Chile. Precio Cierre CLP 16 de Junio de Precio Estimado 12 M CLP LAN. DATOS BASICOS Millones US$ E 2016E Fortalezas

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1 Chile Precio Cierre CLP 16 de Junio de 2015 Precio Estimado 12 M CLP LAN LAN CI EQUITY Market Cap ,2 MM US$ Sector Aerolíneas Valorización: Nuestro Precio Objetivo (12 meses) es de $6.600 por acción. Valorización se hizo con un múltiplo VE/EBITDA (2015E-2016E) de 9,0 veces (inferior al promedio histórico de 13,1 veces), donde el EBITDA es calculado en forma tradicional (Resultado Operacional + Depreciación), una P/U de 18,0x (promedio histórico de 23,0x) y una relación Bolsa/Libro de 1,35x (inferior al promedio de 1,6x). DATOS BASICOS Millones US$ E 2016E Fortalezas Ventas EBITDA Margen EBITDA 13,0% 12,4% 15,4% 15,6% Utilidad Neta Deuda Fin Neta Fusión LAN-TAM: Combinación de negocios, posiciona a Latam como uno de Deuda Neta/EBITDA 4,70 5,35 5,32 5,14 los grupos aéreos más importantes del mundo, con amplia conectividad. No hay ROE (%) -5,47-2,10 4,8 1 7,21 otro grupo de aerolíneas en la región que ofrezca más vuelos a más destinos. VE/EBITDA 9,97 8,74 7,74 7,43 Precio Combustibles: Actual caída del precio del Jet Fuel debería favorecer resultados. La compañía estima un precio promedio 2015 de 85 US$/bl, VE/Ventas 1,21 1,08 1,19 1,16 mientras que IATA proyecta un precio promedio de 71 US$/bl para este año. P/U N/A N/A 18,5 11,8 Debilidades B/Libro 1,60 1,44 0,8 8 0,8 1 UPA (US$) -0,58-0,20 0,39 0,60 Div por Acción N/A N/A 0,12 0,18 Div/Utilidad Neta N/A N/A 30,0% 30,0% Retorno por Div. N/A N/A 1,6% 2,6% Fuente: Bloomberg, Estudios Renta4. N/A: No Aplica. Precio Acción Fuente: B loomberg. Amplia Cobertura de Vuelos: Operación internacional de pasajeros considera vuelos de largo alcance desde Sudamérica al resto del mundo y regionales al interior del continente. Dada la combinación de negocios entre LAN y TAM surgió el grupo aéreo más grande de la región en red de conexiones. Riesgo asociado a ciclos económicos: Desempeño depende en manera importante de la situación económica de los países en los que opera. Las condiciones económicas adversas en dichos países podrían tener un impacto adverso en los resultados de la aerolínea. Riesgo regulatorio: Flujos de la compañía dependen de temas regulatorios que pueden afectar los resultados operacionales, además podría verse perjudicada si cualquier alianza estratégica y relación comercial se diera por terminada. RECOMENDACIÓN: Considerando nuestro Precio Estimado en 12 meses de $6.600 por acción, nuestra recomendación es "Comprar/Riesgo Alto". Nuestro antiguo Precio Estimado a 12M de $7.700 (Informe de Mayo 2015) fue rebajado a $6.600 por acción, luego de incorporar los resultados a Mar2015, una menor estimación de ingresos (principalmente por Brasil) y múltiplos de valoración más bajos. Destacamos que en los resultados del 1T15 se evidenció una pérdida por Diferencia de Tipo de Cambio por US$205 millones. Sin embargo, dicha pérdida No es Flujo de Caja. Además no se produciría en el 2T15. Nuestro Precio Estimado (12 M) de $6.600 por acción, representa un upside de 43,5% respecto al precio de cierre de este informe de $4.601,8 por acción, que unido a un retorno por dividendos de 1,6% implica un retorno total de 45,1%. Guillermo Araya Gerente de Estudios garaya@renta4.cl Tel.: Av. Isidora Goyenechea 2934, Ofic. 802 Las Condes, Santiago.

2 Recomendación: Comprar (Riesgo Alto). Nuestro Precio Objetivo (12 Meses) de $6.600, implica un ajuste significativo respecto de nuestro informe anterior emitido en mayo 2015, en que estimábamos un P.O. (12M) de $ Lo anterior debido a un ajuste en los ingresos, EBITDA, utilidad (por menores perspectivas en Brasil) y múltiplos de valoración más bajos. Valorización se hizo con un múltiplo VE/EBITDA de 9,0 veces (antes 10x), donde el EBITDA es calculado en forma tradicional (Resultado Operacional + Depreciación), una P/U de 18,0x (antes 20x) y una relación Bolsa/Libro de 1,35x (antes 1,45x). Nuestro Precio Objetivo implica un up-side de 43,5% respecto al precio de cierre de este informe ($4.601,8), que unido a un retorno por dividendos de 1,6% implica un retorno total de 45,1%. Consideraciones de Inversión Fortalezas y Oportunidades (+) Amplia Cobertura de Vuelos: La operación internacional de pasajeros de LATAM Airlines Group considera los vuelos de largo alcance desde Sudamérica al resto del mundo y los regionales al interior del continente. Dada la combinación de negocios entre LAN y TAM, surgió el grupo aéreo más grande de la región en red de conexiones. Fusión LAN-TAM: La combinación de negocios, posiciona a Latam como uno de los grupos aéreos más importantes del mundo, con una amplia conectividad. No hay otro grupo de aerolíneas en la región que ofrezca más vuelos a más destinos, su extensa red de destinos y sus Hubs ubicados en puntos estratégicos de la región (Santiago, Lima, Sao Paulo), permiten conectar de mejor manera a Sudamérica con el mundo y viceversa. Precio Combustible: Actual caída del precio del Jet Fuel debería favorecer resultados. Latam estima un precio promedio de 85US$/bl para 2015, mientras que IATA (Asociación Internacional de Transporte Aéreo) proyecta un precio de 71US$/bl para Por cada US$1 de caída en el precio del Jet fuel, Latam ahorra US$30 millones. Ahorro de costos: Vicepresidente ejecutivo de la compañía, Ignacio Cueto afirmó que espera un ahorro de costos por hasta US$800 millones hacia Sin embargo, estimamos que es difícil cumplir esta meta dada la desaceleración que está evidenciando Brasil. Debilidades y Amenazas (-) Riesgo asociado a ciclos económicos: Desempeño depende en manera importante de la situación económica de los países en los que opera. Las condiciones económicas adversas en Latinoamérica podrían tener un impacto adverso en los resultados de la aerolínea. Atractivo para inversiones extranjeras: Últimos escándalos financieros (Penta, SQM y Caval) deterioran la reputación de Chile como país transparente y seguro para hacer inversiones financieras, lo que afecta el atractivo por invertir en ADRs, entre ellos los de Latam. Riesgo regulatorio: Flujos de la compañía dependen de temas regulatorios que pueden afectar los resultados operacionales, además podría verse perjudicada si cualquiera de las alianzas estratégicas y relaciones comerciales se dieran por terminadas. También, resultados operacionales podrían verse perjudicados si se deja de obtener y mantener rutas, accesos y derechos adecuados a aeropuertos y otros permisos de operación. Depreciación de las monedas locales: Fluctuaciones del valor del peso chileno, el real y otras monedas en los países en que opera la compañía, pueden afectar los ingresos y rentabilidad. Exposición de flujos de TAM al real alcanzan MMUS$800/año, lo que implica que una depreciación del 10% del real afecta los flujos en US$80 millones. En tanto, de acuerdo a la exposición de balance, una depreciación de un 10% del real impacta en US$70 MM. Índices de Liquidez Liquidez corriente (veces) (Activo Cte en Operación / Pasivo Corriente) Razón ácida (veces) (Fdos Disponibles/ Pasivo Cte) Índices de Endeudamiento Razón de endeudamiento (veces) (Pasivo Corriente + Pasivo No Cte / Patrimonio Neto) Deuda corriente / Deuda total (%) Deuda no corriente / Deuda total (%) Cobertura gastos financieros Ingresos por Área Geográfica (2014- miles US$) 2014 % Por País Perú % Argentina % USA % Europa % Colombia % Brasil % Ecuador % Chile % Resto del Mundo % TOTAL % Ingresos por Área Geográfica (2013-miles US$) ,62 0, ,63 36,48 63,52 1, ,58 0, ,05 34,98 65,02 0, % Por País Perú % Argentina % USA % Europa % Colombia % Brasil % Ecuador % Chile % Resto del Mundo % TOTAL %

3 Valorización por Múltiplos Nuestro Precio Objetivo (12 meses) es de $6.600 por acción. Valorización se hizo ponderando los múltiplos VE/EBITDA (2015E y 2016E) el que rebajamos a 9,0 veces (antes 10x), donde el EBITDA es calculado en forma tradicional (Resultado Operacional + Depreciación) y es inferior al promedio histórico de 13,1 veces, una P/U de 18,0x (antes 20x y promedio histórico de 23x) y una relación Bolsa/Libro de 1,35x (inferior al múltiplo anterior de 1,45x y al promedio histórico de 1,6x). Miles de US$ Ingresos Costo de Ventas Ganancia Bruta EBIT Operacional ,2% ,7% ,0% ,0% ,2% ,4% Depreciación+ Amortización EBITDA Período Informado EBITDA UDM (*) (Miles US$) EBITDA 2014 (Miles US$) EBITDA Estimado 2015 (Miles US$) EBITDA Estimado 2016 (Miles US$) Acciones (miles) Precio (ch$) Patrim B ursátil (Miles US$) Deuda Finaniera CP Deuda Finaniera LP Caja DFN (Miles US$) VE (Miles US$) VE/EBITDA (*) 13,6 12,0 17,6 10,0 8,7 7,4 Utilidad Período (Miles US$) Utilidad UDM (Miles US$) UPA (UDM) (US$) 1,24 0,94-0,040-0,52-0,20-0,20 P/U (UDM) 25,2 24,8-501,8-31,6-46,3-36,9 Utilidad 2015E (Miles US$) UPA 2015E (ch$) 407,3 248,5 Utilidad 2016E (Miles US$) UPA 2016E (ch$) 391,1 Patrimonio Controladores (Miles US$) Valor Libro (US$) 3,83 4,25 10,80 9,60 8,07 6,82 Rel Bolsa/Libro 8,15 5,50 1,86 1,69 1,15 1,08 LAN Patrim. 2015E (Miles US$) Valor Libro 2015E (US$) 8,54 8,34 Patrim. 2016E (Miles US$) Valor Libro 2016E (US$) 8,76 VE/EBITDA 10,0 9,0 -$ $ Precio/Utilidad 21,5 18,0 $ $ Bolsa/Libro 1,5 1,35 $ $ Precio Estimado Diciembre 2015: $ VE/EBITDA 0,0 9,0 $ Precio/Utilidad 0,0 18,0 $ Bolsa/Libro 0,0 1,35 $ Precio Estimado Diciembre 2016: $ P.Objetivo 12 Meses $ UP-Side Estimado con P.Objetivo 12 Meses: 43,5% Fuente: Estudios Renta4.

4 Resultados 1T15 Los ingresos totales durante el 1T15 alcanzaron US$2.791 millones, lo que representa una caída de 12,2% respecto de lo registrado en igual período de Disminución se explica por una caída de 12,8% en los ingresos de pasajeros y 13,0% en los ingresos de carga, parcialmente compensada por un aumento de 12,9% en otros ingresos. Los ingresos de pasajeros y carga representaron el 84,0% y 12,6% del total de ingresos del primer trimestre de El impacto del real brasileño representó menores ingresos ordinarios por aproximadamente US$209 millones. LATAM evidenció un alza de 101,5% en su resultado operacional, alcanzando US$227 millones durante el 1T15, con lo que el margen operacional fue de 8,1%, comparado con un margen de 3,5% del 1T14. El alza en el margen se explica por una importante reducción en los costos operacionales, los cuales disminuyeron un 16,3% (a/a) en el 1T15. En el 1T15, LATAM registró una Pérdida Neta Controladores de US$39,95 millones, comparada con una pérdida neta US$41,33 millones en igual período de El resultado incluye una pérdida por tipo de cambio de US$204 millones reconocida principalmente por TAM, resultado de la depreciación del real en el trimestre. La Compañía ha logrado mitigar este efecto al reducir constantemente la exposición de balance de TAM a la moneda brasileña. Durante 1T15, las operaciones domésticas en los países de habla hispana (SSC), que incluye Chile, Perú, Argentina, Colombia y Ecuador, crecieron a un ritmo moderado, con un alza de 3,7% en la capacidad de pasajeros medida en ASK. El tráfico de pasajeros medidos en RPK aumentó un 4,5% durante el trimestre, permitiendo aumentar el factor de ocupación a 82,4% lo cual representa una mejora de un 0,7% respecto del 1T14. No obstante, la presión sobre los yields en operaciones domésticas continúa, debido a la desaceleración en la actividad económica en varios países de la región y depreciación de las monedas locales. Esto resultó en una baja de 4,1% en RASK a (US$8,7 cent) comparado con el 1T14.

5 En las operaciones domésticas de Brasil, aumentó su capacidad medida en ASK en 1,0% en el 1T15 versus 1T14. El tráfico medido en RPK aumentó un 2,6%, aumentando el factor de ocupación en un 1,3%, alcanzando un 83,0%. Sin embargo, el RASK bajó a (US$ 7,1 cent), lo que representa una caída de 19,6%. Aspectos Relevantes El plan de flota global de LATAM considera adquisiciones por MMUS$1.689 en 2015 y MMUS$2.343 en 2016, los cuales se financiarán con una combinación de arrendamiento financiero y sale and leaseback (compra con arriendo posterior). Respecto del riesgo de tipo de cambio, existen dos tipos de riesgos: el riesgo de flujos y el riesgo de balance. El riesgo de flujo se genera como consecuencia de la posición neta de ingresos y costos en moneda no dólar estadounidense. Latam vende la mayor parte de sus servicios en dólares estadounidenses, en precios equivalentes al dólar estadounidense y reales brasileños. Cerca del 58% de los ingresos están denominados en dólar USA, mientras un 29% es en reales brasileños. Gran parte de los gastos están denominados en dólares estadounidenses o equivalentes al dólar estadounidense, en particular costos de combustible, tasas aeronáuticas, arriendo de aeronaves, seguros, componentes y accesorios para aeronaves. Los gastos de remuneraciones están denominados en monedas locales. El porcentaje total de costos denominados en dólares alcanza el 65%, mientras los costos indexados al real brasileño alcanzan a un 23%. LATAM ha realizado coberturas de exposición al riesgo de tipo de cambio utilizando contratos forward de moneda. Al 31 de Diciembre 2014, la compañía mantenía cobertura para el real brasileño por US$100 millones para el ejercicio Actualmente el monto invertido en instrumentos de cobertura alcanza los US$325 millones. LATAM puede suscribir contratos de derivados que protegen la posible apreciación o depreciación de monedas respecto a la moneda funcional utilizada por la sociedad matriz. El riesgo de balance se presenta cuando partidas registradas en balance están expuestas a variaciones del tipo de cambio, dado que estas partidas están expresadas en una unidad monetaria distinta a la moneda funcional. El principal factor de descalce se produce en la sociedad TAM S.A, cuya moneda funcional es el real brasileño y gran parte de sus pasivos están expresados en moneda dólar. Con el objetivo de reducir el impacto en el resultado de LATAM causado por apreciaciones o depreciaciones del R$/US$, durante 2014, la Sociedad ejecutó transacciones que disminuyeron las obligaciones netas en dólares para TAM S.A. Estas operaciones incluyeron la reducción de deuda de corto plazo en dólares estadounidenses, reducción de deuda relacionada con la flota en línea con el plan de amortización original y una reducción de la deuda relacionada con la flota acelerada producto del traspaso de la flota y deuda respectiva desde TAM Linhas Aereas S.A. a LATAM Airlines Group S.A. El objetivo de Latam es continuar con estas transacciones de manera de reducir al máximo durante el año 2015 la exposición de balance, que al cierre 2014 fue de alrededor de US$700 millones. Colocación de bonos EETC Recientemente, el día 14 de mayo, LATAM Airlines colocó títulos denominados EETC (enhanced equipment trust certificates) por un monto de US$1.021 millones, para financiar la compra de flota. En esencia consiste en que las aeronaves que se adquieran, quedan en prenda a favor de los tenedores de esos bonos. Los certificados clase A por US$845 millones se colocaron a una tasa de 4,2%, mientras que los certificados clase B se colocaron a una tasa de 4,5%. Los EETC son una alternativa ampliamente utilizada para financiamiento de flota, utilizada principalmente en EEUU. Con esta transacción, LATAM Airlines se transforma en el primer emisor Latinoamericano de EETC, permitiendo al grupo diversificar sus fuentes de financiamiento y acceder a una mayor base de inversionistas en el mercado de capitales. Los recursos obtenidos con los Certificados serán utilizados para financiar la adquisición de 11 nuevos Airbus A , 2 Airbus A y 4 Boeing 787-9, cuyas entregas están previstas entre julio de 2015 y marzo de Cada aeronave se arrendará a la Compañía bajo un arrendamiento financiero separado, y la Compañía tratará estas obligaciones como deuda con la entrega de cada una de las aeronaves. Operación Internacional de Pasajeros Durante 2014, LATAM Airlines atendió un total de 24 destinos internacionales (adicionales a su red doméstica), los que atendió con una flota conjunta compuesta por 106 aviones. En este período movilizaron 13,6 millones de pasajeros, un 0,8% más que en el ejercicio previo, de los cuales 7,9 millones correspondieron a personas que volaron en rutas regionales y 5,7 millones a quienes lo hicieron en vuelos de largo alcance. A nivel regional las aerolíneas que componen LATAM sirvieron 27 destinos en 2014, para lo cual utilizaron una flota conformada principalmente por aviones Airbus de la familia A320 y Boeing 767. Su amplia red de cobertura les permitió alcanzar un 44,0% de participación medida en capacidad (ASK) en las rutas regionales que opera de acuerdo Miio Di, consolidándose como el grupo de aerolíneas líder de Sudamérica, en donde sus principales competidores son Avianca, Aerolíneas Argentinas y Gol, con participaciones de 22,6%, 11,4% y 9,8%, respectivamente.

6 En las rutas entre EE.UU. y Latinoamérica, la participación de LATAM fue de 22,8% medida en capacidad (ASK), siendo American Airlines, United Continental y Delta sus principales competidores con 36,3%, 11,5% y 11,4% de la capacidad, respectivamente. En los vuelos a Europa, la participación de LATAM fue de 10,8% medida en ASK, donde compite con los grupos Air France-KLM e Iberia-British Airways, con 23,0% y 20,1% de capacidad, respectivamente. En las rutas a Oceanía, LATAM alcanzó un 39% de participación en términos de tráfico. Para el cálculo del market share de la competencia se incluyen los vuelos realizados en rutas indirectas, por ejemplo, vía Dubai en los Emiratos Árabes. Argentina LAN Argentina es una aerolínea con sede en Buenos Aires, dentro de los aeropuertos Ministro Pistarini (Ezeiza) y Jorge Newbery, este último más conocido como Aeroparque, el terminal de cabotaje más importante del país. En este recinto la empresa cuenta con un hangar, cuya permanencia fue ratificada el 30 de diciembre de 2014 por la Corte Suprema de Justicia de la Nación, tras fallar en contra de una solicitud del organismo Regulador del Sistema Nacional de Aeropuertos (ORSNA) que buscaba desalojarla de esa instalación. 2,3 millones de pasajeros 10 aviones 14 destinos domésticos. Brasil Con 93 millones de pasajeros transportados dentro del país en 2014, Brasil es por lejos el mercado doméstico más grande de Sudamérica y el cuarto a nivel mundial, tras Estados Unidos, China y Japón, según la Organización de Transporte Aéreo Internacional (IATA). En este período TAM transportó 33,3 millones de pasajeros en vuelos internos, con un crecimiento de 0,4% respecto del año anterior, manteniendo el liderazgo del mercado con el 38,1% de participación medida en RPKs. Además, mantuvo su liderazgo en el segmento corporativo de pasajeros, con 32,7% de participación en las ventas en Sus principales competidores son las aerolíneas GOL y Azul, con 36,1% y 16,7% del mercado según ANAC, respectivamente. Colombia En su tercer año de operaciones como LAN Colombia, la compañía transportó 4,4 millones de pasajeros en vuelos internos, un 10% más que en el ejercicio anterior, situándose como el segundo mayor operador del país, con el 19,1% del mercado medido en pasajeros transportados de acuerdo a Aerocivil, tras Avianca, con el 60,1%. Otros competidores son Viva Colombia (9,6%), Satena (4,0%) e EasyFly (3,5%), entre los principales. Su tráfico consolidado de pasajeros (RPK) creció 20,1% y la capacidad aumentó en 21,4%, dando como resultado un factor de ocupación de 78,7%, anotando una baja de 0,9 puntos porcentuales respecto a Importante es consignar que en este período LAN Colombia fue por lejos la unidad de Grupo LATAM que más incrementó su capacidad, en el contexto de una fuerte actividad económica el PIB creció 4,8%, situándose entre las economías de mayor crecimiento de la región en Ecuador Durante este período LAN Ecuador transportó 1,1 millones de pasajeros dentro del país, un 15,6% menos que en 2013, en un mercado que registró una caída superior al 8% en los vuelos comerciales domésticos. En este contexto, sin embargo, la compañía se posicionó como la aerolínea líder, con un 36,5% de participación, superando a sus principales competidores como son la aerolínea de bandera Tame, con el 34%, y Avianca-Taca, con cerca del 29%. Durante este año el tráfico consolidado de pasajeros de LAN Ecuador disminuyó 9,5% y la capacidad se redujo en 21,5%. Como resultado, el factor de ocupación promedio se situó en 81,2%, con un incremento de 10,8 puntos porcentuales en relación a 2013.

7 Perú Durante 2014 la industria aérea doméstica tuvo un crecimiento de 8% en pasajeros transportados dentro del país respecto al año anterior. Para LAN Perú, esto representa cerca de 5,7 millones de personas movilizadas. El tráfico consolidado de pasajeros (RPK) de la compañía creció 7,3% y la capacidad (ASK) aumentó en 6,8% en relación a 2013, en tanto el factor de ocupación creció consistentemente en el curso del año para situarse en 81,3%, por encima del promedio de la industria, con un incremento de 0,4 puntos porcentuales sobre el ejercicio previo. En 2014, LAN Perú cumplió 15 años de operación. Información Importante El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Estudios de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. 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Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. 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