Situación América Latina 1º TRIMESTRE
Mensajes Principales 1. El crecimiento mundial se afianza. Revisión al alza en generalizada por áreas, pero tendiendo a estabilizarse en. 2. Se recupera el crecimiento en América Latina, que se acerca al potencial en. El crecimiento aumentará de 1,1% en a 1,7% en y 2,5% en. Se revisa al alza el crecimiento en en la mayoría de países, con la excepción de Colombia y México (estables) y Perú (a la baja). El aumento del crecimiento en -19 se apoyará principalmente en el sector externo y en la inversión. 3. Las presiones inflacionarias se mantienen acotadas, salvo en Argentina y México. En ese contexto, los recortes de tipos de interés en América del Sur finalizarían a inicios de (excepto en Argentina, donde los tipos de interés disminuirán en línea con la inflación y en México, donde permanecerán estables tras una posible nueva subida) 4. Los tipos de cambio se depreciarán gradualmente, ante la subida de tipos de interés de la Fed y el ajuste de los precios de las materia primas. Posible apreciación en México si no se materializan los riesgos relativos a la negociación de NAFTA y las elecciones. En Colombia, leve apreciación cuando se retome la recuperación del crecimiento
GLOBAL Se reafirma el crecimiento global y se moderan los riesgos a corto plazo
El crecimiento global se reafirma 01 Mejoran las previsiones para EE.UU., China y eurozona Existe menor incertidumbre en el corto plazo 04 Inflación subyacente contenida Aunque los factores de presión a la baja van desapareciendo 02 Perspectivas más positivas para los países emergentes Mayor demanda global y aumento del precio de las materias primas 05 Los bancos centrales siguen avanzando hacia la normalización Los motivos para retirar estímulos se van materializando 03 Más cautela en los mercados financieros Las expectativas de menor liquidez pueden reducir los flujos a emergentes 06 Riesgos globales Menores en el corto plazo; sin cambios en el medio y largo plazo 4
Razones para el optimismo en las grandes áreas, aunque con cautela EE.UU. CHINA EUROZONA Revisión al alza del crecimiento Mejora del mercado de trabajo Aprobación de la reforma fiscal Cambios continuistas en la Fed Desaceleración moderada Algunas reformas ya en marcha Conclusiones positivas en el XIX Congreso del PCCh Mayor crecimiento potencial Mayor crecimiento de lo esperado Demanda interna más robusta Menor incertidumbre política Planes de mayor integración 5
dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 Crecimiento global: robusto y sostenido Crecimiento del PIB mundial (Previsiones basadas en BBVA-GAIN %, t/t) 1.2 1.0 0.8 0.6 El crecimiento mundial, apoyado en la recuperación del sector industrial, se mantiene Los indicadores de confianza siguen mejorando, y anticipan la continuidad de un panorama positivo El consumo privado continúa sustentando el crecimiento en las economías avanzadas y gana impulso en las emergentes 0.4 IC 20% IC 40% IC 60% Estimacion de crecimiento Media periodo Fuente: BBVA Research 6
dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17 Cautela en mercados financieros, con moderación gradual de flujos a emergentes Indicador de apetito por el riesgo (Factor 1 (global), análisis de flujos EPFR Apetito del inversor por emergentes (EM) vs desarrollados (DM) (Entrada de flujos en EM vs. DM en % de activos bajo gestión) 2,0 1,5 1,0 0,5 mayor apetito por riesgo 1,3 1,0 0,8 0,5 0,3 Taper tamtrun Preferencia por EM China Brexit Trump 0,0 0,0-0,5-1,0-1,5 Menor apetito por riesgo -0,3-0,5-0,8-1,0 Preferencia por DM -2,0-1,3 Fuente: BBVA Research, EPFR 7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Inflación subyacente contenida EEUU y Europa: brecha de producción e inflación subyacente (% PIB potencial, % a/a) 4 3 2 1 Reducción de la capacidad ociosa de la economía, pero con margen para crecer sin fuertes presiones inflacionistas Menor reacción de los precios al aumento de la actividad, por varios motivos: Globalización Flexibilización mercados de trabajo Expectativas de inflación bajas 0-1 -2-3 Crecimiento de la productividad reducido El aumento del precio del petróleo presionará al alza la inflación en el corto plazo, facilitando el avance en la normalización de los bancos centrales en las economías desarrolladas Brecha de producción EE.UU. Brecha de producción EZ Inflación subyacente EE.UU Inflación subyacente EZ Fuente: BBVA Research 8
Relajación Endurecimiento Retirada de las medidas no convencionales de política monetaria Pre-crisis crisis normalización Reducción de compras de bonos Subida de tipos de interés Reinversión de vencimientos Subida de tipo de interés Reinversión parcial BoJ BCE Fed 9
La Fed acelera la normalización mientras el BCE la gradúa FED Ciclo alcista de tipos y reducción del balance en marcha Subida prevista de 75pbs en hasta 2,25% y reducción del balance en 420.000 millones de dólares. BCE Reducción del QE, pero extensión hasta septiembre de No se producirán subidas de tipos antes de Foco: ganar margen de maniobra Foco: evitar una aceleración repentina de tipos de interés de largo plazo Elementos de incertidumbre: Política: relevos en los consejos de gobierno (Fed, BCE) Macro: posibles sorpresas en inflación Mercados: tipos largos y pendiente de la curva 10
Revisión generalizada del crecimiento al alza EE.UU. EUROZONA 2,6 2,5 2,2 1,8 CHINA MÉXICO 2,0 2,2 6,3 6,0 AMÉRICA DEL SUR MUNDO 1,6 2,6 3,8 3,8 Sube respecto a las previsiones en octubre Se mantiene Baja Fuente: BBVA Research 11
EE.UU.: mayor crecimiento económico en el corto plazo EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.9 2.6 2.2 2.5 1.5 2015 Impacto positivo del aumento del precio del petróleo, la demanda global y la debilidad del dólar en inversión y exportaciones Efecto positivo pero limitado de la reforma fiscal (alrededor de 0,2pp en ), sobre todo por los cambios impositivos a las empresas. Dudas sobre el efecto a largo plazo La política monetaria seguirá siendo acomodaticia, a pesar de la normalización Actual Anterior Fuente: BBVA Research y BEA 12
China: desaceleración más moderada del crecimiento China: crecimiento del PIB (a/a, %) 8.0 7.0 6.0 6.9 6.7 6.7 6.3 Desaceleración más moderada por las reformas estructurales en marcha y el menor apoyo de la política económica 5.0 4.0 6.0 A pesar de ello, el buen desempeño económico reduce el riesgo de un ajuste brusco en el corto plazo 3.0 2.0 1.0 La eliminación del objetivo de crecimiento limita la generación de desequilibrios 0.0 2015 Actual Anterior Las medidas orientadas a la apertura de la economía, junto con objetivos más cualitativos, impulsarán las reformas estructurales y el PIB potencial Fuente: BBVA Research y CEIC 13
Eurozona: crecimiento más fuerte y equilibrado Eurozona: crecimiento del PIB (a/a, %) 3.0 El aumento de la renta disponible sigue sustentando un consumo privado sólido 2.5 2.0 1.5 2.0 1.8 2.4 2.2 1.8 Mayor apoyo de la demanda global y un impacto limitado de la apreciación del euro La menor incertidumbre y el aumento de los beneficios apuntalarán la recuperación de la inversión 1.0 0.5 La política monetaria propiciará unas condiciones financieras favorables y un euro relativamente estable 0.0 2015 Actual Anterior La mejora cíclica permitirá reducir el déficit con una política fiscal algo expansiva Fuente: BBVA Research y Eurostat 14
1T2014 3T2014 1T2015 3T2015 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T2020 3T2020 1T2014 3T2014 1T2015 3T2015 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T2020 3T2020 1T2014 3T2014 1T2015 3T2015 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T2020 3T2020 Aumento de las previsiones de precios de materias primas refleja en buena medida una mayor demanda mundial. PETRÓLEO BRENT (USD/B) SOJA (USD/tm) COBRE (USD/lb) 120 100 80 60 40 20 0 600 550 500 450 400 350 300 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 Baseline Sep Baseline Dec Fuente: BBVA Research y Bloomberg Baseline Sep Baseline Dec Baseline Sep Baseline Dic El precio del petróleo refleja una mayor demanda pero también factores de oferta, riesgos geopolíticos y corrección de existencias. Pero seguimos anticipando un precio de largo plazo de 60 dólares por barril por la mayor competencia. El precio del cobre aumentó significativamente por la mayor demanda y el empuje de factores financieros. Estos últimos deberían amainar gradualmente hacia adelante. 15
- Probabilidad en el corto plazo + Riesgos globales: menores en el corto plazo US EZ CHN Contención de los riesgos ligados al elevado apalancamiento en el corto plazo Potencial efecto negativo de un aumento del proteccionismo Controversia política aún elevada, pero más contenida Negociación de relaciones comerciales (NAFTA) Signos de sobrevaloración de algunos activos Menor riesgo de una normalización rápida por parte de la Fed, pero continúa la incertidumbre Reducción de la incertidumbre política, pero abierta en varios países (Brexit, Alemania, Italia) Gestión de la normalización de la política monetaria - Severidad+ **Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China EE.UU.) 16
LATAM Crecimiento al alza, alcanzando el potencial en -20
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Tono, en general, positivo de los mercados financieros en América Latina Los precios de los principales activos financieros continuaron registrando ganancias en los últimos meses, siguiendo la tendencia observada desde inicios de año. Factores detrás: Relativa debilidad del dólar Aceleración del crecimiento mundial Mayor optimismo respecto a China Aumento de precios de materias primas Ganancias más moderadas en México, ante el endurecimiento de las negociaciones del tratado de libre comercio con EEUU y el clima preelectoral A esos factores se unió el aumento del crecimiento en América Latina Precios de activos financieros: variación porcentual en los últimos tres meses hasta el 19 de enero* 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 Mercado Bursátil Prima de Riesgo Tipo de Cambio Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream * Variaciones entre el 19 de octubre y el 19 de enero. Tipo de cambio: moneda local/dólar. En este caso, aumentos indican depreciaciones. Prima de riesgo país: EMBI. 18
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 Los mercados en Latam se han beneficiado también de una volatilidad global acotada y del aumento de precios de las materias primas Volatilidades en mínimos históricos, da un nuevo impulso a los activos de riesgo, incluyendo la deuda periférica o los activos de países emergentes. Precios de materias primas también al alza, por factores de demanda, pero también existe un componente financiero (cobre) y de prima de riesgo geopolítico (petróleo). Se mantiene el riesgo de complacencia en los mercados, en un contexto de aumento de los tipos de interés por parte de la Fed y retirada de estímulos más adelante por parte de otros bancos centrales. Volatilidad implícita en mercados desarrollados y precios de materias primas 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 Cobre Petróleo (Brent) Indice VIX(derecha) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream 19
dic-16 dic-18 dic-19 dic-16 dic-18 dic-19 dic-16 dic-18 dic-19 dic-16 dic-18 dic-19 dic-16 dic-18 dic-19 dic-16 dic-18 dic-19 dic-16 dic-18 dic-19 dic-16 dic-18 dic-19 Depreciaciones graduales de los tipos de cambio en y en la mayoría de países Apreciación o estabilidad de los tipos de cambio en los últimos tres meses, al hilo de las favorables condiciones financieras internacionales. Prevemos una moderada depreciación de los tipos de cambio hacia delante, en un contexto de Aumento de los tipos de interés por parte de la Fed (frente a la estabilidad en América Latina) Reducción de liquidez global y Moderación de los precios de las materias primas. La excepción será el peso mexicano y el colombiano. En México podría apreciarse si no se materializan los riesgos relativos a la negociación del NAFTA y las elecciones. En Colombia, cuando se retome la recuperación del crecimiento. 130 120 110 100 90 80 Tipo de cambio frente al dólar (Índice dic =100) ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Observado Previsión Fuente: BBVA Research y Haver 20
dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 Los indicadores de confianza continuaron recuperándose gradualmente en la región, pero aún muestran debilidad Latam: Índices de confianza de hogares y empresas (valores sobre 50pts indican optimismo) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 Pesimismo Optimismo Fuente: BBVA Research y Haver ARG BRA CHI COL MEX PER Consumidor Productor Recuperación de la confianza empresarial, alentada por la calma de los mercados financieros, el aumento de precio de las materias primas y alguna reducción del ruido e incertidumbre política en algunos países (Chile) En el caso de las familias, la reducción de la inflación sigue favoreciendo la recuperación de la confianza, al tiempo que el deterioro de los mercados laborales parecería haber tocado 21 fondo en muchos países.
América Latina consolidará el cambio de tendencia del crecimiento en (1,7%) y (2,5%) Recuperación del crecimiento en los últimos meses en línea con la recuperación de las confianzas Latam: Crecimiento del PIB (%, a/a) 6 Aumento del crecimiento en y, apoyado en dos factores: El sector externo, beneficiado por un crecimiento mundial consolidado y extendido y mayor precio de las materias primas. Impulso de la inversión, privada y pública Crecimiento en -20 se encontraría alrededor del potencial de la región, más bajo que en el de la década de fuerte aumento de los precios de las materias primas (2004-2013). 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 2.7 2.9 2.5 2.8 0.7 1.1 1.7-0.1-0.9 2012 2013 2014 2015 * * 2020* Latam** Andinos Brasil México Fuente: BBVA Research * Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela 22
Revisión al alza de las previsiones de crecimiento en en la mayoría de países, salvo México, Colombia y Perú Países Latam: Crecimiento del PIB (%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianza del Pacífico Ene-18 Oct-17 Fuente: BBVA Research Los datos recientes muestran que el crecimiento se fue afianzando en Argentina y continuó recuperándose en Brasil, Chile y Perú. Por su parte, la actividad se mantuvo aún débil en Colombia y mostró una caída (que consideramos temporal) en México. La revisión al alza del crecimiento viene de la mano de mejores datos a los esperados en los últimos meses y un panorama externo más favorable. 23
dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-17 dic.-18 dic.-19 dic.-17 dic.-18 dic.-19 Las presiones inflacionarias se mantienen acotadas, salvo en Argentina y México Latam: inflación y rangos objetivo de los bancos centrales (%, a/a) 40 35 30 25 20 15 10 5 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 Argentina (izq) Brasil Chile Colombia Mexico Paraguay Peru Uruguay Objetivo Inflación Meta Puntual Observado Previsión Fuente: BBVA Research La inflación en América del Sur ha cerrado en niveles más bajos de los últimos tres años, por la fortaleza del tipo de cambio, la debilidad de la demanda interna y, en muchos casos, la reducción del precio de los alimentos. La inflación se mantendrá contenida, dentro de las metas de los bancos centrales, con la excepción de Argentina y México, aunque en los dos países la inflación irá cediendo a lo largo de y. 24
jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 jun.-19 dic.-19 Cerca al final de los recortes de tipos de interés en la mayoría de los países de América del Sur. Estabilidad en México después de febrero Latam: Tipos de interés oficiales (%) 35 30 25 20 15 10 5 0 14 12 10 8 6 4 2 0 ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER Previsión Observado Fuente: BBVA Research y Haver Los recortes de tipos de interés en América del Sur finalizarían a inicios de (excepto en Argentina) dada una inflación en los rangos meta (o en aumento). En Argentina, los tipos de interés disminuirán en línea con la inflación. En México, tras una posible nueva subida adicional en los tipos de interés, Banxico mantendrá los tipos de interés inalterados en lo que resta de, y recortes sólo a partir de. 25
Reducción de los déficit públicos en marcha. Con mayores riesgos fiscales en Brasil Sobrecumplimiento de la meta de déficit en en Argentina, ayudará al cumplimiento de la meta en. Avances en la consolidación fiscal en Brasil, pero el riesgo fiscal sigue siendo relevante. 0-2 -4 Latam: déficit fiscales (%, PIB) -6-8 -10-12 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Ene-18 oct-17 Fuente: BBVA Research y Haver 26
Mejora del crecimiento impulsará el déficit externo en América Latina en. Déficit exterior empezaría ampliarse en muchos países en un contexto de mayor crecimiento de las importaciones. Aumenta la previsión de déficit externo en Argentina, precisamente ante un mayor dinamismo esperado de las importaciones. El aumento de precio de las materias primas compensaría el aumento de las importaciones, en países como Colombia, Chile y Perú 2 1 0-1 -2-3 -4-5 Latam: déficit por cuenta corriente (%, PIB) -6 ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Ene-18 oct-17 * Fuente: BBVA Research y Haver * En Uruguay el cambio en previsiones de cuenta corriente se debe a un cambio metodológico que afecta a toda la serie. 27
Mensajes Principales 1. El crecimiento mundial se afianza. Revisión al alza en generalizada por áreas, pero tendiendo a estabilizarse en. 2. Se recupera el crecimiento en América Latina, que se acerca al potencial en. El crecimiento aumentará de 1,1% en a 1,7% en y 2,5% en. Se revisa al alza el crecimiento en en la mayoría de países, con la excepción de Colombia y México (estables) y Perú (a la baja). El aumento del crecimiento en -19 se apoyará principalmente en el sector externo y en la inversión. 3. Las presiones inflacionarias se mantienen acotadas, salvo en Argentina y México. En ese contexto, los recortes de tipos de interés en América del Sur finalizarían a inicios de (excepto en Argentina, donde los tipos de interés disminuirán en línea con la inflación y en México, donde permanecerán estables tras una posible nueva subida) 4. Los tipos de cambio se depreciarán gradualmente, ante la subida de tipos de interés de la Fed y el ajuste de los precios de las materia primas. Posible apreciación en México si no se materializan los riesgos relativos a la negociación de NAFTA y las elecciones. En Colombia, leve apreciación cuando se retome la recuperación del crecimiento
ANEXO
Previsiones de crecimiento en América Latina PIB (%a/a) 2015 p p Argentina 2.6-2.2 2.8 3.3 3.3 Brasil -3.5-3.4 1.0 2.1 3.0 Chile 2.3 1.6 1.5 2.7 2.9 Colombia 3.1 2.0 1.5 2.0 3.0 México 3.3 2.9 1.9 2.0 2.2 Paraguay 3.0 4.0 3.9 3.7 3.9 Perú 3.3 4.0 2.3 3.5 3.8 Uruguay 0.4 1.4 3.2 3.3 3.7 Mercosur -2.6-4.0 0.5 1.2 2.4 Alianza del Pacífico 3.1 2.7 1.8 2.2 2.6 América Latina -0.1-0.9 1.1 1.7 2.5 p = pronóstico 30