Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Bienes de Capital / Argentina Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. (IMPSA) Informe Integral Calificaciones Nacional ON por hasta US$ 250MM D(arg) ON Clase 8 por hasta $ 30MM D(arg) ON Clase 9 por hasta US$ 10MM D(arg) ON Clase 10 por hasta $70MM D(arg) ON Clase 11 por hasta US$ 25MM D(arg) ON Clase 12 por hasta $ 80MM ampliable por hasta $ 200MM D(arg) ON Clase 14 por hasta $ 100MM ampliable a $ 500MM D(arg) Perspectiva N/A Resumen Financiero 9 meses Millones de $ 30/9/14 31/12/13 NIIF 1 NIIF1 Total Activos ($ MM) Total Deuda Financiera ($ MM) Ingresos ($ MM) EBITDA ($ MM) EBITDA (%) Deuda/ EBITDA EBITDA/ intereses NIIF: Normas internacionales de información Financiera FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) Criterios Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores Factores relevantes de la calificación Incumplimiento de pago: FIX ha colocado a las Obligaciones Negociables de IMPSA en Categoría D(arg), ya que las mismas se encuentran en incumplimiento. Muy débil liquidez: El 15/9/14 IMPSA anunció que postergaría el pago de las cuotas de capital e intereses de todas sus ON en circulación y de sus restantes obligaciones con acreedores financieros. La deuda total alcanzaba $ MM a septiembre 14. IMPSA adoptó esta decisión debido a su muy débil situación financiera y como consecuencia de los atrasos sufridos en las cobranzas a algunos clientes en contratos significativos (por ejemplo, Corpoelec - Venezuela). El acceso al crédito a nivel consolidado se ha visto fuertemente afectado. IMPSA se encuentra evaluando su situación operacional, comercial y financiera. Fuerte debilitamiento del soporte proveniente de las operaciones en Brasil: Las ON objeto de calificación incorporan la garantía del Grupo, por lo que el análisis crediticio de IMPSA tiene foco en el negocio regional. El 5 de diciembre de 2014, Wind Power Energía S.A. ( WPE Brasil ), compañía controlada por Venti S.A. (sociedad controlante de IMPSA), solicitó la apertura de un proceso de recuperação judicial bajo la Ley No (similar al concurso de acreedores). La decisión se adoptó con el objeto de proteger a la compañía de acciones legales iniciadas por algunos proveedores. Flujo de fondos libre negativo: Se prevé que el flujo libre del grupo continúe siendo negativo. La compañía se encuentra en una débil posición operativa y financiera, que ha afectado muy fuertemente el ritmo normal de sus operaciones y la ejecución de sus proyectos en cartera (backlog). Sensibilidad de la calificación La Categoría D(arg) se asigna a emisores o emisiones que actualmente hayan incurrido en incumplimiento. Liquidez y estructura de capital Apalancamiento elevado: A septiembre 14 (9 meses) IMPSA tenía $2.844 MM de deuda, de los cuales $ 947 MM eran bonos emitidos en el mercado de capitales. La posición de liquidez era muy débil, con caja e inversiones corrientes por $ 94 MM y deuda de corto plazo por $ MM. En este contexto, IMPSA ha postergado el pago de capital e interés de todas sus obligaciones financieras. Analistas Analista Principal Gabriela Catri Director gabriela.catri@fixscr.com Analista Secundario Frank Mesdrich Director Asociado frank.mesdrich@fixscr.com

2 Perfil del negocio IMPSA es un conglomerado cuya actividad principal es el desarrollo y fabricación de bienes de capital de alta tecnología. La compañía enfoca su negocio en tres unidades principales: (i) Energías Renovables, que provee soluciones integrales para la generación de electricidad y se compone de las divisiones Hydro, Wind y Energy; (ii) IMPSA Process, que suministra soluciones integradas de ingeniería, equipamientos, sistemas y servicios para las industrias de petróleo y gas; e (iii) IMPSA servicios ambientales, dedicada a la gestión, tratamiento y disposición final de residuos. A partir del 28 de marzo de 2014 la controladora de la Sociedad es Venti S.A., una sociedad organizada bajo las leyes de Luxemburgo, cuyo objeto social es de inversión, perteneciente a la familia Pescarmona. Dicha sociedad posee el 93.53% del capital social de IMPSA. Hasta esa fecha la controladora de IMPSA era Corporación IMPSA S.A. Estrategia El 15/9/14 IMPSA anunció que postergaría el pago de las cuotas de capital e intereses de todas sus ON en circulación y de sus restantes obligaciones con acreedores financieros. IMPSA adoptó esta decisión debido a su muy débil situación financiera y como consecuencia de los atrasos sufridos en las cobranzas a algunos clientes en contratos significativos. El acceso al crédito a nivel consolidado se ha visto fuertemente afectado. IMPSA se encuentra evaluando su situación operacional, comercial y financiera. Las ON objeto de calificación incorporan la garantía del Grupo, por lo que el análisis crediticio de IMPSA tiene foco en el negocio regional. El 5 de diciembre de 2014, Wind Power Energía S.A. ( WPE Brasil ), compañía controlada por Venti S.A., solicitó la apertura de un proceso de recuperação judicial bajo la Ley No (similar al concurso de acreedores). La decisión se adoptó con el objeto de proteger a la compañía de acciones legales iniciadas por algunos proveedores. Operaciones Las operaciones de la compañía están siendo fuertemente afectadas por su débil posición financiera, ya que la misma retrasa la ejecución de proyectos en cartera, al no tener acceso al financiamiento de capital de trabajo. Esto expone a la compañía a ciertas contingencias, por estar comprometida a ejecutar una serie de proyectos bajo ciertos términos y condiciones que en la actualidad no puede cumplir. La evaluación de su situación operacional y comercial es parte de la evaluación general del negocio que está siendo llevada a cabo por IMPSA. El negocio de la compañía se divide en tres unidades principales: (i) Energías Renovables, que provee soluciones integrales para la generación de electricidad y se compone de las divisiones Hydro, Wind y Energy; (ii) IMPSA Process, que suministra soluciones integradas de ingeniería, equipamientos, sistemas y servicios para las industrias de petróleo y gas; e (iii) IMPSA servicios ambientales, dedicada a la gestión, tratamiento y disposición final de residuos. Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 2

3 Riesgo del sector La concentración en pocos proyectos de gran envergadura en esta industria es alta. Por otro lado, la demanda de bienes de capital es cíclica y depende de la situación económica de los países donde opera la compañía. Posición competitiva IMPSA detentaba una importante participación de mercado en el segmento de energías renovables de Latinoamérica. Hacia delante, el desarrollo de sus operaciones dependerá de cómo evolucione su situación financiera y comercial. Factores de riesgo Muy débil perfil financiero, sin acceso a la liquidez. Fuerte deterioro de las operaciones de WPE Brasil, garante de las ON objeto de calificación. Perfil Financiero Rentabilidad El perfil financiero de IMPSA es muy débil. La ejecución de los proyectos en cartera se ha debilitado, debido a la falta de acceso de la compañía para la financiación de sus necesidades de capital de trabajo. A septiembre 14 (9 meses) IMPSA generó ventas y EBITDA por $ MM y $ 76 MM, respectivamente, lo cual compara contra $2.350 MM y $ 943 MM a septiembre 13. Flujo de fondos En este contexto, se prevé que el flujo libre de grupo continúe siendo negativo. A septiembre 14 el flujo libre alcanzó los -$192 MM. Liquidez y estructura de capital La compañía se encuentra en incumplimiento de pagos. El apalancamiento es alto. IMPSA se encuentra evaluando su situación operacional, comercial y financiera. Fondeo y flexibilidad financiera Dada su muy débil perfil crediticio y el actual incumplimiento de sus compromisos financieros, el acceso al financiamiento de IMPSA es muy limitado. Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 3

4 Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de febrero de 2011, IMPSA ha adoptado las normas internacionales de información financiera, en línea con la Resolución General Nº 562/09. Para el cálculo de los ratios a septiembre 14 se han anualizado los resultados de los nueve meses. Resumen Financiero - Industrias Metalurgicas Pescarmona S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en diciembre) Cifras consolidadas NIIF NIIF NIFF NCP NCP NCP Cifras consolidadas sep meses 11 meses* Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 5,9 21,8 25,4 17,4 16,7 22,4 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) (13,7) 43,2 5,1 0,2 7,8 Margen del Flujo de Fondos Libre (15,5) 6,8 (26,4) (4,8) (51,3) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (64,7) (49,9) 13,6 4,2 7,3 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos (1,7) 2,7 0,8 (1,7) 0 1,2 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 0,3 1,5 2,4 2,7 1,6 2,3 EBITDA / Servicio de Deuda 0,1 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6 FGO / Cargos Fijos (1,7) 2,7 0,8 (1,7) 0 1,2 FFL / Servicio de Deuda 0,0 0,4 (0,4) (0,9) 0,2 (1,2) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,1 0,5 (0,2) (0,7) 0,5 (0,6) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO (5,7) 1,7 17,8 (8,5) 442,0 10,9 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 29,4 3,1 5,6 5,5 5,6 5,9 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 28,4 2,9 5,3 5,1 4,4 5,0 Costo de Financiamiento Implicito (%) 9,4 12,2 14,8 8,2 8,0 11,3 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,5 0,6 0,2 0,2 0,2 0,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Deuda con Recurso Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) ( ) ( ) ( ) (46.660) ( ) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (88.240) (37.029) ( ) ( ) (65.375) ( ) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (76.554) (25.592) Otras Inversiones, Neto (15.255) (32.786) (7.076) (36.852) Variación Neta de Deuda ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja ( ) 734 ( ) (49.889) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) (15,7) 53,5 69,3 EBIT Operativo (25.669) Intereses Financieros Brutos Resultado Neto ( ) ( ) *cierre especial por cambio de fecha de cierre de balance Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 4

5 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Compañía holding: compañía inversora. Backlog: proyectos en cartera. Anexo III. Características de los instrumentos La compañía se encuentra en incumplimiento de pago de sus compromisos financieros. A continuación se detallan los términos y condiciones de los títulos emitidos. Obligaciones Negociables por hasta US$ 250 millones El 22 de octubre de 2007, la compañía emitió ON en el marco de su Programa Global de Emisión de Títulos de Deuda de Mediano Plazo por un monto máximo en cualquier momento en circulación de hasta US$ 500 MM. Los fondos de la emisión fueron fundamentalmente destinados al rescate y refinanciación de deuda existente. Principales términos y condiciones: Monto de emisión: US$ 225 millones. Serie número: 1 Moneda: Dólares estadounidenses. Precio de emisión: 99,011% Tasa de interés: 11.25% nominal anual. Intereses: pagados semestralmente por período vencido en abril y octubre. Amortización: cuatro cuotas anuales comenzando en Vencimiento: 22 de octubre A través del plan de refinanciación de pasivos completado por la compañía durante septiembre y octubre de 2010, US$ 188 MM de estas ON fueron canjeadas por ON emitidas por WPE International Cooperatief (WPEI) con vencimiento en 2020, las cuales cuentan con garantía irrevocable e incondicional de IMPSA y WPE (subsidiaria brasileña de IMPSA). Obligaciones Negociables Clase 8 (VIII) y 9 (IX), en conjunto por un valor nominal total de hasta $ 80 millones El 26 de diciembre de 2012 IMPSA emitió la Octava y Novena clase de ON, en el marco del Programa Global de Emisión de Títulos de Deuda, por hasta un monto total máximo en circulación de US$ 500 MM. La emisión de las ON Clase 8 y 9 fue en forma conjunta por hasta $ 80 MM con la posibilidad de incrementar el monto de emisión máximo hasta $ 200 MM. Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 5

6 Obligaciones Negociables (ON) Clase 8 (VIII) por hasta $ 30 MM emitido: $ Monto: hasta $ 30 MM (ampliable). Monto emitido: $ MM Moneda: Pesos. Plazo: 21 meses de la fecha de emisión. Amortización: tres cuotas trimestrales y consecutivas de 33.3%, 33.3% y 33.34%, pagaderas, respectivamente, el 26 de marzo de 2014, 26 de junio de 2014 y 26 de septiembre de Intereses: Tasa de referencia puntos básico. Pagaderos durante los meses 3, 6, 9, 12, 15, 18 y 21 desde la fecha de emisión. Obligaciones Negociables (ON) Clase 9 (IX) por hasta US$ 10 MM emitido_ US$ , o su equivalente en $ ,02 Monto: por hasta US$ 10 MM convertidos al Tipo de Cambio Inicial (ampliable). Monto emitido: US$ 23 MM o su equivalente en $ MM. Moneda: Dólares. La suscripción de las ON Clase 9 fue realizada en Pesos al tipo de cambio inicial. Las ON serán pagaderas en Pesos al Tipo de Cambio Aplicable correspondiente a la fecha de cálculo. Plazo: 24 meses de la fecha de emisión. Amortización: pagadero en Pesos al tipo de cambio aplicable, en cuatro cuotas trimestrales y consecutivas equivalentes al 25% del valor nominal del capital. Los pagos de capital serán realizados en forma trimestral, el 26 de marzo de 2014, 26 de junio de 2014, 26 de septiembre de 2014 y 26 de diciembre de Intereses: Tasa fija, 7% nominal anual. Las Obligaciones Negociables constituyen obligaciones directas, incondicionales, no garantizadas y no subordinadas de IMPSA, califican pari passu sin preferencia entre sí y en todo momento tendrán al menos igual prioridad de pago que todo otro endeudamiento no garantizado y no subordinado, presente y futuro de la compañía. Obligaciones Negociables Clase 10 (X) y 11 (XI), en conjunto por un valor nominal total de hasta $ 200 millones El 18 de junio de 2013 IMPSA emitió las clases 10 y 11 de ON, en el marco del Programa Global de Emisión de Títulos de Deuda. La emisión de las ON Clase 10 y 11 en forma conjunta fue por hasta $ 200 MM con la posibilidad de incrementar el monto de emisión máximo hasta $ 550 MM. Obligaciones Negociables (ON) Clase 10 (X) por hasta $ 70 MM Monto: hasta $ 70 MM (ampliable). Monto emitido: $ Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 6

7 Moneda: Pesos. Plazo: 24 meses de la fecha de emisión. Amortización: tres cuotas trimestrales y consecutivas de 33.3%, 33.3% y 33.34%, pagaderas, respectivamente, el 18/12/14, 18/3/15 y 18/6/15. Intereses: Tasa de referencia puntos básicos. Pagaderos durante los meses 3, 6, 9, 12, 15, 18, 21 y 24 desde la fecha de emisión. Obligaciones Negociables (ON) Clase 11 (XI) por hasta US$ 25 MM Monto: por hasta US$ 25 MM convertidos al Tipo de Cambio Inicial (ampliable). Monto emitido: US$ o su equivalente en $ ,10 Moneda: Dólares. La suscripción será realizada en Pesos al tipo de cambio inicial. Las ON serán pagaderas en Pesos al Tipo de Cambio Aplicable correspondiente a la fecha de cálculo. Plazo: 36 meses de la fecha de emisión. Amortización: tres cuotas trimestrales y consecutivas de 33.3%, 33.3% y 33.34%, pagaderas, respectivamente, el 18/6/15, 18/6/15 y 18/6/16. Intereses: Tasa fija del 3%. Pagaderos durante los meses 3, 6, 9, 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33 y 36 desde la fecha de emisión. Las Obligaciones Negociables constituyen obligaciones directas, incondicionales, no garantizadas y no subordinadas de IMPSA, califican pari passu sin preferencia entre sí y en todo momento tendrán al menos igual prioridad de pago que todo otro endeudamiento no garantizado y no subordinado, presente y futuro de la compañía. Obligaciones Negociables (ON) Clase 12 (XII) por hasta $ 80MM ampliable por hasta $ 200MM IMPSA planea la emisión de las ON Clase 12, aprobada por el Directorio de la compañía el 2 de septiembre de Los principales términos y condiciones se describen a continuación: Monto colocado: $ o su equivalente en dólares, US$ Moneda: La suscripción será realizada en Pesos al tipo de cambio inicial. Las ON serán pagaderas en Pesos al Tipo de Cambio Aplicable correspondiente a la fecha de cálculo. Plazo: 24 meses de la fecha de emisión, el 27/12/2015. Amortización: cuatro cuotas trimestrales y consecutivas cada una por el 25% del valor nominal del capital, pagaderas, respectivamente, a los 15, 18, 21 y 24 meses desde la fecha de emisión. Intereses: Tasa fija del 2%. Pagaderos durante los meses 3, 6, 9, 12, 15, 18, 21 y 24 desde la fecha de emisión. Las Obligaciones Negociables constituyen obligaciones directas, incondicionales, no garantizadas y no subordinadas de IMPSA, califican pari passu sin preferencia entre sí y en todo momento tendrán al menos igual prioridad de pago que todo otro endeudamiento no garantizado y no subordinado, presente y futuro de la compañía. Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 7

8 Obligaciones Negociables (ON) Clase 14 (XIV) por hasta $ 100MM ampliable por hasta $ 500MM Monto emitido: $ Plazo: 48 meses de la fecha de emisión, el 28/12/2015. Amortización: tres cuotas trimestrales y consecutivas cada una por el 33.33% (primera y segunda) y el 33.34% (tercera) del valor nominal del capital, pagaderas, respectivamente, a los 42, 45 y 48 meses desde la fecha de emisión. Intereses: BADLAR más 550 puntos básicos. Pagaderos en forma trimestral. Las Obligaciones Negociables constituyen obligaciones directas, incondicionales, no garantizadas y no subordinadas de IMPSA, califican pari passu sin preferencia entre sí y en todo momento tendrán al menos igual prioridad de pago que todo otro endeudamiento no garantizado y no subordinado, presente y futuro de la compañía. Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 8

9 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el, confirmó* en la Categoría D(arg), a los siguientes instrumentos de Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C. y F. (IMPSA): Obligaciones Negociables (ON) por hasta US$ 250 MM (monto emitido US$ 225 MM) Obligaciones Negociables (ON) Clase 8 por hasta $ 30 MM (emitido $42.11 MM) Obligaciones Negociables (ON) Clase 9 por hasta US$ 10 MM (emitido US$ 23 MM o su equivalente en $ MM). Obligaciones Negociables (ON) Clase 10 por hasta $ 70 MM (emitido: $ 96.7MM) Obligaciones Negociables (ON) Clase 11 por hasta US$ 25 MM (emitido: US$ 53.7MM o su equivalente en $ 285.1MM) Obligaciones Negociables (ON) Clase 12 por hasta $ 80 MM ampliable por hasta $ 200 MM (emitido: $ MM) Obligaciones Negociables (ON) Clase 14 por hasta $ 100 MM ampliable por hasta $ 500 MM (emitido: $ 67.2 MM). Categoría D(arg): D nacional se asigna a emisores o emisiones que actualmente hayan incurrido en incumplimiento. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agrega (arg). Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. Fuentes Balances auditados consolidados al 30/9/14 (9 meses), disponible en Auditor externo a la fecha del último balance: Deloitte & Co. Cuyo. Prospecto de emisión del Programa de ON (última actualización 6/6/2013) y suplemento de las emisiones de fecha: ON por hasta US$ 250 MM: 7/9/2007; Clase VI y VII: 21/5/2012; Clase VIII y IX: 4/12/2012; Clase X y XI: 7/6/2013; Clase XII: 13/12/2013; Clase XIV: 17/3/ disponibles en (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 9

10 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no constituye el consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Industrias Metalúrgicas Pescarmona S.A.I.C.Y F. 10