Cartera Moderada Ampliada Lunes 17 de Octubre de 2016

Transcripción

1 Cartera Moderada Ampliada Lunes 17 de Octubre de 2016 Guillermo Araya O. Gerente de Estudios Descripción Tel.: La cartera moderada ampliada es una cartera que deriva de la Cartera Moderada conformada por 5 acciones, a la que hemos agregado 3 acciones adicionales, donde el aporte de las nuevas acciones es hacer que el portfolio como un todo, se vuelva menos volátil. El 9 de junio sacamos Aguas-A y en su reemplazo entró Cencosud. Ante rotura en matriz que provocó inundación en sector de Providencia que afectó otros servicios públicos decidimos sacarla de la cartera. El 5 de julio, reemplazamos Aesgener por CAP. El día 1 de septiembre revisamos nuestras proyecciones sobre las acciones de CAP, estimando un Precio Objetivo a Dic de $4.100 por acción. Tras proceso de licitación de energía, sacamos Colbún y en su reemplazo incorporamos BCI con Precio Objetivo 12 meses de $ por acción. Mantenemos ECL por ser la menos afectada por dicho proceso. Rentabilidades cartera e IPSA al viernes 14 de octubre de Ponderación P.Compra 14/10/16 Rentabilidad Rentab aj P.Obj * Up side Up side Ajust BCI 12.5% 29, , % 0.8% 33, % 0.6% CAP 10.0% 2,360 4, % 7.1% 4, % 0.2% CENCOSUD 15.0% 1,841 2, % 1.4% 2, % 1.4% CHILE 10.0% % 0.6% % 1.0% CMPC 10.0% 1,532 1, % -1.6% 1, % 2.4% ECL 12.5% 1,104 1, % 0.3% 1, % 1.9% FALABELLA 15.0% 4,516 4, % 1.4% 5, % 1.7% PARAUCO 15.0% 1,099 1, % 6.3% En Rev TOTAL PORTFOLIO 100.0% 15.36% 9.2%

2 Cartera Accionaria 2016 Cartera Moderada Ampliada IPSA INDEX Cov(i,M) Cov(i,M) Var(M) Var(M) Beta 0.91 Beta 1.00 R. 7ds 2.44% R. 7ds 1.61% R. 30ds 4.48% R. 30ds 1.87% Año % Año % El 27 de enero de 2016, sacamos Sonda y en su reemplazo incorporamos CMPC. Otro cambio fue sacar Bsantander y en su reemplazo entró Conchatoro. El 14 de marzo procedimos a hacer los ajustes necesarios para mantener los porcentajes en el portfolio sugerido, considerando la suscripción de acciones de Parauco. El 29 de marzo reemplazamos Conchatoro por ECL y el 9 de junio sacamos Aguas-A y entró Cencosud. El 5 de julio, considerando una mayor disposición al riesgo de los inversionistas, reemplazamos en nuestra cartera Aesgener por CAP. El día 1 de septiembre revisamos nuestras proyecciones sobre las acciones de CAP, estimando un Precio Objetivo a Dic de $4.100 por acción. El día 18 de agosto, luego del proceso de licitación de energía, sacamos Colbún y en su reemplazo incorporamos BCI, Por lo tanto, la Cartera Moderada Ampliada queda conformada por 8 acciones: BCI, CAP, Cencosud, Chile, CMPC, ECL, Falabella y Parauco. 1. BCI (Precio 14/Oct/2016: $31.800; Precio Objetivo 12 meses: $33.250) Banco de Crédito e Inversiones es el banco mediano con mayor ROE, el que a agosto alcanzaba a un 13,8%, en tanto se está transando en un múltiplo P/U2016e de 11,5 veces, lo que lo convierte en el banco con el menor múltiplo de los que se transan en bolsa. Finalmente, se está transando en una relación Bolsa/Libro de 1,59 veces. COMPARATIVO BANCOS EN CHILE: Información a Agosto de 2016 Cifras en MM$ BSantander Chile BCI Itaú Corpbanc BBVACL Security Sistema (1) COLOCACIONES % Part. de Mdo 17,94% 17,03% 14,54% 14,81% 6,12% 2,89% 100,00% TOTAL PERSONAS COLOCACIONES COMERCIALES Resultado del Ejercicio Resultado Atribuible a los propietarios Margen de Interes Neto (MIN) 4,90% 4,94% 4,19% 2,57% 2,67% 3,14% 4,17% Precio Acción ($) (14/Oct/2016) 34,37 74, ,0 5, ,0 220,0 Promedio N Acciones (millones) , , ,4 Muestra Patrimonio Bursátil MM$ Valor de Mdo/Pto Participación de Mdo (MM$) INDICES RELEVANTES Promedio Valor Libro - $ - Agosto ,9 28, ,0 6, ,1 139,7 Muestra Relación Bolsa / Libro 2,31 2,62 1,59 0,86 1,18 1,58 2,03 ROE (antes de Imptos) (5) 21,3% 23,6% 17,8% 3,4% 9,7% 14,2% 18,4% ROE (después de Imptos) (5) 17,5% 20,3% 13,8% 2,2% 8,7% 11,7% 15,2% UPA a Agosto 2016 (Anualizada*) 2,61 5, ,9 0,15 169,3 16,3 Relación Precio / Utilidad 2016E 13,2 12,9 11,5 39,1 13,6 13,5 Fuente: Estudios Renta4.

3 2. CAP (Precio 14/Oct/2016: $4.030 por acción; Precio Objetivo 12 meses: $4.100 por acción) La última información relevante son sus resultados 2T16. Ingresos consolidados alcanzaron los US$408,2 millones (+15,4% a/a) y un 15,5% sobre el consenso de mercado. EBITDA del 2T16 fue de US$93,2 millones (+33% a/a) y un 9,6% por sobre lo esperado. Utilidad Neta Controladores fue de US$5,9 millones (+8,3% a/a), pero un 7,2% por debajo de lo esperado. CAP (Millones US$) 1T16 1S16 2T16 Var Mercado Desv 2T16/2T15 Ingresos 321,3 729,5 408,2 15,4% ,5% EBITDA 65,3 158,5 93,2 33,3% 85 9,6% Ut.Controlador -8,8-2,9 5,9 8,3% 6,4-7,2% CAP (Millones US$) 1T15 1S15 2T15 Ingresos 369,3 723,1 353,8 EBITDA 89,1 159,0 69,9 Ut.Controlador 7,3 12,8 5,5 En resumen, resultados positivos en ventas y EBITDA, por sobre lo esperado. El precio promedio de venta de Hierro en el trimestre fue de US$49/TM, mientras que actualmente el Hierro de 62% se encuentra en US$58,38/TM. 3. Cencosud (Precio 14/Oct/2016: $2.014 por acción; Precio Objetivo a 12 meses: $2.200 por acción) De acuerdo a nuestras estimaciones y considerando múltiplos históricos, pero descartando los datos más altos, tenemos un VE/EBITDA de 10,5 veces, una P/U de 20 veces y Bolsa/Libro de 1,2 veces, obtenemos un Precio Objetivo de $2.200 por acción. Resultados 2T16: Ingresos en moneda local continúan creciendo en todos los mercados con excepción de Brasil. Sin embargo, expresados en Pesos Chilenos cayeron un 4,2% a $ millones por depreciación del Peso Argentino (30,8%), Peso Colombiano (9,3%) y Real Brasileño (4,0%) respecto a igual periodo de año anterior. El margen bruto se expandió 6 bps a/a alcanzando 29,3% en el 2T16. Este aumento es resultado de los mayores márgenes en Argentina, Perú, Brasil y Colombia, compensados por una leve reducción de margen en Chile por una mayor actividad promocional. El resultado operacional aumentó 182,0% y el margen se expandió 517 bps. Excluyendo revaluación de activos, el resultado operacional aumentó 209,6% con una expansión de 414 bps en el margen, como resultado de la estrategia de eficiencia y venta de activos prescindibles dentro de un contexto macroeconómico más desafiante en la región. EBITDA Ajustado crece 99,2% en el período, alcanzando los $ millones durante el 2T16, explicado por una mayor contribución de las divisiones, Supermercados, Centros Comerciales y Servicios Financieros y por la ganancia en la venta de la participación del 33% en la sociedad Mall Viña del Mar S.A. Estos crecimientos se vieron parcialmente contrarrestados por Tiendas por Departamento y Mejoramiento del Hogar, que ante escenarios económicos más débiles evidenciaron un menor ritmo de crecimiento en las ventas y aumentaron su gasto en actividad promocional. Margen EBITDA Ajustado se expande 428 bps alcanzando 8,2% en 2T16.

4 Utilidad creció 66,3%, alcanzando $ millones, explicado por el incremento del resultado operacional y una menor pérdida no operacional, principalmente explicada por el efecto positivo de la diferencia de cambio debido a apreciación del peso chileno vs el USD y una menor pérdida por unidades de reajuste. Fuente: La Compañía. 4. Chile (Precio 14/Oct/2016: $74,5 por acción; Precio Objetivo a 12 meses: $82 por acción) COMPARATIVO BANCOS EN CHILE: Información a Agosto de 2016 Cifras en MM$ BSantander Chile BCI Itaú Corpbanc BBVACL Security Sistema (1) COLOCACIONES % Part. de Mdo 17,94% 17,03% 14,54% 14,81% 6,12% 2,89% 100,00% TOTAL PERSONAS COLOCACIONES COMERCIALES Resultado del Ejercicio Resultado Atribuible a los propietarios Margen de Interes Neto (MIN) 4,90% 4,94% 4,19% 2,57% 2,67% 3,14% 4,17% Precio Acción ($) (14/Oct/2016) 34,37 74, ,0 5, ,0 220,0 Promedio N Acciones (millones) , , ,4 Muestra Patrimonio Bursátil MM$ Valor de Mdo/Pto Participación de Mdo (MM$) INDICES RELEVANTES Promedio Valor Libro - $ - Agosto ,9 28, ,0 6, ,1 139,7 Muestra Relación Bolsa / Libro 2,31 2,62 1,59 0,86 1,18 1,58 2,03 ROE (antes de Imptos) (5) 21,3% 23,6% 17,8% 3,4% 9,7% 14,2% 18,4% ROE (después de Imptos) (5) 17,5% 20,3% 13,8% 2,2% 8,7% 11,7% 15,2% UPA a Agosto 2016 (Anualizada*) 2,61 5, ,9 0,15 169,3 16,3 Relación Precio / Utilidad 2016E 13,2 12,9 11,5 39,1 13,6 13,5 Fuente: Estudios Renta4.

5 Banco de Chile es el banco que presentó la mejor rentabilidad sobre patrimonio en 2015, donde el ROE después de impuestos fue de 20,4%, mientras que BCI que se ubicó en segundo lugar con un ROE de 16,5% y el Banco Santander un ROE de 16,4%. A agosto de 2016, el ROE después de impuestos es de 20,3% (20,6% a julio), siendo el banco más rentable del sistema. A agosto, Banco de Chile alcanzó un 17,03% de participación de mercado en colocaciones versus un 17,94% de Santander. Se caracteriza por tener una muy buena calidad de cartera de colocaciones, lo que se confirma con el índice de cartera vencida/colocaciones en este banco a agosto 2016 es de 1,26%, mientras el promedio de los bancos que transan sus acciones en bolsa es de 1,82%. TPM cerró en un 3,5% en 2015 y se mantendría en ese nivel durante todo el año Recordemos que la TPM es el costo de fondos para la banca. En tanto, la inflación se ubicaría al centro del rango meta del Banco Central de Chile (rango entre 2,0% a 4,0%) 5. CMPC (Precio 14/Oct/2016: $1.290 por acción; Precio Objetivo a 12 meses: $1.600 por acción). Luego de incorporar resultados a junio, hemos bajado Precio Objetivo a 12 meses desde $1.800 a $1600 el que se obtiene a partir de una valorización por múltiplos donde hemos considerado un VE/EBITDA de 10,5 veces (antes 11,3x), una P/U de 15,5 veces (antes 16,5x) y una relación Bolsa/Libro de 0,99 veces (antes 1,0x). CMPC es uno de los principales fabricantes de productos forestales de Latinoamérica. Sus productos más relevantes son: madera aserrada y remanufacturada, paneles contrachapados (plywood), celulosa de fibras larga y corta, cartulinas, papel para corrugar, productos tissue y sanitarios, cajas de cartón corrugado y otros productos de embalaje. CMPC está estructurada en cuatro áreas de negocio: Forestal, Celulosa, Papeles y Tissue, las que coordinadas a nivel estratégico y compartiendo funciones de soporte administrativo, actúan en forma independiente de manera de atender mercados con productos y dinámicas muy distintas. Los resultados del 3T16 serán reportados el día 3 de noviembre. 6. ECL (Precio 14/Oct/2016: $1.130 por acción; Precio Objetivo 12 meses: $1.300 por acción). Valorización se hizo con un múltiplo VE/EBITDA de 8,0 veces (promedio histórico de 8,8x), donde el EBITDA es calculado en forma tradicional (Resultado Operacional + Depreciación), una P/U de 16x (promedio histórico de 16,5x) y una relación Bolsa/Libro de 1,05x (promedio histórico de 1,24x), obteniendo un Precio Objetivo 12 meses de $1.300 por acción. En diciembre 2015, E.CL acordó con Red Eléctrica, la venta del 50% de las acciones emitidas por Transmisora Eléctrica del Norte S.A. ( TEN ), conservando E.CL el 50% restante. El precio de venta fue US$217,5 millones, además del 50% de la deuda. Industria Atractiva: E-CL como compañía generadora de electricidad se desenvuelve en una industria donde existe un marco regulatorio estable que reconoce las necesidades de inversión. Empresa eléctrica 100% SING: E-CL es el mayor generador de energía eléctrica del Sistema Interconectado del Norte Grande, con una capacidad bruta total instalada de MW (ECL aporta el 49% de la capacidad instalada del SING), la única de dicho sistema con presencia bursátil. Resultados 2T16: Ingresos operacionales alcanzaron los US$240,2 millones (-15% a/a), que se debió a un menor precio promedio monómico tanto para clientes libres como regulados, producto de la caída en los precios de los combustibles a los cuales están indexadas las tarifas y la ausencia en este trimestre del negocio de gas natural, EBITDA bajó a US$71,3 millones (-12% a/a), producto de menores ingresos ya mencionados. El margen EBITDA fue de 29,7%, superior en 1,1 puntos porcentuales

6 respecto a igual periodo del año anterior. Finalmente, Utilidad Neta Controladores alcanzó los US$21,6 millones (vs US$17,7 millones en el 2T15), pese a que hubo una menor ganancia neta antes de impuestos. Lo anterior se explica principalmente porque en el 2T15 hubo un aumento de impuestos no recurrente de US$3,5 millones originado en la provisión de gastos por el resultado del arbitraje con Codelco y por un mayor monto de US$2,9 millones de impuesto pagado en abril de 2015 en relación al gasto provisionado. Fuente: La Compañía. 7. Falabella (Precio 14/Oct/2016: $4.926 por acción; Precio Objetivo 12 meses: $5.500 por acción). Líder del sector Retail, participa en tiendas por departamento (con marca Falabella), mejoramiento del hogar (Homecenter Sodimac), Supermercados (Tottus) y negocio financiero (CMR Falabella). Plan de inversiones para los próximos 4 años ( ), considera un monto de US$4.038 millones, inferior al monto establecido en enero de 2015 que fue US$4.363 millones para el cuatrienio, siendo por lo tanto un 7,45% inferior en dólares, pero un 9,5% superior en pesos. El 44% de estos recursos se destinará a la apertura de 131 tiendas y 10 centros comerciales. Cerca del 26% se invertirá en ampliaciones y remodelaciones de tiendas y centros comerciales ya existentes, con el objetivo de desarrollar su potencial y seguir mejorando la experiencia de los clientes. El 30% restante corresponderá, a inversiones en infraestructura logística y tecnología para reforzar crecimiento omnicanal en todas las unidades de negocio de cada país, además de obtener mejoras de eficiencia y productividad. El Grupo Falabella cerró 2015 con 459 tiendas y 40 centros comerciales en la región. El 15 de abril S.A.C.I. Falabella firmó un acuerdo de entendimiento con Soriana, empresa mexicana dueña de la segunda cadena de supermercados más grande de México, para desarrollar en conjunto en ese país una cadena de tiendas de mejoramiento del hogar y un negocio de servicios financieros. Se acordó un plazo de tres meses para firmar los contratos definitivos. S.A.C.I. Falabella y Soriana efectuarían aportes por US$300 millones en capital y bienes raíces cada uno en los próximos cinco años. El plan de inversión inicial contempla la apertura de 20 tiendas Sodimac en cinco años. Considerando que el CAPEX de Falabella para el período es de US$4.038 millones, esta incursión en México representa un 7,4% del monto estimado a invertir en los próximos 4 años. 8. Parauco (Precio 14/Oct/2016: $1.558 por acción; Precio Objetivo 12M: En Revisión). Mantenemos recomendación en esta acción, en la que estamos revisando nuestras estimaciones. La compañía realizó un de aumento de capital por acciones, de las cuales un 10% se reservó para compensación a los empleados, por lo que se ofreció al mercado acciones. El precio de suscripción fue de $1.000.

7 Parque Arauco es un desarrollador y operador de activos inmobiliarios. En los 80 inauguró el primer mall en Chile (Parque Arauco Kennedy), actualmente cuenta con un portafolio de 20 centros comerciales y otros formatos, con una superficie arrendable o área bruta locativa (ABL) de m2. La compañía mantiene operaciones en tres países de la región: Chile, Perú y Colombia. Parque Arauco es una empresa inmobiliaria que arrienda sus espacios al retail, el 83% de sus ingresos están ligados a un canon de arriendo fijo, sus ingresos dependen del valor del arriendo por metro cuadrado y el factor de ocupación y sólo un 17% de sus ingresos son variables y están relacionados a la facturación de los locatarios. La junta extraordinaria de accionistas celebrada el 19 de noviembre había aprobado el aumento de capital por 78 millones de acciones. El monto recaudado sería usado para financiar la compra al Grupo Bancolombia del 45% de su participación en la sociedad Inversiones Inmobiliarias Arauco Alameda (IARA) por US$75 millones. Esta operación le permite adquirir el 24,75% adicional del Mall Parque Arboleda, el 45% adicional del Mall Parque Caracolí, el 45% adicional del Mall Parque La Colina y un 45% adicional de un terreno en la ciudad de Valledupar. Resultados 2T16: Ingresos llegaron a $ millones (+9,9% a/a). Área Bruta Locataria (ABL) aumentó un 7,2%, alcanzando m 2, gracias a la incorporación del Arauco Premium Outlet Coquimbo y el strip center Ciudad Empresarial II en Chile y dos centros comerciales vecinales en Perú: Plaza Jesús María y MegaPlaza Express Jaén. El ABL propio aumentó 13,0%, alcanzando m 2. El EBITDA alcanzó los $ millones (+9,3% a/a), mientras que la Utilidad de los Controladores alcanzó los $ millones (+43,1% a/a). Fuente: Estudios Renta4.

8 Información Importante El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Estudios de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.