HR Ratings ratificó la calificación de LP de HR BBB a Factoring Corporativo México, D.F., (8 de agosto de 2012) HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR BBB a Factoring Corporativo, S.A. de C.V., (Factoring y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés. La perspectiva se modificó a Positiva de Estable. La calificación asignada de HR BBB significa que el emisor o emisión ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: Alta probabilidad de apoyo por parte de los accionistas de Factoring Corporativo. Índice de capitalización en niveles sólidos al 2T12 de 30.3% (vs.25.5% al 2T11). Razón de cobertura en 2.0x al 2T12 (vs. 1.3x al 2T11). Índice de morosidad en niveles sanos de 1.3% al 2T12 (vs. 2.6% al 2T11). Índice de eficiencia y eficiencia operativa beneficiados por la reducción de los gastos de administración colocándose en 39.5% y 5.4% (vs. 52.0% y 6.0%). Herramientas de fondeo diversificadas mostrando una utilización del 50.6% al 2T12. Sólida situación financiera por parte de la subsidiaria PDN, con calificación de largo plazo de HR A y corto plazo de HR2. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: Limitada obtención de recursos por parte de PDN en caso de un escenario de estrés, derivado de la necesidad de decretar un dividendo para la disponibilidad de los mismos. Elevada concentración dentro de sus 10 principales clientes representando el 90.2% al 2T12, tomando en consideración que los proveedores de Tiendas Chedraui representan el 56.6% de la cartera. Baja generación de utilidades por parte de las operaciones propias de Factoring Corporativo. Eventos Relevantes Adquisición de Central Leasing El 6 de marzo de 2012, Factoring Corporativo adquirió el 20.0% de Clear Leasing, S.A. de C.V., SOFOM, ENR (Central Leasing, por su nombre comercial). Central Leasing es una empresa que concentra sus operaciones en la zona centro de la República Mexicana y ofrece servicios financieros, como arrendamiento puro y financiero dirigidos a flotillas automotrices. A través de esta adquisición, la Empresa espera incrementar su presencia en el mercado de arrendamiento. Es relevante mencionar que, a pesar de que la Empresa solo adquirió el 20.0% de Central Leasing, debido a que Factoring Corporativo puede comprobar control e influencia significativa dentro de la Empresa, actualmente se encuentra consolidando en sus estados financieros la información financiera de Central Leasing. Plan de Negocios Con la finalidad de optimizar los procesos, operaciones y rentabilidad, Factoring Corporativo ha dirigido sus estrategias de negocio hacia la especialización en los productos financieros en los que cuenta con más experiencia, principalmente en el
factoraje. En base a lo anterior, las empresas subsidiarias se apegaron a esta estrategia de negocio por lo que cada una se enfoca en ofrecer los servicios financieros en los que se especializan. En este sentido, PDN se enfoca en otorgar créditos a pequeñas y medianas empresas; Preser se especializa en el arrendamiento bienes muebles e inmuebles así como en servicios administrativos y de consultoría y Central Leasing dirigirá su línea de negocio al arrendamiento financiero y puro. A través de esta estrategia, no solo se espera que Factoring Corporativo incremente su productividad y rentabilidad sino que disminuyan los riesgos operativos en los que incurre la Empresa debido a la falta de experiencia en diversos productos. Actualización de Sistemas Actualmente, la Empresa realiza sus operaciones a través de un sistema llamado AS 400, el cual fue de los primeros programas utilizados para el manejo de productos financieros, especialmente, el factoraje. Debido a las limitaciones y falta de flexibilidad de dicho sistema, Factoring Corporativo decidió adquirir una nueva plataforma llamada INFO 100, la cual no solo hará más eficientes los procesos y operaciones de la Empresa, sino que la capacitación y manejo del mismo será más sencillo. Con ello, los gastos de administración por parte de la Empresa se podrían ver disminuidos. INFO 100 es una plataforma utilizada en el sector bancario y financiero que es capaz de moldearse a las necesidades y políticas de la Empresa. No obstante, es relevante mencionar que actualmente la Empresa se encuentra en el proceso de transición y de adecuación del sistema por lo que se espera que se empiece a utilizar completamente en los primeros meses del año siguiente. Consejo de Administración Debido al lamentable fallecimiento de Sergio Chedraui Eguia el pasado 3 de junio, quien fungía como Presidente del Consejo de Administración, los accionistas de Factoring Corporativo decidieron nombrar a José Ramón Chedraui Eguia para cubrir dicha posición. A través de esto, la Empresa dio continuidad a sus operaciones y rumbo estratégico. José Ramón ha laborado en Grupo Comercial Chedraui por más de 17 años y actualmente ocupa la Dirección de Marca Propia del mismo. Fuentes de Fondeo En el transcurso de los últimos 12 meses, la Empresa ha incrementado sus fuentes de fondeo en 51.6% y el monto dispuesto en 84.4%. Lo anterior considerando tanto los préstamos bancarios y el programa de certificados bursátiles de Corto Plazo. Es importante mencionar que la Empresa ha realizado algunos movimientos y estrategias respecto a las líneas de fondeo con las que cuenta, específicamente, ha dirigido dichas estrategias al traslado de pasivos contratados con Nacional Financiera a los contratados con Rabobank debido a mejores condiciones del financiamiento. La Empresa ha utilizado al 2T12 el 50.6% de sus líneas, por lo que no existe una limitante ante un posible crecimiento en el corto plazo. Por otro lado, Factoring Corporativo podrá optimizar los costos de sus pasivos debido a la gran diversidad en sus fuentes de fondeo. Pago de Dividendos Durante el 2T12, Factoring Corporativo realizó un pago de dividendos por P$50.4m a sus accionistas proveniente de las utilidades generadas en el ejercicio 2011. Lo anterior refleja la política de la Empresa en cuanto al pago de dividendos. De acuerdo a esta política, se pagan dividendos en caso de que la Empresa genere utilidades y estos a su vez no afecten de manera significativa el índice de capitalización de la misma.
Brechas de Liquidez Desde el punto de vista del vencimiento, HR Ratings observó que el activo de la Empresa no presenta una variación significativa contra lo observado el año anterior. Sin embargo, los pasivos contratados por la Empresa se concentran en el corto plazo y se puede observar una tendencia creciente, la cual alcanza el máximo en los pasivos con vencimiento menor a un año. No obstante, en el largo plazo el vencimiento de los pasivos disminuye considerablemente. En este sentido, se podrían esperar posibles presiones de liquidez en el corto plazo. Análisis de la Cartera de Crédito Como se mencionó anteriormente, Factoring Corporativo ofrece servicios financieros como factoraje, arrendamiento puro, arrendamiento financiero y créditos por medio de la Empresa y sus subsidiarias. A pesar de que en ciertas subsidiarias no se posee una mayoría accionaria, la cartera de crédito se encuentra consolidada con las de sus subsidiarias debido al control ejercido. Al 2T12, Factoring Corporativo cuenta con una cartera total por P$2,632.2m, la cual se encuentra compuesta de Créditos Simples (PDN) en 38.6%, Factoraje al Comercio en 36.6%, Crédito Simple propio por 23.8% y Arrendamiento Financiero, Puro y Venta Financiada por alrededor del 1.0%. Es importante mencionar que la cartera compuesta por arrendamiento puro no incluye las rentas por devengar por lo que la Empresa registra el valor contrato de dichos arrendamientos en las cuentas de orden de su Balance General. En relación a la estrategia de negocios mencionada anteriormente, se puede observar una clara tendencia por parte de la Empresa de incrementar su operación en factoraje y disminuir los créditos simples propios. En este sentido, Factoring Corporativo espera eliminar su cartera de crédito propia para el 2013, lo cual traerá como consecuencia una recomposición de la cartera de crédito en los siguientes periodos. Cabe mencionar que el incremento de la cartera de arrendamiento debido a la incorporación de Clear Leasing se ve en el rubro de inmuebles mobiliario y equipo dentro del Balance. Por otro lado, se puede observar una caída significativa en el índice de morosidad que la Empresa presentó durante el último año, el cual cerró en 0.6% al 2T12 en contraste con el 2.7% del 2T11 (sin considerar la cartera de crédito de la subsidiaria PDN). Esto debido a la disminución en los créditos simples y el incremento en el factoraje, el cual es el producto más conocido por la Empresa. Lo anterior trajo como consecuencia una mejora en la tasa de recuperación de los recursos otorgados. Ahora bien, en cuanto a la distribución de la cartera de crédito de la Empresa, se puede observar una alta concentración en sus 10 principales clientes (sin considerar los clientes de la subsidiaria PDN), ya que asciende a 90.2% de la cartera de crédito total. Aunado a lo anterior, el 76.3% se encuentra concentrado en empresas relacionadas y proveedores de Tiendas Chedraui. En este sentido, la Empresa se ve expuesta ante cualquier siniestro que pudiera afectar de manera directa o indirecta a dichas empresas. Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings toma en cuenta los estados financieros históricos de la Empresa así como las perspectivas de crecimiento y plan de negocios. De acuerdo a esto se realizan proyecciones financieras bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. El objetivo del análisis es determinar la capacidad de pago de la Empresa de acuerdo a las métricas financieras proyectadas. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios se muestran a continuación.
La cartera vencida de Factoring Corporativo ha mostrado un mejor comportamiento y administración durante el último año que lo esperado por HR Ratings. El índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total), de estar en 2.6% en el 2T11, al 2T12 pasó a 1.3%. La reducción en la cartera vencida se debe a una reducción en la cartera de créditos simples propios, así como a la aplicación continua de una política de castigos dentro de los créditos simples propios. Cabe mencionar que la cartera de créditos simples propios actualmente se mantiene principalmente en partes relacionadas, por lo que el riesgo queda acotado a la estabilidad del mismo. Bajo un escenario económico de estrés esperamos que la calidad de la cartera se deteriore debido a las condiciones económicas que afectarían la capacidad de pago de los acreditados. Por otra parte, durante los últimos dos años Factoring Corporativo ha mostrado un decremento dentro de los gastos de administración, lo cual se debe principalmente a la reducción de la cartera de créditos simples propios. De 2009 a 2010 se mostró una reducción de -7.7% y de 2010 a 2011 fue de -22.5%. Esto ha hecho que el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimación Preventiva 12m)) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activo Total 12m) hayan mejorado sus niveles. El índice de eficiencia, de haber estado en 52.1% en el 2T10, pasó a 52.0% al 2T11 y a 39.5% al 2T12. Asimismo, el índice de eficiencia operativa, de estar en 7.4% al 2T10, para el 2T11 se colocó en 6.0% y al 2T12 en 5.4%. Dentro de un escenario adverso se espera que exista un crecimiento en los gastos de administración por la implementación de mayores políticas de cobranza, lo cual deterioraría ambos índices. En cuanto a la rentabilidad de la Empresa, en 2009 y 2010 esta se vio afectada por la fuerte generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios dado el deterioro observado en la cartera. No obstante, debido a una mejor estabilidad económica y una estrategia de reducción de créditos simples propios, al 2011 Factoring Corporativo cerró con una utilidad neta mayoritaria de P$148.5m y al 2T12 la Empresa mantiene una utilidad acumulada mayoritaria de P$87.4m. La fuerte generación de utilidades ha hecho que las razones de rentabilidad muestren una mejora importante en contraste con los años previos. El Retorno Sobre Activos Promedio (ROA Promedio, Resultado Neto 12 Meses / Activos Totales promedio 12 meses) y el Retorno sobre Capital Promedio (ROE Promedio, resultado neto 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) de haber estado en -0.4% y -2.3% al 2T10 y en -0.5% y -3.1% al 2T11, ascendieron a 2.8% y 12.7% al 2T12, respectivamente. Dentro de un escenario de estrés se espera que la generación de estimaciones preventivas reduzcan la rentabilidad de la Empresa, afectando el ROA Promedio y el ROE Promedio. Como se menciona previamente, Factoring Corporativo mantiene una política de pago de dividendos en caso de generar utilidades y de no afectar la capitalización de la Empresa. De esta forma al 1T12 a causa de las fuertes utilidades
generadas por PDN, se recibió un cobro de dividendo por P$31.8m. Consecuentemente al 2T12 se realizó un pago de dividendo a los accionistas por P$50.4m. A pesar del dividendo otorgado en el 2T12, el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo Totales) y la razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12 meses / Capital Contable Promedio 12 meses) no se vieron afectados debido a un mayor fortalecimiento del capital ganado. Eso hizo que ambas métricas se colocaran en niveles superiores al promedio de la industria. Al 2T12 el índice de capitalización se colocó en 30.3% en contraste con el 25.5% del 2T11 y el 19.9% del 2T10. De esta manera la razón de apalancamiento se colocó en 3.5x, en comparación con el 4.6x del 2T11 y el 4.5x del 2T10. Bajo condiciones económicas adversas consideramos que las razones de solvencia se mantendrían en niveles aceptables debido al fuerte relación de capital que se mantiene en cuanto a sus activos sujetos a riesgo y pasivos totales. La razón de cartera vigente a deuda neta ha mostrado una mejoría desde el año pasado. De estar en 1.1x al 2T10, para el 2T11 pasó a 1.2x y al 2T12 se mantuvo en 1.2x. HR Ratings considera que dicha razón se encuentra en niveles aceptables, mostrando capacidad para hacer frente a su deuda a través de su cartera vigente. Sin embargo, es importante mencionar que a diferencia de otras empresas que reciben directamente el flujo de la cartera, en Factoring Corporativo la mayoría sería recibido por parte de PDN, por lo cual no se cuenta con disposición inmediata sobre dichos recursos. Dentro de un escenario de estrés se espera que la razón de cartera vigente a deuda neta se apriete ligeramente debido a una mayor necesidad de fondeo que no sería compensado con un crecimiento en cartera. No obstante, la razón se mantendría dentro de niveles aceptables. Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR BBB para Factoring Corporativo, S.A. de C.V.,, modificando la perspectiva a Positiva de Estable. En cuanto a los factores positivos, HR Ratings notó una sólida posibilidad de apoyo por parte de los accionistas. Por otro lado, existe una mejoría en la situación financiera de la Empresa, principalmente un fortalecimiento del índice de capitalización, razón de cobertura, índice de eficiencia, índice de eficiencia operativa e índice de morosidad. Asimismo, Factoring Corporativo mostró un incremento de sus líneas de fondeo, lo cual le brinda de una mayor flexibilidad ante condiciones adversas. Por último, HR Ratings considera como una fortaleza la sólida situación financiera que presenta la subsidiaria PDN, fortaleciendo los ingresos de la Empresa. Sin embargo, Factoring Corporativo sigue mostrando una limitada capacidad de obtener de recursos en caso de un escenario de estrés por parte de PDN. Esto a causa de que cualquier retiro de recursos de la Subsidiaria hacia la Empresa se tendría que dar a través de un pago de dividendos. Por el lado de la cartera, la Empresa mantiene una elevada concentración dentro de sus diez clientes principales los cuales representan el 90.2%. Por último, existe una baja generación de resultados a través de las operaciones propias de Factoring Corporativo, lo que demuestra el formato de operación de holding al que se busca migrar a la Empresa.
ANEXOS
Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: pedro.latapi@hrratings.com Daniel González Analista E-mail: daniel.gonzalez@hrratings.com Fernando Sandoval Analista E-mail: fernando.sandoval@hrratings.com Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: fernando.montesdeoca@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com C+ (52-55) 1500 3130 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.