Walmart Chile Inmobiliaria S.A.

Transcripción

1 Corporate Finance Walmart Chile Inmobiliaria S.A. Asesoría en Evaluación del Impacto de otorgamiento de un préstamo a Walmart Chile Inmobiliaria S.A. Noviembre 2014 ADVISORY

2 KPMG Auditores Consultores Ltda. Av. Isidora Goyenechea 3520, Piso 2 Las Condes, Santiago, Chile Teléfono +56 (2) Fax +56 (2) Avenida Autopista 8696 Of. 513, Edificio Bío Bío, Hualpén Concepción, Chile Teléfono +56 (41) Fax +56 (41) Avenida Libertad 269, Piso 12 Of. 1201, Edificio Libertad Casilla 9032 Viña del Mar, Chile Teléfono +56 (32) Fax +56 (32) una entidad suiza. Todos los derechos reservados.

3 KPMG Auditores Consultores Ltda. Av. Isidora Goyenechea 3520, Piso 2 Las Condes, Santiago, Chile Teléfono +56 (2) Fax +56 (2) Avenida Autopista 8696 Of. 513, Edificio Bío Bío, Hualpén Concepción, Chile Teléfono +56 (41) Fax +56 (41) Avenida Libertad 269, Piso 12 Of. 1201, Edificio Libertad Casilla 9032 Viña del Mar, Chile Teléfono +56 (32) Fax +56 (32) Este documento ha sido preparado para Walmart Chile Inmobiliaria de acuerdo a nuestra propuesta y esta bajo todos los términos y condiciones de ese acuerdo. Este documento ha sido solicitado por Walmart Chile Inmobiliaria para efectos de ser utilizado en la evaluación del impacto para Walmart Chile Inmobiliaria producto del otorgamiento de un préstamo por parte de Walmart Internacional a Walmart Chile Inmobiliaria. KPMG Auditores Consultores Ltda. no tendrá ninguna obligación, y podrá seguir todas las vías legales pertinentes ante un receptor no autorizado o ante la distribución no autorizada de este reporte. una entidad suiza. Todos los derechos reservados.

4 Tabla de Contenidos Los contactos claves en relación a este reporte son: Alejandro Cerda Partner, Advisory Tel: acerda@kpmg.com Daniel Perez Socio, Corporate Finance Tel: dperezb@kpmg.com Oscar Casal Director, Financial Risk Management Tel: ocasal@kpmg.com Introducción Descripción general Limitación de nuestro trabajo Aspectos generales Descripción de Wal-Mart Chile Inmobiliaria S.A. y WM Global Financial Corp Descripción de las condiciones del financiamiento actual y del nuevo préstamo Análisis económico-financiero Contexto actual del mercado de deuda local Análisis de los comparables Comparación del financiamiento actual con el nuevo préstamo Conclusiones del trabajo Anexos 4

5 Glosario BCU BP La Administración MM UF Walmart Chile Inmobiliaria S.A. Wal-Mart Stores, Inc Bono Central UF Puntos base Administración de Walmart Chile Inmobiliaria S.A. Millones Unidad de Fomento Walmart Chile Inmobiliaria Wal-Mart Stores 5

6 Introducción

7 Introducción Descripción general El objetivo de nuestro trabajo fue evaluar si la transacción contribuye al interés social, y se ajuste en precio, términos y condiciones a aquellas que prevalezcan en el mercado al tiempo de su aprobación. Para tal propósito, realizamos una serie de actividades como: entendimiento de las condiciones de nuevo préstamo en comparación con las alternativas disponibles en el mercado local para préstamos con similares características, como también la comparación con el financiamiento actual que tiene Walmart Chile Inmobiliaria. El trabajo realizado fue basado en la información pública e información confidencial proporcionada por Walmart Chile Inmobiliaria. Walmart Chile Inmobiliaria es la división Inmobiliaria de Walmart Chile, está conformada por cuatro áreas de negocio: desarrollo, proyectos, división comercial, planificación y estrategia. Actualmente tiene un portafolio compuesto por 327 supermercados y 12 Centros Comerciales. Actualmente la sociedad posee un financiamiento que fue adquirido en el año Actualmente se está evaluando la opción de suscribir un préstamo con WM Global Financial Corp., miembro internacional del grupo Walmart. De acuerdo a Ley de Sociedades Anónimas Art147 una sociedad anónima abierta sólo podrá celebrar operaciones con partes relacionadas cuando tengan por objeto contribuir al interés social, se ajusten en precio, términos y condiciones a aquellas que prevalezcan en el mercado al tiempo de su aprobación, y cumplan con los requisitos y procedimientos establecidos. En el numeral 5 se menciona que Si se convocase a junta extraordinaria de accionistas para aprobar la operación, el directorio designará al menos un evaluador independiente para informar a los accionistas respecto de las condiciones de la operación, sus efectos y su potencial impacto para la sociedad. Cabe destacar que Walmart Chile Inmobiliaria es Sociedad Anónima Cerrada sujeta a normas de Sociedades Anónimas Abiertas. La elaboración del estudio de evaluación independiente exigido por el numeral 5 del artículo 147 de la Ley de Sociedades Anónimas, respecto del contrato en cuestión, con relación al estándar necesario bajo la ley para la aprobación de una operación entre partes relacionadas de una sociedad anónima abierta, tiene por objetivo informar a los accionistas respecto de las condiciones de la operación, sus efectos y su potencial impacto para la sociedad (art. 147 #5), a través del análisis de si dicha operación: i) tiene por objeto contribuir al interés social; y, ii) se ajusta en precio, términos y condiciones a aquellas que prevalezcan en el mercado al tiempo de su aprobación. En el contexto anterior nuestro trabajo consistió en evaluar el impacto de dicha transacción en la sociedad Walmart Chile Inmobiliaria. Las principales actividades realizadas son: Entendimiento de la estructura del nuevo préstamo (tipo, plazo, tasa, moneda entre otros) Análisis de las alternativas de préstamos disponibles en el mercado con similares características al préstamo a ser proveído por WM Global Financial Corp. Realizar un análisis cuantitativo de la alternativa de mantener el préstamo actual versus realizar el prepago y suscribir el préstamo con WM Global Financial Corp. Todo lo anterior fue realizado en base a la información pública disponible e información proporcionada por la administración de Walmart Chile Inmobiliaria. 7

8 Introducción Limitaciones de nuestro trabajo El análisis realizado fue basado en la información pública disponible y la información provista por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria. Todos los términos y condiciones de nuestra propuesta de servicios profesionales aprobada, aplican a este reporte. KPMG Auditores Consultores Ltda ( KPMG ) emite el presente informe de acuerdo a la solicitud de Walmart Chile Inmobiliaria como una opinión independiente en los términos establecidos por el artículo 147 número 5 de la Ley sobre Sociedades Anónimas. En la elaboración del Informe, KPMG se ha basado en los antecedentes e información entregados por la administración de Walmart Chile Inmobiliaria, los cuales ha asumido son fidedignos y correctos. En línea con lo anterior, KPMG ha asumido que la información propuesta por el cliente resulta correcta. Asimismo, para la elaboración del Informe, KPMG ha confiado en información disponible públicamente y a través de sistemas de información de reconocido prestigio o puesta a disposición del público por las personas a que la misma información se refiere. KPMG no se hace responsable en forma alguna por el efecto que la inexactitud o incorrección de la información señalada en este párrafo pueda tener respecto de las conclusiones contenidas en el Informe. Cualquier modificación respecto a la estructura de financiamiento propuesta podría variar significativamente la conclusión de dicho análisis respecto al ajuste del spread de crédito respecto al mercado. El Informe no expresa opinión alguna respecto de materias de orden legal, tributario o técnico. Asimismo, el Informe no constituye una recomendación de inversión ni puede ser utilizado o interpretado para fines distintos de los expresamente señalados. No asumimos ninguna responsabilidad con respecto a la probabilidad de que las proyecciones sean alcanzables, dado que los resultados reales podrían ser diferentes puesto que frecuentemente los acontecimientos y las circunstancias no resultan tal y como se esperaba y el presupuesto abarca un amplio período futuro en el que hay riesgos subyacentes, que se deberían tratar en consecuencia, pudiendo estas diferencias ser, en algunos casos, significativas. KPMG no emitirá una opinión sobre las probabilidades de realización de las premisas y supuestos utilizados en las proyecciones financieras así como tampoco emitirá opinión respecto a los valores utilizados. Nuestro trabajo no representa una auditoría conforme con las normas generalmente aceptadas de auditorías y por lo tanto no debe ser interpretado como tal. Si bien nuestros servicios incluyen el análisis de la información financiera y de los registros contables de la Sociedad, los procedimientos acordados con ustedes no constituyen la realización de una auditoría completa de acuerdo con normas de auditoría generalmente aceptadas. No sometimos la información contenida en nuestro informe a procedimientos de verificación. Por tanto, nuestro trabajo no tiene por objeto la emisión de un informe de auditoría sobre los estados financieros o cualquier otra información financiera de la Sociedad puesta a nuestra disposición. Como ya hemos indicado, nuestro trabajo utilizó información que la dirección del cliente nos proporcionó. Nuestros procedimientos en relación a las proyecciones no constituyen una revisión o compilación de las mismas bajo ningún sistema establecido, ni aseguran que tomemos conciencia de algún aspecto importante que pudiera surgir de procedimientos más extensos. Por lo tanto no expresaremos una opinión con respecto a la razonabilidad de las premisas ni podemos garantizar su factibilidad. Por todo esto, no podremos asumir responsabilidad alguna en cuanto a dichas diferencias ni como a la necesaria actualización de las proyecciones que habría de realizarse como consecuencia de aquellos hechos y circunstancias que se produzcan después de la finalización de este trabajo. KPMG sometió a revisión por parte de Walmart Chile Inmobiliaria el presente informe en lo que respecta a revelación de información. Por lo que no asumimos responsabilidad respecto de la información privada o estratégica que se este revelando en el presente reporte. 8

9 Aspectos Generales

10 Aspectos generales Descripción general En enero de 2009 Wal- Mart Stores Inc tomó control de la empresa chilena D&S. La nueva razón social pasó a ser Walmart Chile S.A. Walmart Chile S.A. es una compañía chilena cuyo principal negocio es la venta de alimentos y mercaderías en general en supermercados. Adicionalmente, Walmart Chile ha incursionado en el negocio financiero a través de la sociedad filial Walmart Chile Servicios Financieros y desarrolla proyectos inmobiliarios a través de su filial Walmart Chile Inmobiliaria, lo cual le permite ofrecer propuestas de valor integrales a sus clientes en todos los segmentos que atiende. Wal-Mart Stores Inc. Wal-Mart Stores opera tiendas minoristas en diversos formatos en todo el mundo y se caracteriza por su lema every day low price. En esta línea ofrece un amplio surtido de mercancías y servicios de calidad a precios bajos (filosofía que llaman "EDLP"), mientras que fomentan una cultura de recompensa y respeto mutuo. EDLP es su filosofía de precios, mediante la cual definen los precios más bajos cada día, para que así sus clientes no esperen promociones especiales de descuento. En la actualidad, las operaciones de la empresa se dividen de tres segmentos de negocio: 1. Wal-Mart EE.UU. 2. Wal-Mart Internacional. 3. Sam's Club. El segmento de Wal-Mart EE.UU. incluye la actividad en los Estados Unidos y Puerto Rico. El segmento de Wal-Mart Internacional corresponde a las operaciones de la empresa fuera de los Estados Unidos y Puerto Rico, y el segmento de Sam's Club se refiere a los almacenes que ofrecen mercaderías con precios especiales, a quienes tengan la membrecía a este formato de tienda. En enero 2009 Wal-Mart Stores Inc. tomó control de la administración de la compañía (D&S), iniciando el proceso de integración con su cultura corporativa. Walmart Chile S.A. pasó a ser la nueva razón social de la compañía. Fuente: página web de Walmart Chile y Memoria 2013 Wal-Mart Chile Inmobiliaria Walmart Chile Inmobiliaria es la filial de Walmart Chile S.A. encargada de desarrollar proyectos inmobiliarios comerciales, de acuerdo a los planes de crecimiento y a la estrategia multiformato de la compañía. Walmart Chile Inmobiliaria es la división encargada del arriendo de los bienes inmuebles. Actualmente tiene un portfolio de 353 supermercados incluyendo propios, arrendados y con contratos de arrendamientos financieros, entregados en arriendo a la división retail. Adicionalmente Walmart Chile Inmobiliaria su portafolio componen 12 centros comerciales (10 propios, 1 arrendado y 1 en administración) y locales comerciales (incluyendo supermercados), que se reparten entre los 12 centros comerciales y los locales que se encuentran al interior de los distintos formatos de supermercados a lo largo del país. Walmart Chile Inmobiliaria tiene una cobertura a nivel nacional desde la Región de Arica y Parinacota a la Región de Magallanes y es uno de los principales operadores del negocio de centros comerciales en Chile en el segmento de formatos vecinales (strepcenter). 10

11 Aspectos generales Descripción del financiamiento actual En abril 2006, la sociedad Walmart Chile Inmobiliaria suscribió una emisión de Bonos al portador serie B. realizando la colocación de UF El propósito de la colocación fue la reestructuración de pasivos y el financiamiento de nuevas inversiones, según indicado por la Administración de la sociedad. Según indicado por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria, a la fecha del análisis la empresa se encuentra en cumplimiento de todos los covenants relacionados al financiamiento actual. Con fecha 18 de abril de 2006, la Sociedad Walmart Chile Inmobiliaria inscribió en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros con el Nro.463, una emisión de Bonos al portador serie B. El 13 de septiembre de 2006 se colocaron bonos por un total de UF La principales características de dicha emisión son las siguientes: Principales términos y condiciones Monto UF Plazo Amortización 22 años Semestral Primera amortización capital Primera amortización intereses Vencimiento Tasa Interés Anual 4,2% Rescate Anticipado Opción de prepago Garantías Covenants Saldo actual UF El capital insoluto más los intereses devengados y no pagados No tiene garantías especiales Covenants de cálculo trimestral: - Nivel de endeudamiento: 1,3x - Activos Inmobiliarios mínimos: UF Patrimonio mínimo: UF Fuente: información proporcionada por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria 11

12 Aspectos generales Descripción del nuevo préstamo Actualmente la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria está analizando la posibilidad de contraer un préstamo que se otorgará por parte de WM Global Financial Corp., miembro internacional del grupo Walmart. El uso de dicho préstamo es para prepagar el financiamiento actual correspondiente a Bonos al portador serie B. Las características del préstamo que otorgará WM Global Financial Corp. a Walmart Chile Inmobiliaria son las siguientes: Principales términos y condiciones Monto UF Plazo Amortización Cupón Tasa Opción de prepago Covenants Financieros Garantías 20 años Bullet Semestral BCU20 + Spread de 165 puntos base El mayor valor entre (a) el capital insoluto más los intereses devengados y no pagados y (b) la suma del valor presente del capital insoluto más los intereses futuros descontados a una tasa base referencial más 85 puntos base (Make Whole Call de TR + 85 bps) No contempla No contempla El objetivo de este nuevo préstamo tiene un uso de prepagar el financiamiento actual correspondiente a Bonos al portador serie B. Fuente: información proporcionada por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria 12

13 Análisis Económico- Financiero

14 Análisis económico-financiero Contexto actual del mercado de la deuda local Se estima que las condiciones actuales del mercado de deuda chileno son favorables para nuevas emisiones de deuda. Se estima que las perspectivas de inflación para los próximos dos años se encuentran ancladas en torno al 3%, lo cual se encuentra en línea con las expectativas económicas del mercado según lo reflejado en la última encuesta de operadores financieros (EOF), realizada durante el mes de Octubre. Durante, el período comprendido entre fines del segundo trimestre y el recientemente concluido tercer trimestre de 2014, se apreció una tendencia al alza en las tasas de renta fija, para toda la extensión de la curva presentando además una volatilidad mayor a lo acostumbrado; sin embargo, esta tendencia se revierte en la curva de largo plazo en Octubre, por lo tanto, se puede concluir a partir de los movimientos recientemente señalados en la curva, que los niveles actuales de tasas siguen siendo atractivos para emisiones de deuda corporativas reforzando así la opción de financiamiento intercompañía. Complementariamente a lo antes señalado, en lo que va del año 2014 se apreció también una tendencia a preferir las colocaciones en USD, sin embargo, el aumento experimentado en la tasa del Tesoro americano la cual ya se encumbra por los 2,55% se está traspasando al mercado y por ende el atractivo de las tasas en Dólar debería empezar a ajustarse a la baja tomando en cuenta adicionalmente que las emisiones de deuda en USD traen consigo costos mayores a los apreciados en un financiamiento en moneda local y/o UF. Finalmente, y de manera adicional a lo comentado anteriormente en términos de endeudamiento en UF; dadas las actuales expectativas de un incremento del endeudamiento fiscal, se estima que las tasas de renta fija en UF también comiencen a presentar un ajuste al alza, concluyendo así que de aquí a finales de año aún existe espacio para obtener tasas de endeudamiento atractivas ya que de acuerdo a las estimaciones para 2015 estas serán menos atractivas 1. Por ende, se estima que en la medida que el efecto en las tasas sea incorporado a la tasa final paulatinamente, las condiciones del mercado de deuda se mantendrán en una posición inmejorable para nuevas emisiones de deuda. Por ende todas aquellas compañías que se encuentren reevaluando la posibilidad de reestructurar sus pasivos así como aquellas que están con planes de inversión para los próximos años están en el momento de mercado para hacerlo ya que, sumado a los niveles de tasas atractivos, los niveles de liquidez apreciados en el mercado tanto a nivel de inversionistas individuales como institucionales están en un óptimo nivel para así asegurar la demanda necesaria para respaldas la emisión 2. (1) Fuente: IPOM Septiembre 2014 (Banco Central de Chile) (2) Fuente: BBVA Corporate and Investment Banking/DCM Report 14

15 Análisis económico-financiero Contexto actual del mercado de la deuda local A continuación identificamos las condiciones de negociación esperadas por Walmart Chile Inmobiliaria en base a sus expectativas iniciales, para posteriormente presentar las conclusiones asociadas a las actuales condiciones de mercado vigentes. Últimas emisiones de deuda Corporativa realizadas durante el año son las siguientes: De acuerdo a lo informado por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria, el préstamo sería de UF con plazos a 20 años, amortización bullet, cupón semestral, la tasa de emisión es de BCU 20 años más spread de 165 puntos base, con opción de prepago (El mayor valor entre (a) el capital insoluto más los intereses devengados y no pagados y (b) la suma del valor presente del capital insoluto más los intereses futuros descontados a una tasa base referencial más 85 puntos base (Make Whole Call de TR + 85 bps); sin covenants financieros ni garantías. La calidad de crédito según lo establecido en el último reporte proporcionado por la clasificadora de Riesgo Feller- Rate, determinó que Walmart Chile Inmobiliaria mantiene una calificación de crédito de AA+. En la misma línea se expresa el último reporte de la clasificadora Fitch, en la que se determina que la calificación crediticia de Walmart Chile Inmobiliaria, S.A. es de AA. Con lo cual; para efectos de evaluar los antecedentes expuestos en el presente informe y concluir respecto de las condiciones de mercado que más se ajustan a la realidad de Walmart Chile Inmobiliaria, se consideran emisiones de participantes de mercado comparable, en denominación equivalente a la emisión esperada (CLF Unidad de Fomento) y también con plazo de la operación. (Ver Anexo II). Igualmente es importante señalar que el propósito del presente reporte es proporcionar las bases que sustenten la operación intercompañía entre Walmart Stores Inc. u otro miembro internacional del Grupo Walmart y Walmart Chile Inmobiliaria anteriormente identificada. (1) Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros y Bolsa de Comercio 15

16 Z-Spread Análisis económico-financiero Matriz Z-Spread últimas emisiones Benchmark mercado De acuerdo al mapa de Z- spread identificado dentro de la información de mercado analizada, se puede observar que el spread de 165 bps pareciera estar dentro de los rangos de mercado para las últimas emisiones durante el 2014 con condiciones de negociación similares a las esperadas por Walmart Chile Inmobiliaria. A continuación, se presenta el mapa de Z-Spread identificado dentro de la información de mercado analizada para las últimas emisiones de mercado durante el año 2014, considerando operaciones con condiciones de negociación similares a las esperadas por Walmart Chile Inmobiliaria. Se puede apreciar en la grafica y en el mapa de puntos presentado a continuación que el spread estimado de 165bps, es un spread que pareciera estar dentro del rango de mercado para las condiciones establecidas para la operación. 250,0 200,0 150,0 100,0 Z-spread emisiones mercado chileno (UF) Heroes (183,9) CocaCola (140,6 ) Walmart (111,6 ) Walmart (165,0 ) Falabella (216,0) CocaCola (163,5 ) Entel (134,5 ) Essbio (190,9) Concha (117,9 ) 50,0 Concha (64,4 ) Vencimiento (años) Fuente: elaborado por KPMG en base a los datos de mercado e información proporcionada por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria 16

17 Análisis económico-financiero Análisis financiero del financiamiento actual y nuevo préstamo A continuación se presenta el análisis realizado del financiamiento actual y el nuevo préstamo. Para efectuar dicho análisis, se realizaron estimaciones de los respectivos valores razonables. Como resultado, el nuevo préstamo tiene mejores condiciones a las del financiamiento actual. Con el objetivo de comparar el financiamiento actual de Walmart Chile Inmobiliaria con el nuevo préstamo, realizamos la estimación del valor razonable del financiamiento actual con el valor razonable del nuevo préstamo. El valor presente del financiamiento actual a 6 de noviembre de 2014 se estimó en UF La estimación fue realizada en base a los siguientes supuestos: Tipo de Instrumento Instrumento de deuda Categoría Nono Emisor Walmart Inmobiliaria S.A. Rating AA+ / AA Fecha emision Apr-06 Moneda CLF Monto Vencimiento Apr-28 Amortización Semestral Issue Rate 4,2% Semiannual Issue Rate 2,1% Spread actual 1,1% Current Reference Rate (BCU10) 1,6% Zero Rate 2,7% Semiannal Zero Rate 1,3% Saldo actual En base del análisis del spread de crédito de nuevo préstamo pareciera estar dentro del rango de mercado, reflejando su perfil de riesgo. De acuerdo a lo anterior consideramos que el valor razonable del préstamo es igual al saldo insoluto a la fecha de concesión, que a 6 de noviembre de 2014 asciende a UF , de acuerdo a lo informado por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria. Adicionalmente dicha transacción está sujeta a Withholding tax de 4% e impuesto de Timbres y Estampillas de 1,65%: Resumen nuevo préstamo Deuda nueva Withholding tax Impuesto de Timbres y estampillas Total Fuente: información proporcionada por la Administración de Walmart Chile Inmobiliaria 17

18 Conclusión

19 Conclusión Nuestro análisis consistió en evaluar que el nuevo préstamo que será otorgado por Walmart Internacional a Walmart Chile Inmobiliaria contribuye al interés social, y se ajuste en precio, términos y condiciones a aquellas que prevalezcan en el mercado al tiempo de su aprobación. Nuestro trabajo fue basado, fundamentalmente, en información pública disponible, la información puesta a nuestra disposición por Walmart Chile Inmobiliaria y entrevistas con la administración. Tal y como se detalla en el apartado de análisis económico-financiero, consideramos que el spread de crédito a ser concedido por WM Global Financial Corp., fijado en 165 bps está en línea con emisiones actuales de emisores con calidad crediticia equivalente (ESSBIO) y Z-Spread de financiaciones en UF en el mercado chileno, atendiendo a la estructura informada por la administración de Walmart Chile Inmobiliaria. Por lo que se trata de tipos de interés de mercado y por ende la transacción se realiza a precios de mercado. Al reflejar su perfil de riesgo, consideramos que el valor razonable del Préstamo es el saldo insoluto a la fecha de concesión, si los términos proporcionados por el cliente se mantienen tal como nos informaron, que a 6 de noviembre de 2014 asciende a UF Este préstamo en función de lo analizado pareciera tener condiciones mejores a las del financiamiento actual por lo cual creemos que cumple con lo requerido por la ley en el sentido de que es beneficioso para Walmart Chile Inmobiliaria. Este préstamo en función de lo analizado pareciera tener condiciones mejores a las del financiamiento actual por lo cual creemos que cumple con lo requerido por la ley en el sentido de que es beneficioso para Walmart Chile Inmobiliaria. 19

20 Anexos

21 Anexo I Evolución tasa del mercado de deuda local tasa de UF para último año Fuente: Bloomberg 21

22 Anexo II Detalle Z-spread Benchmarking de Bonos empleados para el análisis de mercado Fuente: Bloomberg 22

23 Anexo II Detalle Z-spread Benchmarking de Bonos empleados para el análisis de mercado Fuente: Bloomberg 23

24 Anexo II Detalle Z-spread Benchmarking de Bonos empleados para el análisis de mercado Fuente: Bloomberg 24

25 Anexo II Detalle Z-spread Benchmarking de Bonos empleados para el análisis de mercado Fuente: Bloomberg 25

26 Anexo III Determinación Z-Spread, Bono Serie B UFMM$4,5 en base BCU ,6 Bps Fuente: Bloomberg 26

27 Esta es una publicación de KPMG Auditores Consultores Ltda. Toda reproducción total o parcial está prohibida sin la debida autorización, excepto para citas o comentarios indicando expresamente la fuente.

28 KPMG en Chile Santiago Isidora Goyenechea 3520, Piso 2 Las Condes Tel +56 (2) contacto@kpmg.com Viña del Mar Avenida Libertad 269, Piso 12 Of. 1201, Edificio Libertad Tel +56 (32) Concepción Avenida Libertad 269, Piso 12 Of. 513, Edificio Bío Bío, Hualpén Tel +56 (41) KPMG International. KPMG International Cooperative ( KPMG International ), es una entidad suiza. Las firmas miembros de la red de firmas independientes de KPMG están afiliadas con KPMG International. KPMG International no provee servicios a clientes. Ninguna firma miembro tiene autoridad para obligar o comprometer a KPMG International ni a ninguna otra firma miembro con respecto a terceros, ni KPMG International tiene autoridad para obligar o comprometer a ninguna firma miembro. Todos los derechos reservados. La información aquí contenida es de carácter general y no va dirigida a facilitar los datos o circunstancias concretas de personas o entidades. Si bien procuramos que la información que ofrecemos sea exacta y actual, no podemos garantizar que siga siéndolo en el futuro o en el momento en que se tenga acceso a la misma. Por tal motivo, cualquier iniciativa que pueda tomarse utilizando tal información como referencia, debe ir precedida de una exhaustiva verificación de su realidad y exactitud, así como del pertinente asesoramiento profesional KPMG Auditores Consultores Ltda., sociedad de responsabilidad limitada chilena y una firma miembro de la red de firmas miembro independientes de KPMG afiliadas a KPMG International Cooperative ( KPMG International ), una entidad suiza. Todos los derechos reservados.