Por quéinvertir en cupones vinculados al crecimiento del PBI en pesos? Guía básica para conocer el mercado, entender al futuro del cupón del ROFEX y optimizar la rentabilidad de una cartera
Por qué INVERTIR en TVPP? En julio de 2012, ROFEX lanzó al mercado el primer futuro sobre los Cupones ligados al PBI en pesos (TVPP) dando al inversor la posibilidad de contar con un instrumento adicional de cobertura y posicionamiento al alza o a la baja de forma apalancada, sencilla y transparente. Los cupones vinculados al PBI se han transformado en una de las grandes vedettes del mercado financiero local en los últimos años. Entre enero de 2006 y julio de 2012 el TVPP acumula una suba del 560% en su cotización y es, desde el año 2010, el instrumento más negociado y con más liquidez en el mercado local. De hecho, en el primer semestre de 2012 lo negociado en TVPP equivalió al 41.5% del monto operado por todas las acciones cotizantes; cuando entre el 2006-2008 sólo explicaba entre el 1% y 2%.
Cómo funciona el TVPP Los cupones vinculados al crecimiento del PBI tienen su origen en el canje de la deuda en default realizado en el 2005 por el gobierno nacional. Fueron un instrumento novedoso, incluso a nivel internacional. Inicialmente, el cupón se adicionó a los tres bonos emitidos, el Par, el Discount y el Cuasipar y fue diseñado para darle un atractivo extra al canje. Por su forma de pago, los cupones no pueden ser considerados como un instrumento de renta fija. Más bien funcionan como una opción ya que los pagos son contingentes a que se cumplan las siguientes tres condiciones en forma simultánea: 1.Que para el año de referencia, el PBI real exceda al PBI del caso base establecido por el gobierno para ese año. 2.Que para el año de referencia, el crecimiento anual del PBI real exceda el ritmo de crecimiento indicado para ese año por el caso base. 3.Que los pagos totales no excedan el 48% de la deuda elegible. Si estas tres condiciones se cumplen, los tenedores tendrán derecho a recibir pagos por el 5% del excedente del PBI hasta el año 2035 cuando vence la opción. Dicho esto, es importante destacar que desde su emisión, se han efectuado cinco pagos por el crecimiento del país en el 2005, 2006, 2007, 2008 y 2010. Y ya tiene asegurado un nuevo pago en diciembre de 2012, por el crecimiento correspondiente al 2011 tal como se refleja en el cuadro adjuntos-. Estos pagos han evolucionado de forma creciente en el tiempo, pasando de US$ 381 millones de dólares en el año 2006 a cerca de US$2.500 millones en el año 2011. En el siguiente cuadro vemos los pagos realizados por el TVPP desde el año 2006: Año de cálculo Fecha de pago TVPP Pago anual Pago acumulado 2005 15/12/2006 0,6491 0,6491 2006 15/12/2007 1,3834 2,0325 2007 15/12/2008 2,4548 4,4873 2008 15/12/2009 3,7198 8,2071 2009 15/12/2010 8,2071 2010 15/12/2011 5,9751 14,1822 2011 15/12/2012 9,2262 23,4084
20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 Evolución Histórica del T VPP 2/1/06 2/7/06 2/1/07 2/7/07 2/1/08 2/7/08 2/1/09 2/7/09 2/1/10 2/7/10 2/1/11 2/7/11 2/1/12 2/7/12
Contrato de Futuro TVPP en ROFEX El contrato de Futuros TVPP en ROFEX posee las siguientes características: Tamaño del Contrato: Diez mil pesos de valor nocional. Cotización: En pesos por cada cien pesos de valor nocional. Cotizaráde igual forma que en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y el Mercado Abierto Electrónico. Fecha de vencimiento: Ultimo día hábil del mes del contrato. Inicialmente se listarán los vencimientos a noviembre 2012, diciembre 2012 y mayo 2013. Liquidación:Cash Settlement: Como precio de referencia se tomaráel precio promedio ponderado por volumen correspondiente a los últimos 60 minutos de la rueda en el mercado de concurrencia de la BCBA del último día de negociación del contrato. Ajuste por pago del cupón: Cuando el pago del cupón se produzca el precio del título en el mercado de contado cotizará ex-cupón. Al igual que en el contado, el precio del mercado de futuros también caerá como consecuencia del pago del título.para evitar que el pago genere algún flujo financiero a los participantes del mercado de futuros, Argentina Clearing procederá a realizar un crédito al que tenga la posición comprada para compensar la pérdida por la caída en el precio del contrato de futuros- y un débito al que tenga la posición vendida para compensar la ganancia por la caída del precio del contrato de futuros- que serán iguales al monto de pago.
Por quéoperar Futuros de TVPP 1. Aprovechar el apalancamiento. Posicionarse al alza o a la baja en forma directa 2. Apostar a la baja con una sola operación 3. Realizar operaciones de arbitraje entre el precio del contado y el precio del futuro 4. Realizar operaciones de tasa de interés 5. Realizar operaciones de cobertura
1. Posicionarse al alza o a la baja, de forma directa y apalancada Al operar con margen los futuros permiten el apalancamiento, como ya hemos analizado en otras guías. Así con solo $ 195, el inversor puede invertir en un contrato de futuros de TVPP. Por ejemplo, pensemos en un inversor que en agosto de 2012 cuenta con un capital de $10.000 y quiere invertir en TVPP. Tiene dos alternativas: adquirir directamente los cupones en el mercado de contado ó comprar futuros de TVPP. Los datos con que cuenta al momento de evaluar ambas alternativas son los siguientes: Capital: $10.000 TVPP Contado (c/100 nocionales): $12 Futuro TVPP: $13 Margen de Garantía: $195 por contrato Una semana después los precios aumentaron 10% en ambos mercados por lo que el inversor decide tomar ganancias cerrando su posición. Veamos los números: Mientras que en el mercado de contado puede comprar 83.333 nocionales, en el de futuros puede comprar 512.821 nocionales debido a que solo tiene que integrar el margen de garantía de $195 por cada contrato. Inicio de la operación TVPP Futuro TVPP Inversión $ 10.000 $ 10.000 Precio de compra c/100 VN $ 12 $ 13 Margen de Garantía $ 195 Cantidad de Nominales 83.333 512.821 Valor Posición $ 10.000 $ 66.667 Apalancamiento 1,0 6,7 Cierre de la operación TVPP Futuro TVPP Precio de Venta $ 13,2 $ 14,3 Valor Posición 11.000 73.333 Retorno Efectivo 10% 67% Operar con futuros permite aprovechar el apalancamiento que en este ejemplo es de 6.7 veces. Eso potencia la ganancia que en el mercado de futuros es del 67%, contra un 10% en el mercado de contado. Aunque, lógicamente, el apalancamiento es un arma de doble filo ya que potencia las pérdidas en caso de que los precios caigan.
2. Apostar a la baja con una sola operación El mercado de futuros da la posibilidad de apostar a la baja realizando una única operación; la venta de un futuro. Ejemplo: Pensemos en un inversor que ve un escenario negativo para el crecimiento de la economía y decide apostar a una baja en el precio de los cupones del PBI. El mercado de futuros brinda la posibilidad de apostar a la baja mediante una única operación. 8 Venta de un futuro Ganancia/Pérdida 6 4 2 0-2 -4-6 -8 5 7 9 11 13 15 17 19 21 Precio del TVPP En cambio, para apostar a la baja en el mercado de contado, el inversor tendría que pedir prestados los cupones a través de una operación de préstamo de valores que implica pagar el costo de una tasa de interés- y vender los títulos para luego recomprarlos y cerrar el alquiler.
3. Realizar operaciones de arbitraje Los inversores pueden realizar operaciones de arbitraje entre el contrato de futuros y el título subyacente. F: Precio del Futuro S: Precio de Contado o Spot i: Tasa de interés en pesos Si F>S*(1+i) el inversor puede obtener una ganancia pidiendo los pesos prestados y comprando el cupón en el mercado spot y tomar una posición corta (vendedora) en el mercado de futuros. Si F<S*(1+i) el inversor podría vender el cupón en el mercado de contado, invertir los fondos obtenidos a la tasa de interés y recomprar el cupón mediante una posición larga a través de un contrato de futuros.
4. Realizar operaciones de tasa de interés Cuando la curva de precios futuros tiene una estructura normal -es decir, cuando los precios futuros son mayores al del mercado de contado-, el inversor puede capturar la tasa implícita comprando el cupón en el mercado de contado y vendiéndolo en el mercado de futuros. Veámoslo con un ejemplo: TVPP spot al 11 de sep: $14.78 Futuro TVPP 30-nov: $15.35 Tasa efectiva para 80 días: 3.85% Tasa Nominal Anual: 3.85%*365/80= 17.6% Dada la convergencia al vencimiento entre el mercado de futuros y el precio de contado, la ganancia queda determinada al inicio de la operación.
5. Realizar operaciones de cobertura El mercado de futuros de TVPP permite cubrir una posición de cupones en el mercado de contado, y protegerla ante una baja en los precios sin la necesidad de desprenderse de los títulos. También lógicamente a través del mercado de futuros, un inversor puede asegurarse un preciode compra o de venta para una fecha futura de una posición que tiene en el mercado spot. Asimismo, puede cubrir con futuros de TVPP una cartera de títulos de renta fija. Para que esto funcione se necesita que los bonos a cubrir estén correlacionados y que la correlación mantenga una cierta estabilidad- con los cupones del PBI. Una vez corroborada la correlación y ajustando por volatilidad se podrían utilizar los contratos para cubrir una cartera determinada.
Cómo ABRIR una CUENTA ROFEX en PORTFOLIO PERSONAL 1º Paso: Tener abierta una cuenta BOLSA en Portfolio Personal. 2 º Paso: completar todos los formularios de apertura de cuenta ROFEX y enviarlos firmados junto con la documentación solicitada a Requisitos para abrir una cuenta ROFEX: Sarmiento 459, piso 4, C1041, Buenos Aires Tener una Cuenta Bolsa en Portfolio Personal Completar los formularios de apertura de cuenta ROFEX Ser mayor de edad Tener domicilio en la Argentina Tener una cuenta bancaria a nombre de alguno de los titulares de la cuenta ROFEX. Documentación necesaria para abrir una cuenta: DNI, LC o Pasaporte CBU de la cuenta bancaria Constancia de CUIT o CUIL Recibo de sueldo o Constancia de Ingresos. Descargar Formularios ROFEX
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