Cartera Moderada Ampliada Martes 29 de Marzo de 2016

Transcripción

1 Cartera Moderada Ampliada Martes 29 de Marzo de 2016 Guillermo Araya O. Gerente de Estudios Descripción Tel.: La cartera moderada ampliada es una cartera que deriva de la Cartera Moderada conformada por 5 acciones, a la que hemos agregado 3 acciones adicionales, donde el aporte de las nuevas acciones es hacer que el portfolio como un todo, se vuelva más defensivo y menos volátil en tiempos de alta incertidumbre. Hoy hemos procedido a sacar las acciones de Conchatoro y en su reemplazo hemos incorporado ECL. El día 15 de marzo suscribimos teóricamente las acciones que correspondía de Parauco a $1.000 por acción. Recordemos que el 27 de enero reemplazáramos Sonda por CMPC ante expectativas de buenos resultados para el 4T15, fecha en la cual también sacamos Bsantander y en su reemplazo entró Conchatoro. Ponderación P.Compra 29/03/16 Rentabilidad Rentab aj P.Obj * Up side Up side Ajust AGUAS-A 10.0% % 0.69% % 1.3% AESGENER 10.0% % 0.69% % 1.9% CHILE 12.5% % -0.08% % 2.1% CMPC 15.0% 1,520 1, % 0.48% 2, % 4.1% COLBUN 12.5% % 1.13% % 2.1% ECL 10.0% 1,105 1, % 0.00% 1, % 1.8% FALABELLA 15.0% 4,516 4, % 0.31% 5, % 2.4% PARAUCO 15.0% 1,099 1, % 1.51% 1, % 1.4% TOTAL PORTFOLIO 100.0% 2.85% 17.0%

2 Cartera Accionaria 2016 El día 27 de enero de 2016, procedimos a sacar Sonda y en su reemplazo incorporamos CMPC con una ponderación del 12,5% dentro del portfolio. El otro cambio que realizamos en esa oportunidad fue que sacamos Bsantander y en su reemplazo entró Conchatoro con un 10% de ponderación, la que se beneficiaría de un tipo de cambio más alto además de una buena vendimia. El 14 de marzo procedimos a hacer los ajustes necesarios para mantener los porcentajes en el portfolio sugerido, considerando la suscripción de acciones de Parauco a las cuales se tenía derecho por el aumento de capital a $1.000 por acción cuya prorrata fue de 0, acciones nuevas por cada una antigua. Hoy hemos procedido a reemplazar Conchatoro por ECL. Por lo tanto, la Cartera Moderada Ampliada quedó conformada por 8 acciones: Aguas-A, Aesgener, Chile, CMPC, Colbún, ECL, Falabella y Parauco. 1. Aguas-A (Precio 29/Mar/2016: $382por acción; Precio Objetivo (12 meses): $430 por acción). Aguas Andinas es la empresa sanitaria de mayor tamaño en Chile, ya sea que se mida en número de clientes o en volumen de agua potable vendida. La zona de concesión de Aguas Andinas corresponde a Gran Santiago y localidades cercanas de la región Metropolitana. A septiembre de 2015 esta empresa sanitaria atendía a 2,1 millones de clientes, registrando en los últimos doce meses (UDM) a esa fecha ventas por US$746 millones, con un EBITDA (UDM) de US$452 millones y una Utilidad (UDM) de US$208 millones. 2. Aesgener (Precio 29/Mar/2016: $336 por acción; Precio Objetivo a 12 meses: $400 por acción) De acuerdo a nuestras estimaciones y considerando múltiplos históricos, pero descartando los datos más altos, tenemos un VE/EBITDA de 10,5 veces (antes 10,6), una P/U de 20 veces (antes 20,7) y Bolsa/Libro de 1,75 veces (antes 1,85), obtenemos un Precio Objetivo 12 meses de $400 por acción. Al 31 de diciembre de 2015, registró utilidad de MUS$ , un 44% mayor a la utilidad registrada en En tanto, EBITDA fue de MUS$ , un 3,0% superior al EBITDA registrado en El alza del EBITDA se explica por un mejor desempeño de las operaciones en Chile a consecuencia del registro en el Sistema Interconectado Central (SIC) de un ingreso adicional asociado al arrendamiento de la central Nueva Renca junto con un aumento en la demanda en los contratos de largo plazo con clientes mineros en el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING). En Colombia, se registró una menor ganancia bruta explicada por menores precios de venta por contrato producto de la devaluación del peso colombiano.

3 AES Gener sigue consolidando 2da etapa de expansión, que incluye una cartera de proyectos de generación de energía eléctrica por MW. Fuente: La Compañía. 3. Chile (Precio 29/Mar/2016: $71,7 por acción; Precio Objetivo a 12 meses: $83,5 por acción) Banco de Chile es el banco que presentó la mejor rentabilidad sobre patrimonio en 2015, donde el ROE después de impuestos fue de 20,4%, mientras que BCI que se ubica en segundo lugar, tiene un ROE de 16,5% y el Banco Santander un ROE de 16,4%. En enero 2016, el ROE después de impuestos fue de 17,5%, siendo el banco más rentable del sistema. En enero, el Banco de Chile alcanzó un 17,3% de participación de mercado en colocaciones versus un 17,8% de Santander. Se caracteriza por tener una muy buena calidad de cartera de colocaciones, lo que se confirma con el índice de cartera vencida/colocaciones en este banco en enero 2016 fue de 1,21%, mientras el promedio de los bancos que transan sus acciones en bolsa es de 1,87%. TPM cerró en un 3,5% en Recordemos que la TPM es el costo de fondos para la banca. En tanto, la inflación permanecería en la parte alta del rango meta del Banco Central de Chile (rango entre 2,0% a 4,0%). COMPARATIVO BANCOS EN CHILE: Información a Enero de 2016 Cifras en MM$ BSantander Chile BCI Corpbanca BBVACL Security Sistema (1) COLOCACIONES 25,556,671 24,850,452 20,395,878 14,709,522 9,021,575 4,069, ,605,540 % Part. de Mdo 17.80% 17.30% 14.20% 10.24% 6.28% 2.83% % COLOCACIONES DE CONSUMO 4,081,285 3,712,087 2,413,586 1,693,595 1,088, ,671 18,649,341 COLOCACIONES HIPOTECARIOS 7,905,766 6,437,544 4,485,739 2,215,529 3,274, ,926 37,706,712 TOTAL PERSONAS 11,987,051 10,149,631 6,899,325 3,909,124 4,363, ,597 56,356,053 COLOCACIONES COMERCIALES 13,563,634 14,366,075 13,336,001 10,717,007 4,644,230 3,153,707 86,087,185 Resultado del Ejercicio 32,237 40,127 23,560-16, , ,020 Resultado Atribuible a los propietarios 32,826 40,127 23,558-15, ,213 98,993 Margen de Interes Neto (MIN) 4.43% 4.52% 4.64% 3.27% 2.39% 3.17% 4.08% Precio Acción ($) (29/Mar/2016) , , Promedio N Acciones (millones) 188,446 94, , ,243.0 Muestra Patrimonio Bursátil MM$ 6,128,268 6,786,790 3,008,410 1,998, , ,202 19,490,056 Valor de Mdo/Pto Participación de Mdo (MM$) 344, , , , , , ,820 INDICES RELEVANTES Promedio Valor Libro - $ - Enero , , Muestra Relación Bolsa / Libro ROE (antes de Imptos) (5) 18.4% 21.2% 19.0% -16.9% 0.2% 11.8% 14.7% ROE (después de Imptos) (5) 13.9% 17.5% 14.0% -13.5% 0.1% 9.4% 11.6% UPA a Enero 2016 (Anualizada*) , Relación Precio / Utilidad 2016E Fuente: Estudios Renta4. 4. CMPC (Precio 29/Mar/2016: $1.569 por acción; Precio Objetivo a 12 meses: $2.000 por acción). Precio Objetivo a 12 meses de $2.000 se obtiene a partir de una valorización por múltiplos donde hemos considerado un VE/EBITDA de 11,5 veces, una P/U de 16,5 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,0 veces (antes 1,15).

4 CMPC es uno de los principales fabricantes de productos forestales de Latinoamérica. Sus productos más relevantes son: madera aserrada y remanufacturada, paneles contrachapados (plywood), celulosa de fibras larga y corta, cartulinas, papel para corrugar, productos tissue y sanitarios, cajas de cartón corrugado y otros productos de embalaje. CMPC está estructurada en cuatro áreas de negocio: Forestal, Celulosa, Papeles y Tissue, las que coordinadas a nivel estratégico y compartiendo funciones de soporte administrativo, actúan en forma independiente de manera de atender mercados con productos y dinámicas muy distintas. Resultados 4T15. Ingresos alcanzaron los US$1.249 millones (+4,0% a/a), impulsados positivamente por el Área celulosa que evidenció un alza en sus ingresos de un 43% a/a, contrarrestados parcialmente por la caída en los ingresos de las áreas Forestal, Papel y Tissue que evidenciaron caídas de 13% a/a, 17% a/a y 7% a/a respectivamente. EBITDA alcanzó los US$313 millones (+31,5% a/a), producto del aporte de la planta Guaiba II. Las áreas que presentaron los mayores crecimientos en EBITDA fueron Forestal, Celulosa y Tissue, con alzas de 23% a/a, 73% a/a y 6% a/a respectivamente, mientras que en el área Papel, el EBITDA se contrajo un 24% a/a. Finalmente, Utilidad de los Controladores alcanzó los US$86 millones (+126% a/a). En mayo de 2015, se puso en marcha la segunda línea de producción de la Planta Guaíba en Brasil, aumentando la capacidad de producción de celulosa de la Compañía en un 46%, desde 2,8 a 4,1 millones de toneladas anuales. La operación comercial comenzó el primero de julio. Durante el 4T15, la nueva línea produjo toneladas de celulosa, de las cuales se vendieron en el periodo toneladas, aproximadamente. Estado de Resultados Consolidados (Cifras en millones de dólares) Fuente: La Compañía. 5. Colbún (Precio 29/Mar/2016: $184 por acción; Precio Objetivo 12 meses: $215 por acción). De acuerdo a nuestras estimaciones 2016, considerando los múltiplos históricos a los cuales se han transado estas acciones, pero descartando los datos más altos, tenemos un VE/EBITDA de 15 veces, una P/U de 20 veces y Bolsa/Libro de 1,40 veces, obtenemos un Precio Objetivo Dic 2016 de $215 por acción. Resultados 4T15 Ingresos del 4T15 alcanzaron los US$301,4 millones, un 8,7% bajo lo registrado en el 4T14, pero en línea con lo esperado. El EBITDA del 4T15 alcanzó los US$173,3 millones (+9,0% a/a) en línea con lo esperado.

5 En el 4T15 la generación hidroeléctrica aumentó un 8% respecto al 4T14 como resultado de mejores condiciones de deshielos, lo que contribuyó a que la empresa tuviera una posición excedentaria en el mercado spot en el Sistema Interconectado Central (SIC). Los menores costos de la generación térmica también contribuyeron al mayor EBITDA. Utilidad Controladores alcanzó los US$71,9 millones que se compara positivamente con la pérdida de US$59,1 millones registrada el 4T14. Esta variación se explica por un mejor mix de generación y por la provisión de HidroAysén que impactó negativamente el resultado del 4T ECL (Precio 29/Mar/2016: $1.105 por acción; Precio Objetivo Dic. 2016: $1.300 por acción). Valorización se hizo con un múltiplo VE/EBITDA de 8,0 veces (promedio histórico de 8,8x), donde el EBITDA es calculado en forma tradicional (Resultado Operacional + Depreciación), una P/U de 16x (promedio histórico de 16,5x) y una relación Bolsa/Libro de 1,05x (promedio histórico de 1,24x), obteniendo un Precio Objetivo Dic 2016 de $1.300 por acción. En diciembre 2015, E.CL acordó con Red Eléctrica, la venta del 50% de las acciones emitidas por Transmisora Eléctrica del Norte S.A. ( TEN ), conservando E.CL el 50% restante. El precio de venta fue de US$217,5 millones, además del 50% de la deuda. La incorporación del socio tendrá un impacto esperado para E.CL en los resultados netos después de impuestos del año 2016 en el rango de US$120 a 150 millones. La Comisión Europea aprobó la operación el día 21 de enero de 2016, quedando la fecha de cierre de la transacción para el 27 de enero de Industria Atractiva: E-CL como compañía generadora de electricidad se desenvuelve en una industria donde existe un marco regulatorio estable que reconoce las necesidades de inversión. Empresa eléctrica 100% SING: E-CL es el mayor generador de energía eléctrica del Sistema Interconectado del Norte Grande, con una capacidad bruta total instalada de MW (ECL aporta el 49% de la capacidad instalada del SING), la única de dicho sistema con presencia bursátil. 7. Falabella (Precio 29/Mar/2016: $4.610 por acción; Precio Objetivo 12 meses: $5.350 por acción). Líder del sector Retail, participa en tiendas por departamento (con marca Falabella), mejoramiento del hogar (Homecenter Sodimac), Supermercados (Tottus) y negocio financiero (CMR Falabella). Plan de inversiones para los próximos 4 años ( ), considera un monto de US$4.038 millones, inferior al monto establecido en enero de 2015 que fue US$4.363 millones para el cuatrienio, siendo por lo tanto un 7,45% inferior en dólares, pero un 9,5% superior en pesos. El 44% de estos recursos se destinará a la apertura de 131 tiendas y 10 centros comerciales. Cerca del 26% se invertirá en ampliaciones y remodelaciones de tiendas y centros comerciales ya existentes, con el objetivo de desarrollar su potencial y seguir mejorando la experiencia de los clientes. El 30% restante corresponderá, a inversiones en infraestructura logística y tecnología para reforzar crecimiento omnicanal en todas las unidades de negocio de cada país, además de obtener mejoras de eficiencia y productividad. El Grupo Falabella cerró 2015 con 459 tiendas y 40 centros comerciales en la región. Durante el año,se abrieron 23 tiendas, de las cuales nueve se ubicaron en Chile, seis en Perú y cuatro en Colombia, junto con las primeras dos tiendas Sodimac en Brasil y dos en Uruguay. Las aperturas durante el año pasado correspondieron a diez tiendas de mejoramiento del hogar, ocho supermercados, cuatro tiendas por departamento y la primera tienda Crate & Barrel de Sudamérica. Esta es una cadena de tiendas de muebles y artículos para el hogar, basada en Estados Unidos, reconocida por sus diseños, funcionalidad y relación precio/calidad, que Falabella va a desarrollar en Chile, Perú y Colombia. Los buenos resultados obtenidos durante 2015, dan cuenta de la buena gestión de la compañía, en un entorno donde la desaceleración de los países en que opera no ha sido impedimento para mejorar o mantener los márgenes. Ingresos provenientes de operaciones fuera de Chile representan un 40% de los ingresos totales del grupo, reflejando la diversificación regional que ha estado impulsando la Compañía.

6 Fuente: La Compañía.

7 8. Parauco (Precio 29/Mar/2016: $1.210 por acción; Precio Objetivo 12M: $1.325 por acción). Hemos considerado un EBITDA 2016e de $ millones, una Utilidad 2016e de $ millones y un Valor Libro 2016e de $869 por acción. Por lo tanto, al ponderar en igual proporción, con múltiplos VE/EBITDA de 16 veces, una relación Precio/Utilidad (P/U) de 16 veces y una relación Bolsa/Libro (B/L) de 1,6 veces, llegamos a un Precio Estimado en 12 Meses de $1.325 por acción. En el valor libro 2016e hemos considerado la nueva base accionaria de Parauco, luego de incorporar el 90% de las acciones del aumento de capital con un precio de $1.000 cada una. La compañía dio a conocer los plazos de aumento de capital por acciones, de las cuales un 10% se reservan para compensación a los empleados, por lo que se ofrece al mercado acciones. Respecto de estas últimas, la fecha límite que determina los accionistas que tiene derecho a ejercer la oferta de opción preferente es el 13 de febrero de En tanto, el plazo para ejercer la opción preferente se extenderá desde el 19 de febrero hasta el 19 de marzo. El precio de suscripción es de $ Parque Arauco es un desarrollador y operador de activos inmobiliarios. En los 80 inauguró el primer mall en Chile (Parque Arauco Kennedy), actualmente cuenta con un portafolio de 20 centros comerciales y otros formatos, con una superficie arrendable o área bruta locativa (ABL) de m2. La compañía mantiene operaciones en tres países de la región: Chile, Perú y Colombia, con ventas totales por $ millones durante el año Parque Arauco es una empresa inmobiliaria que arrienda sus espacios al retail, el 83% de sus ingresos están ligados a un canon de arriendo fijo, sus ingresos dependen del valor del arriendo por metro cuadrado y el factor de ocupación y sólo un 17% de sus ingresos son variables y están relacionados a la facturación de los locatarios. La junta extraordinaria de accionistas celebrada el 19 de noviembre había aprobado el aumento de capital por 78 millones de acciones. El monto recaudado sería usado para financiar la compra al Grupo Bancolombia del 45% de su participación en la sociedad Inversiones Inmobiliarias Arauco Alameda (IARA) por US$75 millones. Esta operación le permite adquirir el 24,75% adicional del Mall Parque Arboleda, el 45% adicional del Mall Parque Caracolí, el 45% adicional del Mall Parque La Colina y un 45% adicional de un terreno en la ciudad de Valledupar. Resultados 4T15: Ingresos llegaron a $ millones (+13,9% a/a), debido a un incremento en la superficie arrendable (ABL) de 12,4% y un alza de 16,3% en las ventas de los locatarios. EBITDA alcanzó los $ millones (+18,3% a/a). Con lo anterior, el Margen Ebitda registró una expansión de 2,61%, alcanzando un 70,8%. Utilidad de los Controladores alcanzó los $ millones (+28,2% a/a), con lo que el margen neto aumentó en 10,4% a 92,9%. Hecho Esencial Anunció el acuerdo de comprar participación de Cencosud en Inmobiliaria Mall Viña del Mar, sociedad en la cual Parque Arauco, Cencosud y Ripley poseen actualmente 1/3 cada uno. El monto de la transacción ascendería a UF millones en caso de adquirir 1/3. Sin embargo, el porcentaje de la adquisición se encuentra sujeto a la decisión de Ripley, quien posee 30 días para decidir si ejerce total o parcialmente la opción de comprar la mitad de dicho tercio, es decir, un 1/6 de las acciones de la Sociedad. En caso que Parauco materialice la operación, Cencosud percibiría una utilidad extraordinaria durante el presente año por un monto cercano a los US$80 millones.

8 Información Importante El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Estudios de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.