Entrega de Resultados 1T17 Miércoles, 17 de Mayo de 2017 ECOPETROL ENTREGA DE RESULTADOS 1T17

Transcripción

1 ECOPETROL ENTREGA DE RESULTADOS 1T17 Global Securities Colombia 17 de mayo de 2017

2 Contenido I. RESULTADOS 1T17 ECOPETROL... 3 Damos una lectura positiva a los resultados, aunque hay algunas debilidades que pueden afectar la dinámica futura... 3 Ventas... 4 Costos... 4 Componente No Operacional... 5 Utilidad y Ebitda... 5 Resultados Exploratorios... 5

3 RESULTADOS 1T17 ECOPETROL Recomendación: Neutral Precio Actual: Precio Objetivo: Riesgo: Lectura R. 1T17: Positiva Precio Máx: Precio Mín: % Colcap: 7,79 Resultados Trimestrales Consolidados Estado de Resultados 1T-2017 % 1T-2016 % Var. Abs VAR % Ingresos Operacionales ,0% ,0% ,5% Costo de Ventas ,4% ,0% ,8% Utilidad Bruta ,6% ,0% ,0% Gastos Operacionales 926 6,9% ,7% (514) -35,7% Utilidad Operacional ,7% ,3% ,3% EBITDA ,5% ,5% ,5% Otros Ingresos (Gastos) Neto (988) -7,4% (163) -1,6% (825) -506,1% Utilidad Antes de Impuestos ,3% ,7% ,9% Provisión Impuesto Renta ,3% 825 7,9% ,1% Utilidad Neta ,0% 611 5,8% ,6% Interés no Controlado 187 1,4% 248 2,4% (61) -24,6% Utilidad Neta Accionistas 886 6,6% 363 3,5% ,1% *Miles de millones Producción (kbepd) ,4% Costo de Levantamiento + Transp. (USD) 10,28 8,29 2,0 24,0% Damos una lectura positiva a los resultados, aunque hay algunas debilidades que pueden afectar la dinámica futura Ecopetrol incumplió nuestro pronóstico de ingresos operacionales en un 3%, por mayor afectación en la producción. Sin embargo, mejoras en eficiencia tanto en costos de ventas como gastos operacionales, mejoraron el resultado un 20% más de lo que estábamos esperando. De esta manera el Ebitda creció 40% y la utilidad neta alcanzó los COP 886 mil millones, 30% superior a lo que habíamos anticipado. Hay dos factores de preocupación que están ligados. El primero es el de la producción. Aunque se reconoce los impactos negativos de los ataques terroristas, que afectaron la producción durante casi la totalidad del mes de marzo 2017, un examen riguroso de la producción de los diferentes campos, concluye que la declinación es más importante que estos eventos de inseguridad para explicar la reducción. Es decir, que incluso sin el cierre de operaciones de Caño Limón la producción habría descendido también.

4 El segundo, tiene que ver con el bajo nivel de reservas petroleras. En la reunión de presentación de resultados el presidente de la compañía anunció que tienen COP 17,5 billones para comprar reservas probadas, en proyectos ya operativos, de crudo liviano en el exterior. De hecho, ya tiene un equipo especializado estudiando esta alternativa para ampliar la vida útil de las reservas. Un análisis un poco más ácido identifica recursos por COP 15,1 billones para implementar esta estrategia (efectivo + equivalentes + otros activos financieros). Entre los hechos positivos se tiene una mejora operativa, dando por resultado un aumento de los márgenes bruto +2,6%, operativo +9,4%, Ebitda +4,0% y neto 3,2%. Además de esta mejora en eficiencia, la estrategia de venta logró reducir el descuento del precio del crudo colombiano, el cual pasó de 10,1 dólares por barril a 8,3 dólares. Ventas La entrada en operación de Reficar ha servido para que la empresa venda diésel de mejor calidad al centro del país, con lo cual se reduce la necesidad de importaciones. Las exportaciones a los EE.UU. se vieron fuertemente afectadas con una declinación total, entre crudo y otros productos, de 95,7 miles de barriles día. La mejora de las ventas al resto de regiones solo compensó el 50% de esta reducción. La compañía informó que esto obedeció a su decisión de priorizar otros mercados con mejores márgenes, como el latinoamericano o asiático. Sin embargo, en nuestro concepto, la justificación no es suficiente para dejar de pensar en el aumento constante de producción por parte de oferentes de shale oil y shale gas estadounidense, lo cuales ahora son competitivos a precios tan bajos como los 50 dólares para el WTI. Un hecho que generó aporte positivo a las ventas, fue el incremento del 55% del precio del petróleo comparado frente al primer trimestre de El tipo de cambio no fue tan favorable pues descendió un 10% en promedio. A pesar de esto los precios del crudo medidos en pesos aumentaron casi 40%. Sin embargo, el menor volumen vendido impidió que la mejora del precio se trasladara completamente a los ingresos, los cuales aumentaron 27%. Costos La dinámica alcista del precio del petróleo, aumentó los costos debido a las compras que realiza normalmente Ecopetrol (crudo, productos y diluyentes). Sin embargo, una menor depreciación a la que habíamos calculado (COP 2 billones vs COP 2,5 billones) y mejoras adicionales de eficiencia explican por qué el aumento de costos de ventas y gastos operacionales fue de solo 13%, frente a un incremento de ingresos de 27%.

5 Componente No Operacional Los ingresos netos no operacionales, los impuestos y el interés no controlado generó una salida por COP 2,4 billones, un poco mayor a lo que estábamos esperando. Si bien es cierto, la carga tributaria se redujo, esperábamos incluso ingresos financieros netos, lo cual no sucedió. Utilidad y Ebitda El Ebitda registrado por COP 5,8 billones es el más alto desde 2014-T2, es decir, casi tres años. La utilidad registró un crecimiento de 144%, sin embargo, el punto de comparación es muy bajo por lo que la variación porcentual es una señal un poco exagerada de la mejora en la dinámica. Más adecuado es comparar el flujo de caja operativo el cual creció 17%, haciendo que el nivel de efectivo aumentara a COP 8,2 billones. Esto en conjunto a las inversiones, hace que los recursos disponibles de Ecopetrol totalicen los COP 15,1 billones para futuras adquisiciones que incremente la vida útil de las reservas. Aunque esta es una fuente más segura de producción, también es más costosa. El incremento del precio del petróleo en conjunto con la reducción de la producción, desplazaron al segmento de transporte como el mayor generador de Ebitda (de COP 2,5 a 1,9 billones), figurando ahora el segmento de exploración y producción en el primer lugar (de COP 1,0 a 3,3 billones). Desde el lado de la utilidad, se reduce el aporte de transporte (COP 903 a 673 miles de millones) y aumenta el de exploración (de pérdida de COP 394 mil millones a utilidad de COP 429 mil millones). Refinación sigue generando pérdidas, aunque el Ebitda es superior a los COP 500 mil millones. La utilidad por acción del trimestre fue de 21,5, a futuro podría verse afectada por un descenso del Brent a un promedio de USD 52 el barril, compensado con un aumento de producción hacia los 725 mil barriles día. Esto dejaría la utilidad por acción para el año un poco por encima de los COP 81. Por lo tanto, nuestro cálculo preliminar de dividendo 2017 es de COP 32,5 por acción. Resultados Exploratorios Durante los últimos tres años la compañía ha priorizado otras actividades diferentes a la exploratoria. Primero fue la puesta en marcha de Reficar, que como se ha mencionado aún no genera un aporte positivo en la utilidad, y la segunda ha sido priorizar la explotación de reservas ya identificadas. El reducido nivel exploratorio explica el descenso del nivel de reservas o la reducción de la tasa de reemplazo. Sin embargo, en alianza con compañías extranjeras se ha obtenido resultados prometedores en el caribe colombiano, lo cual la compañía ha comenzado a denominar una provincia gasífera. Aunque la escala del mismo sigue siendo incierta, existe especulación de que podría ser el mayor hallazgo desde Cusiana en La mala noticia es que incluso de llegar a ser comercialmente explotable, esto no ocurrirá sino a mediados de la siguiente década. Ya tenemos un ejemplo en la región y es Petrobras que hacia 2008 había anunciado el mayor descubrimiento de los últimos 50 años con un potencial cercano a los 30 mil millones de barriles que hasta ahora, casi 10 años después, está iniciando el proceso debido a la complejidad que supone la explotación en aguas profundas.

6 Equipo de Estrategias y Banca de Inversión Daniel Escobar Director Estrategias de Mercado Tel: Ext. 438 daniel.escobar@globalcdb.com Cristian Duarte Analista de Banca de Inversión Tel: Ext 494 cristian.duarte@globalcdb.com Carolina Ramírez Directora de Estrategias Corporativas Tel: Ext. 407 carolina.ramirez@globalcdb.com Natalia Granados Segura Analista Cuantitativa Tel: Ext 444 natalia.granados@globalcdb.com Laura Alejandra León Analista Tel: Ext 422 practicante.estrategias@globalcdb.com Contactos Comerciales Juan Carlos Gómez VP de Productos Tel: Ext.459 jcgomez@globalcdb.com Alejandro Cuervo Cárdenas Gerente Mesa de Derivados Bogotá Tel: Ext.466 acuervo@globalcdb.com Constanza García VP de Banca Privada Tel: Ext.452 cgarcia@globalcdb.com Phillip Velez Profesional del Mercado de Valores Tel: Ext.245 philip.velez@globalcdb.com Sebastián Yepes Profesional del Mercado de Valores Tel: Ext.249 sebastian.yepes@globalcdb.com Juan Guillermo Cáceres Gerente de Nuevos Proyectos Tel: Ext. 425 jcaceres@globalcdb.com

7 DISCLAIMER Este material es propiedad de Global Securities S.A., y se prohíbe la alteración total o parcial del mismo sin autorización de Global Securities S.A.Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información está sujeta a cambios sin previo aviso. El portafolio sugerido solo debe ser entendido como una referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista. Las opiniones, recomendaciones y proyecciones que contenga este documento son de su autor y no necesariamente representan la opinión oficial Global Securities Colombia.S.A.. Así mismo Global Securities Colombia.S.A. Puede tener o no tener en sus portafolios los activos aquí mencionados, consulte los informes anuales de la compañía. Cabe aclarar que la remuneración de los autores no está asociada a la información aquí publicada. Se revelara si de los valores objeto de la investigación, el autor y sus partes relacionadas llegasen a tener alguna inversión personal. El lector debe saber que Global Securities S.A podría efectuar operaciones a nombre propio con los activos aquí mencionados con el fin de realizar operaciones de compra y/o venta sobre los mismos.