Nuestro Precio Objetivo (12M) de $2.850 resulta del promedio de los Precios Estimados a Dic.2018 y Dic.2019.
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- Esteban Rodríguez Hidalgo
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1 Chile Precio Cierre CLP 27 de Junio de 2018 Precio Estimado (12 M) CLP CMPC Recomendación: (Comprar / Riesgo Medio) Market Cap MM US$ Celulosa Valorización: Nuestro Precio Objetivo (12M) de $2.850 resulta del promedio de los Precios Estimados a Dic.2018 y Dic Valorizando por múltiplos con un VE/EBITDA de 11,5 veces, una relación P/U de 18,0 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,10 veces, el Precio Estimado a Dic.2018 es de $2.700 por acción. A la vez, con los mismos valores para esos múltiplos, nuestro Precio Estimado a Dic.2019 es de $3.000 por acción. DATOS BASICOS USD (Millones) E 2019E Fortalezas Ventas EBITDA Margen EBITDA 19,9% 21,0% 24,8% 24,0% Utilidad Neta Deuda Fin Neta Deuda Neta/EBITDA 3,79 3,05 2,08 2,03 ROE (%) -0,22 1,30 6,55 6,44 VE/EBITDA 9,59 10,93 8,83 8,68 VE/Ventas 1,91 2,29 2,19 2,08 P/U Na 82,29 18,39 17,61 B/Libro 0,70 1,05 1,15 1,08 UPA (US$) -0,007 0,041 0,212 0,218 Div por Acción (US$) 0,000 0,000 0,012 0,064 Debilidades Política de Dividendos 0,0% 0,0% 5,9% 29,2% Retorno por Div 0,00% 0,00% 0,32% 1,63% Fuente: Bloomberg, Estudios Renta4. Precio Acción Diversificación: Equilibrado crecimiento en todos los segmentos de negocios. Mix de ingresos diversificado permite dar mayor estabilidad en ingresos. Productor de gran escala integrado verticalmente. Presencia regional: Posee 45 plantas, con 25 líneas de productos distribuidas en 8 países de la región con amplia diversificación geográfica, reduciendo la exposición a cambios normativos que pudieran afectar operaciones en alguno de los países en que opera. Negocio celulosa: 687 mil Hás plantadas y 15,7 mm de m3 cosechados. Con una capacidad de 1,6 millones m3 de madera y y 4,1 millones ton/año de celulosa. Negocio Tissue: Capacidad de 747 mil ton/año. Negocio Papeles: Capacidad de 430 mm ton/año cartulinas. 270 mm ton/año papel para corrugar. 216 mm ton/a cajas de cartón. 688 mm unid/a sacos de papel. 370 mm unid/a bandejas de pulpa. Riesgos Operacionales e Industriales: Incendios, fallas en equipos, derrames, explosiones, terremotos, inundaciones, interrupción de suministros, sequías, terrorismo y conflictos laborales podrían afectar la atención de los clientes y los flujos de la compañía. Riesgos de tipo de cambio: CMPC es una empresa eminentemente exportadora, excesiva apreciación de las monedas de los países en que opera, le quitaría competitividad y afectaría sus retornos. Factores medioambientales y relación con las comunidades: Las operaciones de CMPC están reguladas por normas medioambientales en Chile y en todos los países donde opera, por lo que está expuesta a cambios en las exigencias de estas regulaciones o al rechazo de las comunidades en las cuales se emplazan sus plantas. RECOMENDACIÓN Considerando nuestro Precio Estimado en 12 meses de $2.850 por acción, nuestra recomendación es "Comprar/Riesgo Medio". Fuente: Bloomberg. Precio Estimado 12M de $2.850 por acción, representa un up-side de 18,0% respecto al precio de cierre de $2.415 por acción, unido a un retorno por dividendos de 1,6% implica un retorno total de 19,6%.
2 VALORIZACIÓN POR MÚLTIPLOS Nuestro Precio Objetivo a12 M ($2.850 / acción) resulta de la ponderación de los Precios Estimados a Dic.2018 y Dic Valorizando por múltiplos con VE/EBITDA de 11,5 veces, P/U de 18,0 veces y Bolsa/Libro de 1,1 veces, el Precio Estimado a Dic.2018 es de $2.700 por acción, mientras que el Precio Estimado a Dic.2019 es de $3.000 por acción. CMPC Miles de US$ Ingresos Costo de Ventas Ganancia Bruta Costos Distribución Gasto de Adm Otros Egresos, por función Otros Ingresos, por función EBIT Operacional Gasto Depreciación, Amortización y Cto Formación Plantaciones Ing por Crec de Activos B iológicos EBITDA Período Informado EBITDA 12 Meses (Miles US$) EBITDA Estimado 2018E (Miles US$) EBITDA Estimado 2019E (Miles US$) Precio (ch$) Patrim B ursátil (MM $) Patrim B ursátil (miles US$) Deuda Finaniera CP Deuda Finaniera LP Caja DFN (miles US$) VE (miles US$) VE/EBITDA (UDM) 13,6 10,1 11,5 8,4 9,6 10,9 10,5 Utilidad Período (miles US$) Utilidad UDM (miles US$) UPA (UDM en US$) 0,09 0,08 0,06 0,00-0,01 0,04 0,11 UPA (UDM en $) 43,6 43,2 33,4-2,2-4,6 25,4 63,7 P/U 40,5 29,8 48,0-719,3-324,3 82,3 37,9 Utilidad 2018E (Miles US$) UPA 2018E (ch$) 65,5 131 Utilidad 2019E (Miles US$) UPA 2019E (ch$) 137 Patrimonio Controlador (miles US$) Valor Libro (US$) 3,60 3,50 3,28 3,17 3,19 3,23 3,30 Valor Libro ($) 1.725, , , , , , ,1 Rel Bolsa/Libro 1,02 0,70 0,81 0,70 0,70 1,05 1,21 Patrim. 2018E (Miles US$) Valor Libro 2018E (US$) 3,3 3,38 Patrim. 2019E (Miles US$) Valor Libro 2019E (US$) 3,53 Precio Estimado Diciembre 2018: $ $ Precio Estimado Diciembre 2019: $ Precio Objetivo 12 Meses UP-Side Estimado con P.Objetivo a 12 M: 18,0% Retorno por Div. Esp 1,6% Retorno Total Esperado con P.Objetivo a 12 M: 19,6% Fuente: Estudios Renta4.
3 Para 2018, estimamos que el EBITDA llegue a US$1.482 millones, la Utilidad Neta los US$530 millones (UPA=$131/ acc) y el Patrimonio alcanzaría los US$8.453 millones (VL=US$3,38) por lo que ponderando de acuerdo a los múltiplos antes definidos, llegamos a un Precio Estimado a Diciembre de 2018 de $2.700 por acción. Para 2019, estimamos que el EBITDA llegue a US$1.505 millones, la Utilidad Neta los US$544 millones (UPA=$137/ acc) y el Patrimonio alcanzaría los US$8.834 millones (VL=US$3,53), por lo que ponderando de acuerdo a los múltiplos antes definidos, llegamos a un Precio Estimado a Diciembre de 2019 de $3.000 por acción. CMPC CMPC es uno de los principales fabricantes de productos forestales de Latinoamérica. Sus productos más relevantes son: madera aserrada y remanufacturada, paneles contrachapados (plywood), celulosa de fibras larga y corta, cartulinas, papel para corrugar, productos tissue y sanitarios, cajas de cartón corrugado y otros productos de embalaje. Sus principales áreas de negocios son: Celulosa (incluye negocio forestal, productos de madera y celulosa propiamente tal), Tissue y Papeles. Celulosa Tissue Papeles Fuente: CMPC. CMPC posee plantaciones forestales, dentro de las cuales las plantaciones renovables alcanzan a hectáreas en Chile, hectáreas en Brasil y hectáreas en Argentina. CMPC tiene 45 plantas de fabricación distribuidas en Chile, Argentina, Perú, Uruguay, México, Colombia, Brasil y Ecuador, vende sus productos principalmente en Chile, Asia, Europa, Estados Unidos y resto de América Latina. A nivel agregado, los ingresos provienen en una proporción cercana al 75% de exportaciones o de subsidiarias del exterior y un 25% se generan en Chile. Además tiene subsidiarias para operaciones comerciales y financieras en Europa, Estados Unidos e Islas Cayman.
4 Resultados 1T-18 Ingresos consolidados alcanzaron los US$1.495 millones en el 1T18 (+23%a/a), debido principalmente al positivo entorno del mercado de la celulosa, con mayores precios de ambas fibras (corta y larga) y por mayor volumen vendido, producto de la operación estable de las plantas. La producción de celulosa durante el 1T18 fue de toneladas, un 26% mayor respecto al 1T17. La producción de celulosa fibra corta fue de toneladas en 1T18 (+33% a/a), explicado por la normal operación de la línea 2 de la Planta Guaiba. Por su parte, la producción de celulosa fibra larga fue de toneladas (+2% a/a), debido a la mayor producción en las plantas Laja y Pacífico. Es importante destacar que durante marzo de 2018, se llevaron a cabo, de forma normal, detenciones en dos líneas de celulosa (Pacífico y línea 2 de Santa Fe), que se extendieron por 12 días, según lo programado. Posterior a la detención, ambas líneas retomaron su capacidad de producción. EBITDA del 1T18 alcanzó los US$ 399 millones. Este es el mejor EBITDA trimestral en la historia de CMPC, principalmente por el positivo entorno del mercado de la celulosa y por el funcionamiento estable de nuestras unidades productivas, operando a su capacidad de diseño. Utilidad Controladores alcanzó los US$144 millones, que se comprar muy favorablemente con la pérdida por casi US$18 millones obtenida en igual período del año anterior. Al cierre del 1T18, la razón Deuda Financiera Neta/EBITDA bajó a 2,48 veces, menor a las 2,97 veces a diciembre de 2017, ubicándose en la parte baja del rango establecido en la política corporativa, de 2,5 3,5 veces. Cifras en Miles de USD Fuente: CMPC.
5 Propiedad CMPC es controlada por Minera Valparaíso S.A., a través de su subsidiaria Forestal Cominco S.A., Forestal, Constructora y Comercial del Pacífico Sur S.A. y otras entidades jurídicas y personas naturales relacionados con el Grupo Matte. Tanto Minera Valparaíso S.A. como Forestal, Constructora y Comercial del Pacífico Sur S.A. son sociedades anónimas abiertas inscritas en el Registro de Valores de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) bajo los números 0098 y 0059, respectivamente. El control se ejerce producto de poseer la mayoría de las acciones en circulación y en consecuencia elegir a la mayoría de los Directores de Empresas CMPC S.A. Participaciones accionarias de las entidades controladoras en Empresas CMPC S.A. al 31 de marzo de 2018: Doce Principales Accionistas: Fuente: CMPC.
6 Información Importante El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Estudios de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.
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