IN42A-03 Karla Carrasco J. Construcción Flujo de Caja Parte III

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1 Evaluación de Proyectos IN42A-03 Karla Carrasco J. Construcción Flujo de Caja Parte III

2 Flujo de Caja y su Estructura Consideraciones Generales Estructura del Flujo de Caja Algunas Recomendaciones Otra forma de ver el Flujo de Caja Flujo de Caja de la Deuda Flujo de Caja del Accionista Flujo de Caja de Capital Flujo de Caja Libre Agenda

3 Flujo de Caja y su Estructura

4 Existen varias formas de construir el FC, dependiendo de la información que se desee obtener, aunque aprenderemos una estructura tipo. Podemos buscar: Medir la rentabilidad de un proyecto La rentabilidad de los recursos propios invertidos La capacidad de pago de un eventual préstamo para financiar la inversión La estructura depende del objetivo perseguido por la Evaluación. Consideraciones Generales

5 Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueño, de los socios o accionistas) Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia con deuda Flujos incrementales: Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementales. F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto Consideraciones Generales

6 Horizonte de evaluación: Queda determinado por las características del proyecto (p.ej. Vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida útil de los activos de inversión se debe considerar el valor residual de la inversión. Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. Por simplicidad se adopta la convención de considerar que ocurren en un instante: ejemplo al final de cada año. Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento Consideraciones Generales

7 Tratamiento de la inflación: Los flujos pueden expresarse en moneda nominal ($) o moneda real (UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo importante su consistencia con la tasa de descuento: Flujos nominales y tasa de descuento nominal Flujos reales y tasa de descuento real Consideraciones Generales

8 Flujo Operacional: + Ingresos: por ventas, por depósitos, otros ingresos +/- Ganancias/pérdidas de Capital - Costos: fijos, variables. - Gastos financieros (o intereses por créditos) - Depreciaciones legales - Pérdidas de ejercicios anteriores = Utilidad Antes de Impuestos - Impuesto de Primera Categoría (17%) = Utilidad después de Impuestos + Depreciaciones legales + Pérdidas de ejercicios anteriores -/+ Ganancias/pérdidas de Capital = Flujo de Caja Operacional Estructura Flujo de Caja

9 Flujo de Capitales: - Inversión Fija - IVA de la Inversión + Recuperación IVA de la inversión + Valor de Desecho de los activos - Capital de Trabajo + Recuperación del capital de trabajo + Préstamos - Amortizaciones = Flujo de Capitales Estructura Flujo de Caja

10 FLUJO OPERACIONAL + FLUJO DE CAPITALES FLUJO DE CAJA PRIVADO Estructura Flujo de Caja

11 Una vez que conocemos los flujos de caja anuales, determinamos el VAN del Proyecto Utilizamos como tasa de descuento el costo de oportunidad de para quién se evalúa Evaluación con el Flujo de Caja

12 Ingresos y Costos Se incluyen en el flujo operacional sin IVA (a menos que se explicite o sea una excepción) Ganancia / Pérdida de Capital Valor Comercial - Valor Libro Si es > 0 => Ganancia Se paga impuesto (signo + antes de impuesto y signo después de impuestos) Si es < 0 => Pérdida Se descuenta impuesto ( signo antes de impuesto y signo + después de impuesto) Algunas Recomendaciones

13 Depreciación Lineal Depreciación = valor AF / vida útil Depreciación Acelerada Depreciación = valor AF / (vida útil /3) Valor libro Es mayor que cero cuando el proyecto termina antes de la vida útil del AF. Valor libro = Valor AF N * Depreciación Algunas Recomendaciones

14 Si el capital de trabajo se calculara en base a datos mensuales, se propone el siguiente esquema Ingresos Costos 1) Ingresos - costos Impuestos 2) PPM (1.06%) 3) IVA débito (ventas) 4) IVA crédito (compras) 2) + 3) 4) = 5) 6) IVA crédito de Inversión Pago mensual = 6)- 5) = 7) Ingresos costos + pago mensual = 1) + 7) = 8) Acumulado de 8) 1 Meses 2 Algunas Recomendaciones

15 Capital de Trabajo: Siempre se recupera el mismo monto, en el último período Cuando el financiamiento es a través de un crédito: Cuota = Amortización + Intereses Flujo de Capitales Flujo Operacional Algunas Recomendaciones

16 Otra forma de ver el Flujo de Caja

17 Si asumimos que existen sólo dos clases de inversores, tendríamos a aquellos que aportan capital y a aquellos que aportan deuda A quién pertenece el Flujo de Caja?

18 El flujo de caja de la deuda FCD El flujo de caja del accionista FCA El flujo de caja de los ahorros en impuestos AI (escudo tributario) El flujo de caja libre FCL (proyecto puro) Diferentes Flujos

19 Los dueños de la deuda entregan préstamos al proyecto y reciben en compensación el monto inicial prestado y los intereses pactados. Se puede obtener del Estado de Flujo de Efectivo, en el módulo de actividades de financiamiento. Se determina desde la perspectiva del dueño de la deuda Flujo de Caja de la Deuda - FCD

20 ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (+) Ingresos de efectivo de actividades de la Operación (-) Egresos de efectivo de actividades de la Operación Flujo Neto de Actividades de la Operación (1) (+) Ingresos de efectivo de actividades de Financiamiento (-) Egresos de efectivo de actividades de Financiamiento Flujo Neto de Actividades de Financiamiento (2) Flujo Neto de Actividades de Inversión (3) Flujo Neto Total del Período (1) + (2) + (3) (+/-) Efecto de Inflación sobre el Efectivo y Efectivo Equivalente Variación Neta del Efectivo y Efectivo Equivalente (+/-) Saldo Inicial de Efectivo y Efectivo Equivalente Saldo Final de Efectivo y Efectivo Equivalente Flujo de Caja de la Deuda - FCD

21 Es lo que recibe o entrega al accionista o dueño del patrimonio. Se obtiene del flujo de efectivo en el módulo relacionado con el patrimonio. Incluye aportes, dividendos o utilidades repartidas y recompra de acciones o de participación. Como se construye desde la perspectiva del dueño del patrimonio, los aportes recibidos por el proyecto son egresos y en compensación reciben los dividendos pagados o utilidades repartidas o cualquier recompra de patrimonio. Flujo de Caja del Accionista - FCA

22 FCA Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Aportes de patrimonio Más recompra de participación ,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Más dividendos 0,0 0,0 0,0 695, , ,3 FCA ,0 0,0 0,0 695, , ,3 Flujo de Caja del Accionista - FCA

23 A partir del FCD y del FCA podemos construir el Flujo de Caja de Capital FCC, pues corresponde a toda la rentabilidad que entrega a los dueños del proyecto. FCC = FCD + FCA Flujo de Caja de Capital

24 Es el subsidio que se recibe del estado por hacer un gasto. En este caso, se refiere a los gastos financieros. Por esto se considera como el escudo tributario. Ahorro de Impuestos

25 Se refiere a los flujos que generan las actividades operativas del proyecto y que están disponibles para ser distribuidos entre todos los proveedores de fondos del proyecto, porque el objetivo del proyecto es remunerar a los dueños del capital Como el hecho de financiar con deuda genera un ahorro por el pago de los intereses en tema de impuestos, tenemos entonces que FCL = FCC + AI Flujo de Caja Libre - FCL

26 Desde 1958 Modigliani y Miller definieron una relación entre estos flujos de caja que denominamos de conservación de flujos: FCL + AI = FCD + FCA Esta es una relación fundamental y que debe cumplirse siempre. Conservación de Flujos

27 La tasa de descuento, debe determinarse de acuerdo a lo siguiente: FCD: tipo de interés FCA: costo de oportunidad de los inversionistas FCC: Costo promedio ponderado del capital Tasa de Descuento

28 Evaluación de Proyectos IN42A-03 Karla Carrasco J. Construcción Flujo de Caja Parte III

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