta con Ajuste sobre Dólar (Put) Vencimiento: el mismo vencimiento de la serie negociada en VCA. Naturaleza de la operación (compra/venda): idéntica a la de la operación de VCA. Precio: cotización establecida por la BM&F con base en el último precio hasta las 16:00 hs., para el vencimiento respectivo. A criterio de la BM&F, caso no haya precio consistente en virtud de la falta de liquidez éste será averiguado conforme el precio futuro del vencimiento más líquido y la tasa de interés prefijada para el período entre ese vencimiento y el vencimiento para el cual el precio será arbitrado. Cantidad de contratos (qfut): será calculada de acuerdo con la fórmula: redondeándose el resultado para el múltiple de 5 más próximo, siendo = cantidad de contratos futuros de dólar; = cantidad preliminar de contratos futuros de dólar; = cantidad de contratos negociados en VCA; = coeficiente delta averiguado por la BM&F e informado en el inicio de las negociaciones de la serie respectiva, de forma decimal, con redondeo en el segundo decimal. d) Operación Automática Registrada en el Mercado de Opciones con Ajuste sobre Dólar (Call o Put) Serie: código idéntico al de la serie de VCA negociada. Naturaleza de la operación (compra/venta): idéntica a la negociada en VCA. Prima: la misma negociada en VCA. Cantidad: la misma negociada en VCA. Todos los resultados financieros de las operaciones estructuradas realizadas, inclusive de day trade, serán calculados y liquidados según procedimientos establecidos para los contratos futuro y de opción con ajuste sobre dólar. Con referencia al criterio de redondeo empleado en los cálculos arriba, habrá redondeo universal en la parte entera de la cantidad, y se adoptará el siguiente procedimiento para la distribución de la cantidad de contratos futuros, caso, en un negocio, sea especificado más de un cliente: 1. Se averigua la cantidad de contratos futuros preliminar de cada cliente, con base en la cantidad de contratos especificada en la serie de opción negociada, utilizándose, para ello, la fórmula de ; 2. Se averigua la suma de las cantidades preliminares de todos los clientes del mismo negocio, comparándola con el total de qfut de la operación;
3. Caso haya diferencia entre la sumatoria de y, ésta será compensada en la posición del cliente que agregue el mayor número de contratos, de manera que la suma total de las cantidades preliminares ( ) sea idéntica a la suma de las cantidades redondeadas ( ), calculada anteriormente. Ese procedimiento es necesario para evitar diferencia entre las cantidades compradas y vendidas en el contrato futuro. Es importante notar que, debido al proceso de redondeo, las operaciones day trade realizadas para la misma serie de VCA pueden resultar en residuos de cantidades en el contrato futuro de dólar. Los costes operacionales de las operaciones de VCA serán averiguados en los contratos futuro y de opciones con ajuste sobre dólar, tras el desdoblamiento del negocio La margen de garantía de las posiciones será calculada para los contratos futuro y de opciones con ajuste sobre dólar, conforme ya divulgado por la Bolsa. En la hipótesis de haber interrupción en la negociación del contrato futuro de dólar por cualquier motivo o en el caso de que cualquiera de los vencimientos del contrato futuro fuese negociado en el límite diario de oscilación, no habrá negociación en VCA. ANEXO MODELO PARA SER UTILIZADO EN EL CÁLCULO DEL COEFICIENTE DELTA Modelo Será utilizado el modelo de Black, para opciones europeas con ajuste. Para las opciones de compra, el coeficiente delta será calculado por medio de la siguiente fórmula: Para las opciones de venta, el delta será dado por: N(.) = valor de la función de distribución de probabilidad normal acumulada; = precio del contrato futuro de dólar que fue establecido por la BM&F como siendo valedero para las negociaciones del momento; = precio de ejercicio de la serie negociada; = volatilidad diaria de la tasa de cambio de reais por dólar, calculada diariamente por la Bolsa junto al mercado, referente al día anterior
al de negociación y expresa en la forma anual, base 252 días hábiles; = fracción del año a que se refiere el plazo del activo-objeto de la operación, en días hábiles, para el vencimiento de la opción. El coeficiente delta será expreso en la forma decimal y redondeado en el segundo decimal para el múltiple de 0,05 más próximo, utilizándose él procedimiento de redondeo universal Volatilidad La volatilidad utilizada en el cálculo del delta será obtenida por la BM&F mediante recolección propia junto al mercado y estará expresa en términos anuales, relativa al día hábil inmediatamente anterior. La volatilidad es informada para determinados niveles de delta, que tendrán los precios de ejercicio equivalentes encontrados por inversión numérica. La volatilidad para cada uno de los precios de ejercicios autorizados a la negociación será obtenida por interpolación vía spline cúbico. Arbitraje de Precio del Contrato Futuro Si no fuese posible identificar un precio de referencia para el vencimiento del Contrato Futuro de Tasa de Cambio de Reais por Dólar Comercial, en función de la ausencia de negocios en el día y de ofertas, la BM&F lo determinará utilizando la cotización del vencimiento más líquido y el arbitraje con los mercados de tasa de interés prefijada y de cupón cambiario. OFICIO CIRCULAR 123/2006-DG, de 30/10/2006, con los cambios introducidos por los OCs 130/2006-DG, de 23/11/2006, y 002/2007-DG, de 12/1/2007