Construcciones El Cóndor ANÁLISIS BANCOLOMBIA: INVESTIGACIÓN RENTA VARIABLE COLOMBIANA Resultados trimestrales Infraestructura I Resultados 1T15 mixtos con futuro prometedor Los resultados financieros individuales fueron mixtos, los ingresos experimentaron un ligero incremento del 0,6%, apoyados por el dinamismo del país en obras civiles, especialmente proyectos viales. El costo operacional aumentó 10% explicado por los costos indirectos relacionados con la entrada en operación de algunos proyectos y su estacionalidad, razones por las que el EBITDA y el EBITDA + Inversiones cayeron -30,2% y -4,1%, respectivamente. Esos proyectos son: i) Belén de Bajirá, ii) la avenida Colón en Manizales, iii) la reactivación del Túnel de Oriente, entre otros. La utilidad neta aumentó un 53% respecto al año anterior, alcanzando COP19.342mn, con un margen de 22,2% (760 pb superior a la del 1T14). Los principales motores de este buen comportamiento provienen de: i) Mejores resultados de Vías de las Américas, que en el 1T14 tuvieron un método de participación negativo de COP8.712mn mientras que en el 1T15 fue COP0, ii) los dividendos provenientes de ODINSA que en el 1T14 alcanzaron COP5.214mn y en el 1T15, COP14.518mn, y iii) la reducción de impuestos para el período pasando de COP5.045mn en el 1T14 a COP2.034mn. Consideramos que los resultados del 1T15 son positivos, más aún si el backlog actual no está incluyendo COP508.000mn relacionados los proyectos Malla Vial del Meta y segunda Cesar-Guajira APP adjudicadas durante el 2T15, además, la tercer APP fue aprobada recientemente y como sabemos las posibilidades de que le sea adjudicada son altas. Por último, la compañía está precalificada en otras cinco concesiones viales de la segunda ola del programa 4G. Algunos datos importantes a tener en cuenta: Los ingresos crecieron 0,6% interanual, alcanzando COP87.263mn, impulsados por el dinamismo del sector de la construcción, en concreto obras civiles (+4,9% interanual, según el DANE). El EBITDA de construcción fue COP14.812mn, cayendo -30% año contra año, afectado principalmente por la estacionalidad de los proyectos y el inicio de operación de algunos proyectos que requieren mayores gastos tales como la reactivación del túnel de Oriente. Los pasivos totales subieron +25%, reportando COP631.889mn; la composición de la deuda es 61% corriente y 39% no corriente. El pago del impuesto a la riqueza se refleja a través del balance general, más específicamente reservas de capital por COP3.800mn. Lo que nos gusta El Cóndor es una de las empresas más fuertes en términos de participación en concesiones viales 4G, hasta el momento a la empresa se le han adjudicado cuatro proyectos (2 públicos y 2 privados), y su tercera APP (Antioquia-Bolívar) fue aprobada la semana pasada. Como ya se mencionó, es muy probable que esta APP sea adjudicada a El Cóndor ya que no se han presentado otras propuestas. Además, la semana pasada El Cóndor decidió vender 19,4mn de acciones del Grupo Odinsa para apoyar las inversiones en concesiones viales (contribución de capital).esta sincronización es bastante positiva en nuestra opinión ya que retrasa la potencial emisión de acciones para una ampliación de capital a través del mercado secundario. MANTENER Resumen Precio Objetivo (COP) 1.786 Anterior 1.851 Precio de cierre (Mar 5) (COP) 1.205 Potencial del valorización +48% Rango 52 semanas (COP) 1.205 1.690 Capitalización bursátil (COPmn) 692.111 Acciones en circulación (mn) 574,4 Flotante (sin AFP) (mn) 105.4 Volumen promed diario 12 (COPmn) 464 Retorno esperado +48% Retorno del dividend +3,98% Retorno total +52,2% Bloomberg: ELCONDOR CB El Cóndor vs. COLCAP 12 meses (base 100) 125 115 105 95 85 75 65 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 ELCONDOR CB COLCAP Fuente: Bancolombia, Bloomberg Analistas Nombre: Germán Zúñiga Saavedra Teléfono: (574) 6047045 E-mail: gzuniga@bancolombia.com.co Nombre: Jairo Julián Agudelo Restrepo Teléfono: (574) 6047048 E-mail: jjagudel@bancolombia.com.co Es importante mencionar que los resultados financieros del 1T15 no son comparables año contra año ya que la rentabilidad de los proyectos de construcción depende de la etapa en que se encuentre el proyecto, razón por la cual el 1T15 no fue tan fuerte en términos de rentabilidad, algo que no afecta nuestra visión a largo plazo sobre la compañía. 1
Comportamiento del backlog Figura que enmarca todos los contratos firmados pero pendientes de hacer. A finales de marzo de 2015, la compañía reportó un backlog de COP1,79bn, equivalente a 5 años de facturación (teniendo como base las ventas de 2014), 3,9% inferior al cierre de 2014 y tiene en cuenta nuevos contratos por COP22.361mn y la facturación ejecutada en el 1T15 (COP84.147bn). Es importante tener en cuenta que la empresa no está incluyendo las APP Malla Vial del Meta (COP0,138bn) y Cesar-Guajira (COP0,37bn) dentro de su backlog, que fueron adjudicadas en el 2T15 (7 de abril y 12 de mayo, respectivamente). Por esta razón, vemos un futuro prometedor en términos de concesiones 4G adjudicadas, donde El Cóndor alcanzará COP2,3bn con los proyectos actuales adjudicados, pero si el tercer proyecto Antioquia-Bolívar también se adjudica el backlog será aún más excepcional, añadiendo COP1,13bn para una notable cifra de COP3,43bn, que representa 9 años de ventas de 2014. Gráfica 1. Backlog El Cóndor Incluye APP adjudicadas y aprobadas 4.000.000 3.500.000 3.000.000 2.500.000 3ra APP IP: Antioquia Bolivar COP1,13bn Backlog: COP3,51bn 2da APP IP: Cesar Guajira COP0,371bn Backlog: COP2,38bn 1ra APP IP: Malla V. Meta COP0,138bn Backlog: COP1,99bn Cierre 1Q15 (incluy Pacifico 2 y 3) Backlog: COP1,79bn 2.000.000 1.500.000 1.000.000 Concesiones 4G (Iniciativa Pública y Privada) 500.000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1ra 2da 3ra APP IP APP IP APP IP Tabla 2. Resultados Financieros Estado de resultados 1T15 COPmn 1Q15 1Q14 Var%(bps) Ingresos Operacionales 87.264 86.772 0,57% Costos Operacionales 73.673 66.808 10,28% Utilidad Bruto 13.591 19.964-31,9% Utilidad Operacional 26.467 19.351 36,8% EBIT DA 14.812 21.209-30,2% EBIT DA + Inversiones 31.300 32.624-4,1% Utilidad Neta 19.342 12.641 53,0% Margen Bruto 15,6% 23,0% (743) Margen Operacional 30,3% 22,3% 803 Margen EBITDA 17,0% 24,4% (747) Margen EBITDA + Inversiones 35,9% 37,6% (173) Margen Neto 22,2% 14,6% 760 1. Fuente: El Cóndor, Bancolombia. 2 2
Concesiones adjudicadas Conexión Pacífico 2: Inversión COP1,3bn (participación: 21,15%). Construcción de alrededor de 44 km de vía entre La Pintada y Bolombolo, Antioquia, incluyendo la vía e intercambio vial de La Pintada, un túnel de 2,5 km en Mulatos; además, se construirán 69 puentes. También incluye mantenimiento y operación de 54 km entre La Pintada y Primavera. Creación de 2.800 empleos directos por año durante los 5 años de construcción. Conexión Pacífico 3: Inversión COP1,29bn (participación: 48%). Comprende 146 km, la construcción de 26 puentes, 5 túneles cortos y uno de 3,4 km en Tesalia. Se divide en 5 secciones diferentes y se espera que genere alrededor de 4.100 puestos de trabajo directos durante los 5 años de construcción. APP Malla Vial del Meta: Inversión COP1,26bn (participación: 11%). Rehabilitación, mejoramiento, pavimentación y construcción de vías en diferentes ciudades del Meta. APP Cesar-Guajira: Inversión COP387.637mn (participación: 100%). Vía estratégica para mejorar la conectividad entre Cesar y Guajira, los mayores productores de carbón del país. Además, añadirá más de 1.400 puestos de trabajo durante su construcción. Las obras principales incluyen: Segunda carretera Valledupar-Curva Salguero. Construcción de nueva carretera entre Curva Salguero y San Diego. Rehabilitación de 336 km de la vía existente. Concesión aprobada PPP Antioquia-Bolivar: Inversión por COP1,13bn (participación: 100%). Aprobada la semana pasada por el CONPES, que es la etapa final antes del proceso de adjudicación. Es muy probable que se le adjudique a El Cóndor ya que es el originador. Implica la construcción, rehabilitación y mantenimiento de vías que conectan Antioquia, Córdoba, Sucre y Bolívar. La compañía construirá 109 km de nuevas vías, mejorará 228 km y llevará a cabo obras de mantenimiento y operación en 154 km, totalizando 491 km. Esta concesión conectará a Antioquia con algunas capitales de la región del Norte a través de vías principales como transversal de Las Américas, Autopistas de la Prosperidad, Corredor Córdoba-Sucre y la Ruta del Caribe. Esta vía estratégica conectará cuatro departamentos: Antioquia: Caucasia, Apartadó y Planeta Rica. Córdoba: a través de Cereté-Lorica. Sucre: Coveñas-Tolú-El Pueblito. Bolívar: Cruz del Viso. Adicionalmente, Antioquia y Córdoba se conectarán mediante la Transversal de las Américas. 1.. 3 3
Principales impactos de las NIIF El balance general de El Cóndor ha experimentado varios cambios (líneas de activos, pasivos y patrimonio) al comparar las NIIF con la metodología ColGAAP, de la siguiente manera: Activos Cambian a COP1,32bn según las ColGAAP, arriba 10,5%. Líneas crecientes: Efectivo y equivalentes de efectivo, inversiones, PPE, impuestos diferidos. Líneas eliminadas: Intangibles y valoraciones. Pasivos Aumentan 28,1% frente a las ColGAAP, reportando COP631.889mn. Líneas crecientes: Compañías de financiamiento comercial, impuestos diferidos. Patrimonio Disminución de 1,9% vs. las ColGAAP, desde COP699.923mn a COP686.513mn. Líneas crecientes: Otros resultados integrales. Líneas decrecientes: Utilidades retenidas 1.. 4 4
Venta de Acciones Alejandro Peña Prieto alepena@bancolombia.com.co +574 6045367 Esteban Posada Posada esposada@bancolombia.com.co +574 6045170 Julian David Gómez Duque juligome@bancolombia.com.co +574 6045159 Juan Guillermo Hernandez Hoyos guhernan@bancolombia.com.co +574 6049811 Alejandro Escobar Escobar aescobar@bancolombia.com.co +574 6045166 Mónica Patricia Arenas Lopez moarenas@bancolombia.com.co +574 6045346 Venta de Acciones Andrés Felipe Sánchez Quevedo anfesanc@bancolombia.com.co +571 353 6600 ext 15235 Juliana Rodriguez Arévalo julianro@bancolombia.com.co +571 3535234 7464300 Ext 37114 Leonardo Gabriel Rueda Diaz lgrueda@bancolombia.com.co +571 3535237-4886000 Ext 37129 Luis Eduardo Romero Sellares leromero@bancolombia.com.co +572 4852789 6440430 William Cesar Avila Romero wcavila@bancolombia.com.co 575-3695203 Investigación Económica Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas juespino@bancolombia.com.co +571 7463991 ext. 37313 Alexander Riveros Saavedra Economista Senior egrivero@bancolombia.com.co +571 7463980 ext 37303 Henry Alexander Otero Giraldo Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37310 haotero@bancolombia.com.co Rodrigo Jose Torres Vargas Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37316 rjtorres@bancolombia.com.co Investigación en Acciones Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente de Investigaciones en Renta Variable jjagudel@bancolombia.com.co +574 6047048 Juan Camilo Dauder Sánchez Analista Líder de Petróleo y Energía jdauder@bancolombia.com.co +574 6049821 Maria Paula Cortés Durán Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps mpcortes@bancolombia.com.co +571 353 6600 ext 37387 Diego Alexander Buitrago Aguilar Analista de Energía diebuit@bancolombia.com.co +571 7463984 ext 37307 German Zuñiga Saavedra Analista de Infraestructura e Industria gzuniga@bancolombia.com.co +574 6047045 Federico Perez Garcia Analista Junior de Petróleo y Gas fedgarci@bancolombia.com.co +574 6048172 Kevin López Tafur Estudiante en convenio +571 7464318 Ext 37376 kltafur@bancolombia.com.co Simon Penagos Velásquez Estudiante en convenio +574 6046496 spvelas@bancolombia.com.co Asistente de Investigación Claudia Restrepo Salazar Editora de Investigaciones +574 404 3809 claurest@bancolombia.com.co 5 5
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