Seguros. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Davivienda Seguros Informe de Clasificación. El Salvador

Transcripción

1 - 1 - Seguros Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Davivienda Seguros Informe de Clasificación El Salvador Clasificación* Actual Anterior Emisor EAA+(slv) EAA+(slv) Perspectiva Estable Estable Consejo Ordinario de Clasificación (Septiembre 23, 2013). * El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte. Resumen Financiero Davivienda Seguros 30 jun jun 12 Primas Netas ($ M) Patrimonio ($ M) Apalancamiento Operativo (x) Siniestralidad Incurrida (%) Ratio Combinado (%) Resultado Neto ($ M) ROAE (%) Activos Líquidos / Reservas Técnicas (x) Fuente: Davivienda Seguros, estados financieros anuales auditados e intermedios no auditados. Informes Relacionados Perspectivas 2013: Seguros Región Centroamericana (Enero 30, 2013). Analistas Eduardo Recinos eduardo.recinos@fitchratings.com Johann Goebel johann.goebel@fitchratings.com Factores Clave de la Clasificación Beneficio por Soporte: La clasificación de Davivienda Seguros se beneficia del soporte implícito por parte de su accionista último Davivienda, el cual es un banco miembro del Grupo Bolívar, cuya holding es Sociedades Bolívar S.A. Bajo el enfoque de grupo de la metodología de Fitch Ratings, la compañía local es considerada como una operación muy importante para el holding. Esto se fundamenta en el papel estratégico que tiene la expansión y diversificación de las operaciones del grupo en la región y el riesgo reputacional resultante de la franquicia. Mejor Desempeño Operativo por Consolidar: Davivienda Seguros conserva niveles de rentabilidad adecuados; sustentados, principalmente, por niveles de siniestralidad controlados e inferiores al promedio de la industria. No obstante lo anterior, el creciente volumen de comisiones reconocidas a su canal bancario continúa presionando la eficiencia de la compañía; elemento cuya gestión será determinante para la rentabilidad futura de la compañía. Acrecentando Su Solidez Patrimonial: El patrimonio de la compañía mantuvo un nivel de crecimiento alto (jun.13: +20%; 2012:+16%), el cual estuvo impulsado por la creciente rentabilidad y la alta retención de los resultados dentro de la base patrimonial; Fitch considera estos elementos como claves para apalancar internamente su crecimiento y enfrentar un entorno competitivo más retador. Los niveles de apalancamiento se mantienen estables y cercanos a la media de la industria y no se anticipa un cambio significativo en el corto y mediano plazo. Buen Perfil de Activos: Abonado por una amplia base patrimonial, Davivienda Seguros se destaca por sus niveles altos de liquidez; éstos se ubican en niveles superiores a la industria y se constituyen como una fortaleza de la compañía. El portafolio de inversión continúa siendo administrado bajo un criterio conservador, enfocado en una correcta atención de sus pasivos y en obtener un buen rendimiento. Su perfil de riesgo es bajo; hecho que Fitch valora favorablemente. Relativa Exposición Patrimonial: El programa de reaseguro es bastante conservador y le permite transferir efectivamente sus riesgos a un pool de entidades con la mejor calidad. Fitch considera que este hecho continuará bajo la directriz del Grupo Bolívar. Para el ramo de incendio y líneas aliadas, en opinión de Fitch, existe una relativa exposición patrimonial por evento de 3.4%, en relación a los parámetros que la agencia maneja en la región; aunque esta exposición se encuentra mitigada por reservas para contingencias. Sensibilidad de la Clasificación Cambios en Soporte: Tomando en consideración que la clasificación de Davivienda Seguros contempla la capacidad para brindar soporte por Davivienda S.A., la clasificación podría verse afectada frente a un cambio negativo en la clasificación internacional de su accionista o un cambio en la disposición de su accionista de proveer soporte; este último factor es poco probable, según Fitch. Fortaleza Financiera: Una mayor diversificación de su producción en productos y canales; en conjunto con indicadores combinados comparativamente mejores al promedio de la industria, conservando el buen perfil de balance podrían generar un cambio positivo en la clasificación. Septiembre 23,

2 Posición Competitiva y Tamaño de Mercado Buenas Perspectivas De Crecimiento Ante Nuevo Accionista. Marca Reciente en el Mercado Conserva Buen Ritmo de Crecimiento Fuerte Sinergia Comercial con Filial Bancaria Mayor diversificación es Clave para el Largo Plazo Marca Reciente en el Mercado Davivienda adquirió las operaciones de HSBC en el último trimestre del 2012, momento en el que introdujo su nombre comercial para la operación bancaria y de seguros en el mercado salvadoreño. Cabe señalar que las entidades fueron adquiridas en una etapa de funcionamiento normal y, en el caso específico de la aseguradora, con un volumen de producción de primas que la hacen una compañía mediana y con buena presencia en el mercado salvadoreño. A pesar de ser una marca reciente, en el mercado en donde la compañía cuenta con algunos retos para posicionar su nuevo nombre, Fitch no anticipa un detrimento en su posición competitiva. Esto gracias a la fuerte sinergia comercial con la operación bancaria; así como la amplia experiencia y conocimiento de su grupo matriz en el mercado colombiano, en donde tiene una sólida posición competitiva y un modelo de negocio maduro. Dichos elementos son herramientas que afianzan el posicionamiento y que le facilitarían su crecimiento. Conserva Buen Ritmo de Crecimiento Aunque a un menor ritmo, Bolívar continúa con una buena dinámica de crecimiento (jun. 13:+12.6%); éste ha sido superior al de industria (jun. 13: +11.7%; prom: +17% vs 5.3%, , respectivamente). Su cuota de mercado ha incrementado paulatinamente. A junio 2013, ésta alcanza el 4.13%; el cual estuvo en 3.8% a diciembre No cuenta con un compromiso notable en los niveles de siniestralidad. Visto por líneas de negocio, el crecimiento ha estado impulsado, principalmente, por el colectivo de deuda (jun. 13: +21%; 2012:+59.2%). Esto gracias a la inclusión de la cobertura de desempleo para algunos productos crediticios del banco que tienen un margen de crecimiento importante. Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación de Compañías de Seguros, registrada en la Superintendencia del Sistema Financiero (Diciembre 22, 2011) A pesar del importante crecimiento logrado en autos, gracias a una alianza que les permitió dinamizar su colocación, a junio de 2013 se observa una menor dinámica (jun. 13: +5%; 2012: +27%); este comportamiento se replicó en todo el ramo (mar.13: +3%; 2012: +9.2%) y en las principales compañías, lo que evidencia un mayor nivel de competencia. Lo anterior podría reflejarse en una dinámica de crecimiento más moderada al cierre del 2013; aunque la fortaleza técnica y su enfoque de servicio innovador serán claves para mejorar su posicionamiento en el ramo a mediano y largo plazo. En el ramo de incendio y líneas aliadas, la compañía retomó una mejor dinámica frente a la observada al cierre de 2012 (jun. 13:+8%; 2012:-7.9%); Fitch considera que este ramo de la compañía cuenta con una buena perspectiva de crecimiento, en línea con el enfoque estratégico del banco en cartera hipotecaria, el conocimiento del grupo en la suscripción del negocio y la buena relación con el mercado reasegurador. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 2

3 Fuerte Sinergia con Filial Bancaria Su banco filial mantiene una presencia importante en el sistema bancario (el cuarto más grande en activos) y, aunque es un banco mayoritariamente corporativo, su crecimiento en el segmento de consumo e hipotecario le representa una oportunidad competitiva importante; puesto que puede tener acceso a una base de clientes más amplia e incrementar su penetración. Dicho acceso puede aprovecharse para la venta cruzada de sus productos. Gobierno Corporativo y Administración de la Aseguradora El gobierno corporativo de la compañía es fuerte y cuenta con un alto grado de desarrollo a nivel del grupo. Cuentan con un código de gobierno el cual recoge principios, políticas y buenas prácticas empresariales. La Junta Directa es su máximo organismo de control y se encuentra conformada por cinco miembros. Ésta cuenta con una participación activa en la supervisión de la compañía y el control y administración de riesgos a través de su participación directa en los diversos comités.. Lo anterior, aunado a la amplia experiencia y conocimiento del grupo en el uso del canal bancario, así como el amplio portafolio de productos probados en este canal con buenos resultados en mercado similares, apoyan una perspectiva favorable acerca del potencial de crecimiento y rentabilidad futura de la compañía. Mayor Diversificación es Clave en el Largo Plazo En opinión de Fitch, para mantener una posición competitiva estable en el largo plazo se requiere de una mayor diversificación en su producción y en sus canales de distribución; puesto que mitigaría la alta correlación con la actividad crediticia y le daría a la compañía una mayor posibilidad de conservar algún grado de crecimiento, aun ante una coyuntura de crédito desfavorable. Estrategia: posicionamiento de la nueva marca y profundización de su canal bancario. La estrategia de Davivienda Seguros está en línea con la estrategia de la operación bancaria, y estará centrada, inicialmente, en el posicionamiento de la nueva marca; esto mientras se continúa dando servicio a la base de clientes actuales. En materia comercial, la compañía se orienta a profundizar la comercialización de seguros a través de su canal bancario; aunque se espera se comience a diversificar la producción hacia seguros no vinculados a productos de crédito. En este tipo de negocio, la experticia del grupo será un elemento fundamental para lograr una mayor diversificación, buenos niveles de crecimiento y niveles de rentabilidad adecuados. En términos generales, Fitch considera que la estrategia de la compañía será más bondadosa en términos de crecimiento de su producción y colocación de nuevos productos; aunque no se espera un cambio sustancial en el apetito de riesgo que modifique la rentabilidad técnica de la compañía, puesto que lo anterior es una premisa que se mantiene en todas las operaciones de seguros del grupo. Presentación de Cuentas El presente análisis se basa en los estados financieros de la compañía auditados al cierre de 2010, 2011, 2012 y en información no auditada al cierre de junio 2013; así como en información adicional que fue obtenida directamente del emisor. Los estados financieros del emisor para el período fueron auditados por la firma Auditores y Consultores de Negocios, S.A. de C.V.; miembros, a su vez, de la firma BKR International. No se presentó salvedad alguna para el período de análisis. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 3

4 Estructura de Propiedad La estructura accionaria de Davivienda Seguros S.A. se encuentra en cabeza de Inversiones Financieras Davivienda (IFD), holding en donde se consolida la operación bancaria y de seguros en El Salvador; el cual funciona como vehículo de inversión del Banco Davivienda. Este último se encuentra clasificado internacionalmente por Fitch en BBB- con Perspectiva Estable y es el tercer mayor banco de Colombia. Es un banco universal con fuerte presencia en el segmento de consumo. El banco es controlado por Sociedades Bolívar, la cual también mantiene una operación de seguros importante en Colombia. Sociedades Bolívar es uno de los grupos financieros de mayor tamaño en Colombia, cuyos activos totales consolidados superan los $ millones de dólares y suma utilidades netas por $411 millones de dólares (dic. 2011). Su presencia ha crecido en los últimos años y cuenta con operaciones en las principales economías latinoamericanas; aunque sus activos continúan principalmente en Colombia (jun.12: 84%). El vínculo accionario de la compañía se constituye en un elemento importante para su fortaleza financiera, puesto que su grupo matriz, Sociedades Bolívar, favorece su capacidad y agilidad para obtener recursos de capital y apalancar su crecimiento; esto en presencia de las importantes sinergias operativas, comerciales y en materia de administración de riesgos. Perfil de la Industria y Ambiente Operativo En julio de 2013, Fitch bajó las clasificaciones internacionales en moneda local y extranjera de El Salvador a BB desde BB y mantuvo la Perspectiva Negativa. Adicionalmente, Fitch redujo el Techo País a BB+ desde BBB y afirmó la clasificación internacional de corto plazo en B. La disminución de las clasificaciones fue resultado del bajo desempeño macroeconómico de El Salvador relativo a sus pares y los persistentemente altos déficit fiscales, que han resultado en un nivel de deuda equivalente al 56.7% del PIB en 2012; muy por encima de la mediana de 39% de los países clasificados en BB. La Perspectiva Negativa refleja la incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento económico y a la consolidación fiscal. A pesar del entorno económico menos favorable, Fitch prevé en 2013 un leve repunte en el sector bancario y en el producto interno bruto, comparado con El crecimiento interanual en la primas del mercado, en términos nominales, fue de 5.2% a diciembre A junio 2013, ha mostrado un mayor ritmo, de 13%; impulsado, principalmente, por ramos de personas. De mantenerse podría terminar en un rango entre el 8% y 10% al cierre de El mercado asegurador salvadoreño continúa sobresaliendo en la región. Esto por contar con una participación importante de capital en manos de grupos financieros y aseguradores internacionales (82% de las primas totales); lo que incide en políticas conservadoras dentro del mercado. En el corto plazo, la agencia no estima cambios adicionales en la composición de la industria. En el último año, el indicador combinado evidencia una mejora notable en la rentabilidad de la industria salvadoreña (84.9% vs. 88.4%, junio 2013 y 2012, respectivamente). Dicho incremento se fundamenta en mejores niveles de siniestralidad y niveles adecuados de eficiencia operativa; los cuales comparan favorablemente con el promedio de la región (97%). Fitch no espera un deterioro significativo; sin embargo, considerando el desarrollo que se realiza, el nivel de competencia seguirá siendo importante en nuevos nichos de mercado - principalmente masivos- y también de nuevos canales comerciales. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 4

5 A pesar de la mejor rentabilidad operativa y que está en línea con el mayor crecimiento en la producción, los niveles de capital de la industria evidenciaron un comportamiento más estable, lo que se reflejó en mayores niveles de apalancamiento (financiero: 113.0x vs x a jun.13-dic.12, respectivamente; y operativo: 1.08x vs. 96.4x, jun.13-dic.12). No obstante lo anterior, Fitch estima que el mercado continuará reflejando niveles de apalancamiento adecuados y cercanos a los bajos niveles históricos. Esto fundamentado en una buena capacidad de generación interna y a que conserva su capacidad de crecimiento con buenos niveles de solvencia. Cabe mencionar también que la mayoría de las aseguradoras clasificadas cuentan con accionistas que, en opinión de Fitch, podrían proveer soporte en caso necesario. La agencia espera que el mercado siga reflejando una posición holgada de liquidez, como ha sido el caso en los últimos 2 años; siempre ha comparado favorable con el resto de los países de la región. A junio 2013, la cobertura de activos líquidos sobre reservas (1.8x) y sobre pasivos (1.12x) es, en ambos casos, superior al promedio de la región (1.5x y 1.1x, respectivamente). En opinión de la agencia, esto se sustenta en la estricta regulación local y las políticas de capitalización e inversión relativamente conservadoras en la mayoría de compañías. La agencia estima que la perspectiva del sector asegurador salvadoreño, en general, es estable y no prevé cambios en la fortaleza financiera de las aseguradoras locales en el próximo período. Sin embargo, dada la importante participación de compañías pertenecientes a grupos financieros internacionales, Fitch considera que algunas clasificaciones, en el corto plazo, podrían verse afectadas. Esto ante cambios desfavorables en el perfil crediticio de sus matrices o principales accionistas. Análisis Comparativo Cuadro Estadístico Comparativo (El Salvador) Entidades Clasificadas por Fitch Part. (Indicadores a Jun.13) Clasificación Mcado. Siniestr. Retenida Cost Oper / Ind. Prima Netas Combinado ROAA Ut. Neta/ P. Neta Pasivo/ Patrimonio P. Devengada/ Reservas/ Act. Liq./ Patrimonio P. Retenidas Reservas Davivienda EAA+(slv) 4.1% 19.2% 54.7% 73.9% 13.5% 18.4% 0.8x 1.2x 54.3% 2.1x SISA y filial EAAA(slv) 22.8% 44.9% 28.5% 74.6% 9.7% 19.5% 1.1x 1.2x 69.8% 2.1x Scotia EAAA(slv) 6.6% 34.3% 24.4% 58.7% 18.7% 23.9% 0.6x 0.8x 55.9% 3.1x La Centroamericana EAA(slv) 11.5% 69.7% 27,4% 97.0% 3.4% 3.5% 2.5x 2.0x 79.1% 1.0x Total Mercado N.A N.A 46.9% 38.1% 85.0% 8.9% 11.6% 1.1x 1.1x 51.5% 1.8x Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF); cálculos: Fitch Ratings. Rentabilidad Superior al Mercado y Buen Perfil de Balance Davivienda Seguros conserva niveles de rentabilidad adecuados, originados por un buen desempeño de su operación de seguros, el cual supera levemente a la industria. Esto gracias a que sus niveles de siniestralidad están controlados y por debajo del promedio de la industria; además, éstos compensan una estructura comercial más costosa, la cual presiona su eficiencia. Este último aspecto es un área de oportunidad para la compañía. El buen desempeño técnico, aunado a una buena generación de su portafolio de inversiones, le representa una generación interna de capital adecuada y en línea con sus pares; lo que equipara la posibilidad de apalancar internamente su crecimiento. Bolívar cuenta con un perfil de balance adecuado y conserva niveles buenos de capital; los cuales reflejan en indicadores de apalancamiento promedio inferiores a la industria y que le constituyen una base patrimonial importante para su portafolio de inversiones; este último refuerza la adecuada cobertura de sus pasivos estimados y su liquidez. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 5

6 Capitalización y Apalancamiento (Miles US$) Jun Expectativas de Fitch Pasivo/Patrimonio (veces) Apalancamiento Operativo (Veces) Actualmente, la posición de capitalización es adecuada y se mantiene estable y continúa. No se espera un cambio significativo en los indicadores actuales; aunque una mayor dinámica de primas podría presionar levemente el apalancamiento en el corto plazo. Patrimonio/Activo Total (%) Fuente: Davivienda Seguros, S.A;cálculos: Fitch Ratings. Posición de Capitalización se Mantiene Estable y Acorde al Tamaño del Negocio Buen Nivel de Capital para Crecimiento Política de Dividendos es Clave a Largo Plazo Niveles de Apalancamiento Estables Buen Nivel de Capital para Crecimiento Davivienda Seguros continúa con niveles de capital holgados y, hasta el momento, no se ha observado algún efecto ante el cambio de accionista; lo cual, aunado a la buena capacidad de generación interna de recursos, le continúan generando un buen margen para sustentar su crecimiento. El patrimonio de la compañía alcanzó los $16,70 millones de dólares y mantuvo un alto nivel de crecimiento (jun.13: +20%; 2012:+16%); lo cual estuvo influenciado por la creciente rentabilidad y la alta retención de los resultados dentro del patrimonio de la compañía. Cabe mencionar que Bolívar continúa con un margen de solvencia holgado, de 3.0x veces el requerimiento mínimo, a junio Política de Dividendos es Clave a Largo Plazo A pesar que Fitch no cuenta con una idea clara acerca de la política de dividendos del nuevo accionista, espera que ésta se mantenga en niveles moderados; de manera que le permita apalancar internamente su crecimiento en el corto y mediano plazo. Este factor cobra importancia ante un entorno competitivo más retador. Niveles de Apalancamiento Estables Fitch considera que los niveles de capital son adecuados frente al tamaño de los riesgos asumidos, el nivel de producción de primas actual y las obligaciones que, en general, mantiene la compañía. Teniendo en cuenta el crecimiento de primas retenidas y la distribución de dividendos antes mencionada, se observa que los niveles de apalancamiento se mantienen estables con respecto al año anterior y continúan en línea con los promedios del sector, tanto para apalancamiento operativo (jun.13: 1.1x) como en la relación pasivo a patrimonio (1.1x). Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 6

7 Desempeño Operativo Jun Expectativas de Fitch Retención (%) Aunque podría verse un repunte en la Siniestralidad Neta (%) Costos Operativos/Primas Devengadas (%) Índice Combinado (%) Índice Operativo (%) Ingreso Financ Neto / Prima Devengada (%) ROAE (%) Fuente: Davivienda Seguros, S.A.; cálculos: Fitch Ratings siniestralidad, se espera que los indicadores se mantengan en niveles controlados, en línea con el buen perfil de cartera y la disciplina técnica. Se espera una mejora en su indicador combinado, que dependerá de lo logrado en materia de eficiencia y del control en los costos de distribución. Control de Gastos Operativos Clave para Consolidar las Mejoras en Desempeño Crecimiento Significativo en la Base de Primas Niveles de Siniestralidad Moderadamente Crecientes Eficiencia Presionada por Gastos de Adquisición Buena Dinámica en Resultados Financieros Crecimiento Significativo en la Base de Primas La base de primas retenidas continuó creciendo, aunque a un ritmo más moderado (jun. 13:+12%; prom : +27%). Esto gracias a la dinámica en líneas de negocio de mayor retención (deuda y desempleo) y que continúan siendo el principal foco de crecimiento de la compañía Niveles de Siniestralidad Moderadamente Crecientes La compañía conserva niveles de siniestralidad promedio inferiores a los observados en la industria y se consolida como eje principal en su desempeño técnico; resultado de buenas prácticas en la tarifación de riesgos y una cartera diversificada en un alto volumen de riesgos suscritos. Visto por ramos, la disminución en los indicadores actuales está relacionada por ramos como deuda, incendio y autos, en los que el buen perfil de su cartera y adecuada gestión han sido elementos clave para disminuir los indicadores actuales y compensar satisfactoriamente el aumento en el ramo de incendio. Fitch considera que, a mediano y largo plazo, la siniestralidad de la compañía podría mantener un comportamiento creciente, ya que se espera una estrategia de mayor crecimiento por parte de su nuevo accionista. Sin embargo, la fortaleza técnica, el amplio conocimiento en materia de riesgos y la importancia que el Grupo Bolívar le otorga a la rentabilidad operativa son elementos que, en consideración de Fitch, permiten esperar niveles de siniestralidad razonables y que no generarán una amenaza para la rentabilidad de la operación de seguros. Eficiencia Presionada por Gastos de Adquisición La estructura de gastos operativos mantiene un comportamiento creciente, el cual ha sido proporcionalmente mayor a la dinámica en las primas; particularmente, en los gastos de adquisición (jun.13:+20.1%). Este hecho ha ido generando una mayor presión sobre los resultados técnicos. Lo anterior se encuentra vinculado a un volumen importante de comisiones generadas por su canal bancario; particularmente, en la colocación de productos de deuda y, recientemente, por la cobertura de desempleo. En este último se reconoce el amplio volumen de primas generado, la buena calidad de la cartera y el acceso a una importante base de clientes. Sin embargo, Fitch considera que la compañía cuenta con una Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 7

8 oportunidad de mejora en la gestión de estos gastos; esto ante la creciente presión sobre su rentabilidad técnica y sus comparativamente niveles menores de eficiencia frente a la industria. Buena Dinámica en Resultados Financieros La compañía se favorece por mejores rendimientos en los bonos del gobierno y por una creciente base de inversiones. Sus ingresos financieros netos presentan una dinámica positiva (jun.13: +25%; 2012:+33.8%; 2011: +12%) y conservan un papel complementario, pero importante, en sus resultados finales. Este hecho se refleja en una contribución moderada de los resultados financieros sobre la utilidad antes de impuestos (jun.13: 30%) y en el comportamiento favorable del indicador operativo. Sin embargo, ante el clima económico actual, no se esperan resultados abultados para los próximos 2 años. Inversiones y Liquidez Jun Expectativas de Fitch Act. Líquidos/Reservas En opinión de Fitch, la compañía conservará Act. Líquidos/Reservas y obligaciones Act. Líquidos/Pasivos Rotación de cobranza (días) Bienes Inmuebles/Activos 0,1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% Fuente: Davivienda Seguros, S.A.; cálculos: Fitch Ratings Activo con un Perfil de Bajo Riesgo y Alta Liquidez Niveles de Liquidez Superiores a la Industria Portafolio de Inversiones Conservador Niveles de Liquidez Superiores a la Industria Bolívar conserva niveles altos de liquidez con un indicador de cobertura de sus activos líquidos sobre reservas creciente y que supera los promedios del sector (prom.: 2.1x; jun.13:1.8x). Al evaluar la compañía, Fitch considera adecuada la buena liquidez de su activo, la cual se favorece por su buena base patrimonial. Su liquidez está en línea con sus niveles de retención y constitución de reservas. Portafolio de Inversiones Conservador destacados niveles de liquidez y una administración de activos conservadora; apoyada por la tesorería del banco y en línea con las políticas de inversión del grupo. El portafolio de inversión de Seguros Bolívar se administra bajo un criterio conservador y enfocado en una correcta atención de sus pasivos; hecho que Fitch valora favorablemente. Cabe mencionar que la tesorería de la aseguradora recibe un apoyo técnico de la tesorería del banco lo cual favorece la rentabilidad de su portafolio de inversiones; puesto que mantiene un perfil de riesgo bajo. El portafolio se encuentra concentrado en instrumentos de renta fija, de éstos destacan los valores emitidos por el estado; los cuales, sumados a los títulos emitidos por las municipalidades, concentran la mayor parte del portafolio en entidades públicas con el mejor perfil de riesgo disponible en el mercado. En importancia, le siguen depósitos y títulos emitidos por bancos locales con clasificaciones de riesgo, otorgadas por Fitch, de AA o superior; de las cuales sobresale su banco relacionado. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 8

9 Adecuación de Reservas (Miles US$) Jun Expectativas de Fitch Reservas/Primas Retenida (%) Fitch espera una estabilización en los niveles de cobertura, paralelo con un perfil de cartera más estable y atomizado. Reservas/Pasivos (%) Reservas Siniestros %Total (%) 12, Fuente Davivienda Seguros, S.A.; cálculos: Fitch Ratings Cobertura Decreciente Ante Cambios en el Perfil de su Cartera Conservando la tendencia histórica, el indicador de reservas frente a primas retenidas se ubicó en menores niveles; esto explicado por un ritmo menor de crecimiento de las reservas frente a las primas retenidas (jun.13: +6.5%; +12.5% / 2012:+11.8% / +25.9%). Esto último está vinculado al fuerte crecimiento en negocios con alta retención. No obstante, estos negocios se caracterizan por ser una cartera altamente atomizada y con valores asegurados acotados, lo que le permite manejar una menor constitución, sin menoscabar la fortaleza de su balance para atender posibles siniestros. Sus indicadores de cobertura (reservas técnicas / primas retenidas) promedio comparan en niveles cercanos a la industria (prom: 54.3%; jun.13: 51.5%) y, en opinión de Fitch, la compañía registra una adecuada cobertura de reservas frente a los riesgos retenidos, puesto que los indicadores de cobertura superan permanentemente a los indicadores de siniestralidad y a que se da un estricto cumplimiento a lo requerido por la regulación. Reaseguro Cambios en el Programa de Reaseguro a Corto Plazo La compañía, en apoyo de su grupo, decidió conservar temporalmente la cobertura de reaseguros que tenía HSBC. Para ellos cuenta con el respaldo de reaseguradoras de primera línea, como Swiss Re, Scor Re y Everest Re; se beneficia de la anterior negociación regional. Sin embargo, en el transcurso del año, el programa de reaseguros de la compañía podría negociarse de forma conjunta con la del Grupo Bolívar. Este último cuenta con una nómina de reaseguros de muy buena calidad crediticia, diversificada y compuesta por reaseguradores que tienen una relación muy estable con el grupo. En este sentido, Fitch considera que no se evidenciará algún efecto negativo en su programa de reaseguros; al contrario, en materia de suscripción del grupo, la buena relación y la reputación podrían ser elementos favorables para la cobertura de reaseguros de la compañía salvadoreña. Esquema de Reaseguro para Ramos Importantes En el período , los seguros de vida individual, vida colectivo y deuda cuentan con una cobertura proporcional excedente; la pérdida máxima a su cargo es equivalente a 0.34% del patrimonio por riesgo individual. Asimismo, la compañía cuenta con un tent plan; el cual abarca los ramos de accidentes personales, ramos técnicos y automotores, cuya prioridad es equivalente a 0.34% del patrimonio por riesgo. Por su parte, el ramo de incendio y líneas aliadas cuenta con una Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 9

10 cobertura de tipo no proporcional a exceso de pérdida; de éste, la prioridad se traduce en una exposición de 1.86% del patrimonio por riesgo individual. Fitch considera dicho nivel relativamente alto, pues la eficiencia operativa de la compañía puede verse afectada. Esto en caso de registrarse un número de siniestros de significativa envergadura durante el año. Exposición Catastrófica Comparativamente Alta En cuanto a la protección catastrófica, la compañía cuenta con ésta para los seguros de personas y para el ramo de incendio y líneas aliadas; en éstas, las retenciones por evento suponen una exposición patrimonial por evento de 1.0 % y 3.4%, respectivamente. Fitch considera que existe una relativa exposición patrimonial por evento para el ramo de incendio y líneas aliadas, en relación a los parámetros que la agencia maneja en la región. Esto podría convertirse en una debilidad relativa para la operación de la compañía. No obstante, este riesgo se atenúa, al considerar que la retención para este contrato, se encuentra protegida en un 100% con reservas contingenciales de terremoto acumuladas. Clasificaciones en Escala de Fitch La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación: Clasificación de emisor de largo plazo: AA+(slv). Perspectiva Estable Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 10

11 RESUMEN FINANCIERO Seguros Comerciales Bolívar, S.A. (Datos en miles de US$ y actualizados al 30 de junio de 2013) Apéndice A: Información Financiera BALANCE GENERAL Jun Dic Jun Activos Líquidos 23,992 23,820 20,265 19,446 18,754 17,410 24,179 Disponible ,351 1,293 1,326 1,885 Inversiones Financieras 23,584 23,091 19,761 18,095 17,461 16,084 22,295 Préstamos Netos 2, ,767 1,780 2,510 4,834 2,572 Primas por Cobrar 2,113 1,808 2,279 2,002 1,644 1,483 2,470 Instituciones Deudoras de Seguros y Fianzas , ,150 Inversiones Permanentes Bienes Muebles e Inmuebles Otros Activos TOTAL ACTIVO 30,309 27,611 27,730 25,165 24,621 25,959 32,998 Obligaciones con Asegurados Reservas Técnicas 9,854 9,451 9,252 8,400 7,528 7,787 8,553 Reservas para Siniestros 1,344 1,485 1,239 1,299 1,570 3,045 3,662 Sociedades Acreedoras de Seguros y Fianzas , ,119 Obligaciones con Entidades Financieras Obligaciones con Intermediarios y Agentes Cuentas por Pagar 1,486 1,093 1,326 1,667 1,840 1,251 1,224 Provisiones Otros Pasivos TOTAL PASIVOS 13,601 12,857 13,787 12,449 11,655 12,599 15,924 Capital Social Pagado 8,571 8,571 8,571 8,571 8,571 8,571 8,571 Reservas 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,620 Patrimonio Restringido Utilidades Acumuladas 4,225 2,222 2, ,896 Reservas, Patrimonio Restringido - 2,222 5,737 Utilidades del Ejercicio 1,954 2,037 1,228 2,222 2,472 2,648 2,765 TOTAL PATRIMONIO 16,708 14,753 13,943 12,716 12,966 13,360 17,074 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 28,261 27,611 27,731 25,165 24,621 25,958 32,998 ESTADO DE RESULTADOS Primas Emitidas Netas 10,638 19,132 9, ,006 15,699 20,679 Primas Cedidas -1,567-2,817-1,333-3,358-3,894-4,886-6,957 Primas Retenidas Netas 9,071 16,315 8,112 12,955 10,112 10,813 13,722 Siniestros Pagados Netos -1,943-7,320-4, ,506-6,842-11,116 Siniestros y Gastos Recuperados por Reaseguro 200 2,878 3, ,354 3,912 Siniestros Netos Retenidos -1,743-4,442-1,933-3,419-4,041-4,488-7,203 Ingresos/Egresos Técnicos por Ajustes de Reserva , ,832 1,382 2,268 Gastos de Adquisición y Conservación de Primas -4,134-7,338-3, ,395-3,672-4,419 Comisiones de Reaseguro Utilidad Técnica 2,997 3,376 1,992 4,310 4,563 4,156 4,615 Gastos de Administración , ,381-1,832-1,948 Resultado de Operación 2,104 1,607 1,111 1,974 2,182 2,324 2,667 Ingresos Financieros 649 1, ,365 1,309 Gastos Financieros Otros Ingresos y Gastos Resultado Antes de Impuestos 1,954 2,683 1,227 2,961 3,221 3,739 4,104 Provisión para el Impuesto a la Renta Resultado del Período 1,954 2,037 1,227 2,236 2,472 2,946 3,273 Fuente: Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 11

12 Apéndice B: Consideraciones Adicionales para la Clasificación Enfoque de Grupo de Clasificación IFS La metodología de clasificación de grupo se implementa únicamente entre compañías que operan como parte de un conjunto de aseguradoras familiares entre sí. Fitch elige uno de los tres enfoques para determinar la clasificación de Fortaleza Financiera (IFS) o el IDR de una compañía aseguradora que sea miembro de un grupo: Enfoque individual o stand alone: La aseguradora filial es clasificada teniendo en cuenta, únicamente, su propio perfil financiero; sin algún efecto sobre su clasificación proveniente de su afiliación al grupo asegurador. Atribución Parcial: La aseguradora filial es clasificada considerando parte de las fortalezas o debilidades de otros miembros del grupo. En este caso, la clasificación IFS/IDR se encuentra entre la del grupo y la individual. Enfoque de Grupo: Las clasificaciones IFS/IDR, de cualquier miembro del grupo, son igualadas a la clasificación del grupo. La decisión de Fitch de utilizar un enfoque distinto al individual o stand alone para clasificar una aseguradora miembro de un grupo está en función de dos conceptos globales, cada uno con dos componentes principales: Voluntad para dar el soporte: o o La importancia estratégica de las afiliadas La existencia de acuerdos formales entre miembros del grupo Capacidad para dar el soporte: o o Fortaleza financiera de la organización y cómo su capacidad de dar soporte bajo condiciones de estrés se pudiera ver limitada Barreras externas que restrinjan la movilidad de capital o recursos entre afiliadas. Partiendo de la clasificación individual, Davivienda Seguros recibe un beneficio parcial sobre su IFS, teniendo en cuenta que la considera una subsidiaria muy importante para su holding, con base en los siguientes elementos: La capacidad para proveer soporte por parte de su accionista, sustentado en la clasificación que Fitch ha otorgado a escala internacional al Banco Davivienda ( BBB- con Perspectiva Estable). Toda la participación accionaria que tiene Davivienda en la compañía. El riesgo reputacional resultante de la franquicia y nombre comercial que comparten con su banco accionista. El papel estratégico de estas subsidiarias para impulsar la expansión y diversificación de las operaciones del grupo en la región. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 12

13 Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. Categoría EAA: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una muy alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece y en la economía. Los factores de protección son fuertes, el riesgo es modesto. Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos + y -, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo - indica un nivel mayor de riesgo. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2013 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 13