BOLETIN INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO. Diagrama de caja para la dispersión de la inflación en los países de la euro área

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1 BOLETIN INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO La inflación en la euro área tiende hacia el,8%, consolidándose la reducción de la dispersión por países, aunque con un valor para la mediana superior al,%. Diagrama de caja para la dispersión de la inflación en los países de la euro área 5 6 Italia Francia Alemania Bélgica Holanda Portugal Austria Luxemburgo España Media Ponderada Finlandia Irlanda Grecia El diferencial en la inflación subyacente entre la euro área y los EE.UU. pasa a ser negativo en 5 y Universidad Carlos III de Madrid Instituto Flores de Lemus Nº, enero de 5 Fuente: Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 CONTENIDO I. EURO AREA Y UNIÓN EUROPEA I. Inflación I.. Resultados y conclusiones p. I.. Cuadros y gráficos p. I. Cuadro Macroeconómico p. I. Producción industrial p.5 II. ESTADOS UNIDOS II. Inflación II.. Resultados y conclusiones p.6 II.. Cuadros y gráficos p.8 III. ESPAÑA III. Inflación III.. Resultados y conclusiones p. III.. Cuadros y gráficos p. 6 III. Cuadro Macroeconómico p. IV. COMUNIDAD DE MADRID IV. Inflación IV.. Resultados y conclusiones p. IV.. Cuadros y gráficos p.6 IV. Cuadro Macroeconómico p. V. RESUMEN COMPARATIVO DE PREDICCIONES V. Euro área y EE.UU. p. V. Euro área y España p.6 V. España y Comunidad de Madrid p.8 TASA ANUAL MEDIA INFLACIÓN EURO ÁREA,,8,8,8,8 SUBYACENTE (a) EEUU,6,,6,, (a) INFLACIÓN SUBYACENTE, en ambos casos se obtiene eliminando del IPC los alimentos, los bienes energéticos y los alquileres imputados. 5 6 Fuente: Eurostat, BLS & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 XVI. ENCUESTA DE CONSENSO ECONÓMICO Y FINACIERO La presente edición de la encuesta se ha caracterizado por las lecturas extremas entre las que se encuentran, por ejemplo, la asignación de inversiones en fondos de inversión que obtiene su valor máximo histórico o la compra de acciones del sector bancario que consigue la preferencia más elevada de todas las encuestas realizadas... VI. PREVISONES DE INFLACIÓN DE OTRAS INSTITUCIONES p.5 VII. XVI ENCUESTA DE CONSENSO ECONÓMICO Y FINANCIERO p.5 VIII. TEMA A DEBATE p.58 EL CAPITALISMO QUE VIENE PARTE III: EMPRESA, MERCADO Y ESTADO. III.. EL AMBITO DEL ESTADO Por: Juan Urrutia Elejalde Catedrático de Fundamentos de Análisis Económico Nº Comunidad de Madrid FUNDACIÓN Universidad Fundación Carlos III Universidad Carlos III

2 BOLETIN INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO Universidad Carlos III de Madrid DIRECTOR: Antoni Espasa. COORDINACIÓN: Iván Mayo. ANÁLISIS Y PREDICCIONES DE INFLACIÓN: - EUROPA y ESPAÑA: Iván Mayo y César Castro - ESTADOS UNIDOS: Ángel Sánchez. - ANÁLISIS PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN EMU Y EE.UU.: Eva Senra ANÁLISIS Y PREDICCIONES MACROECONÓMICAS: Nicolás Carrasco, Coordinador. Román Mínguez ANÁLISIS ECONÓMICO DE LA COMUNIDAD DE MADRID: José Ramón Cancelo, Arsinoé Lamadriz. ENCUESTA DE CONSENSO ECONÓMICO Y FINANCIERO: Pablo Gaya. COMPOSICIÓN: Elena Arispe. COLABORADOR PREDICCIONES: César Castro, Agustín García. BOLETÍN INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO es una publicación universitaria independiente de periodicidad mensual del Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico, del Instituto Flores de Lemus, de la Universidad Carlos III de Madrid. Queda prohibida la reproducción total o parcial del presente documento o su distribución a terceros sin la autorización expresa del Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico. Depósito Legal: M Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico - Universidad Carlos III de Madrid C/ Madrid, 6 E-89 Getafe (Madrid) Tel Fax www. Ucm.es/boletin laborat@est-econ.ucm.es Entidades que apoyan la investigación en el Boletín de Inflación y Análisis Macroeconómico TERMINOLOGÍA EMPLEADA: En el análisis de la inflación es conveniente desagregar un índice de precios al consumo de un país o de un área económica en índices de precios correspondientes a mercados homogéneos. La descomposición básica inicial utilizada para la euro área es: ) índice de precios de alimentos no elaborados (ANE), ) de energía (ENE), ) de alimentos elaborados (AE), ) de otros bienes (MAN), 5) de servicios (SERV). Los dos primeros son más volátiles que los restantes y en Espasa et al. (987) se propuso calcular una medida de inflación subyacente basada exclusivamente en estos últimos y de igual modo procede el INE y Eurostat. Posteriormente, en el BOLETÍN INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO se ha propuesto eliminar de los componentes de la inflación subyacente ciertos índices que también son excesivamente volátiles. La desagregación básica anterior se ha ampliado para España de la siguiente forma: a) ANE, b) ENE, c) tabaco, aceites y grasas y paquetes turísticos, d) alimentos elaborados excepto tabaco, aceites y grasas (AEX), e) otros bienes (MAN), y f) servicios excepto paquetes turísticos (SERT). La medida de inflación obtenida con los índices AEX, MAN y SERT la denominamos inflación tendencial, y es un indicador similar y alternativo de la inflación subyacente, pero para señalar su construcción ligeramente distinta se le denomina inflación tendencial. La medida de inflación construida con los índices de precios excluidos del IPC para calcular la inflación tendencial o la subyacente, según los casos, se le denomina inflación residual. Para EE.UU. la desagregación básica por mercados se basa principalmente en cuatro componentes: Alimentos, Energía, Servicios y Manufacturas. La inflación tendencial o subyacente se construye en este caso como agregación de servicios y manufacturas no energéticas.

3 I. EURO AREA I.. INFLACIÓN I... RESULTADOS Y PRINCIPALES CONCLUSIONES Se espera para el mes de enero un descenso del IPCA en la euro área de.%, lo que rebaja la inflación anual de enero al,% desde el,% observado en diciembre de (véase cuadro I...). La tasa anual de inflación subyacente en enero continuará en el,%, lo que indica que la rebaja prevista de la inflación anual total viene causada por el descenso de las previsiones de inflación de los precios energéticos en la euro área. Cuadro I... Med () Med () TASAS DE CRECIMIENTO ANUAL Observados Predicciones INFLACIÓN Med () 5 Med () Dic () Ene () 5 6 SUBYACENTE (8,7%), TOTAL (%), Fuente: Eurostat & IFL(UCM) () Sobre el mismo mes del año anterior () Fecha: de enero de 5 Media del año de referencia sobre la media del año anterior El comportamiento de la inflación en diciembre fue peor de lo esperado, con una tasa de variación mensual de,% cuando se esperaba que creciera solamente un cuarto de punto porcentual. Este empeoramiento respecto a las expectativas se debe a la evolución alcista de los precios del tabaco en Italia y especialmente en Alemania, la cual se han producido antes de los meses iniciales del año, que ha sido la práctica más habitual en el pasado. Gráfico I TASA ANUAL DE INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA 5 Intervalos de confianza al: Media (995-) Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 95% 8% 6% % % Para 5 se espera que debido al comportamiento de los precios energéticos, la inflación total se vaya reduciendo progresivamente, situándose sobre el % desde abril y ligeramente por debajo de ese valor al final del año. Con esto, la probabilidad de cumplir el objetivo de inflación del BCE a partir de abril de 5 es ligeramente superior al 5%.Para 6 es previsible una tasa media de inflación total en torno al,8%. El diferencial de inflación entre la euro área y EE.UU. es favorable a la primera desde mayo de. (Usando una medida homogénea para ambas zonas). Este diferencial ha oscilado entre el medio punto y el punto porcentual desde entonces y no se espera desaparezca durante 5 y 6, excepto esporádicamente en algún mes concreto. Gráfico I... TASAS DE INFLACIÓN TOTAL EN LA EURO ÁREA Y EN EE.UU...5. EE.UU Euro área * La inflación total en EE.UU. se trata de una medida armonizada construida homogenizando la cesta de bienes de EE.UU respecto a la de la euro área. Fuente Eurostat, BLS & IFL(UCM) Fecha: de enero de Por países, en enero se esperan tasas anuales de inflación total de,% en Alemania,,% en España,,% en Italia, y,% en Francia (véase cuadro I...). La dispersión de las tasas de inflación de los países integrantes de la euro área se ha reducido desde 997, pero en dos fases diferenciadas. Primero, una fuerte reducción producida del gracias al esfuerzo de los países para cumplir los criterios de Maastricht sobre convergencia y de esta forma poder entrar en la unión monetaria europea. Una segunda etapa a partir del 999 que se caracterizó por un crecimiento de la dispersión hasta el alcanzando niveles similares a los de 997, y por Página

4 una progresiva reducción de la dispersión en los siguientes años. Esto supone reducciones progresivas de la dispersión desde el a razón de un % por año. Se espera que la reducción en la dispersión durante 5 sólo suponga un 5% de la producida durante y que vuelva a fortalecerse la convergencia en inflación en 6. Gráfico I... Diagrama de caja para la dispersión de la inflación en los países de la euro área Italia Francia Alemania 5 Belgica 6 Holanda Portugal Austria Luxemburgo España UM-/ Finlandia Irlanda Grecia Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Cuadro I... CRECIMIENTOS ANUALES MEDIOS Observados Predicciones IPCA 5 6 España (.%) Alemania (9.6%) Francia (.7%) Italia (9.6%) Euro área (%) Reino Unido Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Las expectativas de inflación revelan significativas diferencias entre países en la euro área, generando un amplio abanico de tipos de interés reales en los distintos estados miembros, los cuales para una año hacia delante van de valores negativos por ejemplo en Italia (-.6), Portugal (-.59), Luxemburgo (-.5), Grecia (-.) y España (-.8%) a valores positivos en Finlandia (.6%), Alemania (.98%) o Francia (.7%). El intervalo que forman estos tipos de interés reales es más amplio que en años anteriores y, de hecho, excepto en Alemania y Finlandia, el resto de estados miembros experimentan tipos cercanos a cero o con valores negativos, lo cual debe favorecer las oportunidades de inversión. Cuadro I... INFLACIÓN ESPERADA TASA DE INTERÉS REAL Meses Un Año Meses Un Año Luxemburgo Grecia España Italia Portugal Irlanda Austria Francia Bélgica Holanda.7... Alemania Finlandia Fuente Eurostat, ECB & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Las tasas anuales de los precios de la energía registraron valores positivos pero más moderados que en meses anteriores, inferiores al 6%, salvo en Francia que registró un preocupante 9,6%. Destaca el diferente comportamiento de la inflación correspondiente a los precios no energéticos siendo Alemania el menos inflacionista en esta categoría seguido por Francia e Italia y quedando España como el país más inflacionista dentro de los cuatro. El efecto de la política monetaria se está compensando con los efectos en dirección opuesta de la brecha en la producción. Además, debido a que la inflación subyacente tiende a estabilizarse en el,99%, es de esperar que el BCE mantenga su tipo de interés de referencia a lo largo los primeros tres trimestres de 5. Gráfico I....6%.%.%.% -.% -.% -.6% CONTRIBUCIONES DE LOS FACTORES EXPLICATIVOS A LA DESVIACIÓN RESPECTO DE SU MEDIA (.8%) DE LA TASA TRIMESTRAL DE INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA Predicciones Otras variables explicativas e innovaciones Variaciones en los precios de importación Diferencial entre producción potencial y nominal Desviaciones de la cantidad de dinero respecto a la prodducción nominal Fuente : Eurostat,BCE & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Página

5 I... CUADROS Y GRAFICOS Tablas: Desglose de la inflación en la euro área. Errores de predicción en los países de la euro área y en la unión europea. Errores de predicción por sectores del IPCA en la euro área. Crecimientos anuales del Índice de Precios Armonizado por sectores en la euro área. Crecimientos mensuales del Índice de Precios Armonizado por sectores en la euro área. Crecimientos anuales del Índice de Precios Armonizado por países en la euro área Crecimientos mensuales del Índice de Precios Armonizado por países en la euro área. Gráficos: Tasas mensuales del IPCA en la euro área. Sendas de predicciones anuales para la inflación en la euro área. Fan chart o gráfico de abanico de la tasa anual del IPCA total. Tasa de inflación anual de la euro área y contribuciones de sus principales componentes. Tasa de inflación anual de la euro área y contribuciones de los principales factores explicativos. Diagrama de caja para las tasas anuales medias de los países de la euro área (997-6). Página

6 METODOLOGÍA: ANÁLISIS POR SECTORES PARA LA INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA AGREGADOS SOBRE LOS COMPONENTES BASICOS () AE (a) 9.6% COMPONENTES BASICOS IPCA TOTAL IPSEBENE 8.78% INFLACION SUBYACENTE (SE CALCULA SOBRE EL IPSEBENE) BENE.85% + + ÍNDICE RESIDUAL 5.8% NFLACION RESIDUAL (SE CALCULA SOBRE EL RESIDUAL) IPCA de alimentos elaborados () TABACO.7% IPCA tabaco () MAN.9% IPCA de manufacturas () SERV.% IPCA Servicios (5) ANE 7.689% IPCA de alimentos no elaborados (6) ENE 8.% IPCA de bienes energéticos IPCA =.96 AE +.7 TABACO +.9 MAN +. SERV ANE +.8 ENE (a) Hasta ahora el agregado AE, siguiendo la metodología de Eurostat, incluía los precios del tabaco. A partir de ahora, nuestra definición de AE, alimentos elaborados, pasa a ser más precisa y, en consecuencia, no incluye los precios del tabaco. Fuente: Eurostat & IFL (UCM) ERRORES DE PREDICCIÓN EN LA TASA DE INFLACIÓN MENSUAL POR SECTORES EN LA EURO ÁREA Pesos Crecimiento mensual observado Predicción Crecimiento anual observado Intervalo de confianza al 8% IPCA Alimentos elaborados ±. IPCA Alimentos elaborados excluyendo tabaco ±.9 IPCA Tabaco ±. IPCA Manufacturas ±. IPCA Bienes elaborados no energéticos ±.9 IPCA Servicios ±. INFLACIÓN SUBYACENTE () ±.8 IPCA Alimentos no elaborados ±.6 IPCA Energía () ±.6 INFLACIÓN RESIDUAL () ±.9 INFLACIÓN GLOBAL () ±.9 () Error de agregación. % () Error de agregación -. % () Error de agregación. % () Error de agregación -.7% Fuente Eurostat & IFL (UCM) Fecha: de enero de 5 Página

7 ERRORES DE PREDICCIÓN EN LA TASA DE INFLACIÓN MENSUAL EN LA EURO AREA Y EN LA UNIÓN EUROPEA Pesos UM Pesos UE Crecimiento Mensual Observado Predicción Crecimiento Anual Observado Intervalos de Confianza al 8% España ±.5 Alemania ±.9 Austria ±.7 Bélgica Finlandia ± France Grecia ±.78 Holanda ±. Irlanda ±. Italia ±. Luxemburgo ± Portugal Dinamarca ±.7 Reino Unido ±. Suecia ±.5 ± () error de agregación -,% () error de agregación -,8% Fuente Eurostat & IFL (UCM) Fecha: de enero de 5 Página 5

8 TASAS ANUALES DEL IPCA EN LA EURO ÁREA Índice de Precios al Consumo Armonizado Subyacente Residual TOTAL Alimentos elaborados sin tabaco Tabaco Bienes industriales no energéticos Servicios TOTAL Alimentos no elaborados Energía TOTAL TASAS ANUALES MEDIAS TASAS ANUALES (crecimiento del mes de referencia respecto al mismo mes del año anterior) 6 5 Pesos 9.5%.%.%.% 8.% 7.7% 8.% 5.8% % Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Fuente Eurostat & IFL (UCM) Fecha: de enero de 5 Página 6

9 TASAS MENSUALES DEL IPCA EN LA EURO ÁREA Índice de Precios al Consumo Armonizado Subyacente Residual TOTAL Alimentos elaborados sin tabaco Tabaco Bienes industriales no energéticos Servicios TOTAL Alimentos no elaborados Energía TOTAL Pesos 9.5%.%.%.% 8.% 7.7% 8.% 5.8% % TASAS MENSUALES (crecimiento del mes de referencia respecto al mes inmediatamente anterior) Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Fuente Eurostat & IFL (UCM) Fecha: de enero de 5 Página 7

10 TASAS ANUALES DEL IPCA POR PAÍSES EN LA EURO AREA Y UE Unión Monetaria Europea Euro Área Alemania Francia Italia España Holanda Bélgica TASAS ANUALES MEDIAS Austria TASAS ANUALES (crecimiento del mes de referencia respecto al mismo mes del año anterior) 6 5 Grecia Portugal Finlandia Irlanda Luxemburgo Reino Unido Suecia Dinamarca Pesos 9,%,7% 9,%,% 5,%,%,%,6%,%,6%,%,% 8,%,9%,% Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Fuente Eurostat & IFL (UCM) Fecha: de enero de 5 Página 8

11 TASAS MENSUALES DEL IPCA EN LOS PAÍSES POR PAÍSES EN LA EURO AREA Y UE Unión Monetaria Europea Euro Área Alemania TASAS MENSUALES (crecimiento del mes de referencia respecto al mes inmediatamente anterior) Francia Italia España Holanda Bélgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Luxemburgo Reino Unido Suecia Dinamarca Pesos Enero Febrero Junio Mayo Abril Marzo Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio 9,%,7% 9,%,% 5,%,%,%,6%,%,6%,%,% 8,%,9%,% Fuente Eurostat & IFL (UCM) Fecha: de enero de 5 Página 9

12 TASAS MENSUALES DEL IPCA EN LA EURO AREA Valores Observados Predicciones Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 PREDICCIONES ANUALES PARA LA INFLACIÓN TOTAL EN LA EURO ÁREA Val. Obs. Mayo- (Últ. Obs) Diciembre- (Últ Obs.) Inflación media Feb- (Últ Obs.) Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Página

13 TASA ANUAL DE INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA Intervalos de confianza al: Media (995-) Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 95% 8% 6% % %. TASA ANUAL DE INFLACION EN LA EURO AREA Y CONTRIBUCIONES DE SUS PRINCIPALES COMPONENTES.5 Predicciones Contribución SUBYACENTE Contribución ALIMENTOS NO ELABORADOS Contribución ENERGÍA Inflación en el IPCA Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Página

14 CONTRIBUCIONES DE LOS FACTORES EXPLICATIVOS A LA DESVIACIÓN RESPECTO DE SU MEDIA (.8% ) DE LA T AS A T RIMEST RAL DE INFLACIÓ N EN LA EURO ÁREA.6% Predicciones.%.%.% -.% -.% -.6% Otras variables explicativas e innovaciones Variaciones en los precios de importación Diferencial entre producción potencial y nominal Desviaciones de la cantidad de dinero respecto a la prodducción nominal Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Diagrama de caja para la dispersión de la inflación en los países de la euro área Italia Francia Alemania Belgica Holanda Portugal Austria Luxemburgo España UM-/ Finlandia Irlanda Grecia Fuente Eurostat & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 -. Página

15 I.. COYUNTURA Y CUADRO MACROECONÓMICO Tasas Anuales Predicciones(*) 5 6 PIB p m Demanda Gasto en Consumo Final..... Formación Bruta de Capital Contribución Demanda Interna Exportación de Bienes y Servicios Importación de Bienes y Servicios Contribución Demanda Externa Oferta (precios básicos) VAB Total (precios de mercado) Impuestos Netos VAB Total (precios básicos) VAB Agricultura VAB Industria VAB Construcción VAB Servicios Privado Públicos Precios y Costes IPC Armonizado, media anual IPC Armonizado, dic. / dic Mercado de trabajo Tasa de Paro (% población activa) Otros Indicadores Económicos Índice de Producción Industrial (excluyendo construcción) Fuente: Eurostat & IFL (UCM) Fecha: de enero de (*) Boletín Inflación y Análisis Macroeconómico Sección patrocinada por la Cátedra Fundación Universidad Carlos III de Madrid Predicción y Análisis Macroeconómico. Página

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17 I. PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN LA EURO ÁREA El dato del Índice de Producción Industrial publicado para noviembre de ha supuesto una importante innovación a la baja tanto la tasa de crecimiento del global como en todos los componentes de la desagregación utilizada. Es destacable las tasas de variación negativas que vienen registrando los bienes de consumo duradero desde el mes de agosto de. Esta información viene recogida en el cuadro I... Cuadro I... PREDICCIONES Y DATOS OBSERVADOS EN LOS DISTINTOS COMPONENTES DEL IPI EN LA Tasa anual de crecimiento EURO ÁREA Predicción noviembre Observado noviembre (*) Capital..7 Duraderos Intermedios..8 No Duraderos.. Energía.9.6 Total EMU..5 Fuente: Eurostat & IFL (UCM) * Datos ajustados de Fecha: Enero 5 efecto calendario El dato de noviembre ha venido también acompañado de revisiones en las cifras históricas, y como resultado de las mismas y de las innovaciones observadas se han revisado ligeramente las expectativas de crecimiento para del.% al.% y las de 5 del.7% al.%. Para 6 se espera un crecimiento del.8%. Las expectativas de crecimiento por sectores se recogen en el cuadro II... Cuadro I... PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN LA EURO ÁREA (***) Tasas de Crecimiento Anuales Medias Capital Durable Intermediate Non Durable Energy Total EMU Fuente: Eurostat & IFL (UCM) (***)Las cifras en sombreado son predicciones. Datos ajustados de Fecha: 8 de enero de 5 efecto calendario. En Estados Unidos el último dato publicado corresponde a diciembre y ha venido precedido por la revisión anual de las cifras históricas desde 97. En general, los cambios históricos han sido menores y simplemente cabe destacar un crecimiento menor del previamente estimado desde el cuarto trimestre de al tercer trimestre de. En relación con el dato de Diciembre de, el crecimiento anual de la Producción Industrial ha sido superior al previsto (.% frente a.7%). Se han producido innovaciones al alza en todos los componentes analizados en esta publicación. (Cuadro II...) Cuadro II... PREDICCIONES Y DATOS OBSERVADOS EN LA TASA ANUAL DE CRECIMIENTO DE LOS DISTINTOS COMPONENTES DEL IPI CORRESPONDIENTES AL MES DE DICIEMBRE EN EE.UU. Predicción para diciembre Observado en diciembre Duraderos..7 No duraderos.6.8 Equipo Materiales.6.9 TOTAL EE.UU..7. Source: Federal Reserve & IFL (UCM) Fecha: Enero, 5 El cuadro II.. recoge las predicciones actualizadas. El crecimiento medio anual en del Índice de Producción Industrial ha sido del.%. En 5 y 6, las predicciones se han visto afectadas tanto por la innovación al alza registrada en diciembre como por las revisiones históricas realizadas. Las predicciones para 5 se han revisado del.% al.% y en 6 del.% al.%. Cuadro II... TASAS DE CRECIMIENTO ANUALES MEDIAS PARA LA PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN E.E.UU. () 5 6 Duraderos No duraderos Equipo Materiales TOTAL EE.UU Fuente: Federal Reserve & IFL (UCM) () Las cifras en Fecha: 7 de enero de 5 sombreado son predicciones Página 5

18 II. ESTADOS UNIDOS II.. INFLACIÓN II... RESULTADOS Y PRINCIPALES CONCLUSIONES Para el IPC general de enero se prevé un aumento del.8%, lo que recortará la tasa anual del.6% al.9%. Esta moderación prevista en la tasa de crecimiento de los precios estaría explicada por el comportamiento del índice energético, para el que se prevé que su tasa anual se reduzca del 6.6% al.7%. Para el índice subyacente se espera un aumento del.7%, lo que elevaría la tasa anual ligeramente, del.7% al.%. Este ligero repunte en la tasa anual se justifica por la aceleración de los precios de los bienes no energéticos, previendo una ligera desaceleración en los servicios. Para los años 5, y 6 se prevén unas tasas anuales medias de inflación total del.% y.% respectivamente (ver Cuadro II... y Gráfico II...). La inflación subyacente tiende a estabilizarse en torno al.%, con un deterioro en las expectativas de una décima para el año 5, respecto al último informe (véase Gráfico II...). Gráfico II.... IPC general. transporte. Todo parece indicar que el dato de Noviembre, de alquileres de vivienda, fue anómalo (véase Gráfico II...). El resto de servicios y los bienes industriales no energéticos han evolucionado en línea con las previsiones. En efecto, se produjo un descenso en las manufacturas no energéticas del.57%, similar a lo previsto (.5%), aumentando su tasa anual del.5% al.58%. Del mismo modo, como se esperaba, los servicios mantuvieron los precios, aumentando ligeramente su tasa anual del.79% al.8%. Como se ha comentado, especial atención merecen los precios de los alquileres de vivienda tanto reales como imputados. En efecto, los alquileres reales crecieron por encima de lo previsto,.% frente al.9%, elevando la tasa anual del.75% al.89%, en contra de lo ocurrido el mes anterior. Por su parte, los alquileres imputados aumentan los precios un.8%, significativamente por encima de lo previsto,.5%, aumentando la tasa anual del.% al.5%, después de cuatro meses de recortes (véase Gráfico II...)... Gráfico II... ALQUILERES REALES E IMPUTADOS (tasas anuales) Subyacente. reales imputados Fuente: BLS & IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Durante el mes de diciembre el IPC de EE.UU. bajó un.7% respecto al mes anterior, algo más de lo previsto, debido a los precios de los alimentos y de la energía, recortándose la tasa anual del.5% al.6%. En cuanto a la inflación subyacente, registró un descenso del.5%, exactamente lo previsto, mantenido la tasa anual en el.7%. No obstante, se produjeron innovaciones al alza en los alquileres de vivienda que han sido compensadas con los servicios de Fuente: BLS & IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 La inflación subyacente ha crecido más de un punto porcentual a lo largo de. Dicha evolución se debe principalmente a los precios de los bienes industriales no energéticos, cuya tasa de variación anual ha pasado de un valor negativo del.% en enero de a uno positivo de.6% en diciembre de dicho año. Página 6

19 Las expectativas sobre la evolución del precio del crudo han empeorado algo desde el mes anterior, aunque muestra mucha volatilidad. Del mismo modo, se prevé una ligera apreciación del dólar respecto a los supuestos anteriores. Como se viene indicando en los últimos informes, se observan dos tendencias dentro de la inflación subyacente. De un lado, la influencia que está teniendo y tendrá la depreciación del dólar en los bienes industriales no energéticos, teniendo en cuenta que la utilización de la capacidad productiva está en su nivel más alto desde Mayo de, pero lejos de la media histórica. Y por otro, la contenida evolución del sector servicios. estabilizándose sobre esos niveles más elevados en meses posteriores. La subida de tipos por parte de la FED se lleva a cabo de forma gradual a partir de finales del mes de Junio, cuando ya se han consolidado unas expectativas más elevadas y el crecimiento económico toma un vigor sostenido. El break-even de la inflación, término con el que se conoce el diferencial de rentabilidades a años entre el bono nominal y el indexado a la inflación, que permite una aproximación a las expectativas en el mercado, se ha reducido ligeramente en las últimas semanas hasta el.5%, ligeramente por encima de nuestras expectativas para los dos próximos años. Gráfico II... Política Monetaria. A pesar de que la inflación total se va a reducir en más de un punto porcentual a lo largo de 5, las perspectivas inflacionistas no son buenas dada la evolución esperada en la inflación subyacente. Con ello se refuerzan las expectativas de que se mantenga el gradualismo en el ritmo de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal Predicciones de la media anual del IPC para y 5, y tipos de interés de referencia de la FED Gráfico II... INFLACIÓN SUBYACENTE, CAMBIO DE EXPECTATIVAS (% anual). ago- nov- feb- may- ago- nov- FED IPC general IPC general 5 Fuente: BLS & IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de Último informe Fuente: BLS & IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Predicción actual El endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal, tras niveles históricamente bajos, es congruente con las expectativas de inflación expresadas en nuestros informes. En el Gráfico II... se representan las predicciones que se hacían en los diferentes informes para la media anual de inflación de los años y 5, así como la política de tipos de la FED. Se puede apreciar cómo las expectativas inflacionistas se deterioran a lo largo de Marzo, Abril y Mayo de, Cuadro II... TASAS DE CRECIMIENTO ANUAL General Subyacente % anual % anual noviembre.5. diciembre.. 5 enero.9. febrero.9. marzo.8. abril.7. mayo.. junio.. julio.8.6 agosto.. septiembre..7 octubre.99. noviembre.8. diciembre.8.5 media anual Fuente: BLS & IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Página 7

20 II... CUADROS Y GRAFICOS Tablas: Desglose de la inflación en los EE.UU. Errores de predicción por sectores del IPC en los EE.UU. Crecimientos anuales del Índice de Precios al Consumo por sectores en los EE.UU. Crecimientos mensuales del Índice de Precios al Consumo por sectores en los EE.UU. Gráficos: Tasas mensuales del IPC en los EE.UU. Sendas de predicciones anuales para la inflación en los EE.UU. Tasas anuales sobre diferentes componentes del IPC en EE.UU. Página 8

21 IPC TOTAL METODOLOGÍA: ANÁLISIS POR SECTORES PARA LA INFLACIÓN EN USA AGREGADOS SOBRE LOS COMPONENTES COMPONENTES BASICOS BASICOS SERVICIOS NO () ALQUILERES IMPUTADOS ENERGÉTICOS.8% INFLACIÓN 56.8% () SERV. NO ENERGÉTICOS SIN TENDENCIAL (+) ALQ. IMPUTADOS 78.5%.9% (++++5) INFLACIÓN RESIDUAL.6% ( ) BIENES INDSUTRIALES NO ENERGÉTICOS.5% (++5) ENERGÍA 7.8% (7+8+9) IPC =.568 SERV +.5 BIENES +.8 ALIMENTOS +.78 ENERGÍA () TABACO.8% () BIENES NO DURADEROS SIN TABACO.7% (5) BIENES DURADEROS.8% (6) ALIMENTOS.8% (7) GAS.7% (8) ELECTRICIDAD.% (9) CARBURANTES Y COMBUSTIBLES.8% Fuente: BLS & IFL (UCM) V ALORES OBSERVADOS Y PREDICCIONES DEL IPC DE EE.UU. (Diciembre ) CONCEPTO IMPOR. RELATIVA DIC- tasa anual (T ) observada tasa mensual (T ) observada (a) predicción (b) Intervalo de confianza al 8 % de significación (+ -) IPC Alim entos () IPC Energía () INFLACIÓN RESIDUAL (=+) IPC Manufacturas no energéticas () Sin tabaco IPC Bienes duraderos IPC Bienes no duraderos No duraderos sin tabaco IPC Servicios no energéticos (5) Servicios sin alquileres imputados (5-a) Alquileres imputados (a) INFLACIÓN SUBYACENTE (6=+5) Sin alquileres imputados (6-a) Sin alquileres imputados y sin tabaco IPC TOTAL USA (7=6+) Sin alquileres imputados (7-a) Fuente: BLS &IFL (UCM) Fecha: 9 de Enero de 5 Página 9

22 TASAS ANUALES DEL IPC EN USA Subyacente Índice de Precios al Consumo Residual Bienes industriales no energéticos Servicios Duraderos No duraderos sin energía TOTAL Alquileres imputados Otros servicios TOTAL TOTAL Alimentos Energía TOTAL TOTAL TASAS ANUALES (crecimiento del mes de referencia respecto al mismo mes del año anterior) IR Diciembre.%.%.%.%.9% 56.% 78.5%.% 7.%.5%.% Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre TASAS ANUALES MEDIAS 5 6 Fuente BLS & IFL(UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Página

23 TASAS MENSUALES DEL IPC EN USA Subyacente Índice de Precios al Consumo Residual Bienes industriales no energéticos Servicios Duraderos No duraderos sin energía TOTAL Alquileres imputados Otros servicios TOTAL TOTAL Alimentos Energía TOTAL TOTAL IR Diciembre.%.%.%.%.9% 56.% 78.5%.% 7.%.5%.% TASAS MENSUALES (crecimiento del mes de referencia respecto al mes inmediatamente anterior) Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Fuente BLS & IFL(UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Página

24 ALGUNAS MANUFACTURAS. (tasas anuales) Vestido y calzado Bienes industriales no duraderos sin tabaco y energía ALGUNAS MANUFACTURAS. (tasas anuales) Duraderos Autos usados Autos nuevos Fuente: BLS &IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Fuente: BLS &IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 5 ALQUILERES REALES E IMPUTADOS (tasas anuales) 5 6 RELACIÓN ENTRE:. DIFERENCIAL DE INFLACIÓN ENTRE BIENES Y SERVICIOS. TIPO DE CAMBIO REAL reales 5 Diferencial de inflación entre bienes y servicios 5 5 imputados Tipo de cambio real Fuente: BLS & IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Fuente: BLS &IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Página

25 West Texas Intermediate (WTI) ($ por barril) Último informe Actual Servicios sin alquileres imputados INFLACIÓN EN SERVICIOS (Tasas anuales) Alquileres imputados Fuente: BLS & IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Fuente: BLS &IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 INFLACIÓN SUBYACENTE, CAMBIO DE EXPECTATIVAS (% anual) CAMBIO EN LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN DEL IPC GENERAL (Tasas anuales) Último informe Fuente: BLS &IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Predicción actual último informe Actual Fuente: BLS &IFL (UCM) Fecha: 9 de enero de 5 Página

26 III. ESPAÑA III.. INFLACIÓN III.. RESULTADOS Y PRINCIPALES CONCLUSIONES Para el mes de enero de 5 se espera un valor negativo en la tasa mensual de inflación total en España de,9% debido a la caída de los precios de los productos energéticos y de los bienes industriales no energéticos, como consecuencia del efecto positivo de las rebajas de principio de año. La tasa anual de inflación total caerá desde el,% observado en diciembre de, hasta el,% esperado para enero. La tasa mensual en la inflación total de diciembre se comportó mejor de lo previsto al registrar una caída de,% frente al valor negativo esperado de,%. Esta innovación a la baja en la inflación total se debió al mejor comportamiento observado en la inflación subyacente y especialmente en la inflación residual (Cuadro III...) Dentro de los componentes de la inflación residual, el precio de los productos energéticos registró una caída del,6% en su tasa mensual, mayor al valor negativo previsto de,99%, debido especialmente a la caída del,9% en el precio de los combustibles frente a nuestra previsión de un valor negativo de,55%. Los precios de los alimentos no elaborados también registraron un mejor comportamiento con una tasa de,5% en lugar del,58% previsto. Cuadro III... Inflación en el IPC TASAS DE CRECIMIENTO ANUAL Observados Predicciones Med () Med () 5 Med () Dic () Ene () 5 Med () 6 Subyacente (8,8%),9.,7,9,7,8 Total (%),.,,.5,6 Fuente: INE & IFL(UCM) () Sobre el mismo mes del año anterior Fecha: 8 de enero de 5 () Media del año de referencia sobre la media del año anterior En el gráfico III... se observa la caída hasta valores cercanos al,% que registró la tasa anual de los alimentos no elaborados durante el segundo semestre de. Estas tasas no se observaban desde diciembre de 999 y ayudaron a compensar las elevadas tasas anuales observadas en los productos energéticos. La inflación subyacente también registró una pequeña innovación a la baja originada en los precios de los servicios y de los bienes industriales no energéticos. En los servicios se observó una tasa mensual de,7% en lugar del,% esperado, debido principalmente a una caída del,5% en los precios de la cultura cuando se Gráfico III TASAS ANUALES DE INFLACIÓN RESIDUAL Y SUS COMPONENTES EN ESPAÑA Predicciones Residual Alimentos no elaborados Energía Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 esperaba un crecimiento del,5%. En cuanto a los bienes industriales no energéticos, los precios del vestido se comportaron mejor de los esperado con una tasa mensual negativa del,9% frente a la caída prevista del,76%. Por último, dentro de los alimentos elaborados se registró una innovación al alza debido al peor comportamiento de los precios de grasas y aceites, que registraron una tasa mensual negativa de,5% menor al,7% previsto. Gráfico III TASA ANUAL DE INFLACIÓN SUBYACENTE EN ESPAÑA.5 5 Intervalos de confianza al: Inflación media (996-) Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 95% 8% 6% % % Para este mes se espera que la tasa anual de inflación total se reduzca desde el,% hasta el,%. (Cuadro I..) La tasa anual de inflación subyacente en enero se mantendrá en el,9% observado desde agosto de. Para 5 se espera un crecimiento anual medio similar al observado en. Por el contrario, los Página

27 componentes de la inflación residual tendrán comportamientos mas moderados (gráfico I..), lo que llevará a que la tasa anual media esperada de inflación total sea del,5%. Cuadro III... CRECIMIENTOS ANUALES MEDIOS DEL IPC Observados Predicciones Inflación en el IPC 5 6 Total (%)* Subyacente (8,%) Bienes industriales no energéticos (,%) Servicios (5,%) Alimentos elaborados (7,%) Residual (7,7%) Alimentos no elaborados (8,6%) Energía (9,%) Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 En el cuadro III... se muestran las tasas anuales medias de la inflación total y sus principales componentes. En cuanto a la inflación subyacente, se esperan mayores tasas de crecimiento en los precios de los bienes industriales no energéticos y menores en los precios de los servicios, con lo que la inflación subyacente se mantendrá sin cambios significativos respecto a los valores observados en. Por el contrario, las tasas medias de los alimentos no elaborados y de la energía serán significativamente menores a las observadas en, lo que repercute en menores tasas medias de inflación residual. Gráfico III... TASAS ANUALES DE INFLACION TOTAL Y SUBYACENTE EN ESPAÑA Total Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 Subyacente El diferencial de inflación entre España y la euro área es una variable de interés en los bienes susceptibles de mayor competencia en la euro área. Se espera que las tasas de inflación anuales de los precios de los bienes industriales no energéticos se sitúen en un,7% en 5 en la euro área y en un,% en 5 en España, con lo que el diferencial entre la tasa anual de inflación de España y la de la euro área se situará alrededor del,% en los meses finales de 5 (ver gráfico III...). En cuanto a la tasa anual de inflación subyacente de la euro área aumentará al,%. Las expectativas para la tasa anual media de inflación subyacente se mantienen en el,9 en 5 y 6 en la euro área en comparación con los valores esperados para España de,% en 5 y,% en 6. Gráfico III... - TASAS ANUALES DE INFLACIÓN DE BIENES INDUSTRIALES NO ENERGÉTICOS EN ESPAÑA Y EN LA EURO ÁREA Predicciones Dif erencial España Euro área Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 En el gráfico III... se observa que existe una probabilidad del 8% de que la tasa anual de inflación permanezca alrededor de su media (996- ) de,9% para los primeros meses de 5. La tasa anual media de la inflación total se situó en un,% en y y las expectativas son de,5% en 5 y,6% en 6 (cuadro III...). Las contribuciones de la inflación subyacente y de alimentos no elaborados a la inflación anual en España se espera que se mantengan estables hasta 5. La caída en la contribución de los precios de la energía a la inflación total para el segundo trimestre de 5 hará que la tasa anual del IPC total retorne a niveles cercanos a los observados en. Gráfico III TASA ANUAL DE INFLACIÓN TOTAL EN ESPAÑA.5 5 Intervalos de Confianza: Inflación media (996-) Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 95% 8% 6% % % Página 5

28 III... CUADROS Y GRAFICOS Cuadros: Desglose de la inflación en la España. Errores de predicción por sectores en España. Crecimientos anuales del Índice de Precios al Consumo por sectores en España. Crecimientos mensuales del Índice de Precios al Consumo por sectores en España. Gráficos: Tasas mensuales del IPC en España. Sendas de predicciones anuales para la inflación en España. Fan chart o gráfico de abanico de las tasas anuales de inflación en España. Tasa de inflación anual de España y contribuciones de los principales componentes. Página 6

29 Metodología: Análisis por COMPONENTES para la inflación en España AGREGADOS SOBRE LOS COMPONENTES BASICOS IPSEBENE 8.8% (++ ++5) BENE 6.% ( + + ) AE 7.75% ( + ) COMPONENTES BASICOS () AE-X.7% IPC de alimentos elaborados excluyendo aceites, grasas y tabaco. () MAN.5% IPC de manufacturas; son los precios de los bienes que no son alimenticios ni energéticos () SER-T.85% IPC Servicios excluyendo los paquetes turísticos () X.6% IPC de aceites, grasas y tabaco AGREGADOS SOBRE LOS COMPONENTES BASICOS BENE-X.78% ( + ) IPSEBENE-X-T % ( + + ) IPC ( ) (5) T.9% IPC de los paquetes turísticos RESIDUAL.% ( ) INFLACION SUBYACENTE SE CALCULA SOBRE EL IPSEBENE (6) ANE 9.98% IPC de alimentos no elaborados (7) ENE 9.% IPC de bienes energéticos INFLACION RESIDUAL SE CALCULA SOBRE R INFLACION TENDENCIAL SE CALCULA SOBRE IPSEBENE- XT INFLACION CALCULAD O SOBRE IPC IPC =.7 AE-X +.5 MAN +.75 SER- T +.6 X +.9 T ANE +.9 ENE Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 ERRORES DE PREDICCIÓN EN LA TASA DE INFLACIÓN MENSUAL EN ESPAÑA Crecimiento Crecimiento Intervalo de Pesos Mensual Predicción Anual confianza Observado Observado al 8% Alimentos elaborados Bienes Industriales no energéticos Servicios INFLACIÓN SUBYACENTE Alimentos no elaborados Energía INFLACIÓN RESIDUAL INFLACIÓN TOTAL Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: de enero de 5 Página 7

30 CRECIMIENTOS ANUALES DEL IPC POR SECTORES EN ESPAÑA Indice de Precios al Consumo Subyacente Residual Alimentos procesados Bienes Industriales no energéticos Servicios TOTAL Alimentos no procesados Energía TOTAL TOTAL % TASAS ANUALES (Crecimiento del mes respecto al mes del año anterior) TASA MEDIA ANUAL 5 6 Pesos 7.%.% 5.% 8.% 8.6% 9.% 7.7% Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 Página 8

31 CRECIMIENTOS MENSUALES DEL IPC POR SECTORES EN ESPAÑA Subyacente Indice de Precios al Consumo Residual Alimentos procesados Bienes Industriales no energéticos Servicios TOTAL Alimentos no procesados Energía TOTAL TOTAL % 7.%.% 5.% 8.% 8.6% 9.% 7.7% Fuente INE & IFL(UCM) Fecha: 8 de enero de 5 TASAS MENSUALES (Crecimiento del mes respecto al mes anterior) Pesos Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Página 9