E 2017E
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- Manuel Gil Toro
- hace 6 años
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1 Análisis y Estrategia Bursátil México CREAL Instacredit impulsa crecimientos Reporte Trimestral Los resultados del 1T16 de Crédito Real reflejaron un inicio de año con importantes crecimientos, en línea con nuestros estimados, y apoyados por la consolidación de Instacredit y AFS Acceptance La cartera de créditos aumentó 45.2% A/A, impulsando a su vez el Margen Financiero en 41.5%, aunque la utilidad neta solo creció 24.4% a P$406m, por los gastos de las consolidaciones mencionadas La solidez en los resultados sustentan las favorables perspectivas para la compañía por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 de P$45.00 Inicia el año con fuertes crecimientos. Los resultados del 1T16 de Creal estuvieron alineados a nuestras expectativas y reflejan importantes crecimientos. Lo anterior se atribuye a la consolidación de las operaciones de Instacredit con presencia en Costa Rica, Nicaragua y Panamá a partir del 22 de febrero. De esta forma, la cartera de créditos aumentó 45.2% en forma anual para ubicarse en P$20,735.4m, similar a nuestro estimado. Si excluimos la consolidación de Instacredit, que representa cerca del 13% de la cartera total, ésta hubiese crecido un muy sano 25.7% A/A. Por segmentos, sigue sobresaliendo el desempeño en Autos, Nómina y PyMEs, que han permitido compensar la debilidad sobretodo en consumo. La consolidación de AFS Acceptance en el segmento de Autos impulsó el aumento del 327% en su cartera de créditos y contribuye con el 3.3% al total. Por lo que respecta a créditos vía nómina, que representan el 64.0% de la cartera total, aumentó el portafolio en 19.6% en forma anual como resultado de una exitosa estrategia de diversificación principalmente en el segmento de pensionados y el positivo desempeño en la originación de los distribuidores asociados. 28 de abril Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico marissa.garza@banorte.com COMPRA Precio Actual P$38.10 PO2016 P$45.00 Dividendo Estimado (%) 1.0% Rendimiento Potencial 19.1% Máximo Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) 859 Acciones circulación (m) 389 Flotante 36.7% Operatividad Diaria (P$m) 20.5 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 MEXBOL Lo invitamos a votar por nuestro equipo en el Institutional Investor s 2016 Latin America Equity Research Team CREAL* Estados Financieros Múltiplos y razones financieras E 2017E E 2017E Ingresos Financieros 3,327 4,264 5,473 6,090 P/U 12.1x 10.8x 9.2x 8.2x Margen Financiero 2,445 3,312 4,436 5,024 P/VL 2.3x 2.2x 1.8x 1.5x Estim Prev p/ries Cre Utiidad de Operación 1,475 1,722 2,016 2,278 ROE 22.9% 20.4% 19.7% 18.2% Utilidad Neta 1,225 1,371 1,616 1,799 ROA 6.1% 5.3% 5.8% 6.0% Margen Neto 36.8% 32.2% 29.5% 29.5% MIN 19.4% 19.8% 19.5% 20.0% CV/CT 1.9% 2.4% 2.0% 2.0% Activo Total 19,916 25,995 27,992 30,174 Prov/CT 3.0% 2.8% 2.8% 2.8% Cartera Vigente 13,544 17,194 20,475 23,239 Cartera Vencida Pasivo Total 14,558 19,283 19,783 20,283 Capital 5,357 6,713 8,209 9,890 Fuente: Banorte-Ixe 1 Documento destinado al público en general
2 CREAL Resultados 1T16 (cifras nominales en millones de pesos) Ingresos por Intereses y MIN (cifras en millones) Concepto 1T15 1T16 Var % 1T16e Var % vs Estim. Ingresos Financieros 943 1, % 1, % Margen Financiero 718 1, % 1, % Utilidad de Operación % % Utilidad Neta % % Márgenes ROE 22.0% 20.6% -1.4pp 20.5% 0.1pp MIN 16.0% 16.7% 0.7pp 16.4% 0.3pp CV/CT 2.2% 2.7% 0.5pp 2.4% 0.3pp Provisiones/CV 143.7% 145.2% 1.4pp 115.7% 29.5pp 1,600 1,400 1,200 1, % 16.7% 16.4% 16.0% 16.1% 1T15 2T15 3T15 4T15 1T % 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% Estado de Posición Financiera (Millones) Año Variación Variación Trimestre % A/A % T/T Ingresos por Intereses MIN Activo Total 20, , , % 19.1% Disponibilidades e Instr Finan 2, , , % 10.0% Cartera de Crédito Neta 14, , , % 17.8% Estim Preventiva p Riesgos Cred % 65.5% Cartera de Crédito Vigente 13, , , % 17.4% Cartera Vencida % 33.0% Otras Cuentas por Cobrar 1, , , % 32.9% Inmuebles, Mobiliario y Equipo % 57.9% Inversiones Permanentes % Impuestos y PTU Diferidos N.A. N.A. Otros Activos 2, , , % 35.8% Pasivo Total 14, , , % 21.4% Pasivos Bursátiles 9, , , % 0.2% Préstamos Bancarios 3, , , % 63.0% Otras cuentas por Pagar % -2.1% Capital Contable 5, , , % 12.6% Participación Minoritaria >500% 395.5% Capital Contable Mayoritario 5, , , % 6.4% Utilidad Neta y ROE (cifras en millones) % 21.6% 21.3% 20.8% 20.6% 1T15 2T15 3T15 4T15 1T % 22.0% 21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 19.5% Utilidad Neta Mayoritaria ROE Estado de Resultados (Millones) Ingresos Financieros , , % 7.5% Gastos Financieros (224.6) (252.1) (322.8) 43.7% 28.1% Margen Financiero , % 2.3% Estim Preventiva p Riesgos Cred (77.6) (110.5) (47.3) -39.0% -57.2% Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred % 9.8% Comisiones Netas >500% >500% Resultado pr Intermediación 8.0 N.A. N.A. Gastos Operativos (237.2) (395.9) (563.8) 137.7% 42.4% Utilidad de Operación % 17.3% Impuestos % 8.2% Subsidiarias % -20.5% Participación Minoritaria 2.8 (1.9) (34.9) N.A. >500% Utilidad Neta Mayoritaria % 9.2% Índice de Cobertura y CV/CT 160% 2.7% 140% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Indice de Cobertura CV/CT Fuente: Banorte-Ixe, BMV 2
3 En cuanto al segmento de PyMEs, la cartera se incrementó en 6.8% A/A y ahora contribuye con el 6.9%. Este crecimiento se explica por un esfuerzo de venta importante por parte de Fondo H. Por lo que respecta a los créditos de consumo, que contribuyen con el 4.7% de cartera total, estos continuaron disminuyendo ahora 4.6% A/A, afectados por un menor número de distribuidores en la red y políticas más estrictas en el análisis de crédito. El objetivo de Crédito Real es ir saliendo de este segmento de negocio y más que compensarlo con la diversificación realizada. El segmento de microcréditos que sólo representa el 1.5% de la cartera mostró una contracción del 11.7% en la cartera, aunque la originación logró aumentar 27.1%. Margen Financiero crece en línea con la cartera. Este trimestre, el favorable desempeño en la cartera de créditos impulsó el aumento del 41.5% en el Margen Financiero a P$1,017m, en línea con nuestras expectativas. Los ingresos por intereses aumentaron 42.0% en forma anual, mientras que los gastos por intereses crecieron 43.7%. Esto último se explica por el aumento del 60.9% en la deuda de la compañía que incluye los pasivos de AFS e Instacredit. Así, el Margen de Interés Neto (MIN) aumentó a 16.7% en el 1T16 vs. 16.0% en el 1T15. Estimaciones preventivas crecen en línea con la cartera vencida. Este trimestre la estimación preventiva para riesgos crediticios en el estado de resultados se ubicó en P$47.3m mostrando una disminución del 39.0% en forma anual. La estimación preventiva para riesgos crediticios en el balance creció 76.9% al ubicarse en P$803.6m. La cartera vencida crece 75.2% A/A a P$553.6m por la diversificación del portafolio. Con ello, la razón de cobertura de provisiones sobre cartera vencida se ubicó en 145.2% en el 1T16 vs % en el 1T15. Morosidad se deteriora, pero está en línea con la guía de la empresa. El índice de cartera vencida a cartera total se ubicó en 2.7% en el 1T16, por arriba del 2.2% en el 1T15, ante los cambios en la mezcla de cartera. La expectativa de la compañía es mantener este indicador en niveles entre 2% y 3% en el largo plazo, como resultado de su estrategia de diversificación de cartera. Deterioro en el índice de eficiencia por consolidación de Instacredit y AFS Acceptance. En el trimestre, los gastos operativos aumentaron 137.7% como resultado de la consolidación de Instacredit y AFS Acceptance, principalmente, y una mayor inversión en campañas para reconocimiento de marca. Con ello el índice de eficiencia aumentó a 51.0% en el 1T16 vs. 34.1% en el 1T15. Si excluimos la consolidación de Instacredit el índice de eficiencia se hubiese ubicado en 47.5%. Utilidad neta en línea con nuestra expectativa. A pesar del sólido desempeño en el Margen Financiero, los mayores gastos mitigaron el crecimiento en la utilidad neta al ubicarse en P$406m, mostrando un aumento del 24.4%, en línea con nuestros estimados. 3
4 Reiteramos PO2016 de P$45.00 y nuestra recomendación de COMPRA. Los resultados reportados por la compañía confirman la buena perspectiva y la solidez de las operaciones. Con los resultados del trimestre las acciones de CReal cotizan aun P/U de 10.2x y un P/VL de 2.1x. Reiteramos nuestro precio objetivo 2016 de P$45.00, que representa un rendimiento del 19.1% al incluir un rendimiento sobre dividendos del 1.0%, por lo cual nuestra recomendación es COMPRA. 4
5 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha Recomendación PO CREAL 22 octubre 2015 COMPRA P$45.00 CREAL 22 julio 2015 COMPRA P$42.00 CREAL 22 abril 2015 MANTENER P$42.00 CREAL 18 febrero 2015 COMPRA P$
6 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez Análisis Económico Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor gerardo.zamora@banorte.com (81) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada luis.pietrini@banorte.com (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@banorte.com (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55)
E 2017E
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