Abertis 21 de mayo de 2015

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1 Abertis 21 de mayo de 2015 MANTENER Precio Objetivo 16,82 EUR Precio cotización 16,55 EUR Potencial 2,5% Ajuste de estimaciones y valoración Analista financiero Ángel Pérez Llamazares Datos bursátiles Market Cap. (mln de euros) Nº acciones (mln) 898 Free Float 50,6% Beta 0,90 Rango 52 semanas (EUR/acc) 13,72-18,05 Vol. Medio Diario 6 meses 1,96 mln acc Rating (perspectiva) [Fitch/S&P] BBB+(E) / BBB(E) Evolución ABE ABE vs IBEX 1 Día -0,9% -1,6% 1 Mes -0,6% -2,3% ,2% -13,2% 1 año 3,9% -7,1% Consenso Analistas Abertis IBEX 35 Stoxx Construction&Materials may-14 sep-14 ene-15 may-15 Com pra r Ma nte ne r Ve nde r 16% 44% 40% Fuente: Thomson Reuters Datastream. Accionistas: La Caixa (22,4%), OHL (13,9%), Inmob. Espacio (5%) y CVC (8,1%). Rebajamos precio objetivo hasta 16,82 eur/acc (17,19 eur/acc previo). Reiteramos la recomendación de mantener. La salida a bolsa de Cellnex y los resultados 1T15 nos llevan a revisar nuestras estimaciones ligeramente (al alza o a la baja según el activo). Actualmente valoramos la participación en Cellnex a precios de mercado, lo que provoca un ligero descenso en nuestro precio objetivo (-2%) hasta 16,82 eur/acc. Aunque vemos escaso recorrido a corto plazo, consideramos que la mayor rentabilidad por dividendo que presenta Abertis con respecto a sus competidores debería apoyar la cotización en el medio plazo. Como principal riesgo a corto plazo está la salida de papel adicional una vez finalice el periodo de lock-up de CVC (90 días desde el 4 de marzo de 2015) Resultados 1T15 sin sorpresas. Los resultados 1T15 han estado en línea con nuestras estimaciones en las principales líneas de la cuenta de resultados, mostrando un crecimiento en ventas, en EBITDA y en beneficio neto cercano al +6% gracias al crecimiento del tráfico (Semana Santa) y a la revisión de tarifas. El coste de la deuda se ha mantenido en 5,2% (vs 5,2% 2014, 5,1% 2013) aumentando la deuda +4% debido a la compra de las torres de Galata. Salida a bolsa de Cellnex. El pasado 7 de mayo debutó con éxito en el parqué la filial de infraestructuras de telecomunicaciones terrestres, Cellnex. Con esta venta Abertis mantiene una participación del 34% en la misma tras haber recaudado mln eur por el 66% restante. M&A. Abertis se encuentra inmersa en la búsqueda de oportunidades de inversión de proyectos maduros del sector de las autopistas que le permitan rentabilizar la caja disponible e impulsar su crecimiento. Actualmente la compañía se encuentra en negociaciones para la adquisición de un activo en Italia y la ampliación de su participación en Arteris (autopistas Brasil), si bien no esperamos que se hagan efectivas (en caso de realizarse) hasta la segunda mitad de (mln de euros) E 2016E 2017E Ratios E 2016E 2017E Ventas PER 22,5x 20,6x 17,2x 14,8x EBITDA P / VC 5,5x 5,2x 5,0x 4,8x Mg EBITDA 63,9% 68,4% 69,1% 69,0% Bº Neto VE / EBITDA 9,1x 8,9x 8,2x 7,8x VE VE / Ventas 5,8x 6,1x 5,7x 5,4x Deuda Neta FCF DN / EBITDA 4,4x 4,1x 3,7x 3,7x Re nta bilidad E 2016E 2017E (EUR/acc) E 2016E 2017E RPD 4,0% 4,2% 4,4% 4,6% BPA 0,73 0,76 0,87 0,96 FCF Yield 10,1% 8,9% 12,9% 15,1% DPA 0,66 0,69 0,72 0,76 ROE 24,3% 25,4% 29,1% 32,1% Pay-Out 91% 91% 83% 79% ROCE 5,2% 5,5% 5,9% 5,7% Fuente: Estimaciones propias Renta 4 Banco S.A.

2 DEUDA La deuda neta 1T15 se ha situado en mln eur, un 4% más que en diciembre de 2014, debido principalmente a la compra de las torres italianas de Galata. Para finales de 2015 estimamos una deuda neta de mln eur, calculada a partir de la deuda 1T15, y descontando la caja obtenida tras la venta de Cellnex (2.140 mln eur), la caja de la venta del aeropuerto MBJ (177 mln eur), la desconsolidación de la deuda de Cellnex (900 mln eur estimados) y la caja libre prevista para En términos DN/EBITDA 2015e descenderá hasta 3,6x. VENCIMIENTOS (mln de euros) VALORACIÓN En los resultados 1T15 hemos observado el buen comportamiento del tráfico gracias a que la Semana Santa coincidió con el final de marzo. En España y Francia también se asocia a la recuperación económica de la Eurozona, así como en Chile donde el tráfico repuntó con fuerza, como viene siendo habitual en los últimos ejercicios. En cambio el tráfico de las autopistas de Brasil tuvo un peor comportamiento asociado a la debilidad que está mostrando la economía brasileña y a las huelgas de transportistas. Esto nos ha llevado a revisar ligeramente nuestras estimaciones en cada activo. Tras la venta de Cellnex pasamos a valorarla a precios de mercado en nuestra suma de partes, llevándonos a revisar nuestro precio objetivo un -3% hasta 16,81 eur/acc. Reiteramos la recomendación de mantener, ya que consideramos que Abertis es una inversión atractiva por su alta rentabilidad por dividendo comparado con sus competidores Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 2

3 (mln de euros) Fin EV Participación EV Abertis EBITDA 15e EV/EBITDA 15e Acesa* 2021 DFC WACC 6% % ,1x Aumar 2019 DFC WACC 6% % ,8x Iberpistas 2031 DFC WACC 6% % ,0x Aucat 2039 DFC WACC 6% % ,8x Avasa 2026 DFC WACC 6% % ,9x Autopistas españolas ,5x Sanef 2029 DFC WACC 5,1% % ,1x Sapn 2029 DFC WACC 5,1% % ,7x Autopistas francesas ,7x Autovías 2018 DFC WACC 9,9% % ,4x Centrovías 2019 DFC WACC 9,9% % ,2x Intervías 2028 DFC WACC 9,9% % ,7x Vía norte 2018 DFC WACC 9,9% % ,3x Fluminense 2033 DFC WACC 9,9% 34 35% ,5x Fernao Dias 2033 DFC WACC 9,9% % ,3x Regis Bittencourt 2033 DFC WACC 9,9% % ,9x Litoral Sul 2033 DFC WACC 9,9% % ,7x Planato Sul 2033 DFC WACC 9,9% % ,4x Autopistas brasileñas ,3x Elqui 2022 DFC WACC 7,3% % ,4x Rutas del Pacífico 2024 DFC WACC 7,3% % ,0x Autopista Central 2031 DFC WACC 7,3% % ,0x Libertadores 2026 DFC WACC 7,3% % ,5x Andes 2036 DFC WACC 7,3% % ,2x Sol 2019 DFC WACC 7,3% % ,9x Autopistas chilenas ,2x Metropistas (Puerto Rico) 2051 DFC WACC 6% % ,3x GCO (Argentina) 2018 DFC WACC 11% 18 49% 9 9 2,1x Ausol (Argentina) 2020 DFC WACC 11% 55 32% ,9x Otras EV/EBITDA ,7x Total Autopistas ,3x Hispasat (2/3)*DFC+(1/3)*(EV/EBITDA) % ,4x Cellnex Market cap % Total Telecomunicaciones ,9x Total Grupo ,5x Deuda Neta Deuda correspondiente a Minoritarios Equity Nº de acciones ordinarias 898 Autocartera (1,05% s/total) 13 Nº de acciones efectivas 885 PRECIO OBJETIVO (suma de partes) (EUR/acc) 16,82 * En la valoración de la autopista Acesa se incluyen los convenios de la AP-7 y de la C-32 [WACC 8,5%]. Fuente: estimaciones Renta Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 3

4 Cuenta de pérdidas y ganancias (mlns eur) E 2016E 2017E 2018E V e nta s tota le s Coste de ventas EBITDA Margen E BITDA % 61,9% 63,9% 68,4% 69,1% 69,0% 69,4% Am ortización del inmovilizado EBIT Margen E BIT % 37,5% 38,2% 42,4% 43,2% 43,7% 44,6% Elementos Extraordinarios Resultado financiero Resultado Puesta en Equivalencia EBT Im puestos sobre beneficios Bº Ne to a nte s de m inorita rios Minoritarios Bº Ne to de spue s m inorita rios Resultado reorganización societaria Bº Ne to Margen Neto % 13,5% 13,4% 15,9% 18,2% 19,5% 22,6% Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 4

5 Cifras Clave Valoración: e 2016e 2017e Precio cotización 15,38 16,43 Market Cap (mln de euros) Deuda Neta (mln de euros) EV (mln de euros) Nº acciones (mln) Nº acciones medio (mln) BPA (EUR/acc) 0,72 0,73 0,76 0,87 0,96 DPA (EUR/acc) 0,66 0,66 0,69 0,72 0,76 Pay-Out Ratio 91,4% 90,5% 90,6% 82,5% 78,8% P/E 22,4x 22,5x 20,7x 17,2x 14,8x P/VC 5,4x 5,5x 5,3x 5,0x 4,8x P/FCF 12,5x 9,9x 11,3x 7,8x 6,6x FCF Yield 8,0% 10,1% 8,9% 12,9% 15,1% Dividend Yield 4,3% 4,0% 4,2% 4,4% 4,6% EV/Ventas 5,9x 5,8x 5,8x 5,4x 4,8x EV/EBITDA 9,5x 9,1x 8,5x 7,8x 7,0x EV/EBIT 15,6x 15,3x 13,6x 12,5x 11,1x Flujos de Caja: (mln de euros) e 2016e 2017e FCF Capex Variación Fondo de Maniobra P&L: (mln de euros) e 2016e 2017e Ventas EBITDA Amortización EBIT Minoritarios Bº neto Performance: e 2016e 2017e ROE 24,1% 24,3% 25,4% 29,1% 32,1% ROCE 4,8% 5,2% 5,5% 5,9% 5,7% Margen EBITDA 61,9% 63,9% 68,4% 69,1% 69,0% Margen EBIT 37,5% 38,2% 42,4% 43,2% 43,7% Margen Operativo 13,5% 13,4% 15,9% 18,2% 19,5% DN/Equity 503,8% 511,7% 396,0% 363,0% 323,4% DN/EBITDA 4,6x 4,4x 3,6x 3,3x 2,8x Cobertura de intereses 2,3x 2,4x 2,7x 3,0x 3,3x FCF/Ventas 24,2% 30,6% 29,3% 40,2% 43,5% Capex/Ventas 14,3% 18,8% 27,0% 17,4% 13,4% Capex/Amortización 58,5% 73,2% 103,7% 67,2% 52,7% Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 5

6 Compañía Acciones (mln) Precio por acción** Capitalización** (mln) Recomendación Consenso Precio Objetivo Consenso** Potencial Revalorización ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* , Mantener 16,82 2,6% 4,0% ATLANTIA , Sobreponderar 25,00 6,4% 3,7% EIFFAGE 95 53, Sobreponderar 58,00 8,7% 2,7% FERROVIAL , Sobreponderar 21,38 5,7% 3,5% OBRASCON HUARTE LAIN , Mantener 21,30 8,1% 3,1% OHL MEXICO , Sobreponderar 35,75 48,3% 0,0% VINCI , Sobreponderar 57,00 3,1% 3,3% PROMEDIO 13,4% 2,7% Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Moneda Local. RPD 15e Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 15e P/VC 15e ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 20,5x 17,0x 20,1% 1,0x 0,8x 25,4% 5,2x ATLANTIA 22,2x 19,0x 13,2% 1,7x 1,4x 12,7% 2,8x EIFFAGE 16,2x 13,5x 18,9% 0,9x 0,7x 9,8% 1,6x FERROVIAL 36,1x 33,7x -16,6% n.r. n.r. 7,4% 2,7x OBRASCON HUARTE LAIN 7,7x 6,5x 5,4% 1,4x 1,2x 10,8% 0,8x OHL MEXICO 5,5x 5,5x 8,4% 0,7x 0,7x 12,2% 0,7x VINCI 16,5x 15,5x 2,6% 6,2x 5,9x 12,4% 2,0x PROMEDIO 17,4x 15,6x 5,3% 2,2x 2,0x 10,9% 1,8x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. Estimaciones Renta 4 Banco. Compañía EV/EBITDA 15e EV/EBITDA 16e Cto. EBITDA 14-16e Margen EBITDA 15e EVG 15e EVG 16e DN/EBITDA 15e ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 8,4x 7,8x 2,6% 68,4% 3,2x 3,0x 3,6x ATLANTIA 9,2x 8,7x 16,0% 62,8% 0,6x 0,5x 3,3x EIFFAGE 8,0x 7,5x 4,1% 15,9% 2,0x 1,8x 5,7x FERROVIAL 21,3x 20,1x 6,7% 10,8% 3,2x 3,0x 6,4x OBRASCON HUARTE LAIN 6,5x 6,2x 3,4% 29,5% 1,9x 1,8x 4,8x OHL MEXICO 4,8x 4,7x -5,1% 78,0% n.r. n.r. 1,7x VINCI 8,0x 7,6x 2,4% 15,0% 3,3x 3,2x 2,3x PROMEDIO 9,6x 9,1x 4,6% 35,4% 2,2x 2,1x 4,0x Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses año ABERTIS INFRAESTRUCTURAS -0,9% 2,1% -0,6% -5,4% -0,2% 3,9% ATLANTIA -1,2% 0,3% -5,7% 2,2% 21,6% 25,4% EIFFAGE -1,1% 3,4% -3,6% 7,7% 26,7% 8,2% FERROVIAL -0,2% 2,3% 1,0% 10,6% 25,0% 37,8% OBRASCON HUARTE LAIN 1,9% 4,7% -3,7% -20,7% 6,2% -34,9% OHL MEXICO -0,4% -3,7% -19,0% -17,0% -12,0% -31,0% VINCI 0,5% 4,9% -1,8% 4,8% 21,5% 3,3% IBEX 35 0,7% 2,2% 1,7% 6,2% 13,0% 11,0% 2015 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 6

7 Participaciones significativas El pasado 4 de marzo CVC procedió a la venta de un 7,5% de la participación que mantenía en Abertis (15,6% anterior) a un precio de 16,40 euros por acción, lo que supuso un descuento del 4,5% con respecto al cierre del día anterior. La venta ha estado motivada porque el fondo persigue inversiones con un horizonte temporal cercano a los 5 años y con búsqueda de rendimientos extraordinarios. La idea de CVC es continuar con su desinversión, por lo que prevemos cierta presión a la baja en la cotización en el corto plazo (no antes de que finalice el periodo de lock-up de 90 días desde el 4 de marzo). Desde Abertis informan que la venta de la parte restante se hará de manera escalonada, sin tener que ejecutar ofertas de venta que supongan un descuento importante en la cotización, aunque no descartamos la posibilidad de que realicen otra colocación acelerada por su participación del 8,1%. OHL 13,9% Free float 50,6% Inmobiliaria Espacio 5% La Caixa 22,4% CVC 8,1% 2015 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 7

8 Evolución cotización últimos 12 meses GLOSARIO EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA: Beneficio por acción Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa: Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio) 2015 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ABERTIS Página 8

9 DISCLAIMER El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. 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De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. 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