Mantener INDRA SISTEMAS S.A. Última cotización 13,8 Tecnologías de la información Precio Objetivo 15,2 Rentabilidad esperada 10%

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1 Mantener INDRA SISTEMAS S.A. Última cotización 13,8 Tecnologías de la información Precio Objetivo 15,2 Rentabilidad esperada 10% 31 de enero de 2011 Datos básicos (mln eur) E 2011E 2012E Ratios bursátiles E 2011E 2012E Ingresos Ordinarios Market cap Crec. Ingresos 1,7% 2,2% 3,5% Valor empresa EBITDA Crec. EBITDA -0,3% -3,3% 5,5% EV / Ventas 1,1x 0,9x 1,0x 1,0x Mg EBITDA 13,0% 12,8% 12,1% 12,3% EV / EBITDA 8,1x 7,1x 8,1x 7,9x EBIT EV / EBIT 9,3x 8,0x 9,3x 8,9x Crec. EBIT 0,3% -4,2% 6,4% Mg EBIT 11,4% 11,2% 10,5% 10,8% PER 12,9x 11,0x 11,5x 11,3x Bº Neto P/CF libre NR 71,6x 45,9x 38,2x Crec. Bº Neto -3,4% 2,5% 2,5% P/VC 2,4x 2,2x 2,0x 1,9x Mg neto 7,8% 7,4% 7,4% 7,3% Cash Flow Libre RPD 2,6% 4,7% 5,1% 5,1% Crec. CF -36,8% 67,8% 20,1% DEUDA FIN. NETA Evolución de la cotización 1 día 1 mes 2011 Crec. % 69,8% 38,8% 20,5% INDRA SISTEMAS S.A. 1,9% 5,8% 7,6% DFN / EBITDA 0,4x 0,7x 1,0x 1,1x Total Ibex -0,8% 8,5% 9,0% ROE 28,1% 27,1% 27,8% 28,5% INDRA SISTEMAS S. vs Ibex 2,6% -2,7% -1,4% Datos por acción (eur) E 2011E 2012E BPA 1,21 1,16 1,19 1,22 Crec. BPA -4,3% 2,5% 2,5% Pay-out 60,2% 58,8% 58,5% DPA 0,65 0,70 0,70 0,71 Crec. DPA 7,7% 0,0% 2,1% Datos bursátiles Rango de cotización (eur/acc): máx 52 semanas 16,4 Número acciones (mln) 162,3 mín 52 semanas 12,2 Beta 0,6 Vol med diario 6 meses: Mln acciones 0,9 Mln euros 12,8 Comprar Mantener Vender Recomendación consenso 27% 31% 42% Datos Indra y estimaciones Renta 4. TESIS DE INVERSIÓN ACCIONARIADO Caja Madrid 20,0% Corp. Financiera Alba 10,0% Cantábrica Inversones 5,0% Casagrande Cartagena 5,7% Indra anunció el martes 25 de enero el cumplimiento de todos los objetivos La contratación se situará en mln eur (+7% vs 2009), las ventas alcanzarán mln eur (+2% vs 2009) y margen EBIT 11,2%, en línea con el de Por último, los gastos de reestructuración finalmente fueron muy superiores a lo previsto, ya que alcanzarán 33 mln eur (17,7 mln eur en 4T 10) vs 10/11 mln eur previstos inicialmente. Esto provocará que el beneficio neto alcance 189 mln eur (194 R4e) y haya quedado por debajo de la previsión del consenso. En cuanto a 2011, la directiva confirma que la contratación será superior a la de 2010 y a las ventas 2011, por lo que la cartera de pedidos seguirá aumentando. Esperamos que Indra cierre 2010 con una cartera de pedidos en torno a mln eur (1,1x ventas R4 2011e), con lo que la visibilidad de las ventas sigue siendo elevada. La directiva ha situado el objetivo de ventas (ingresos ordinarios) al menos +2% vs 2010, en línea con nuestras previsiones (+2,2%) y las del mercado. Según Indra, y como esperábamos, el crecimiento de las ventas se centrará en los mercados internacionales al tiempo que se espera una caída moderada en el mercado doméstico. La sorpresa negativa ha sido el margen EBIT. Creemos que el descenso esperado se debe al entorno de creciente competitividad de precios. El objetivo del grupo se ha fijado en un mínimo de 10,5% (11,6% R4e y 11,1% de consenso) y supone una caída de 0,7 pp vs Estos cambios nos llevan a revisar a la baja nuestra previsión de EBIT 10% hasta 274 mln eur y EBITDA 8% hasta 315 mln eur. El BPA se mantiene en 1,23 eur después de que hayamos reducido la tasa fiscal prevista en 2 pp hasta el 25%, (1,19 eur excluyendo ajuste fiscal). Por último, anunció que pagará un dividendo por acción en 2011 (con cargo a 2010) de importe al menos similar al de 2010 (0,66 eur/acción). Mantenemos nuestra estimación (0,70 eur/acción, similar a la de consenso 0,71 eur/acción) que implica una rentabilidad por dividendo muy atractiva 5,2% y payout ratio 60%. Esperamos que Indra pague el dividendo en un pago único a principios del mes de julio. Esperamos que la debilidad de las condiciones económicas en España continúe afectando las perspectivas de crecimiento de Indra y consideramos que el deterioro de la situación financiera del país también repercuta en precios y márgenes, especialmente en Descontamos que el mejor entorno internacional y la creciente presencia de Indra en el extranjero le permita compensar las difíciles condiciones del mercado doméstico, sobre todo en el sector público. Estimamos que Indra consiga un crecimiento de ingresos +7% en el negocio internacional en 2011 y 2012 y que su exposición internacional aumente más de 3 pp hasta el 42%. Confiamos en que Indra alcance todos sus objetivos 2011 dada la exitosa historia de la directiva en el cumplimiento de los mismos. Destacamos que Indra cotiza a múltiplos razonables (PER R4 2011e 11,5x y EV/EBITDA 2011 R4e 8,1x) y esperamos que pague un dividendo de 0,70 eur/acción en 2011, que ofrece una rentabilidad por dividendo muy atractiva: 5,1%. Revisamos a la baja nuestro precio objetivo hasta 15,2 eur, ofreciendo un potencial de revalorización del 10%. Reiteramos nuestra recomendación de mantener. Free float 59,3%

2 INDRA CONFIRMA EL CUMPLIMIENTO DE OBJETIVOS GUIA PARA 2011 INCLUYE CRECIMIENTO DE INGRESOS +2% Y MARGEN EBIT 10,5% (R4e 11,6%). REVISAMOS A LA BAJA NUESTRO PRECIO OBJETIVO DE 16,8 A 15,2 EUR. ATRACTIVA RENTABILIDAD POR DIVIDENDO ESPERADA (R4e 5,2%, DIVIDENDO 0,70 EUR/ACCION). REITERAMOS RECOMENDACION DE MANTENER. Cumplimiento de objetivos 2010 Indra anunció el martes 25 de enero el cumplimiento de todos los objetivos La contratación se situará en mln eur (+7% vs 2009), los ingresos ventas mln eur (+2% vs 2009) y margen EBIT 11,2%, en línea con el de Por último, los gastos no recurrentes finalmente fueron muy superiores a lo previsto, ya que alcanzarán 33 mln eur (17,7 mln eur en 4T 10) vs 10/11 mln eur previstos inicialmente. Esto provocará que el beneficio neto alcance 189 mln eur (194 R4e) y haya quedado por debajo de la previsión del consenso. Previsiones 2011 por debajo de lo previsto en márgenes En cuanto a 2011, la directiva confirma que la contratación será superior a la de 2010 y a las ventas 2011, por lo que la cartera de pedidos seguirá aumentando. Esperamos que Indra cierre 2010 con una cartera de pedidos en torno a mln eur (1,1x ventas R4 2011e), con lo que la visibilidad de las ventas sigue siendo elevada. La directiva ha situado el objetivo de ventas (ingresos ordinarios) al menos +2% vs 2010, en línea con nuestras previsiones (+2,2%) y las del mercado. Según Indra, y como esperábamos, el crecimiento de las ventas se centrará en los mercados internacionales al tiempo que se espera una caída moderada en el mercado doméstico. La sorpresa negativa ha sido el margen EBIT. Creemos que el descenso esperado se debe al entorno de creciente competitividad de precios. El objetivo del grupo se ha fijado en un mínimo de 10,5% (11,6% R4e y 11,1% de consenso) y supone una caída de 0,7 pp vs Estos cambios nos llevan a revisar a la baja nuestra previsión de EBIT 10% hasta 274 mln eur y EBITDA 8% hasta 315 mln eur. El BPA se mantiene en 1,23 eur después de que hayamos reducido la tasa fiscal prevista en 2 pp hasta el 25% (1,19 eur excluyendo ajuste fiscal). Por último, anunció que pagará un dividendo por acción en 2011 (con cargo a 2010) de importe al menos similar al de 2010 (0,66 eur/acción). Mantenemos nuestra estimación (0,70 eur/acción, similar a la de consenso 0,71 eur/acción) que implica una rentabilidad por dividendo muy atractiva 5,2% y payout ratio 60%. Esperamos que Indra pague el dividendo en un pago único a principios del mes de julio. Mantenemos nuestra previsión de ventas 2011: mln eur (+2,2% vs 2010) aunque revisamos el EBIT 10%, hasta 274 mln eur para ajustarnos al margen EBIT 10,5%. Revisamos a la baja ingresos y márgenes en 2012 Para 2012, revisamos a la baja tanto nuestra previsión de crecimiento de ventas (-1,5 pp hasta 3,5%) como la del margen EBIT 0,8 pp hasta 10,8% ya que la elevada exposición de Indra al mercado doméstico (58% R4 2012e), si bien esperamos que disminuya (-3,3 pp vs R4 2010e), seguirá presionando a la baja las ventas y márgenes. Revisamos nuestra previsión de EBIT 8,6% y del EBITDA 6,3%. El BPA también disminuye ( 4%) desde 1,29 eur a 1,24 eur.

3 Nuestras previsiones de ingresos para 2011 y 2012 son las siguientes: Tabla Ingresos Divisiones Ahora Antes (en mln eur) e 2011e 2012e 2012e 2011e/% total Transporte y Tráfico % Telecom y Media % AAPP y Sanidad % Servicios Financieros % Energía e Industria % Defensa % Total % Datos Indra y estimaciones R4 Ahora Antes Crec. Ingresos Divisiones 2008/ / e/ /10e 2012/11e 2012/11e Transporte y Tráfico 10,0% 14,8% 11,2% 5,8% 6,0% 7,0% Telecom y Media 13,8% 10,6% 12,9% 9,3% 5,0% 6,0% AAPP y Sanidad 12,0% 4,8% 5,8% 1,3% 1,0% 3,0% Servicios Financieros 13,3% 7,0% 10,8% 9,3% 6,0% 6,0% Energía e Industria 5,7% 2,0% -6,9% -3,0% 2,0% 4,0% Defensa 8,0% -0,2% -11,2% -5,0% 1,0% 4,0% Total 9,8% 5,6% 1,7% 2,2% 3,5% 5,2% Datos Indra y estimaciones R4 Descontamos que los sectores que crezcan a mayor ritmo sean Telecomunicaciones y Media y Servicios Financieros (reestructuración de las cajas). Transporte y Tráfico moderará su crecimiento, mientras que AAPP y Sanidad debería verse favorecido por las elecciones autonómicas. Por último, esperamos que Defensa y Energía e Industria, con una mayor dependencia éstos dos últimos del mercado nacional, sigan cayendo aunque a menor ritmo que Revisamos a la baja nuestro precio objetivo 10% hasta 15,2 eur Valoramos Indra mediante el descuento de flujos de caja y descontamos un crecimiento terminal del +2% a partir de esta fecha. Utilizamos un coste del capital del 8% (tasa libre de riesgo 4,25%, beta 0,70 y prima de riesgo de mercado 5,5%). Indra (mln eur) 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Ingresos Ordinarios Crec. Ingresos Ordinarios 1,7% 2,2% 3,6% 6,0% 6,0% 6,0% 5,0% 5,0% 5,0% 4,0% 4,0% Otros Ingresos 52,5 22,0 25,0 25,0 25,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 Total Ingresos Crec. Total Ingresos 1,4% 1,0% 3,7% 5,9% 5,9% 6,1% 5,0% 5,0% 5,0% 4,0% 4,0% EBITDA Crec. EBITDA -0,3% -3,3% 5,6% 9,4% 7,7% 6,0% 4,2% 5,0% 4,2% 4,0% 3,2% % Ingresos 12,5% 12,0% 12,2% 12,6% 12,8% 12,8% 12,7% 12,7% 12,6% 12,6% 12,5% EBIT Crec. EBIT -11,2% 8,3% 6,6% 10,9% 8,8% 6,1% 5,0% 5,0% 5,0% 4,0% 4,0% % Ingresos 9,7% 10,4% 10,7% 11,2% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% 11,5% Tasa Impuestos 20,0% 25,0% 26,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0% 27,0% Impuestos (EBIT x t) -50,7-68,6-76,0-87,5-95,2-101,1-106,1-111,3-116,8-121,5-126,3 NOPAT Depreciación & Amortización 39,4 41,0 40,6 43,1 42,6 45,1 44,0 46,2 44,8 46,6 44,4 D&A / Ingresos 1,5% 1,6% 1,5% 1,5% 1,4% 1,4% 1,3% 1,3% 1,2% 1,2% 1,1% Cash Flow de Operaciones Inversión en activo circulante Capex Crec. Capex 0,0% -20,0% 5,9% 5,9% 5,9% 2,7% 1,5% 5,0% -2,3% 0,1% 4,0% Capex / Ingresos (%) 3,8% 3,0% 3,1% 3,1% 3,1% 3,0% 2,9% 2,9% 2,7% 2,6% 2,6% Cash Flow Libre Días a flujo Factor descuento 1,01 0,93 0,86 0,80 0,74 0,69 0,63 0,59 0,54 0,50 0,47 Cash Flow descontado Valor residual Valor residual descontado Fuente: Renta 4

4 Potencial de revalorización 10%. Reiteramos mantener. Indra (mln eur) Valor Actual flujos de caja ( ) Valor Terminal VALOR DE EMPRESA Deuda Financiera Neta 226 Minoritarios 45 Valor de la compañía Nº acciones 162,6 Valor objetivo (eur/acción) 15,2 Cotización Actual 13,8 Descuento(-) / Prima(+) s/ valor objetivo 10% Fuente: Renta 4 Esperamos que la debilidad de las condiciones económicas en España continúe afectando las perspectivas de crecimiento de Indra y consideramos que el deterioro de la situación financiera del país también repercuta en precios y márgenes, especialmente en Descontamos que el mejor entorno internacional y la creciente presencia de Indra en el extranjero le permita compensar las difíciles condiciones del mercado doméstico, sobre todo en el sector público. Estimamos que Indra consiga un crecimiento de ingresos +7% en el negocio internacional en 2011 y 2012 y que su exposición internacional aumente más de 3 pp hasta el 42%. Confiamos en que Indra alcance todos sus objetivos 2011 dada la exitosa historia de la directiva en el cumplimiento de los mismos. Destacamos que Indra cotiza a múltiplos razonables (PER R4 2011e 11,5x y EV/EBITDA 2011 R4e 8,1x) y esperamos que pague un dividendo de 0,70 eur/acción en 2011, que ofrece una rentabilidad por dividendo muy atractiva: 5,1%. Revisamos a la baja nuestro precio objetivo hasta 15,2 eur, ofreciendo un potencial de revalorización del 10%. Reiteramos nuestra recomendación de mantener.

5 INDRA CAMBIO DE ESTIMACIONES Ahora Ahora Antes Ahora Antes P&G (mln eur) 2010e 2011e 2011e % cambio 2012e 2012e % cambio Ingresos ordinarios ,1% ,4% Crec. a/a 1,7% 2,2% 2,3% 3,6% 5,0% Otros ingresos Total Ingresos ,1% ,9% Crec. a/a 1,4% 1,0% 1,1% 3,7% 4,6% EBITDA ,9% ,3% Margen % 12,8% 12,1% 13,0% 12,3% 12,9% Crec. a/a -0,3% -3,3% 5,0% 5,6% 3,8% Amortizaciones EBIT antes reestructuración ,3% ,6% Margen % 11,2% 10,5% 11,6% 10,8% 11,6% Crec. a/a 0,3% 8,3% 6,8% 6,6% 4,6% EBIT ,3% ,6% Margen % 9,9% 10,5% 11,6% 10,8% 11,6% Crec. a/a -11,2% 8,3% 20,7% 6,6% 4,6% BAI ,8% ,9% Margen % 9,3% 10,3% 10,8% 10,5% 10,8% Crec. a/a -9,1% 13,2% 20,2% 5,6% 4,6% Impuestos Beneficio antes de Minoritarios ,2% ,6% Intereses Minoritarios Beneficio Neto ,4% ,8% Margen % 7,4% 7,6% 7,6% 7,4% 7,6% Crec. a/a -3,4% 5,4% 5,8% 1,2% 4,8% BPA (eur/acción) 1,16 1,23 1,23-0,4% 1,24 1,29-3,9% Crec. a/a -4,3% 5,4% 5,8% 1,2% 4,9% Tasa impuestos -20% -25% -27% -26% -27% Estimaciones Renta 4

6 DEBILIDADES Crecimiento negativo de las ventas en España esperado en 2011 / Contracción del gasto en el sector público español / Márgenes operativos tendiendo a la baja y por debajo de la previsión del mercado / En algunos mercados compite con entidades que cuentan con mayores medios tanto técnicos como financieros, por lo que podría perder contratos importantes debido a estos factores. FORTALEZAS Gran historial a la hora de cumplir/exceder sus objetivos financieros / Nivel de endeudamiento reducido / Buena visibilidad de la cartera de pedidos para el entorno actual / Amplio conocimiento de las necesidades/oportunidades del mercado y desarrollo efectivo de la tecnología / Creciente reconocimiento a nivel internacional / Sus aplicaciones cubren un amplio espectro de aplicaciones (defensa, sistemas de control y Seguridad, recuentos electorales, en un gran número de sectores (Transporte y Tráfico, Telecomunicaciones, AAPP y Sanidad,Financiero y Seguros, Energía e Industria). AMENAZAS Mayor deterioro económico de lo esperado que resulte en la cancelación o retraso de pedidos / Mayor competitividad en precios / La tecnología que desarrolla no se caracteriza por ser difícilmente replicable, por lo que vemos factible que otras entidades sean capaces de realizar aplicaciones similares, reduciendo la dependencia de los clientes a Indra / Riesgo de venta de la participación de Caja Madrid (20%). OPORTUNIDADES Posibilidades de crecimiento en un mercado muy atomizado / Diversificación internacional / La actual crisis unida a su bajo endeudamiento (DFN/EBITDA 11e 1,0x) le permite realizar adquisiciones a precios atractivos. COMPARATIVA SECTORIAL COMPAÑÍA MLN PRECIOAP. BURSÁTIL RECOMEND, P OBJETIVO DTO (+) RPD ACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO CONSENSO PRIMA (-) 11E INDRA SISTEMAS S.A. 164,13 13, ,5 Hold 14,50 5,4% 5,1% LOGICA PLC 1.601,9 1, ,1 Buy 1,68 5,5% 3,6% SOPRA GROUP 11,76 67,5 793,6 Buy 70,25 4,1% 1,2% ATOS ORIGIN 69,81 40, ,6 Buy 43,00 7,5% 0,8% GFI INFORMATIQUE 54,29 3,2 172,7 Underperform 3,00-5,7% 0,0% CAP GEMINI SA 155,77 36, ,8 Buy 42,50 15,2% 2,4% PROMEDIO 3,4% 2,1% Estimaciones de consenso de mercado COMPAÑÍA PER PER CTO BPA PEG PEG ROE P/VC 10E 11E 10-12E 10E 11E 11E 11E INDRA SISTEMAS S.A. 11,3x 11,2x 2,2% 5,1x 5,0x 18,3% 2,0x LOGICA PLC 11,1x 11,3x 9,6% 1,2x 1,2x 10,2% 0,0x SOPRA GROUP 16,8x 13,6x 13,9% 1,2x 1,0x 18,7% 2,1x ATOS ORIGIN 15,2x 14,8x 20,6% 0,7x 0,7x 12,3% 1,5x GFI INFORMATIQUE 7,6x 9,8x 19,5% 0,4x 0,5x 12,2% 1,0x CAP GEMINI SA 18,6x 18,2x 22,0% 0,8x 0,8x 8,9% 1,2x PROMEDIO 12,4x 12,1x 13,2% 1,7x 1,7x 14% 1,3x Estimaciones de consenso de mercado COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/EBITDA EBITDA 10E EBITDA11E 10-12E EBITDA 11E 10E 11E 11E INDRA SISTEMAS S.A. 7,7x # VALOR! 4,0% 12,5% 1,9x # VALOR! 0,6x LOGICA PLC 8,5x 7,6x 5,9% 9,3% 1,4x 1,3x 0,7x SOPRA GROUP 7,3x 6,3x 9,9% 10,7% 0,7x 0,6x 0,6x ATOS ORIGIN 5,5x 4,3x 21,0% 10,3% 0,3x 0,2x 0,3x GFI INFORMATIQUE 5,8x 5,2x 8,6% 7,2% 0,7x 0,6x 2,0x CAP GEMINI SA 6,6x 5,2x 15,3% 9,3% 0,4x 0,3x -1,3x PROMEDIO 7,0x # VALOR! 9,9% 0,1x 0,9x # VALOR! 0,5x Estimaciones de consenso de mercado COMPAÑÍA Revalorización en... 1 DIA 5 DIAS 1 MES 3 MESES AÑO AÑO INDRA SISTEMAS S.A. 0,6% 3,5% 8,3% -1,6% 8,3% -11,9% LOGICA PLC -1,3% -1,1% 3,5% 4,7% 3,5% 15,4% SOPRA GROUP 1,5% 2,2% 18,4% 14,4% 18,4% 28,1% ATOS ORIGIN -0,1% 1,3% 0,3% 20,2% 0,3% 18,4% GFI INFORMATIQUE 1,3% 0,0% 7,7% 4,5% 7,7% 12,6% CAP GEMINI SA 0,1% -1,2% 5,6% 0,7% 5,6% 14,4% PROMEDIO 0,4% 1,2% 7,6% 8,5% 7,6% 12,5%

7 EVOLUCIÓN COTIZACIÓN ÚLTIMOS 12 MESES (EUR/ACC) GLOSARIO EBITDA: beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: deuda neta sobre EBITDA ROE: Bº neto / Fondos propios BPA: beneficio por acción Payout: porcentaje de beneficios destinados a dividendo DPA: dividendo por acción CFPA: cash flow por acción Market cap: capitalización bursátil (nº acciones x cotización) Valor de empresa: capitalización bursátil + deuda neta PER: cotización/bpa P/CF: cotización/cfpa P/VC: cotización/valor contable por acción RPD: rentabilidad por dividendo (DPA/cotización) El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. 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El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 58% Sobreponderar,33% Mantener y 10% Infraponderar. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, Madrid Tel: Fax analisis@renta4.es