Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A.

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1 - 1 - Seguros Seguros Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. Informe de Clasificación Clasificación* Actual Anterior Emisor EAAA(slv) EAAA(slv) Perspectiva Emisor Estable Estable * El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte. Consejo Ordinario de Clasificación: Septiembre 26, Factores Clave de la Clasificación El Salvador Beneficio por Soporte: De acuerdo con la metodología de grupos financieros, la clasificación de Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. (Davivienda Seguros) considera el soporte implícito que recibiría de su propietario último, Banco Davivienda, S.A. (Davivienda), el cual Fitch Ratings ha clasificado en escala internacional en BBB. En opinión de la agencia, la aseguradora es una operación estratégicamente importante para su matriz en la región y se beneficia de la integración comercial y de marca con el banco relacionado. Desempeño con Rentabilidad Alta: A junio de 2016, la compañía continuó reflejando niveles de rentabilidad superiores a los de mercado (Davivienda Seguros: ROA: 13.2% y ROE: 30.1%; mercado: ROA: 4.8% y ROE: 7.1%). Esto se fundamentó en la siniestralidad neta baja que mantuvo su cartera de primas, aspecto clave para un índice combinado que persistió muy por debajo del promedio del mercado (Davivienda Seguros: 77.5%; mercado: 98.5%). Por su parte, si bien la eficiencia en costos fue inferior a la del mercado, siguió registrando mejoras graduales. Resumen Financiero Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. (USD miles) 30 jun jun 2015 Primas Netas 11,401 10,493 Patrimonio 12,383 12,395 Apalancamiento Operativo (x) Siniestralidad Neta Incurrida Índice Combinado Resultado Neto 1,866 1,894 ROAE Activos Líquidos/ Reservas Técnicas (x) x: veces. Fuente: Fitch con base en los estados financieros intermedios no auditados de Davivienda Seguros. Informes Relacionados El Salvador (Julio 20, 2016). Perspectivas 2016: Seguros en Centroamérica y República Dominicana. (Enero 21, 2016). Analistas Jazmín Roque jazmin.roque@fitchratings.com María José Arango maria.arango@fitchratings.com Apalancamiento Creciente pero Adecuado: La relación de primas retenidas sobre patrimonio incrementó su distanciamiento respecto al promedio del mercado a junio de 2016: 1.6 veces (x) frente a 1.1x. Esto derivó de la distribución exigente de dividendos que mantiene la compañía sobre sus resultados, pese a lo cual Fitch considera que el apalancamiento operativo permanece adecuado frente a la dispersión de riesgos alta y el volumen bajo de las sumas aseguradas que predominaron en la cartera suscrita de sus ramos principales. Posición de Liquidez Elevada: A junio de 2016, Davivienda Seguros mantuvo una proporción de activos líquidos dentro de su balance de 81% del total de activos, lo que le permitió sostener coberturas de liquidez superiores al promedio del mercado. Las coberturas sobre reservas y pasivos fueron de 1.8x y 1.4x respectivamente a junio de 2016, mismas que superaron a los promedios de mercado de 1.5x y 1.0x en el mismo orden. Su portafolio de inversión conservó un perfil de riesgo bajo, siendo que es administrado con un criterio conservador. Programa de Reaseguro de Calidad Adecuada: La compañía mantiene un programa de reaseguro colocado con reaseguradores de trayectoria reconocida y de calidad buena, bajo la directriz de su grupo matriz. Las exposiciones patrimoniales fueron acotadas en su mayoría a junio de 2016, aunque sobresalió la exposición catastrófica por evento de incendio y líneas aliadas (4% del patrimonio) superior a los parámetros que la agencia maneja en la región. Esta se mitiga de cierta manera con las reservas para contingencias acumuladas por 100% de la prioridad. Sensibilidad de la Clasificación Evolución en Soporte: Dado que la clasificación de Davivienda Seguros contempla el soporte de su propietario último, un cambio negativo en la capacidad y disposición de Davivienda para brindarle soporte podría resultar en cambios en la clasificación de la compañía. Deterioro en Perfil Financiero: La clasificación de la aseguradora resultaría perjudicada ante un deterioro importante y sostenido en su perfil crediticio, debido en particular a una reducción en su posición de capitalización que no le permitiera apalancarse internamente, así como ante una evolución desfavorable en su desempeño operativo a través de una eficiencia menor. Octubre 14,

2 Posición Competitiva y Tamaño de Mercado Cuotas de Mercado por Compañía Al 30 de junio de 2016 SISA y Filial Asesuisa y Filial ACSA MAPFRE La Centro Americana Scotia Palica AIG y Filial ASSA Daños y Vida Pacífico Davivienda Otras 3.8% 9.6% 18.8% 5.1% 5.4% 6.0% 6.7% 16.1% 6.8% 12.4% 9.4% Fuente: Fitch, con datos de la Superintdencia del Sistema Financiero (SSF). Portafolio de Primas Netas por Ramos Al 30 de junio de 2016 Vida Individual Vida Colectivo Deuda Salud y Accidentes Incendio, Líneas Aliadas y Terremoto Autos Transporte Ramos Técnicos Diversos 1.0% 0.6% 0.5% 4.7% 9.7% 13.9% 18.7% 5.3% 45.6% Fuente: Ftich, con datos de Davivienda Seguros. Metodología Relacionada Metodología de Calificación de Seguros (Mayo 25, 2016). Participación de Mercado Modesta Diversificación Mayor, Reto Principal Posicionamiento Conservador pero Rentable Ritmo de Crecimiento Superior al Promedio del Mercado Integración con Banco Relacionado, Favorable para la Compañía Posicionamiento Conservador pero Rentable Davivienda Seguros mantiene una posición conservadora en el mercado asegurador salvadoreño, de 3.8% del total de primas suscritas a junio de 2016, la cual se ha mantenido relativamente estable en el tiempo (promedio : 3.6%). Pese a ello, Fitch valora el hecho de que la compañía ha logrado mejorar y consolidar la rentabilidad de su operación, lo que se ha fundamentado en el desempeño técnico adecuado de su negocio, ligado a la explotación del canal bancario relacionado, Banco Davivienda Salvadoreño, S.A. (Davivienda Sal). En consecuencia, Davivienda Seguros mantuvo una generación interna de capital apropiada que favorece su crecimiento futuro. Ritmo de Crecimiento Superior al Promedio del Mercado A junio de 2016, Davivienda Seguros registró un crecimiento en primas suscritas de 8.7%, que superó el ritmo en que creció el mercado a esa misma fecha, de 4.4%. Esta situación fue similar a la registrada a diciembre de 2015 (Davivienda Seguros: 7.6%; mercado: 6.4%) y supone una reversión de la tendencia registrada por la compañía hasta 2014, año en que su cartera de primas mostró una disminución por la depuración de cartera en ciertos negocios puntuales, mediante un ajuste en las condiciones de suscripción. El crecimiento de la compañía al cierre del primer semestre de 2016 fue de 7.5% en ramos de personas, impulsado por seguros de salud y accidentes y negocios colectivos de bancaseguros. Los ramos de daños crecieron a la misma fecha en 11.4%, liderados por los de autos e incendio, líneas aliadas y terremoto. Integración con Banco Relacionado, Favorable para la Compañía El nivel alto de integración de Davivienda Seguros con su banco relacionado se hace evidente en la proporción de primas que suscribe por medio de venta cruzada, la cual fue de 84% del total a junio de También se refleja en la participación significativa de los ramos de deuda y de vida colectivo, los cuales concentraron aproximadamente 60% de la cartera a la misma fecha. El 88% de las primas de vida colectivo correspondió a negocios de bancaseguros. La operación de Davivienda Seguros se beneficia además de la presencia importante que Davivienda Sal mantiene en el sistema bancario del país, al ser el segundo más grande en términos de activos, con 14.8% del total a diciembre de Su franquicia es muy reconocida en El Salvador, debido a su tamaño, trayectoria larga y presencia fuerte en la mayoría de segmentos de crédito. Ha mantenido una reputación de ser conservador y dedicarse al negocio de intermediación tradicional, mientras que su portafolio está balanceado adecuadamente entre préstamos minoristas y empresariales. Por otra parte, el enfoque del banco de crecer en préstamos de consumo representa una oportunidad competitiva importante para la aseguradora. Esto es considerando el acceso a una base de clientes extensa y el potencial de crecimiento que esto representa a través de la venta cruzada de sus productos a un costo menor, en comparación con los canales comerciales tradicionales. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 2

3 Diversificación Mayor, Reto Principal Gobierno Corporativo y Administración El gobierno corporativo de la compañía es fuerte y cuenta con un grado de desarrollo alto a nivel del grupo. Tiene un código de gobierno que reúne principios, políticas y prácticas empresariales buenas. La Junta Directa es su organismo máximo de control y está conformada por cuatro miembros. Esta cuenta con una participación activa en la supervisión de la compañía, así como en el control y administración de riesgos a través de su participación directa en los diversos comités. En opinión de Fitch, resulta importante para Davivienda Seguros alcanzar una cartera de primas más diversificada por línea de negocio, lo cual se necesitaría para que la entidad mantuviera una posición competitiva estable en el largo plazo. Con ello, mitigaría la correlación particularmente alta de su desempeño con la actividad crediticia y tendría una posibilidad mayor de reacción ante una coyuntura de crédito desfavorable. Lo anterior es considerando que la producción de primas del canal bancario relacionado participa con una cuota significativa del total de primas netas suscritas, la cual era de 35% a junio de No obstante, la experiencia amplia y el conocimiento del grupo sobre el uso del canal bancario, así como el portafolio diverso de productos, apoyan el crecimiento y rentabilidad de la compañía. Presentación de Cuentas El presente análisis se basa en cifras de los estados financieros intermedios del período terminado al 30 de junio de También se consideraron las cifras publicadas por el emisor en la Superintendencia del Sistema Financiero al 30 de junio de 2016 e información adicional obtenida directamente del emisor. Estructura de Propiedad Davivienda Seguros es una sociedad salvadoreña de naturaleza anónima de capital fijo, propiedad en 99.99% de la sociedad controladora de finalidad exclusiva Inversiones Financieras Davivienda, S.A., subsidiaria de Davivienda. Este último está clasificado por Fitch en BBB en escala internacional y en AAA(col) en escala local. Davivienda es el tercer banco más grande de Colombia, con una participación de 12.8% del total de activos del sistema. Pertenece a Grupo Bolívar S.A. (antes Sociedades Bolívar S.A.), uno de los grupos financieros de mayor tamaño en Colombia, cuya presencia ha crecido en los últimos 3 años y opera en las economías latinoamericanas principales, aunque sus activos se mantienen principalmente en dicho país. El vínculo accionario de la compañía es un elemento importante para su fortaleza financiera. Lo anterior se debe a que su grupo matriz, Grupo Bolívar, favorece su capacidad y agilidad para obtener recursos de capital e impulsar su crecimiento gracias a las importantes integraciones operativas, comerciales y en materia de administración de riesgos. Perfil de la Industria y Ambiente Operativo Al cierre del primer semestre de 2016, la industria de seguros de El Salvador alcanzó una tasa de crecimiento nominal de 4.4% con respecto al mismo período del año anterior. Este ritmo de crecimiento se mantiene alineado a la proyección de Fitch para el cierre del período 2016, para el cual estima un dinamismo menor en la suscripción de negocio (5.1%), dadas las condiciones macroeconómicas del país y las proyecciones de crecimiento económico acotado a la misma fecha (2.2%). Por otra parte, la importancia de las fusiones y adquisiciones que la industria ha experimentado, especialmente las transacciones que involucran la transición de grupos internacionales a grupos regionales, podría conducir a una reducción en el incremento de las primas y al deterioro en la capitalización a lo largo de Esto considera una reducción prevista en primas internacionales de reaseguro tomado y políticas menos conservadoras en el pago de dividendos. Históricamente, la industria de seguros de El Salvador ha presentado un desempeño operativo adecuado. La agencia destaca un incremento en la siniestralidad de la industria entre junio de 2015 y junio de 2016, producto de un volumen mayor de siniestros proveniente principalmente del ramo previsional, lo que perjudicó el desempeño operativo del mercado. Por lo tanto, al cierre del primer semestre de 2016, el índice combinado fue de 98.5% frente a 95.2% en junio de Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 3

4 En opinión de Fitch, el crecimiento y la rentabilidad de la industria podrían retomar una tendencia favorable entre 2016 y 2017, en la medida en que se profundice la explotación de canales comerciales y productos no tradicionales, tales como microseguros y bancaseguros, caracterizados por ser riesgos dispersos, tarificados adecuadamente y de desempeño noble en siniestralidad. Análisis Comparativo Desempeño Rentable y Superior al Mercado Davivienda Seguros conserva niveles de rentabilidad altos, gracias al comportamiento y desempeño bueno de su cartera de primas suscritas. Esto se vincula en gran medida al flujo importante de negocio que proviene de su banco relacionado, lo cual contribuye a la existencia de riesgos atomizados en su cartera y permite un nivel de siniestralidad inferior al de otros competidores relevantes así como al promedio del mercado. Esta es una fortaleza clave para la operación de Davivienda Seguros, dado que logra compensar su estructura comercial más costosa. Por lo tanto, el buen desempeño técnico, aunado a una buena generación del portafolio de inversiones, representa una generación interna de capital adecuada que permite apalancar internamente el crecimiento de la compañía. No obstante, distribuciones de resultados acumulados producen cambios en los indicadores de apalancamiento, haciéndolos superar en ocasiones el promedio de la industria. Por otra parte, la compañía conserva una posición de liquidez buena. Cuadro Estadístico Comparativo (El Salvador) Cuota de Mercado Índice Siniestralidad Neta Incurrida Índice de Eficiencia Operativa Índice Combinado ROA Promedio Resultado del Período/ Prima Neta Pasivo/ Patrimonio a (x) Prima Retenida/ Patrimonio b (x) (USD millones, cifras al 30 de junio de 2016) Clasificación Nacional Davivienda Seguros EAAA(slv) Seguros e Inversiones, S.A. y Filial EAA(slv) Aseguradora Suiza Salvadoreña, S.A. y Filial EAA+(slv) MAPFRE La Centro Americana, S.A. EAA (slv) Scotia Seguros, S.A. EAAA(slv) Total Mercado n.a a Apalancamiento Financiero. b Apalancamiento Operativo. x: veces. n.a.: no aplica. Fuente: Cálculos de Fitch con cifras publicada por la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF). Activos Líquidos/ Reservas Capitalización y Apalancamiento (USD miles) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Pasivo/Patrimonio (veces) Fitch no estima desviaciones significativas en la posición de Apalancamiento Operativo (veces) Patrimonio/Activo Total Fuente: Davivienda Seguros y cálculos de Fitch. capitalización adecuada de la compañía, pese a la tasa exigente de distribución de dividendos sobre sus resultados, siempre que su operación mantenga niveles de rentabilidad altos que le permitan enfrentar dicha política. Crecimiento en Niveles de Apalancamiento Atenuado por Rentabilidad Crecimiento del Patrimonio Presionado por Distribución de Dividendos Niveles de Apalancamiento Crecientes pero Adecuados Soporte Implícito Disponible Crecimiento del Patrimonio Presionado por Distribución de Dividendos A junio de 2016, el total de recursos patrimoniales de Davivienda Seguros, de USD12.4 millones, fue inferior al monto registrado a diciembre de 2015, de USD14.4 millones. Esto se debió a la tasa exigente de distribución de dividendos sobre resultados acumulados al cierre de cada ejercicio Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 4

5 (febrero 2016: 98%; febrero 2015: 99%), la cual contrarresta el efecto positivo de sus resultados en el crecimiento del patrimonio. Lo anterior ha sido congruente con un cambio en la estrategia de administración de capital del grupo financiero que, en los últimos dos años, ha buscado optimizar su uso en las filiales y mitigar los niveles de capital más ajustados a través del soporte que otorga. Fitch seguirá monitoreando el impacto de dicho cambio. Si bien el margen de solvencia de la compañía se ha mantenido amplio respecto al requerimiento mínimo (82.4% a junio de 2016), la agencia considera que el patrimonio de Davivienda Seguros debe fortalecerse acorde con sus proyecciones de crecimiento y posicionamiento. Niveles de Apalancamiento Crecientes pero Adecuados La distribución exigente de resultados que mantiene la compañía repercute sobre la capacidad de generación interna de capital y, por ende, sus niveles de apalancamiento. A junio de 2016, se incrementó el distanciamiento de dichos niveles respecto al promedio del mercado, particularmente en términos de la relación de primas retenidas a patrimonio (Davivienda Seguros: 1.6x; promedio del mercado: 1.1x). Fitch considera que aún son cifras adecuadas frente a la dispersión de riesgos alta y el volumen bajo de las sumas aseguradas que predomina en la cartera suscrita de sus ramos principales. La agencia dará seguimiento a la evolución que presenten los niveles en el corto plazo, en relación con el tamaño de su operación y riesgos retenidos. Soporte Implícito Disponible La agencia considera que el soporte de su accionista último estaría disponible en caso de ser necesario. Sin embargo, en un escenario de crecimiento más complejo y retador para la rentabilidad, será necesario observar niveles más moderados en la distribución de dividendos, de manera que la compañía pueda apalancarse internamente y conservar su fortaleza patrimonial. Este factor es importante para la posición financiera de la aseguradora y su perfil de riesgo. Desempeño Operativo (USD miles) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Retención A pesar de que la agencia considera que es Siniestralidad Neta Incurrida posible un repunte en siniestralidad, no esperaría Costos Operativos/Primas Devengada una desviación importante, dada la disciplina Índice Combinado técnica mostrada hasta ahora. Mejoras en el Índice Operativo índice combinado provendrían de una eficiencia Ingreso Financiero Neto/Prima Devengada mayor y del control de costos operativos. ROAE Fuente: Davivienda Seguros y cálculos de Fitch. Desempeño y Rentabilidad Superiores al Promedio del Mercado Siniestralidad, Clave en Evolución Favorable de Resultado Mejora Gradual en Indicador de Eficiencia en Costos Rentabilidad Alta Sustentada en Desempeño Operativo Sobresaliente Siniestralidad, Clave en Evolución Favorable de Resultado Acorde con la estrategia orientada a optimizar la rentabilidad del negocio asegurador, a junio de 2016, el índice combinado de la compañía persistió muy por debajo del promedio de mercado (Davivienda Seguros: 77.5%; mercado: 98.5%), por lo que el resultado de operación de la compañía creció 10.3% con respecto a junio de El desempeño de la siniestralidad de su cartera de primas fue clave para este resultado favorable. El índice de siniestralidad neta fue de 28.5% de las primas devengadas a junio de 2016, relativamente superior al 26.8% reflejado a junio de 2015, pese a lo cual siguió siendo muy favorable respecto al nivel registrado por competidores Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 5

6 de tamaño mayor y el promedio del mercado. En opinión de Fitch, esto permanece como una fortaleza dentro del perfil de la compañía. El índice de siniestralidad incurrida de las líneas personales, de 21.3% a junio de 2016, continuó influyendo sobre el desempeño de la cartera en general y, principalmente, el nivel bajo registrado en negocios de deuda y de bancaseguros, ambos de participación significativa. Por su parte, el índice en ramos de daños resultó en un nivel más elevado, de 51.1% a la misma fecha. Índice de Siniestralidad Neta Incurrida Evolución en Ramos Principales Junio 2015 Junio Vida Individual Vida Colectivo Deuda Salud y Accidentes Incendio, Líneas Aliadas y Terremoto Fuente: Ftich, con datos de Davivienda Seguros. Autos Mejora Gradual en Indicador de Eficiencia en Costos Davivienda Seguros ha presentado una mejora gradual en su indicador de eficiencia en costos, el cual resultó en 49.0% a junio de 2016 frente a 50.8% a junio de 2015 y estuvo por debajo del promedio al cierre de los últimos cinco ejercicios hasta 2015, de 54.4%, acorde con el comportamiento creciente en su cartera de primas. El gasto de adquisición se ha mantenido como el factor de mayor relevancia dentro de la estructura de costos de la compañía, dado que representó 31.8% de las primas netas a junio de 2016, por encima del promedio de 18.9% del mercado a la misma fecha. Dicho nivel de gasto se atribuye en gran medida a comisiones pagadas a su canal bancario por la colocación de productos de deuda y desempleo, lo que supone un volumen importante en términos de primas suscritas. Fitch opina que la compañía cuenta con una oportunidad para mejorar la gestión de gastos. Ello tiene particular importancia considerando el escenario más retador en 2016 para generar resultados, dados el nivel de crecimiento modesto y las condiciones más competitivas en el mercado. Rentabilidad Alta Sustentada en Desempeño Operativo Sobresaliente La agencia considera que Davivienda Seguros conservará, al cierre de 2016, niveles de rentabilidad (ROA: 13.2%: ROE: 30.1% a junio de 2016) mejores que los del mercado (ROA: 4.8%; ROE: 7.1%). Lo anterior se sustentará en la siniestralidad baja de su cartera de primas y un nivel de eficiencia costos que seguirá mejorando. También se atribuyen sus buenos resultados al papel complementario del rendimiento neto de sus inversiones, de 5.0% de las primas devengadas a junio de Si bien dicho resultado estuvo por debajo del promedio registrado entre 2011 y 2015, de 6.2%, su contribución ha seguido favoreciendo el comportamiento del indicador de cobertura operativa (Davivienda Seguros: 77.5%; promedio del mercado: 92.2% a junio de 2016). El resultado neto del período de USD1.9 millones fue prácticamente similar al registrado en junio de 2015, pese a lo cual siguió generándose una rentabilidad alta, de 16.4% de las primas netas a junio de 2016, muy superior al promedio de mercado de 6.4%. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 6

7 Inversiones y Liquidez (USD miles) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Activos Líquidos/Reservas (veces) En opinión de Fitch, la compañía conservará Activos Líquidos/Reservas y Obligaciones (veces) niveles de liquidez destacados y una Activos Líquidos/Pasivos (veces) administración de activos conservadora Rotación de Cobranza (días) apoyada por la tesorería del banco y acorde Bienes Inmuebles/Activos con las políticas de inversión del grupo. Fuente: Davivienda Seguros y cálculos de Fitch. Composición del Portafolio de Inversiones Brutas Al 30 de junio de 2016 Bonos del Estado Bonos del BCR Bonos de Entidades de Orden Público Obligaciones Emitidas por Sociedades Salvadoreñas Depósitos a plazo y Certificados de inversión de bancos 45% 12% 4% 5% 34% Fuente: Fitch, con datos de Davivienda Seguros. Activos con un Perfil de Riesgo Bajo y Liquidez Alta Perfil de Riesgo Bajo del Portafolio de Inversiones Niveles de Liquidez Superiores al Promedio Perfil de Riesgo Bajo del Portafolio de Inversiones La tesorería de Davivienda Seguros recibe apoyo técnico del banco, lo que favorece la administración de su portafolio de inversiones con un criterio conservador. El perfil de riesgo bajo que mantiene el portafolio incide en un nivel de rentabilidad modesto; a junio de 2016, este continuó colocado principalmente en instrumentos de renta fija. Sobresale la colocación de 43% en valores de orden público, aunque fue superada por la participación de los depósitos y valores emitidos por bancos salvadoreños, 92% de los cuales ha sido clasificado por Fitch en la mejor categoría de riesgo, de AAA. El banco relacionado mantuvo una participación fuerte, de 53% del total a junio de El nivel de concentración de las inversiones en valores del Estado y de bancos incide en un cumplimiento relativamente ajustado de su margen de diversificación de inversiones, el cual fue de 8% del requerimiento mínimo a junio de Niveles de Liquidez Superiores al Promedio A junio de 2016, la compañía sostenía una proporción de 81% del total de activos líquidos dentro de su balance. Lo anterior ha permitido que conserve una posición de liquidez buena, con relaciones de cobertura de sus activos líquidos sobre reservas y pasivos de 1.8x y 1.4x respectivamente a junio de 2016, ambas por encima de los promedios de mercado, de 1.5x y 1.0x en el mismo orden. Dentro de su análisis, Fitch consideró adecuada la liquidez del activo, la cual es favorecida por la capacidad de la compañía para generar capital interno, misma que es consistente con sus niveles de retención y de constitución de reservas. La cartera de primas por cobrar muestra una tendencia ascendente; su participación en el total de activos fue de 11% a junio de 2016, por encima del promedio registrado en los últimos 5 años hasta 2015, de 7%, aunque se mantuvo inferior a la registrada en el mercado, de 16% a junio de Las primas vencidas incrementaron su participación desde 10% en junio de 2015 hasta 18% en junio de 2016, aunque la proporción con vencimiento superior a 90 días permaneció bastante controlada en 8%. Adecuación de Reservas Constitución de Reservas Acorde con Producción y Perfil de Cartera Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Reservas/Primas Retenida Fitch no estima cambios relevantes en el nivel de Reservas/Pasivos cobertura de reservas de la aseguradora, en congruencia con el perfil de suscripción de su negocio Reservas Siniestros actual y previsto, atomizado y de valores acotados. Fuente: Davivienda Seguros y cálculos de Fitch. La base de reservas técnicas de Davivienda Seguros muestra un comportamiento creciente (diciembre 2015: 5%; junio 2016: 7%), similar al registrado en su cartera de primas (diciembre Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 7

8 2015: 8%; junio 2016: 9%). En consecuencia, su participación en el pasivo se incrementó desde 76.8% en junio de 2015 hasta 79.5% en junio de El indicador de cobertura de reservas técnicas sobre primas retenidas permaneció inferior al promedio del mercado (junio 2016: 64.4% frente a 77.7% del sector). Esto derivó de la proporción alta de negocios de vigencia mensual que la compañía suscribe, así como del nivel de retención más elevado que mantiene (Davivienda Seguros: 86.9%; promedio del mercado: 63.1% a junio de 2016). Este último es consecuente con el perfil de riesgos que predomina en su cartera de primas, la cual es altamente atomizada y con valores asegurados acotados. Fitch opina que la cobertura de reservas de Davivienda Seguros es adecuada frente a los riesgos retenidos. Ello considera también que los indicadores de cobertura han superado permanentemente a los de siniestralidad. Reaseguro Protección de Reaseguro Conservador Exposiciones Patrimoniales en su Mayoría Acotadas Reaseguradores de Trayectoria Reconocida y Calidad Buena Exposiciones Patrimoniales en su Mayoría Acotadas Dentro de la vigencia actual, la aseguradora mantuvo la estructura de la mayoría de los contratos. Solamente se cambió el esquema del ramo de transporte, de un contrato exceso de pérdidas a uno cuota parte. La exposición por riesgo permaneció baja, en 0.4% del patrimonio por riesgo. Mantuvo una cobertura de reaseguro proporcional en seguros de vida individual, así como en los colectivos de vida y en los de deuda, los cuales tienen la mayor participación en la cartera de primas. La exposición por riesgo de la compañía es de 0.4% de su patrimonio en dichos ramos, al igual que en la cobertura no proporcional que protege a los de accidentes personales, diversos y autos. El ramo de incendio y líneas aliadas cuenta con una cobertura no proporcional, cuya prioridad se mantuvo razonable, en 1.2% del patrimonio por riesgo a junio de Davivienda Seguros cuenta también con protección catastrófica en seguros de vida y de incendio y líneas aliadas, en los que las pérdidas máximas por evento suponían una exposición patrimonial de 1.2% y 4.0%, respectivamente a junio de Respecto a la última, la exposición es superior a los parámetros que la agencia maneja en la región, riesgo que se mitiga en parte al considerar que las reservas para contingencias de terremoto acumuladas cubren en 100% la exposición de la compañía. Reaseguradores de Trayectoria Reconocida y Calidad Buena Fitch considera que el respaldo del programa de reaseguro de Davivienda Seguros es adecuado. Sobresale la participación de Hannover Re en seguros de personas, junto a Swiss Re y Gen Re. Everest Re, Reaseguradora Patria, QBE Re, Scor Re y Navigators participan en la protección de seguros generales. Clasificación en Escala de Fitch La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación: - Clasificación de emisor de largo plazo: EAAA+(slv) ; Perspectiva Estable. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 8

9 Apéndice A: Información Financiera Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. (Datos en USD miles, actualizados al 30 de junio de 2016) Variación Junio 2015/2016 Balance General Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Activos Líquidos 23,072 25,135 22,225 25,825 26,108 23,820 (3.8) Disponible , (82.8) Inversiones Financieras 22,846 24,483 20,910 25,018 25,328 23, Prestamos Netos , , (69.7) Primas por Cobrar 3,205 2,586 2,307 2,146 1,887 1, Instituciones Deudoras de Seguros y Fianzas Inversiones Permanentes (0.4) Bienes Muebles e Inmuebles (32.5) Otros Activos Total Activo 28,437 30,662 27,969 30,793 31,207 27, Obligaciones con Asegurados Reservas Técnicas 10,647 10,279 9,956 9,479 9, Reservas para Siniestros 2,118 1,859 2,003 1,802 1,713 1, Sociedades Acreedoras de Seguros y Fianzas 816 1,600 1,305 1,309 1, (37.5) Obligaciones con Entidades Financieras Obligaciones con Intermediarios y Agentes Cuentas por Pagar 1,913 2,051 2, , Provisiones Otros Pasivos Total Pasivos 16,053 16,288 15,574 15,321 14,755 12, Capital Social Pagado 8,571 8,571 8,571 8,571 8,571 8, Reservas 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1, Patrimonio Restringido Utilidades Acumuladas ,462 2,230 2, Utilidades del Ejercicio 1,866 3,872 1,894 3,564 3,755 2,037 (1.5) Total Patrimonio 12,383 14,374 12,395 15,472 16,450 14,753 (0.1) Total Pasivo y Patrimonio 28,437 30,660 27,969 30,793 31,206 27, Variación Junio 2015/2016 Estado de Resultados Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Primas Emitidas Netas 11,401 21,528 10,493 20,015 20,415 19, Primas Cedidas (1,492) (3,076) (1,467) (2,573) (3,010) (2,817) 1.7 Primas Retenidas Netas 9,909 18,452 9,026 17,442 17,405 16, Siniestros Pagados Netos (2,731) (5,826) (2,351) (5,250) (4,244) (7,320) 16.2 Siniestros y Gastos Recuperados por Reaseguro , Siniestros Netos Retenidos (2,461) (4,887) (2,167) (4,631) (3,727) (4,442) 13.6 Ingresos/Egresos Técnicos por Ajustes de Reservas (626) (584) (405) (362) (256) (1,238) 54.5 Gastos de Adquisición y Conservación de Primas (3,622) (7,143) (3,579) (7,166) (7,965) (7,338) 1.2 Comisiones de Reaseguro (10.2) Resultado Técnico 3,323 6,091 3,012 5,560 5,600 3, Gastos de Administración (1,176) (2,041) (1,036) (1,936) (1,742) (1,769) 13.5 Resultado de Operación 2,147 4,051 1,975 3,624 3,859 1, Ingresos Financieros 667 1, ,334 1,349 1,189 (3.4) Gastos Financieros (193) (24) (82) (25) (156) (21) Otros Ingresos y Gastos (30) 124 (92) (85.5) Resultado antes de Impuestos 2,629 5,389 2,644 4,904 5,176 2,683 (0.6) Provisión para el Impuesto a la Renta (763) (1,515) (750) (1,339) (1,421) (647) 1.8 Resultado del Período 1,866 3,872 1,894 3,564 3,755 2,037 (1.5) Fuente: Davivienda Seguros. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 9

10 Apéndice B: Consideraciones Adicionales para la Clasificación Enfoque de Grupo en Clasificación de Fortaleza Financiera de Seguros Siguiendo un enfoque de grupo, Davivienda Seguros recibe el beneficio por soporte dentro de su clasificación en escala nacional de fortaleza financiera, el cual se basa en los siguientes elementos: la capacidad para proveer soporte por parte de su accionista último, Davivienda; toda la participación accionaria que el grupo tiene dentro la compañía; el riesgo reputacional resultante de la franquicia y nombre comercial que comparten con su accionista; el enfoque e integración con su banco relacionado, a través del cual se genera un flujo importante de negocio. Davivienda Seguros Comerciales Bolívar, S.A. 10

11 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión, sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. Categoría EAAA : Corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes. Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos + y, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo indica un nivel mayor de riesgo. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. 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