Gracias Nuestra misión es contribuir al progreso de las personas y de las empresas. Nuestra cultura se basa en la creencia de que todo lo que hacemos debe ser Simple Personal Fair
Resumen ejecutivo Proyectamos un crecimiento del país de 2,% a/a en 217. La inflación continuará su desaceleración hasta alcanzar mínimos hacia mitad de año, y luego se acelerará hasta cerrar en 2,8% a/a en diciembre. La Tasa de Política Monetaria probablemente verá un recorte en febrero para ubicarse en 3,%. El tipo de cambio se encuentra algo desalineado respecto a sus fundamentos, por lo que proyectamos una recuperación hasta ubicarse en 679 $/US$ a fin de año. El desempleo se mantendrá estable promediando 6,4% durante 217. Sin embargo, las remuneraciones se desacelerarán. La confianza de los consumidores muestra un repunte, pero es menos clara la tendencia de la confianza empresarial. Un repunte es fundamental para lograr un mejor desempeño económico. El precio del cobre se mantiene por sobre el nivel de 216, por lo que le asignamos un sesgo al alza a nuestra estimación de 2,4 US$/lb para este año. Revisamos al alza nuestra proyección de petróleo Brent hasta 55 US$/bbl. 2
Panorama externo PIB mundial (%) 217 218 Mundo 3,4 (,) 3,6 (,) EE.UU. 2,3 (,1) 2,5 (,2) Eurozona 1,6 (,1) 1,6 (,) China 6,5 (,3) 6, (,) Brasil,2 (-,3) 1,5 (,) México 1,7 (-,6) 2, (-,6) India 7,2 (-,4) 7,7 (,) ( ) variación en la proyección respecto a octubre. Fuente: FMI Panorama mundial 217 218 Cobre promedio (US$/lb) 2,4 2,5 Petróleo Brent promedio (US$/bbl) 55 57 Producto externo relevante (var. % a/a) 3,4 3,6 Términos de intercambio (var. % a/a) 3,8 1,5 Fuente: Banco Central, Bloomberg y Santander FMI: avanzados crecen más, emergentes menos. Recortes para Brasil y México. Riesgos: acciones proteccionistas (Trump), mayor costo de financiamiento y salida de flujos de capital desde la región. Reino Unido: la Primer Ministra, confirmó un Brexit duro, pero gradual. Sin embargo, el acuerdo final deberá pasar por el Parlamento. Cobre: 2,6 US$/lb en enero vs. 2,21 US$/lb de 216. Mantenemos nuestra proyección de 2,4 US$/lb para 217, con sesgo al alza. Brent: también muestra un soporte más alto, por lo que actualizamos nuestra proyección a 55 US$/bbl. 3
Sectores económicos Industria (var. % a/a) Comercio (var. % a/a) 6 15 1-4 5-9 -14 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 Prod. minera Prod. manufacturera Prod. EGA -5 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 Durables No durables IVCM Real Fuente: INE y Santander Fuente: INE y Santander Mantenemos nuestra proyección de crecimiento del país en 2,% a/a para 217. La minería volvería a crecer (1,2% a/a) impulsada por el precio del cobre. La industria manufacturera tendrá un desempeño acotado (,5% a/a) por debilidad de la demanda interna y una más lenta recuperación de Brasil. El comercio se expandirá 4,% a/a, duplicando el crecimiento del PIB. 4
Sectores económicos Venta vivienda Gran Santiago (var. % a/a y meses) Venta de autos (var. % a/a) 6 4 2-2 -4-6 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 Ventas (var. % a/a) Meses (der.) 21-34 35 3 25 2 15 5 4 15 3 2 5-5 - -2 - -3-15 -4-2 ene-13jul-13 ene-14jul-14 ene-15jul-15 ene-16jul-16 ene-17 Ventas autos Situación personal actual (der.) Fuente: CChC y Santander Fuente: Adimark, ANAC y Santander La construcción volverá a contraerse en 217 (-,9% a/a) a consecuencia del fin del efecto IVA. Las ventas de vivienda se contrajeron sustancialmente durante el año pasado, pero los meses hasta agotar stock que habían subido rápidamente, están disminuyendo, lo que da cuenta de una actividad que se ajusta al nuevo ciclo. Las ventas de autos muestran una clara tendencia ascendente y se espera que el sector crezca 3,% a/a. 5
Inversión 4 3 2 - -2-3 Permisos obras nuevas (var. % a/a, año móvil) -4 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 Total Vivienda Comercial Fuente: INE y Santander 3 2 - -2-3 Inversión e importaciones (var. % a/a, trim. móvil) -4 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 Maquinaria y equipo Fuente: INE y Santander Importaciones bienes capital La inversión tendrá un desempeño acotado este año (,3% a/a). La inversión en construcción retrocederá (-1,5% a/a) arrastrada por la menor edificación de viviendas. En contrapartida, la inversión en maquinaria y equipos continuará su tendencia ascendente (3,5% a/a). 6
Confianza Confianza de los consumidores (5 nivel neutral) Confianza empresarial (5 nivel neutral) 8 7 6 5 4 3 2 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 IPEC Situación personal actual Consumo artículos hogar Fuente: Adimark y Santander 75 6 45 3 15 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 IMCE Comercio Construcción Industria Fuente: Icare y Santander La confianza de los consumidores muestra una mejoría. La confianza empresarial muestra una tendencia menos clara. Son particularmente bajos los niveles en construcción. Por el lado positivo, destaca el nivel comercio que está en zona optimista. Un repunte de la confianza es fundamental para un mejor desempeño económico. 7
Sector externo 2 - -2-3 Exportaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a) -4 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 Cobre No cobre Total Fuente: BCCh y Santander 15 5-5 -15 Importaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a) -25 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 Bienes consumo Bienes intermedios Bienes capital Fuente: BCCh y Santander Total Las exportaciones muestran una tendencia positiva que esperamos se consolide. La misma tendencia se observa con las importaciones, pero la volatilidad es más alta. Proyectamos que las exportaciones reales crezcan 1,9% a/a (vs.,8% a/a en 216). Por su parte, las importaciones reales aumentarían 1,7% a/a (vs. -1,2% a/a en 216). 8
Sector público Balance efectivo y estructural (% PIB) Deuda pública (% PIB), Prom.-14 215 216 217e 218e -,2 3 2 21,4 24,1-1, -2, -,9-1,9-2,2-1,6-1,4-1,1-2, - -,1 2,1-3, -2,8-2,7-2 4T6 1T8 2T9 3T 4T11 1T13 2T14 3T15 4T16 Balance efectivo Balance estructural Deuda bruta Deuda neta Fuente: Dipres y Santander Fuente: Dipres y Santander El déficit efectivo del sector público tuvo un mejor resultado al proyectado y cerró en 2,8% del PIB (vs. 3,3% proyectado en octubre). A ello contribuyeron los ingresos extraordinarios por el cambio en el FUT. El déficit estructural se redujo, aunque se requiere perfeccionar la institucionalidad para su cómputo. El avance de la deuda pública en relación al PIB presiona la calificación crediticia, pero los mayores ingresos tributarios de la minería podrían suponer un alivio al fisco. 9
Mercado laboral 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Tasa de desocupación (%), 2 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 8 7 6 5 4 3 8 6 4 2-2 Creación de empleo por categoria (var. % a/a) -4 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 Empleo Fuerza de trabajo Desempleo (der.) Fuente: INE y Santander Asalariado Fuente: INE y Santander Cuenta propia El mercado laboral se muestra resiliente y estimamos una leve mejoría de la tasa de desocupación (6,4% en este año vs. 6,5% en 216). Sin embargo, la calidad del empleo y la evolución de las remuneraciones se continúan mostrando débiles. La expansión del empleo asalariado fue marginal durante el último año e incluso se contrajo en la medición de diciembre.
Inflación y tipo de cambio Trayectoria esperada para la inflación (%) Trayectoria esperada para el tipo de cambio ($/US$),6,5,4,3,2,,,54,11,46,25,11,11,7,23,45,27,9,12 ene mar may jul sep nov var. % m/m var. % a/a (der.) 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, 8 75 7 65 6 55 5 4T14 2T15 4T15 2T16 4T16 2T17e 4T17e Intervalo de confianza (5%-95%) Dólar Fuente: INE y Santander Fuente: BCCh y Santander La inflación sorprendió al alza en enero, compensando parcialmente la sorpresa a la baja de diciembre. Proyectamos un cierre de año en 2,8% a/a, con un mínimo en torno a 2,% hacia mediados de año. El tipo de cambio actualmente se encuentra algo desalineado según nuestras estimaciones, por lo que esperamos que se deprecie con el correr de los meses. 11
Tasas 4,25 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 Trayectoria esperada para la TPM (%) 2,5 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 TPM Swaps implícitos (feb-16) Santander EOF Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander Curva de rendimiento en pesos (%) 4,5 4,25 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 2,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Años Yield Santander Yield bonos BCCh Bonos BCCh Fuente: Bloomberg y Santander Prontamente veremos un recorte de la Tasa de Política Monetaria (TPM) de 25 pb hasta dejarla en 3,%. Aunque algunas encuestas y los swaps pronostican que podría llegar hasta 2,75%, nosotros lo vemos menos probable, dado el contexto internacional. Nuestra proyección de TPM genera una curva de rendimientos por debajo de la obtenida a través de las tasa de interés de referencia en plazos cortos, aunque esto se revierte en plazos largos. 12
Resumen de proyecciones Panorama nacional 215 216 217 218 PIB (var. % a/a) 2,3 1,6 2, 2,7 Demanda interna (var. % a/a) 2, 2,2 2, 2,5 Inflación cierre año (%) 4,4 2,7 2,8 3, Inflación promedio año (%) 4,3 3,8 2,6 2,9 Desempleo promedio (%) 6,2 6,5 6,4 6,4 TPM cierre año (%) 3,5 3,5 3, 3,5 Dólar cierre año ($/US$) 77 667 679 69 Dólar promedio año ($/US$) 654 677 683 688 Cuenta Corriente (% PIB) -2,1-1,8-2, -2,1 Fuente: BCCh, INE y Santander Componentes PIB (var. % a/a) 215 216 217 218 Consumo total 2,5 2,6 2,5 2,5 Consumo privado 1,9 2, 2,1 2,2 Consumo de gobierno 5,8 6, 4,6 4, Formación bruta de capital fijo -1,5,4,3 2,6 Construcción 1,9 -,7-1,5 1, Maquinaria y equipos -8,2 2,6 3,5 5,5 Exportaciones -1,9,8 1,9 3, Importaciones -2,8-1,2 1,7 2,6 Panorama mundial 217 218 Cobre promedio (US$/lb) 2,4 2,5 Petróleo Brent promedio (US$/bbl) 55 57 Producto externo relevante (var. % a/a) 3,4 3,6 Términos de intercambio (var. % a/a) 3,8 1,5 Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander PIB por sectores (var. % a/a) Pr.-15 216 217 Agropecuario y silvícola 1,5 3,5 4,1 Pesca 5,5 1,5 7, Minería 1,3-2,8 1,2 Industria manufacturera 2,8-1,,5 Electricidad, gas y agua 6,6 2,1 2,2 Construcción 4,1 -,5 -,9 Comercio 7,4 3,9 4, Restaurantes y hoteles 5,3 1, 1,5 Transporte 6,3 4,2 4, Comunicaciones 8,,6 2, Servicios financieros 7,1 3,5 3, Servicios empresariales 4,,6 1, Servicios de vivienda 1,9 1,9 1,7 Servicios personales 4,8 6,1 3,6 Administración pública 3, 3,5 2,9 Producto Interno Bruto 4, 1,7 2, Fuente: BCCh y Santander 13
Gracias Nuestra misión es contribuir al progreso de las personas y de las empresas. Nuestra cultura se basa en la creencia de que todo lo que hacemos debe ser Simple Personal Fair
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