Titulo documento Cómo valorar tu empresa. Nombre documento Documento para descargar. Autor Luis Ignacio Sánchez Rueda

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1 Titulo documento Cómo valorar tu empresa Nombre documento Documento para descargar Autor Luis Ignacio Sánchez Rueda Cómo valorar tu empresa Cómo valorar tu empresa 1

2 CÓMO VALORAR TU EMPRESA Tabla de contenido 1. Presentación y alcance 2. Qué es la valoración de una empresa? 3. Para qué sirve la valoración de mi empresa o en qué casos se puede requerir 4. El método apropiado para valorar mi empresa 5. Componentes del valor de mi empresa 6. Ejemplo práctico de Valoración de una Empresa 7. Referencias bibliográficas 2

3 CÓMO VALORAR TU EMPRESA Desarrollo 1. Presentación y alcance El presente documento pretende realizar una aproximación conceptual y práctica al tema de valoración de empresas para empresarios o directivos de empresas. A través del contenido el lector estará en capacidad de: Aumentar su conocimiento sobre qué es y para qué sirve una valoración de una empresa y en qué casos se requiere o es útil. Saber sobre el método apropiado para valorar su empresa. Entender qué significa el resultado de valor de su empresa. Conocer los principales componentes del valor. Conocer y aplicar algunos conceptos o herramientas (ejemplo con fórmula) que le pueden servir para intentar aproximarse al valor de su empresa. Interactuar con otras personas o empresarios sobre el tema. Desarrollo 2. Qué es la valoración de una empresa? Es la determinación de cuánto vale la empresa. Se logra mediante un ejercicio o un procedimiento técnico. Existen diferentes métodos para valorar una empresa, pero dependiendo del caso y de las circunstancias, conceptualmente solo aplica uno de ellos. Para acertar en una valoración no solo hay que entender y conocer muy bien la empresa y el sector sino que hay que aplicar el método correcto. El valor de una empresa es diferente del precio de una empresa. El valor se refiere a de verdad cuánto vale?, el precio es la cantidad a la que el vendedor y el comprador acuerdan realizar una operación de compra-venta de una empresa o de parte de ella. La negociación del precio depende en gran medida de los argumentos y de la habilidad de negociación de cada una de las partes: Vendedor o Comprador. 3

4 3. Para qué sirve la valoración de mi empresa o en qué casos se puede requerir La valoración de la empresa sirve para disponer de un estudio y una estimación de un valor comercial para ofrecer en venta toda o una parte de la empresa o con el fin de facilitar la vinculación de inversionistas que inyecten capital en la empresa. También es útil para la negociación de empresas: compra, venta, fusión o escisión. Determinar cuál es el valor justo de mercado de la empresa es un paso previo o a veces posterior a la presentación de una oferta de fusión o de adquisición. La valoración se puede usar para mejorar la gestión y las finanzas de la empresa: para que las decisiones financieras, la estrategia y el valor de la empresa estén interconectados en la empresa, buscando maximizar el patrimonio de los propietarios. Una valoración sirve cuando se heredan acciones o participaciones en empresas, para comparar el valor de estas participaciones con el de los otros bienes heredados. Se puede requerir cuando se liquida un negocio o una empresa, porque se cumplió el objetivo de la asociación, o porque fracasó. Sirve para conocer mejor la empresa y para identificar fuentes de creación y de destrucción de valor. Puede ser un paso previo para tomar decisiones sobre la continuidad o no de la empresa o de una unidad de negocio, para vender, fusionarse, crecer o comprar otra(s) empresa(s). También puede servir para decidir qué productos, líneas de negocio, puntos de venta, clientes, países, etc., mantener, potenciar o abandonar. Se puede requerir cuando uno o más asociados determina que no quiere o no puede seguir siendo socio de otro(s), o de una empresa y decide(n) vender su parte. Cuando los asociados pelean o ya no se pueden poner de acuerdo sobre el manejo de la empresa, la visión o el futuro de la empresa y deciden que alguno(s) le comprará(n) al(los) otro(s). 4

5 Cuando la empresa necesita vincular más capital y los asociados actuales no tienen la capacidad para realizar esos aportes, se necesita determinar el valor comercial de la empresa para decidir con qué parte de la compañía debería quedar un inversionista que invierta los recursos requeridos. Cuando del análisis resulta que es un buen negocio y una buena oportunidad para el(los) propietario(s) vender bien la empresa o terminar asociados con un buen socio o un socio estratégico. 4. El método apropiado para valorar mi empresa Existen diferentes formas de valorar un negocio pero el método correcto depende de las circunstancias o de la situación actual y del objetivo de la valoración: Para liquidar una empresa, para efectos contables o tributarios o para venderla o vincular un inversionista. Si la valoración se requiere para liquidar un negocio o una empresa, se pueden usar el Método del Valor en Libros, que se basa en el costo histórico o de compra de los activos; el Método del Valor en Libros Ajustado que corrige algunas distorsiones; y el Método del Avalúo de Activos, adecuado para las empresas que manejan una gran inversión en activos fijos o en inventarios. Si la valoración se requiere para una empresa en marcha se utilizan el Método del Flujo de Dividendos Descontados, que se basa en las utilidades proyectadas o el Método del Flujo de Caja Netos Descontados, que se basa en la capacidad de la empresa de generar flujo de caja libre. Aunque los inversionistas esperan la obtención de utilidades, lo que realmente esperan es que sus inversiones generen flujos de efectivo. Las utilidades están en el análisis pero las normas y los procedimientos contables sobre depreciaciones, amortización de cargos diferidos, provisiones, no implican egresos de efectivo y otros ingresos de efectivo por financiaciones con recursos de crédito no son en verdad ingresos para los accionistas. Si la empresa se encuentra operando, la capacidad de la empresa de generar efectivo es la única determinante de su valor. Desde hace varios años, existe un consenso a nivel internacional y también a nivel nacional en que el método apropiado para valorar empresas en marcha es el Método del Valor Presente del Flujo Futuro de Efectivo o Método del Flujo de Caja Netos Descontados, que también se conoce como el Método de Rappaport, en honor a Alfred Rappaport quien lo propuso o Método McKinsey por ser muy utilizado por la firma consultora McKinsey & Compañía a nivel mundial. 5

6 5. Componentes del valor de mi empresa 1. Valor Presente Neto del Flujo de Caja Operativo 2. (+) Valor Residual 3. (+) Valor de realización de los activos que no necesito para la operación 4. (-) Valor actual de la deuda Para traer los flujos a valor presente, se deben descontar con la tasa que represente el costo del capital: el costo ponderado de las deudas y el rendimiento esperado de los accionistas. Esa tasa se conoce como la tasa de descuento El método correcto, la determinación de la tasa de descuento, la proyección del flujo futuro de efectivo y el cálculo del valor residual son temas muy importantes en la valoración de una empresa. 6. Ejemplo práctico de Valoración de una Empresa VARIABLES Y SUPUESTOS MACROECONOMICOS p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Inflación Doméstica (IPC Colombia) 4,5% 5,7% 7,7% 6,5% 6,0% 5,6% 5,1% 4,9% Crecimiento del PIB (Colombia) 6,8% 7,0% 3,1% 1,0% 1,0% 3,0% 3,0% 3,0% Deval uación -2,0% - 10,0% 11,4% 0,0% 7,0% 8,0% 8,0% 8,0% Tasa de cambio del dólar Fin Período 2.238, , , , , , , ,12 Tasa de cambio del dólar Promedio 2.261, , , , , , , ,11 Tasa de Interés (DTF E.A. Colombia) 8,98% 8,98% 10,1% 6,5% 6,0% 5,6% 5,1% 4,9% Tasa de Impuesto sobre la Renta 34,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% p: Proyectado. Fuente de las cifras hasta el 2008: DANE, Banco de la República y Diario Portafolio. Los siguientes años son Proyectados por CAMACOL y Bancol om bi a, entr e otros anal istas. 6

7 ESTADO DE RESULTADOS p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Ventas Costo de Ventas RESULTADO BRUTO Gastos de Personal de administración Honorari os Im puestos Contribuciones y Afiliaciones Seguros Serv icios Gastos legales Mantenimiento y Reparaciones Adecuación e instalaciones Gastos de Viaje Depreciación Diversos Gastos de Administración Gastos de Personal de ventas Arrendami entos Seguros de transporte Serv icios Fletes y Acarreos Publicidad y Propaganda Mantenimiento y reparaciones Gastos de viaje Gastos de representación Gastos Diversos Gastos de Ventas RESULTADO OPERACIONAL Ingresos Financieros Diferencia en cambio Reintegro provisiones y otros Ingresos extraordinarios Ajustes por inflación Otros Ingresos no operacionales Gastos financieros Diferencia en cambio Donaciones Extraordinarios Ajustes por inflación Otros Egresos no operacionales RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Impuesto de renta RESULTADO NETO p: Proyectado. 7

8 BALANCE GENERAL p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p ACTIVOS Disponible Inversiones Temporales Clientes nacionales Clientes Internacionales Antic ipos Deudores oficiales Prestamos empleados Banco de la República - CERT Deudores varios Cuentas por Cobrar Inventarios Activo Corriente Costo ajustado activos fijos Depreciación acumulada Activo fijo neto Inversiones de largo plazo Repuestos Gastos pagados por anticipado Diferidos Otros activos Valorizaciones TOTAL ACTIVOS p: Proyectado. BALANCE GENERAL p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Obligaciones Bancarias Proveedores nacionales Prov eedores del exteri or Impuesto de renta por pagar Otros impuestos por pagar Dividendos por pagar Acreedores varios Obligaciones laborales Gastos causados por pagar Total Pasivos Capital suscrito y pagado Reserva legal Reserva Voluntaria para ensanches Reval ori zaci ón del patrimoni o Superavit por valorizaciones Resultado Acumulado Resultado del Ejercicio Total Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio p: Proyectado. 8

9 FLUJO DE CAJA CORRIENTE p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p (+) Utilidad Antes de Impuestos e Intereses (-) Impuesto de renta sobre utilidad Antes de Impuestos e Intereses (-) Incremento en el Capital de Trabajo Activo Corriente Pasivo Corriente Capital de Trabajo Incremento en el Capital de Trabajo: (-) Incremento en Activo Fijo Neto Activos Fijos Incremento en Activo Fijos (-) Incremento en Otros Activos Inversiones de largo plazo Diferidos Total Otros Activos Incremento en Otros Activos Flujo de Caja Corriente p: Proyectado. FLUJO DE CAJA A DESCONTAR 2009p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Flujo de Caja Corriente Factor Deflactor 1,00 1,06 1,12 1,18 1,24 Flujo de Caja Deflactado a descontar p: Proyectado. Las diferentes cuentas del Estado de Resultados, del Balance General y del Flujo de Caja se encuentran afectadas por la inflación y se encuentran expresadas en términos corrientes. Es necesario deflactar para eliminar el efecto de la inflación sobre las cuentas. El factor deflactor del año 2009 es 1,00 porque es el año base de la proyección, es decir, que el valor ya esta expresado en términos reales. El factor deflactor del año 2010 se calcula: Factor deflactor año anterior (2009) x (1+inflación del 2009)^(1/2) x (1+inflación del 2010)^(1/2) El factor deflactor del año 2011 se calcula: Factor deflactor año anterior (2010) x (1+inflación del 2010)^(1/2) x (1+inflación del 2011)^(1/2) El factor deflactor del año 2012 se calcula: Factor deflactor año anterior (2011) x (1+inflación del 2011)^(1/2) x (1+inflación del 2012)^(1/2) El factor deflactor del año 2013 se calcula: Factor deflactor año anterior (2012) x (1+inflación del 2012)^(1/2) x (1+inflación del 2013)^(1/2) El Flujo de Caja Deflactado a descontar de cada período resulta de dividir el Flujo de caja de cada período por el Factor Deflactor del mismo período Por ejemplo: Flujo de Caja Corriente del 2011p Factor Deflac tor del 2011p Flujo de Caja Deflactado a descontar del 2011p = Flujo de Caja Corriente del 2011p / Factor Deflactor del 2011p COMPONENTES Y ELEMENTOS PARA D ETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA COMO EMPRESA EN MARC HA COMPONENTES DEL VALOR: 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS 2. (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD 3. (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPER ACIONALES 4. (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN Pa ra ca lcula r el Val or Pre se nte N eto d el Fl ujo de Ca ja Libre pro ye ctad o a 5 a ños y para cal cular el Valo r Re sidua l, se nece sita determinar la Tasa de Descuento a propi ada para de scontar esos fl ujos. 9

10 A. PARA EL CALC ULO DE LA TASA DE D ESC UENTO A.1. CONVERSION DE TASAS DE INTERES EQUIVALENTES A EFECTIVA ANUAL a. Para un pasivo con tasa vencida: Para un pasivo al 17% trimestre vencido i : tasa nominal anual = 17,00% n: número de períodos en el añ= 4 i E.A.: Tasa Efectiva Anua l = ((1 + 0,17 / 4) ^4 ) - 1 d onde, ^ es ele vado a la. i E.A.: Tasa Efectiva Anual = 18,11% b. Para un pasivo con tasa anticipada : i : tasa nominal anual = 17,00% n: número de períodos en el añ= -4 antecedido del signo - por ser tasa anticipada i E.A.: Tasa Efectiva Anua l = ((1 + 0,17 / 4) ^4 ) - 1 i E.A.: Tasa Efectiva Anual = 18,97% o con la herramienta formulada: Tasa Base: nominal anual 17,00% nta Períodos en 1 año (precedido de signo - si es anticipado -4 Tasa de Interés Efectiva 18,9720% efectivo anual 10

11 A.2. EL COSTO DE CADA DEUDA DEBE SER CALCULADO DESPUES DE IMPUESTOS es decir hay que restarle el ahorro en impuesto de renta de los intereses causados en el período (sobre la tasa nominal) El ahorro tributario es = tasa i nomina X tasa de impuesto sobre la renta vigente El ahorro tributario es = 17,00% X 33,0% El ahorro tributario es = 5,61% Tasa Efectiva Anual después de Impuestos = t.efectiva anua (-) el ahorro tributario Tasa Efectiva Anual después de Impuestos = 18,11% (-) 5,61% Tasa Efectiva Anual después de Impuestos = 12,50% Esto hay que hacerlo con cada una de las deudas sobre las que se pagan intereses Ejemplo, con deudas con las tasas de i nterés menci onadas, l a venci da y la anticipada: FINANCIACION CON BANCOS Cifras en Miles de Pesos Sal do T asa Periodicidad Actual Nominal de Pagos Deuda 1 Banco de Crédito ,00% trim. vencido Deuda 2 BBVA ,00% tri m. Anticip. Deuda 3 Banco Davivienda ,00% mes vencido Deuda 4 Banco Davivienda ,00% mes vencido Total FINANCIACION CON BANCOS Y DEDUCIBILIDAD DE LOS INTERESES Cifras en Miles de Pesos Obligación Fuente Saldo Tasa Periodicidad Períodos Tasa E.A. Tasa Imp. Ahorro Tasa interés Actual Nominal de Pagos en 1 año Efectiva Renta tributario después de Si es anticip. Anual Vigente impuestos precedida de (-) Deuda 1 Banco de Crédito ,00% trim. vencido 4 18,11% 33,00% 5,61% 12,50% Deuda 2 BBVA ,00% tri m. Anticip ,97% 33,00% 5,61% 13,36% Deuda 3 Banco Davivienda ,00% mes vencido 12 19,56% 33,00% 5,94% 13,62% Deuda 4 Banco Davivienda ,00% mes vencido 12 19,56% 33,00% 5,94% 13,62% Total A.3. COSTO PON DERADO DE LA FIN ANCIACION CON BANCOS Ci fras en Mile s de Peso s Obliga ción Fuente Saldo actual % Par tic. C osto Ponde rac. t. de i. e.a. neta de impuestos Deuda 1 Banco de Crédito ,00% 12,50% 3,13% Deuda 2 BBVA ,67% 13,36% 2,23% Deuda 3 Banco Davivienda ,25% 13,62% 4,26% Deuda 4 Banco Davivienda ,08% 13,62% 3,69% ,00% 13,30 % 11

12 A.4. LA EMPR ESA TAMBIEN SE FINANCIA CON EL PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS O RECURSOS PROPIOS Pe ro a demás de las deu das con costo fin ancie ro, la emp resa tamb ién finan cia los activos con el patrimon io de los accion istas o recursos propios Los accionistas o los propietarios tienen invertidos en la empresa recursos en forma de capital pagado, o de utilidades por repartir. Los accionistas o propietarios esperan o exigen una tasa de rentabilidad sobre esos recursos, y esa tasa es el costo de esos recursos para la empresa. Vamos a suponer que los inversionistas esperan una rentabilidad sobre sus recursos invertidos en la empresa del: 16,00% Si los bancos no tuvieran invertidos esos recursos en la empresa, los tendrían invertidos en otra(s) empresa(s) por lo tanto tienen un costo de oportunidad. Si los propietarios no tuvieran esos recursos invertidos en la empresa, los tendrían en otras inversiones y por lo tanto tienen un costo de oportunidad. Por lo anterior, la tasa de descuento tiene que incluir una ponderación entre el costo de capital de las dos fuentes: Bancos y propietarios. La tasa de descuento a utilizar en los cálculos de valor presente del flujo de caja libre operacional de la empresa es el costo promedio ponderado del capital A.5. COSTO PROMEDIO PONDERAD O DEL CAPITAL DE LA EMPR ESA WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL - WACC - Ci fras en Mile s de Peso s Obliga ción Fuente Saldo actual % Par tic. C osto Ponde rac. t. de i. e.a. neta de impuestos D euda s Bancos ,29% 13,30% 5,49% Capital, Reservas y Utilidades retenidas Propietarios ,71% 16,00% 9,39% T ota l ,00% 14,88% Esa es la tasa de descue nto p ara los Fl ujos de Caj a en la valora ción 14,88 % VALOR PRESE NTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROY ECTADO A 5 AÑOS 2009p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Flujo de Caja Deflactado a descontar TASA DE DESCUENTO 14,88% VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DEFLACTADO p: Proyectado. En Excel: VPN =VNA(tasa de descuento;segundo flujo:último flujo) + primer flujo 12

13 Para calcular el valor residual o de perpetuidad es necesario determinar un gradiente de crecimiento B. CALCULO DEL GRADIENTE DE CRECIMIENTO PARA DETERMINAR EL VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD Para el crecimiento de la empresa se toma como crecimiento máximo, el crecimiento de la economía, medido como la variación en el Producto Interno Bruto o PIB El crecimiento histórico del PIB no nos dice mucho o nada acerca del futuro, y menos en períodos de recesión o caída de la demanda en la economía. Se sugiere tomar como crecimiento esperado a perpetuidad o al infinito, una tasa promedio de crecimiento del PIB entre la histórica y la proyectada para el período de proyección: En este caso, p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Crecimiento del PIB (Colombia) 6,8% 7,0% 3,1% 1,0% 1,0% 3,0% 3,0% 3,0% Crecimiento promedio del período 3,5% VALOR R ESIDUAL, VALOR TERMIN AL O VALOR DE PER PETUIDAD Se cal cula como el Valo r Prese nte Ne to de l Flu jo de Caj a Libre de l ú ltimo año proyectado, el añ o 5, proyectado al i nfinito, p orque la emp resa no para en el a ño p 2010p 2011p 2012p 2013p Flujo de Caja D efla ctado a de scontar TASA DE DESCUENTO 14,88% GRADIENTE DE CRECIMIENTO 3,5% VALOR PRESENTE N ETO D EL FLUJO D EL AÑO 5 DEFLAC TADO AL IN FINITO p : Proyectado. En Excel, matemáticamente: VPN = Flujo del año 5 x (1+Gradiente de Crecimiento) / (tasa de descuento(-)gradiente de Crecimiento) / (1+tasa de descuento)^4 VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Se resta el valor de las deudas no operacionales, como si se pagaran hoy y ese dinero saliera del flujo de caja de la empresa. OBLIGACIONES BANCARIAS Obligaciones al 31 de diciembre del último año conocido. Algunos analistas toman el saldo real a la fecha en que se haga la valoración 13

14 VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN p 2010 p 201 1p 20 12p 20 13p Se suma el valor al que se podrían vender los activos que la empresa no necesita para la operación (como si los vendiera y ese dinero entrara al flujo de caja) Ejemplos de activos no necesarios para la operación de la empresa: Finca a nombre de la empresa para descanso del gerente Avión o vehículo de la empresa para uso del gerente Inventarios o activos archivados por obsolescencia a valor de realización Inmuebles a nombre de la empresa que la empresa no utiliza o que tiene arrendados a terceros Etc.. VALOR DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERA 0 Al valor en que se podría vender En este cas o la em presa reporta no tener ac ti vos no necesarios para la operación VALOR DE LA EMPRESA 1. (+ ) VALOR PRESENTE NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO A 5 AÑOS: (+) VALOR RESIDUAL O DE PERPETUIDAD: (-) VALOR DE LAS DEUDAS NO OPERACIONALES: (+) VALOR COMERCIAL DE LOS ACTIVOS NO NECESARIOS PARA LA OPERACIÓN: - VALOR DE LA EMPRESA Este es el valor de l a em pr esa com o em presa en m arc ha c alc ul ado por el m étodo de Flujos de Caja Netos Descontados El anterior ejemplo de valoración de una empresa en marcha con el Método de Flujos de Caja Netos Descontados, incluye las fórmulas y el cálculo de la Tasa de Descuento, incluye la fórmula y el cálculo del Valor Presente Neto y el cálculo del resultado de valor para la empresa. El flujo de caja operativo, se refiere a los ingresos y egresos operativos de caja proyectados para un horizonte de tiempo futuro, a partir del último periodo completo conocido. El tiempo del horizonte depende del tipo de negocio y fundamentalmente del tamaño de las inversiones que requiere el negocio y de la velocidad en que la empresa recupera con sus ventas y sus resultados dichas inversiones. De acuerdo con eso, se proyectan escenarios a 5 años, a 10 años, a 15 años. Para empresas donde no se requieren inversiones muy importantes o estas se recuperan pronto, lo más usual en nuestro medio es proyectar un flujo de caja operativo a 5 años, para fines de evaluación. Las proyecciones se hacen en términos corrientes y la tasa de descuento también hay que expresarla en términos corrientes. El flujo de caja operativo proyectado en el horizonte definido (por ejemplo 5 años) se debe traer a valor presente neto con la tasa de descuento calculada. Ese es el primer componente de valor. 14

15 Pero la empresa no se cerrará al cabo del horizonte definido (pasado el 5 año, en el ejemplo). De ahí surge el concepto del Valor Residual o Valor Terminal de la empresa, como segundo componente de valor. El método de valoración de Rappaport propone tomar el flujo neto del último año proyectado y suponer que de allí en adelante quedará igual en términos constantes. Sería entonces a partir de ese momento, una serie de pagos uniforme (en términos constantes) de duración infinita. Esa serie infinita en términos constantes se debe traer a valor presente descontándola con la tasa de descuento expresada en este caso en términos constantes y no corrientes. Para descontarla a valor presente, basta dividir el monto de la caja neta por la tasa de interés. Se cuenta así con el valor presente al cabo del período de análisis (el año 5 del ejemplo). Y de allí se trae a valor presente (a hoy o al período cero), esta vez en términos corrientes, puesto que el flujo del período inicial usualmente se estima en dichos términos. El tercer componente de valor se estima sumando el valor comercial o de realización real de los activos que la empresa no necesita para su operación: Inventarios obsoletos, Inmuebles que no utiliza o que tiene arrendados a terceros, una finca de la empresa para descanso del gerente, un vehículo para la gerencia, etc.. El cuarto componente del valor, consiste en determinar el saldo actual de las deudas financieras y las deudas antiguas que trae la empresa, y no las deudas corrientes con proveedores. Al sumar los cuatro componentes de valor, se obtiene el valor comercial de la empresa en marcha o justiprecio para la empresa. Si se necesita saber cuánto vale una parte de la empresa, por ejemplo el 40% de la empresa, bastará con tomar el valor total de la empresa y calcular el 40% de ese valor. Al determinar el valor de la empresa con el método correcto, se obtiene el valor comercial de la empresa en marcha o el justiprecio de la empresa en la fecha de corte de la elaboración de la valoración. El valor obtenido es una referencia válida para negociar la empresa o parte de una empresa pero en la práctica vender a ese valor depende del proceso de negociación y de las habilidades de negociación. 15

16 7. Referencias bibliográficas Elaborado por el equipo de Bogotá Emprende a partir de las siguientes fuentes de información: FERNANDEZ, Pablo. Valoración de Empresas. Barcelona: Gestión 2000, p. COPELAND, Tom; Koller, Tim y MURRIN, Jack. Valuation. Measuring and managing the value of companies. Estados Unidos: McKinsey & Company John Wiley & Sons, p. GUTIERREZ MARULADA, Luis Fernando. Finanzas prácticas para países en desarrollo. Colombia: Editorial Norma, p MORALES, Luis Eduardo, Valoración de Empresas: Conceptualización práctica. Seminario Instituto Nacional de Contadores Públicos de Colombia. Bogotá: Noviembre de p. RICO, Luis Fernando. Cuánto vale mi empresa: Valoración de una mediana empresa no cotizada en bolsa. Bogotá, 2ª. Edición, CESA y Mayol Ediciones, p. RAPPAPORT, Alfred. La creación de valor para el accionista: Una guía para inversionistas y directivos. Barcelona: Deusto, p. AZPIAZU MONTEYS, Antonio. Compra venta, transmisión y fusión de empresas: Guía jurídica completa. Barcelona, Editorial de Vecchi, p. CONGDON, Tim y McWILLIAMS, Douglas. Diccionario de Economía. Venezuela: 3a. Edición, Grijalbo, p. ORTIZ Anaya, Héctor. Flujo de Caja y proyecciones Financieras, Bogotá: Universidad Externado de Colombia, p. 16