SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFICO S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Diciembre 2012 Dic. 2011 Dic. 2012 * Detalle de las clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes 2011 Sep.11 Sep.12 Caja y Equivalentes 33.472 33.919 37.441 Deuda Financiera 202.480 197.958 192.804 F. de Caja Neto Op. (*) 43.120 24.102 31.301 Deuda financiera / FCNO (*) 4,7 8,2 6,2 FCNO / Deuda Financiera (%) (*) 21% 12% 16% FCNO / Servicio de la Deuda (*) 2,1 2,0 2,5 (*) Cifras acumuladas a 12 meses a septiembre. Evolución de indicadores de solvencia 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 2008 2009 2010 2011 sep-11 sep-12 Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos La clasificación asignada a los bonos emitidos por Sociedad Concesionaria Rutas del Pacífico S.A. responde a la póliza de garantía otorgada por Assured Guaranty Municipal Corp ( AA-/ en escala global por S&P) y el Banco Interamericano de Desarrollo ( / en escala global por S&P), que aseguran de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos. La clasificación también considera la mantención de altas coberturas de flujos de caja sobre el servicio de deuda y cuentas de reserva adecuadamente cubiertas; la gestión de un sponsor con gran experiencia en concesiones de infraestructura a nivel mundial; y el respaldo del Estado de Chile y el marco legal al programa de concesiones. En contrapartida, incorpora la sensibilidad del tráfico a los ciclos económicos. El proyecto desarrollado consiste en la mejora de la vía existente entre Santiago y Valparaíso/Viña del Mar (109 Km.), denominada Ruta 68, más la construcción del Troncal Sur (20 Km.), que conecta localidades del interior con la ciudad de Viña del Mar, y trabajos menores de mejoramiento de la infraestructura pre-existente de la Ruta 60 CH (10 Km. Ruta las Palmas). Rutas del Pacífico es controlada con el 78,9% de la propiedad por Abertis, grupo internacional que desarrolla actividades de infraestructura a través de tres líneas de negocio: autopistas, infraestructura de telecomunicaciones y aeropuertos. El criterio para la selección del operador fue el de Ingreso Total de la Concesión (ITC), lo que implica que ésta finaliza al completarse el monto acordado (UF 12,3 millones), con un plazo máximo de 300 meses a partir del 10 de agosto de 1999 (25 años). El desempeño operacional de Rutas del Pacífico ha sido positivo desde sus inicios. Factores como la importante actividad económica en el centro del país, la conectividad desde y hacia los balnearios del litoral central y las fuertes sinergias con todas las autopistas concesionadas de Santiago han configurado un escenario por sobre el proyectado inicialmente. La evolución del tráfico en la autopista muestra un crecimiento de 7,2% anual entre 2007 y 2011, exhibiendo un crecimiento de 8,5% a noviembre de 2012, respecto del mismo mes de 2011. Dado el buen desempeño de la autopista, los flujos operacionales generados cubren holgadamente los costos operacionales, los requerimientos de reparación mayor y las obligaciones con el público, presentando crecientes niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. A diciembre de 2011, este indicador alcanzó las 2,1 veces y al 30 de septiembre de 2012, la cobertura, alcanzó las 2,5 veces. Por otra parte, la concesionaria mantiene altos niveles de liquidez, lo que le entrega una mayor flexibilidad financiera frente a periodos de menor tráfico. A septiembre de 2012, contaba con aproximadamente UF 1,6 millones en caja y equivalentes, monto que incorpora las cuentas reserva, las cuales se encuentran adecuadamente pobladas. Feller Rate estima que, frente a escenarios de crecimiento proyectado de largo plazo en rangos conservadores, la concesión mantendría índices de cobertura del servicio de la deuda por sobre las 2,0 veces. Actualmente, la sociedad se encuentra en proceso de implementación del sistema de Telepeaje con barrera, el cual podría estar operativo durante el primer semestre de 2013. Feller Rate monitoreará las implicancias que tengan los nuevos proyectos que desarrolle la concesionaria y su impacto sobre su desempeño y perfil financiero. Analista: Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) 757-0463 Fortalezas Garantía de AGM y del BID que asegura en forma incondicional e irrevocable el pago total del capital e intereses de cada vencimiento. Mantención de altas coberturas de flujos de caja sobre servicio de deuda y cuentas de reserva adecuadamente cubiertas. Sponsor de amplia experiencia en inversiones en infraestructura a nivel internacional. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Sensibilidad al ciclo económico, puesto que el desarrollo potencial de tráfico está sustentando en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles de la población. www.feller rate.com 1
DESCRIPCIÓN DE LA CONCESION Propiedad Rutas del Pacífico S.A. es controlada con el 78,9% de la propiedad por Abertis, grupo internacional que desarrolla actividades de infraestructura a través de tres líneas de negocio: autopistas, infraestructura de telecomunicaciones y aeropuertos. 3.100 2.900 2.700 2.500 2.300 2.100 1.900 1.700 1.500 Tráfico creciente Miles de unidades En. Feb.Mar.Abr.May.Jun. Jul. Ag. Sep.Oct.Nov.Dic. 2009 2010 2011 2012 El proyecto desarrollado consiste en la mejora de la vía existente entre Santiago y Valparaíso/Viña del Mar (109 Km.), denominada Ruta 68, más la construcción del Troncal Sur (20 Km.), que conecta localidades del interior con la ciudad de Viña del Mar, y trabajos menores de mejoramiento de la infraestructura preexistente de la Ruta 60 CH (10 Km. Ruta las Palmas). En agosto de 2004, se autorizó la puesta en servicio definitiva del tramo Troncal Sur-Ruta 60 CH. Con esta resolución, la concesionaria obtuvo la puesta en servicio definitiva del total del proyecto. Así, los riesgos del tipo construcción son mínimos. El criterio de selección fue el de Ingreso Total de la Concesión (ITC). La sociedad se adjudicó la concesión al ofrecer un total de UF 11.938.207. Este monto es el valor actual de los ingresos totales máximos que obtendrá la concesionaria descontados a una tasa de 10,5% anual, equivalente a 6,5% como tasa real más 4% como premio por riesgo. Adicionalmente, existe un monto (UF 319.362) de ITC contenido en el Convenio Complementario Nº 2. En consecuencia, el valor del ITC pasó a ser UF 12.257.569. La concesión finaliza al completarse el ITC, con un plazo máximo de 300 meses a partir del 10 de agosto de 1999 (25 años). En el año 2001, se firmó el Convenio Complementario Nº3 que incluye obras adicionales y el adelantamiento de la puesta en marcha de la ruta 68. Como compensación, la sociedad recibió de manera adelantada a la finalización el 82% de los peajes hasta la puesta en servicio y cuatro pagos de UF 304.417 en marzo de los años 2003 a 2006. En el año 2006, se firmó el convenio complementario Nº5, que estableció el pago de UF 702.974 por parte del MOP por concepto de mayores costos en la construcción de obras no contempladas en el proyecto original. Como compensación se establecieron tres pagos mediante resoluciones de la Dirección General de Obras Publica (DGOP) de UF 90.000, UF 329.027 y UF 329.027 en noviembre de 2006, abril de 2007 y 2008, respectivamente. Presencia de resguardos financieros El contrato de emisión de bonos contempla resguardos que se consideran suficientes para la protección de los inversionistas. Entre los resguardos establecidos se encuentran los siguientes: Cuenta de reserva para el pago de la deuda: La cuenta de reserva para el servicio de la deuda es equivalente al monto de los siguientes 2 cupones a pagar y está constituida mediante una carta de crédito. Cuenta de reserva de liquidez: En el evento que la cobertura de servicio de deuda (DSCR) se encuentre en un rango inferior a 1,35 veces, el concesionario estará obligado a constituir una cuenta de reserva de liquidez ( Cash Collateral Reserve Account ), pudiendo ser cubierta con los excedentes de caja generados por la concesión después del pago de los bonos y de los aportes a las otras cuentas de reserva. Esta cuenta incluirá un máximo de 2 pagos de cupones y podrá liberarse si el DSCR supera el nivel mínimo. Alternativamente, las reservas pueden ser cubiertas con instrumentos líquidos de garantía emitidos por instituciones calificadas (alta solvencia). El proyecto contempla pólizas de seguros con coberturas estándares y razonables para este tipo de actividades. 2
Garantía y Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y Assured Guaranty Municipal Corp (AGM) Asegura de forma incondicional e irrevocable el pago total del capital e intereses en cada uno de los vencimientos programados en los bonos La emisión de bonos cuenta con el respaldo de la garantía financiera entregada por el Banco Interamericano de Desarrollo ( / en escala global por S&P) y Assured Guaranty Municipal Corp ( AA- / en escala global por S&P). La garantía asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos. Los pagos programados son aquellos incluidos en la tabla de desarrollo del contrato de emisión de bonos y no pueden ser modificados salvo autorización escrita del garante o por causas de prepago. La garantía no incluye pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia, salvo la decisión del garante de pagar anticipadamente. Assured Guaranty Municipal Corp (AGM) es una compañía de seguros con base en N.Y., EE.UU. La compañía es líder en el mercado de seguros de bonos municipales (EE.UU.) y de financiación de infraestructura. La clasificación de AGM asignada por Standard & Poor s es reflejo de su fuerte posición competitiva en la industria aseguradora y sus altos niveles de capitalización. 3
DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Flujo de Caja Op. y Cobertura de Servicio de Deuda 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 2008 2009 2010 2011 sep-11 sep-12 Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Generación de flujos operativos: Altos niveles de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda El desempeño operacional de Rutas del Pacífico ha sido positivo desde sus inicios. Factores como la importante actividad económica en el centro del país, la conectividad desde y hacia los balnearios del litoral central y las fuertes sinergias con todas las autopistas concesionadas de Santiago han configurado un escenario por sobre el proyectado inicialmente. La evolución del tráfico en la autopista muestra un crecimiento de 7,2% anual entre 2007 y 2011, exhibiendo un crecimiento de 8,5% a noviembre de 2012 respecto del mismo mes de 2011. Dado el buen desempeño de la autopista, los flujos operacionales generados cubren holgadamente los costos operacionales, los requerimientos de reparación mayor y las obligaciones con el público, presentando crecientes niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. A diciembre de 2011, este indicador alcanzó las 2,1 veces y al 30 de septiembre de 2012, la cobertura alcanzó las 2,5 veces. Feller Rate estima que frente a escenarios de crecimiento proyectado de largo plazo en rangos conservadores, la concesión mantendría índices de cobertura del servicio de la deuda por sobre las 2,0 veces. 38.000 37.000 36.000 34.000 33.000 32.000 31.000 29.000 28.000 Altos niveles de liquidez 2009 2010 2011 sep-11 sep-12 Altos niveles de liquidez representan una importante protección financiera Por otra parte, la concesionaria mantiene altos niveles de liquidez, lo que le entrega una mayor flexibilidad financiera frente a periodos de menor tráfico. A septiembre de 2012, contaba con aproximadamente UF 1,6 millones en caja y equivalentes, monto que incorpora las cuentas reserva, las cuales se encuentran adecuadamente pobladas. Actualmente, la sociedad se encuentra en proceso de implementación del sistema de Telepeaje con barrera, el cual podría estar operativo durante el primer semestre de 2013. Feller Rate monitoreará las implicancias que tengan los nuevos proyectos que desarrolle la concesionaria y su impacto sobre su desempeño y perfil financiero. 4
ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFICO S.A. INFORME DE CLASIFICACION Enero 2012 Dic.2009 Dic.10 Dic.11 Dic.12 Bonos Resumen Financiero Consolidado (Periodo 2008-2009 PCGA y 2010-Septiembre 2012 IFRS. Cifras en millones de pesos) 2008 2009 2010 2011 Sep.11 Sep.12 Ingresos por Venta 38.157 39.996 42.904 46.298 34.253 37.959 Resultado Operacional 22.025 21.292 12.641 26.162 19.817 21.083 Gastos Financieros 8.866 9.509 13.925 13.593 10.167 10.280 Utilidad del Ejercicio 8.201 12.678 10.350 10.179 7.766 13.395 Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) 13.045 16.080 23.007 20.995 17.734 31.251 Variación deuda financiera -6.335-5.910-7.398-8.982-4.806-5.296 Caja y equivalentes 584 33.434 31.782 33.472 33.919 37.441 Activos Totales 337.676 344.442 274.201 269.020 297.739 283.966 Pasivos Totales 224.209 218.208 222.373 207.013 238.145 208.565 Deuda Financiera 213.721 206.367 203.394 202.480 197.958 192.804 Patrimonio + Interés Minoritario 113.468 126.234 51.828 62.006 59.593 75.401 Leverage (vc) 2,0 1,7 4,3 3,3 4,0 2,8 Endeudamiento Financiero(vc) 1,9 1,6 3,9 3,3 3,3 2,6 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 1,9 1,4 3,3 2,7 2,8 2,1 Deuda Financiera / FCNO (1) (vc)(*) 16,4 12,8 8,8 9,6 11,2 6,2 Deuda Financ. Neta /FCNO (1) (vc)(*) 16,3 10,8 7,5 8,0 9,3 5,0 FCNO (1) / Deuda Financiera (%)(*) 6,1% 7,8% 11,3% 10,4% 9,0% 20,0% FCNO (1) / Deuda Financiera Neta (%)(*) 6,1% 9,3% 13,4% 12,4% 10,8% 20,1% FCNO (1) / Servicio de Deuda (vc)(*) 2,1 2,0 1,5 2,1 2,0 2,5 (1) FCNO= Flujo de baja neto operacional. (*) Cifras acumuladas de 12 meses. Características de los instrumentos SERIES DE BONOS VIGENTES B y C Número de Inscripción 289 Monto de la Emisión UF 12.000.000 Plazo final 16 años Resguardos Suficientes Garantías Banco Interamericano de Desarrollo (BID)- Assured Guaranty Municipal Corp. (AGM) La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 5