Informe de la Participación de Inversionistas Extranjeros en Mercados Emergentes Julio 2017 En los últimos años, algunos mercados emergentes han recibido importantes flujos de recursos de inversión extranjera de portafolio, estimulados por los mayores retornos de estos países frente a las economías desarrolladas. En la actualidad, y ante la creciente participación que los inversionistas extranjeros han adquirido en estos países, consideramos de gran importancia hacer un seguimiento de su comportamiento, por lo que presentamos esta primera entrega del Informe de la Participación de los Inversionistas Extranjeros en Mercados Emergentes. Este documento presenta una breve visión sobre los retornos de los mercados locales de renta fija en los países emergentes, el comportamiento de los flujos de capital de portafolio, la participación de los inversionistas extranjeros en dichos países y el detalle para el mercado de deuda pública colombiano. Retornos mercados de renta fija local En julio, los inversionistas extranjeros continuaron entrando en los mercados emergentes locales de deuda pública debido, entre otras razones, a los retornos positivos que estos mercados siguen experimentado y a la liquidez global. Recordemos que para un inversionista extranjero, el retorno de su inversión en un país emergente está compuesto por el retorno en el activo del país emergente expresado en moneda local (acciones o bonos), más el retorno derivado de la exposición a la tasa de cambio del país emergente. La suma de estos dos retornos es lo que se conoce como el retorno total (TR). Entre los países emergentes, aquellos de mayores retornos en las tasas de sus bonos de 10 años en moneda local durante el mes fueron Brasil (5.07%), Rumania (2.92%) y Sudáfrica (2.49%) 1. En el componente del retorno de tasa de cambio 2, las principales revaluaciones las tuvieron Hungría (5.31%), Brasil (4.98%) y Rumania (4.77%). Por el contrario, los países con mayores retornos negativos en la tasa de interés fueron Indonesia (2.14%), Chile (1.86%) y Colombia (1.43%) y sólo Argentina presentó una devaluación de 3.07% durante julio. 1 Recordemos que una caída en el valor de la tasa de interés de un bono significa valorización, pues su relación con los precios es inversa y por lo tanto, cuando las tasas de interés caen los precios de los bonos suben. 2 En las tasas de cambio pasa algo similar que con las tasas de interés, una caída se lee como una valorización o revaluación de la moneda pues se entregan menos unidades de la moneda local por un dólar americano.
-29.9-14.2-16.6-12.3-8.0 11.0 17.2 17.7 26.6 22.7 18.9 16.5 13.0 11.0 12.8 29.1 24.9 19.9 61.0 Fuente: Bloomberg; Cálculos: Banco Davivienda Flujos de capital de portafolio hacía países emergentes Según las cifras recopiladas por el Instituto de Finanzas Internacionales, en el mes de julio, los flujos de capital hacia países emergentes ascendieron a USD$19,941 millones, mostrando incrementos de 5.7% y 20.9% frente al mes anterior y julio del 2016, respectivamente. Con esto, en lo corrido de 2017, las economías emergentes han recibido flujos de capital de portafolio que ascienden a USD$182,575 millones, superando de forma importante los USD$39,859 millones y USD$78,840 registrados para el mismo periodo de 2016 y 2015 respectivamente. Flujos de Capital a Países Emergentes USD Miles Millones Flujos de Capital a Países Emergentes USD Miles Millones - Año Corrido 70 50 30 2016 2017 200 150 2015 2016 2017 182.6 10-10 -30 100 50 0 78.8 48.0 39.9 38.8-50 -50 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Fuente: Institute of International Finance - IIF
-400-455 -204-230 -1.1-1.2-0.7-0.4-0.3 139 94 375 353 308 0.3 0.1 581 492 1.1 1.2 1.1 765 1.4 1.4 1.4 887 1.8 1,011 988 1,097 1,070 2.2 2.1 2.6 1,342 3.0 3.3 3.4 3.6 Cerca del 68% del total de los recursos recibidos se han direccionado hacía inversiones de renta fija, hecho que contrasta con lo observado en 2016 cuando hubo una mayor preferencia por instrumentos de renta variable y los inversionistas extranjeros se retiraron de títulos de renta fija. A pesar de esto, en los flujos por concepto de renta fija observamos una ligera caída de 0.7% entre los meses de junio y julio. En cuanto al destino de estos recursos observamos que los países de Asia emergente siguen siendo los principales beneficiarios, siguiendo la misma tendencia observada en el año anterior. Es importante resaltar que en otras regiones, como Europa Oriental y América Latina, en lo corrido de 2017 los recursos de inversionistas extranjeros han retornado, después de la salida observada en el mismo periodo de 2016. 205 155 105 55 5-45 Flujos de Capital a Países Emergentes USD Miles Millones - Año Corrido 39.9 182.6 71.5 2016 2017 124.1-22.8 8.9 45.4-5.7-3.2 Total Asia Latam Europa Resto 4.1 200 160 120 80 40-40 -80 46.0-6.1 58.1 124.5 Fuente: Institute of International Finance - IIF 0 Flujos de Capital a Países Emergentes USD Miles Millones - Año Corrido R. Fija - 16 R. Variable - 16 R. Fija - 17 R. Variable - 17 34.4 80.2 37.1 43.9 8.6 7.2 14.0 1.7 2.1 36.8 1.4 5.8-36.8-7.8-4.6-1.7 Total Asia Latam Europa Resto En Colombia, a lo largo de julio de 2017, ingresaron USD$90 millones por concepto de Inversión Extranjera de Portafolio (IEP), luego de haber registrado salida de recursos en el mes anterior y mostrando una reducción de más del 80% frente al mismo mes de 2016. En lo corrido del año, el país ha recibido USD $2,447 millones, alcanzando un crecimiento de 10.5% frente al mismo periodo de 2016. Flujos Inversión Extranjera de Portafolio USD Millones - Año Corrido Flujos de inversión extranjera en TES Sin NDF - Billones $ 1,600 1,100 600 100-400 2016 2017 5 4 3 2 1-1 -2 1.4 2.2 4.1 1.3 0.8 1.51.8-0.4 1.0 0.5 1.2 0.1 0.4 1.0 0.5 0.5 2.7 0.3 (Jul 17) -900-3 ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic may.-14 nov.-14 may.-15 nov.-15 may.-16 nov.-16 may.-17 Fuente: Banco de la República (balanza cambiaria) y MHCP Desglosando el destino de estos flujos de inversión extranjera, se puede indicar que la mayoría de los recursos fueron destinados a TES, pues los fondos extranjeros compraron $0.34 billones en el mes.
Inversionistas extranjeros en los mercados de deuda Durante el primer semestre del año, las participaciones de los inversionistas extranjeros en los mercados de deuda pública local de los países emergentes presentaron un alza promedio de 1%. Sin embargo, en algunos países como Argentina, Perú y Chile, la participación de los extranjeros se ha incrementado debido, en parte, a que los administradores de los índices globales han aumentado sus ponderaciones. Tabla No.2 Participación inversionistas extranjeros en deuda pública local Variable dic-15 dic-16 jun-17 jul-17 Chile 8,87% 9,91% Brasil 18,79% 14,32% 12,90% Colombia 18,30% 24,98% 25,90% 25,65% México 35,37% 34,79% 34,11% 33,82% Perú 36,77% 37,60% 43,28% 45,71% Argentina 56,23% 59,20% Hungría 25,61% 20,40% 18,91% Polonia 39,48% 32,75% 33,76% Rusia 5,80% 9,71% 10,79% 10,47% Turquía 19,40% 17,30% 19,25% 20,03% Sudáfrica 32,41% 36,04% 40,48% Indonesia 38,21% 37,55% 39,47% Malasia 31,70% 32,16% 26,99% Tailandia 14,23% 14,10% 16,20% Fuente: Banco centrales, ministerios de finanzas y Bloomberg. Una de las razones por las cuales los inversionistas internacionales han mantenido relativamente estable su participación en los mercados locales de deuda puede estar asociado con el tamaño de los mismos, pues entre los catorce países emergentes que seguimos, la participación promedio de los extranjeros es de 28.53%. Y es probable que, a juicio de los inversionistas extranjeros, montos mayores de participación puedan comprometer la liquidez de los mercados de deuda local. Con cifras del Banco de Pagos Internacionales (BIS), el monto equivalente en dólares del total del tamaño de los mercados de deuda pública local de los países emergentes alcanzó USD$3.8 billones en 2016. Sin embargo, no toda la deuda pública reportada es elegible de ser adquirida por los inversionistas extranjeros por criterios como el tamaño de las emisiones, las tasas de referencia a las que pueden estar vinculados (tasas variables), al bajo volumen de negociación de algunas emisiones como la deuda indexada al IPC o a restricciones a los movimientos de capital. Esto quiere decir que, a pesar de que los mercados de deuda local han tenido un fuerte desarrollo en la última década, aún son pequeños para el tamaño de los flujos de los inversionistas extranjeros.
Fuente: BIS. Cálculos: Banco Davivienda. La situación de los mercados emergentes de deuda pública puede cambiar si se incluyen los mercados indio y chino cuyo saldo en circulación suma USD$4.0 billones, pero que, por ahora, constituyen mercados con barreras al acceso de los inversionistas extranjeros. Inversionistas extranjeros en el mercado de deuda local De acuerdo con el Ministerio de Hacienda, los inversionistas extranjeros tenían posiciones por $63.2 billones al cierre de julio de 2017. En TES TF fueron $61.3 billones y en TES UVR $1.9 billones. La participación de estos inversionistas en el mercado de TES es de 25.7%, pero debido a su preferencia por los TES TF, la participación en este segmento del mercado aumenta hasta 35.2% mientras que en TES UVR su participación es de 2.7%. 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% TES de los Fondos de Capital Extranjero sin NDF Billones $ dic.-13 6% Saldo (dr) dic.-14 15% Participación dic.-15 18.3% dic.-16 25.0% jul.-17 25.7% 0% ago.-13 may.-14 feb.-15 nov.-15 ago.-16 may.-17 70 60 50 40 30 20 10-50% 40% 30% 20% 10% Fuente: MHCP. Cálculos: Banco Davivienda. Participación de los Extranjeros por Tipo de TES TES Pesos dic.-13 8.2% dic.-14 21.5% 2.0% 2.8% TES UVR dic.-15 26.0% dic.-16 jul.-17 35.2% 35.2% 1.6% 1.8% 2.7% 0% ago.-11 oct.-12 dic.-13 feb.-15 abr.-16 jun.-17
Para observar de forma más detallada la participación de los extranjeros en el mercado colombiano, extrajimos de Bloomberg información disponible de estas inversiones en Colombia 3. Por Bloomberg hay reportados $31.5 billones de TES a julio. En TES TF fueron $28.7 billones, en TES UVR $1.9 billones y en Global Depositary Notes (GDN) $0.9 billones. En el gráfico circular se presenta la distribución del saldo de los extranjeros en TES TF según las referencias de los títulos. Como se observa, los extranjeros tienen una estrategia de alargamiento de duración en sus posiciones, agrupando el 58% en las referencias de mayores plazos. El TES 2026 es el que concentra la mayor participación debido a que para estos inversionistas este título es la referencia de 10 años. Fuente: Bloomberg. Cálculos: Banco Davivienda. El gráfico de barras, por su parte, presenta la participación de los extranjeros en el saldo en circulación de cada emisión de TES TF. Aquí se observa cómo la concentración en las emisiones más largas continúa, resaltando las emisiones de los 26s, 28s y 30s, para los cuales los extranjeros poseen más del 20% de cada referencia. Al revisar el saldo de tenencias en el último año, se evidencia que los extranjeros han mantenido su interés en el segmento largo de la curva y la sustitución gradual de los 24s por los 26s. Cuando se observa, la participación en el saldo en circulación de cada una de las referencias de TES, los 22s, 24s y los 28s son los que han reducido participación y han sido gradualmente sustituidos por los 30s y los 32s. 3 No existe ningún estándar para que los inversionistas extranjeros reporten sus inversiones. En el caso de los ETF, por ejemplo, el reporte de las tenencias es diario, pero los fondos mutuos, por lo general, reportan mensualmente, con retrasos de entre uno y tres meses, por lo que no se puede tener cortes con fechas exactas para todos los inversionistas. Por lo que, para efectos de este análisis, se asume que el último reporte generado, es el que incluye la estrategia vigente de cada fondo.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Banco Davivienda. Una de las características interesantes que encontramos entre aquellos inversionistas que reportan, es que 82% residen en EEUU y la Gran Bretaña. Sin embargo, observamos algunas participaciones de países como Dinamarca, Japón y Chile. Finalmente, también se detecta la emisión de GDNs sobre diferentes referencias de TES TF, aunque en montos bajos pues el NDF de TES sustituye este tipo de productos. Fuente: Bloomberg. Cálculos: Banco Davivienda.
Este es un documento elaborado por la Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos (DEEE) Banco Davivienda Director: Andrés Langebaek Investigadores: Nicolás Benavides, María Isabel García y Silvia Juliana Mera Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte de Banco Davivienda para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek alangebaek@davivienda.com Ext: 59100 Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com Ext: 59130 Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García migarciag@davivienda.com Ext: 59101 Análisis Inflación y Mercado Laboral: Hugo Andrés Carrillo hacarrillo@davivienda.com Ext: 59120 Análisis Sectorial: Nelson Fabián Villarreal nfvillar@davivienda.com Ext: 59104 Análisis Sectorial: Jorge Enrique Perilla jeperill@davivienda.com Ext: 59103 Análisis Financiero: Angela María Hurtado amhurtad@davivienda.com Ext: 59105 Análisis Perspectivas de Largo plazo Vanessa Santrich Gómez vasantri@davivienda.com Ext: 59004 Profesionales en Práctica: Laura Vanessa Peñaranda Nicolás Benavides Teléfono: (571) 3300000 Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DEEE<GO>/DAVI<GO>