Seminario. Exposición Alternativas de Financiamiento. Cristián Solis de Ovando Lavín Socio Arthur Andersen - Corporate Finance Octubre, 2001

Transcripción

1 Seminario Exposición Alternativas de Financiamiento Cristián Solis de Ovando Lavín Socio Arthur Andersen - Corporate Finance Octubre, 2001

2 Tabla de Contenidos Introducción Alternativas de Financiamiento Ventajas y Desventajas de las Alternativas de Financiamiento Costos Asociados Cobertura de Tipo de Cambio Conclusiones 2

3 Introducción Los empresarios, dada su capacidad creadora, tienden a observar mayormente el lado de los activos que el de los pasivos en sus empresas. Esto genera un sistematicamente gap s, ya que el crecimiento (reflejado en el lado de los activos) requiere ser financiado por alguna vía. Crecimiento Pasivo y/o Patrimonio? Activo Pasivo Patrimonio Activo Pasivo Patrimonio 3

4 Alternativas de Financiamiento Propias Externas Aumentos de capital (propio) Aumentos de capital (soc. estrat.) Retención de dividendos Deuda bancaria nacional Deuda bancaria extranjera Bonos corporativos Papeles Comerciales Bonos securitizados Factoring Leasing 4

5 Ventajas y Desventajas Aumentos de Capital, apertura a Bolsa Costo alternativo 1/(precio utilidad) Ventajas Valorización de la empresa. Mejores precios que en colocación privada. Mayor liquidez. Mejora de la relación deuda a capital (leverage). Desventajas Pérdida relativa de control. Presión por mantener el ritmo de crecimiento. Rapidez en el castigo de mercado. Vaivenes del mercado. Diversifica riesgo de los accionistas originales. Directores profesionales. 5

6 La Bolsa Emergente Conceptos Potencia el desarrollo del mercado de capitales como fuente de financiamiento de proyectos para las PYMES. Bolsa especializada en proyectos de mediano tamaño Ventajas Menos requerimientos de información Liquidez a través de Market-Maker ( hacedores de mercados ) Requerimientos Tener un Sposol y un Market-Maker Los controladores no pueden vender antes de 6 meses Emisión mínima 1 millón de dólares Entrega de Información Financiera Trimestral 6

7 Evolución de las relaciones Precio / Utilidad en Chile Veces 25 21,6 21, , , ,6 5,7 5,5 4,7 6, Precio / Utilidad Utilidad / Precio 7

8 Evolución de las relaciones Precio / Utilidad en Chile Veces 25 21,7 21,3 21,6 21, ,5 18,2 16, ,8 14, ,9 7,4 6,7 5 4,6 5,7 5,5 4,7 6,1 6,6 4,7 4,6 5,3 6,2 6,7 6,2 6, Precio / Utilidad Utilidad / Precio 8

9 Ventajas y Desventajas Deuda Bancaria Nacional Tab + 2% Extranjera Libor + 3% Ventajas El proceso de obtención es expedito en comparación con otras alternativas. Gastos financieros son deducibles de impuesto. No existe un mínimo para la obtención de este tipo de financiamiento. Desventajas Por lo general, se requieren garantías para requerimientos de largo plazo. El sobreendeudamiento bancario limita el uso de otras alternativas de financiamiento. Límites bancarios. 9

10 Ventajas y Desventajas Bonos Corporativos PRC +2% Ventajas Instrumento desintermediado, lo que evita el spread. Mecanismo de monitoreo de terceros frente a la administración. Menores costos que deuda bancaria. Desventajas Riesgo no aislado del instrumento al riesgo de la empresa. Apertura de información a terceros y costo de generarla. Se requiere un nivel mínimo eficiente para realizar una colocación. 10

11 Papeles Comerciales Ventajas Menos requesitos que para emisión de bonos corporativos Muy utilizados en EEUU Mas rapidos de emitir Mercado especial para estos instrumentos Desventajas Solo son para financiamiento de corto plazo Instrumento sin historia en Chile Tasas de mercado no conocidas aun AFP podrian comprar 11

12 Ventajas y Desventajas Bonos Estructurados o Securitizados PRC +1% Ventajas Crea liquidez de activos. Aisla el riesgo del instrumento del de la empresa generando un menor costo (separa el subyacente). Puede adecuarse a los requerimientos de los inversionistas (ej. riesgo, plazo) Desventajas Industria naciente en Chile. Pérdida de control sobre activos. Eventualmente podría producir subordinación de pagos en operaciones de flujos futuros. No es un pasivo exigible para efectos de balance. 12

13 Ventajas y Desventajas Factoring UF +15% Ventajas Mejora el flujo de caja al transformar ventas a crédito en ventas al contado. Ideal para financiar necesidades de capital de trabajo. Desventajas Puede copar líneas de crédito. Más costoso frente a crédito tradicional. No es pasivo exigible para efectos de balance. 13

14 Ventajas y Desventajas Leasing UF +12% Ventajas Da liquidez a activos de uso muy específico. La cuota de arrendamiento genera ahorro tributario. No es pasivo exigible para efectos de balance. Desventajas Pérdida de control sobre activos. El activo adquirido no figura como activo en el balance. Más costoso frente a un crédito bancario tradicional. 14

15 Costos Asociados Para todas las alternativas vistas anteriormente, el elemento base del costo es el riesgo país, asimilable al costo de fondo para cualquier operación más el riesgo propio que agrega el intermediario financiero. Es sobre este nivel que los intermediarios financieros comienzan a determinar los distintos costos de financiamiento. Chile se encuentra en una situación favorable con respecto a los países de la región. La estabilidad económica y la menor incertidumbre posibilita menores costos, lo que facilita la posibilidad del planeamiento, inversión y crecimiento de las empresas. 15

16 Costos Asociados País Riesgo Spread Argentina B Brasil BB Chile A- 215 Colombia BBB- 632 Mexico BB+ 443 Perú BB- 698 La base de cálculo del spread sobre el riesgo país es el Bono del Tesoro Americano 16

17 Concepto de Riesgo por Tipo de Cambio El riesgo viene dado por la incertidumbre, en este caso en particular, respecto de las variaciones del tipo de cambio. Las empresas pueden verse enfrentadas a dos tipos de riesgo: Riesgo de Balance Riesgo Operacional El riesgo de Balance es producto del descalce de monedas entre activos y pasivos, por ejemplo, deuda en dólares (pasivo) sin contrapartida de misma moneda en el activo. El riesgo Operacional es producto del descalce de flujos, por ejemplo, ingresos denominados en pesos y costos en dólares. Ambos riesgos pueden ser tales, que pueden llegar a afectar la viabilidad de una empresa. 17

18 Volatilidad de Dolar en relación al Peso en Chile Tendencia Dolar Observado , Pesos / Dolar ,70 473, ,87 382,33 431,04 404,09 407,13 424,97 439, ,

19 Volatilidad de Dolar en relación al Peso en Chile Dolar Observado durante ,00 690,00 Pesos / Dolar 670,00 650,00 630,00 610,00 σ = 40,3 590,00 570,00 550, Dias 19

20 Ventajas de los Instrumentos de Cobertura de Riesgo Los instrumentos de cobertura para tipo de cambio más conocidos son: Contratos futuros de tipo de cambio Contratos forward de tipo de cambio Swap de monedas Mediante éstos, al igual que en un seguro, no se busca obtener una utilidad, sino reducir la incertidumbre y por ende el riesgo. El instrumento más utilizado en nuestro país es el contrato forward, instrumento OTC hecho a la medida entre las partes, pero que no cuenta con un mercado, como lo es el caso de los contratos a futuro. 20

21 Conclusiones El crecimiento empresarial genera un gap que es necesario financiar, ya sea por la via de fondos propios o de terceros. En Chile, en los últimos cinco años el crecimiento se ha financiado más intensivamente vía deuda ( fondos de terceros). El costo de financiamiento varía de alternativa en alternativa y su base depende del riesgo país y del tipo de intermediador utilizado. No existe un único mix óptimo deuda a capital, éste varía en cada tipo de negocio. Una buena y eficiente gestión de los pasivos es tan importante como el crecimiento de los activos. Es necesario administrar los riesgos financieros, tanto de Stock como de Flujo, pues pueden decestabilizar una empresa La alternativa más usada para cubrir tipo de cambio en Chile, son los Forward. 21