Endesa 24 de noviembre de 2016

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1 Endesa 24 de noviembre de 2016 SOBREPONDERAR Precio Objetivo 22,10 EUR Precio cotización 18,76 EUR Potencial 18% Revisión al alza de objetivos. Mejora importante en dividendo. Analista financiero Ángel Pérez Llamazares Datos bursátiles Market Cap. (mln de euros) Nº acciones (mln) Free Float 29,9% Beta 0,69 Rango 52 semanas (EUR/acc) 14,69-20,7 Vol. Medio Diario 6 meses 1,71 mln acc Rating (perspectiva) [Fitch/S&P] BBB+(E) / BBB(E) Evolución ELE ELE vs IBEX 1 Día 0,9% 0,5% 1 Mes -4,2% 0,9% ,1% 8,3% 1 año -9,0% 7,0% Comprar Mantener Vender Consenso 20% 48% 32% Analistas Fuente: Thomson Reuters Datastream. A ccionistas : Enel (70,1% ). Revisa al alza los objetivos de EBITDA y Beneficio neto Hemos asistido a una revisión al alza de los objetivos de EBITDA de 2016e mln eur (vs objetivo previo) y 2017e mln eur (vs previo). En el mismo sentido fue la revisión del Beneficio neto, el objetivo 2016e se sitúa en mln eur (vs objetivo previo) y el 2017e en mln eur (vs mln eur objetivo previo). Se espera que se genere un flujo de caja libre de mln eur en el periodo elevando con ello los dividendos (RPD 2017e 7,3% en efectivo). Se mantiene la política del 100% del pay-out, por lo que el aumento del beneficio neto provoca un incremento de los dividendos >+17% en 2017e: (según el plan estratégico DPA 2016e 1,32 eur, 2017e 1,37 eur, 2018e 1,42 eur, 2019e 1,57 eur). Con estas subidas la RPD se sitúa por encima del 7% en efectivo para los próximos años a los niveles de cotización actuales. Las claves del plan son el crecimiento en renovables, los bajos precios de las commodities y las mejoras en la eficiencia. Endesa ofrece una elevada visibilidad de resultados, que junto con sus precedentes (superando objetivos los últimos años, y reduciendo sus gastos operativos y su capex de mantenimiento un 14% desde 2014) mejora el perfil de la compañía, que se vuelve a centrar en la eficiencia (ahorro previsto de 200 mln eur en costes entre 2016 y 2019) y en la digitalización como vías de crecimiento, así como en las subastas previstas de energías renovables (se estima un crecimiento del +15% en la capacidad instalada). Para llevar a cabo este plan la compañía estima una inversión de mln eur en el periodo (vs mln previo), (+500 mln eur en renovables, +200 en distribución y 300 en extrapeninsular). Un 44% dedicadas al crecimiento. Revisamos al alza nuestro precio objetivo. Elevamos recomendación a sobreponderar. Como ya anticipamos en semanas precedentes, el plan estratégico ha actuado como catalizador del valor. Tras la actualización de los objetivos de Endesa hemos revisado nuestras estimaciones al alza, llevándonos a aumentar nuestro precio objetivo un +9% hasta 22,1 eur/acc (20,2 previo). La elevada visibilidad, la mejora continua de objetivos, una RPD 2017e en efectivo >7% y el potencial del 18% a nuestro P.O. nos lleva a elevar la recomendación a sobreponderar. (mln de euros) E 2017E 2018E Ratios E 2017E 2018E EBITDA PER 18,1x 13,9x 13,7x 13,4x Bº Neto P / VC 2,0x 2,3x 2,3x 2,3x VE VE / EBITDA 7,9x 7,2x 7,1x 6,8x Deuda Neta VE / Ventas 1,1x 1,2x 1,0x 1,0x FCF DN / EBITDA 1,4x 1,4x 1,4x 1,3x Rentabilidad E 2017E 2018E (EUR/acc) E 2017E 2018E RPD 5,6% 7,2% 7,3% 7,5% BPA 1,03 1,32 1,33 1,37 FCF Yield 8,3% 4,2% 8,1% 8,1% DPA 1,03 1,32 1,33 1,37 ROE 5,4% 5,1% 7,3% 7,0% Pay-Out 100% 100% 100% 100% ROCE 5,0% 5,0% 6,5% 6,5% Fuente: Estimaciones propias Renta 4 Banco S.A.

2 Nuevo Plan Podemos resumir la actualización del nuevo plan estratégico en los siguientes puntos: Se espera que el EBITDA 2016e alcance los mln eur. Además se revisa al alza la previsión de EBITDA 2017e de a mln eur. La compañía estima un TACC %, llegando a y mln en 2018e y 2019e respectivamente. Estos crecimientos se deben a la consolidación de Enel Green Power España, y a la mejora en la eficiencia y en las ventas. Se elevan los objetivos globales de CAPEX neto para el periodo en mln eur, +500 en renovables, +200 en distribución y +300 en extrapeninsular. Incluyendo las inversiones correspondientes para llevar a cabo los planes de eficiencia y digitalización. En cuanto al resultado neto, también se eleva el objetivo 2016e hasta los mln eur (vs mln eur previo). Para 2017 revisa su objetivo al alza hasta mln eur (vs mln objetivo anterior), con mln en 2018 y mln en Endesa sigue constituyéndose como una gran generadora de caja libre (objetivo periodo , mln eur) lo que le permite mantener su política de remuneración al accionista en el 100% del pay-out, elevando el dividendo un +5% para 2016e y >+17% en 2017e. Se repartirán un dividendo mínimo de 1,32 eur/acc pero se estima repartir 1,37 eur/acc en La RPD 2017 se sitúa en el 7,3% en efectivo, confiriéndole un gran atractivo a la acción. A nivel operativo la compañía estima estabilidad en los márgenes (techo en 2016) con un entorno en materias prima que mantendrá los bajos precios de las mismas. Endesa mantiene su compromiso con la eficiencia y la digitalización, mejorando ligeramente sus objetivos de reducción de cashcosts para Se estima una reducción de los opex y del capex de mantenimiento de -200 mln eur en el periodo Gracias a la mejora de la eficiencia esperada observamos una mejora sustancial de los objetivos de coste unitario en distribución y en generación. Distribución 46 eur/cliente en 2019 desde 53 eur/cliente en 2015 (vs 49 eur/cliente objetivo anterior). Generación 48 eur/mw desde 49 eur/mw en 2015 (vs 49 eur/mw objetivo anterior) Renta 4 Banco S.A. Análisis / ENDESA Página 2

3 (mln eur) 2016e 2017e 2018e 2019e TACC EBITDA Endesa % Endesa anterior R4e ,0% Bº neto Endesa 18/11/ % Endesa 19/03/ R4e ,7% Dividendo por acción Endesa 18/11/2015 1,32 1,37 1,42 1,57 6% Endesa 19/03/2015 1,26 1, R4e 1,32 1,33 1,37 1,43 2,7% Fuente: datos compañía, estimaciones R4. Flujo de caja libre Compañía Acciones (mln) Precio por Capitalización** Recomendación Precio Objetivo Potencial acción** (mln) Consenso Consenso** Revalorización RPD 17e ENDESA* , Sobreponderar 22,10 20,6% 7,3% IBERDROLA* , Sobreponderar 7,00 24,3% 5,5% GAS NATURAL SDG* , Mantener 18,75 14,5% 6,1% PROMEDIO 19,4% 5,8% Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Moneda Local. Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 16e P/VC 16e ENDESA* 13,9x 13,7x 14,0% 1,0x 1,0x 5,3% 2,3x IBERDROLA* 13,8x 13,3x 4,3% n.r. n.r. 6,5% 0,9x GAS NATURAL SDG* 12,4x 12,1x -3,2% n.r. n.r. 8,9% 1,1x PROMEDIO 13,1x 12,7x 0,6% n.r n.r. 7,7% 1,0x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. Estimaciones Renta 4 Banco. Compañía EV/EBITDA 16e EV/EBITDA 17e Cto. EBITDA 15-17e Margen EBITDA 16e EVG 16e EVG 17e DN/EBITDA 16e ENDESA* 7,2x 7,1x 5,6% 20,5% 1,3x 1,3x 1,4x IBERDROLA* 8,3x 8,2x 5,2% 23,8% 1,6x 1,6x 3,7x GAS NATURAL SDG* 6,4x 6,3x 0,0% 20,3% 155,2x 151,5x 3,1x PROMEDIO 7,4x 7,2x 2,6% 22,0% 78,4x 76,5x 3,4x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses año ENDESA 0,9% 1,7% -4,2% 0,0% -1,1% -9,0% IBERDROLA 0,0% -0,4% -9,4% -4,3% -10,4% -10,4% GAS NATURAL SDG 1,0% 1,6% -9,5% -10,1% -13,0% -17,5% IBEX 35 0,4% -0,4% -5,1% 2,1% -9,4% -16,0% 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ENDESA Página 3

4 Evolución cotización últimos 12 meses GLOSARIO EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA: Beneficio por acción Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa: Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio) 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ENDESA Página 4

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