FONCAIXA BOLSA SELECCION EUROPA, FI Informe 1er Semestre 2015

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1 Nº Registro CNMV: 2476 Fecha de registro: 05/10/2001 Gestora: INVERCAIA GESTION SGIIC S.A. Depositario: CECABANK, S.A. Grupo Gestora/Depositario: CAIABANK, S.A. / CECABANK, S.A. Rating Depositario: BBB Auditor: Deloitte FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI Informe 1er Semestre 2015 El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en o La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en Av. Diagonal, 621, Torre 2 Planta 7ª Barcelona, correo electrónico a través del formulario disponible en Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). 1. POLÍTICA DE INVERSIÓN Y DIVISA DE DENOMINACIÓN CATEGORÍA: Tipo de fondo: Fondo que invierte mayoritariamente en otros fondos y sociedades; Vocación inversora: Renta Variable Internacional ; Perfil de riesgo: 6 - Alto D DESCRIPCIÓN GENERAL: Es un fondo que invierte más del 50% de su patrimonio en otras IIC s cuya vocación sea invertir en valores de renta variable europea. Las IIC s seleccionadas mantienen posiciones significativas en activos denominados en divisas distintas del euro. O OPERATIVA EN INSTRUMENTOS DERIVADOS: El Fondo tiene previsto operar con instrumentos financieros derivados con la finalidad de inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera. La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es Método del compromiso. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo. DIVISA DE DENOMINACIÓN: Euro 2. DATOS ECONÓMICOS 2.1. DATOS GENERALES Periodo actual Periodo anterior Año actual Año anterior Índice de rotación de la cartera 0,29 0,60 0,29 1,55 Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) 0,04 0,05 0,04 0,12 Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, los datos se refieren al último disponible. FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE ESTANDAR actual anterior Fecha Patrimonio (miles de euros) Valor liquidativo (euros) Nº de participaciones , , ,8111 Nº de partícipes ,1503 Benef. brutos distrib. 0,00 0, ,9043 por particip. (Euros) ,9150 FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PLUS actual anterior Fecha Nº de participaciones , , ,0925 Nº de partícipes ,3532 Benef. brutos distrib. 0,00 0, ,0197 por particip. (Euros) ,9421 FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PREMIUM actual anterior Fecha Patrimonio (miles de euros) Patrimonio (miles de euros) Valor liquidativo (euros) Valor liquidativo (euros) Nº de participaciones , , ,4740 Nº de partícipes ,6381 Benef. brutos distrib. 0,00 0, ,2062 por particip. (Euros) ,0210 Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 1,09 1,09 Patrimonio Comisión de resultados 0,00 0,00 Resultados Comisión de gestión total 1,09 1,09 Mixta Comisión de depositario 0,10 0,10 Patrimonio Inversión mínima: 600,00 (Euros) Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 0,74 0,74 Patrimonio Comisión de resultados 0,00 0,00 Resultados Comisión de gestión total 0,74 0,74 Mixta Comisión de depositario 0,07 0,07 Patrimonio Inversión mínima: ,00 (Euros) Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 0,38 0,38 Patrimonio Comisión de resultados 0,00 0,00 Resultados Comisión de gestión total 0,38 0,38 Mixta Comisión de depositario 0,04 0,04 Patrimonio Inversión mínima: ,00 (Euros) 2.2. COMPORTAMIENTO Individual - FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI. Divisa Euro Rentabilidad (% sin anualizar) FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE ESTANDAR año actual Rentabilidad 14,89-1,69 16,86 0,17-0,67 2,26 22,31 17,61 12,13 Trimestre actual Último año Últimos 3 años Rentabilidades extremas* % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -2, , , Rentabilidad máxima (%) 2, , ,

2 FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PLUS año actual Rentabilidad 15,32-1,50 17,08 0,36-0,48 3,03 23,23 18,50 Trimestre actual Último año Últimos 3 años Rentabilidades extremas* % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -2, , , Rentabilidad máxima (%) 3, , , FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PREMIUM año actual Rentabilidad 15,77-1,31 17,31 0,56-0,28 3,85 24,22 19,45 Trimestre actual Último año Últimos 3 años Rentabilidades extremas* % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -2, , , Rentabilidad máxima (%) 3, , , * Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora. Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria. Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período. Medidas de riesgo (%) Ibex-35 19,81 19,69 19,83 24,88 15,97 18,45 18,62 27,77 Letra Tesoro 1 año 0,27 0,28 0,26 0,35 0,28 0,38 1,60 2,24 MSCI Europe 18,79 20,02 17,12 23,52 13,63 16,25 14,51 FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE ESTANDAR Valor Liquidativo 14,24 15,14 13,08 16,96 10,46 12,52 11,06 12,54 16,26 VaR histórico ** 8,53 8,53 8,53 8,53 8,70 8,53 9,19 9,86 4,96 FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PLUS Valor Liquidativo 14,24 15,14 13,08 16,96 10,46 12,52 11,06 12,54 VaR histórico ** 9,08 9,08 9,24 9,41 9,57 9,41 10,07 10,73 FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PREMIUM Valor Liquidativo 14,24 15,14 13,08 16,96 10,46 12,52 11,06 12,54 VaR histórico ** 9,01 9,01 9,17 9,34 9,51 9,34 10,00 10,67 * Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea. ** VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de referencia. Gastos (% s/ patrimonio medio) FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI Ratio total de gastos * año actual CLASE ESTANDAR 1,64 0,82 0,82 0,78 0,80 3,31 2,49 3,25 CLASE PLUS 1,27 0,65 0,64 0,62 0,63 2,56 1,93 2,50 CLASE PREMIUM 0,88 0,48 0,44 0,48 0,48 1,76 1,33 1,70 * Incluye los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC se incluyen también los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripción y de reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestión sobre resultados ni los costes de transacción por la compraventa de valores. Evolución del valor liquidativo últimos 5 años Rentabilidad semestral de los últimos 5 años FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE ESTANDAR

3 FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PLUS FONCAIA BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE PREMIUM El 24 de septiembre de 2009 se modificó la política de inversión del compartimento, por ello solo se muestra la evolución del valor liquidativo de la rentabilidad a partir de ese momento. El 29/06/2012 se modificó el Índice de Referencia a MSCI Europe Comparativa Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora. Vocación inversora Patrimonio gestionado* (miles de euros) Nº de partícipes* Rentabilidad semestral media** Monetario ,05 Monetario corto plazo 0 0 0,00 Renta Fija Euro ,79 Renta Fija Internacional ,22 Renta Fija Mixta Euro ,82 Renta Fija Mixta Internacional ,99 Renta Variable Mixta Euro ,57 Renta Variable Mixta Internacional ,06 Renta Variable Euro ,38 Renta Variable Internacional ,57 IIC de gestión Pasiva (I) ,64 Garantizado de Rendimiento Fijo ,22 Garantizado de Rendimiento Variable ,80 De Garantía Parcial 0 0 0,00 Retorno Absoluto ,94 Global ,51 Total Fondo ,17 *Medias. (I): Incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. **Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo 2.3. DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO AL CIERRE DEL PERIODO (IMPORTES EN MILES DE EUROS) Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio Importe % sobre patrimonio Importe % sobre patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS , ,45 * Cartera interior 0 0,00 0 0,00 * Cartera exterior , ,45 * Intereses cartera inversión 0 0,00 0 0,00 * Inversiones dudosas, morosas o en litigio 0 0,00 0 0,00 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) , ,35 (+/-) RESTO , ,20 TOTAL PATRIMONIO , ,00 Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor estimado de realización.

4 2.4. ESTADO DE VARIACIÓN PATRIMONIAL % sobre patrimonio medio % Variación del período actual Variación del período anterior Variación acumulada anual Variación respecto fin período anterior PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de euros) ±Suscripciones/ reembolsos (neto) 19,87-2,81 19, ,94 Beneficios brutos distribuidos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Rendimientos netos 11,58-0,55 11, ,15 (+) Rendimientos de gestión 12,47 0,34 12, ,11 + Intereses 0,00 0,00 0,00 109,03 + Dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultados en renta fija (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00-99,98 ± Resultados en renta variable (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en depósitos (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en derivados (realizadas o no) 0,43-0,03 0, ,97 ± Resultado en IIC (realizados o no) 11,97 0,36 11, ,74 ± Otros Resultados 0,07 0,01 0,07 682,45 ± Otros rendimientos 0,00 0,00 0,00 0,00 (-) Gastos repercutidos -1,00-1,00-1,00 27,47 - Comisión de gestión -0,89-0,91-0,89 25,34 - Comisión de depositario -0,08-0,09-0,08 25,54 - Gastos por servicios exteriores 0,00 0,00 0,00-1,85 - Otros gastos de gestión corriente 0,00 0,00 0,00 21,68 - Otros gastos repercutidos -0,02 0,00-0,02 0,00 (+) Ingresos 0,10 0,11 0,10 24,57 + Comisiones de descuento a favor de la IIC 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones retrocedidas 0,10 0,11 0,10 24,51 + Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 149,10 PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de euros) Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. 3. INVERSIONES FINANCIERAS 3.1. INVERSIONES FINANCIERAS A VALOR ESTIMADO DE REALIZACIÓN (EN MILES DE EUROS) AL CIERRE DEL PERÍODO actual anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de Valor de % mercado mercado % TOTAL RENTA FIJA COTIZADA TOTAL RENTA FIJA TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR TOTAL RENTA FIJA COTIZADA ET TOTAL RENTA FIJA ET TOTAL RENTA VARIABLE ET PARTICIPACIONES BRANDES INVESTM EUR , ,97 PARTICIPACIONES BLACKROCK FUND EUR , ,98 PARTICIPACIONES BLACKROCK LUEM EUR , ,48 PARTICIPACIONES INVESCO EUR , ,47 PARTICIPACIONES JP MORGAN EUR , ,42 PARTICIPACIONES CAP INTER FUND EUR ,61 PARTICIPACIONES HENDERSON GL EUR ,80 PARTICIPACIONES HENDERSON GL EUR , ,65 PARTICIPACIONES JUPITER EUR , ,70 PARTICIPACIONES JP MORGAN ASSET EUR , ,07 PARTICIPACIONES ROBECO LU EUR , ,02 PARTICIPACIONES MORGAN STANLEY EUR , ,07 PARTICIPACIONES CAP INTER FUND EUR ,99 TOTAL IIC ET , ,44 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS ETERIOR , ,44 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,44 Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso DISTRIBUCIÓN DE LAS INVERSIONES FINANCIERAS, AL CIERRE DEL PERÍODO (% SOBRE EL PATRIMONIO TOTAL)

5 3.3. OPERATIVA EN DERIVADOS RESUMEN DE LAS POSICIONES ABIERTAS AL CIERRE DEL PERÍODO (IMPORTES EN MILES DE EUROS) Instrumento Importe nominal comprometido Objetivo de la inversión Total subyacente renta fija 0 Total subyacente renta variable 0 Total subyacente tipo de cambio 0 Total otros subyacentes 0 TOTAL DERECHOS 0 Total subyacente renta fija 0 FUT FTSE 100 FUTURO FUT FTSE Inversión FUT EUROSTO FUTURO FUT EUROSTO Inversión F SWISS I FUTURO F SWISS I Inversión Total subyacente renta variable FUT EUR/GBP CME FUTURO FUT EUR/GBP CME GBP Inversión FUT CHF FUTURO FUT CHF CHF Inversión Total subyacente tipo de cambio HENDERSON PAN OTROS IIC LU Inversión INVESCO GT OTROS IIC LU Inversión Total otros subyacentes TOTAL OBLIGACIONES HECHOS RELEVANTES a.suspensión Temporal de suscripciones / reembolsos b.reanudación de suscripciones / reembolsos c.reembolso de patrimonio significativo d.endeudamiento superior al 5% del patrimonio e.sustitución de la sociedad gestora f.sustitución de la entidad depositaria g.cambio de control de la sociedad gestora h.cambio en elementos esenciales del folleto informativo i.autorización del proceso de fusión j.otros Hechos Relevantes 5. ANEO EPLICATIVO DE HECHOS RELEVANTES No aplicable Si No 6. OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES a.partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) b.modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento c.gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la CNMV) d.se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente e.se ha adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de estos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas f.se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo g.se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC h.otras informaciones u operaciones vinculadas 7. ANEO EPLICATIVO SOBRE OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES Si No h) Se han realizado operaciones de adquisición temporal de activos con pacto de recompra con el depositario, compra/venta de IIC propias y otras por un importe en valor absoluto de 438,38. La media de este tipo de operaciones en el período respecto al patrimonio medio representa un 0,00 %. 8. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS A INSTANCIA DE LA CNMV No aplicable 9. ANEO EPLICATIVO DEL INFORME PERIÓDICO Informe de Gestión: Los activos financieros han tenido un comportamiento, en el segundo trimestre, completamente diferente a los del primero. Después de un primer trimestre absolutamente remarcable en el rendimiento de los activos financieros, el segundo ha supuesto una caída en la mayoría, dejando el acumulado del año en retornos negativos para la mayoría de los activos de renta fija (con la excepción del high yield y de los mercados emergentes tanto en gobiernos como en crédito) y reduciendo el retorno positivo de las bolsas, aunque en balance todavía ofrezcan la mayoría retornos bastante por encima de la media anual. En Europa el mercado español se ha quedado rezagado ofreciendo una subida no obstante del 6.8% incluyendo los dividendos, mientras que el resto de bolsas se acercaban o sobrepasaban el 10%. En divisas el euro ha frenado su caída en el trimestre, apreciándose en tipo de cambio efectivo un 1.8% y cerca de un 3% frente al dólar. Las materias primas han estabilizado sus precios gracias a la recuperación del precio de petróleo, que ha compensado la caída de la mayor parte del resto de los comodities. El trimestre ha estado muy marcado en la política monetaria por el inicio del programa de reflación cuantitativa (compra de bonos) por parte del BCE, a un ritmo de sesenta mil millones de euros al mes que ha contribuido a frenar los miedos a la deflación que existen en la eurozona. Como ha sucedido en otros experiencias previas de programas similares implementados por otros bancos centrales, las rentabilidades de los bonos gubernamentales han respondido subiendo. A pesar de que el tamaño de las compras hacía temer que bajara mucho las rentabilidades porque la demanda de bonos excedía con mucho a la oferta prevista en mercado, el efecto de expectativas de recuperación en crecimiento e inflación ha podido más que ese desajuste entre oferta y demanda. En Estados Unidos la Reserva Federal ha seguido con su discurso de advertir que en cuanto los datos económicos lo permitan van a iniciar las subidas del tipo de interés de intervención para ir recuperando la capacidad de mover los tipos en la siguiente recesión económica. El mercado no obstante se muestra escéptico sobre estas subidas. En Japón se ha seguido el programa de estímulo monetario según se preveía, y a este proceso de estímulo monetario se ha unido el banco central chino con bajadas tanto de los tipos como liberando reservas del sistema bancario para concesión de más préstamos mientras se reestructura la deuda de las provincias chinas. El otro elemento que ha marcado con fuerza la renta fija ha sido el tensionamiento progresivo de las negociaciones entre Grecia y las instituciones internacionales sobre el programa de rescate y la petición de reformas estructurales por parte de los acreedores. Ese tensionamiento ha desembocado en la ruptura de las negociaciones, la convocatoria de un referéndum en Grecia para saber si se aceptan las condiciones pedidas y un aumento de la incertidumbre sobre la permanencia de Grecia en el euro e incluso en la Unión Europea. Esta incertidumbre se ha traducido en el resto de los mercados de deuda de la periferia de Europa en un aumento de las primas de riesgo, aunque sin llevarlas a zonas que indiquen un contagio a otros países. En cuanto a los mercados de renta variable, las subidas de tipos han contrarrestado con pequeñas compresiones de múltiplos la mejora en beneficios que se empiezan a generar en las compañías los mayores crecimientos económicos y los movimientos de divisas. Es de destacar el movimiento alcista de la bolsa china ante las políticas de estímulo monetario y el traslado de flujo de dinero del sector inmobiliario a la bolsa, con aparición de millones de nuevos inversores chinos que han contribuido a que se generen algunos excesos de valoración en partes del mercado de acciones del país. Para el global de bolsas representada por el índice Morgan Stanley world de bolsas desarrolladas el trimestre ha sido de consolidación con rendimientos ligeramente negativos

6 El patrimonio del fondo ha aumentado en un 40,41% en el periodo mientras que el número de partícipes ha se ha incrementado en un 36,31%. La rentabilidad neta obtenida por el participe, ha sido positiva para todas las clases. La rentabilidad neta de la clase Estándar ha sido del 14,89%, la clase Plus ha obtenido una rentabilidad de 15,32% y la clase Premium ha cerrado el periodo con una rentabilidad similar de 15,77%, muy superiores a la obtenida por su índice de referencia, el MSCI Europe, que se ha revalorizado un 10,77% y a la media de la gestora que ha sido del 2,17%. El dato concreto de rentabilidad es diferente para cada clase debido a las comisiones aplicadas a la cartera del fondo para cada una de las clases comercializadas. Durante el periodo las distintas clases han soportado gastos que varían por las diferentes comisiones aplicadas para cada una de ellas. Los gastos soportados en el periodo por la clase Estándar suponen el 1,64% del patrimonio, mientras que para la clase Plus han sido del 1,27% y del 0,88% para la clase Premium. El fondo ha mantenido un nivel de inversión en los mercados bursátiles europeos entorno al 100%. Las principales estrategias del fondo permanecen intactas, incorporando además una nueva con el objetivo de aumentar la exposición al segmento de pequeñas compañías europeas. El fondo ha realizado operaciones con instrumentos derivados complementando las posiciones de bolsa para gestionar de un modo más eficaz la cartera. El grado medio de apalancamiento en el periodo ha sido del 21.34%. El porcentaje total invertido en otras instituciones de inversión colectivas supone al 93,70% al cierre del periodo, destacando entre ellas: BlackRock Luxembourg SA, Henderson Management SA y JP Morgan Asset Management. La volatilidad para todas las clases ha sido superior a la de la letra del tesoro a un año aunque inferior a la del índice de referencia del fondo, el MSCI Europe, que ha sido de un 18,79% en el periodo. Perspectivas para el 3º trimestre 2015: Tradicionalmente los meses de verano son meses de volatilidad y de rendimiento inferior a la media para los activos de renta variable, mientras que en renta fija no hay una diferencia muy fuerte de rentabilidad sobre el resto del ejercicio, estando mucho más marcados por la tendencia general de subidas o bajadas de tipos de interés del ejercicio. En nuestra visión seguimos pensando que de corto plazo las incertidumbres de la situación griega podrán condicionar el rendimiento de los activos europeos. Para otros mercados vemos tendencias ligeramente alcistas en tipos de interés en prácticamente todos los mercados, y mantenemos la preferencia por los activos con algo más de riesgo tanto dentro de la renta fija como la propia renta variable. El apoyo de las políticas monetarias laxas tanto en Europa como en Japón son un soporte muy fuerte para los activos financieros, estimamos aceleración de crecimiento en Estados Unidos y Europa y una caída controlada en el ritmo de crecimiento de China. Las materias primas y las divisas pueden estar preparando un pequeño cambio de tendencia. En resumen continuaciones del proceso de consolidación de los mercados y preparándonos para un escenario que creemos más optimista para final de año.