AGROPERATIVO FONDO DE INVERSIÓN CERRADO

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1 AGROPERATIVO FONDO DE INVERSIÓN CERRADO Informe con Estados Financieros al 30 de junio de 2015 Fecha de Comité: 30 de septiembre de 2015 Leyla Franco Mussa (591) Verónica Tapia Tavera (591) Aspecto o Instrumento Calificado Cuotas de Participación de Agroperativo Fondo de Inversión Cerrado Cartera Plazo del Fondo Calificación PCR Equivalencia ASFI Perspectiva PCR Bs días calendario BAAf- AA3 Estable Significado de la Calificación Categoría BAAf: Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio son altos. En esta categoría se incluirán aquellos Fondos que se caractericen por invertir de manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad crediticia. El perfil de la cartera deberá caracterizarse por mantener valores bien diversificados y con prudente liquidez.. La administración del fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una muy buena gestión de los recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es considerablemente bajo como resultado de al menos la concurrencia de la capacidad profesional de los administradores, el muy buen diseño organizacional y de procesos, la efectiva ejecución de dichos procesos, así como por el uso de sistemas de información de muy alta calidad. Se antepondrá a la categoría de calificación la letra correspondiente al país donde está constituido el Fondo, como por ejemplo B en el caso de Bolivia. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías AAf y BBBf. Significado de la Perspectiva PCR Perspectiva Estable Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada. La Perspectiva (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa. Factores internos y externos que modifican la perspectiva, la calificación de las cuotas de fondos de inversión podría variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios en las políticas de inversión y procesos, cambios en la valorización del portafolio, modificaciones en la estructura organizacional, especialmente en la administración, variaciones significativas en el riesgo de mercado tales como en las tasas de interés, liquidez, tipo de cambio y coberturas. PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia. Significado de la Calificación ASFI para el Mercado de Valores Categoría AA: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en Valores, bienes y demás activos, con un alto grado de calidad y su administración es muy buena. Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de las cuotas de los Fondos de Inversión, de acuerdo a las siguientes especificaciones: Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada. * La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. 1

2 Racionalidad La calificadora de riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N 043/2015 de 30 de septiembre de 2015, ratificar la calificación de riesgo AA3 (equivalente a BAAf- según la simbología de calificación utilizada por PCR), con perspectiva Estable (tendencia Estable según nomenclatura ASFI) a las cuotas de participación de Agroperativo Fondo de Inversión Cerrado. Lo expuesto se sustenta en lo siguiente: Oportunidades en el sector. La falta de acceso a crédito agropecuario en el sector financiero tradicional boliviano, que requiere constitución de garantías hipotecarias (maquinaria y equipo) para otorgación de líneas de crédito (con propósito operativo principalmente), restringida además por las limitaciones del sistema bancario vinculadas a la adecuación patrimonial. De igual manera al considerarse el sector agropecuario de vital importancia para la seguridad alimentaria y que por tanto concentra la atención de políticas gubernamentales de potenciamiento prioritario de este sector. Asimismo, la alta demanda de productos alimenticios que convierte a esta actividad en un negocio atractivo a participantes de la cadena alimenticia. Concentración de la cartera de inversiones. La política de inversiones del fondo define límites máximos de concentración de cartera, los criterios de selección varían desde concentración por sector, por tipo de sociedad, por plazo, por instrumento, por moneda y por calificación de riesgo. Del total inversiones en emisores privados (60%), como máximo el 45% del total de la cartera podrá contar con valores sin calificación de riesgo, estas posiciones más riesgosas serán equilibradas con otro porcentaje la cartera alta calidad crediticia, seleccionándose solamente valores a corto plazo con calificación N-1 y a largo plazo entre AA2 y AAA. Además la liquidez podrá alcanzar hasta un 25% de la cartera. Resultados Financieros del Fondo. A junio 2015 el Portafolio de Inversiones del Fondo totalizó Bs 210,94 millones. Se valida la composición de acuerdo a los límites de inversión establecidos en su política de inversiones, se puede apreciar cumplimiento de los límites máximos por instrumento, moneda, duración y calificación. Se observa también apropiada diversificación por destinos de inversión (emisor), por industria y por calificación crediticia del valor. La rentabilidad del Fondo en el segundo trimestre 2015 se caracterizó por un comportamiento poco volátil y positivo, pero siempre por debajo del benchmark. Políticas y procesos de inversión. El fondo realizará solamente inversiones en activos financieros de contenido crediticio, y/o de participación de emisores públicos/privados de la cadena agroalimentaria nacional, así como en instrumentos de liquidez nacionales e internacionales, para balancear el riesgo representado en el financiamiento del sector agrícola. La política de inversiones del Fondo prevé destinar un porcentaje de la cartera a este tipo de activos financieros, en tal caso definió las etapas necesarias para validar la liquidez y capacidad de pago de estos productores, proceso que incluye todo un relevamiento de información tanto financiera como legal, la posible contratación de auditores autorizados para certificar el registro contable de las operaciones del emisor, así como también posibles (de determinarse como vehículo apto de inversión) calificaciones de riesgo privadas que avalen la capacidad de pago de emisores privados. Capacidad profesional del personal. El personal involucrado en el nivel directivo y operativo del Fondo (y de la SAFI administradora) reúne experiencia tanto en el sector financiero como en el área técnica a financiar, los miembros del Directorio, Comité de Inversiones y de la administración del Fondo cuentan con probada experiencia en la estructuración de instrumentos de inversión en el mercado boliviano y en su gestión, así como haber participado en niveles directivos del mercado bursátil. Este conocimiento del negocio financiero, se complementa con familiaridad técnica con la que cuentan los ejecutivos del comité de inversiones y directorio, al haber formado parte de la cadena productiva agropecuaria. Mercado potencial. Estudios de mercado realizados por el administrador del Fondo (Marca Verde SAFI S.A.), permitieron apreciar un interés entre miembros del sector agroindustrial productivo nacional en financiarse alternativamente a través del vehículo de inversión que ofrece el Fondo. Gestión de Riesgos. El Fondo financiará empresas establecidas (con un mínimo de dos años de operaciones probadas) o proyectos agropecuarios que vayan a iniciar operaciones con sólidos indicadores financieros. Las empresas a financiarse tienen la característica de ser medianos y grandes productores con volúmenes de ventas por encima del medio millón de dólares, este volumen de operaciones (y de generación de ingresos) mitiga en cierta manera el riesgo crediticio de default en obligaciones de corto plazo. Si bien el Fondo es sobredependiente del volumen de operaciones del emisor, dependiendo de los perfiles de riesgo de cada Emisor de Oferta Privada (EOP), se podrá exigir la constitución de colaterales para garantizar el repago de principal e intereses en los plazos establecidos. El riesgo del negocio (ventas y operativo) se mitiga de ser necesario, a través de contratos de provisión, comercialización y transporte de mercadería, seguros de operación contra siniestros. El riesgo 2

3 financiero del título valor se cobertura a través de la constitución de compromisos positivos y negativos, y de ser necesario, mediante cesión de ingresos, constitución de cuentas restringidas, y calce de monedas. Información de la Calificación Información empleada en el proceso de calificación: A. Información General Reglamento Interno y Prospecto del Fondo. Estados financieros Marca Verde SAFI S.A. al 30 de junio de Estados Financieros Fondo Agroperativo a 30 de junio de Desarrollos y hechos relevantes recientes (Marca Verde SAFI S.A. y del Fondo Agroperativo) a la fecha del informe. Plana gerencial, administrativa y directorio de Marca Verde al 30 de junio de B. Información del Fondo. Formas FI-1, FI-2, FI-3, FI-7, FI-8 a 30 de junio de Informe de Valuación de Cartera a 30 de junio de Reglamento del Comité de Inversiones marca Verde SAFI S.A. Reglamento Interno del Fondo de Inversión Cerrado Agroperativo. Política de Inversiones del Fondo Agroperativo Detalle de cálculo de Comisiones por administración y de éxito y del benchmark. Estándares de Evaluación de Emisores de Oferta Privada (EOP). Reglamento de Conflictos de interés de Agroperativo FIC C. Información Legal Autorización de Funcionamiento e Inscripción en RMV de Marca verde SAFI S.A. mediante Resolución ASFI No. 295/2012 Escritura pública de constitución de Agroperativo Fondo de Inversión Cerrado, según testimonio No. 274/ Autorización de funcionamiento e inscripción de Agroperativo FIC en el RMV mediante Resolución ASFI No 572/2012 D. Otros Información de mercado. Reuniones informativas con los Ejecutivos de Marca Verde SAFI. Manual de Organización y Funciones de Marca Verde SAFI Manual de Procedimientos y Control Interno de Marca Verde SAFI Procesos de Fondos de Inversión Cerrados de Marca Verde SAFI: o Colocación primaria de cuotas o Transferencia de propiedad de cuotas o Pago de rendimientos y/o capital de cuotas o Cierre diario de fondos, etc. Proceso de Inversiones de Marca Verde SAFI S.A.: o Compra/Venta de valores en firme en mercado financiero bursátil o Compra/Venta de valores en reporto o Inversión en Valores Extrabursátiles o Vencimientos (mercado bursátil / extrabursátil) Manual para la prevención, detención, control y reporte de legitimación de Ganancias ilícitas de Marca Verde SAFI. Código de Ética y Normas Internas de Conducta de Marca Verde SAFI. Hojas de vida de principales funcionarios de la Administradora del Fondo. Análisis Realizados 1. Estudio de la Cartera de Inversiones del Fondo: Revisión del cumplimiento de los niveles de Inversión a junio de Análisis del Reglamento Interno del Fondo: Estudio de la política de inversiones. 3

4 3. Análisis de hechos de importancia recientes: Evaluación de eventos recientes que por su importancia son trascendentes. 4. Análisis financiero: Interpretación de los estados financieros de la SAFI y del fondo Agroperativo a junio de Administración del Fondo: Análisis de la calidad de la administración. Justificación del Fondo de Inversiones Agroperativo Existe una vasta extensión agrícola en el territorio nacional que ayudaría a consolidar la seguridad y soberanía alimentaria, potencialidad, que sin embargo es limitada por el difícil acceso a fuentes de financiamiento (para capital de operaciones de productores e industrias transformadoras para la adquisición de maquinaria y equipos necesarios para la explotación de nuevos terrenos y el mejoramiento de cultivos ya existentes). Según el Plan de Negocios de Marca Verde SAFI 1, se observan diversos fenómenos que afectan el desempeño agrícola, como el estancamiento de la superficie agrícola en el país desde 1998, los procesos de deforestación que habrían mermado la productividad de los terrenos aptos para el cultivo (disminución de la superficie en 7,6% entre 2008 y 2009, de 2,96 millones de hectáreas a 2,75 millones de has.). Varias ideas de negocio tanto públicas como privadas, plantean alternativas que en primera instancia solucionarían el problema de desabastecimiento alimentario en el país 2 y generarían un excedente que podría ser posteriormente exportado aprovechando una coyuntura internacional de precios favorables (elevada demanda Asiática magnificada por factores económicos y climatológicos que elevan los precios a futuro, de hecho la FAO ha estimado un incremento de 20-30% en la próxima década para cotizaciones de granos y productos cárnicos) El crecimiento del PIB del sector agrícola en términos constantes (y básicos), entre las gestiones 2001 y 2010 fue en promedio geométrico: 3,28%, reduciéndose desde un nivel de crecimiento de 3,4% en el año 2001 a 1,1% en 2010 (registrándose durante la última década el más alto factor de crecimiento en 2003, cuando el PIB agrícola creció en 9,6%. La participación del sector agrícola en el PIB a precios constantes y básicos en 2011 fue de 13,85% (incluye ganadería, silvicultura, caza y pesca), representando este sector económico en 2011 Bs Millones de un PIB en bolivianos de 1990 y a precios netos de impuesto de Bs Millones. Según datos de ASFI, el financiamiento tradicional otorgado a la actividad agropecuaria a junio de 2011 totalizó USD 255 Millones de un total de USD Millones (4,3%) similar al porcentaje de cartera en junio de 2010, cuando el sector se financió con 4,4% del total de créditos del sistema financiero boliviano tradicional. El total de la cartera crediticia entre junios de 2010 y 2011 creció en 26,1%, aportando los créditos adquiridos por el sector agropecuario sólo 0,9 puntos porcentuales de ese incremento. Existen otros sectores en la economía que tienen mayor participación e incidencia en la cartera crediticia bancaria, al último periodo de análisis por ejemplo la Banca facilitó la otorgación de crédito a la actividad comercial, que tuvo una participación de 26,2%, la industria manufacturera también tuvo una participación significativa en la cartera crediticia a junio de 2011, 17,7%. El financiamiento a estas actividades tuvo incidencia de 8,2 y 5,2 puntos porcentuales (respectivamente) en el crecimiento de 26,1% anteriormente señalado. El elevado riesgo de crédito asociado a la actividad agropecuaria, y la insuficiencia de garantías, son factores que impiden la canalización de recursos financieros a este sector económico. Generalmente las altas necesidades de capital de trabajo propias del sector, demandan la garantía hipotecaria de activos industriales (largo plazo). También es muy común la otorgación de crédito entre miembros de la cadena productiva (transformadores a productores). La cartera bancaria en actividad agropecuaria está al borde de los límites de coeficientes de adecuación de capital exigidos para ese rubro. El Fondo Agroperativo pretende ser una alternativa de financiamiento más flexible para el sector agrícola boliviano, canalizando recursos del inversor boliviano (institucional de comienzo) hacia el potenciamiento de este sector estratégico en Bolivia, con tal de proveerle capital de operaciones para el provecho del sector. De la misma manera pretende otorgar rendimientos más atractivos al inversor boliviano (preferencia por DPF s con tasa de retorno inferior a 2% y promedio de rendimiento en inversiones en fondos abiertos que no supera el 1,5 %) 1 Marca Verde SAFI obtuvo la información del Ministerio de Desarrollo Productivo 2 Según datos del IBCE la importación de bebidas y alimentos se incrementó en 50% entre 2010 y 2011, de un total de 250 mil toneladas aproximadamente en el primer año a un nivel superior a 350 mil TM en 2011, que en el momento van en detrimento de la obtención de soberanía alimentaria 4

5 Estructura del Fondo de Inversión Mediante Resolución ASFI/Nº 295/2012 de 9 de julio de 2012, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), autorizó el funcionamiento e inscribió en el Registro del Mercado de Valores a Marca Verde SAFI, asignándole el Número de Registro ASFI/DSV-SAF-SMV-001/2012. Mediante Resolución ASFI/Nº572/2012 de 5 de noviembre de 2012, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), autorizó e inscribió en el en el Registro del Mercado de Valores al Fondo, asignándole el Número de Registro ASFI/DSV-FIC-AGP-006/2012 y la Clave de Pizarra: AGP-N1U-12. Sociedad Administradora Denominación del Fondo Denominación de la Emisión Tipo de Fondo Tipo de Valor Moneda en la que se expresa el Valor Moneda de los Activos del Fondo Monto de la emisión y moneda: Precio de colocación de la Cuota de Participación Monto mínimo de colocación Valor nominal de la Cuota de Participación Cuadro 1 Principales características de las Cuotas de Participación y condiciones de la Oferta Pública Primaria Marca Verde Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. Agroperativo Fondo de Inversión Cerrado Cuotas de Participación Agroperativo FIC Fondo de Inversión Cerrado Cuotas de Participación Bolivianos Cantidad de Cuotas de Participación Serie Forma de Representación de las Cuotas Forma de Circulación de las Cuotas Conforme a lo establecido en la Política de Inversiones Bs (Cuatrocientos treinta y siete millones quinientos mil 00/100 Bolivianos) Mínimamente a la par del valor nominal 30% de las Cuotas Bs (Cien mil 00/100 Bolivianos) Única Anotaciones en cuenta inscritas en la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A. Nominativa Fecha de Emisión 15 de noviembre de 2012 Plazo de colocación primaria Fecha de Inicio de Actividades del Fondo Plazo de Vida del Fondo Forma y Periodicidad de Pago de Capital y Rendimientos Lugar de pago de capital y rendimientos Bolsa en la que se inscribirán las Cuotas Estructurador Colocador Forma y Procedimiento de Colocación Primaria Modalidad de colocación 270 días calendario computables a partir de la fecha de emisión A partir del siguiente día hábil administrativo en que se hayan colocado al menos el 30% de las Cuotas días calendario a partir del inicio de actividades, con la posibilidad de renovarse en 2 ocasiones por otros 720 días calendario cada una, sujeto a la aprobación de la Asamblea General de Participantes. El acuerdo adoptado por la Asamblea deberá realizarse al menos con un año de anticipación al vencimiento del plazo del Fondo. Al momento de la liquidación del Fondo En las oficinas de Marca Verde SAFI S.A. Bolsa Boliviana de Valores S.A. Marca Verde SAFI S.A. Sudaval S.A. Agencia de Bolsa Mercado Primario Bursátil, a través de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. A mejor esfuerzo Fuente: ASFI Elaboración: PCR 5

6 Características del Fondo Tipo de Fondo Agroperativo FIC es un Fondo de Inversión Cerrado, cuyo patrimonio se encuentra dividido en Cuotas de Participación de igual monto. Objeto del Fondo Agroperativo FIC tiene como objeto entregar una alternativa de inversión de mediano plazo a los excedentes de dinero de cualquier inversionista, buscando una adecuada rentabilidad, con arreglo al principio de distribución de riesgos, y preservando siempre el interés e integridad de su patrimonio. Adicionalmente, Agroperativo FIC tiene como objeto la inversión en Valores, emitidos por empresas relacionadas a la Agroindustria, a la Cadena Alimentaria y a la producción de alimentos, cuyo destino de los recursos sea capital de operaciones. Agroperativo FIC, como objeto complementario, realizará también inversiones en Valores bursátiles, extrabursátiles, de oferta pública y/o privada, conforme a lo especificado en el Reglamento Interno. Política de Inversiones Se invertirá principalmente en cualquier Valor o activo financiero de contenido crediticio o de participación, así como en obligaciones documentarias, emitidas o contraídas por emisores de oferta pública y/o privada del sector Agropecuario y/o la Cadena Alimentaria. Podrá invertir también en otros Valores bursátiles de oferta pública. La liquidez de Agroperativo FIC estará invertida en depósitos a la vista en cuentas corrientes o cajas de ahorro de instituciones financieras nacionales y en cuotas de fondos de inversión abiertos. Las instituciones financieras y los fondos de inversión deberán estar autorizados por la ASFI y contar con una calificación de riesgo mínima de AA2 ó N-1. Agroperativo FIC podrá invertir hasta el veinticinco por ciento (25%) del valor de su cartera en operaciones de compra en reporto de Valores de oferta pública. Estos Valores deberán contar con una calificación de riesgo mínima de AA2 ó N-1. Agroperativo FIC podrá realizar, previa autorización de la Asamblea General de Participantes, inversiones de hasta el quince por ciento (15%) del valor de su cartera en mercados extranjeros, siempre y cuando los instrumentos financieros en los que invierta cumplan con las siguientes características: Instrumentos financieros de corto plazo como ser: Depósitos a plazo (time deposit); Pagarés (commercial paper); Fondos de inversión de renta fija (mutual funds); Otros instrumentos emitidos en el extranjero con un plazo de vida no mayor a trescientos sesenta (360) días calendario y que puedan convertirse en efectivo de forma inmediata o en no más de cinco (5) días calendario; Estos instrumentos deberán estar comprendidos dentro de un nivel de categoría de calificación de riesgo local mínima de A2, establecida por una Nationally Recognized Statistical and Rating Organizations (NRSRO) o por una Entidad Calificadora de Riesgo de la cual sea accionista mayoritario una NRSRO y; Los países donde se emitan estos instrumentos deberán contar con una calificación de riesgo soberana mínima de BBB3, grado de inversión. Cuando corresponda, los Valores adquiridos en mercados extranjeros deberán estar inscritos y/o autorizados por una autoridad de similar competencia a la ASFI, o estar listados o ser negociables en alguna Bolsa de Valores u otros mecanismos de negociación. Adicionalmente, deberán ser supervisados y autorizados por una autoridad competente, según las normas aplicables en el país de origen u otros organismos reguladores. Agroperativo FIC podrá realizar inversiones en los siguientes Valores de oferta pública, siempre y cuando se encuentren inscritos en el Registro del Mercado de Valores a cargo de la ASFI y cuenten con una calificación mínima de riesgo de AA2 ó N-1: Depósitos a Plazo Fijo; Bonos Bancarios Bursátiles; Bonos u otros instrumentos emitidos por el Tesoro General de la Nación y/o por el Banco Central de Bolivia; Valores de procesos de titularización; Bonos y otros valores emitidos por empresas comerciales; 6

7 Valores emitidos por empresas públicas con participación mayoritaria del Estado en el patrimonio y/o capital social; Valores emitidos por gobernaciones, gobiernos municipales y otras instituciones similares; Pagarés; Cuotas de participación de fondos de inversión cerrados y; Cualquier otro tipo de Valor que sea autorizado por la ASFI y aprobado por la Asamblea General de Participantes. Agroperativo FIC podrá realizar inversiones en los siguientes Valores de oferta privada: Pagarés; Letras de Cambio; Bonos; Facturas Cambiarias; Bonos de Prenda; Certificados de Depósito de Mercadería y; Otros que fuesen autorizados por la Asamblea General de Participantes. La duración (plazo promedio ponderado) de la cartera del Fondo, no excederá los días calendario. Límites por Título Valor La cartera de inversiones de Agroperativo FIC será invertida como mínimo en un cuarenta por ciento (40%) en instrumentos de oferta pública y como máximo sesenta por ciento (60%) en Valores de oferta privada. 3 Del sesenta por ciento (60%) de inversiones en Valores de oferta privada, mínimamente el quince por ciento (15%) del total de la cartera deberá estar invertido en Valores calificados por riesgo y como máximo el cuarenta y cinco por ciento (45%) del total de la cartera en valores sin calificación de riesgo. Operación Cuadro 2 Límites de Inversión por Título Valor Cartera Instrumentos de oferta pública (liquidez): 1,00% 25,00% Cuentas Corrientes Cajas de Ahorro Cuotas FIA Compras en reporto 0,00% 25,00% Inversiones en mercados Extranjeros 0,00% 15,00% Valores Oferta Pública 40,00% 75,00% DPF 0,00% 65,00% BBB 0,00% 65,00% TGN y/o BCB 10,00% 75,00% Valores Titularización 0,00% 50,00% Bonos y otros valores de empresas comerciales 0,00% 50,00% Valores emitidos por empresas públicas con participación mayoritaria del Estado en el patrimonio y/o capital social Min Max 0,00% 50,00% Valores gobernaciones, gob municipales 0,00% 30,00% Pagarés bursátiles 0,00% 65,00% Cuotas FIC 0,00% 50,00% Valores Oferta Privada con/sin Calif de Riesgo 15,00% 45,00% Pagarés 5,00% 60,00% Letras de cambio 0,00% 55,00% 3 Transcurridos trescientos sesenta (360) días calendario desde el inicio de operaciones del Fondo. 7

8 Cuadro 2 Límites de Inversión por Título Valor Bonos 0,00% 30,00% Facturas cambiarias 0,00% 30,00% Bonos de Prenda 0,00% 30,00% Certificados de Depósito de Mercadería 0,00% 30,00% Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Limites por Tipo de Sociedad Se detallan los límites de inversión por tipo de sociedad y los tipos de valores a ser emitidos en oferta privada. Sociedad Sociedades Anónimas Sociedades Responsabilidad Limitada Cooperativas Cuadro 3 Límites de Inversión por Tipo de Sociedad Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Valores permitidos Pagarés Letras de Cambio Bonos Facturas Cambiarias Bonos de Prenda Certificados de Depósito de Mercadería Otros autorizados Pagares Letras de Cambio Facturas Cambiarias Bonos de Prenda Otros autorizados Pagares Letras de Cambio Otros autorizados Límites por Plazo Se establecen las siguientes bandas de control respecto a la madurez de las inversiones a ser mantenidas por la cartera del fondo: Cuadro 4 Límites de Inversión por Duración Máxima Inversión Duración (días) Reporto 45 Mercados Extranjeros 360 Oferta Privada sin Calif de Riesgo 540 Oferta Privada con Calif de Riesgo Oferta Pública Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Limites por calificación de riesgo Agroperativo FIC deberá invertir mínimamente el cincuenta y cinco por ciento (55%) de su patrimonio en instrumentos que cuenten con calificación de riesgo pública o privada, respetando los límites y porcentajes establecidos en la Política de Inversiones para cada categoría. 8

9 Cuadro 5 Límites por Calificación de Riesgo Calificación de Riesgo Cartera Min Max Liquidez N-1 1,00% 4 25,00% AA1 5 0,00% 25,00% AA2 6 1,00% 7 25,00% Compras en Reporto N-1 0,00% 25,00% AA1 0,00% 25,00% AA2 0,00% 25,00% Compras en Mercados Extranjeros N-1 0,00% 15,00% AAA 0,00% 15,00% AA1 0,00% 15,00% AA2 0,00% 15,00% AA3 0,00% 15,00% A1 0,00% 15,00% A2 0,00% 15,00% Valores Oferta Pública Soberano 10,00% 75,00% N-1 0,00% 60,00% AAA 0,00% 60,00% AA1 0,00% 60,00% AA2 0,00% 60,00% Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR La calificación de riesgo mínima aceptable para Valores de oferta privada, cuando ésta fuese contratada, será de AA2 ó N-1. Limites por moneda Denominadas en un rango entre el 0% y 50% en dólares estadounidenses y entre el 30% y 100% en Moneda Nacional. Cuadro 6 Límites de Inversión por Moneda Moneda Min Cartera Max Bolivianos 30,00% 100,00% Unidad de Fomento a la Vivienda 0,00% 70,00% Bs con Mantenimiento de Valor 0,00% 70,00% USD 0,00% 50,00% Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Límites Complementarios por Sector o Rubro Cuando se trate de inversiones vinculadas a la cadena agroalimentaria, el Fondo no podrá invertir más de cuarenta por ciento (40%) de su cartera en un solo sector o industria relacionada entre sí por la producción o transformación de un mismo producto agropecuario. Etapas de Inversión Debido al plazo del fondo (5 años), se definieron 5 etapas de inversión. En el siguiente cuadro se aprecian los límites mínimos y máximos como porcentaje de la cartera del Fondo por tipo de operación. 4 Se utilizará de forma indistinta, en caso de alcanzar un mínimo del 1% en N-1 no será necesario alcanzar el mínimo del 1% en AA2. 5 Para el caso de fondos de inversión abiertos. 6 Para el caso de fondos de inversión abiertos. 7 Se utilizará de forma indistinta, en caso de alcanzar un mínimo del 1% en N-1 no será necesario alcanzar el mínimo del 1% en AA2. 9

10 Cuadro 7 Etapas de Inversión (Montos Máximos y Mínimos) Año Limites Min Max Min Max Min Max Min Max Min Max Liquidez 0% 90% 1% 25% 1% 25% 1% 25% 1% 100% Compras en Reporto 0% 50% 0% 25% 0% 25% 0% 25% 0% 25% Inversiones en Mercados Extranjeros 0% 15% 0% 15% 0% 15% 0% 15% 0% 15% Valores de Oferta Pública 10% 100% 40% 75% 40% 75% 40% 55% 0% 55% Valores de Oferta Privada con calificación 0% 60% 15% 60% 15% 60% 15% 60% 0% 60% Valores de Oferta Privada sin calificación 0% 45% 5% 45% 5% 45% 5% 45% 0% 45% Plazo Máx. de Cumplimiento 360 días calendario del inicio de actividades 720 días calendario del inicio de actividades días calendario del inicio de actividades días calendario del inicio de actividades días calendario del inicio de actividades Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Comisiones y Gastos Marca Verde SAFI S.A. cobrará una comisión por administración variable sobre el valor de la cartera bruta antes de cargos autorizados, de entre 0 y el 2% del valor de la cartera del fondo en cualquier año dependiendo de la composición del portafolio de inversiones: Cuadro 8 Comisiones variables por administración de Marca Verde Definiciones Condición Comisiones Anuales Liquidez 1 Rendimiento liquidez < 1% anual 0,00% Liquidez 2 Rendimiento liquidez 1% anual 0,10% Reporto Operaciones de compras en reporto 0,15% Oferta Pública Rendimiento en valores públicos 0,50% Oferta Pública Sector Agropecuario Rendimiento en valores públicos 1,20% Oferta privada Valores de oferta privada, conforme a lo descrito en el Reglamento 2,00% Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR La Sociedad Administradora podrá cobrar además una comisión por éxito, consistente en el 33% del rendimiento en exceso sobre el benchmark establecido. Gestión de Riesgos Principales factores de Riesgo Al ser un Fondo de inversión cerrado de rendimiento variable, el valor de la cuota está relacionado al desempeño financiero de las inversiones. La incobrabilidad de inversiones genera volatilidad en el valor de la cuota, (generándose potenciales ausencias de rendimiento o incluso pérdidas del capital invertido). Se estima las calificaciones de riesgo exigidas sean suficientes para proteger mínimamente el repago del capital invertido. Riesgo de Insolvencia Para cubrir el pago de las obligaciones contraídas de valores adquiridos por Agroperativo. Relacionado a diversos dependientes del eslabón de la cadena agroindustrial (alimenticia) donde invierta Agroperativo FIC, (entre otros: riesgos climatológicos, desvío de fondos para toda la cadena, concentración de mercado y Emisores de Oferta Privada y/o escenarios desfavorables de precios de commodities). Riesgo de Producción Debido a factores medioambientales, sobre-explotación de suelos y técnicas inadecuadas. Riesgo Crediticio Relacionado con el deterioro de la calificación de riesgo de los emisores en cuyos valores haya invertido el Fondo, generándose posibles disminuciones en la calificación general de Agroperativo FIC. Adicionalmente y dependiendo de los perfiles de riesgo específicos para emisores privados, se podrá requerir la constitución de colaterales entre los cuales se mencionan: fondos de liquidez, cuentas recaudadoras (en cuentas corrientes o 10

11 cajas de bancos nacionales con calificación de riesgo mínima de AA2), seguro agrícola y otras garantías específicas. Riesgo de liquidez La probabilidad de no poder liquidar inversiones, ya sea por contracción de liquidez en el mercado o por deterioro en la calidad crediticia de los valores, impidiendo la negociación de las cuotas de valores en mercado secundario. Riesgo país Inversiones de las Empresas Elegibles se ven afectadas por variables macroeconómicas, políticas y/o sociales (tipo de cambio, tasa de interés, inflación, cambios impositivos, inestabilidad socio-política) Riesgo cambiario Devaluaciones o apreciaciones en las monedas de las inversiones, pueden ocasionar disminuciones en los rendimientos esperados. Ausencia de historial de operaciones de la Sociedad Administradora Marca Verde SAFI S.A. es una gestora de inversiones recientemente creada; sin embargo, el personal ejecutivo y los miembros del Comité de Inversiones, tienen amplia experiencia en la administración de portafolios, evaluación de proyectos, estructuración de emisiones de deuda y en la gestión de proyectos agropecuarios. Operativa del Fondo Plazo de Vida del Fondo Será de días calendario a partir del inicio de sus actividades, prorrogable en 2 ocasiones por otros setecientos veinte (720) días cada una. Al vencimiento, los Participantes podrán redimir sus Cuotas al valor de liquidación de todos los activos de la cartera de inversiones. Inicio de Actividades Desde el día hábil siguiente en que hayan colocado mínimamente el 30% de las Cuotas de Participación emitidas por Agroperativo. Hasta la fecha en que Agroperativo FIC inicie actividades, los recursos obtenidos por la colocación de Cuotas serán depositados en cuentas a la vista de instituciones financieras bolivianas, con una calificación de riesgo mínima de AA2, de acuerdo a la nomenclatura de calificación aprobada por la ASFI. En caso de que el Inicio de Actividades no se produzca antes de la fecha límite de colocación primaria, los dineros percibidos por la venta de Cuotas serán devueltos a los Participantes, adicionando cualquier interés o renta que hubiesen percibido. Restricciones a la propiedad de Cuotas de Participación Transcurridos trescientos sesenta y cinco (365) días calendario desde la fecha de la oferta pública de las Cuotas de Participación de Agroperativo FIC, ningún Participante podrá poseer más del cincuenta por ciento (50%) del total de las Cuotas en circulación. Este plazo podrá ampliarse en ciento ochenta (180) días calendario adicionales, si el Participante hubiera adquirido sus Cuotas en la colocación primaria. Liquidación de las Cuotas de Participación Las cuotas de participación de Agroperativo se redimirán mediante: Venta de las mismas en mercado secundario. Al vencimiento del plazo o liquidación de Agroperativo FIC. Metodología de selección de Emisores de Oferta Privada Procedimiento aprobatorio Requisitos que el administrador del Fondo llegaría a solicitar (a discreción) a emisores 8 que aún no cuenten con una calificación de riesgo oficial, entre los principales se pueden mencionar: Compromiso escrito que especifique condiciones mínimas (compromisos operativos y financieros, mecanismos de cobertura de riesgos, calificación de riesgo privada, mantener criterios de elegibilidad durante la vida de la emisión) exigidas por el comité de inversiones al emisor durante el plazo de vigencia de los valores: En base a la información remitida por los EMISORES DE OFERTA PRIVADA (información legal, información financiera auditada, ratios financieros de deuda y operativos, cuadro FODA, principales factores de riesgo y su 8 Los emisores de instrumentos de oferta privada sin calificación de riesgo deberán tener como mínimo un (1) año de vigencia desde la fecha de su registro en FUNDAEMPRESA o entidad de registro que corresponda. 11

12 mitigación, proyección de flujo esperado durante la emisión de valores, propuesta del tipo de valor a emitirse, monto, plazo y recomendación sobre los compromisos financieros a los que deberá sujetarse la EMISORES DE OFERTA PRIVADA durante el periodo de vigencia de la emisión) el Administrador deberá poner a consideración del Comité de Inversiones un estudio de factibilidad para la posible inversión en sus valores. La Prima de riesgo para EMISORES DE OFERTA PRIVADA, por sobre la tasa de rendimiento de sus valores será definida por el Comité de Inversión. Herramientas de Cobertura para Emisores de Oferta Privada De manera enunciativa y no limitativa, se detallan a continuación: Fondos de liquidez, cuentas bancarias donde se depositen recursos anticipados para el pago de deuda. A fondearse con recursos de la misma deuda o con el flujo operativo del proyecto. Cuentas Recaudadoras, cuentas bancarias para recaudar ingresos por venta del producto y separadas del manejo operativo ordinario del proyecto. Financiadas directamente por compradores del producto en mercado spot o contractual. Asimismo, podrán alimentarse de los recursos provenientes de las restricciones para la distribución de dividendos u otras utilidades en general, según se establezca en las condiciones pactadas con Marca Verde SAFI S.A. Seguro Agrícola, pólizas de seguro en compañías legalmente autorizadas e inscritas en la Autoridad de Pensiones y Seguros, contra riesgos climáticos y otros siniestros, que protejan a los Emisores dentro de la cadena productiva. Garantías específicas, para el cumplimiento de ciertos compromisos o para evitar mal comportamiento de las partes involucradas en el proyecto (prenda de producto, hipotecas de bienes inmuebles, pólizas de caución, seguros de fidelidad). Valorización de las Cuotas de Participación Valores de Oferta Pública Para el caso de Valores registrados en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. u otras bolsas de valores autorizadas, se tomará en cuenta el valor de mercado de dichos Valores de acuerdo a lo contemplado en la Metodología de Valoración, aprobada por la ASFI mediante Resolución No.390 de fecha 9 de agosto de 2012 y sus modificaciones. La valoración de la cartera de Valores de Agroperativo FIC se someterá a las normas establecidas por la ASFI, incluyendo la valoración de Valores emitidos en el extranjero. Valores de Oferta Privada Para el caso de Valores de oferta privada se utilizará el valor de devengamiento lineal, tomando en cuenta la tasa de interés o descuento del Valor en el día de su adquisición. La fórmula a aplicarse es la siguiente, dependiendo si el instrumento fuese emitido a descuento o con interés simple: Instrumentos a descuento o sin cupones Dónde: VF i= Valor Final o Valor al vencimiento del Valor i VI i= Valor inicial del Valor i en la fecha de emisión Pl=Número de días entre la fecha de emisión y la fecha de vencimiento TR e=tasa de rendimiento de emisión Dónde: TRE= Tasa de Rendimiento Equivalente POR= Plazo Original PEQ= Plazo Equivalente (al vencimiento) TR= Tasa de Mercado Relevante como resultado de las operaciones diarias del mercado 12

13 Dónde: P it = Precio del Valor i en el día t de cálculo VF i = Valor Final del Valor i en la fecha de vencimiento, que normalmente es el Valor Nominal o del Valor y es conocido TRE = Tasa de Rendimiento Equivalente Pl = Número de días entre la fecha t de cálculo y la fecha de vencimiento del Valor Facial Instrumentos con cupones Dónde: VCi = Monto del cupón al vencimiento del mismo (pueden ser intereses solamente, o capital más intereses en el caso de prepagos). VNi = Valor Nominal del Valor i en la fecha de inicio del devengamiento de intereses del cupón (o saldo de capital en el caso de prepagos). TRe = Tasa de Rendimiento de emisión (o tasa base en el caso de Valores emitidos a tasa de rendimiento variable). Pl = Número de días entre la fecha inicial de devengamiento de intereses y la fecha de vencimiento del cupón. Cálculo del Valor de la Cuota de Participación La valoración de las Cuotas de Participación de Agroperativo FIC será diaria conforme a lo dispuesto por la normativa vigente. Esta valoración será efectuada desde el inicio de actividades de Agroperativo FIC. El valor de la Cuota de Participación de Agroperativo FIC, se determinará aplicando la siguiente fórmula: Valor de la Cartera del día + liquidez del día + Otros Activos comisiones y gastos del día PDPPOVR Otras obligaciones Número de Cuotas vigentes del día Dónde: Valor de la Cartera del día = comprende el valor del a cartera valorada según la Norma de Valoración vigente o lo establecido en la Normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, Resolución No. 421 de 13 de agosto de 2004 para el caso de Valores que no sean de oferta pública y otras inversiones. Liquidez = comprende el efectivo en caja o cuentas bancarias, más el devengamiento diario de los intereses obtenidos por este concepto. Otros Activos = Pagos anticipados y otros activos. PDPPOVR = Premios devengados por pagar por operaciones de venta en reporto. Otras Obligaciones = Préstamos bancarios, otros préstamos y obligaciones. Comisiones del Día =Remuneraciones percibidas en el día por la Sociedad Administradora con cargo al Fondo. Gastos del Día = Gastos realizados en el día por la Sociedad Administradora con cargo al Fondo. Benchmark de Mercado El Benchmark para Agroperativo FIC se calculará de acuerdo a la siguiente fórmula: Benchmark = (%OP*COP) + (%OPVE*BOPV) + (%OPV pyme*bopv pyme) Dónde: %OP = Porcentaje de la cartera en inversiones de oferta pública, liquidez, operaciones de compra en reporto y mercados extranjeros. COP = Tasa de rendimiento promedio ponderada de la cartera invertida en Valores de oferta pública, liquidez, operaciones de compra en reporto y mercados extranjeros. %OPVE = Porcentaje de la cartera en inversiones de oferta privada con y sin calificación de riesgo en empresas grandes. %OPV pyme = Porcentaje de la cartera de inversiones de oferta privada en empresas medianas y pequeñas. 13

14 Dónde: TBA = Promedio simple de las tasas de interés activas nominales en moneda nacional de los bancos al sector empresarial, publicada por el Banco Central de Bolivia, de los doce (12) últimos meses. TBA pyme = Promedio simple de las tasas de interés activas nominales en moneda nacional de los bancos al sector pyme, publicada por le Banco Central de Bolivia, de los doce (12) últimos meses. TBP = Promedio simple de las tasas de interés pasivas nominales en moneda nacional de los bancos para depósitos a plazo fijo con plazos entre 360 a 720, publicada por el Banco Central de Bolivia, de los doce (12) últimos meses. El primer cálculo del Benchmark será realizado transcurridos trescientos sesenta (360) días calendario del inicio de actividades del Fondo. Posteriormente, el cálculo del Benchmark se realizará con una periodicidad mensual. Comité de Inversiones Es la instancia máxima de inversión de Agroperativo FIC, analizas las opciones de inversión que se le presenten y además controla el cumplimiento del Reglamento Interno del Fondo y de todos los compromisos asumidos por la SAFI. Aprueba límites de exposición crediticia con Emisores de Oferta Privada dentro de límites requeridos por normativa interna. Miembros del Comité de Inversiones Conformado por 3 a 7 miembros designados por el Directorio de la SAFI, debiendo estar uno necesariamente no vinculado a la SAFI. Podrán ser miembros del mismo directores y ejecutivos de la SAFI, así como personas invitadas. El Administrador de Agroperativo es miembro obligatorio del Comité. El Oficial de Cumplimiento de la SAFI tiene derecho a voz, pero no a voto en las sesiones del comité. Forma de organización del Comité de Inversiones Los miembros asumen funciones por un año calendario, los integrantes del comité son: el Presidente, el Vicepresidente y un Secretario. El costo de funcionamiento de esta instancia administrativa está a cargo de la Sociedad Administradora. Deberá sesionar por lo menos 4 veces en un año calendario, declarándose válida la sesión con 2/3 de presencia de sus miembros, las decisiones se aprobarán con voto mayoritario de los asistentes; en caso de igualdad el Presidente del Comité cuenta con un voto adicional. Responsabilidades, atribuciones y competencias Entre las principales se pueden mencionar: Controlar la Política de Inversiones de Agroperativo, proponer modificaciones a la misma, establecer límites de inversión y analizar excesos, definir los riesgos de las inversiones y mecanismos para su cuantificación, administración y control, monitorear condiciones de mercado, supervisar labores de inversión del Administrador, analizar alternativas de inversión, controlar el desempeño del portafolio de inversiones del Fondo, supervisar la administración de las cuentas de liquidez, otorgar la condición de EMISORES DE OFERTA PRIVADA a posibles inversiones. La información utilizada por el Comité para la toma de decisiones de inversión y la aprobación de EMISORES DE OFERTA PRIVADA estará disponible para conocimiento y manejo confidencial del Representante Común de los Participantes. Criterios de Elegibilidad para Emisores de Oferta Privada Constitución y domicilio en territorio nacional. Participación en la Agroindustria y/o en la Cadena Alimentaria Salario Digno a trabajadores de acuerdo a la legislación laboral nacional. Pago de impuestos establecidos por ley. Compromiso de emisores por el cual se obligan a cumplir y mantener los criterios de elegibilidad mientras dure la emisión de sus valores Factores de Oportunidad Impacto económico, viabilización de recursos a un amplio sector de la economía, generador de empleo y excedente económico para el país. Generación de capital operativo para la cadena alimentaria y 14

15 agropecuaria permite contribuir a la producción de alimentos y la soberanía alimentaria. Alternativa adicional de financiamiento a pequeños agricultores. Conservación de capital, Preservación del capital invertido mediante la diversificación programada de riesgo. Comisiones y Cargos Criterios generales de aplicación La SAFI será beneficiaria de una comisión por administración que cubra sus gastos operativos generales. También cobrará una comisión de éxito, utilizando tasas de mercado comparables en plazo y riesgo. Comisión por administración La fórmula a utilizarse para el cálculo de esta comisión es la siguiente: Dónde: CA= Comisión de AdministraciónLq1 = Liquidez 1 Lq1 = Liquidez 1 q2 = Liquidez 2 VOR= Compras en reporto VOP = Valores de Oferta Pública VOPA = Valores de Oferta Pública del sector Agropecuario VEP = Valores de Oferta Privada Esta comisión será descontada del patrimonio de Agroperativo FIC de forma diaria y transferida a cuentas de la Sociedad Administradora. La comisión por administración no superará el dos por ciento (2%) anual del valor de la cartera del Fondo. Comisión por éxito Cada trescientos sesenta (360) días calendario, calculados a partir del inicio de actividades de Agroperativo FIC, la Sociedad Administradora cobrará una comisión por éxito consistente en el treinta y tres por ciento (33%) del rendimiento en exceso sobre el benchmark establecido. Para el cálculo de la comisión por éxito, se utilizará la tasa de rendimiento del Fondo a trescientos sesenta (360) días calendario. Dónde: CE= ((TR%-BM%)/ VC)*0.33 CE = Comisión de éxito TR = Tasa de rendimiento de Agroperativo FIC efectiva anualizada a un día expresada en porcentaje BM = Tasa Benchmark vigente VC = Valor de Cuota antes de cargos autorizados La suma de la comisión por administración y la comisión por éxito no superará el 5% anual del total de la cartera del Fondo. Tasa de Rendimiento de Agroperativo Será calculada mínimamente de forma diaria, anualizada y expresada en porcentaje, de acuerdo a: TR= ((((VF2-VF1)/VF1)/PM)*360)*100 Dónde: TR = Tasa de rendimiento anualizada en porcentaje VF2= Valor del Fondo neto de gastos autorizados y comisiones por administración del día de la medición VF1 = Valor del Fondo neto de gastos autorizados y comisiones por administración del periodo anterior a la medición PM = Periodo de Medición 15

16 Gastos autorizados La Sociedad Administradora podrá deducir del valor del portafolio el devengamiento diario de los siguientes gastos autorizados para cada año o gestión fiscal de Agroperativo FIC: Gastos Administrativos: - Auditoría externa - Gastos legales y notariales - Asesoría legal Gastos operativos: - Calificaciones de riesgo - Custodia de Valores - Gastos por servicios que preste la EDV S.A. - Intermediación de Valores - Gastos de operaciones financieras Gastos y costos resultantes de transacciones y transferencias realizadas en el exterior de la República. Otros que fuesen necesarios para el correcto funcionamiento de Agroperativo FIC, que sean expresamente autorizados, cuando corresponda, por la ASFI y la Asamblea. El total será devengado y descontado del valor de la cuota diariamente, su valor no podrá exceder el 0,3% de la cartera de Agroperativo FIC en un año calendario. Liquidación y/o Prórroga de Agroperativo Liquidación anticipada Por cualquiera de las siguientes causas: Quiebra o liquidación de la Sociedad Administradora. Incumplimiento comprobado de la SAFI del marco normativo de Agroperativo FIC, que no pueda ser subsanado en el plazo establecido por la Asamblea General de Participantes. Liquidación por vencimiento El Administrador valorará todos los activos del fondo a la fecha de vencimiento. El valor deberá estar (en lo posible) representado en efectivo disponible a la vista para la redención final de Cuotas de Participación. Para fines operativos, la SAFI convocará a la Asamblea General de Participantes un año antes de la fecha de vencimiento de Agroperativo, para decidir la renovación por otros 2 años o liquidación definitiva. Gobierno de Agroperativo Marco reglamentario Agroperativo se gobierna en base a la Ley del Mercado de Valores, la Normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, el Reglamento Interno del Fondo, la Política de Inversiones y las normas internas de la Sociedad Administradora. La Sociedad Administradora podrá modificar el Reglamento Interno y la Política de Inversiones de Agroperativo, únicamente con aprobación de la Asamblea. Asamblea General de Participantes La Asamblea es la instancia máxima de gobierno de Agroperativo FIC. Quórum y Votos Necesarios El quórum simple (mínimamente con asistencia del 55% de los participantes) en primera convocatoria. En segunda convocatoria será suficiente la concurrencia de cualquier número de titulares presentes. Sólo para temas que no requieran de quórum calificado. El Quórum calificado, en primera convocatoria, se alcanza con presencia de cuando menos ¾ de los titulares presentes, en segunda convocatoria y posteriores, con la concurrencia de por lo menos 2/3 de los titulares presentes o representados de las Cuotas vigentes. El quórum calificado es necesario cuando se decida cualquiera de los siguientes temas: Modificaciones al Reglamento Interno, solicitud de transferencia a otra SAFI, excesos en la propiedad de Cuotas, liquidaciones anticipadas obligatorias, aprobación de aportes que no sean en efectivo, inversiones directa, 16

17 indirecta o a través de terceros en instrumentos de personas o derechos sobre bienes que mantengan un vínculo con la SAFI, auditorías externas, aprobación de modificaciones, aprobación los Estados Financieros, nuevas emisiones de Cuotas y sus condiciones, la liquidación programada del Fondo y de venta de activos, aprobación del balance final y la propuesta de distribución del patrimonio, establecer procedimientos para redención de las Cuotas, fusión, ampliación del plazo del fondo, remoción del Representante, nuevas disposiciones legales, aprobar la política de endeudamiento, monto máximo de los gastos de Agroperativo, condiciones de las nuevas emisiones de Cuotas, realización de auditorías especiales, así como la remoción del Administrador del Fondo, miembros del Comité de Inversión y de la Entidad que presta servicios de custodia, etc. Cuando se trate de asuntos que requieran Quórum Calificado, se requerirá que la decisión se adopte con el voto favorable de tres cuartas (3/4) partes de los titulares presentes o representados de las Cuotas emitidas. Asamblea General de Participantes sin Necesidad de Convocatoria La Asamblea podrá reunirse válidamente y resolver cualquier asunto de su competencia, siempre y cuando concurran el 100% de los titulares. Las resoluciones se adoptarán por el voto favorable de 2/3 partes de los titulares presentes o representados en la Asamblea. Derechos de voz y voto Cada Participante tiene derecho a un voto por cada Cuota suscrita y en circulación. Participan en Asambleas, con derecho a voz pero no a voto, el Gerente General y Oficial de Cumplimiento de la SAFI, los miembros del Comité, el Administrador del Fondo y el Representante. Costos de Convocatoria La SAFI se hará cargo de los costos de convocatoria y organización de una Asamblea al año y de cualquier otra Asamblea para efectos de liquidación o renovación de Agroperativo, cualquier costo que se origine por asambleas adicionales será cargado a Agroperativo FIC. Representante Común de los Participantes Puede ser un Participante, o una persona individual o colectiva independiente elegida por la Asamblea, con un poder para ejercer sus funciones. No son elegibles como Representante: accionistas, directores, gerentes y funcionarios de Marca Verde SAFI o de otras SAFI s, de la entidad que presta los servicios de custodia o de cualquier otra persona vinculada a la Sociedad Administradora, así como cualquier otra persona que actúe en representación de éstos, sus cónyuges y parientes hasta el segundo grado de consanguinidad y primero de afinidad. El Representante cumplirá con las siguientes funciones: Vigilar que la SAFI cumpla con estipulaciones del Reglamento Interno del Fondo, verificar la veracidad de la información proporcionada a los Participantes, seguimiento de observaciones y recomendaciones de auditores externos, convocar a la Asamblea para dar cuenta de su gestión, realizar constante evaluación del desempeño de Agroperativo, recomendar calificadoras de riesgo y firmas de auditoría externa, comunicar a participantes hechos que afecten la situación patrimonial, financiera o legal del Fondo. Derechos de la Sociedad Administradora Percibir comisiones de administración y de éxito por servicios de administración prestados a Agroperativo, cobrar a Agroperativo gastos establecidos en Reglamento, proponer modificaciones al mismo. Obligaciones de la Sociedad Administradora Administrar la cartera de Agroperativo con diligencia y responsabilidad buscando una adecuada rentabilidad y seguridad en condiciones de mercado, con adecuada distribución de riesgos, preservando el interés e integridad del patrimonio, respetar y cumplir lo establecido por el Reglamento, y normativa aplicable, registro electrónico de Participantes, registrar valores e inversiones propiedad del fondo, abonar en las cuentas bancarias del fondo: recursos provenientes de compras de Cuotas, vencimientos y venta de valores. Endoso de valores adquiridos en mercado secundario a nombre de la SAFI. Contabilizar operaciones del Fondo de forma separada de las operaciones de la SAFI, Enviar a la ASFI y a la BBV de información requerida, comunicar vinculaciones de miembros jerárquicos con otras instituciones del sector que pueden derivar en conflictos de interés, exigir a funcionarios el reporte de inversiones personales en el Mercado de Valores, exigir la realización de auditorías externas al Fondo, cobrar y registrar vencimientos de capital, dividendos, intereses y cualquier otro rendimiento de los valores de la cartera del Fondo. 17

18 Realizar la valuación diaria de la cartera de inversiones del Fondo, y calcular el valor de la Cuota, realizar el pago de capital y rendimientos de Cuotas del Fondo, remitir a los Participantes mensualmente un reporte sobre la composición de la cartera y rendimiento del Fondo, ejecutar la Política de Inversiones, convocar a Asamblea General de Participantes, constituir garantías requeridas para el buen funcionamiento de Agroperativo FIC. La SAFI será solidariamente responsable por la custodia de valores. Administrador del Fondo Ejecutará inversiones de Agroperativo FIC en estricta sujeción a la normativa legal vigente, al Reglamento Interno del Fondo, la Política de Inversiones y demás normativa interna, secundado en caso de ausencia por un administrador suplente, sus principales funciones serán: Verificar la periodicidad mínima de las sesiones del comité de inversiones. Coordinar la elaboración de actas de las sesiones. Supervisar el cumplimiento de los compromisos adquiridos por las EMISORES DE OFERTA PRIVADA. Representante legal en Asambleas Generales de Participantes o Juntas de Tenedores de Valores de sociedades emisoras en las que el Fondo tenga inversiones. Iniciar procesos legales en caso de que emisores incumplan compromisos de emisión. Velar por el estricto cumplimiento del marco legal y de operaciones del fondo. El Oficial de Cumplimiento Encargado del diseño y ejecución del Programa de Cumplimiento de la SAFI, lineamientos para prevenir y detectar infracciones a normativa interna como externa, reporta directamente al Directorio de la SAFI. Entre sus funciones más representativas están: Controlar que las normas inherentes a la actividad de la SAFI sean aplicadas correctamente, así como la normativa interna, exclusivamente propuesta para la operación del fondo. Diseñar e implementar programas de cumplimiento. Comunicar al Directorio de la SAFI modificaciones a reglamentos pertinentes. Proponer al Directorio normas y políticas de control interno. Informar sobre incumplimiento de normas vigentes impuestas e internas por parte de la SAFI. Verificar el tratamiento de demandas planteadas por participantes ante la SAFI. Revisar que la valoración de la cartera del Fondo cumpla con la normativa. Asesorías especializadas La Sociedad Administradora podrá, a su propio costo, contratar asesores especializados para el análisis del sector y de posibles emisores, identificación de riesgos sistémicos de la Agroindustria, entre otros. Los asesores deberán contar con los siguientes requisitos: título profesional en área económica o agroalimentaria, experiencia probada mínima de 2 años en el producto, mercado de valores o industria analizada. El resultado de su trabajo se documentará en un informe interno dirigido al Comité de Inversiones. Comité de Inversiones El comité de inversiones de Marca Verde SAFI se encuentra integrado por: - Edilberto Osinaga - Eliana Bertón - Francisco Baldi Zannier - Carlos Hugo Melgar Saucedo MARCA VERDE SAFI S.A. Administradora del Fondo Marca Verde SAFI S.A. es una sociedad anónima legalmente constituida en la ciudad de La Paz, Bolivia, mediante escritura pública No. 174/2012 celebrada ante notario de fe pública. El reconocimiento comercial ha sido otorgado por FUNDEMPRESA mediante Resolución Administrativa No de fecha 26 de marzo de 2012, con matrícula de comercio No y NIT Asimismo, se encuentra facultada para actuar en el Estado Plurinacional de Bolivia y el extranjero. Fue autorizada mediante Resolución Administrativa de ASFI No 295/2012 de fecha 9 de julio de

19 Gráfico 1 Director Oficial de Cumplimiento y Funcionario Responsable UIF. Asesor Legal Externo Supervisor de Cumplimiento Gerente General Sub gerente de Operaciones Administrador Fondos de Inversión Analista de Inversiones Senior Supervisor de Operaciones Contador Analista de Inversiones Abogado Asistente Operativo Auxiliar de Servicios Fuente: Prospecto K12 Marca Verde SAFI S.A. Su objeto exclusivo, administrar fondos de inversión y actividades conexas adicionales, de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, Normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras y demás disposiciones aplicables al efecto. Capital Suscrito y Autorizado Marca Verde SAFI S.A., cuenta con un capital social suscrito y pagado de Bs , el mismo que se encuentra dividido en acciones ordinarias. En fecha 26 de mayo de 2015, se realizó una transferencia de 275 acciones a favor de la Sra. María Ángela Salgueiro Villegas de esta manera la nueva conformación de accionistas es la siguiente: Cuadro 9 Composición Accionaria Marca Verde SAFI (A junio de 2015) Accionistas Participación Francisco Baldi Zannier 89% Maria Angela Salgueiro Villegas de Hinojosa 1% Nabil Miguel Agramont 10% Fuente: ASFI. /Elaboración PCR El Directorio y la trayectoria profesional de los mismos, se expone a continuación: Cuadro 10 Directorio de Marca Verde (A junio de 2015) Cargo Nombre Profesión Antigüedad Presidente Franciso Baldi Zannier Administrador de Empresas Desde su fundación Vicepresidente Armando Álvarez Arnal Economista Desde 31 de abril de 2015 Secretaria Helga Salinas Campana Administrador de Empresas Desde agosto de 2012 Síndico Divana Alvarado Miranda Auditora Desde agosto de 2012 Fuente: Marca Verde SAFI S.A. /Elaboración PCR José Francisco Baldi Zannier: Administrador de Empresas, Consultor en financiamiento estructurado, ex Director de la BBV, participante en financiamiento de asociaciones publico privadas, proyectos de riego, siembra 19

20 y exportación de productos agropecuarios, hidroeléctricas, etc. Docente de Postgrado de la Universidad del Pacifico en Lima, Perú Armando Álvarez Arnal: Administrador de Empresas, con Maestría en Administración de Empresas (MBA). Fue Gerente General de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. por más de siete años. Actualmente es Presidente del Directorio de ATC. También es Profesor Asociado de Maestrías para el Desarrollo y columnista del periódico La Razón. Es autor de diversos artículos en prensa y publicaciones especializadas en temas económicos y financieros. Helga Salinas Campana: Administrador de Empresas, con postgrados en: informática para administradores y restructuración bancaria. Ex Intendente de Pensiones de la Ex Superintendencia de pensiones, Valores y Seguros. Ex Viceministro de Asuntos financieros del Ministerio de Hacienda Ex Viceministro de Presupuesto. Más de veinte años de experiencia en consultorías en diversas entidades financieras, así como del Banco Internacional de Desarrollo. Divana Alvarado Miranda: Auditor, 12 años de experiencia en trabajos de contabilidad y auditoría. Habiendo realizado varias consultorías contables, de auditoría y de supervisión del área de contabilidad de varias empresas de prestigio en el país. Los principales ejecutivos y la trayectoria profesional de los mismos, se expone a continuación: Gerente General Cuadro 11 Plantel Ejecutivo de Marca Verde (A junio de 2015) Cargo Nombre Profesión Antigüedad María Angela Salgueiro Administrador de Empresas Administrador Andrés Eduardo Salinas San Martin Economista Oficial de Cumplimiento Administradora Suplente Claudia Joann Peréz Gosálvez María Angela Salgueiro Administradora de empresas Administrador de Empresas Fuente: Marca Verde SAFI S.A. /Elaboración PCR Desde noviembre de 2014 Desde el 26 de septiembre de 2014 Desde el 31 de marzo de 2015 Desde el 18 de mayo de 2015 María Ángela Salgueiro Villegas: Administrador de Empresas, con cursos de especialidad en control de riesgo financiero y de mercado. Cuenta con 20 años de experiencia en el Mercado de Valores Boliviano. Experiencia en diseño y estructuración de instrumentos de deuda y diseño y estructuración de fondos de inversión. En los últimos años desempeñó funciones de Administrador de Fondos de Inversión y Gerente de Operaciones e Inversiones en SAFI Unión S.A. Claudia Joann Peréz Gosálvez: Licenciada en Administración de Empresas, realizó cursos de Certificación Profesional en Bolsa de Valores y Gestión en Finanzas. Trabaja en el Mercado de Valores hace más de 14 años, durante seis años participó en la Bolsa Boliviana de Valores como Operador de Ruedo. En los últimos años desempeñó funciones de Subgerente de Operaciones en BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa. Andrés Eduardo Salinas San Martin: Economista, trabajó como analista de financiero en la Bolsa Boliviana de Valores S.A., asimismo desempeño funciones de analista de riesgos de banca comercial, en el Banco Lloyds TSB del Reino Unido y Wells Fargo de USA. Por nueve meses desempeño el cargo de analista de riesgos en la Calificadora Pacific Credit Ratings y por casi tres años fue Jefe de Estructuraciones de BDP Sociedad de Titularización donde efectuó cuatro colocaciones de valores de titularización por un monto de Bs 388 millones. Al 30 de junio de 2015, la sociedad muestra niveles en pasivo y patrimonio, menores a diciembre 2014, pero superiores en activos. El margen operativo alcanzó a Bs 2,86 millones y la utilidad neta registrada fue de Bs 902 miles. 20

21 Cuadro 12 Principales Cifras de Marca Verde SAFI S.A (En Miles de Bs) Detalle Dic-12 Dic-13 Dic-14 Jun-15 Activos Pasivos Patrimonio Margen Operativo Margen Financiero Gastos de Administración Utilidad Neta Fuente: ASFI /Elaboración PCR Hechos Relevantes del Administrador Marca Verde SAFI S.A. En fecha 26 de agosto de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 25 de agosto de 2015, se determinó aprobar las modificaciones propuestas al Reglamento Interno, Prospecto y Estándares de Agroperativo FIC. En fecha 21 de julio de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 20 de julio de 2015, se determinó lo siguiente: 1. Revocar los Poderes N 1022/2014 y 1023/2014 a favor del Sr. José Francisco Baldi Zannier como Administrador Suplente de Agroperativo FIC y K12 FIC respectivamente. 2. Aprobar las Modificaciones al Reglamento Interno y Prospecto de K12 FIC. En fecha 16 de junio de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 15 de junio de 2015, se determinó aprobar las Modificaciones al Manual de Procedimientos Operativos para la Detección, Prevención, Control y Reporte de Legitimación de Ganancias Ilícitas, Financiamiento del Terrorismo y/o Delitos Precedentes con Enfoque Basado en Gestión de Riesgo. En fecha 19 de mayo de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 18 de mayo de 2015, se determinó lo siguiente: 1. Designar a María Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa como Administrador Suplente tanto de Agroperativo FIC como de K12 FIC. 2. Designar a María Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa como Primer Miembro Suplente del Comité de Inversiones de K12 FIC. 3. Otorgar Poderes en favor de María Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa, como Administrador Suplente de Agroperativo FIC y K12 FIC. En fecha 04 de mayo de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 30 de abril de 2015, se determinó lo siguiente: i. Elección de la Mesa Directiva con la siguiente conformación: Francisco Baldi Zannier Presidente Armando Alvarez Arnal Vicepresidente Helga Salinas Campana Secretaria/ Director Independiente ii. Revocar los siguientes Poderes: /2014 otorgado a favor de los señores: José Francisco Baldi Zannier, Nabil Javier Miguel Agramont, María Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa, Andrés Eduardo Salinas San Martín, Ginna Eliana Navarro Aguilar, Elvis Gueri Villafan Ochoa /2012 otorgado a favor de la Sra. Alejandra Hein Ruck /2013 otorgado a favor de las Sras. Alejandra Hein Ruck y María Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa - 905/2012 otorgado a favor de Carlos Hugo Melgar Saucedo y Edilberto Osinaga Rosado. - Poder 230/2014 a favor de MarÍa Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa. iii. Otorgamiento de Poder en favor de los Sres.: José Francisco Baldi Zanier, Armando Alvarez Arnal, María Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa, Andrés Eduardo Salinas San Martín, Claudia Joann Pérez Gosálvez, Ginna Eliana Navarro Aguilar, Elvis Gueri Villafan Ochoa. iv. Ratificación de los Poderes vigentes de la Sociedad. v. Baja de la Sra. María Ángela Salgueiro Villegas de Hinojosa como Oficial de Cumplimiento de la Sociedad. vi. Instruir a la Gerencia General la contratación de Ernst & Young Ltda. como empresa de Auditoría Externa, para la gestión

22 En fecha 02 de abril de 2015, comunicó que la Asamblea General de Participantes de K12 FIC realizada el 1 de abril de 2015, determinó lo siguiente: 1. Tomar conocimiento del Informe Representante Común de Participantes. 2. Tomar conocimiento del Informe Financiero de K12 FIC. 3. Aprobar Estados Financieros Auditados de la Gestión Tomar conocimiento sobre Modificaciones al Reglamento Interno y Prospecto de K12 FIC. 5. Designar a la firma Ernst & Young Ltda. como Auditor Externo de K12 FIC por la gestión En fecha 01 de abril de 2015, comunicó que la Junta General Ordinaria de Accionistas de 31 de marzo de 2015, realizada sin necesidad de convocatoria previa al estar presente el 100% del capital, determinó lo siguiente: 1. Aprobar los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2014 y destinar el 100% de las utilidades de esa gestión para que permanezcan en resultados acumulados. 2. Aprobar el Informe del Síndico. 3. Aprobar la Memoria Anual. 4. Aprobar el Plan Estratégico. 5. Nombrar a los siguientes Directores Titulares: José Francisco Baldi Zannier Armando Álvarez Arnal - Director Independiente Helga Beatriz Salinas Campana - Director Independiente 6. Nombrar a la Sra. Divana Jesús Alvarado Miranda como Síndico Titular. 7. Delegar al Directorio la contratación de Auditores Externos para la gestión En fecha 01 de abril de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 31 de marzo de 2015, se determinó lo siguiente: 1. Aprobar las Modificaciones al Reglamento Interno, Prospecto y Estándares de Agroperativo FIC. 2. Designar a la Sra. Claudia Joann Pérez Gosálvez como Oficial de Cumplimiento de la Sociedad a partir del 1 de abril de Designar a la Sra. Claudia Joann Pérez Gosálvez como miembro del Comité de Cumplimiento y Riesgo a partir del 1 de abril de Aceptar la renuncia del Sr. Nabil Javier Miguel Agramont como miembro del Directorio de la Sociedad. En fecha 27 de febrero de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 26 de febrero de 2015, se determinó lo siguiente: - Ratificar a los Señores Carlos Hugo Melgar Saucedo, Edilberto Osinaga Rosado, Francisco Baldi Zannier y Andrés Salinas San Martín (Administrador) como miembros del Comité de Inversiones de Agroperativo FIC. - Ratificar a los Señores Carlos Hugo Melgar Saucedo, Armando Alvarez Arnal, Francisco Baldi Zannier y Andrés Salinas San Martín (Administrador) como miembros del Comité de Inversiones de K12 FIC. - Aprobar la propuesta de modificaciones del Reglamento Interno de K12 FIC. En fecha 28 de enero de 2015, comunicó que en reunión de Directorio de 27 de enero de 2015, se determinó aceptar la renuncia de la Sra. Eliana Bertón Guachalla como miembro del Comité de Inversiones de Agroperativo FIC. En fecha 5 de enero de 2015, comunicó que el 2 de enero de 2015, venció el plazo de colocación de Cuotas de Participación de K12 FIC. Asimismo informó que el 5 de enero de 2015, se incorporó la Sra. Claudia Joann Perez Gosalvez como Subgerente de Operaciones. En fecha 31 de diciembre de 2014, comunicó que el 30 de diciembre de 2014, renovó un pasivo financiero de corto plazo por $us70.000,00 para inversiones en activos financieros. Comunicó que el 23 de diciembre de 2014, vendió en mercado primario, 9 Cuotas de Participación de K12 FIC, Fondo administrado por Marca Verde SAFI S.A. Comunicó que en reunión de Directorio de 19 de diciembre de 2014, se determinó designar a Daniel Edgar Diez Canseco Gallegos como primer suplente del Comité de Cumplimiento y Riesgo. Comunicó que en Reunión de Directorio de 27 de noviembre de 2014, determinó: Revocar los siguientes poderes: 22

23 - Testimonio Nro. 173/2014 otorgado a favor de José Francisco Baldi Zannier, Nabil Javier Miguel Agramont, María Alejandra Hein Ruck, Maria Angela Salgueiro Villegas de Hinojosa y Elvis Gueri Villafán Ochoa. - Testimonio N 723/2014 otorgado a favor de Carlos Hugo Melgar Sauceda. Otorgar poder a los señores José Francisco Baldi Zannier, Nabil Javier Miguel Agramont, María Angela Salgueiro Villegas de Hinojosa, Andres Eduardo Salinas San Martin, Ginna Eliana Navarro Aguilar y Elvis Gueri Villafan Ochoa, para el manejo de fondos y otros bienes y derechos de la Sociedad y de los fondos de Inversión que administra. Comunicó que María Alejandra Hein Ruck, presentó renuncia al cargo de Gerente General. Asimismo, en reunión de Directorio de 29 de octubre de 2014, se determinó lo siguiente: - Aceptar la renuncia de María Alejandra Hein Ruck al cargo de Gerente General y designar a María Angela Salgueiro Villegas de Hinojosa como Gerente General, a partir del 1 de noviembre de Otorgar Poder Amplio y Suficiente a María Angela Salgueiro Villegas de Hinojosa como Gerente General de la Sociedad. - Aprobar las Modificaciones al Manual de Procedimientos Operativos para la Detección, Prevención, Control y Reporte de Legitimación de Ganancias Ilícitas, Financiamiento del Terrorismo y/o Delitos Precedentes con Enfoque Basado en Gestión de Riesgo. Comunicó que el Comité de Inversiones de K12 FIC, realizado el 29 de septiembre de 2014, determinó nombrar al Sr. Andrés Eduardo Salinas San Martín como Secretario del mencionado Comité. Comunicó que en reunión de Directorio de 29 de agosto de 2014, se determinó lo siguiente: - Revocar los siguientes Poderes: * Testimonio N 193/2014 otorgado el 11 de febrero de 2014, a favor de María Alejandra Hein Ruck como Administrador Titular y José Francisco Baldi Zannier como Administrador Suplente de K12 FIC. * Testimonio N 194/2014 otorgado el 11 de febrero de 2014, a favor de María Alejandra Hein Ruck como Administrador Titular y José Francisco Baldi Zannier como Administrador Suplente de Agroperativo FIC. - Otorgar Poder al Sr. José Francisco Baldi Zannier, como Administrador Suplente de K12 FIC y Agroperativo FIC. Comunicó que en Comité de Inversiones de AGROPERATIVO FIC reunido el 19 de agosto de 2014, determinó nombrar a Andrés Eduardo Salinas San Martín como Secretario del mencionado Comité. Comunicó que en reunión de Directorio de 25 de julio de 2014, se determinó lo siguiente: 1. Designar a Andrés Eduardo Salinas San Martín, como Administrador Titular de Agroperativo FIC y K12 FIC, a partir del 10 de agosto de Otorgar un Poder en favor de Andrés Eduardo Salinas San Martín, como Administrador Titular de Agroperativo FIC y K12 FIC. Comunicó que en reunión de Directorio de 16 de junio de 2014, determinó lo siguiente: 1. Designar a la señora María Angela Salgueiro Villegas como Oficial Responsable para el cumplimiento de la Ley FATCA otorgándole las facultades de representar a Marca Verde SAFI S.A. ante el Departamento de Rentas Públicas de los Estados Unidos de Norte América y otras instituciones o personas que fuesen necesarias dentro y fuera del Estado Plurinacional de Bolivia. 2. Aprobar las modificaciones al Manual de Procedimientos Operativos para la Detección, Prevención, Control y Reporte de Legitimación de Ganancias Ilícitas, Financiamiento del Terrorismo y/o Delitos Precedentes con Enfoque Basado en Gestión de Riesgo. 3. Designar el Comité de Cumplimiento y Riesgo cuyos miembros son: María Alejandra Hein Ruck, María Angela Salgueiro Villegas y Andrés Eduardo Salinas San Martin. 4. Aprobar el Reglamento del Comité de Cumplimiento y Riesgo. 5. Otorgar un poder especial y específico en favor del señor Carlos Hugo Melgar Saucedo. 6. Designar a la señora María Angela Salgueiro Villegas como Gerente General a.i. del 20 de Junio al 14 de julio de 2014, en ausencia de la señora María Alejandra Hein Ruck. Comunicó que la Asamblea General de Participantes de K12 FIC, realizada el 10 de marzo de 2014, determinó aprobar la modificación del Reglamento Interno y Prospecto de K12 FIC. Comunicó que en reunión de Comité de Inversiones de Agroperativo FIC, realizada el 13 de febrero de 2014, se procedió a la elección de la Mesa Directiva, quedando conformada de la siguiente manera: Carlos Hugo Melgar Saucedo Presidente Edilberto Osinaga Rosado Vicepresidente 23

24 María Alejandra Hein Ruck Secretario Eliana Bertón Guachalla Vocal José Francisco BaIdi Zannier Vocal Comunicó que en reunión de Comité de Inversiones de K12 FIC, realizada el 13 de febrero de 2014, se procedió a la elección de la Mesa Directiva, quedando conformada de la siguiente manera: José Francisco Baldi Zannier Presidente Armando Álvarez Arnal Vicepresidente María Alejandra Hein Rück Secretario Carlos Hugo Melgar Saucedo Vocal Ha comunicado que el 9 de enero de 2014, contrajo un pasivo financiero de corto plazo por $us ,00 para inversiones en activos financieros. En fecha 07 de enero 2014 se comunicó el inicio de actividades de K12 Fondo de Inversión Cerrado (K12 FIC), conforme a lo estipulado en el Reglamento Interno del Fondo. Hechos Relevantes de Fondo AGROPERATIVO En fecha 25 de marzo de 2015, comunicó que la Asamblea General de Participantes de Agroperativo FIC de 24 de marzo de 2015, determinó lo siguiente: 1. Tomar conocimiento del Informe Representante Común de Participantes. 2. Tomar conocimiento del Informe financiero de Agroperativo FIC. 3. Aprobar Estados Financieros Gestión Designar a la firma Ernst & Young Ltda. como Auditor Externo de Agroperativo FIC por la gestión En fecha 16 de marzo de 2015, convocó a la Asamblea General de Participantes a realizarse el 24 de marzo de 2015, con el siguiente Orden del Día: 1. Informe Representante Común de Participantes. 2. Informe Financiero de Agroperativo FIC. 3. Aprobación Estados Financieros Gestión Elección de Auditores Externos para la Gestión Designación de un representante para la firma del Acta de la Asamblea. En fecha 23 de mayo de 2014 comunicó que la Asamblea General de Participantes de AGROPERATIVO FIC, realizada el 22 de mayo de 2014, determinó lo siguiente: 1. Tomar conocimiento del informe financiero del Fondo. 2. Tomar conocimiento de lo informado por la Sociedad Administradora respecto al artículo 35 del Reglamento Interno del Fondo. 3. Tomar conocimiento de lo informado por la Sociedad Administradora respecto al artículo 20 del Reglamento Interno del Fondo. En fecha 14 de mayo de 2014 se convocó a la ASAMBLEA GENERAL DE PARTICIPANTES de Agroperativo Fondo de Inversión Cerrado, a realizarse el 22 de mayo de 2014, con siguiente Orden del Día: 1. Informe financiero de Agroperativo FIC. 2. Cumplimiento del Artículo 35 del Reglamento Interno del Fondo. 3. Tratamiento del Artículo 20 del Reglamento Interno del Fondo. 4. Designación de un representante para la firma del Acta de la Asamblea. En fecha 25 de marzo de 2014 se comunicó que la Asamblea General de Participantes de AGROPERATIVO FIC, realizada el 24 de marzo de 2014; determinó lo siguiente: 1. Tomar conocimiento del informe Financiero de AGROPERATIVO FIC. 2. Aprobar los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de Designar a la firma Ernst & Young Ltda. como Auditor Externo de Agroperativo FIC por la gestión Tomar conocimiento del informe del Representante común de Participantes. En fecha 17 de marzo de 2014 se convocó a la Asamblea General de Participantes de Agroperativo Fondo de Inversión Cerrado, a realizarse el 24 de marzo de 2014, con el siguiente Orden del Día: 1. Informe Financiero de AGROPERATIVO FIC. 2. Consideración de los Estados Financieros auditados al 31 de marzo de Elección de Auditores Externos para la gestión Informe del Representante común de Participantes. 5. Designación de un representante para la firma del Acta de la Asamblea. 24

25 Análisis Financiero del Fondo En la elaboración del presente análisis se utilizaron Estados Financieros del Fondo Agroperativo al 30 de junio de Balance General A junio 2015, el total activo del Fondo ascendió a Bs 211,34 millones. y estuvo principalmente compuesto por Inversiones a corto plazo en valores sin oferta pública con un saldo de Bs 83,27 millones, inversiones permanentes que registraron Bs 63,41 millones, Inversiones bursátiles en valores e instrumentos representativos de deuda, que alcanzaron a Bs 36,73 millones e Inversiones Permanentes por un valor de Bs 63,41. A junio 2015, los pasivos sumaron Bs 450,56 miles, la cuenta más representativa fue obligaciones por operaciones bursátiles a corto plazo por Bs 400,0 miles. El patrimonio alcanzó a Bs 210,89 millones y estuvo compuesto por Aportes en Cuotas de Participación con un saldo de Bs 207,72 millones (98,79% del total pasivo patrimonio) y Resultados acumulados por Bs 3,16 millones. Estado de Resultados Al 30 de junio de 2015, los Ingresos Financieros del Fondo ascendieron a Bs 5,10 millones, los Gastos Operativos tuvieron un saldo de Bs 1,60 millones, los Gastos Financieros Bs 229,20 miles y los Gastos de Administración Bs 113,22 miles. Durante este periodo se registraron Ingresos no operacionales por Bs 15,66 miles. Se observa que al cierre del trimestre analizado los resultados son positivos, el Margen Financiero tuvo un saldo de Bs 4,87 millones, el Margen Operativo Financiero Bs 3,26 millones, y la Utilidad Neta de Bs 3,16 millones. Portafolio de Inversiones El portafolio de inversiones tiene un grado de diversificación prudente contemplándose diversificación por instrumento, industria de la economía y emisor. La cartera de inversiones totalizó a junio de 2015 Bs 210,94 millones. Gráfico 2 Gráfico 3 Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR A junio 2015 la inversión en instrumentos privados alcanzó un saldo de Bs 93,92 millones, con una participación de 44,53% del total de cartera, seguido de inversiones públicas por Bs 89,89 millones, con una participación de 42,61% y liquidez por Bs 27,12 millones (12,86% de participación). Diversificación por Instrumento A junio 2015 el fondo invirtió en diez tipos de títulos (incluyendo liquidez), las inversiones más importantes estuvieron a la cabeza de valores privados como pagarés privados (PGE) con una participación de 44,53% del total cartera (Bs 93,92 millones), seguido de bonos de largo plazo (BLP) con participación de 26,43% (Bs 55,75 millones), en tercer lugar los bonos del tesoro (BTS) con 5,91% (Bs 12,47 millones) y letras del BCB (LBS) con 4,55% (Bs 9,60 millones). 25

26 Gráfico 4 Gráfico 5 Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Diversificación por Calificación de Riesgo El portafolio de inversiones del fondo al 30 de junio 2015 se caracterizo por inversiones en su mayoría sin calificación de riesgo (SC) con una participación de 27,54% (Bs 58,09 millones) seguido de inversiones con calificación de riesgo de AA2 que alcanzaron a 26,43% (Bs 55,75 millones), en tercer lugar inversiones con calificación de riesgo de AAA con 22,20% (Bs 46,83 millones), en cuarto lugar inversiones de corto plazo con calificación de N-1 con 21,87% (Bs 46,14 millones) y AA1 con 1,96% (Bs 4,13 millones), del total cartera. Gráfico 6 Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Evolución de Cartera y Valor de cuota Del segundo trimestre de 2014 al segundo trimestre de 2015 el comportamiento de la cartera bruta tuvo una evolución favorable, a principios de abril sumó Bs 202,75 millones y al 30 de junio de 2015 alcanzó a Bs 210,90 millones. Por lo tanto, en los trimestres descritos la cartera fue creciendo paulatinamente. Gráfico 7 Gráfico 8 Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR 26

27 El valor de cuota también se caracterizó por un comportamiento creciente del segundo trimestre de 2014 al segundo trimestre de 2015, a principios de abril alcanzó a Bs 104,08 miles y al 30 de junio de 2015 creció a Bs 108,26 miles. Comportamiento de Tasas de Interés y Plazo Económico En el segundo trimestre del 2015 la rentabilidad del Fondo se caracterizo por ser positiva en todos los plazos calculados, pero siempre por debajo del benchmark. La rentabilidad a 30 días tuvo un promedio de 3,22% con una desviación estándar de 0,07%, la rentabilidad a 90 días alcanzó un promedio de 2,99% con una desviación estándar de 0,19%, la rentabilidad promedio a 180 días fue de 3,14% con una desviación estándar de 0,08% y la rentabilidad a 360 días fue en promedio 3,15% y una desviación estándar de 0,01%. El benchmark alcanzó un promedio de 4,09% y una desviación estándar de 0,10%. Por lo tanto, el fondo tuvo un comportamiento poco volátil, demostrado por una evolución casi lineal y desviaciones estándar bajas. Gráfico 9 Gráfico 10 Fuente: Marca Verde SAFI S.A. / Elaboración: PCR Al 30 de junio de 2015 las rentabilidades a 30, 90,180 y 360 días cerraron el trimestre con 3,40%, 3,29%, 3,03% y 3,19% respectivamente y el benchmark continuó con un resultado más alto de 3,96%. La duración (plazo económico) en el segundo trimestre 2015 tuvo un comportamiento variable con una duración promedio de 438 días (1,22 años), a finales de junio el plazo económico alcanzó a 381 días (1,06 años), por lo tanto, el portafolio de inversiones se caracterizó por ser de corto plazo. 27

28 Anexo Análisis del Mercado de SAFI s y sus Fondos de Inversión Junio 2015 El mercado de administradoras de Fondos de Inversión a nivel internacional enfrenta importantes desafíos desde la gestión 2008, año en que se desato la crisis financiera internacional que afectó al comportamiento de los mercados e incrementó su volatilidad, además de las tensiones políticas han generado incertidumbre en importantes mercados financieros, lo que a su vez ha conllevado a una menor creación de productos, que a pesar de sus mejoría por el crecimiento global positivo pero moderado en los últimos años continúan los altos riesgos y deben afrontar el reto de la disminución de los precios de materias primas, petróleo y minerales. El buen comportamiento de la economía boliviana en el periodo desarrolló el mercado de SAFI s. La considerable reducción de los precios los minerales y principalmente del petróleo y en el mercado internacional durante el 2014 y en lo que va del año, afectó la economía nacional con una reducción del 63% en la Inversión Extranjera Directa (IED) y por lo tanto a las SAFI s, no obstante el Gobierno argumentó contrarrestará la caída con mayores inversiones. En el quinquenio el crecimiento de las SAFI s se vio reflejado en el incremento de la cartera propia y de los portafolios de los Fondos administrados, al primer trimestre 2015 alcanzaron a Bs 117 millones y Bs millones, respectivamente. El fortalecimiento del mercado de sociedades administradoras de fondos de inversión (SAFI s) depende del desarrollo de los demás rubros de la economía, debido a que su crecimiento en los últimos años permitió la emisión de nuevos fondos de inversión orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte de la pequeña y mediana empresa (Pyme). La política de bolivianización de la economía realizada por el gobierno en los últimos años y el comportamiento de las tasas de interés del sistema financiero, ayudaron a que las inversiones de los fondos de inversión en bolivianos incrementaran su participación respecto al total de cartera administrada. A junio 2015, las inversiones en bolivianos alcanzaron a 63% y las inversiones en dólares americanos a 34%. En los últimos años los ahorros en el sistema financiero se incrementaron, los fondos de inversión también se beneficiaron con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales, pero en volumen las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP s) son los mayores inversionistas. Del 2004 al 2014, el crecimiento promedio anual de participantes fue de 12% y a junio 2015 en comparación a diciembre 2014 se incrementó en 6%. Entorno El contexto económico internacional desde la crisis financiera del año 2008 ha generado un comportamiento volátil en los mercados financieros internacionales, afectando principalmente a Europa, pese a que en los años 2013 y 2014 las condiciones financieras mostraron mejoría por las medidas tomadas por los gobiernos de los Estados Unidos y de la zona Euro, la desconfianza y la incertidumbre persiste en los mercados de valores que en el segundo semestre del 2014 estuvieron afectados por la disminución del precio del petróleo y los minerales, cuya consecuencia esta incidiendo en el comportamiento de la economía mundial y principalmente de los países emergentes. La economía boliviana en las últimas gestiones ha sido beneficiada con el crecimiento constante de su economía con las consecuencias de incrementos en el Producto Interno Bruto (PIB) y de las Reservas Internacionales Netas (RIN) que se explica por los altos precios de las materias primas. El cambio en el comportamiento del precio del petróleo y los minerales en el mercado internacional en el año 2014 afectó a la economía boliviana que cerró la gestión 2014 con una reducción del 63% en la Inversión Extranjera Directa (IED) respecto a 2013, por la caída del precio de los minerales y del petróleo, según la CEPAL y podría replicarse este escenario en los siguientes años, ya que Bolivia es muy dependiente de la exportación de hidrocarburos; pero el gobierno pretende fortalecer la demanda interna para equilibrar los posibles efectos del ámbito internacional. El crecimiento de la economía nacional ha beneficiado al mercado de Fondos de Inversión debido a que los recursos excedentarios, la cartera de créditos y el incremento de los ahorros en el sistema financiero permitieron incrementar las oportunidades de inversión y como consecuencia el fortalecimiento de los portafolios de inversión en posición propia de las SAFI s, de los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados que administran y el número de participantes en el mercado. Es importante considerar que con todo el crecimiento de la economía, Bolivia continúa siendo un país con un mercado de Fondos de Inversión pequeño y que aún queda mucho por desarrollar. Al segundo trimestre del 2015 la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión reportó que entre algunos sus países afiliados se registran las siguientes cifras: Republica Dominicana con un total de activos netos administrados de USD 28

29 millones con 9 fondos, España con USD millones con fondos, México administra USD millones con 561 fondos y Colombia con USD millones con 268 fondos. Análisis Financiero a) Análisis Cualitativo La normativa en Bolivia 9 determina que las sociedades administradoras de los Fondos de Inversión deben ser constituidas como sociedades anónimas de objeto único. El objetivo de estas sociedades es dedicarse exclusivamente a la prestación de servicios de administración de Fondos de Inversión y otras actividades conexas. El Fondo de Inversión se define como un patrimonio común autónomo y separado de la sociedad administradora, constituido por la captación de las personas jurídicas o naturales, denominados inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos permitidos por la Ley del Mercado de Valores y sus respectivos reglamentos, por cuenta y riesgo de los aportantes. Los fondos de inversión se clasifican básicamente en dos importantes grupos: Fondos de Inversión Abiertos o Fondos Mutuos (FIA): Fondos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo y su plazo de duración es indefinido. Fondos de Inversión Cerrados (FIC): Fondos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de participación colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo, salvo en circunstancias y procedimientos dispuestos por reglamentos. La estructura del mercado de SAFI s en Bolivia está compuesta por 12 entidades participantes, esta estructura por la cantidad de empresas y las barreras de entrada podría considerarse un oligopolio. Los participantes del mercado de SAFI s son: Alianza Safi S.A BISA Safi S.A. Capital + Safi S.A. Credifondo Safi S.A. FIPADE Safi S.A. Fortaleza Safi S.A. Cuadro 1: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia SAFI Grupo Económico Mercantil Santa Cruz Safi S.A. Marca Verde Safi S.A. BNB Safi S.A. Panamerican Safi S.A. Santa Cruz Investments Safi S.A Safi Unión S.A. Grupo Alianza. Grupo Financiero BISA. Grupo Financiero BCP. Grupo Financiero Fortaleza. Grupo Financiero Mercantil Santa Cruz. Grupo Financiero BNB. Grupo Panamerican. Santa Cruz Financial Group Grupo Financiero Unión. Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING Los departamentos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz son las regiones con mayor potencial de aporte al mercado de Fondos de Inversión debido a que la mayor actividad económica del país se concentra en estas regiones y por ser las más pobladas del país. Las principales barreras de entrada al mercado de SAFI s son el Capital Mínimo (Inversión) y el conocimiento técnico especializado. Según la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores el capital mínimo suscrito y pagado para constituir una sociedad Administradora de Fondos de Inversión deber ser equivalente a USD más USD por cada Fondo de Inversión adicional al primero. El know-how requerido para realizar actividades de inversiones requiere de personal capacitado y con experiencia en el sistema financiero y/o demás rubros debido a la naturaleza de las operaciones que exigen las inversiones. El crecimiento del mercado de SAFI s boliviano depende en demasía del crecimiento de los demás rubros de la economía boliviana, debido a que el desarrollo de los últimos años permitió la creación y emisión de nuevos Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados orientados al financiamiento de la actividad productiva y al 9 Ley Nº 1834 Ley del Mercado de Valores 29

30 soporte a la pequeña y mediana empresa (Pyme). Pero es importante considerar que la actividad crediticia de las SAFI s tiene competencia importante del sistema financiero nacional, en especial de los bancos múltiples. Los riesgos más significativos para el mercado de administradoras de fondos son: Riesgo crediticio cuyo comportamiento depende del desempeño de los mercados donde invierten los fondos y riesgo de tasas de interés que podría presentarse por cambios en las tasas de interés de los títulos emitidos por el gobierno nacional y cambios en las tasas de interés activas y/o pasivas del sistema financiero. En la gestión 2014, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) autorizó el inicio de actividades de dos nuevas SAFI s: Alianza SAFI S.A., y FIPADE SAFI S.A. b) Análisis Cuantitativo Gráfico Nº 1 Gráfico Nº 2 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING En el quinquenio las inversiones de la cartera propia de las SAFI s tuvieron un comportamiento favorable que se caracterizó por un incremento paulatino. A junio 2015 la cartera alcanzó Bs 116,64 millones, menor en 6% en comparación a diciembre El indicador inversiones a activos del mercado de sociedades administradoras tuvo un comportamiento variable en el quinquenio con un resultado promedio de 65%. A diciembre 2014 el 68% del activo estuvo direccionado a inversiones y a junio 2015 disminuyo a 62%, situación que se explica por una menor oferta de emisiones en el mercado nacional, esto a pesar del incremento en las tasas de interés de títulos emitidos por el gobierno nacional a través del mecanismo de negociación de subasta y la apertura de dos nuevas SAFI s que incrementaron el total de cartera administrada durante la gestión A junio 2015 las SAFI s con mayor participación respecto al total de inversiones fueron: Fortaleza SAFI S.A., con 43% (Bs 51 millones), SAFI Unión S.A. con 13% (Bs 16 millones) y SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. con 10% (Bs 12 millones). Gráfico Nº 3 Gráfico Nº 4 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING 30

31 La rentabilidad del mercado de SAFI s tuvo un comportamiento variable con tendencia a disminuir paulatinamente en el periodo La rentabilidad del activo (ROA) alcanzó un promedio de 30%, y a junio 2015 llego a con 17%. La rentabilidad del patrimonio (ROE) tuvo un promedio de 41% y a junio 2015 se ubicó en 26%. A junio 2015 las SAFI s con mayor ROA fueron BNB SAFI S.A., Bisa SAFI S.A. y SAFI Mercantil Santa Cruz S.A., con resultados de 34,30%, 33,03% y 24,03% respectivamente. Las SAFI s con mayor ROE fueron BISA SAFI S.A., BNB SAFI S.A. y Fortaleza SAFI S.A., con resultados de 52,04%, 50,56% y 40,56% respectivamente. Por lo tanto, la rentabilidad de las SAFI s en el último quinquenio y el segundo trimestre del 2015 siempre fue positiva, sin embargo, la tendencia a disminuir año a año se explica por el incremento de los gastos financieros y gastos de administración, situación que demostró que la eficiencia de administración de gastos del mercado fue afectada de manera desfavorable por el incremento salarial y el pago del doble aguinaldo en los periodos 2013 y También tuvieron influencia la disminución de las tasas de interés pasivas del sistema financiero nacional, debido a que las SAFI s orientan parte de sus inversiones a la apertura de depósitos a plazo fijo en las entidades bancarias del país y esto afecto a los ingresos financieros. Gráfico Nº 5 Gráfico Nº 6 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING El nivel de endeudamiento en el quinquenio analizado tuvo un comportamiento poco variable con resultados por debajo la unidad que demostraron que el mercado de SAFI s estuvo poco endeudado. A diciembre 2014 esta situación tuvo un cambio importante, el indicador pasivo a patrimonio del sector se incrementó 0,41 veces y a junio 2015 este incremento continuo hasta llegar a 0,51 veces. El indicador de soporte de capital en el quinquenio expuso resultados por encima el 70%, situación que demostró que los activos de las SAFI s provenían del patrimonio, a junio 2015 este indicador disminuyó a 66%, esto demuestra el incremento de los pasivos. Por lo tanto, el patrimonio de las entidades con respecto a su pasivo ha sido afectado levemente. Los ingresos de las SAFI s provienen de la rentabilidad de las carteras propias administradas y de la rentabilidad de los fondos de inversión (patrimonios autónomos) abiertos y cerrados que administran, ya que cobran comisiones por administración. Por lo tanto es importante analizar la situación financiera de los mencionados Fondos. 31

32 Gráfico Nº 7 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING En el periodo el comportamiento de la cartera total 10 de los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados se caracterizó por un crecimiento importante a una tasa promedio anual de 15%. A diciembre 2014 el total de portafolio de inversiones sumó Bs millones y a junio 2015 se incrementó a Bs millones, que significó una tasa de crecimiento de 19% en comparación a diciembre Este Crecimiento se explica por la autorización de nuevos Fondos de Inversión en el mercado, cuyas actividades fomentan la actividad productiva y el apoyo a la pequeña y mediana empresa. En comportamiento de la participación de las inversiones en bolivianos y dólares fue variable en el quinquenio , el total de inversiones en bolivianos se incrementó de manera paulatina hasta alcanzar a diciembre 2014 una participación de 63% del total invertido, mientras que el total de inversiones en dólares disminuyó paulatinamente hasta alcanzar una participación de 35%. A junio 2015 las inversiones en bolivianos mantuvieron su participaron en 63 % y las inversiones en dólares disminuyeron levemente a 34%. El crecimiento de la participación de Fondos en moneda nacional se explica por los efectos de la política de bolivianización de la economía llevada a cabo por el gobierno nacional y por los cambios en las tasas de interés del sistema financiero que contribuyeron al mencionado cambio. A junio 2015 los Fondos en bolivianos alcanzaron un saldo de Bs millones, los fondos en dólares sumaron Bs millones y los Fondos en Unidades de fomento a la vivienda Bs 382 millones. Gráfico Nº 8 Gráfico Nº 9 Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING La evolución de los fondos de inversión en los últimos años tuvo una tendencia de cambio con el constante crecimiento de los fondos cerrados y el comportamiento variable de los fondos abiertos. En el quinquenio los FIC crecieron a una tasa promedio anual de 89% y los FIA se incrementaron a una tasa promedio anual de 1%. Esto se explica porque las SAFI s emitieron más FIC con la intención de captar recursos de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP s), debido a que las dos AFP s que operan en Bolivia cuentan con ingresos que las hacen los inversionistas institucionales más importantes del país y porque los FIC orientan sus recursos a mercados más rentables que principalmente incentivan la pequeña y mediana empresa. A junio 2015 el total de inversiones de los FIC sumaron Bs millones que significó una participación de 44% del total de inversiones de fondos en el mercado y los FIA alcanzaron un saldo de Bs millones con 10 Total cartera sin considerar disponibilidades. 32