Qué ventajas tiene financiarse con PRÉSTAMOS PARTICIPATIVOS

Transcripción

1 [.estrategiafinanciera.es ] Qué ventajas tiene financiarse con PRÉSTAMOS PARTICIPATIVOS Los elementos que diferencian a los son el interés variable vinculado al negocio, la subordinación a otras deudas, o la deducibilidad fiscal de los intereses. Un instrumento que por sus características fiscales y legales tiene gran utilidad para la empresa. El grupo Jazztel lo empleó como medio de transmisión de fondos entre las compañías de la corporación., Javier Catalina Lapuente Director Financiero de Schindler España Ficha Técnica AUTOR: Catalina Lapuente, Javier TÍTULO: Qué ventajas tiene financiarse con FUENTE: Estrategia Financiera, nº 206. Mayo 2004 LOCALIZADOR: 53 / 2004 RESUMEN: El préstamo participativo es un instrumento que por sus ventajas fiscales y legales puede ser muy interesante en ámbitos diferentes, sobre todo si lo comparamos con otros instrumentos tradicionales como el préstamo o el crédito. La relación entre el prestamista y el prestatario es mucho más vinculante y sólo se concibe dentro de un marco de largo plazo. Seguro que en el futuro veremos proliferar el uso de este producto con más profusión que el desarrollo que ha tenido hasta ahora. En este artículo se hace un análisis del marco legal que rodea a este instrumento financieros, a las características que tienen de cara al mercado, y qué entidad tiene la capacidad de ser prestamista de un préstamo participativo. DESCRIPTORES: Estrategia de financiación, préstamos financieros, participating loans, instrumentos financieros, deuda subordinada, deducibilidad fiscal, amortización anticipada, capital riesgo. 48 Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004

2 Estrategias de Financiación A l igual que en otros países cercanos, tenemos en España una figura muy interesante aunque todavía poco extendida llamada préstamo (o crédito) participativo. Su denominación recoge las dos principales características de este producto financiero: es una operación de financiación pero con una rentabilidad para el prestamista vinculada a los resultados del prestatario. A lo largo de este artículo analizaremos las características de los préstamos participativos y sus ventajas frente a otro tipo de instrumento de financiación. MARCO LEGAL Los se regulan en España a través de dos normas: El Real Decreto Ley 7/1.996 de medidas urgentes de carácter fiscal y de fomento y liberalización de la actividad económica. La Ley 10/1.996 de medidas fiscales urgentes sobre corrección de la doble imposición interna ínter societaria y sobre incentivos a la internacionalización de las empresas. No obstante, ya a principios de los 80, la legislación española recogía esta figura muy influenciada por la normativa francesa de la época. Y de hecho, podemos decir que el préstamo participativo nace a finales del siglo XIX en los Estados Unidos con la aparición de los Income Bonds, es decir, bonos con un interés vinculado al resultado del emisor. En la actualidad, muchos países incluyen en su catálogo de instrumentos financieros a los. En Francia se denominan obligations participantes y en el mundo anglosajón participating loans CARACTERÍSTICAS DE LOS PRÉSTAMOS PARTICIPATIVOS Los basan sus características en la legislación favorecedora que los regula. En la tabla 1, recogemos el artículo 20 del R.D.L 7/1.996 que lo norma. Este artículo recoge los cinco grandes elementos diferenciadores de este producto: Interés variable vinculado a un indicador del negocio. Restricción a la amortización anticipada. Subordinación a las demás deudas. Consideración de fondos propios a efectos de reducción de capital y liquidación. Deducibilidad fiscal de los intereses con independencia de su cuantía en relación a tipos de mercado. Vamos a analizar cada uno de estos puntos con algo más de detalle 1. Interés variable vinculado a la actividad de la empresa: esta característica es la que da el calificativo de participativo a éstos préstamos. Aunque se acepta un tipo de interés fijo, el espíritu subyacente es que éste sea casi simbólico (con el fin de cubrir tasas de inflación o coste de oportunidad), ya que la idea de estas operaciones es que el prestamista participe en los resultados del prestatario, bien en su crecimiento (ventas), bien en su rentabilidad (resultado). El artículo 20 español no restringe las posibles variables a utilizar para fijar la retribución variable. Podríamos considerar variables tales como la evolución de la cuota de mercado, el nú- La legislación sólo permite cancelar anticipadamente el préstamo participativo mediante una ampliación de capital de mismo importe Tabla 1. R.D.L. 7/1.996, de 7 de junio, artículo 20 (en su nueva redacción tras la modificación de la Ley 10/1.996) Uno. Se considerarán aquellos que tengan las siguientes características: a. La entidad prestamista percibirá un interés variable que se determinará en función de la evolución de la actividad de la empresa prestataria. El criterio para determinar dicha evolución podrá ser: el beneficio neto, el volumen de negocio, el patrimonio total o cualquier otro que determinen las partes contratantes. Además, podrán acordar un interés fijo con independencia de la evolución de la actividad. b. Las partes contratantes podrán acordar una cláusula penalizadora para el caso de amortización anticipada. En todo caso, el prestatario sólo podrá amortizar anticipadamente el préstamo participativo si dicha amortización se compensa con una ampliación de igual cuantía de sus fondos propios y siempre que ésta no provenga de la actualización de activos. c. Los en orden a la prelación de créditos, se situarán después de los acreedores comunes. d. Los se considerarán patrimonio contable a los efectos de reducción del capital y liquidación de sociedades previstas en la legislación mercantil. Dos. Los intereses devengados tanto fijos como variables de un préstamo participativo se considerarán partida deducible a efectos de la base imponible del Impuesto sobre Sociedades del prestatario. Nº 206 Mayo 2004 Estrategia Financiera 49

3 El Plan General de Contabilidad español no recoge explícitamente la figura del préstamo participativo, ni en su estructura de cuentas ni en ningún apartado específico del Balance mero de clientes captados, la producción realizada, etcétera. No obstante, ninguno de estos ejemplos garantizaría el correlacionar la generación de caja del negocio con el pago de intereses crecientes, pudiéndose dar el caso de aumentar el coste financiero del prestamista por incremento de la producción y, sin embargo, decremento del flujo neto de caja después de gastos financieros. Por lo tanto, entendemos que el criterio más correcto para fijar el interés de la operación es alguna de las magnitudes que miden el resultado como puede ser el resultado antes de impuestos, el resultado operativo (EBIT) o el resultado operativo antes de amortizaciones (EBITDA). 2. Restricción a la amortización anticipada: Si el préstamo participativo fuera libremente amortizable, ello tendría dos consecuencias trascendentales que anularían completamente sus cualidades : En primer lugar, se podría utilizar para transferir resultados de una compañía a otra vía intereses durante los periodos de bonanza eludiendo el principio de precio de mercado como requisito fiscal. propios, se podría producir indefensión de los acreedores si estos préstamos se pudieran cancelar libremente, reduciendo inesperadamente el patrimonio de la empresa. Por ello, la legislación sólo permite cancelar anticipadamente el préstamo participativo mediante una ampliación de capital de mismo importe. En Jazztel donde el préstamo participativo ha sido una figura muy utilizada en su fase de lanzamiento- cancelamos anticipadamente los entre la matriz inglesa (la prestataria) y las filiales españolas y portuguesas haciendo una ampliación de capital por compensación de créditos, incorporando definitivamente las cifras prestadas a los fondos propios de éstas 3. Subordinación a las demás deudas: dicha característica aproxima estos préstamos a los fondos propios y se incorpora tras la crisis del 29 en Estados Unidos. Actualmente, forma parte de la definición del préstamo participativo en todas las legislaciones que lo regulan excepto en la danesa que no lo recoge expresamente. Esta subordinación se convierte pues en otra garantía para los acreedores del prestatario. En segundo lugar, dado que el préstamo participativo es en ciertos supuestos considerado como fondos Tabla 2. Concepto de Patrimonio Contable (según el autor) + Capital suscrito + Prima de emisión + Reservas + Resultados de ejercicios anteriores + Resultado del ejercicio - Dividendo a cuenta entregado en el ejercicio - Autocartera = Fondos propios + Subvenciones de capital pendientes de amortizar + Diferencias positivas de cambio + Ingresos diferidos - Capital suscrito pendiente de desembolsar - Gastos amortizables + Préstamos participativos = Patrimonio Contable 4. Los como patrimonio contable: otra cualidad muy importante de este producto. La utilización del préstamo participativo como medio de capitalización de una sociedad con fondos propios reducidos es un sistema interesante ya que permite hacerlo sin perder las ventajas contables y fiscales de un préstamo y sus gastos financieros. En la tabla 2 recogemos una interpretación propia de lo que debemos considerar patrimonio contable. Recordemos que el Plan General de Contabilidad español no recoge explícitamente la figura del préstamo participativo ni en su estructura de cuentas ni en ningún apartado específico del Balance, por lo que será necesario desglosarlos en la memoria de las cuentas anuales, en la correspondiente nota de deuda a largo plazo y, en su caso, en la de transacciones entre compañías del grupo. 5. Deducibilidad fiscal de los intereses: esta característica es un acicate muy interesante tanto para prestatario 50 Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004

4 El grupo de comunicaciones Jazztel utilizó el préstamo participativo como medio de transmisión de fondos entre las compañías del grupo como para prestamista. Nos encontramos ante un producto que admite un coste que puede ser tanto inferior como superior al normal de mercado siempre y cuando las partes, a cambio, no tengan libertad de amortización anticipada. También será fiscalmente deducible, en esta ocasión para el prestatario, la penalización soportada por éste en caso de que las partes hayan acordado una cláusula penalizadora en caso de amortización anticipada. Existen no obstante algunos puntos a considerar sobre esta deducibilidad: Si la operación es por tiempo indefinido y realizada por un prestatario no residente, la administración tributaria la considera fondos propios a todos los efectos y por lo tanto el interés se considera dividendo (ver consulta vinculante a la D.G.T de 22 de julio de 1.999). La Ley 43/1.995 de 27 de diciembre sobre el impuesto sobre sociedades establece en su artículo 20 una limitación de deducibilidad de intereses al triple de los fondos propios sin incluir el resultado del ejercicio para operaciones realizadas con un prestatario no residente. Los intereses que superen dicho triple se consideran dividendos y, por lo tanto, no son deducibles. Por último, señalemos que, en caso de que el prestatario sea residente y el prestamista no residente, los intereses percibidos por un préstamo participativo tendrán deducción para evitar la doble imposición internacional (artículo 29 de la LIS) aunque no gozarán de la deducción por actividad exportadora ya que un préstamo participativo no se considera toma de participación en el capital de la entidad no residente (ver consulta a la D.G.T de 22 de junio de 1.998). La legislación española permite que el prestamista de un préstamo participativo sea cualquier entidad mercantil, pero obviamente es una figura que, al estar vinculada al negocio del prestatario y a un plazo relativamente largo habitualmente entre 3 y 10 años-, incorpora un riesgo que hace que no sea necesariamente una alternativa a la financiación tradicional. Por eso, el préstamo participativo se convierte en un producto para una tipología de concedentes limitada y que podemos agrupar en: Entidades de capital riesgo. Organismos públicos especializados. Sociedades holding de grupos de empresas. TIPOLOGÍA DE CONCEDENTES Préstamos participativos y Capital Riesgo La Ley 1/99 de 5 de enero sobre las Entidades de Capital Riesgo (ECR) y de sus sociedades gestoras, autoriza a éstas la utilización del préstamo participativo como instrumento de su actividad. Así, podemos decir que la utilización del préstamo participativo por una ECR en un proyecto de inversión, reduce su grado de vinculación al mismo ya que es un acreedor subordinado (prevalece su prelación respecto a la toma directa de participación), aunque muchas veces con voz sin voto en juntas y consejos. También para el prestatario, el uso del préstamo participativo en vez de la toma de participación directa por la ECR hace que se mantenga un mayor grado de autonomía de funcionamiento. 52 Estrategia Financiera Nº 206 Mayo 2004

5 Estrategias de Financiación En general, las ECR suelen conceder a plazos cercanos a los cinco años y con garantías personales de los socios de la sociedad prestataria o incluso con pignoración de sus acciones. Organismos públicos especializados Existen algunas compañías de capital público que tienen como objeto financiar proyectos de inversión y entre sus instrumentos de financiación suelen incluir al préstamo participativo. Algunas de estas compañías son: ENISA, Empresa Nacional de Innovación, S.A.: participada mayoritariamente por la Dirección General del Patrimonio del Estado, la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI) y el Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial (CDTI). Se enfoca a conceder a pymes a un plazo entre 5 y 10 años, y con posibilidad de periodos de carencia importantes. COFIDES, S.A.: participada mayoritariamente por el Instituto Español de Comercio Exterior (ICEX) y el Instituto de Crédito Oficial (ICO), así como algunos de los principales bancos españoles. También en este caso se otorgan préstamos para proyectos de toma de participación en el capital de una sociedad ubicada en el extranjero con plazos ligeramente inferiores a los 10 años y con periodos de carencia negociables. LUZARO E.F.C., S.A.: participado mayoritariamente por el Gobierno Vasco y las tres cajas de ahorros de esa comunidad autónoma. Se enfoca a la concesión de a pymes instaladas en el País Vasco, con líneas de hasta 10 años y carencia de 5. Sociedades holding Dentro de un grupo de empresas, el préstamo participativo puede ser una forma de financiación vertical muy interesante ya que permite, sin riesgo fiscal, transferir los resultados de una sociedad del grupo a otra vía el pago de intereses diferentes a los de mercado y capitalizar una sociedad sin incurrir en los costes que genera una ampliación de capital (en torno al 1,3% del importe de la ampliación). Efectivamente, si en un grupo hay que capitalizar alguna filial en dificultades o con patrimonio neto por debajo de los límites marcados por la Ley de Sociedades Anónimas, podemos utilizar el préstamo participativo para solventar esta necesidad sin tener que hacer una operación societaria de ampliación de capital (ver apoyo Jazztel). Además de ahorrar el coste indicado anteriormente, el préstamo participativo es una operación reversible ya que, a través de su cancelación, los fondos inyectados pueden volver a la sociedad prestataria, mientras que la ampliación de capital es un proceso mucho más rígido a futuro. 9 El caso de Jazztel El grupo de comunicaciones Jazztel utilizó el préstamo participativo como medio de transmisión de fondos entre las compañías del grupo. Jazztel, PLC, sociedad holding residente en el Reino Unido consiguió en 1999 y 2000 los fondos necesarios para lanzar el proyecto Jazztel a través de diferentes emisiones de bonos de alto rendimiento (High Yield). Gran parte de estos fondos, algo más de 500 millones de euros, se fueron transmitiendo paulatinamente a las filiales española y portuguesa mediante diferentes préstamos participativos a 3 y 5 años y a un tipo de interés del 14%, tipo similar al de las emisiones de bonos HY de la matriz. Así, la sociedad inglesa pudo durante esa época transferir el coste financiero de su financiación a sus filiales sin incurrir en ningún tipo de riesgo fiscal. Posteriormente y dentro del proceso de reestructuración financiera realizado en 2002, estos así como los intereses devengados no pagados fueron capitalizados mediante una ampliación de capital por compensación de créditos. Nº 206 Mayo 2004 Estrategia Financiera 53